公司债券信用评级报告
美国、欧洲等地不断对中国轮胎企 增长为 38.74%。
业的轮胎产品展开涉及贸易保护的
反倾销、反补贴调查，中国轮胎企 3． 公司经营活动现金流保持净流入状态，现金收入比持续上
业的发展受到了较大冲击；公司海 -1
外运营的主体数量较多，且部分主 升。2019－2021 年，公司经营活动现金净额分别为 20.09
体对公司的收入、利润规模影响较
大，公司面临海外经营管理风险
亿元、34.23 亿元和 8.37 亿元；现金收入比分别为 91.31%、
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
93.92%和 94.50%。
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 关注
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
1． 公司所处行业竞争激烈。随着市场需求的不断增长，我国
轮胎行业固定资产投资呈增长态势。受此影响，我国轮胎
行业产能快速增长，行业竞争加剧，并呈现结构性产能过
分析师：蒲雅修 李敬云
剩问题，同时随着美国、欧洲等地不断对中国轮胎企业展
邮箱：lianhe@lhratings.com
开涉及贸易保护的反倾销、反补贴（以下简称“双反”）调
电话：010-85679696
查，国内轮胎企业的出口业务受阻明显，而受阻的这部分
传真：010-85679228
产能将加剧国内市场的竞争压力。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
2． 原材料价格波动大，公司面临成本控制压力。轮胎的原材
中国人保财险大厦 17 层（100022）
料主要包含天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其
网址：www.lhratings.com
中天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高。天然橡胶
是基础工业原料，价格与宏观经济变化联系紧密，同时也
受到自然条件、下游用胶行业生产与运用等因素影响，价
格波动较大，公司面临成本控制压力。
3． 贸易壁垒不断增加。2014 年起，美国商务部对我国乘用车
及轻卡轮胎实施双反审查，并采取征收反倾销税及反补贴
税方式，限制我国乘用车胎及轻卡轮胎对美出口。2018 年
9 月，美国政府宣布，开始对产自中国的 2000 亿美元产品
（包括轮胎产品）加征 10%关税。2019 年 5 月，前述商品
关税由 10%提升至 25%。2020 年 6 月，美国对东南亚部
分国家和地区轮胎企业的乘用车和轻卡车轮胎启动双反
调查。
4． 公司面临汇率波动和海外经营管理风险。2019－2021 年，
公司国外销售收入分别为 106.29 亿元、109.61 亿元和
130.05 亿元，占主营业务收入的比重分别为 74.12%、
74.51%和 75.76%；汇兑损益分别为-712.99 万元、7462.21
万元和 5347.26 万元。截至 2021 年底，公司合并范围子公
司中包含赛轮（越南）有限公司等 27 家海外运营主体，公
司海外运营的主体数量较多，且部分主体对公司的收入、
利润规模影响较大，公司面临海外经营管理风险。
5． 公司在建和拟建项目尚需投入资金规模大，面临资本支出
压力。截至 2021 年底，公司主要在建项目计划投资 104.25
亿元，未来尚需投入 56.93 亿元。公司柬埔寨拟建项目尚
需投入 14.26 亿元。未来若市场环境、技术进步等方面发
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公司债券信用评级报告
生较大变化，公司可能面临项目收益不及预期的风险。
6． 公司全部债务规模持续增长，债务结构有待调整。2019－
2021 年底，公司全部债务分别为 76.90 亿元、89.66 亿元
和 105.22 亿元，年均复合增长 16.97%；短期债务占比分
别为 75.24%、85.88%和 70.94%。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
现金类资产（亿元） 43.36 51.67 52.21
资产总额（亿元） 178.77 210.56 261.73
所有者权益（亿元） 74.09 88.10 111.37
短期债务（亿元） 57.86 76.99 74.65
长期债务（亿元） 19.04 12.66 30.57
全部债务（亿元） 76.90 89.66 105.22
营业总收入（亿元） 151.28 154.05 179.98
利润总额（亿元） 13.22 17.21 13.81
EBITDA（亿元） 23.60 27.53 26.06
经营性净现金流（亿元） 20.09 34.23 8.37
营业利润率（%） 25.37 26.82 18.60
净资产收益率（%） 16.08 17.26 12.05
资产负债率（%） 58.55 58.16 57.45
全部债务资本化比率（%） 50.93 50.44 48.58
流动比率（%） 100.05 94.84 105.33
经营现金流动负债比（%） 23.73 31.50 7.07
现金短期债务比（倍） 0.75 0.67 0.70
EBITDA 利息倍数（倍） 9.13 10.26 10.58
全部债务/EBITDA（倍） 3.26 3.26 4.04
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
资产总额（亿元） 98.61 115.76 148.34
所有者权益（亿元） 46.62 59.40 74.34
全部债务（亿元） 41.46 45.68 63.80
营业总收入（亿元） 42.78 42.81 46.78
利润总额（亿元） -0.22 12.01 4.20
资产负债率（%） 52.72 48.69 49.88
全部债务资本化比率（%） 47.07 43.47 46.18
流动比率（%） 86.25 92.75 141.91
经营现金流动负债比（%） 10.83 5.05 -15.85
现金短期债务比（倍） 0.40 0.47 0.60
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，
均指人民币；2．公司长期应付款中的带息债务部分计入债务核算
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
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公司债券信用评级报告
赛轮集团股份有限公司
2022 年公开发行可转换公司债券信用评级报告
一、主体概况 票简称变更为
“赛轮轮胎”，
股票代码不变
赛轮集团股份有限公司（以下简称“公司” 资料来源：公司提供，联合资信整理
或“赛轮集团”）的前身为成立于 2002 年 11 月
2020 年 11 月，公司原实控人杜玉岱先生1
的青岛赛轮子午线轮胎信息化生产示范基地有
将持有的 5.40%股份转让给袁仲雪先生，同时
限公司，初始注册资本为 10000 万元。2007 年
将其持有剩余的 4.21%股份的表决权委托给袁
12 月，公司完成股份制改革，更名为赛轮股份
仲雪先生。转让完成后，袁仲雪2先生合计享有
有限公司。2011 年 6 月，公司公开发行普通股
公司 19.81%的表决权比例，为公司实际控制人。
9800 万股，并于上海证券交易所上市，成为国
2021 年 3 月，公司完成非公开股票发行工
内首家在 A 股上市的民营轮胎制造企业，股票
作，以 3.00 元/股发行普通股 408971322 股，发
简称为“赛轮股份”，股票代码为“601058.SH”，
行对象为袁仲雪先生和其控制的瑞元鼎实投资
上市后公司总股本增加至 37800 万股。
有限公司（以下简称“瑞元鼎实”）；发行后，实
2014 年 12 月，公司完成工商变更登记手
际控人袁仲雪先生和瑞元鼎实直接持有公司
续，注册名称由“赛轮集团股份有限公司”变更
20.67%股份，持股比例进一步上升。
为“赛轮金宇集团股份有限公司”，注册资本由
截至 2021 年底，公司实收资本和注册资本
44540 万元变更为 52134.94 万元，股票简称变
均为 30.63 亿元，公司第一大股东3为瑞元鼎实，
更为“赛轮金宇”，股票代码保持不变。随着公
其持股比例为 13.51%。截至 2021 年底，杜玉岱
司规模不断扩大，公司明确了以“赛轮”单一品
先生与袁仲雪先生的《股份委托管理协议》到期，
牌为核心，其他品牌为辅的品牌结构，2018 年
袁仲雪先生不再享有委托表决权。截至 2021 年
10 月，公司变更为现名，股票简称变更为“赛
底，袁仲雪先生直接持有公司 7.16%股份，通过
轮轮胎”，股票代码保持不变。
瑞元鼎实持有公司 13.51%股份，通过青岛煜明
表 1 公司工商等信息变更汇总 投资中心（有限合伙）持有公司4（以下简称“青
时间 工商等信息变更 备注 岛煜明”）2.53%股份，一致行动人袁嵩5先生（袁
2002 年 青岛赛轮子午线轮胎信息化 注册资本 10000 仲雪先生儿子）、杨德华女士（袁仲雪先生配偶）
11 月 生产示范基地有限公司 万元
2007 年 合计持有公司 0.21%股份，袁仲雪先生合计控
赛轮股份有限公司 股份制改革
12 月
股票简称为“赛
制公司 23.40%股份，为公司实际控制人。截至
2011 年 轮股份”，股票 2022 年 4 月 21 日，袁仲雪先生合计控制公司
公司在上海证券交易所上市
6月 代码为
“601058.SH” 股份中有 3.29 亿股被质押，占其控制股份比例
股票简称变更为
2014 年 “赛轮金宇”， 的 45.90%，占公司总股本的 10.74%。
赛轮金宇集团股份有限公司
12 月 股票代码保持不
变
2018 年 结合品牌战略规
赛轮集团股份有限公司
10 月 划进行更名，股
1 截至 2021 年底，杜玉岱先生持有公司 3.65%股份。 3
截至2021年底，公司第二大股东为新华联控股有限公司，其持
2 截至 2021 年 9 月底，袁仲雪先生直接持有上市公司软控股份有
有公司10.44%股份，全部处于冻结状态。
限公司（以下简称“软控股份”）15.56%股份，为软控股份实际控 4袁仲雪先生为青岛煜明投资中心（有限合伙）（以下简称“青岛煜
制人，所持股份质押数量为 1.15 亿股，占其所持股份的 79.14%，
明”）执行事务合伙人，青岛煜明为袁仲雪先生控制的企业。
袁仲雪先生所持软控股份质押比例很高。截至 2021 年底，袁仲雪 5袁嵩先生，1981 年出生，博士学历，目前在公司任职董事、副总
先生在软控股份无任职情况。
裁职务。
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公司债券信用评级报告
表 2 公司实际控制人变更情况 束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至可转
时间 实际控制人变更 备注 换公司债券到期日止。
公司实际控制人发生变更，实际 股份转让和
2020 年
控制人由杜玉岱先生变更为袁仲 表决权委托 本次可转换公司债券票面利率的确定方式
11 月
雪先生 的方式
及每一年度的利率水平提请公司股东大会授权
公司向袁仲雪先生和其控制的瑞
2021 年 元鼎实投资有限公司非公开发行 持股比例进 董事会及其授权人士在发行前根据国家政策、
3月 股票，发行完成后合计直接持有 一步上升
公司 20.67%股份 市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销
截至 2021 年底，杜玉岱先生与袁
仲雪先生的《股份委托管理协 合计控制公 商）协商确定。本次可转换公司债券在发行完成
议》到期，袁仲雪先生不再享有 司 23.40%
2021 年 前如遇银行存款利率调整，则股东大会授权董
委托表决权。 股份，为公
12 月
截至 2021 年底，袁仲雪先生合计 司实际控制 事会对票面利率作相应调整。本次可转换公司
控制公司 23.40%股份，为公司实 人
际控制人 债券面值 100 元，采用每年付息一次的付息方
资料来源：公司提供，联合资信整理
式，到期归还所有未转股的可转债本金和最后
公司主要经营范围：轮胎、橡胶制品、机械 一年利息。
设备、模具、化工产品（不含危险品）的研发、 （1）转股条款
生产、销售、安装及相关服务；轮胎生产技术软 转股价格
件开发及相关技术的开发、销售及相关服务；货 本次可转换公司债券的初始转股价格不低
物进出口、技术进出口及相关服务；废旧轮胎收 于募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票交
购与销售；轮胎循环利用装备、材料、产品的研 易均价（若在该 20 个交易日内发生过因除权、
发、生产与销售；轮胎循环利用技术开发、销售 除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日
及相关服务。 的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价
截至 2021 年底，公司合并范围内子公司合 格计算）和前 1 个交易日公司股票交易均价，
计 51 家；公司本部内设采购中心、生产中心、 具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司
运营支持中心、技术研发中心、财务中心、人资 董事会及其授权人士在发行前根据市场和公司
中心、资本运营中心、销售中心、信息技术与大 具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
数据中心、集团办公中心和质量中心等职能部 前 20 个交易日公司股票交易均价=前 20 个
门；公司在职员工共 13723 人。 交易日公司股票交易总额/该 20 个交易日公司
截至 2021 年底，公司合并资产总额 261.73 股票交易总量；前 1 个交易日公司股票交易均
亿元，所有者权益 111.37 亿元（含少数股东权 价=前 1 个交易日公司股票交易总额/该日公司
益 4.07 亿元）。2021 年，公司实现营业总收入 股票交易总量。
179.98 亿元，利润总额 13.81 亿元。 在本次发行之后，当公司发生派送股票股
公司注册地址：山东省青岛市黄岛区茂山 利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利
路 588 号；法定代表人：袁仲雪。 等情况（不包括因本次发行的可转换公司债券
转股而增加的股本）时，将按下述公式进行转股
二、本次可转换公司债券概况及募集资金用途 价格的调整（保留小数点后两位，最后一位四舍
1．本次可转换公司债券概况 五入）：
本次发行的可转换公司债券名称为“赛轮 派送股票股利或转增股本：P1=P0÷（1+n）；
集团股份有限公司公开发行可转换公司债券” 增发新股或配股：P1=（P0+A×k）÷（1+k）；
（以下简称“本次可转换公司债券”），本次可转 上 述 两 项 同 时 进 行 ： P1= （ P0+A×k ） ÷
换公司债券规模为不超过 20.09 亿元（含），期 （1+n+k）；
限为自发行之日起 6 年，转股期限为自发行结 派送现金股利：P1=P0－D；
上述三项同时进行：P1＝（P0－D+A×k）÷
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公司债券信用评级报告
（1+n+k） 当期应计利息的计算公式为:IA=B×i×t/365。
其中：P1 为调整后转股价，P0 为调整前转 IA：指当期应计利息；
股价，n 为派送股票股利或转增股本率，A 为增 B：指本次可转换公司债券持有人持有的将
发新股价或配股价，k 为增发新股或配股率，D 赎回的可转换公司债券票面总金额；
为每股派送现金股利。 i：指可转换公司债券当年票面利率；
转股价格的向下修正条款 t：指计息天数，即从上一个付息日起至本
在本次可转换公司债券存续期间，当公司 计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算
股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交 尾）。
易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公 若在上述交易日内发生过转股价格调整的
司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提 情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价
交公司股东大会表决。 格和收盘价格计算，调整后的交易日按调整后
上述方案须经出席会议的股东所持表决权 的转股价格和收盘价格计算。
的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行 （3）回售条款
表决时，持有本次发行的可转换公司债券的股 有条件回售条款
东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次 在本次可转换公司债券最后两个计息年度，
股东大会召开日前 20 个交易日公司股票交易均 如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价
价和前 1 个交易日均价之间的较高者。若在前 格低于当期转股价的 70%时，可转换公司债券
述 30 个交易日内发生过转股价格调整的情形， 持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或
则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转 部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公
股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之 司。
后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。 若在上述交易日内发生过转股价格因发生
（2）赎回条款 送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发
到期赎回条款 行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股
在本次可转换公司债券期满后 5 个交易日 以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在
内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券， 调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价
具体赎回价格由股东大会授权董事会及其授权 格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价
人士根据发行时市场情况与保荐机构（主承销 格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修
商）协商确定。 正的情况，则上述“连续 30 个交易日”须从转
有条件赎回条款 股价格调整之后的第 1 个交易日起重新计算。
在本次可转换公司债券转股期内，当下述 最后两个计息年度可转换公司债券持有人
两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权 在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件
决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回 行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可
全部或部分未转股的可转换公司债券： 转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售
（1）在本次可转换公司债券转股期内，如 申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能
果公司股票连续 30 个交易日中至少有 15 个交 再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多
易日的收盘价格高于当期转股价格的 130%（含 次行使部分回售权。
130%）；
（2）当本次可转换公司债券未转股余额不 2．本次可转换公司债券募集资金用途
足 3000 万元时。 本次可转换公司债券募投项目建成投产后，
公司产能规模将有所提升，有利于提高公司的
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综合竞争实力。 发改委完成境外投资项目备案，取得国家发改
本次可转换公司债券拟募集资金总额（含 委办公厅核发的《境外投资项目备案通知书》。
发行费用）不超过人民币 20.09 亿元（含），扣 项目二实施主体为 CART TIRE CO.,LTD.
除发行费用后，募集资金如下表所示。 （以下简称“CART TIRE”），建设地点位于柬
埔寨柴桢省柴桢市 1 号齐鲁（柬埔寨）经济特
表 3 本次可转换公司债券募集资金运用概况
区。项目二投资 22.90 亿元，包含新建密炼车间、
（单位：亿元）
项目投 拟使用募 轮胎生产车间、办公用房等，并引进部分关键设
序号 项目名称
资总额 集资金
越南年产 300 万条半钢子午
备，配备国内成熟的工艺设备，设计产能为年产
线轮胎、100 万条全钢子午 900 万条半钢子午线轮胎。根据公司《公开发行
项目一 30.11 14.09
线轮胎及 5 万吨非公路轮胎
项目 可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报
柬埔寨年产 900 万条半钢子
项目二
午线轮胎项目
22.90 6.00 告》，项目二建设期为 24 个月，建成后预计年
合计 53.00 20.09
注：轮胎数量单位“条”和“套”一致，因四舍五入，数据尾数存在差异
平均实现营业收入 216315 万元人民币，实现年
资料来源：公司提供
平均净利润约 36994 万元人民币，净利率约为
本次可转换公司债券的募集资金到位后， 17.10%，项目所得税后投资财务内部收益率为
公司将按照项目的实际资金需求将募集资金投 16.60%，项目税后投资回收期为 6.77 年。项目
入上述项目，本次发行扣除发行费用后实际募 二已于 2021 年 9 月 2 日在国家发改委完成境外
集资金低于拟投资项目投资总额的部分将由公 投资项目备案，取得国家发改委办公厅核发的
司自筹解决。 《境外投资项目备案通知书》。
在本次可转换公司债券的募集资金到位之
三、宏观经济和政策环境分析
前，公司将根据项目需要以自筹资金等方式进
行先期投入，并在募集资金到位之后，依据相关 1．宏观政策环境和经济运行回顾
法律法规的要求和程序对先期投入资金予以置 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
换。 外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
项目一实施主体为公司全资子公司赛轮 预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
（越南）有限公司（以下简称“赛轮越南”），建 致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
设地点位于越南西宁省鹅油县福东社福东工业 内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
园。项目一总投资 30.11 亿元，包含新建密炼车 加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
间、轮胎生产车间、立体仓库等，并将采用先进 背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
成熟的生产技术，引进部分关键设备，配备国内 点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政
成熟的工艺设备，设计产能为 300 万条半钢子 策效应逐渐显现。
午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及 5 万吨 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
非公路轮胎。根据公司《公开发行可转换公司债 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
券募集资金使用的可行性分析报告》，项目一建 4.80%，较上季度两年平均增速6（5.19%）有所
设期为 36 个月，建成后预计年均实现营业收入 回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
284706 万元，实现年平均净利润约 60395 万元， 但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
净利率约为 21.21%，项目所得税后投资财务内 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
部收益率为 28.17%，项目税后投资回收期为 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
5.55 年。项目一已于 2021 年 5 月 19 日在国家 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
6 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 算的几何平均增长率，下同。
断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计
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但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业 上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及 击。
表4 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30
房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70
基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50
制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60
社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10
注：1．.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2．GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3．出口增速、进口增速均以美元计价统计；4．社
融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5．全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6．2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿 烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金
元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房 属等相关行业价格上行。
地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投 年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同
资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出 期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比
口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物 增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。
进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其
差 1629.40 亿美元。 他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款
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和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿 全。
元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企 期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 四、行业分析
6.80%、6.20%。 轮胎制造行业
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 （1）行业概况
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 轮胎制造行业是汽车产业的主要配套产业
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率 之一，属于资本密集、技术密集和劳动密集型
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 产业。轮胎需求取决于下游汽车产量和保有量，
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以 即配套和替换市场，目前替换市场占主导地位。
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%， 轮胎的原材料主要包含天然橡胶、合成橡胶、
较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有 炭黑、钢丝帘线等，其中天然橡胶价格波动大，
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配 轮胎生产企业面临成本控制压力。近年来，全
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收 球轮胎消耗量保持增长；中国机动车保有量持
入稳定增长。 续增长，为轮胎消费提供了需求支撑。
轮胎制造行业是汽车产业的主要配套产业
2．宏观政策和经济前瞻
之一，属于资本密集、技术密集和劳动密集型产
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
业。轮胎种类繁多，应用领域较为广泛；全钢子
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
午线轮胎主要用于重型卡车和客车，半钢子午
2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
线轮胎主要用于乘用车和轻型卡车，非公路轮
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
胎主要用于矿山、码头、装载等车辆上轮胎的配
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
套和替换。
在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
轮胎需求取决于下游汽车产量和保有量，
定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
即配套和替换市场，目前替换市场占主导地位，
大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
全球约 75%的轮胎应用于轮胎替换市场。轮胎
展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
替换市场通常需要提供修理、安装等附加服务，
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
因此经销模式是更符合轮胎替换市场的经营模
定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
式。其余约 25%的轮胎直接面向各个整车厂商，
物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
主要经营模式为直销。
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我国轮胎制造行业起步较晚，但发展速度 地复工复产，国内需求恢复，天然橡胶价格不断
较快。自 2006 年起，我国汽车轮胎年产量连续 上涨，最高上涨至 16000 元/吨以上。2021 年，
多年排名全球第一，并成为最大的出口国家，约 天然橡胶价格维持高位，在 12000~16000 元/吨
40%的产品出口到全球 200 多个国家和地区， 的价格区间波动，轮胎生产企业面临成本控制
形成了全谱系、多规格的完整的轮胎工业体系。 压力。
但我国轮胎企业目前的研发数据库、研发技术 图 1 天然橡胶价格变化情况
水平积累、品牌影响力与国际轮胎头部企业相
比还存在一定差距。从橡胶轮胎外胎产量来看，
2020 年，据中国橡胶工业协会轮胎分会的数据
口径，我国轮胎总产量为 6.34 亿条，同比下降
2.8%，子午化率为 94%。根据中国橡胶工业协
会发布的《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲
要》，截至 2025 年底，中国轮胎的年产量规划
目标为 7.04 亿条，子午化率 96%，国内轮胎子
资料来源：上海期货交易结算所，联合资信整理
午化率将继续提升。
从上游原材料来看，轮胎的原材料主要包 图 2 合成橡胶价格变化情况
含天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其
中天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高，
合计约为 35%~50%。天然橡胶价格和合成橡胶
价格具有一定的联动性，天然橡胶的价格波动
较大，对轮胎的生产成本造成较大影响，轮胎生
产企业面临成本控制压力。目前，全球天然橡胶
种植区域主要集中在东南亚地区，种植面积约
占世界的 90%，其中泰国、印度尼西亚、越南、 资料来源：Wind，联合资信整理
马来西亚四国合计总产量约占全球总产量的
图 3 炭黑价格变化情况
80%。天然橡胶约 70%被用于轮胎生产，我国轮
胎产量全球第一，同时天然橡胶消费量全球第
一。受地理条件的限制，我国天然橡胶的产量提
升较慢，所需天然橡胶主要依赖于进口。天然橡
胶是基础工业原料，价格与宏观经济变化联系
紧密，同时也受到自然条件、下游用胶行业生产
与运用等因素影响。
2018 年，国内汽车的产量、销量增幅由正 资料来源：Wind，联合资信整理
转负，天然橡胶的供给需求失衡，受上述因素影
海运费价格上涨方面，新冠肺炎疫情之前，
响，天然橡胶价格整个处于低位。2019 年，天
全球海运市场已持续低迷了多年，海运市场高
然橡胶去库存仍是主要任务，期货合约在
度集中，价格趋于稳定。新冠肺炎疫情扩散以后，
11000~13000 元/吨的价格区间波动。2020 年，
全球海运市场逐渐出现供给失衡，价格持续走
天然橡胶价格变化分为两个阶段，前低后高。受
高。2021 年，轮胎出口先后经历集装箱紧缺、
新冠肺炎疫情等因素影响，天然橡胶价格从年
洛杉矶港口拥堵、苏伊士运河堵船、中国部分港
初的 13000 元/吨下降至 9446 元/吨，价格已低
口疫情等国内外海运不利因素，海运费出现大
至成本线以下。随着新冠肺炎疫情逐步控制，各
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幅上涨。同时，集装箱受海运船期延长等因素影 合增长率为 6.2%，其中亚洲为 8.2%，非洲/印
响，无法按时到港返港，导致部分月份出现“一 度/中东为 8.3%，欧洲为 3.7%，北美为 4.3%，
箱难求”的局面，企业出口受到较大影响。波罗 南美为 4.0%，全钢轮胎销售复合增速较快。目
的海货运指数（FBX）最高价格出现在 2021 年 前，亚洲乘用车轮胎消费量从 2008 年的 3.09 亿
第四季度，目前已开始回落但仍保持高位。2021 条增长至 2021 年的 4.57 亿条，增幅为 47.90%，
年 9 月 10 日，波罗的海货运指数（FBX）最高 亚洲乘用车轮胎占全球乘用车轮胎总消费量的
为 11108.56，为 2020 年 1 月 3 日 1461.50 的 比例从 2008 年的 26.59%上升至 2021 年的
7.60 倍。 30.26%，上升 3.67 个百分点；欧洲乘用车胎占
图 4 波罗的海货运指数（FBX） 全球乘用车轮胎总消费量的比例从 2008 年的
32.67%下降至 2021 年的 29.80%，下降 2.87 个
百分点；北美乘用车胎占全球乘用车轮胎总消
量的比例从 2008 年的 27.90%下降至 2021 年的
25.76%，下降 2.14 个百分点。
在国家鼓励汽车消费政策实施、道路交通
条件改善和居民收入水平提高等因素驱动下，
中国汽车产销量自 2000 年起快速增长，并自
资料来源：Wind，联合资信整理
2009 年起升至全球首位。但随着汽车普及率的
从下游需求来看，根据米其林公司年报，全 提高，2011 年以来，中国汽车销量增速逐步降
球轮胎消费类型中，乘用车胎是主要消费类型。 低。2018－2020 年，我国汽车总销量持续下降。
2021 年，全球乘用车轮胎消费为 15.1 亿条，约 2020 年初，新冠肺炎疫情对各行各业的运转形
占轮胎消费总量的 87%。2008－2021 年，全球 成冲击，汽车市场仍延续颓势，为刺激新能源汽
乘用车轮胎销量年均复合增长为 2.0%；同期， 车消费，我国政府延缓补贴政策退坡节奏，加之
全球卡客车轮胎销量年均复合增长为 6.2%，全 下半年疫情控制较好、新能源车市场化需求开
球轮胎消耗量的复合增长为 2.4%，全球轮胎消 始体现，2020 年全年我国汽车销量降幅收窄。
耗量保持增长。 2021 年，我国实现汽车销售 2627.50 万辆，同
图 5 全球轮胎消费市场情况 比增长 3.80%，销量连续下降的局面得以扭转。
图 6 近年来中国汽车销量情况
资料来源：米其林公司年报，联合资信整理
资料来源：中国汽车工业协会，联合资信整理
从产品类型来看，根据米其林公司年报，
2008－2021 年，全球半钢胎轮胎销售条数的年 行业库存方面，2019 年以来，我国汽车单
均复合增长率为 2.0%，其中非洲/印度/中东为 月库存量较前几年有较为明显的下降；从库存
3.9%，亚洲为 3.1%，欧洲为 1.4%，南美为 1.3%。 系数来看，2020 年初，受疫情影响，库存指数
2008－2021 年，全球全钢轮胎销售条数年均复 曾大幅上升，但随着零售端的恢复，库存系数迅
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速回落，2021 年各月总体在安全范围内运行， 保有量为3.02亿辆，同比增长7.47%。国内汽车
12 月份库存系数为 1.43。库存系数维持较低水 保有量持续增长为轮胎消费提供了需求支撑。
平一定程度上显示了生产端与需求端在产品领 （2）竞争格局
域契合度较高，降低了产成品积压对汽车制造 从全球市场来看，轮胎行业的集中度较高，
商和经销商带来的风险。 中国大陆头部企业市占率持续提升。国内轮胎
图 7 近年来汽车库存系数变化情况 产业集中度偏低，行业竞争激烈，大多数企业
规模偏小、技术水平低、研发能力弱，中小型尤
其是小型企业产能利用率不足，中国大陆头部
企业的市场占有率和行业市场占有率出现分化。
未来，随着环保高压政策的持续执行和行业“洗
牌”结束，国内轮胎生产企业数量可能逐步减
少，行业集中度有望稳步提升。
注：2020 年 2 月因疫情影响销售，库存系数为 14.80，已作为异常值剔除
根据《轮胎商业》公布的全球轮胎 75 强排
资料来源：Wind、联合资信整理
行榜，截至 2020 年底，全球轮胎市场的 CR3、
图 8 近年来机动车保有量情况 CR5 和 CR10 分别为 37.2%、48.1%和 63.1%，
集中度较上年底均有所下降，但全球轮胎行业
的集中度较高。根据《轮胎商业》，2020 年，轮
胎销售金额排名前 3 的企业分别为法国的米其
林公司、日本的普利司通公司和美国的固特异
公司；中国大陆排名前 4 的企业分别为中策橡
胶集团股份有限公司7（全球市场排名第 9，排
名上升 1 位）、山东玲珑轮胎股份有限公司（全
资料来源：公安部数据、联合资信整理
球市场排名第 12，排名上升 2 位）、赛轮集团
机动车保有量方面，2019－2021年，中国机 （全球市场排名第 17，保持不变）和三角轮胎股
动车保有量持续增长，年均复合增长6.54%。 份有限公司（全球市场排名第 21，排名上升 6
2021年，中国机动车保有量为3.95亿辆，同比增 位），合计来看，全球轮胎 75 强企业中，中国
长6.18%。2019－2021年，中国汽车保有量持续 大陆企业市占率持续提升。
增长，年均复合增长7.77%。2021年，中国汽车
表5 2019－2021 年中国国内主要轮胎上市企业营业总收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
营业总收入 毛利率
股票简称 毛利率变动
2019 年 2020 年 2021 年 复合增长率 2019 年 2020 年 2021 年
趋势
玲珑轮胎 171.64 183.83 185.79 4.04 26.51 27.91 17.26 波动下降
赛轮轮胎 151.28 154.05 179.98 9.08 25.86 27.21 18.87 波动下降
三角轮胎 79.41 85.35 89.54 6.19 22.89 25.42 17.53 波动下降
贵州轮胎 64.58 68.09 73.39 6.60 20.13 23.63 15.73 波动下降
风神股份 59.14 55.79 55.58 -3.06 21.28 18.59 10.22 持续下降
森麒麟 45.79 47.05 51.77 6.33 32.17 33.80 23.33 波动下降
通用股份 33.35 34.48 42.56 12.95 16.54 13.15 9.96 持续下降
资料来源：Wind，联合资信整理
7 目前，中策橡胶集团股份有限公司为非上市公司。
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随着市场需求的不断增长，我国轮胎行业 布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》（以
固定资产投资呈增长态势。受此影响，我国轮胎 下简称“产业调整目录”）。产业调整目录将高
行业产能快速增长，行业竞争加剧，并呈现结构 性能子午线轮胎（包括无内胎载重子午线轮胎、
性产能过剩问题。一方面，我国规模以上轮胎企 巨型工程子午线轮胎（49 吋以上），低断面和
业近 600 家，产业集中度偏低；大多数企业规 扁平化（低于 55 系列）及智能制造技术与装备，
模偏小、技术水平低、研发能力弱，中小型尤其 航空轮胎、农用子午线轮胎及配套专用材料和
是小型企业产能利用率严重不足，中国大陆头 设备生产，新型天然橡胶开发与应用列入国家
部企业的市场占有率和行业市场占有率出现分 鼓励类产业；将新建斜交轮胎和力车胎（含手推
化。另一方面，高端轮胎（高性能节能环保子午 车胎）列入国家限制类产业；50 万条/年及以下
线轮胎、工矿型轮胎等）、部分优势企业的产品 的斜交轮胎和以天然棉帘子布为骨架的轮胎列
以及部分细分市场的优势产品供不应求。 入国家淘汰类产业。
近年来，我国通过市场和政府干预等手段 2020 年 5 月，为推动废旧轮胎综合利用，
鼓励行业企业兼并收购，提高行业集中度；通过 引导行业持续健康发展，工业和信息化部发布
提高进入壁垒，控制产能无序扩张；限制落后产 《废旧轮胎综合利用行业规范条件》（以下简称
能扩张，促进产业结构优化升级。2015 年开始， “行业规范”）。行业规范以适应政府职能转变
我国开启轮胎行业的供给侧改革。2017－2020 新要求和行业发展新形势为出发点，立足产业
年，我国分别淘汰 27、25、36、41 家轮胎企业， 现状特点，充分考虑未来发展趋势，重视发挥市
合计 129 家，较 2010－2015 年合计淘汰 14 家 场作用，有效引导废旧轮胎综合利用向规范化、
大幅增加。此外，2021 年 4 月，山东省印发《全 规模化、高值化方向发展。
省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022 年）》
2021 年 7 月，全国碳排放权交易系统正式
（以下简称“行动方案”）。行动方案要求到 2022
上线。全国碳排放权交易市场是利用市场机制
年年产 120 万条以下的全钢子午线轮胎、年产
控制和减少温室气体排放，推动绿色低碳发展
500 万条以下的半钢子午线轮胎企业全部整合
的一项制度创新，也是落实我国二氧化碳排放
退出，涉及 18 家轮胎企业的 556 万条全钢子午
力争 2030 年前达到峰值、2060 年前实现碳中
线轮胎和 2561 万条半钢子午线产能。山东省的
和（以下简称“双碳”）的国家自主贡献目标的
轮胎产量约占全国总产量的 50%，轮胎出口量
重要核心政策工具。对于轮胎企业而言，随着碳
约占全国总出口量的 60%。未来，随着环保高
排放权交易系统上线，设备老旧的轮胎工厂会
压政策的持续执行和行业“洗牌”结束，国内轮
面临因环保问题或碳排放超标后无法正常生产
胎生产企业数量可能逐步减少，行业集中度有
望稳步提升。 的问题；产品设备以及环保要求提高，投入成本
（3）行业政策 加大；碳排放较高的企业需购买碳排放指标，增
近来年，行业主管部门陆续出台产业调整 加企业成本。
政策，行业集中度有望稳步提升；随着双碳政 贸易壁垒方面，近年来，我国轮胎出口产值
策的逐步推进，部分企业面临成本上升压力。 占整体轮胎产值较高。根据中国橡胶工业协会
的统计，2019 年，国内全钢胎出口占比为 39.3%，
贸易壁垒方面，美国、欧洲等地不断对中国轮
半钢胎出口占比为 48.8%。但随着美国、欧洲等
胎企业的轮胎产品展开“双反”调查，中国轮胎
地不断对中国轮胎企业的轮胎产品展开涉及贸
企业的发展受到了较大冲击，国内出口受到较
易保护的反倾销、反补贴（以下简称“双反”）
大影响，出口受阻的这部分产能将加剧国内市
调查，中国轮胎企业的发展受到了较大冲击，国
场的竞争，同时部分企业通过海外建厂来减弱
内轮胎企业的出口业务受阻明显，而受阻的这
“双反”调查影响。
部分产能将加剧国内市场的竞争压力，国内轮
2019 年 10 月，国家发展和改革委员会发
胎企业对国内市场的争夺将进一步加剧，面临
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国内市场竞争加剧的风险。近年来，国内领先的 在终裁结果公布后，对保证金（预缴税率）与结
轮胎企业陆续在国外如泰国、越南等地投资建 合终裁税率、保护期和临时救济等政策计算产
厂，若轮胎主要进口国对泰国、越南等生产的轮 生的结算税率的差额，在计算利息后对进口商
胎征收额外的税收则亦会降低国内相关企业的 多退少补。在每次双反行政复审调查的准备阶
经营收益。 段，轮胎企业可以选择是否申请参与复审，美国
2014 年起，美国商务部对我国乘用车及轻 商务部会从所有参与复审的企业中抽取部分企
卡轮胎实施双反审查，并采取征收反倾销税及 业作为强制应诉企业。如果轮胎企业被选为强
反补贴税方式，限制我国乘用车胎及轻卡轮胎 制应诉企业，则其个体的裁定税率为其终裁税
对美出口。2015 年 8 月，美国对中国大陆的乘 率；如果轮胎企业参与复审但未被选为强制应
用车和轻卡轮胎双反调查出终裁结果。此后，每 诉企业，则所有强制应诉企业的平均税率（排除
年美国商务部将对征税的产品进行一次复审。 强制应诉企业中终裁税率为 0 或惩罚性裁决税
在行政复审调查终裁结果公布之前，美国 率情况后）为其终裁税率。如果轮胎企业未参与
要求进口中国乘用车及轻卡轮胎的进口商根据 复审，则其结算税率沿用其保证金（预缴税率）。
初裁税率、前次复审调查终裁税率、保护期、临 若企业对终裁结果不服，可提起上诉。
时救济政策等，缴纳双反保证金（预缴税金）。
表 6 近年来中国轮胎业面临的贸易摩擦情况（美国、欧盟）
发起组织 贸易摩擦类型 轮胎类型 时间 税率情况
1.2014 年 7 月，美国开启双反调查
2.2015 年 8 月，双反终裁，中国轮胎厂商将被征收
双反 乘用车和轻型卡车轮胎 2014 年 7 月 14.35%~ 87.99%的反倾销税和 20.73%~ 100.77%的
反补贴税，此后，每年美国商务部将对征税的产品
进行一次复审
1.2016 年 2 月启动调查
2.2016 年 11 月美国海关发布公告，美国商务部在
双反 卡客车轮胎 2016 年 2 月
反补贴初裁执行 120 天之后暂停征收反补贴税
3.2017 年，终裁中国胜诉
1.2018 年 9 月，美国政府宣布，开始对产自中国的
美国
贸易战加征关税 覆盖大部分轮胎种类 2018 年 9 月 2000 亿美元产品（包括轮胎产品）加征 10%关税
2.2019 年 5 月，前述商品关税由 10%提升至 25%
1.2018 年 11 月，美国重启卡客车轮胎双反调查
2.2019 年 2 月，美国商务部发布对中国卡客车轮胎
双反重启 卡客车轮胎 2018 年 11 月
双反税令，部分中国企业的双反税率为
23.81%~66.17%，中国统一税率为 44.99%
1.2020 年 6 月，美国对东南亚部分国家和地区轮胎
对泰国、越南等地 企业启动双反补贴调查
乘用车和轻卡车轮胎 2020 年 6 月
开展双反调查 2.2021 年 5 月，美国公布针对东南亚相关国家和地
区涉案产品的双反税率终裁结果
中国轮胎企业向欧盟每出口一条卡客车轮胎，需要
欧盟 双反 卡客车轮胎 2018 年 10 月 缴纳 42.73~61.76 欧元（约合人民币 333.7~482.3
元）的固定税金
资料来源：Wind，联合资信整理
2020 年 6 月，美国对东南亚部分国家和地 于最低税率位置。2021 年 6 月，美国国际贸易
区轮胎企业的乘用车和轻卡车轮胎启动双反调 委员会投票对进口自韩国、泰国和中国台湾地
查。2021 年 5 月，美国公布针对东南亚相关国 区的乘用车和轻型卡车轮胎作出反倾销产业损
家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，反倾 害肯定性终裁，对进口自越南的乘用车和轻型
销税率分别为：韩国 14.72%~27.05%，泰国 卡车轮胎作出反补贴产业损害肯定性终裁。美
14.62%~21.09% ， 中 国 台 湾 地 区 国商务部对上述涉案产品颁布了反倾销征税令
20.04%~101.84%，越南 0%~22.27%，其中赛轮 和反补贴征税令。根据上述裁定结果，赛轮越南
越南为 0%，处于最低税率位置；越南反补贴税 税率与其他涉案国家和地区轮胎企业相比具有
率为 6.23%~7.89%，其中赛轮越南为 6.23%，处 明显优势，但后期若公司产品的其他主要进口
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国也设置贸易壁垒或双反税率提高，将会对公 数字化、智能化生产过程将持续提升生产
司产品出口产生不利影响。自双反以来，国内部 效率。目前轮胎橡胶企业仍面临轮胎行业劳动
分轮胎企业在海外建厂能够减弱双反调查影响， 强度大、生产工艺复杂等问题。数字化、智能化
优势逐渐显现。 生产过程成为企业新建与技改项目的重要选择。
轮胎出口发展中国家的贸易壁垒方面， 数字化、智能化在资源配置、工艺优化、过程控
2015 年 5 月，巴西外贸委员会发布反倾销日落 制、产业链管理、质量控制与溯源、能源需求侧
复审终裁结果，决定对中国卡客车轮胎征收 管理、节能减排及安全生产等方面通过将信息
1.12~2.59 美元千克的反倾销税，征税期限为 5 通信技术融入轮胎生产中，提升整体生产质量
年。2019 年 8 月，巴西政府宣布，对原产于中
与效率，实现轮胎行业智能化转型升级。
国的新的乘用车子午线轮胎，作出第二次反倾
国内头部轮胎企业将继续加速产能布局。
销日落复审终裁。终裁结果显示，巴西准备继续
2021 年，国内部分轮胎企业为提高市场占有率，
对中国涉案产品征收为期 5 年的反倾销税。2020
加快产品升级及转型力度，产能持续增长，国内
年 5 月，巴西工业、外贸和服务部于 5 月 4 日
轮胎行业竞争加剧。国外方面，在国内市场同质
发布立案公告，宣布对进口自中国的新充气卡
化竞争严重、国外双反政策影响等背景下，国内
客车用轮胎启动反倾销日落复审调查。2002 年
头部轮胎企业为获得高质量发展，在国外新建
5 月，埃及就对中国的轻型卡车（皮卡以外的客
或扩建轮胎产能，继续加快国际化战略布局。
车或卡车用新的橡胶充气轮胎产品征收
67%~195%的反倾销税。2007 年，日落复审结果
五、基础素质分析
为继续征收反倾销税，期限为 5 年。2014 年 3
月，埃及对自中国进口的前述轮胎商品反倾销 1．产权状况
日落复审案作出终裁，延长征收 5 年反倾销税， 截至 2021 年底，公司实收资本和注册资本
税率为 3.8%~60%。2019 年 10 月，埃及政府宣 均为 30.63 亿元，公司第一大股东为瑞元鼎实，
布，对中国产卡客车轮胎启动新一轮反倾销调 其持股比例为 13.51%。截至 2021 年底，袁仲雪
查。 先生合计控制公司 23.40%股份，为公司实际控
制人。截至 2022 年 4 月 21 日，袁仲雪先生合
（4）行业发展
计控制公司股份中有 3.29 亿股被质押，占其控
随着轮胎产品消费趋势逐渐向高品质、高
制股份比例的 45.90%，占公司总股本的 10.74%。
性能、绿色环保转移和国家对碳排放的目标要
求，国内头部轮胎企业将越来越重视产品的性 2．企业规模和竞争力
能与研发，并不断投资扩产中高端产品产能； 公司作为国内主要的轮胎生产企业之一，
同时数字化、智能化生产过程将持续提升生产 在出口轮胎交货量、技术研发、销售网络搭建
效率。 等方面具有竞争优势，整体竞争力较强。
持续研发将提升企业核心竞争力。中国轮 公司作为国内主要的轮胎生产企业之一，
胎企业过去普遍以中低端市场为主要市场，低 主要从事轮胎产品的研发、生产和销售业务。
端产品的产能过大。随着轮胎产品消费趋势逐 2009年，公司开始从事轮胎循环利用相关产品
渐向高品质、高性能、绿色环保转移和国家对碳 的研发、生产和销售业务。2014年，公司开始从
排放的目标要求，国内头部轮胎企业将越来越 事轮胎贸易业务。公司的轮胎产品主要分为半
重视产品的性能与研发，并不断投资扩产中高 钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎；
端产品产能。未来，优质企业将凭借性能良好、 循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、
性价比高的产品，提高市场渗透率，获得更好的 钢丝等，分别应用于轮胎替换、旧轮胎翻新、再
发展空间，带动整个行业的升级与发展。 生胶制造、钢材生产等领域；轮胎贸易业务主要
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采取市场化运作方式，采购其他公司的轮胎产 148项国际、国家、行业等标准的制定与修订工
品并对外销售。 作。公司在青岛、德国、越南、加拿大等地设有
根据中国橡胶工业协会发布的“2021年度 技术研发中心，逐渐形成从市场调研、产品规划、
中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司 配方研发、结构设计到产品验证测试的全过程
位列第3。根据美国《轮胎商业》杂志发布的 开发体系，具备全系列产品的自主研发能力。公
“2021年度全球轮胎企业75强排行榜”，公司位 司拥有轮胎六分力试验机、滚动阻力试验机、噪
列国内民族轮胎企业第3，世界轮胎企业第17。 音试验机、外轮廓扫描试验机、高速均匀性试验
根据中国橡胶工业协会轮胎分会提供的38家重 机等先进实验设备300余套，其中部分检测指标
点会员企业及8家国内轮胎会员企业的统计数 可对标国外先进标准实验室。2019－2021年，公
据，2021年，公司出口轮胎交货量、海外工厂的 司研发费用分别为3.20亿元、3.48亿元和4.81亿
综合外胎产量和销量均位列第1。 元，持续增长，年均复合增长22.61%；占营业总
全球化运营方面，公司在国内的青岛、东营、 收入的比重分别为2.11%、2.26%和2.67%，持续
沈阳、潍坊建有规模化的轮胎生产基地。在国外， 上升。
公司作为中国轮胎行业中首家在海外设立生产 新产品方面，公司生产的液体黄金轮胎解
工厂的轮胎企业，投资建设的越南工厂近几年 决了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能较难
得到了快速发展，其全钢子午线胎、半钢子午线 兼顾的“魔鬼三角”问题，并且在原材料选用、
胎及非公路轮胎的产能不断提升，成为公司应 生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周
对国际贸易壁垒的重要方法。公司与美国固铂 期内实现了绿色、低碳和可持续发展。未来，随
轮胎公司（以下简称“固铂公司”）在越南合资 着公司新产品销售收入不断增加，公司整体竞
成立的ACTR COMPANY LIMITED8（以下简称 争实力有望获得进一步提升。
“ACTR”）年产240万条全钢载重子午线轮胎项 销售运营优势方面，公司一直重视国际化
目已顺利达产。2021年3月，公司还在柬埔寨投 运营，并不断健全和完善全球化营销网络，目前
资建设年产900万条半钢子午线轮胎项目，目前 已形成了以北美、欧洲、亚洲等地的销售公司和
该项目已进入批量生产与销售阶段。 服务中心为重点，其他地区的销售代表处为辅
技术研发优势方面，2008年至今，公司一直 助的覆盖全球的营销网络，公司产品已出口至
被认定为国家高新技术企业。公司是国家橡胶 海外180多个国家和地区。
与轮胎工程技术研究中心（以下简称“国家橡胶
研究中心”）科研示范基地，公司拥有“博士后 3．人员素质
科研工作站”“国家企业技术中心”等资质，同 公司高层管理人员具备多年从业经历和丰
时还承建了轮胎先进装备与关键材料国家工程 富的管理经验；员工岗位构成较为合理，能够
研究中心（为首批纳入国家工程研究中心新序 满足其日常经营需求。
列的工程研究中心）、巨型工程子午线轮胎与新 截至 2021 年底，公司共有董事、监事、高
材料应用国家地方联合工程研究中心等科研平 级管理人员共 19 人，其中董事 9 人，监事 3 人，
台。根据国家发改委公布的国家企业技术中心 高级管理人员 119人。
2021年评价结果，公司在全国11家轮胎行业国 公司董事长袁仲雪先生，1955 年生，研究
家级技术中心中得分位列第1。专利方面，2021 生学历，曾任第十二届全国人大代表，全国工商
年，公司共获得授权专利374项，其中发明专利 联第十一届执行委员会常委，国家橡胶研究中
12项，实用新型专利257项。公司也积极参与轮 心常务副主任，中国橡胶工业协会高级副会长，
胎相关标准的制定与修订，累计主持/参与了 软控股份有限公司（以下简称“软控股份”）董
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公司持有 ACTR 公司 65%股权，为公司并表范围内子公司。 公司存在高级管理人员兼任董事的情况，符合公司章程规定。
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事长，纺织谷发展有限公司董事，青岛青大产学 六、管理分析
研中心有限公司董事长、总经理，青岛煜华商业
1．法人治理结构
发展有限公司执行董事、经理，青岛普元栋盛商
公司法人治理结构完善，可以满足其日常
业发展有限公司执行董事、总经理，公司总裁；
经营所需。
现任国家橡胶研究中心主任，轮胎先进装备与
公司根据《公司法》及其他有关法律、行政
关键材料国家工程研究中心副主任，中国橡胶
法规和规范性文件的规定，制定了公司章程，建
工业协会主席团企业执行主席，山东省橡胶工
立了由股东大会、董事会、监事会、总裁及各经
业协会专家委员会主任委员，山东省总商会副
营管理机构组成的较为健全的公司治理结构，
会长，青岛国橡工程技术研究中心有限公司执
并制定了董事会议事规则及经营管理层工作规
行董事，青岛煜明执行事务合伙人，瑞元鼎实执
则，明确了各自的职责范围、权利、义务以及工
行董事、经理，青岛瑞元鼎辉控股有限公司执行
作程序。
董事、经理，青岛瑞元鼎华投资控股有限公司执
公司股东大会由全体股东组成。股东大会
行董事、经理。
是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投
公司轮值总裁王建业先生，1971 年生，研
资计划。
究生学历，曾任三角集团有限公司纪委书记、副
公司设董事会，对股东大会负责。董事会由
总裁，公司技术研发中心副主任、副总经理、总
经理、执行副总裁（常务），赛轮（沈阳）轮胎 9 名董事组成，设董事长 1 人，设副董事长 1 人，
有限公司（以下简称“赛轮沈阳”）总经理；现 由董事会以全体董事的过半数选举产生。董事
任公司董事，赛轮集团股份有限公司青岛分公 任期 3 年，任期届满可连选连任。董事可以由
司负责人，赛轮沈阳执行董事、总经理。 总裁或者其他高级管理人员兼任，但兼任总裁
截至2021年底，公司在职员工共13723人， 或者其他高级管理人员职务的董事以及由职工
从专业构成看，生产人员占76.35%、销售人员 代表担任的董事，总计不得超过公司董事总数
占2.55%、技术人员占16.37%、财务人员占0.99%、 的 1/2。董事会负责执行股东大会的决议，决定
行政人员占3.74%；从教育程度看，硕士及以上 公司的经营计划和投资方案，并履行制定公司
学历人员占2.52%、本科学历人员占13.77%、专 的年度财务预算方案、决算方案、利润分配方案
科学历人员占11.77%、中专及以下学历人员占 和弥补亏损方案等。
71.94%。公司员工岗位构成较为合理，能够满 公司设监事会。监事会由 3 名监事组成，监
足其日常经营需求。 事会设主席 1 人。监事会主席由全体监事过半
数选举产生。监事会应当包括股东代表和适当
4．企业信用记录 比例的公司职工代表，其中职工代表的比例不
根据人民银行查询的《企业信用报告》（统 低于 1/3。监事会主要负责对董事、高级管理人
一社会信用代码：91370200743966332L），截至 员执行公司职务的行为进行监督，董事、经理和
2022 年 7 月 11 日，公司本部不存在未结清的 其他高级管理人员不得兼任监事。监事每届任
关注类或不良类信贷及授信记录，已结清的贷 期 3 年，监事任期届满，连选可以连任。
款中存在 9 笔关注类贷款，均为进口押汇业务 公司设总裁101 名，由董事会聘任或解聘，
产生，均已正常偿付。 公司根据业务发展需要可以设副总裁若干名。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司 总裁对董事会负责，主持公司的生产经营管理
被列入全国失信被执行人名单。 工作，组织实施董事会决议，并向董事会报告工
作。公司副总裁由总裁提名，经董事会聘任或解
10轮值总裁根据《公司章程》《公司总裁工作细则》及董事会安
排行使总裁相应职权，履行总裁相应的职责。
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聘。 规章制度分工协作，有效地保证了财务管理工
作的顺利开展和财务数据的独立性、真实性、完
2．管理水平 整性，为公司投资经营决策提供了有力的数据
公司已建立适合自身特点的管理模式和制 支持。
度体系，为公司可持续发展提供了内部制度保 货币资金管理的内部控制方面，公司制定
障。公司海外运营的主体数量较多，且部分主 了《货币资金管理规定》。公司资金管理部负责
体对公司的收入、利润规模影响较大，公司面 统筹生产、经营、发展所需要的货币资金；负责
临海外经营管理风险。 货币资金的实际收、付及管理，对所有付出货币
关联交易的内部控制方面，公司在《公司章 资金进行稽核，监督资金计划的执行情况。子公
程》中规定了关联交易的原则和审批程序，同时 司资金管理方面，各子公司负责按时提报资金
制定了《赛轮集团股份有限公司关联交易决策 预算及明细付款计划，对资金计划的真实性和
制度》，对可能的关联交易行为进行规范。公司 准确性负责。各子公司负责按要求提供收、付款
按照《上海证券交易所股票上市规则》的要求， 所需资料，负责退换其收取的不符合条件的支
在与关联企业及关联人交易时，对交易的必要 票和承兑汇票。
性和合规性进行评估，严格履行审议程序。同时， 控股子公司的内部控制方面，公司制定了
公司加强内部资金管理，规范使用程序，严格遵 《赛轮集团股份有限公司内部控制规则》，明确
守“防止大股东及关联方占用上市公司资金”的 公司管理层应在充分考虑控股子公司业务特征
规定。 等的基础上，监督、引导建立执行内部控制制度。
对外担保的内部控制方面，为加强公司对 公司主要控股子公司负责人均由公司管理人员
外担保业务的管理，有效防范担保风险，公司制 担任，各职能部门对控股子公司对应的职能部
定了《赛轮集团股份有限公司对外担保决策制 门具有指导和监督的职责和权力，确保各子公
度》并在《公司章程》中明确规定了董事会、股 司在经营理念、企业文化、内部控制等方面与公
东大会对于对外担保的审批权限及对外担保的 司保持一致，并对子公司建立了完备的监督反
决策程序，明确规定对外担保必须经董事会或 馈机制和参与决策的机制。截至 2021 年底，公
股东大会审议通过，公司应审慎对待和严格控 司合并范围子公司合计 51 家，其中包含赛轮越
制对外担保产生的债务风险，相关责任人应当 南、ACTR、动力轮胎公司、赛轮轮胎北美公司、
对违规或失当的对外担保产生的损失依法承担 赛轮欧洲有限责任公司、赛轮金宇国际坦桑尼
连带责任。公司对外担保事项需要经主管财务 亚有限公司、CART TIRE 等 27 家海外运营主
工作的负责人审核后由公司财务部门递交董事 体，公司海外运营主体数较多。2019－2021 年，
会秘书以提请董事会进行审查。 赛轮越南营业收入分别为 38.68 亿元、50.32 亿
财务会计的内部控制方面，公司按照《企业 元和 60.81 亿元，持续增长，年均复合增长
会计准则》及有关补充规定，制定了专门的会计 25.38%；占公司合并口径营业收入的比重分别
核算和管理制度。公司的会计管理涵盖所有业 为 25.57%、32.66%和 33.79%，持续上升。2019
务环节，会计核算和管理的内部控制具备完整 －2021 年，赛轮越南净利润分别为 9.52 亿元、
性、合理性、有效性。公司设有独立的财务会计 13.59 亿元和 9.86 亿元，波动增长，年均复合增
部门，建有独立的会计核算体系和财务管理体 长 1.77%；占公司合并口径净利润的比重分别
系。公司财务中心具体负责编制公司年度计划 为 79.93%、89.35%和 73.47%。公司海外运营的
预算、会计核算、会计监督、资金管理等工作。 主体数量较多，且部分主体对公司的收入、利润
公司的财务人员均具备相关专业素质，岗位设 规模影响较大，公司面临海外经营管理风险。
置贯彻了责任分离、相互制约的原则各岗位按 重大投资的内部控制方面，为确保重大投
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资的安全和增值，有效控制投资风险，公司制定 寨项目建设，公司预计向软控股份及其控股子
了《赛轮集团股份有限公司对外投资决策制度》， 公司关联采购金额将有所增加。
对公司投资的基本原则、投资的审批权限及审 关联交易方面，2021 年，公司预计向软控
议程序、投资事项研究评估、投资计划的进展跟 股份及其控股子公司采购设备、模具、软件、备
踪及责任追究等做了明确规定。公司资本运营 件、合成橡胶等合同或订单金额合计 28.00 亿
中心、财务中心等相关职能部门对投资项目后 元，实际发生金额 23.99 亿元；预计向软软控股
续的执行、实施及处置等事项进行了充分的跟 份及其控股子公司提供胶料、试剂、助剂等合同
踪与监督。 金额为 1.00 亿元，实际发生金额为 0.85 亿元；
预计向 Cooper Tire & Rubber Company（以下简
七、重大事项 称“固铂轮胎”）及赛轮金宇国际轮胎马来西亚
关联交易 公司（以下简称“赛轮马来西亚”）销售轮胎产
公司的关联交易包含关联采购和关联销售。 品 8.15 亿元，实际发生金额 6.34 亿元。公司关
2022年，公司将继续推进越南三期项目和柬埔 联交易规模大。
表 7 关联交易预计和执行情况（单位：亿元）
2021 年度预计 2021 年度实际发
关联交易类别 交易内容 关联方
金额 生额
设备、模具、软件、备件等 软控股份及其控股子公司 23.50 20.84
向关联方购买产品、
合成橡胶 软控股份及其控股子公司 4.50 3.14
商品
小计 28.00 23.99
胶料、试剂助剂等 软控股份及其控股子公司 1.00 0.85
向关联方销售产品、 固铂轮胎或其控制的公司 8.00 6.34
轮胎产品
商品 赛轮马来西亚 0.15 0.03
小计 9.15 7.23
合计 37.15 31.21
资料来源：Wind，联合资信整理
2021 年，公司根据经营需要，投资建设潍 位列全球第 1。2022 年，根据公司经营需要，
坊工厂、越南三期及柬埔寨工厂等项目，预计会 公司将继续推进越南三期项目建设，并投资建
发生日常关联交易，实际执行中，公司根据外部 设柬埔寨全钢子午线轮胎等项目，综合考虑软
环境变化及内部运营实际情况调减了关联采购 控股份的行业地位及产品性价比等因素，预计
金额。2021 年第三季度，受越南疫情防控升级 会向软控股份或其控股子公司采购部分设备、
等因素影响，越南 ACTR 工厂产能发挥低于工 模具、软件、备件等产品；除轮胎生产所需相关
厂产能发挥低于预期，向相关关联方实际销售 装备外，公司及控股子公司预计将继续向软控
金额低于原预计金额预期。 股份控股子公司采购液体黄金轮胎相关的合成
关联交易的定价方面，公司（含控股子公司） 橡胶等材料，因此预计采购金额同比有所增长。
与关联方的日常关联交易遵循公开、公平和价 另外，为进一步降低软控股份控股子公司生产
格公允、合理的原则协商交易价格，并且交易双 成本，公司预计会按公允价格向其出售部分胶
方将参照市场价格等来确定交易价格。 料、试剂助剂等材料。
软控股份主营业务为橡胶轮胎行业装备与
软件研发、生产与销售，系公司实际控制人控制 八、经营分析
的公司。根据《欧洲橡胶杂志》，2020 年，软控 1．经营概况
股份在全球橡胶机械行业橡胶销售收入排名中 2019－2021年，公司营业总收入持续增长，
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利润总额波动增长；受原材料和海运费价格上 等销售收入。
涨等因素影响，公司主营业务综合毛利率波动 从收入构成来看，2019－2021 年，公司轮
下降；轮胎产品业务收入持续增长，为公司主 胎产品业务收入持续增长，年均复合增长 9.91%。
营业务收入主要来源。 2021 年 ， 公 司 轮 胎 产 品 业 务 收 入 同 比 增 长
公司主要从事轮胎产品的研发、生产和销 15.53%，主要系产品销量增加和销售价格上涨
售业务。2009年，公司开始从事轮胎循环利用相 所致。2019－2021 年，公司轮胎产品业务收入
关产品的研发、生产和销售业务。2014年，公司 占主营业务收入的比重波动上升，维持在 90%
新增轮胎贸易业务。 以上，是公司主营业务收入的主要来源。2019－
2019－2021年，公司营业总收入持续增长， 2021 年，公司轮胎贸易业务收入波动增长，年
年均复合增长9.08%。2021年，公司实现营业总 均复合增长 2.97%。2020 年，受新冠肺炎疫情
收入179.98亿元，同比增长16.84%，主要系轮胎 和代理销售的轮胎产品品牌调整等因素影响，
产品销量增加和销售价格上涨所致。2019－ 公司轮胎贸易业务收入同比下降 23.22%。2021
2021年，公司营业成本波动增长，年均复合增长 年，公司轮胎贸易业务收入同比增长 38.10%，
14.10%。2020年，公司营业成本112.14亿元，同 主要系下游客户需求增加所致。2019－2021 年，
比下降0.02%。2021年，公司营业成本146.02亿 公司轮胎贸易业务收入占主营业务收入的比重
元，同比增长30.22%，超过营业收入增长幅度， 波动下降。2019－2021 年，公司轮胎循环利用
主要系产品提价幅度小于原材料和海运费价格 业务收入持续下降，对公司主营业务收入影响
上涨幅度所致。2019－2021年，公司营业利润率 很小。
波动下降。2020年，公司营业利润率为26.82%， 从毛利率来看，2019－2021 年，公司轮胎
同比上升1.45个百分点。2021年，公司营业利润 产品业务毛利率波动下降。2020 年，公司轮胎
率为18.60%，同比下降8.22个百分点。2019－ 产品业务毛利率同比上升 0.46 个百分点。2021
2021年，公司利润总额波动增长，年均复合增长 年，公司轮胎产品业务毛利率同比下降 9.45 个
2.18%。2020年，公司利润总额为17.21亿元，同 百分点，主要系原材料和海运费价格上涨。2019
比增长30.14%，主要系轮胎产品销量增加和原 －2021 年，公司轮胎贸易业务毛利率持续上升。
材料价格下降所致。2021年，公司利润总额13.81 2021 年，公司轮胎贸易业务毛利率同比上升
亿元，同比下降19.77%。 3.14 个百分点。综合来看，2019－2021 年，公
2019－2021年，公司主营业务收入占公司 司主营业务综合毛利率波动下降。2020 年，公
营 业 收 入 的 比 重 分 别 为 94.79% 、 95.49% 和 司主营业务综合毛利率同比上升 1.19 个百分点。
95.37%，公司主营业务突出。公司营业收入中 2021 年，公司主营业务综合毛利率同比下降
的其他收入主要为材料贸易、废品废料和能源 8.90 个百分点。
表8 2019－2021年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年
业务
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
轮胎产品 133.21 92.90 28.89 139.29 94.69 29.35 160.92 93.75 19.90
轮胎贸易 10.12 7.06 0.15 7.77 5.28 4.35 10.73 6.25 7.49
循环利用 0.07 0.05 -11.07 0.04 0.03 10.75 0.0019 0.0010 4.58
合计 143.40 100.00 26.84 147.10 100.00 28.03 171.65 100.00 19.13
注：1．因四舍五入，尾数存在差异，2021 年，公司循环利用业务收入为 19.21 万元；2．公司轮胎循环利用业务主要为轮胎翻新材料以及翻新轮胎的生产和销售，
原材料包括胶料和废旧轮胎，与新胎的生产与销售业务具有一定的区别
资料来源：公司提供
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2．轮胎产品业务 量同比增长分别为13.58%、2.13%、1.95%和
（1）采购 1.95%。
2019－2021年，公司根据市场情况和各工 采购价格方面，天然橡胶是基础工业原料，
厂提报的原材料需求计划制定采购策略；随着 价格与宏观经济变化联系紧密，同时也受到自
业务规模扩大，公司主要原材料采购量持续增 然条件、下游用胶行业生产与运用等因素影响。
长，其中天然橡胶主要采取长约和现货结合的 此外，合成橡胶价格和天然橡胶价格具有一定
方式采购；公司采购集中度尚可。2021年，公司 的联动性。公司天然橡胶的采购价格一般以上
主要原材料采购均价同比均有所增长，公司生 海期货交易所、新加坡商品交易所等公布的价
产成本上升。
格为参考，采取竞标和磋商相结合的方式，确定
采购模式方面，公司会结合各类原材料的
采购数量、价格及渠道。公司对天然橡胶的采购
市场情况以及各工厂提报的原材料需求在月底
主要采取长约和现货相结合的方式。其他主要
计划制定下一月的采购策略实施方案。
原材料由公司和供应商依据市场价格协商确定
公司采购的主要原材料包括天然橡胶、合
采购价格。2019－2021年，公司天然橡胶、合成
成橡胶、炭黑、钢丝帘线等。供应商管理方面，
橡胶、钢帘线和炭黑的采购均价均波动增长，年
公司实施严格的供应商评审体系，并与国内外
均 复 合 增 长 分 别 为 3.47%、 4.49% 、 3.73%和
优质供应商建立了长期战略合作关系，以保证
7.12%。2020年，公司天然橡胶采购均价同比下
原材料供应的稳定性及价格的竞争力。公司采
降4.04%。2021年，天然橡胶价格维持高位，在
购的天然橡胶来自于马来西亚、泰国和越南等
12000~16000元/吨的价格区间波动，公司天然
地区；采购的合成橡胶来自于中国石油化工集
橡胶采购均价同比增长11.58%。2020年，公司合
团有限公司、中国石油天然气集团有限公司、青
成橡胶采购均价同比下降15.60%，主要系合成
岛赛瑞特国际物流有限公司等企业；采购的炭
橡胶开工率大幅提升，行业供给增加所致。2021
黑来自于卡博特（中国）投资有限公司、江西黑
年，公司合成橡胶采购均价同比增长29.35%。
猫炭黑股份有限公司等炭黑头部企业和部分贸
2020年，公司钢帘线采购均价同比下降1.09%。
易商；采购的钢丝帘线来自于江苏兴达钢丝帘
2021年，公司钢帘线采购均价同比增长8.79%，
线股份有限公司、贝卡尔特（山东）钢丝帘线有
主要系钢帘线上游大宗原材料价格上涨所致。
限公司等头部企业和部分贸易商。
2020年，受新冠肺炎疫情影响，炭黑需求下降，
采购结算方面，公司结算主要采用承兑汇
炭黑行业库存高，公司炭黑采购均价同比下降
票和电汇的付款方式，付款周期一般为30~90天
13.11%。2021年，随着炭黑行业景气度提升，公
账期，部分供应商采取预付款方式进行。
司炭黑采购均价同比增长32.08%。采购金额方
采购量方面，随着公司业务规模扩大，2019
面，2019－2021年，公司天然橡胶、钢帘线和炭
－2021年，公司天然橡胶、合成橡胶、钢帘线和
黑的采购金额均持续增长，年均复合增长分别
炭黑的采购量均持续增长，年均复合增长分别
为29.10%、15.21%和25.94%。2019－2021年，
为25.27%、8.53%、10.66%和17.90%。2021年，
公司合成橡胶的采购金额均波动增长，年均复
公司天然橡胶、合成橡胶、钢帘线和炭黑的采购
合增长为13.64%。
表9 2019－2021年公司主要原材料采购情况
名称 项目 2019 年 2020 年 2021 年
采购量（万吨） 20.04 27.69 31.45
天然橡胶
采购均价（万元/吨） 0.99 0.95 1.06
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采购金额（亿元） 19.92 26.35 33.20
采购量（万吨） 12.20 14.07 14.37
合成橡胶 采购均价（万元/吨） 1.09 0.92 1.19
采购金额（亿元） 13.25 12.92 17.11
采购量（万吨） 12.83 15.41 15.71
钢帘线 采购均价（万元/吨） 0.92 0.91 0.99
采购金额（亿元） 11.76 14.00 15.61
采购量（万吨） 17.64 24.05 24.52
炭黑 采购均价（万元/吨） 0.61 0.53 0.70
采购金额（亿元） 10.80 12.63 17.13
资料来源：公司提供
采购集中度方面，2019－2021年，随着业务 联采购情况。2020年，公司前五名供应商采购额
规模扩大，公司前五名供应商采购额持续增长， 占年度采购总额的比例同比上升5.44个百分点。
年均复合增长10.83%。2021年，公司前五名供 2021年，公司前五名供应商采购额占年度采购
应商采购额同比增长18.59%。2019－2021年， 总额的比例同比下降3.50个百分点。公司采购集
公司前五名供应商采购额占年度采购总额的比 中度尚可。
例波动上升，其中前五名供应商采购额中无关
表10 2019－2021年公司前五名供应商采购情况（单位：亿元、%）
年份 供应商名称 采购额 占年度采购总额比例
供应商一 7.93 8.14
供应商二 4.20 4.31
供应商三 4.13 4.23
2019 年
供应商四 3.37 3.45
供应商五 3.32 3.41
合计 22.95 23.54
供应商一 10.53 12.84
供应商二 4.88 5.95
供应商三 3.02 3.69
2020 年
供应商四 2.76 3.36
供应商五 2.58 3.15
合计 23.77 28.98
供应商一 11.65 10.52
供应商二 5.03 4.55
供应商三 4.19 3.79
2021 年
供应商四 3.98 3.60
供应商五 3.34 3.02
合计 28.19 25.48
资料来源：公司提供
（2）生产 着业务规模扩大，公司主要产品产量持续增长，
2019－2021年，公司采用以销定产和部分 非公路轮胎产能利用率有待提升。
产品提前备货的方式进行生产；随着公司不断 公司生产采用以销定产和部分产品提前备
新建产线，公司主要产品的产能持续增长；随 货相结合的方式。生产流程方面，公司通过改善
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工艺、设备、工装标准化等程序，形成了批量化、 沈阳工厂由赛轮沈阳负责，潍坊工厂由赛轮（潍
多品种同时生产的柔性生产体系。此外，公司还 坊）轮胎有限公司负责。公司国外生产工厂分别
根据不同产品的生产周期规划库存结构，以优 位于越南和柬埔寨。
化公司生产进度。 成本构成方面，2019－2021年，公司轮胎产
截至2021年底，公司国内及国外生产工厂 品生产成本中原材料占比分别为77.91%、77.70%
合计7个。公司国内生产工厂分别位于青岛、东 和80.90%，原材料采购价格的变化对公司生产
营、沈阳、潍坊，其中青岛工厂由公司本部负责， 成本影响较大。
东营工厂由赛轮（东营）轮胎股份有限公司负责，
表11 公司轮胎产品生产成本构成情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年
成本构成项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
原材料 71.04 77.91 75.53 77.70 108.20 80.90
人工 6.49 7.11 7.54 7.76 8.87 6.63
折旧 5.27 5.78 6.43 6.61 7.18 5.37
能源 5.18 5.68 5.59 5.75 6.92 5.17
其他费用 3.21 3.52 2.12 2.18 2.57 1.92
合计 91.18 100.00 97.20 100.00 133.74 100.00
注：因四舍五入，数据尾数存在差异
资料来源：公司提供
从产能合计数来看，2019－2021年，随着公 产能利用率方面，2019－2021年，公司半钢
司不断新建产线，公司半钢子午线轮胎、全钢子 子午线轮胎产能利用率波动下降。2020年，公司
午线轮胎和非公路轮胎产能均持续增长，年均 半钢子午线轮胎产能利用率同比上升2.20个百
复合增长分别为7.82%、38.74%和19.52%。公司 分点。2021年，公司半钢子午线轮胎产能利用率
本次可转换公司债券募投项目合计将新增1200 同比下降7.43个百分点，主要系东营工厂新增产
万条半钢子午线轮胎产能、100万条全钢子午线 能规模较大所致。2019－2021年，受行业竞争加
轮胎产能和5万吨非公路轮胎产能，分别为公司 剧和新增产能等因素影响，公司全钢子午线轮
对应产品产能的25.81%、8.73%和50.00%，公司 胎产能利用率持续下降。2019－2021年，公司非
募投项目新增产能规模较大。 公路轮胎产能利用率持续上升，但处于较低水
从产量合计数来看，2019－2021年，随着公 平，产能利用率有待提升。2021年，公司非公路
司业务规模扩大，公司半钢子午线轮胎、全钢子 轮胎产能利用率同比上升4.44个百分点。受海外
午线轮胎和非公路轮胎产量均持续增长，年均 非公路轮胎需求下降、新冠肺炎疫情等因素影
复合增长分别为4.36%、23.79%和23.60%，其中 响，公司越南工厂非公路轮胎产能利用率处于
全钢子午线轮胎产量复合增长最快。 较低水平，产能利用率有待提升。
表12 2019－2021年公司主要产品生产情况
产品类型 2019 年 2020 年 2021 年
产能（万条/年） 4000.00 4150.00 4650.00
半钢子午线轮胎合计 产量（万条/年） 3317.38 3532.78 3613.05
产能利用率（%） 82.93 85.13 77.70
产能（万条/年） 3000.00 3050.00 3450.00
半钢子午线轮胎-国内 产量（万条/年） 2371.00 2483.81 2625.85
产能利用率（%） 79.03 81.44 76.11
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产能（万条/年） 1000.00 1100.00 1200.00
半钢子午线轮胎-越南 产量（万条/年） 946.38 1048.97 987.20
产能利用率（%） 94.64 95.36 82.27
产能（万条/年） 600.00 750.00 1155.00
全钢子午线轮胎合计 产量（万条/年） 588.88 708.18 902.39
产能利用率（%） 98.15 94.42 78.13
产能（万条/年） 460.00 470.00 730.00
全钢子午线轮胎-国内 产量（万条/年） 452.98 442.32 524.31
产能利用率（%） 98.47 94.11 71.82
产能（万条/年） 140.00 280.00 425.00
全钢子午线轮胎-越南 产量（万条/年） 135.90 265.86 378.08
产能利用率（%） 97.07 94.95 88.96
产能（万吨/年） 7.00 7.30 10.00
非公路轮胎合计 产量（万吨/年） 4.70 4.92 7.18
产能利用率（%） 67.14 67.40 71.80
产能（万吨/年） 3.50 3.70 5.00
非公路轮胎-国内 产量（万吨/年） 2.81 2.87 4.30
产能利用率（%） 80.29 77.57 86.00
产能（万吨/年） 3.50 3.60 5.00
非公路轮胎-越南 产量（万吨/年） 1.89 2.05 2.89
产能利用率（%） 54.00 56.94 57.80
注：1．合计数等于国内和越南数据之和，因四舍五入，数据尾数存在差异；2．对于非公路轮胎，结合公司实际统计情况，产能利用率部分采用“万吨”的数量
单位，产销率部分采用“万条”为数量单位
资料来源：公司提供
（3）销售 沃重工股份有限公司等多家国内外汽车企业的
2019－2021年，公司主要采用经销模式进 轮胎供应商。
行销售；公司国外销售收入占比高，且需要从 销售区域分布方面，对于国内市场，公司对
海外采购部分先进设备和天然橡胶等材料，面 一级经销商划定销售区域，经销商在合同约定
临汇率波动风险；随着公司积极拓展客户和搭 的销售区域内进行产品销售，目前市场网络已
建销售网络，公司全钢子午线轮胎和半钢子午 覆盖中国34个省级行政区。对于国外市场，公司
线轮胎销量均持续增长，非公路轮胎销量波动 根据市场区域主要采取经销商代理分销的模式，
增长，产销率均保持在较高水平；公司客户集 销售网络已经覆盖北美、欧洲、东南亚和非洲等
中度尚可。 180多个国家和地区，与多家大型经销商形成了
销售模式方面，公司主要采用经销模式销 战略合作关系，并利用其批发及零售网络，建立
售轮胎，通过经销商及其分销商销售给最终用 了公司多层次的分销体系。公司主营业务收入
户；少量采用直销模式，直接向车企出售轮胎。 主要来自于国外销售，2019－2021年，公司国外
2019－2021年，公司经销渠道收入持续增长，年 销售收入持续增长，年均复合增长10.61%；占
均复合增长9.04%；占主营业务收入的比重均保 主营业务收入的比重持续上升，均保持在74%
持在96%以上。 以上。2019－2021年，公司汇兑损益分别为-
市场类型方面，对于配套市场，公司是吉利 712.99万元、7462.21万元和5347.26万元；公司
汽车有限公司、奇瑞汽车股份有限公司、长城汽 国外销售收入占比高，且需要从海外采购部分
车股份有限公司、中国重型汽车集团有限公司、 先进设备和天然橡胶等材料，面临汇率波动风
三一重工股份有限公司、卡特彼勒公司、潍柴雷 险。2019－2021年，公司国内销售收入持续增长，
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年均复合增长5.88%，增速慢于国外销售。 品销售由公司承担运费。受海运费价格上涨影
公司轮胎产品出口交易方式主要为 FOB 响，公司产品成本上升，下游客户备货成本上升。
（Free On Board），即运费由客户承担，部分产
表13 2019－2021年公司主营业务分类情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年
主营业务分类情况
收入 占比 收入 占比 收入 占比
经销渠道 138.80 96.80 142.89 97.14 165.02 96.14
销售渠道 其他渠道 4.59 3.20 4.21 2.86 6.63 3.86
合计 143.40 100.00 147.10 100.00 171.65 100.00
国外销售 106.29 74.12 109.61 74.51 130.05 75.76
销售区域 国内销售 37.11 25.88 37.49 25.49 41.60 24.24
合计 143.40 100.00 147.10 100.00 171.65 100.00
注：公司国外销售收入包含国内生产然后出口至未受双反政策影响的地区收入
资料来源：公司提供
结算周期方面，公司统一制定产品的出厂 风神股份 19.58 36.43 17.05
价格，根据经销商要求安排发货，采用现款现货 上述平均数 43.44 41.48 18.23
中位数 34.84 41.34 17.78
或对部分优秀经销商采取先期授信、货到后给
赛轮轮胎 130.05 75.76 21.45
以一定期限付款。结算方式方面，公司主要采用 注：1．根据公司产品种类、收入规模等因素综合分析，确定同行业可比对象
为玲珑轮胎、三角轮胎、贵州轮胎、风神股份等公司
承兑票据和电汇的方式。 资料来源：同行业公司年报，联合资信整理
2019－2021年，受国内行业竞争加剧等因
表 16 2021 年同行业国内收入、毛利率情况对比
素影响，公司国内销售收入毛利率持续下降。受 （单位：亿元、%）
益于北美地区对高性能、大尺寸轮胎需求旺盛 国内收入毛
股票简称 国内收入 国内收入占比
利率
和越南受双反政策影响小，公司国外销售收入 玲珑轮胎 98.25 53.76 12.80
的毛利率高于国内。 三角轮胎 39.53 44.33 15.56
贵州轮胎 52.68 72.43 15.50
表 14 2019－2021 年公司分区域销售毛利率情况 风神股份 34.16 63.57 6.28
项目 2019 年 2020 年 2021 年 上述平均数 56.16 58.52 12.54
国外销售毛利率（%） 28.48 31.16 21.45 中位数 46.11 58.66 14.15
国内销售毛利率（%） 22.16 18.87 11.86 赛轮轮胎 41.60 24.24 11.86
资料来源：公司年报，联合资信整理 资料来源：同行业公司年报，联合资信整理
从同业对比来看，2021年，公司国外销售收
入占比高于行业中位数水平，同时毛利率也高 销售价格方面，2019－2021年，受行业竞争
于行业中位数水平。2021年，公司国内销售收入 加剧、产品规格调整等因素影响，公司全钢子午
毛利率低于行业中位数水平。 线轮胎销售均价持续下降，年均复合下降3.06%；
半钢子午线轮胎销售均价波动增长，年均复合
表 15 2021 年同行业国外收入、毛利率情况对比 增长0.55%；受下游工程机械行业景气度提升和
（单位：亿元、%） 其他厂商产能退出等因素影响，公司非公路轮
国外收入毛
股票简称 国外收入 国外收入占比
利率 胎销售均价持续增长，年均复合增长5.45%。
玲珑轮胎 84.51 46.24 21.69
销量方面，随着公司积极拓展客户和搭建
三角轮胎 49.63 55.67 18.51
销售网络，2019－2021年，公司全钢子午线轮胎
贵州轮胎 20.05 27.57 15.67
和半钢子午线轮胎销量均持续增长，年均复合
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增长分别为18.98%和2.03%。2019－2021年，公 钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎
司非公路轮胎销量波动增长，年均复合增长 产销率均保持在较高水平，均在90%以上。
18.05%。产销率方面，受上述因素影响，公司全
表17 2019－2021年公司主要产品销售情况
项目 2019 年 2020 年 2021 年
销售均价（元/条） 201.10 195.60 203.31
半钢子午线轮胎 销量（万条） 3362.08 3487.18 3500.00
产销率（%） 101.35 98.71 96.87
销售均价（元/条） 916.17 905.96 861.01
全钢子午线轮胎 销量（万条） 591.60 650.31 837.43
产销率（%） 100.46 91.83 92.80
销售均价（元/条） 6472.06 6965.01 7196.36
非公路轮胎 销量（万条） 17.61 17.46 24.54
产销率（%） 114.42 90.42 100.86
资料来源：公司提供
销售总额的比例持续下降，其中前五名客户销
销售集中度方面，2019－2021年，公司对前
售额中无关联销售情况。2021年，公司前五名客
五名客户销售额波动增长，年均复合增长4.51%。
户销售额占年度销售总额的比例同比下降0.23
2019－2021年，公司前五名客户销售额占年度
个百分点。公司客户集中度尚可。
表18 2019－2021年公司前五名客户销售情况（单位：亿元、%）
年份 客户名称 销售额 占年度销售总额
客户一 20.64 13.64
客户二 7.72 5.10
客户三 2.31 1.53
2019 年
客户四 2.24 1.48
客户五 2.04 1.35
合计 34.95 23.10
客户一 19.16 12.44
客户二 7.07 4.59
客户三 2.43 1.58
2020 年
客户四 2.21 1.44
客户五 2.15 1.40
合计 33.02 21.44
客户一 18.54 10.30
客户二 7.06 3.92
客户三 6.06 3.37
2021 年
客户四 3.35 1.86
客户五 3.17 1.76
合计 38.17 21.21
资料来源：公司提供
税收优惠方面，根据越南财政部、总税务局 优惠：15年内企业所得税率为10%且自产生应
下发的相关文件，赛轮越南可以享受以下税收 税收入之日起4年内免缴企业所得税，以后9年
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减按50%税率征收企业所得税（即税率为5%）； 分别为 7.06%、5.28%和 6.25%，波动下降。
ACTR可享受以下税收优惠：10年内企业所得税 公司循环利用业务主要包括轮胎翻新材料
率为17%，自产生应税收入之日起2年内免缴企 和翻新轮胎的生产和销售，其主要原材料为胶
业所得税，以后4年减按50%税率征收企业所得 料和废旧轮胎；胶料由公司采购部门在采购轮
税（即税率为8.5%)。根据柬埔寨经济和财政部 胎生产用原材料的同时进行采购；废旧轮胎由
税务总局相关文件，CART TIRE可享受启动期 公司相关部门根据经营计划集中采购。2019－
（最长3年）+免税期（3年）+优先期（2-3年） 2021 年，公司轮胎循环利用业务收入分别为
免税优惠，若相关税收优惠政策发生变化将对 0.07 亿元、0.04 亿元和 0.0019 亿元，持续下降，
占主营业务收入的比重很小。
公司合并报表的净利润产生一定的影响。
4．在建工程
3．轮胎贸易业务和循环利用业务
公司在建和拟建项目尚需投入资金规模大，
2019－2021年，公司轮胎贸易业务主要采
公司面临资本支出压力；未来若市场环境、技
取市场化运作方式，采购其他公司的轮胎产品
术进步等方面发生较大变化，公司可能面临项
并对外销售，其占主营业务收入的比重波动下
目收益不及预期的风险。
降；公司轮胎循环利用业务收入持续下降，占
截至 2021 年底，公司主要在建项目计划总
主营业务收入的比重很小。
投资 104.25 亿元，已经投入 47.32 亿元，未来
2014 年，公司开始从事轮胎贸易业务，主
尚需投入 56.93 亿元。2022 年 2 月，公司发布
要由海外贸易子公司负责运营，主要采取市场
《柬埔寨年产 165 万条全钢子午线轮胎项目可
化运作方式，采购其他公司的轮胎产品并对外
行性研究报告》，公司计划在柬埔寨投资 14.26
销售。2019－2021 年，公司轮胎贸易业务收入
亿元建设年产 165 万条全钢子午线轮胎项目11，
分别为 10.12 亿元、7.77 亿元和 10.73 亿元，波
其中 50.00%资金来源自筹。公司在建和拟建项
动增长，年均复合增长 2.97%。2019－2021 年，
目尚需投入资金规模大，公司面临资本支出压
公司轮胎贸易业务收入占主营业务收入的比重
力。
表19 截至2021年底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
项目名称 计划投资额 截至 2021 年底已投资额 未来投资计划 资金来源
柬埔寨年产 900 万条半钢子午线轮胎项目 22.90 7.51 15.39 可转债+自筹
潍坊年产 600 万条半钢子午线轮胎及年产
9.22 5.59 3.63 自筹
120 万条全钢子午线轮胎项目
沈阳年产 300 万条高性能智能化全钢载重
20.04 12.92 7.12 定向增发+自筹
子午线轮胎项目
赛轮东营年产 1500 万条大轮辋高性能子午
21.98 16.06 5.92 借款+自筹
线轮胎项目
越南年产 300 万条半钢子午线轮胎、100
万条全钢子午线轮胎及 5 万吨非公路轮胎 30.11 5.24 24.87 可转债+自筹
项目
合计 104.25 47.32 56.93 --
资料来源：公司提供
公司在建和拟建项目产能规模大，未来随着 步提升；但若市场环境、技术进步等方面发生较
项目建成投产，公司整体竞争实力有望获得进一 大变化，公司可能面临项目收益不及预期的风险。
11 除去自筹资金 7.13 亿元外，公司拟通过银行借款方式筹集剩
余 7.13 亿元资金。
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公司债券信用评级报告
表 20 同行业公司新建产能情况
股票简称 公告时间 扩产情况 项目地点 备注
年产 120 万条全钢子午线轮胎
玲珑轮胎 2021 年 12 月 吉林长春 项目总投资 23.31 亿元
和 300 万条半钢子午线轮胎
贵州轮胎 2020 年 12 月 120 万条全钢子午线轮胎 越南 项目总投资 14.34 亿元
项目总投资 13.05 亿元，项目建
通用股份 2021 年 6 月 600 万条半钢子午线轮胎 柬埔寨
设期 15 个月
120 万条全钢子午线轮胎和 项目总投资 30.62 亿元，项目建
通用股份 2021 年 7 月 安徽安庆
900 万条半钢子午线轮胎 设期为 40 个月，分两期实施
资料来源：公开信息，联合资信整理
5．经营效率 通过研发项目数据的累计与优化，形成更完善的
2019－2021年，公司整体经营效率持续下降。 具有自主知识产权的技术标准与体系。
从经营效率指标看，2019－2021年，公司销 制造智能化方面，公司不断提升产品制造过
售债权周转次数持续下降，分别为8.63次、7.56 程的智能化水平，公司联合多家企业共同搭建了
次和7.37次，主要系应收账款持续增长所致。 “橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运
2019－2021年，公司存货周转次数持续下降，分 营和上下游企业的全面互通，以及产业链内资源
别为4.98次、4.59次和4.19次，主要系存货持续增 全局优化配置。未来，公司将迭代创新“橡链云”
长所致。2019－2021年，公司总资产周转次数持 平台，继续保持行业内的领先地位。
续下降，分别为0.91次、0.79次和0.76次，主要系 品牌建设方面，公司将持续聚焦品牌建设，
资产总额持续增长所致。 扩大品牌影响；公司会结合企业发展战略，通过
从同行业比较情况来看，公司应收账款周转 赞助国外体育赛事、汽车赛事、参与社会公益、
次数、存货周转次数低于行业中位数水平；总资 推广高技术性能产品等方式，不断扩大品牌在全
产周转次数高于行业中位数水平。 球范围内的知名度。
表 21 2021 年同行业可比公司经营效率情况指标
九、财务分析
（单位：次）
应收账款周 总资产周转
股票简称 存货周转次数
转次数 次数 1．财务概况
玲珑轮胎 6.39 4.15 0.59
公司提供了2019－2021年度财务报告，中兴
三角轮胎 11.69 6.66 0.54
华会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报
贵州轮胎 8.62 7.93 0.60
告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计
风神股份 10.17 4.87 0.74
上述平均数 9.22 5.90 0.62 结论。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。
中位数 9.40 5.76 0.59 合并范围方面，截至2019年底，公司合并报
赛轮轮胎 8.47 4.19 0.76 表范围内子公司合计35家，较上年底减少2家。
注：为统一数据可比性，上述指标数据均使用 Wind 计算值
资料来源：Wind，联合资信整理 截至2020年底，公司合并范围内子公司合计39家，
较上年底增加4家。截至2021年底，公司合并范
6．未来发展
围内子公司共51家，较上年底增加12家，主要为
公司未来发展规划定位明确，有一定可行性。
新设，业务范围主要为轮胎销售，其中部分子公
未来，公司将加强技术自主化、制造智能化、
司尚未实际出资。公司主营业务未发生变化，新
品牌建设等方面的工作。
增子公司规模较小，整体财务数据可比性强。
技术自主化方面，公司一直重视技术研发能
截至2021年底，公司合并资产总额261.73亿
力的提高，目前已形成完整的全钢子午线轮胎、
元，所有者权益111.37亿元（含少数股东权益4.07
半钢子午线轮胎和非公路轮胎制造技术体系。目
亿元）。2021年，公司实现营业总收入179.98亿元，
前公司自主化技术体系框架已完成搭建，未来将
利润总额13.81亿元。
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货币资金中有17.63亿元受限资金，受限比例为
2．资产质量 36.41%，主要为银行承兑汇票保证金、信用证保
2019－2021年底，公司资产规模持续增长， 证金。截至2021年底，公司存放在境外的款项总
资产结构相对均衡；应收账款和存货规模较大， 额为18.32亿元，较上年底增长108.13%，占货币
对公司营运资金存在一定占用；公司资产受限比 资金的比例为37.84%。2021年，公司利息收入
例一般。 4264.19万元，其中存在境外的款项的收益率较
2019－2021年底，公司资产规模持续增长， 低。
年均复合增长21.00%。截至2021年底，公司合并
表 22 2021 年公司货币资金收益率情况
资产总额261.73亿元，较上年底增长24.30%，主
（单位：万元、%）
要系存货、固定资产和在建工程增加所致。其中， 收益率区间
项目 区域 利息收入
情况
流动资产占47.65%，非流动资产占52.35%。公司
存放在境外 0.01-0.40 63.54
银行存款
资产结构相对均衡，资产结构较上年底变化不大。 存放在境内 0.30-1.65 2374.99
2019－2021年底，公司境外资产总额分别为 其他货币资 存放在境外 0.01-0.40 0.04
金
92.43亿元、82.06亿元和116.12亿元，波动增长， 存放在境内 1.20-1.40 1825.62
合计 4264.19
年均复合增长12.08%；占资产总额的比重分别为
资料来源：公司提供，联合资信整理
51.70%、38.97%和44.37%。公司境外资产主要为
全资子公司赛轮越南12和CART TIRE（间接持股 2019－2021年底，公司应收账款持续增长，
100.00%）。 年均复合增长22.78%。截至2021年底，公司应收
（1）流动资产 账款账面价值23.59亿元，较上年底增长24.90%，
2019－2021年底，公司流动资产规模持续增 主要系公司业务增长，未到期应收货款增加所致。
长，年均复合增长21.34%。截至2021年底，公司 按应收账款账面余额计算，应收账款账龄以1年
流动资产124.72亿元，较上年底增长21.02%，主 以内为主（占97.49%），累计计提坏账准备0.76
要系存货增加所致。公司流动资产主要构成如下 亿元，计提比例为3.11%；应收账款前五大欠款
方合计金额为3.28亿元，占比为13.45%，集中度
图所示。
较低。
图 9 截至 2021 年底公司流动资产构成情况 2019－2021年底，公司存货持续增长，年均
复合增长39.00%。截至2021年底，公司存货43.08
亿元，较上年底增长62.17%13，主要系海运周期、
转运周期增加和原材料价格上涨所致。存货主要
由原材料（占23.07%）和库存商品（占63.70%）
构成，计提跌价准备1.09亿元，计提比例为2.47%。
存货跌价准备的计提为关键审计事项。
同行业对比来看，截至 2021 年底，公司存
货跌价准备计提比例和存货账面价值占流动资
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
产比例均高于行业中位数水平。
截至2021年底，公司货币资金48.41亿元，较
上年底增长10.79%，主要系公司业务增长所致。
12赛轮越南数据含控股子公司ACTR。 受新冠肺炎疫情等因素影响，海运费价格大幅上涨，公司产成品的
13公司存货增加主要受以下因素影响：（1）2021 年，公司主要原 海运周期、转运周期大幅增加。
材料采购均价同比均有所增长，公司生产成本上升；（2）2021 年，
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表 23 截至 2021 年底同行业存货情况对比 阳年产300万条高性能智能化全钢载重子午线轮
（单位：亿元、%） 胎项目转入固定资产12.17亿元所致。固定资产
跌价准 存货账面价
存货余 存货跌 主要由房屋及建筑物（占25.66%）和机器设备（占
股票简称 备计提 值占流动资
额 价准备
比例 产比例
69.88%）构成，累计计提折旧53.93亿元；固定资
玲珑轮胎 46.98 1.64 4.65 39.28
三角轮胎 13.74 0.29 1.64 12.21 产成新率61.93%，成新率一般。
贵州轮胎 9.64 0.11 0.95 16.02 2019－2021年底，公司在建工程波动增长，
风神股份 10.68 0.19 1.96 26.52 年均复合增长23.14%。截至2020年底，公司在建
上述平均数 20.26 0.56 2.30 23.51
工程7.73亿元，较上年底下降18.85%，主要系与
中位数 12.21 0.24 1.80 21.27
固铂公司合资的240万条全钢子午线轮胎项目部
赛轮轮胎 44.17 1.09 2.47 34.54
资料来源：Wind，联合资信整理 分转入固定资产所致。截至2021年底，公司在建
工程14.44亿元，较上年底增长86.86%，主要系柬
2019－2021年底，受预付原材料采购款波动
埔寨年产900万条半钢子午线轮胎项目和越南三
变化影响，公司预付款项波动增长，年均复合增
期项目新增投入所致。
长20.23%。截至2020年底，公司预付款项3.03亿
2019－2021年底，公司无形资产持续增长，
元，较上年底增长72.48%。截至2021年底，公司
年均复合增长25.08%。截至2021年底，公司无形
预付款项2.54亿元，较上年底下降16.20%。
资产7.42亿元，较上年底增长31.29%，主要系土
（2）非流动资产
地使用权增加所致。公司无形资产由土地使用权
2019－2021年底，公司非流动资产规模持续
（91.93%）和软件及其他（占8.07%）构成，累
增长，年均复合增长20.68%。截至2021年底，公
计摊销3.56亿元，未计提减值准备。
司非流动资产137.01亿元，较上年底增长27.45%，
2019－2021年底，受预付工程款和设备款波
主要系固定资产和在建工程增加所致。公司非流
动变化影响，公司其他非流动资产波动增长，年
动资产主要构成如下图所示。
均复合增长65.10%。截至2020年底，公司其他非
图 10 截至 2021 年底公司非流动资产构成情况
流动资产5.73亿元，较上年底增长195.40%。截至
2021年底，公司其他非流动资产5.29亿元，较上
年底下降7.73%。
截至2021年底，公司受限资产46.10亿元，占
资产总额的比重为17.61%，受限比例一般。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
表 24 截至 2021 年底公司受限资产情况
（单位：亿元、%）
2019－2021年底，公司长期股权投资持续增
项目 期末账面价值 受限比例 受限原因
长，年均复合增长19.69%。截至2021年底，公司 票据担
货币资金 17.63 6.73 保、信用
长期股权投资6.16亿元，较上年底增长4.37%，主 证担保等
要为投资的联营企业青岛格锐达橡胶有限公司 存货 9.70 3.70 借款质押
（2.61亿元）和华东（东营）智能网联汽车试验 固定资产 2.06 0.79 借款抵押
无形资产 1.03 0.39 借款抵押
场有限公司（3.41亿元）股权。2021年，公司权
应收款项融资 0.63 0.24 票据质押
益法下确认的投资收益为0.15亿元。
应收款项 12.59 4.81 借款质押
2019－2021年底，公司固定资产持续增长， 投资性房地产 2.45 0.94 借款抵押
年均复合增长19.42%。截至2021年底，公司固定 合计 46.10 17.61 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
资产91.38亿元，较上年底增长24.27%，主要系沈
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3．资本结构 2019－2021年底，公司短期借款波动增长，
（1）所有者权益 年均复合增长5.77%。截至2020年底，公司短期
2019－2021年底，公司所有者权益持续增长， 借款28.15亿元，较上年底下降23.66%，主要系公
未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性一 司偿还部分质押借款所致。截至2021年底，公司
般。 短期借款41.25亿元，较上年底增长46.56%，主要
2019－2021 年底，公司所有者权益持续增 系公司根据经营安排，使用的质押借款和保证借
长，年均复合增长 22.60%。截至 2021 年底，公 款增加所致；短期借款主要由质押借款（占
司 所 有 者 权 益 111.37 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长 30.96%）、保证借款（占49.40%）和信用借款（占
26.42%，主要系资本公积和未分配利润增加所致。 14.60%）构成。
其中，归属于母公司所有者权益占比为 96.35%， 2019－2021年底，受票据付款金额波动变化
少数股东权益占比为 3.65%。在归属于母公司所 影响，公司应付票据波动增长，年均复合增长
有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润 15.45%。截至2020年底，公司应付票据31.85亿元，
分别占 28.55%、25.27%和 44.78%。所有者权益 较上年底增长90.02%，全部为银行承兑汇票。截
结构稳定性一般。 至2021年底，公司应付票据22.34亿元，较上年底
（2）负债 下降29.86%，全部为银行承兑汇票。
2019－2021年底，公司负债规模持续增长， 2019－2021年底，公司应付账款持续增长，
以流动负债为主；全部债务规模持续增长，短期 年均复合增长49.55%。截至2021年底，公司应付
债务占比高，债务结构有待调整。 账款35.32亿元，较上年底增长78.46%，主要系应
2019－2021 年底，公司负债规模持续增长， 付的材料和设备款增加所致。应付账款账龄以1
年均复合增长 19.85%。截至 2021 年底，公司负 年以内为主。
债总额 150.35 亿元，较上年底增长 22.78%，主 2019－2021年底，公司其他应付款持续下降，
要系短期借款和长期借款增加所致。其中，流动 年均复合下降18.12%。截至2021年底，公司其他
负债占 78.76%，非流动负债占 21.24%，以流动 应付款4.91亿元，较上年底下降29.24%，主要系
负债为主。 限制性股票回购义务变化所致。
2019－2021 年底，公司流动负债持续增长， 2019－2021年底，公司一年内到期的非流动
年均复合增长 18.26%。截至 2021 年底，公司流 负债波动增长，年均复合增长61.68%。截至2020
动负债 118.41 亿元，较上年底增长 8.97%，主要 年底，公司一年内到期的非流动负债17.00亿元，
系短期借款增加所致。公司流动负债主要构成如 较上年底增加12.77亿元，主要系部分长期借款
下图所示。 重分类至一年内到期的非流动负债所致。截至
2021年底，公司一年内到期的非流动负债11.04
图 11 截至 2021 年底公司流动负债构成情况
亿元，较上年底下降35.05%，主要系公司偿还到
期借款所致。
2019－2021年底，受长期借款波动变化影响，
公司非流动负债波动增长，年均复合增长26.34%。
截至2020年底，公司非流动负债13.79亿元，较上
年底下降31.09%。截至2021年底，公司非流动负
债31.94亿元，较上年底增长131.61%，公司非流
动负债主要由长期借款（占93.00%）构成。
2019－2021年底，公司长期借款波动增长，
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 年均复合增长24.90%。截至2020年底，公司长期
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借款12.03亿元，较上年底下降36.83%，主要系部 上年底下降 3.05%，主要系应付票据减少所致；
分长期借款重分类至一年内到期的非流动负债 长期债务 30.57 亿元，较上年底增长 141.42%，
所致。截至2021年底，公司长期借款29.71亿元， 主要系长期借款增加所致。从债务指标来看，
较上年底增长146.98%，主要系项目投资建设和 2019－2021 年底，公司资产负债率和全部债务
日常经营资金需求增加所致。从期限分布看， 资本化比率均持续下降。截至 2021 年底，公司
2023 年 到 期 的 占 45.71% ， 2024 年 到 期 的 占 资产负债率和全部债务资本化较上年底分别下
35.75%，2025年及以后到期的占18.54%。 降 0.71 个百分点和 1.86 个百分点。2019－2021
有息债务方面，2019－2021 年底，公司全部 年底，公司长期债务资本化比率波动增长。2020
债务持续增长，年均复合增长 16.97%。截至 2021 年底，公司长期债务资本化比率较上年底下降
年底，公司全部债务 105.22 亿元，较上年底增 7.88 个百分点。2021 年底，公司长期债务资本
长 17.36%，主要系长期借款增加所致。债务结 化比率较上年底上升 8.97 个百分点。公司全部
构方面，短期债务占 70.94%，长期债务占 29.06%， 债务中短期债务占比高，债务结构有待调整。
以短期债务为主，其中短期债务 74.65 亿元，较
图 12 2019－2021 年底公司债务结构 图 13 2019－2021 年底公司债务杠杆水平
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从债务期限分布看，截至2021年底，公司全 公司债务期限结构如下表所示。
部债务期限主要分布于1年以内（占70.94%），
表 25 截至 2021 底公司债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 1 年以内 1~2 年 2~3 年 3 年以上 合计
短期借款 41.25 -- -- -- 41.25
交易性金融负债 0.01 -- -- -- 0.01
应付票据 22.34 -- -- -- 22.34
一年内到期的非流动负债 11.04 -- -- -- 11.04
长期借款 -- 13.58 10.62 5.51 29.71
租赁负债 -- 0.26 0.15 0.26 0.67
长期应付款中的计息部分 -- 0.20 -- -- 0.20
合计 74.65 14.04 10.77 5.77 105.22
占比 70.94 13.34 10.24 5.48 100.00
注：因四舍五入，数据尾数存在差异
资料来源：公司提供，联合资信整理
同行业对比来看，截至 2021 年底，公司资 位数水平，短期债务占全部债务的比率低于行业
产负债率和全部债务资本化比率均高于行业中 中位数水平。
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公司债券信用评级报告
表 26 截至 2021 年底同行业债务指标对比 费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别
短期债务占
股票简称
资产负债率 全部债务资本化
全部债务比
为 33.69%、28.58%、24.02%和 13.71%。其中，
(%) 比率(%)
重(%) 销售费用为 6.74 亿元，同比下降 15.25%，主要
玲珑轮胎 52.00 41.00 93.41
系出口费用重分类至营业成本所致；管理费用为
三角轮胎 33.41 18.36 99.03
5.72 亿元，同比下降 27.55%，主要系股权激励
贵州轮胎 53.86 44.12 84.34
风神股份 64.21 54.27 61.10
费用减少所致；研发费用为 4.81 亿元，同比增
上述平均数 50.87 39.44 84.47 长 38.29%，主要系研发人工费用和研发物料消
中位数 52.93 42.56 88.88 耗增加所致；财务费用为 2.74 亿元，同比下降
赛轮轮胎 57.45 48.58 70.94 18.37%，主要系贷款利息支出和汇兑损益减少
资料来源：Wind，联合资信整理
所致。2019－2021 年，公司期间费用率14分别为
4．盈利能力 14.40%、14.73%和 11.12%，波动下降。
2019－2021年，公司营业总收入持续增长， 2019－2021 年，公司投资收益分别为 0.51
利润总额波动增长；营业利润率、总资本收益率 亿元、-0.11 亿元和 0.26 亿元，对利润规模影响
和净资产收益率均波动下降；投资收益、其他收 小；其他收益分别为 0.28 亿元、0.39 亿元和 0.62
益对利润规模影响小。 亿元，持续增长，年均复合增长 50.40%，对利
2019－2021年，公司营业总收入持续增长， 润规模影响小。2019－2021 年，公司资产处置
年均复合增长9.08%。2021年，公司实现营业总 收益、营业外收入和营业外支出规模均较小，对
收入179.98亿元，同比增长16.84%，主要系轮胎 利润影响不大。
产品销量增加和销售价格上涨所致。2019－2021 盈利指标方面，2019－2021 年，公司营业
年，公司营业成本波动增长，年均复合增长 利润率、总资本收益率和净资产收益率均波动下
14.10%。2020年，公司营业成本112.14亿元，同 降。
比下降0.02%。2021年，公司营业成本146.02亿 图 14 2019－2021 年公司盈利指标
元，同比增长30.22%，超过营业收入增长幅度，
主要系产品提价幅度小于原材料和海运费价格
上涨幅度所致。2019－2021年，公司营业利润率
波动下降。2020年，公司营业利润率为26.82%，
同比上升1.45个百分点。2021年，公司营业利润
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
率为18.60%，同比下降8.22个百分点。2019－
2021年，公司利润总额波动增长，年均复合增长 同行业对比来看，2021 年，公司销售毛利
2.18%。2020年，公司利润总额为17.21亿元，同 率和净利率高于行业中位数水平；期间费用率低
比增长30.14%，主要系轮胎产品销量增加和原 于行业中位数水平。
材料价格下降所致。2021年，公司利润总额13.81
亿元，同比下降19.77%。 表 27 2021 年同行业盈利指标对比
销售毛利率
从期间费用看，2019－2021 年，公司费用 股票简称
(%)
期间费用率(%) 净利率(%)
总额波动下降，年均复合下降 4.14%。2020 年， 玲珑轮胎 17.26 12.05 4.24
公司费用总额为 22.69 亿元，同比增长 4.17%， 三角轮胎 17.53 11.91 6.71
贵州轮胎 15.73 11.58 5.04
主要系管理费用和财务费用增加所致。2021 年，
风神股份 10.22 11.11 -1.96
公司费用总额为 20.01 亿元，同比下降 11.79%，
上述平均数 15.19 11.66 3.51
主要系管理费用减少所致。从构成看，公司销售
中位数 16.50 11.75 4.64
14 期间费用率=（财务费用+销售费用+研发费用+管理费用）/营 业总收入
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公司债券信用评级报告
赛轮轮胎 18.87 11.12 7.46 增长 17.47%，主要为购买商品、接受劳务支付
注：为统一数据可比性，上述指标数据均使用Wind计算值
资料来源：Wind，联合资信整理 的现金。2021 年，公司经营活动现金流出同比
增长 46.87%。2019－2021 年，公司经营活动现
5．现金流
金净额波动下降，年均复合下降 35.46%。2019
2019－2021 年，公司经营活动现金流保持
－2021 年，公司现金收入比持续上升。
净流入状态，现金收入比持续上升；投资活动现
从投资活动来看，2019－2021 年，公司投
金流保持净流出状态。2021 年，公司资本性支
资活动现金流入波动增长，年均复合增长
出规模大幅增加，筹资前活动现金流净额由转
47.79%，主要为收回投资收到的现金。2021 年，
转负，未来随着项目建设推进和到期债务置换，
公司投资活动现金流入同比增加 2.73 亿元。2019
公司仍存在较大外部融资需求。
－2021 年，投资活动现金流出持续增长，年均
表 28 公司现金流量情况（单位：亿元） 复合增长 36.12%，主要为购建固定资产、无形
项目 2019 年 2020 年 2021 年 资产和其他长期资产支付的现金，公司的资本支
经营活动现金流入小计 141.45 148.26 175.83 出规模较大。2019－2021 年，公司投资活动现
经营活动现金流出小计 121.37 114.03 167.47 金流均呈净流出状态，净流出额持续增长，年均
经营现金流量净额 20.09 34.23 8.37
复合增长 34.94%。
投资活动现金流入小计 1.32 0.15 2.88
2019 年和 2020 年，公司筹资活动前现金流
投资活动现金流出小计 14.95 19.65 27.70
投资活动现金流量净额 -13.63 -19.50 -24.82
量净额均为正，公司经营活动现金流能够满足投
筹资活动前现金流量净额 6.45 14.73 -16.46 资活动需求。2021 年，公司为购建固定资产、无
筹资活动现金流入小计 65.23 67.62 105.84 形资产和其他长期资产支付的现金大幅增加，筹
筹资活动现金流出小计 59.39 84.77 84.37 资活动前活动现金流由正转负，存在对外融资需
筹资活动现金流量净额 5.84 -17.16 21.47
求。
现金收入比（%） 91.31 93.92 94.50
从筹资活动来看，2019－2021 年，公司筹
现金及现金等价物净增加额 12.62 -3.32 4.94
资活动现金流入持续增长，年均复合增长
期末现金及现金等价物余额 29.17 25.84 30.78
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 27.38%，主要为吸收投资收到的现金和取得借
款收到的现金。2021 年，公司筹资活动现金流
表 29 公司经营活动流量情况（单位：亿元）
入同比增长 56.53%，主要系取得借款收到的现
项目 2019 年 2020 年 2021 年
净利润 11.91 15.21 13.42
金增加所致。2019－2021 年，公司筹资活动现
资产减值准备 4.01 1.34 1.09 金流出波动增长，年均复合增长 19.19%，主要
固定资产折旧、油气资产折耗、
6.74 6.65 8.03 为偿还债务支付的现金。2021 年，公司筹资活
生产性生物资产折旧
存货的减少 0.49 -4.59 -16.34 动现金流出同比下降 0.47%，变化不大。2020 年，
经营性应收项目的减少 -2.42 -6.71 -2.76 公司筹资活动现金流由净流入转为净流出。2021
经营性应付项目的增加 -4.98 15.93 0.71 年，公司筹资活动现金流由净流出转为净流入。
间接法-经营活动产生的现金流量净额 20.09 34.23 8.37
未来随着项目建设推进和到期债务置换，公司仍
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
存在较大外部融资需求。
从经营活动来看，2019－2021 年，公司经
营活动现金流入持续增长，年均复合增长 6．偿债指标
11.49%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金。 公司短期偿债能力指标有待改善，长期偿
2021 年 ， 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 同 比 增 长 债能力指标表现一般；公司未使用银行授信额
18.60%，主要系公司业务增长所致。2019－2021 度较充裕，同时公司作为上市公司，具有直接融
年，公司经营活动现金流出波动增长，年均复合 资渠道。
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公司债券信用评级报告
表 30 公司偿债指标 公司作为上市公司，具有直接融资渠道。
项目 项目 2019 年 2020 年 2021 年
流动比率（%） 100.05 94.84 105.33 7．公司本部（母公司）财务分析
速动比率（%） 73.71 70.39 68.95
短期 截至2021年底，公司本部资产规模较上年
偿债 经营现金/流动负债（%） 23.73 31.50 7.07
能力 底有所增长，资产结构相对均衡；负债规模较上
经营现金/短期债务（倍） 0.35 0.44 0.11
现金类资产/短期债务（倍） 0.75 0.67 0.70
年底有所增长，以流动负债为主；所有者权益结
EBITDA（亿元） 23.60 27.53 26.06 构稳定性较强。2021年，公司本部负责部分生产
长期
全部债务/EBITDA（倍） 3.26 3.26 4.04 经营业务，同时投资收益对利润规模影响较大，
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.26 0.38 0.08 经营活动现金流无法满足对外投资需求，存在
能力
EBITDA/利息支出（倍） 9.13 10.26 10.58
筹资需求。
经营现金/利息支出（倍） 7.77 12.76 3.40
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
2019－2021 年底，公司本部资产总额持续
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
增长，年均复合增长 22.65%。截至 2021 年底，
从短期偿债指标看，2019－2021年底，公司 公司本部资产总额 148.34 亿元，较上年底增长
流动比率波动上升，速动比率持续下降，公司流 28.15%，主要系应收账款增加所致。其中，流动
动资产对流动负债的保障程度偏弱。2019－2021 资产 69.31 亿元（占 46.72%），非流动资产 79.03
年，公司经营现金流动负债比、经营现金/短期 亿元（占 53.28%），资产结构相对均衡。从构成
债务和现金短期债务比均波动下降，公司现金类 看，流动资产主要由货币资金（占 31.83%）、应
资产对短期债务的保障程度一般。 收账款（占 41.51%）、其他应收款（占 11.80%）、
从长期偿债指标看，2019－2021年，公司 存货（占 11.59%）构成；非流动资产主要由长
EBITDA波动增长，年均复合增长5.08%。2020年， 期股权投资（占 63.86%）、固定资产（占 27.01%）
公司EBITDA同比增长16.66%。2021年，公司 构成。截至 2021 年底，公司本部货币资金为
EBITDA为26.06亿元，同比下降5.35%。从构成 22.06 亿元，占合并口径货币资金的 45.57%。
看，公司EBITDA主要由折旧（占30.82%）、摊销 2019－2021 年底，公司本部负债持续增长，
（占6.97%）、计入财务费用的利息支出（占 年均复合增长 19.30%。截至 2021 年底，公司本
9.22%）、利润总额（占52.98%）构成。2019－2021 部负债总额 74.00 亿元，较上年底增长 31.28%，
年，公司EBITDA利息倍数持续上升，EBITDA 主要系长期借款增加所致。其中，流动负债 48.84
对利息的覆盖程度较高；公司全部债务/EBITDA 亿元（占 66.00%），非流动负债 25.15 亿元（占
有所上升，EBITDA对全部债务的覆盖程度一般。 34.00%），以流动负债为主。从构成看，流动负
2019－2021年，经营现金/全部债务波动下降，经 债主要由短期借款（占 37.17%）、应付票据（占
营现金对全部债务的保障程度一般；经营现金/ 27.36%）、应付账款（占 15.52%）、一年内到期
利息支出波动下降。 的非流动负债（占 15.27%）构成；非流动负债
截至2021年底，公司无对外担保。 主要由长期借款（占 97.89%）构成。截至 2021
截至2021年底，公司无重大未决诉讼或仲裁 年底，公司本部资产负债率为 49.88%，较上年
事项。 底上升 1.19 个百分点。
截至2021年底，公司从各银行获得的美元授 2019－2021 年底，公司本部全部债务规模
信15额度为51.08亿元，人民币授信额度为146.70 持续增长，年均复合增长 24.05%。截至 2021 年
亿元，合计授信额度为197.78亿元，其中未使用 底，公司本部全部债务 63.80 亿元，较上年底增
授信额度为88.12亿元，公司间接融资渠道畅通。 长 39.68%，主要系长期借款增加所致。其中，
15截至 2021 年底，美元兑换人民采用 cfets 央行中间价 6.3730 的
汇率。
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公司债券信用评级报告
短期债务占 61.11%、长期债务占 38.89%。截至 不变的情况下，公司的资产负债率、全部债务资
2021 年 底 ， 公 司 本 部 全 部 债 务 资 本 化 比 率 本化比率和长期债务资本化比率分别由57.45%、
46.18%，较上年底上升 2.71 个百分点。 48.58% 和 21.54% 上 升 至 60.48% 、 52.94% 和
2019－2021 年底，公司本部所有者权益持 31.27%，公司负债水平有所上升，债务负担有所
续增长，年均复合增长 26.28%。截至 2021 年底， 加重。
公司本部所有者权益为 74.34 亿元，较上年底增 从本次可转换公司债券的发行条款来看，由
长 25.17%，主要系资本公积增加所致。在公司 于公司做出了较低的转股修正条款（任意连续30
本部所有者权益中，实收资本为 30.63 亿元（占 个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当
期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股
41.21%）、资本公积合计 27.70 亿元（占 37.26%）、
价格向下修正方案并提交公司股东大会表决），
未分配利润合计 13.28 亿元（占 17.86%）、盈余
有利于降低转股价；同时制定了提前赎回条款
公积合计 3.32 亿元（占 4.47%）。所有者权益结
（公司股票连续30个交易日中至少有15个交易
构稳定性较强。
日的收盘价格高于当期转股价格的130%（含
2021 年，公司本部营业总收入为 46.78 亿
130%），或本次发行的可转换公司债未转股余额
元，主要来自于青岛工厂的轮胎产品销售；利润
不足人民币3000万元时，公司有权决定按照债券
总额为 4.20 亿元。同期，公司本部投资收益为
面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未
6.72 亿元，投资收益对公司本部的利润规模影响
转股的可转换公司债券），有利于促进债券持有
较大。
人转股。本次可转债发行后，考虑到未来转股因
现金流方面，2021 年，公司本部经营活动 素，预计公司的资产负债率将有进一步下降的可
现金流净额为-7.74 亿元，投资活动现金流净额- 能。
5.66 亿元，筹资活动现金流净额 11.80 亿元。
截至 2021 年底，公司本部资产占合并口径 2．本次可转换公司债券偿还能力分析
的 56.68%；公司本部负债占合并口径的 49.21%； 公司经营活动现金流入量对长期债务的保
公司本部所有者权益占合并口径的 66.75%；公 障能力较强，经营现金净流量及EBITDA对长期
司本部全部债务占合并口径的 60.64%。2021 年， 债务的保障能力一般。
公司本部营业总收入占合并口径的 25.99%；公
表 31 本次可转换公司债券保障能力测算
司本部利润总额占合并口径的 30.39%。
项目 2021 年
发行后长期债务*（亿元） 50.66
十、本次可转换公司债券偿还能力分析
经营活动现金流入/发行后长期债务（倍） 3.47
经营活动现金流量净额/发行后长期债务（倍） 0.17
本次可转换公司债券的发行对公司债务水
发行后长期债务/EBITDA（倍） 1.94
平影响较大，经营活动现金流量净额及EBITDA 注：发行后长期债务为将本期公司债券发行额度计入后测算的长期债务总额
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
对长期债务的保障能力一般。
1．本次可转换公司债券对公司现有债务的 十一、 结论
影响
公司本次可转换公司债券基础发行规模为 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
20.09（含）亿元，按发行金额上限20.09亿元测 等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体
算，本次可转换公司债券分别占公司2021年底长 长期信用等级为 AA，本次可转换公司债券信用
期债务和全部债务的65.71%和19.09%，对公司 等级为 AA，评级展望为稳定。
现有债务结构影响较大。以2021年底财务数据为
基础，本次可转换公司债券发行后，在其他因素
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2021 年底赛轮集团股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2021 年底赛轮集团股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件 1-3 截至 2021 年底赛轮集团股份有限公司合并范围内子公司情况
持股比例（%）
序 主要
子公司名称 注册资本 主营业务 直接持 间接持
号 经营地
股 股
轮胎批发、零售及进
1 赛轮轮胎销售有限公司 5000 万元 青岛 100.00 --
出口业务
2 深圳市赛轮科技有限公司 10000 万元 深圳 轮胎产品的销售 -- 100.00
3 赛轮（潍坊）轮胎有限公司 3000 万元 潍坊 轮胎产品的销售 -- 100.00
4 诸城涌安橡胶科技有限公司 21708.43 万元 潍坊 橡胶制品制造 -- 100.00
5 上海赛轮企业发展有限公司 1000 万元 上海 橡胶制品的销售 -- 100.00
6 青岛赛轮鑫顺科技有限公司 200 万元 青岛 汽车服务 -- 80.00
7 青岛赛速汽车服务有限公司 5 万元 青岛 汽车服务 -- 100.00
8 陕西赛轮轮胎销售有限公司 4000 万元 陕西 轮胎产品的销售 -- 51.00
9 河南赛轮轮胎销售有限公司 4000 万元 河南 轮胎产品的销售 -- 51.00
10 新疆赛轮轮胎销售有限公司 4000 万元 新疆 轮胎产品的销售 -- 51.00
11 浙江赛轮轮胎销售有限公司 4000 万元 台州 轮胎产品的销售 -- 51.00
12 广西赛轮轮胎销售有限公司 3000 万元 广西 轮胎产品的销售 -- 51.00
48736.72 亿越
13 赛轮（越南）有限公司 越南 轮胎生产经营 100.00 --
南盾
32648 亿越南
14 ACTR COMPANY LIMITED 越南 轮胎生产经营 -- 65.00
盾
418.68 亿越南
15 Roadx Vietnam Trading Company Limited 越南 轮胎销售 -- 51.00
盾
SAILUN VIETNAM TYRE TRADING COMPANY
16 30 亿越南盾 越南 轮胎产品的销售 -- 100.00
LIMILTED
17 赛轮（东营）轮胎股份有限公司 4.80 亿元 东营 轮胎生产经营 99.62 0.38
能源投资、咨询及管
18 沈阳煦日能源投资有限公司 5000 万元 沈阳 -- 100.00
理
热力、电力生产及销
19 沈阳亨通能源有限公司 5000 万元 沈阳 -- 94.80
售
20 赛轮（沈阳）轮胎有限公司 7.20 亿元 沈阳 轮胎生产经营 100.00 --
21 PEACE INTERNATIONAL TYRE CO., LTD. 5 万欧元 卢森堡 贸易、投资 -- 100.00
SAILUN TIRE AMERICAS INC.（赛轮轮胎北美
22 101 美元 加拿大 轮胎贸易 -- 100.00
公司）
23 Seatex United Limited 1 美元 香港 无实际经营业务 -- 100.00
24 Seatex Rubber Limited 1 英镑 英国 无实际经营业务 -- 100.00
25 Maxam Tire International Ltd. 1 美元 香港 轮胎销售 -- 100.00
26 Maxam Tire Solutions Limited 1 美元 英国 轮胎销售 -- 100.00
27 GOMA INTERNATIONAL CORP 1 美元 美国 轮胎销售 -- 100.00
28 Maxam Tire Latam LLC (US) 100 万美元 美国 轮胎销售 -- 50.00
29 Maxam Tire International Sarl 15756.25 美元 卢森堡 无实际经营业务 -- 100.00
30 Maxam Holdings Sarl 15756.25 美元 卢森堡 无实际经营业务 -- 100.00
31 Maxam Tire North America Inc. 1 美元 美国 轮胎销售业 -- 100.00
32 GOMA Logistics NA Inc. 1 美元 美国 叉车租赁 -- 100.00
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公司债券信用评级报告
33 DYNAMIC TIRE INC.（动力轮胎公司） 101 美元 加拿大 轮胎贸易 -- 100.00
34 动力轮胎（天津）国际贸易有限公司 20 万美元 天津 轮胎贸易 -- 100.00
35 赛轮国际控股（香港）有限公司 17285 万美元 香港 投资 100.00 --
SJI TANZANIA CO.LTD（赛轮金宇国际坦桑尼 11 亿坦桑尼
36 坦桑尼亚 轮胎产品的销售 -- 99.00
亚有限公司） 亚先令
10 万肯尼亚
37 SJI KENYA COMPANY LIMITED 肯尼亚 轮胎产品的销售 -- 99.90
先令
与轮胎销售相关的咨
38 SJI EUROPE GMBH（赛轮欧洲有限责任公司） 2.5 万欧元 德国 -- 100.00
询服务
39 迈驰国际轮胎公司 1 万美元 香港 轮胎产品的销售 -- 100.00
40 赛轮集团（香港）有限公司 20 万美元 香港 轮胎产品的销售 -- 100.00
41 Sailun Tire (Thailand) Co., Ltd. 200 万泰铢 泰国 轮胎产品的销售 -- 100.00
42 PT SAILUN TIRE INDONESIA 250000 卢比 印尼 轮胎产品的销售 -- 100.00
SAILUN INTERNATIONAL HOLDING
43 1 美元 新加坡 投资 -- 100.00
(SINGAPORE) PTE.LTD.
44 SAILUN AFRICA PTY LTD 1 美元 南非 轮胎产品的销售 -- 100.00
45 Sailun Tire (USA) Corp 10 美元 美国 轮胎产品的销售 -- 100.00
SAILUN TIRE BRAZIL CONSULTORIA DE
46 60 万雷亚尔 美国 轮胎产品的销售 -- 100.00
MARKETING LTDA.
47 CART TIRE CO., LTD. 17000 万美元 柬埔寨 轮胎生产经营 -- 100.00
48 SL AU MANAGEMENT PTY LTD 100 美元 澳大利亚 投资 -- 100.00
49 青岛普元栋盛商业发展有限公司 2000 万元 青岛 房屋租赁 100.00 --
50 青岛煜华商业发展有限公司 15000 万元 青岛 房屋租赁 -- 100.00
英属维尔京
51 SAILUN TIRE INTERNATIONAL CORP 100 万美元 贸易、投资 100.00 --
群岛
资料来源：公司提供
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附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 43.36 51.67 52.21
资产总额（亿元） 178.77 210.56 261.73
所有者权益（亿元） 74.09 88.10 111.37
短期债务（亿元） 57.86 76.99 74.65
长期债务（亿元） 19.04 12.66 30.57
全部债务（亿元） 76.90 89.66 105.22
营业总收入（亿元） 151.28 154.05 179.98
利润总额（亿元） 13.22 17.21 13.81
EBITDA（亿元） 23.60 27.53 26.06
经营性净现金流（亿元） 20.09 34.23 8.37
财务指标
销售债权周转次数（次） 8.63 7.56 7.37
存货周转次数（次） 4.98 4.59 4.19
总资产周转次数（次） 0.91 0.79 0.76
现金收入比（%） 91.31 93.92 94.50
营业利润率（%） 25.37 26.82 18.60
总资本收益率（%） 9.60 10.03 7.31
净资产收益率（%） 16.08 17.26 12.05
长期债务资本化比率（%） 20.44 12.57 21.54
全部债务资本化比率（%） 50.93 50.44 48.58
资产负债率（%） 58.55 58.16 57.45
流动比率（%） 100.05 94.84 105.33
速动比率（%） 73.71 70.39 68.95
经营现金流动负债比（%） 23.73 31.50 7.07
现金短期债务比（倍） 0.75 0.67 0.70
EBITDA 利息倍数（倍） 9.13 10.26 10.58
全部债务/EBITDA（倍） 3.26 3.26 4.04
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司长期应付款中的带息债务部分计入债务
核算
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 11.42 18.26 23.21
资产总额（亿元） 98.61 115.76 148.34
所有者权益（亿元） 46.62 59.40 74.34
短期债务（亿元） 28.60 38.66 38.99
长期债务（亿元） 12.86 7.02 24.81
全部债务（亿元） 41.46 45.68 63.80
营业总收入（亿元） 42.78 42.81 46.78
利润总额（亿元） -0.22 12.01 4.20
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 4.21 2.48 -7.74
财务指标
销售债权周转次数（次） 10.34 5.38 2.31
存货周转次数（次） 5.53 5.42 5.81
总资产周转次数（次） 0.46 0.40 0.35
现金收入比（%） 66.08 77.89 59.98
营业利润率（%） 22.11 22.67 13.63
总资本收益率（%） 1.37 12.49 4.64
净资产收益率（%） -0.34 19.17 6.53
长期债务资本化比率（%） 21.62 10.57 25.02
全部债务资本化比率（%） 47.07 43.47 46.18
资产负债率（%） 52.72 48.69 49.88
流动比率（%） 86.25 92.75 141.91
速动比率（%） 70.06 80.89 125.47
经营现金流动负债比（%） 10.83 5.05 -15.85
现金短期债务比（倍） 0.40 0.47 0.60
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
赛轮集团股份有限公司
2022 年公开发行可转换公司债券的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
赛轮集团股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求
及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项
评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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