江苏太平洋石英股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告
项目负责人： 周伊格 ygzhou@ccxi.com.cn
项目组成员： 陈田田 ttchen@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 6 月 7 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的
情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]跟踪 0457
江苏太平洋石英股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；
维持“石英转债”的债项信用等级为 AA-。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月七日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持江苏太平洋石英股份有限公司（以下简称“石英股份”或“公司”）的主体信用等级为 AA- ，评级展
望为稳定；维持“石英转债”的债项信用等级为 AA-。中诚信国际肯定了公司具有产业链和技术优势、高纯石英砂量价齐升及半
导体订单增长带动收入和盈利水平提升以及财务杠杆水平较低等优势对公司信用水平起到的支撑作用。同时，中诚信国际也关
注到产能扩张及市场拓展情况有待关注、原材料海外采购占比高以及面临一定资本支出压力等因素对公司经营和整体信用状况
的影响。
概况数据 财务杠杆水平较低。公司无银行借款，截至 2022 年 3 月末资
石英股份（合并口径） 2019 2020 2021 2022.1~3 产负债率和总资本化比率分别为 11.39%和 4.91%，财务杠杆水
总资产（亿元） 19.38 21.74 24.47 25.59
平较低，资本结构稳健。
所有者权益合计（亿元） 15.39 19.47 21.80 22.68
总负债（亿元） 3.99 2.27 2.67 2.92 关 注
总债务（亿元） 2.95 1.08 1.15 1.17
营业总收入（亿元） 6.22 6.46 9.61 2.60
产能扩张及市场拓展情况有待关注。公司高纯石英砂产能持
净利润（亿元） 1.63 1.88 2.81 0.87 续扩张，而下游需求易受光伏行业景气度等影响，需对新建产
EBIT（亿元） 1.90 2.16 3.19 --
能投产进度及产品消纳情况保持关注。此外，公司目前半导体
EBITDA（亿元） 2.41 2.75 3.87 --
经营活动净现金流（亿元） 0.42 0.33 0.44 -0.19 石英产品市场占有率仍较低，需对后续市场拓展情况保持关注。
营业毛利率(%) 43.58 40.74 45.63 54.65
原材料海外采购占比高。我国高纯石英资源稀缺，公司石英
总资产收益率(%) 10.98 10.51 13.82 --
资产负债率(%) 20.61 10.44 10.89 11.39 石依赖于海外采购；2022 年一季度受疫情影响，原材料采购量
总资本化比率(%) 16.11 5.26 5.01 4.91
同比有所下降；此外，需关注汇率及海运费对采购价格的影响。
总债务/EBITDA(X) 1.23 0.39 0.30 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 61.59 43.52 104.23 -- 面临一定的资本支出压力。公司在建及拟建项目 2022 年后三
注：中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财
季度合计尚需完成投资 3.30 亿元，仍面临一定的资本支出压力。
务报表整理。
评级展望
正 面
中诚信国际认为，江苏太平洋石英股份有限公司信用水平在未
产业链和技术优势。公司形成从高纯石英砂到电子级石英管
来 12~18 个月内将保持稳定。
棒类材料及下游石英器件全产业链布局，并且是全球少数掌握
可能触发评级上调因素。业务规模持续扩大，资本实力进一
规模化量产高纯石英砂技术的企业之一。
步增强，利润水平和经营获现能力大幅提升且具有可持续性。
高纯石英砂量价齐升及半导体订单增长带动收入及利润水
可能触发评级下调因素。下游需求震荡下行令公司产品产销
平提升。受益于光伏行业需求旺盛及自身产能提升，2021 年公
量大幅下降，业务运营不及预期，盈利能力和偿债能力大幅弱
司高纯石英砂产品量价齐升；此外，近年来公司陆续通过多项
化，流动性收紧。
半导体石英产品国际认证，2021 年电子级石英产品订单有所增
长，以上因素共同带动全年营业总收入和净利润大幅提升。
本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 上次评级 发行金额 债券余额
债券简称 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 时间 （亿元） （亿元）
赎回、回售、转股
石英转债 AA- AA- 2021/5/21 3.60 1.20 2019/10/28~2025/10/28
价格向下修正
注：此次可转债采用股份质押的担保方式，出质人富腾发展有限公司将其合法拥有的部分公司股票作为质押资产进行质押担保；债券余额为截至 2022
年 3 月 31 日数据。
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跟踪评级原因 调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔
除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI 总
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟
力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续
踪评级。
回落。
募集资金使用情况
宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
本期跟踪的债务融资工具募集资金使用与募集 有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域
说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致，2019 经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显
年实际使用募集资金 5,265.26 万元，2020 年实际使 现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政
用募集资金 3,831.34 万元1，2021 年使用募集资金 策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是
8,092.22 万元。截至 2021 年 12 月 31 日止，募集资 经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不
金余额为 19,287.17 万元（包含累计收到的银行存款 容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投
利息扣除银行手续费等的净额），存放于募集资金专 资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方
户中。
财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此
宏观经济和政策环境 同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第
四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，
所加大，加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回
或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降
落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企
形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加
稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持
快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突
续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比
加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应
增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧
链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。
需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期增长目
标仍有较大压力。
宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增
速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
松取向仍将延续， 月全面降准之后总量宽松依然有
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持
操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背
在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；
景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行
第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生
或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小
产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看，政
微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定
策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和
房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财政政策
高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较
的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将
弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社
主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并
零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回
通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常
注1：该实际使用募集资金金额不包含支付的发行费用 149.34 万元（含增 值税）。
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规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风 的增加，国内企业加大技术布局和产能扩张，半导体
险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总 行业资质认证亦持续推进，有助于国内企业市场份
体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和 额的提升。
无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转 具体来看，石英行业市场需求及景气度主要受
移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预 下游光源、光伏、半导体及光通讯等领域影响。其
留政策空间。 中，光源市场方面，虽然 LED 照明对汽车灯等传统
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实 光源产生一定冲击，但随着我国现代农业发展、大健
现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前 康意识日益提高以及高尖端设备仪器的应用，农用
判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 植物生长灯、固化灯、UV 杀菌灯、半导体清洗灯等
年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 特种光源对高端光源石英材料的需求仍保持一定增
中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险 速，光源市场整体需求稳步发展。
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 在“碳达峰”、“碳中和”目标指引下，光伏行业
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 景气度持续提升，光伏装机继续快速增长；2021 年
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望 我国光伏发电新增装机 54.88GW，其中分布式光伏
强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更 新增 29.28GW。同时，P 型单晶已基本完成对多晶
为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长 的替代，N 型高效单晶逐步成为下一代主流技术路
期向好的基本面未改。 线。高纯石英砂是生产单晶硅所用石英坩埚的主要
近期关注 原材料，P 型单晶转为 N 型单晶的趋势将对高纯石
英玻璃材料的纯度和品质要求更高，且更换频率更
优质矿源稀缺、工艺技术壁垒高以及认证流程复杂
快，这将使得光伏用高纯石英砂需求量进一步增长。
使得石英市场份额集中在国外少数企业手中；下游
2021 年以来受供需关系及扩产周期等因素影响，硅
需求对行业影响较大，未来国内光伏产业的持续发
料现货价格短期内攀升较快，但产能多集中在少数
展及半导体国产替代的推进或将使得石英行业景气
龙头企业手中，上游石英产品的议价能力相对较弱。
度进一步提升
石英材料在半导体产业的应用主要是在晶圆生
石英产品是国家战略性和支柱性产业发展过程
产中的扩散和刻蚀工艺。根据各地“十四五”产业规
中不可替代的基础材料，可应用于电光源及激光光
划，预估到 2025 年，我国集成电路产业规模2将达 4
电、光伏、光通讯、半导体、光学镀膜、航天、军工
万亿元；2021 年，我国集成电路产业销售收入约为
等产业。但高纯石英原料储量稀少、分布不均，目前
10,458 亿元，同比增长约 18%。随着国产替代进程
高端石英砂几乎被美国尤尼明和挪威 TQC 垄断；我
的加速和电子信息领域的不断发展，半导体行业对
国石英矿具有流体杂质多、矿石品质不稳定等缺点，
高端石英产品的需求量有望继续保持较高增长势
国内石英砂提纯难度更高，技术更复杂。此外，高端
头。
产业对石英管的材料纯度、口径以及质量的稳定性
要求严苛，工艺技术壁垒高，且认证流程复杂。目前 此外，光纤行业方面，2021 年我国新建光缆线
高端石英制品技术主要由国外厂商掌握，国内企业 路长度 319 万公里，同比下降 25.5%；但同年集采价
竞争力相对较弱，在收入规模和产品结构上与国外 格实现触底反弹。未来随着我国加大 5G 网络和千兆
公司均有较大差距。近年来，随着下游国产替代需求 光网建设力度，行业仍有一定增长空间。
注2：含设计、制造、封测、设备、材料。
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整体来看，石英行业细分市场较多，其中光源等 规模化量产技术的企业之一。产能方面，2021 年，
中低端产品竞争较为激烈；而半导体石英制品技术 公司继续通过技术改造及增加生产班次等措施，最
门槛较高，通常需要终端客户认证，部分高端石英制 大限度释放产能，将原有高纯石英砂产线的产能提
品仍被国外或外资企业垄断，且高纯度石英材料仍 升至 20,000 吨/年。2022 年以来，公司产能继续增
依赖进口。中诚信国际认为，国内企业在收入、产品 长。其中，新建 2 万吨/年高纯石英砂项目已于 2022
结构和技术等领域与国外仍有较大差距，但未来光 年 2 月开始试运行，但受疫情影响投产进度不及预
伏产业的持续发展及半导体国产替代的推进或将带 期，需对项目达产情况保持关注。除自建外，公司于
来石英行业景气度及国内企业竞争力的提升，仍需 2022 年 1 月与连云港强邦石英制品有限公司（以下
对技术迭代、疫情影响和产业链利润分配情况等保 简称“强邦石英”）及其股东签署了《股权转让协议》，
持关注。 以自有资金 0.51 亿元受让强邦石英 51%的股权；上
述收购事项已于 2022 年 4 月完成工商变更，强邦石
公司产权结构稳定，法人治理结构及内控制度完善
英成为公司控股子公司；公司计划将部分低端产品
截至 2022 年 3 月末，公司实收资本为 3.53 亿 的生产转移至强邦石英，以使得公司自身可腾挪出
元，其中陈士斌直接持有公司 28.19%的股份，并通 6,000 吨产能用于高纯石英砂的生产。
过其控股的富腾发展有限公司间接持有公司 23.22%
公司生产的高纯石英砂部分用于其他石英制品
股份，合计持股比例为 51.41%；陈士斌仍为公司控
的生产，部分外销给以光伏企业为主的下游客户。近
股股东及实际控制人。
年来公司积极拓展国内外市场，目前已与隆基绿能
跟踪期内，公司持续推进三会治理，提升管理效 科技股份有限公司、晶澳太阳能科技股份有限公司
率与透明度；进一步完善法人治理结构，健全公司长 等企业建立了战略合作伙伴关系。受益于光伏市场
效激励约束机制；进一步推进内控制度建设及审计 需求旺盛及自身产能扩张以及生产班次的增加，
监督，并健全各项管控制度。 2021 年公司高纯石英砂产量同比增长 55.80%；销量
2021 年受益于光伏市场需求旺盛，公司高纯石英砂 同比增长 48.10%，其中外销量同比增长 93.44%，外
销占比升至 60%。同时，由于产品供不应求，2021
产品量价齐升；随着半导体产品认证的逐步通过，
年高纯石英砂平均销售价格同比增长 9.05%，量价
高端电子级石英产品订单有望实现大幅增长
齐升带动该板块收入同比增长 110.95%。2022 年一
公司生产基地位于石英资源丰富的连云港，拥 季度，公司高纯石英砂产量及对外销量同比进一步
有从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石 增长，外销价格亦进一步上调。
英器件全产业链布局；截至 2022 年 3 月末，公司拥
表 2：公司高纯石英砂生产情况（吨、%）
有 10,500 吨/年石英管棒产能、30,000 吨/年高纯石 2019 2020 2021 2022.1~3
英砂产能及 40,000 吨/年石英坩埚产能。 年产能 12,000 15,000 20,000 30,000
产量 12,930 15,553 24,232 6,391
表 1：截至 2022 年 3 月末公司主要产品产能情况 产能利用率 107.75 103.69 121.16 85.21
每条产线 注：2022 年 1~3 月产能数据经年化处理。
产线数 总产能
产品 平均产能 资料来源：公司提供
（条） （吨/年）
（吨/年）
石英管棒 44 239 10,500 表 3：公司石英砂销售情况（吨、元/吨）
2019 2020 2021 2022.1~3
高纯石英砂 2 15,000 30,000
石英坩埚 2 20,000 40,000 销量 12,390 15,943 23,611 6,414
资料来源：公司提供 其中：外销 5,024 7,272 14,067 4,658
自用 7,366 8,671 9,544 1,756
高纯石英砂制备壁垒高，公司是全球少数掌握 对外销售均价 17,826 19,680 21,462 26,270
资料来源：公司提供
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表 4：公司石英管棒产品产销情况（吨、%、元/吨）
石英管棒产品细分种类较多，主要应用于光源、
2019 2020 2021 2022.1~3
和光纤半导体领域。光源方面，虽然 LED 灯的替代 年产能 9,000 9,500 10,500 10,500
使得汽车灯等传统照明市场规模有所收缩，但短期 产量 7,274 8,404 9,187 1,833
产能利用率 80.82 88.46 87.50 69.83
内国外同行的退出以及低端市场和二级维修市场的
销量 7,132 7,872 9,326 1,691
存量业务对公司尚有一定支撑。同时，公司持续开发 对外销售均价 71,069 61,820 67,019 78,700
注：2022 年 1~3 月产能数据经年化处理。
特种石英材料，拓展红外加热、紫外固化、紫外线消
资料来源：公司提供
毒、高品质分析等高端光源用石英材料市场，对光源
业务形成补充，且产品结构得到优化。受益于附加值 此外，2021 年公司石英坩埚产销量有所增长，
较高的特种光源产品产销量增加，2021 年公司光源 增长的主要系应用于半导体行业的产品；但整体来
板块收入同比增长 15.31%至 3.24 亿元。 看产能利用率仍较低。同期，成本上升使得其销售价
格有所增长。
半导体方面，近年来公司加大力度推进电子级
表 5：公司石英坩埚产销情况（只、%、元/只）
半导体石英产品的认证工作，在通过东京电子
2019 2020 2021 2022.1~3
（TEL）高温扩散领域认证3和美国 LAM 刻蚀认证 年产能 40,000 40,000 40,000 40,000
后 ，又在 2021 年通过东京电子（TEL）刻蚀环节认
4 产量 6,194 3,849 7,156 1,684
产能利用率 15.49 9.62 17.89 16.84
证，同时美国应用材料认证也持续取得阶段性进展。
销量 8,216 3,860 6,363 898
随着半导体产品认证的逐步通过，公司已进入全球 对外销售均价 2,251 2,522 2,629 2,681
注：2022 年 1~3 月产能数据经年化处理。
半导体设备主流厂商采购名单，市场认可度提升带
资料来源：公司提供
动 2021 年公司半导体产品订单增长，板块收入翻倍。
产能扩张方面，年产 6,000 吨电子级石英项目受疫情 从下游客户来看，2021 年公司前五大客户销售
和能源配套设施建设滞后等影响，进度有所延后，预 占比为 26.82%，集中度不高。区域方面，2021 年石
计将于 2022 年 10 月建成投产。随着在建项目投产， 英管棒及石英砂收入增长带动国内收入同比增长
预计未来半导体石英材料或将成为公司重要的增长 48.40%；同年海外营业收入同比增长 45.13%，主要
点；但目前市场占有率仍较低，市场拓展情况有待持 系半导体相关石英管棒收入增长所致。海外业务主
续关注。此外，光纤领域技术门槛低，目前行业竞争 要面向日本、韩国以及欧洲等区域，以美元结算。为
激烈，公司凭借成本及技术优势保持了一定的市场 应对海外业务风险，公司缩短货款回收期，加快回收
占有率。2021 年，公司光纤半导体板块收入同比增 货款，并采用稳妥的国际贸易结算方式保障出口收
长 46.39%至 3.01 亿元。 汇安全，另外通过合同约定以及外汇存款管理等措
施，降低汇率变动带来的贸易风险，并积极推进跨境
整体看，主要受益于半导体产品及特种光源产
人民币结算。
销量增加，2021 年公司石英管棒产量同比增长
表 6：主营业务收入按区域划分（亿元）
9.32%，销量同比增长 18.47%；同时，半导体产品占
2019 2020 2021
比提升带动石英管棒平均售价同比增长 8.41%。2022 国内 4.29 4.75 7.05
年以来，疫情使得公司部分生产企业临时停产，加之 出口 1.86 1.64 2.38
合计 6.15 6.39 9.44
物流不畅，一季度石英管棒产销量及产能利用率同 注：部分小数点后差异系四舍五入所致。
比有所下滑。 资料来源：公司提供
注3：日本东京电子株式会社认证（TEL 认证），全球通过 TEL 半导体制 注4：Lam 认证为美国拉姆研究（Lam Research Corporation）认证，其为
程 领 域 扩 散 环 节 高 温 石 英 材 料 认 证 的 原 料 供 应商 仅 有 德 国 贺 利 氏 全球半导体晶圆设备和服务主要供应商之一。
（Heraeus）和美国迈图（Momentive）等少数企业。
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表 8：原材料采购价格（元/吨）
公司石英石海外采购占比高；2022 年一季度，采购
原材料 2019 2020 2021 2022.1~3
量受疫情影响同比有所下降；需关注汇率变动及海 石英石 2,052.83 2,112.66 2,250.34 2,267.78
运费变动对原材料采购价格的影响 外购石英砂 27,079.45 15,619.40 14,594.36 41,675.41
资料来源：公司提供
由于国内适用石英矿资源较少且环保要求驱 此外，公司与主要原料供应商保持长期合作关
严，公司石英石基本外购，2021 年海外采购石英石 系的同时不断开发优质供应商，通过扩大供应源来
占比为 93.32%，主要采购于巴西、非洲、印度、美 降低供应商的集中度。2021 年前五大供应商占比为
国等国家和地区；主要供应商较为稳定，且签订长期 41.61%，同比下降 9.79 个百分点。
框架协议；2021 年疫情对海外采购影响有限，当年
公司在建项目主要集中于产能提升，未来面临一定
采购量同比下降主要系受船期影响所致。石英砂方
的资本支出需求
面，2021 年公司高纯度石英砂自给率为 77.20%；由
于部分下游客户指定石英砂采购品类，公司每年外 公司在建项目主要为年产 6,000 吨电子级石英
购部分石英砂进行生产；外购石英砂中 60%来源于 产品项目，项目设计建设 18 条生产线，截至 2022 年
美国和挪威，其余采购自国内，国内主要供应商为云 末 3 月末已有 8 条生产线投入试运行，整体项目计
港思兰石英材料有限公司。由于半导体石英材料订 划将于 2022 年 10 月建成投产。20,000 吨高纯石英
单增长，2021 年公司石英砂采购量呈增长态势。2022 砂项目已于 2022 年 2 月末试运行，预计将于 2022
年以来，疫情一度使得货物通关效率大幅下滑，受此 年 6 月达产。上述在建项目 2022 年 4~12 月尚需投
影响，一季度公司原材料采购量同比有所下降。 资 2.30 亿元。
表 7：原材料采购情况（吨） 此外，公司于 2021 年末与江苏省赣榆经济开发
原材料 2019 2020 2021 2022.1~3
区管委会签署投资协议书，拟投资 3.3 亿元建设年产
石英石 32,431 44,623 39,852 2,900 1.5 万吨高纯石英砂项目，预计建设周期为 18 个月，
其中：国内 2,041 781 2,661 0 建成投产后，公司高纯石英砂产能将进一步增长，目
国外 30,390 43,842 37,191 2,900
前土建工程已在推进，2022 年 4~12 月计划投资 1.00
外购石英砂 2,179 4,819 6,975 188
亿元，资金来源为自有资金。整体来看，公司在建及
资料来源：公司提供
拟建项目 2022 年后三季度合计计划投资 3.30 亿元，
从采购价格来看，汇率变动及海运费上涨使得 仍面临一定资本支出压力；下游需求易受光伏行业
2021 年石英石采购价格同比增长 6.52%，需关注汇 景气度影响，且半导体石英产品市场有待进一步拓
率波动及运费上涨对公司成本的影响。此外，2022 展，需对新建产能投产进度及产品消纳情况保持关
年以来海外石英砂价格受需求影响大幅攀升；公司 注。
已经提前与供应商签订协议，锁定相对优惠的价格。
表 9：截至 2022 年 3 月末公司在建项目情况（万元）
截至 2022 年 3 月末 2022 年 4~12 月
项目 总投资额 项目进度
已投资金额 计划投资
6,000 吨电子级石英产品 58,392.75 18,552.84 20,000 预计 2022 年 10 月建成投产
20,000 吨高纯石英砂 15,600.00 11,282.69 3,000 已于 2022 年 2 月末试运行
合计 73,992.75 29,835.53 23,000 --
注：部分项目实际投资情况与计划投资情况存在一定差异。
资料来源：公司提供
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此外，公司实际控制人陈士斌及一致行动人陈 管理费用在期间费用中占比较高，2021 年职工
富伦于 2020 年末收购武汉鑫友泰光电科技有限公 薪酬及激励成本的增加带动公司管理费用同比增
司（以下简称“鑫友泰”）合计 50%股权；鑫友泰主 长 31.12%，使得期间费用整体有所增长；但由于营
营业务为石英玻璃纤维、石英玻璃及制品以及特种 业总收入增速相对更快，同年期间费用率同比下降
电光源产品的生产、销售等；目前暂无将鑫友泰与 2.84 个百分点。
公司进行资源整合的规划。 受益于高纯石英砂量价齐升及附加值较高的
财务分析 半导体石英材料产销量增加，2021 年公司经营性业
务利润同比增长 93.49%，为近年来最好水平。公司
以下财务分析基于由中汇会计师事务所（特殊
利用闲置资金进行投资理财，2021 年确认理财产品
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
收益 877.51 万元；同期进一步处置所持北京凯德石
2019~2021 年审计报告以及未经审计的 2022 年一
英股份有限公司5股份，实现投资收益 448.00 万元；
季报；所有财务数据均为财务报表期末数。
此外，公司处置部分闲置房产，实现资产处置收益
2021 年，高纯石英砂量价齐升及半导体订单增长带 0.27 亿元，均对利润总额形成一定补充。但 2021 年
动公司收入及利润水平均大幅提升；需关注疫情对 公司计提资产减值损失规模同比有所增加，其中存
2022 年全年业绩的影响 货跌价损失 0.12 亿元，主要为对库龄较长的存货计
提的减值；此外，根据账龄法计提应收账款坏账损
2021 年，公司营业总收入同比增长 48.81%，
失 0.03 亿元。整体来看，2021 年公司利润总额同比
营业毛利率同比增长 4.89 个百分点。其中，主要受
增长 47.70%；总资产收益率随利润增长有所提升；
益于附加值较高的半导体业务规模增长，石英管棒
由于营业总收入增速相对更快，EBITDA 利润率有
板块收入同比增长 28.43%，毛利率同比增加 2.71 个
所下降，但整体盈利能力保持在较好水平。
百分点。高纯石英砂量价齐升带动该板块收入同比
表 11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
增长 110.95%，加之产能提升使得固定成本进一步
2019 2020 2021 2022.1~3
摊薄，板块毛利率同比增加 9.55 个百分点。近年来 期间费用合计 1.03 1.10 1.37 0.33
石英坩埚收入规模较小，对公司利润贡献较低。 期间费用率(%) 16.50 17.10 14.26 12.56
经营性业务利润 1.64 1.53 2.95 1.08
表 10：近年来公司主要板块收入及毛利率构成(亿元，%)
资产减值损失合计 -0.10 -0.06 -0.18 -0.03
收入 2019 2020 2021 2022.1~3 投资收益 0.30 0.67 0.15 0.01
石英管棒 5.07 4.87 6.25 1.33 资产处置收益 0.002 -0.005 0.27 0.00
利润总额 1.90 2.16 3.19 1.01
高纯石英砂 0.90 1.43 3.02 1.22
EBITDA 利润率(%) 38.71 42.66 40.30 --
石英坩埚 0.18 0.10 0.17 0.02 总资产收益率(%) 10.98 10.51 13.82 --
其他 0.07 0.06 0.17 0.03 注：资产减值损失合计含信用减值损失，损失以“-”列示。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
营业总收入 6.22 6.46 9.61 2.60
营业毛利率 2019 2020 2021 2022.1~3 2022 年一季度，由于高纯石英砂价格进一步上
石英管棒 43.70 38.60 41.31 48.96
调以及产销量增加，当期公司营业总收入同比增长
高纯石英砂 47.66 47.14 56.69 61.08
25%，营业毛利率同比增加 14.28 个百分点，净利
石英坩埚 3.01 17.64 27.17 38.94
润同比增长 106%至 0.87 亿元。但受疫情影响，公
营业毛利率 43.58 40.74 45.63 54.65
资料来源：公司提供 司部分控股子公司于 3 月中旬自 4 月初实施临时性
注5：北京凯德石英股份有限公司（以下简称“凯德石英”）原为公司联 份，截至 2021 年末，公司对其持股比例为 9.93%，并计入其他非流动金
营企业，为满足其业务发展需要，近年来公司陆续转让所持凯德石英股 融资产核算，账面价值为 7,748.00 万元。
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固定资产 5.24 5.80 5.40 5.24
停产，需关注疫情对公司全年业绩的影响。
在建工程 0.88 0.56 1.81 2.19
无形资产 0.48 0.76 0.78 0.78
经营规模扩大及在建项目推进带动 2021 年末资产
其他非流动金融资产 0.00 0.88 0.88 0.88
总额继续增长，利润积累继续推升权益规模；财务 总资产 19.38 21.74 24.47 25.59
杠杆维持在低水平，整体资本结构稳健 应付账款 0.55 0.65 0.83 0.95
应付债券 2.95 1.08 1.13 1.15
经营规模扩大及在建项目推进带动 2021 年末 租赁负债 -- -- 0.009 0.009
总负债 3.99 2.27 2.67 2.92
资产总额继续增长。流动资产在总资产中占比较 股本 3.37 3.53 3.53 3.53
高，其中由于购买大额存单6及进行债权投资7等， 未分配利润 6.27 7.47 9.43 10.30
所有者权益合计 15.39 19.47 21.80 22.68
2021 年末货币资金较上年末有所下降；同期末应收
资产负债率(%) 20.61 10.44 10.89 11.39
账款随经营规模扩大有所增长，原材料备货量增加 总资本化比率(%) 16.11 5.26 5.01 4.91
亦带动存货上涨，形成一定资金占用。非流动资产 注：交易性金融资产为公司购买的理财产品及可转让大额存单。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
主要为固定资产和在建工程等，2021 年以来募投项
2022 年 3 月末，在建项目推进及经营规模扩大
目及其他在建项目持续推进使得年末在建工程较
继续推进公司资产及负债稳步增长，资产负债率水
上年末增加 223.42%。此外，2021 年公司出资 1,500
平略有提升。
万元认缴嘉兴红晔一期半导体产业股权投资合伙
企业（有限合伙）22.73%股份，担任有限合伙人， 2021 年利润水平提升带动经营活动净现金流增长，
截止本 2021 年末实际缴纳出资 1,052.27 万元，并 各项偿债指标均有所优化，整体债务压力较小
将其计入其他非流动金融资产核算；年末该科目余 2021 年利润水平提升带动公司经营活动净现
额变化不大主要系同年亦出售部分凯德石英股份 金流同比有所增长；同期由于在建项目推进及支付
所致。
投资理财净额增加，投资活动现金净流出规模同比
公司无银行借款，负债水平较低，2021 年末应 亦有所增加；筹资活动现金流呈净流出态势主要系
付账款增加及可转换债券折价摊销使得负债总额 支付 2020 年度分红派息所致。
略有增长。此外，由于 2021 年全资子公司上海泛石 公司有息债务规模小，由于盈利及获现进一步
新材料开发有限公司新增租用办公用房，年末公司 提升，跟踪期内各项偿债指标均有所优化，且货币
确认租赁负债 88.55 万元。 资金无受限，公司投资的可转让大额存单变现能力
受益于利润积累，2021 年末所有者权益进一步 较强，能较好覆盖有息债务，整体债务压力不大。
增长；同期末资产负债率及总资本化比率同比略有 表 13：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）
上升，但仍处于较低水平，资本结构较为稳健。此 2019 2020 2021 2022.1~3
经营活动净现金流 0.42 0.33 0.44 -0.19
外，公司 2021 年度分红方案为每 10 股分配现金红
投资活动净现金流 -3.79 1.67 -1.75 -0.29
利 2.39 元（含税），预计将派发现金红利 0.84 亿元， 筹资活动净现金流 2.57 0.15 -0.62 --
分红金额占净利润的比例为 30%。 经营活动净现金流/总债务
0.14 0.30 0.38 -0.65*
(X)
表 12：近年来公司资产负债表情况（亿元） 经营活动净现金流/利息支出
10.67 5.17 11.88 --
2019 2020 2021 2022.3 (X)
货币资金 1.68 3.82 1.89 1.41 （CFO-股利）/总债务(%) -0.56 -16.95 -14.57 --
交易性金融资产 5.20 3.00 3.83 3.83 总债务/EBITDA(X) 1.23 0.39 0.30 --
存货 2.20 3.06 3.60 3.55 EBITDA 利息保障倍数(X) 61.59 43.52 104.23 --
应收账款 1.62 1.39 2.02 1.96
注6：公司将所购买的可转让大额存单计入交易性金融资产核算，截至 注7：公司将购入的一年内到期的债权投资（收益凭证）计入其他流动
2021 年末余额为 3.83 亿元。 资产核算，截至 2021 年末余额为 1.10 亿元。
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资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
或有风险较低，直接融资渠道畅通
截至 2022 年 3 月末，公司无受限资产、对外
担保或重大诉讼、仲裁事项。同期末实际控制人陈
士斌直接持有的公司股份中无质押；第二大股东富
腾发展有限公司质押占其持有公司股份的 43.91%，
占公司股本的 10.19%，质押股票为给公司发行的可
转债提供担保。
授信方面，公司现金流状况良好，近年来无银
行借款，因此未申请银行授信。但作为 A 股上市公
司，直接融资渠道畅通。
过往债务履约情况：根据公司提供的相关资
料，2019~2022 年 5 月 7 日，公司所有借款均到期
还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情
况。根据公开资料显示，截至本报告出具日，公司
在公开市场无信用违约记录。
外部支持
公司控股股东为自然人，对公司支持意愿很强，但
支持能力较弱
石英股份为控股股东及实际控制人最主要的
资产，对其收入和利润贡献程度很高，控股股东对
公司支持意愿很强；但由于控股股东为自然人，对
当地政府和金融机构等资源协调能力有限，因此对
公司的支持能力较弱。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持江苏太平洋石英股
份有限公司的主体信用等级为 AA-，评级展望为稳
定；维持“石英转债”的债项信用等级为 AA-。
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附一：江苏太平洋石英股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年 3
月末）
陈士斌
100.00%
富腾发展有限公司
23.22% 28.19%
江苏太平洋石英股份有限公司
持股比例 持股比例
公司名称 公司名称
（%） （%）
连云港太平洋金浩石英制品有限公司 100.00 上海泛石新材料开发有限公司 100.00
连云港太平洋润辉光电科技有限公司 100.00 连云港太平洋金沙石英有限公司 100.00
连云港太平洋半导体材料有限公司 100.00 -- --
注：截至 2022 年 3 月末，前十名股东中，邵静女士持有公司 3.19%股权，邵静女士为陈士斌先生的配偶，即陈士斌先生的一致行动人。
资料来源：公司提供
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附二：江苏太平洋石英股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 16,819.92 38,191.36 18,933.43 14,064.06
应收账款净额 16,203.46 13,940.90 20,202.10 19,616.45
其他应收款 26.70 858.39 1,035.59 787.28
存货净额 21,963.89 30,567.85 35,968.05 35,480.05
长期投资 5,949.91 12,937.50 13,080.86 13,153.84
固定资产 52,376.28 57,962.81 54,034.15 52,405.10
在建工程 8,795.04 5,608.49 18,138.97 21,894.52
无形资产 4,829.31 7,624.75 7,808.97 7,753.48
总资产 193,808.71 217,352.29 244,684.43 255,932.41
其他应付款 256.04 50.15 37.54 37.99
短期债务 0.00 0.00 127.75 128.75
长期债务 29,548.51 10,808.18 11,363.94 11,571.39
总债务 29,548.51 10,808.18 11,491.69 11,700.14
净债务 12,728.59 -27,383.18 -7,441.74 -2,363.92
总负债 39,935.95 22,692.93 26,650.47 29,155.62
费用化利息支出 0.00 0.00 12.41 --
资本化利息支出 391.11 632.81 359.02 --
所有者权益合计 153,872.76 194,659.36 218,033.96 226,776.80
营业总收入 62,233.80 64,556.66 96,068.09 25,992.32
经营性业务利润 16,363.80 15,255.73 29,517.73 10,752.79
投资收益 3,045.01 6,686.26 1,508.67 82.59
净利润 16,313.51 18,810.98 28,097.54 8,736.97
EBIT 18,951.45 21,603.11 31,920.31 --
EBITDA 24,088.27 27,538.05 38,713.73 --
经营活动产生现金净流量 4,174.94 3,273.95 4,412.01 -1,901.20
投资活动产生现金净流量 -37,860.05 16,697.78 -17,544.38 -2,925.83
筹资活动产生现金净流量 25,739.73 1,480.89 -6,153.70 0.00
资本支出 4,679.16 4,781.35 8,786.01 2,937.94
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 43.58 40.74 45.63 54.65
期间费用率(%) 16.50 17.10 14.26 12.56
EBITDA 利润率(%) 38.71 42.66 40.30 --
总资产收益率(%) 10.98 10.51 13.82 --
净资产收益率(%) 11.07 10.79 13.62 15.71*
流动比率(X) 14.51 14.19 11.35 10.07
速动比率(X) 11.84 10.86 8.58 7.75
存货周转率(X) 1.91 1.46 1.57 1.32*
应收账款周转率(X) 3.75 4.28 5.63 5.22*
资产负债率(%) 20.61 10.44 10.89 11.39
总资本化比率(%) 16.11 5.26 5.01 4.91
短期债务/总债务(%) 0.00 0.00 1.11 1.10
经营活动净现金流/总债务(X) 0.14 0.30 0.38 -0.65*
经营活动净现金流/短期债务(X) -- -- 34.54 -59.07*
经营活动净现金流/利息支出(X) 10.67 5.17 11.88 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) -0.56 -16.95 -14.57 --
总债务/EBITDA(X) 1.23 0.39 0.30 --
EBITDA/短期债务(X) -- -- 303.04 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 61.59 43.52 104.23 --
EBIT 利息保障倍数(X) 48.46 34.14 85.94 --
注：1、中诚信国际分析时将租赁负债调整至长期债务；2、将研发费用计入管理费用。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
率 现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 15 江苏太平洋石英股份有限公司公开发行可转换公司债券
2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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2022 年度跟踪评级报告