跟踪评级报告
联合〔2023〕4362 号
联合资信评估股份有限公司通过对安徽金禾实业股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
安徽金禾实业股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“金
禾转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十日
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跟踪评级报告
安徽金禾实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，安徽金禾实业股份有限公司（以下简称
级别 展望 级别 展望
安徽金禾实业股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 “公司”）作为国内食品添加剂细分行业的主要生产企
金禾转债 AA 稳定 AA 稳定 业，在产业链延伸、循环经济、生产规模、产品质量和
技术研发等方面仍具有综合优势。2022 年，公司营业总
跟踪评级债项概况：
发行 债券 到期
收入和利润规模均较快增长，经营活动现金流保持净流
债券简称
规模 余额 兑付日 入状态且大幅增长，费用控制能力很强，现金类资产充
金禾转债 6.00 亿元 5.52 亿元 2023/11/01
注：1．上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处 裕，整体债务负担较轻。同时，联合资信评估股份有限
于存续期的债券；2．债券余额为截至 2023 年 3 月底的未转股余
额；3．当期转股价格为 20.54 元/股 公司（以下简称“联合资信”）也关注到环保风险、原
材料和产品价格波动以及在建项目资本性支出压力大等
评级时间：2023 年 6 月 20 日 因素可能给公司信用水平可能带来的不利影响。
公司 2022 年经营活动现金流入、经营活动现金流
本次评级使用的评级方法、模型： 量净额和 EBITDA 分别为待偿还债券余额的 14.43 倍、
名称 版本
3.90 倍和 4.24 倍，公司对“金禾转债”的偿还能力很
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
强。
一般工商企业主体信用评级模型（打分
V4.0.202208
表） 未来，随着主要在建项目的建成投产，公司产品种
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
类和产能将进一步增加，公司整体竞争力有望获得进一
本次评级模型打分表及结果： 步提升。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
宏观和区域
经营环境 风险
2 级为 AA，维持“金禾转债”的信用等级为 AA，评级
行业风险 3
经营 展望为稳定。
C 基础素质 3
风险
自身
企业管理 3
竞争力
经营分析 2 优势
资产质量 1 1． 2022 年，公司营业总收入和利润规模均实现较快增
现金流 盈利能力 1
财务
F1 现金流量 1
长。2022 年，受食品添加剂下游需求增加、价格上
风险
资本结构 2 涨影响，公司实现营业总收入 72.50 亿元，同比增长
偿债能力 1
24.04%； 实 现 利 润 总 额 19.22 亿 元 ， 同 比 增 长
指示评级 aa
个体调整因素： -- 40.96%；营业利润率 34.30%，同比上升 6.70 个百分
个体信用等级 aa
点。
外部支持调整因素：-- --
评级结果 AA 2． 公司经营活动现金流保持净流入且净流入规模大幅
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
增长，费用控制能力强。2022 年，公司经营活动现
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至
高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最 金净流入 21.55 亿元，同比增长 143.55%；现金收入
好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模
型得到指示评级结果
比为 106.69%，同比提高 7.29 个百分点。2022 年，
公司期间费用率为 6.34%，同比下降 0.91 个百分
点。
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跟踪评级报告
分析师：孙长征 王佳晨子 3． 公司现金类资产充裕，债务负担较轻。截至 2022 年
邮箱：lianhe@lhratings.com 底，公司资产负债率和长期债务资本化比率分别为
电话：010-85679696 31.96%和 8.07%，债务负担较轻；截至 2022 年底，
传真：010-85679228 公 司 现 金 类 资 产 47.65 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 15.94%，现金类资产充裕。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com 关注
1． 国内环境保护力度不断加强，环境污染治理标准将
会日趋严格。随着我国政府对环境保护力度的不断
加强，未来可能会对涵盖化工类业务的企业提出更
高的环保要求，公司或将面临环保投入进一步增加
的压力。
2． 公司原材料和产品价格受行业波动影响较大。2022
年，公司原材料采购价格和部分产品销售价格均有
所上涨，原材料采购价格和产品销售价格波动，不
利于公司进行成本控制管理和保持盈利稳定。
3． 公司在建项目未来资本性支出压力大。截至 2022 年
底，公司主要在建项目预计总投资额 100.18 亿元，
已投资 0.53 亿元，未来计划投资额 99.65 亿元，项
目资金来源主要为自筹资金，未来资本性支出压力
大。
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主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 24.91 41.10 47.65 47.37
资产总额（亿元） 69.98 88.48 103.41 107.12
所有者权益（亿元） 49.47 58.41 70.35 72.54
短期债务（亿元） 8.19 8.57 13.86 16.92
长期债务（亿元） 4.83 11.38 6.18 4.87
全部债务（亿元） 13.02 19.95 20.04 21.79
营业总收入（亿元） 36.66 58.45 72.50 13.84
利润总额（亿元） 8.30 13.64 19.22 2.91
EBITDA（亿元） 11.35 17.40 23.38 --
经营性净现金流（亿元） 9.94 8.85 21.55 2.70
营业利润率（%） 26.37 27.60 34.30 26.36
净资产收益率（%） 14.52 20.14 24.09 --
资产负债率（%） 29.31 33.98 31.96 32.28
全部债务资本化比率（%） 20.84 25.46 22.17 23.10
流动比率（%） 273.04 308.74 265.83 241.54
经营现金流动负债比（%） 66.16 49.73 85.27 --
现金短期债务比（倍） 3.04 4.80 3.44 2.80
EBITDA 利息倍数（倍） 32.44 31.37 39.43 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.15 1.15 0.86 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 66.79 83.86 95.54 /
所有者权益（亿元） 48.34 57.18 68.24 /
全部债务（亿元） 12.67 18.64 16.98 /
营业总收入（亿元） 34.48 54.50 70.26 /
利润总额（亿元） 7.93 14.01 18.37 /
资产负债率（%） 27.62 31.81 28.58 /
全部债务资本化比率 20.76 24.58 19.93 /
（%） /
流动比率（%） 293.11 322.61 250.58
经营现金流动负债比 72.85 54.12 83.61 /
（%） /
现金短期债务比（倍） 2.24 4.16 3.07
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特
别说明外，均指人民币；2．公司 2023 年 1－3 月财务数据未经审计；3．公司未披露 2023
年一季度母公司财务数据；4．“--”表示指标不适用，“/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级报
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 告
一般工商企业信用评
级方法 V3.1.202204
蒲雅修 阅读原
金禾转债 AA AA 稳定 2022/5/18 一般工商企业主体信
宁立杰 文
用评级模型（打分
表）V3.1.202204
李晶 化工企业信用评级方 阅读全
金禾转债 AA AA 稳定 2017/5/23
任贵永 法（2017 年） 文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方
法和评级模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受安徽金禾实业股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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安徽金禾实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 为公司实际控制人。
2022 年，公司主营业务较上年无重大变化。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
截至 2023 年 3 月底，公司合并范围内子公
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于安
司合计 14 家；公司本部内设销售部、生产部、
徽金禾实业股份有限公司（以下简称“公司”）
安全环保监察部、人力资源部、研发中心、财
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评
务部、资金部、法务部、质量管理部和证券投
级。
资部等职能部门。截至 2022 年底，公司在职员
二、企业基本情况 工共 4384 人。
截至 2022 年底，公司合并资产总额 103.41
公司是由安徽金瑞投资集团有限公司（以 亿元，所有者权益 70.35 亿元（含少数股东权
下简称“金瑞投资”）、安徽大江医疗用品有限 益 0.02 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入
责任公司（以下简称“大江医疗”）和来安县 72.50 亿元，利润总额 19.22 亿元。
长安混凝土外加剂有限公司（以下简称“长安 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
混凝土”）于 2006 年 12 月共同发起设立的股份 107.12 亿元，所有者权益 72.54 亿元（含少数
有限公司，初始注册本 8000.00 万元，其中金 股东权益 0.02 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实
瑞投资以其与化工产品相关的生产经营净资产 现营业总收入 13.84 亿元，利润总额 2.91 亿元。
出资 15530.64 万元，折为股本 7824.00 万元， 公司注册地址：安徽省滁州市来安县城东
占公司股权的 97.80%，大江医疗以现金出资 大街 127 号；法定代表人：杨乐。
198.50 万元，占公司股权的 1.25%，长安混凝
土 以 现 金 出 资 150.86 万 元 ， 占 公 司 股 权 的 三、债券概况及募集资金使用情况
0.95%。
截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评级
根据公司 2010 年第五次临时股东大会决议，
的存续债券见下表。公司可转债募集资金已全
并经中国证券监督管理委员会证监许可〔2011〕
部按指定用途使用，并在付息日正常付息。
964 号文《关于核准安徽金禾实业股份有限公
2022 年，金禾转债累计转股 4463 股，公
司首次公开发行股票的批复》核准，2011 年 7
司总股本增至 56091.82 万股。2023 年 1－3 月，
月 7 日，公司在深圳证券交易所公开发行 A 股
金禾转债合计转股 995 股。截至 2023 年 3 月
股票 3350.00 万股（股票简称为“金禾实业”，
底，公司可转债余额为 5.52 亿元。
股 票 代 码 为 “002597.SZ”）， 公 司 股 本 增 至
13350 万元。 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
经历数次资本公积转增股本、股份回购注 发行金额 债券余额
债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
销等变更后，截至 2023 年 3 月底，公司总股本 金禾转债 6.00 5.52 2017/11/01 6年
资料来源：联合资信整理
为 56091.92 万元，金瑞投资持有公司 44.66%的
股份，为公司控股股东，已质押股份占其所持 2023 年 5 月，公司实施 2022 年度利润分
股份的比例为 4.59%，占公司总股本的 2.05%； 配方案，转股价格由原来的 21.33 元/股调整为
杨迎春先生及杨乐先生（父子关系）为一致行 20.54 元/股，调整后的转股价格于 2023 年 5 月
动人，直接和间接合计持有公司 45.43%的股份， 31 日生效。
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四、宏观经济和政策环境分析 价格大幅上涨推升了化工品价格指数于年初上
涨，由于市场低迷、原油价格回落，化工产品
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报 价格指数于年中开始回落，总体呈现先高后低
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部 的走势；由于经济下行，部分化工产品需求下
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策 降，虽然出口额仍保持较快增长，但细分行业
总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、 投资增速放缓，化工行业综合景气指数见顶回
进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业 落；未来政府环保和节能降碳力度的加强可能
稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 对化工生产企业将带来一定的影响。
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 2022 年初，受俄乌冲突影响，石油、天然
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初 气、煤炭等能源价格持续走高，化工产品价格
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元， 指数（CCPI）开始上涨；由于市场低迷，叠加
按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年 原油价格回落，化工产品价格指数（CCPI）于
四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前 2022 年 6 月开始出现回落，截至 2022 年底，
期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度 化工产品价格指数（CCPI）达到 4800 点附近，
大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资 较年初下降 6.85%。整体来看，2022 年，化工
实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力 产品价格指数呈现先高后低的走势。
明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信
用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构 图 1 化工产品价格指数（CCPI）
有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业
债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金
利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市
场融资成本有所上升。
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回
资料来源：Wind，联合资信整理
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 投资方面，由于经济下行，部分化工品需
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来 求下降，化工行业综合景气指数有所下降，同
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 时部分细分行业投资增速放缓。2022年，石油、
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚 煤炭及其他燃料加工业固定资产投资额同比下
实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏 降10.70%，增速同比下降18.70个百分点；化
观经济信用观察季报（2023 年一季度）》。 学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增
长18.80%，增速同比增加3.10个百分点；化学
五、行业分析 纤维制造业固定资产投资同比增长21.40%，增
速同比下降10.40个百分点。
1．基础化工行业
2022 年，受俄乌冲突影响，原油等原材料
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图 2 化工行业综合景气指数 行业潜在安全风险大，化工生产企业面临不断
加大安全投入和持续改善安全生产环境的压力。
行业政策方面，在国家“碳达峰、碳中和”
政策背景下，基础化工行业节能降碳减排的压
力较大。2022 年，国家发展和改革委员会（以
下简称“国家发改委”）、工业和信息化部等四
部委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造
升级实施指南（2022 年版）》，通知要求科学做
好重点领域节能降碳改造升级，明确了节能降
碳的工作方向和技术路径，措施包括引导改造
升级、加强技术公关、促进集聚发展以及加快
资料来源：Wind，联合资信整理
淘汰落后产能。
图 3 化工行业固定资产投资完成额同比情况 行业未来发展方面，基础化工行业作为国
民经济支柱产业之一，其发展收到政府高度重
视，“十四五”期间基础化工行业发展将从提
升创新发展水平、推动产业结构调整、优化调
整产业布局、加快绿色低碳发展以及夯实安全
发展基础等方面着手，进一步实现高质量发展。
2．甜味剂行业
受益于食品行业高速发展和甜味剂对蔗糖
较好的替代效应，甜味剂行业市场空间较大，
新型甜味剂市场景气度有望持续上行。
根据国家统计局数据，2022 年，中国食品
资料来源：Wind，联合资信整理 制造业实现营业收入 22541.9 亿元，同比增长
6.0%；中国食品工业规模以上企业实现利润总
对外贸易方面，2022年，中国化工相关产
额 6815.4 亿元，同比增长 9.6%。其中，食品制
品出口总额仍保持较快增长。据海关数据显示，
造 业 实 现 利 润 总 额 1797.9 亿 元 ， 同 比 增 长
2022年 ， 中 国 化 学 工 业 及 其 相 关 工 业 出 口
8.73%；酒、饮料和精制茶制造业实现利润总
（HS 分 类 ） 总 额16387.57亿 元 ， 同 比 增 长
额 3116.3 亿元，同比增长 17.6%。近年来，我
18.80%；进口（HS 分类）总额13249.34亿元，
国食品工业由生存型消费向健康型、享受型消
同比增长7.90%。
费转变，由吃饱、吃好向基本保障食品安全、
行业关注方面，目前虽然环保部对基础化
健康，满足食品消费多样化转变。在众多食品
工行业不合规的企业实施关、停、限等措施，
工业添加剂中，甜味剂市场未来发展潜力较大，
但是基础化工行业仍存在一些落后产能没有完
甜味剂是蔗糖的有效替代品，糖尿病人对蔗糖
全退出，一旦产品价格回升或环保核查放松，
的替代需求驱动甜味剂行业景气向上。根据国
则有可能重启生产，对市场运行再次带来压力。
际糖尿病联盟发布数据，全球糖尿病成人
随着我国政府对环境保护力度的不断加强，可
（20~79 岁）粗患病率为 10.5%，预计 2030 年
能在未来出台更为严格的环保标准，从而对化
和 2045 年为 11.3%和 12.2%；2021 年糖尿病年
工生产企业提出更高的环保要求，或将对化工
龄标化患病率为 9.8%，预计 2045 年为 11.2%。
企业的生产经营带来一定的影响。此外，化工
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2022 年，我国糖尿病患者人数达 1.4 亿，居全 位、领先技术和产品质量等优势拓展了一批优
球首位。相比蔗糖、果葡糖浆等高热量糖类产 质客户。
品，甜味剂具有化学性质稳定、不参与机体代 2022 年，由全资子公司滁州金沃生物科技有限
谢的优势，适合糖尿病人等需要控制能量和碳 公司作为实施主体的年产 5000 吨甲、乙基麦芽
水化合物摄入的特殊消费群体。 酚项目完成建设并达标达产；公司年产 3 万吨
未来发展方面，由于糖精、甜蜜素等传统 DMF 及配套甲胺项目以及由全资子公司安徽
甜味剂存在一定的健康风险，安全性较好的安 金轩科技有限公司实施的氯化亚砜二期年产 4
赛蜜、三氯蔗糖等新一代甜味剂受到消费者的 万吨项目完成建设并顺利投产；公司年产 1000
重视。根据相关统计，按照满足相同甜度进行 吨阿洛酮糖中试项目也完成建设并投产。公司
测算，若安赛蜜全部取代现有甜味剂，安赛蜜 重点项目陆续建成投产，产能规模得到进一步
产品每年将新增需求 8.07 万吨；若三氯蔗糖全 扩大。
部替代现有甜味剂，则三氯蔗糖产品每年将新 在食品添加剂中的甲、乙基麦芽酚、安赛
增需求约 2.43 万吨；安赛蜜、三氯蔗糖有望持 蜜以及三氯蔗糖生产技术领域，公司研究开发
续维持景气度上行。 了一系列具有领先水平的核心技术。通过对工
艺技术的不断开发、更新以及对新型设备的持
六、基础素质分析 续投资，公司甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三
1．产权状况 氯蔗糖产品生产收率不断提升。同时，公司也
截至 2023 年 3 月底，公司第一大股东为金 利用有机合成方面多年积累的化学工程技术和
瑞投资，持有公司 44.66%的股份，所持股份质 人才优势，继续扩大安赛蜜和氯蔗糖市场份额。
押比例为 4.59%，占公司总股本的 2.05%；实 2022 年，公司获授权专利 66 件。其中，
际控制人为杨迎春先生及杨乐先生（父子关 发明专利 59 件，实用新型专利 6 件，外观专利
系）。 1 件。截至 2022 年底，公司共获授权专利 221
件。其中，发明专利 157 件，实用新型专利 63
2．企业规模及竞争力 件，外观专利 1 件。2022 年，全资子公司安徽
公司在产业链延伸、循环经济、产品质 金禾化学材料研究所有限公司首次通过了高新
量、生产规模和技术研发等方面综合优势突 技术企业认定，并取得了高新技术企业证书，
出。2022 年以来，公司重点项目陆续建成投 发明专利“一种麦芽酚的升华接收方法及装置”
产，产能规模进一步扩大。 获得安徽省专利优秀奖。
公司以传统合成氨行业为基础，持续拓展
和延伸产业链；通过产业链的延伸，公司减少 3．企业信用记录
了生产成本和运输成本，对冲了部分化工产品 公司过往履约情况良好。
价格波动的影响，实现了较低的生产成本和较 根据公司提供的中国人民银行《企业信用
高的生产效率。公司基础化工生产线拥有较完 报 告 》（ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
整的热能、循环水和污水处理等辅助生产系统， 91341100796433177T），截至 2023 年 5月 6日，
公司精细化工产业能够充分利用这些辅助生产 公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类
系统，从而降低精细化工板块生产成本，实现 和不良/违约类记录，公司过往债务履约情况
循环经济效应。目前，公司主要产品已通过了 良好。
ISO14001、ISO9001 和 ISO45001 等认证，食品 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
添加剂系列产品已通过了 ISO22000、Kosher、 具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，
Halal 和 FSSC-22000 等认证。公司凭借行业地 履约情况良好。
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截至本报告出具日，联合资信未发现公司 格上涨影响，公司营业总收入、利润总额同比
被列入全国失信被执行人名单。 均较快增长；受益于食品添加剂产品产能释放
以及生产工艺优化生产成本下降，公司综合毛
七、管理分析
利率明显提高。2023 年 1－3 月，受市场供需
2022年，公司部分董事、监事和高级管理 结构变化，甜味剂销售价格下降影响，公司营
人员发生正常变动，主要管理制度连续，管理 业总收入和利润总额同比均有所下降。
运作正常。 2022年，公司的主营业务仍为食品添加剂
2022 年，公司独立董事胡国华、杨辉、王 产品和基础化工产品的生产、研发和销售。目
玉春先生因换届选举离任公司独立董事，公司 前，公司食品添加剂产品主要包括安赛蜜，甲、
股东大会选举邢献军、胡晓明先生及储敏女士 乙基麦芽酚和三氯蔗糖等产品；基础化工产品
担任公司独立董事。公司职工监事赵从峰先生 主要包括硝酸、三聚氰胺、浓硫酸、双氧水和
因任期届满离任，职工代表大会选举李广馨女 液氨等。
士担任公司职工监事。公司副总经理王从春、 2022年，公司实现营业总收入72.50亿元，
陶长文、李俊伟、贺玉先生以及财务总监袁金 同比增长24.04%；营业成本47.01亿元，同比
林先生因任期届满离任，公司董事会聘任周睿、 增长11.95%；营业利润率为34.30%，同比上升
龚喜、赵金刚、程光锦先生担任公司副总经理， 6.70个百分点；利润总额19.22亿元，同比增长
聘任刘洋先生担任公司财务总监。 40.96%。
2022 年，公司主要管理制度连续，管理运 从各业务板块收入来看，2022年，公司食
作正常。 品制造业务收入同比增长50.47%，主要系下游
需求增加，公司三氯蔗糖销量增加和销售价格
表2 2022年公司董事、监事及高管人员变动情况
变动情况
上涨所致，占主营业务收入的比重同比上升
姓名 职务 日期
及原因 10.95个百分点。2022年，公司基础化工业务收
邢献军 独立董事 2022 年 04 月 15 日 换届选举当选
入同比下降3.47%，占主营业务收入的比重同
胡晓明 独立董事 2022 年 04 月 15 日 换届选举当选
比下降9.08个百分点。2022年，公司贸易业务
储敏 独立董事 2022 年 04 月 15 日 换届选举当选
职工代表大会 收入同比下降99.84%，主要系贸易行业景气度
李广馨 职工监事 2022 年 04 月 15 日
选举
下降，公司减少贸易业务所致，占主营业务收
龚喜 副总经理 2022 年 04 月 15 日 董事会聘任
赵金刚 副总经理 2022 年 04 月 15 日 董事会聘任 入的比重同比下降1.91个百分点。2022年，公
周睿 副总经理 2022 年 04 月 15 日 董事会聘任 司其他业务收入同比增长25.18%，主要系公司
程光锦 副总经理 2022 年 04 月 15 日 董事会聘任
日化香料佳乐麝香产品销售业务增长所致，占
刘洋 财务总监 2022 年 04 月 15 日 董事会聘任
王从春 副总经理 2022 年 04 月 15 日 任期满离任 主营业务收入的比重同比上升0.04个百分点。
陶长文 副总经理 2022 年 04 月 15 日 任期满离任 公司贸易业务和其他业务占主营业务收入的比
胡国华 独立董事 2022 年 04 月 15 日 任期满离任
重小。
杨辉 独立董事 2022 年 04 月 15 日 任期满离任
王玉春 独立董事 2022 年 04 月 15 日 任期满离任 从毛利率来看，2022年，公司食品制造业
赵从峰 职工监事 2022 年 04 月 15 日 任期满离任 务毛利率同比增长14.20个百分点，主要系公司
李俊伟 副总经理 2022 年 04 月 15 日 任期满离任
食品添加剂产品产能释放、生产工艺优化，生
贺玉 副总经理 2022 年 04 月 15 日 任期满离任
袁金林 财务总监 2022 年 04 月 15 日 任期满离任 产成本降低所致；基础化工业务毛利率同比下
降11.04个百分点，主要系基础化工行业景气度
八、经营分析
回落，化工产品价格下降所致。综合来看，
1．经营概况 2022年，公司主营业务综合毛利率同比上升
2022 年，受食品添加剂下游需求增加、价 6.98个百分点。
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表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况
2021 年 2022 年
2022 年收入同比变 2022 年毛利率同比变
板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 化（%） 化（百分点）
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
食品制造 30.29 52.27 33.57 45.58 63.22 47.77 50.47 14.20
基础化工 23.51 40.56 23.36 22.69 31.48 12.32 -3.47 -11.04
贸易 1.11 1.91 3.89 0.00 0.00 14.00 -99.84 10.11
其他 3.05 5.26 14.49 3.82 5.30 14.37 25.18 -0.12
合计 57.96 100.00 27.86 72.09 100.00 34.84 24.39 6.98
注：1．数据尾数差异为计算过程四舍五入所致；2．公司其他业务主要为电力销售、蒸汽销售和日化香料等业务；3．贸易板块 2022 年收入为 17.55 万元
资料来源：公司年报，联合资信整理
2023年1－3月，公司实现营业总收入13.84 的供应商为当地电网，扣除其影响，公司实际
亿元，同比下降27.10%，主要系市场供需结构 采购集中度较低。
变化，甜味剂产品销售价格下降所致；实现利
润总额2.91亿元，同比下降42.95%。 3．生产
2022年，随着公司甲、乙基麦芽酚产能的
2．采购 增加，公司食品制造板块产能、产量均有所增
2022 年，公司主要原材料结合库存情况按 长，产能利用率保持在高水平；基础化工板块
需采购，部分原材料采购量同比有所下降；采 产能未发生变化，但由于市场需求的下降，产
购价格随市场行情变动，均有所上涨；公司整 量和产能利用率均有所下降。
体采购模式和品种未发生重大变化，采购集中 从产能来看，2022年，公司食品制造板块
度仍属较低。 的三氯蔗糖产能较上年未发生变化。2022年，
公司和主要原材料供应商建立了长期战略 公司完成年产5000吨甲、乙基麦芽酚项目的建
合作关系，并通过签订意向性协议的形式，保 设以及投料生产工作。2022年，公司基础化工
障原材料供应。公司根据原材料季节性波动的 板块的硝酸、三聚氰胺、浓硫酸、双氧水和液
规律，合理确定采购时点和付款方式，减少因 氨的产能较上年均未发生变化。
原材料供应波动带来的影响。跟踪期内，公司 从产量和产能利用率来看，2022年，公司
原材料采购方式、供应商管理未发生重大变 食 品 制 造 板 块 产 量 为3.57万 吨 ， 同 比 增 长
化；公司与供应商的结算方式和结算周期较上 20.76%，主要系公司甲、乙基麦芽酚新建产能
年均未发生重大变化。 投产所致；食品制造板块产能利用率整体保持
从采购量来看，2022 年，公司主要原材料 在高水平。基础化工方面，2022年，公司基础
中，粉煤、硫磺采购量同比变化相对较小，块 化 工 产 品 的 产 量 为129.98万 吨 ， 同 比 下 降
煤、尿素采购量同比下降 10.71%和 11.38%， 3.77%，主要系基础化工行业市场需求下降所
而用电量同比增长 9.34%，主要系产品结构变 致；基础化工板块产能利用率有所下降。
化等因素影响所致。
从采购价格来看，2022年，公司块煤、粉 4．销售
煤、硫磺和尿素采购均价均有所上涨，同比增 2022 年，受原材料价格上涨和下游需求增
幅 分 别 为29.54%、29.60%、27.88%和14.73%。 加等因素影响，公司部分产品销售均价有所上
从采购集中度来看，2022 年，公司向前五 涨；公司食品制造板块销量有所增长，基础化
名供应商合计采购金额为 14.42 亿元，占年度 工板块销量变化不大，上述两个板块的产销率
采购总额的 30.42%，同比上升 4.43 个百分点， 仍保持在较高水平。
公司前五名供应商无关联采购情况。公司最大
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销售价格方面，2022年，甲、乙基麦芽酚 5．经营效率
价格较为稳定，受下游需求增加和原材料价格 2022 年，公司经营效率指标较上年变化不
上涨等因素影响，公司安赛蜜、三氯蔗糖产品 大，整体表现良好。
销售均价均有较大幅度增长。2022年，受基础 2022 年，公司销售债权周转次数由上年的
化工行业景气度波动影响，公司硝酸、三聚氰 5.49 次下降至 5.20 次；存货周转次数由上年的
胺、双氧水和液氨的销售均价均有不同程度变 9.92 次下降至 8.30 次；总资产周转次数由上年
动，同比变动分别为2.28%、-26.95%、-12.88% 的 0.74 次上升至 0.76 次，公司经营效率指标较
和10.87%。 上年变化不大，整体表现良好。
销量方面，2022年，公司食品制造板块产
品销量为35530.52吨，同比增长13.78%，主要 6．在建工程
系公司积极拓展市场，下游需求增加所致。 在建项目投资金额较大，项目资金来源于
2022年，公司基础化工板块产品销量为129.12 自筹和贷款，公司未来资本性支出压力大。
万吨，同比下降4.50%，变化不大。产销率方 2022 年，公司与定远县人民政府签订《金
面，2022年，公司食品制造板块和基础化工板 禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远
块产销率分别为99.45%和99.34%，仍保持在较 盐化工业园投资 99.00 亿元建设“生物－化学
高水平。 合成研发生产一体化循环利用项目”，该项目
从销售集中度来看，2022 年，公司对前五 预计分期进行建设，该项目目前阶段的建设内
名客户合计销售金额为 9.12 亿元，占年度销售 容主要是公司产业链基础设施和产品配套，下
总额的 12.59%，同比下降 0.61 个百分点，公司 一阶段在进一步提升氯化亚砜对三氯蔗糖配套
前五名客户无关联销售情况。公司客户集中度 能力的同时向产业链下游拓展多种含氯化学品。
较低。 截至 2022 年底，公司主要在建项目预计总投资
货款结算方面，公司针对直销渠道，原则 额 100.18 亿元，已投资 0.53 亿元，未来计划投
上通常采取“货到且票到（指销售发票）”一 资额 99.65 亿元，项目资金来源主要为自筹资
定周期的结算方式；针对经销商渠道，采取现 金。未来，公司资本性支出压力大。
金提货结算模式。公司食品添加剂客户以大型
表 4 截至 2022 年底公司主要在建项目情况
香精、香料和食品制造企业为主；食品添加剂
（单位：亿元）
客户以现金结算为主（海外销售结算币种为美 项目名称
预计总 截至 2022 未来计划 资金
投资额 年底投资额 投资额 来源
元）。近年来，公司向中、高端基础化工客户 金禾实业循环
自筹
经济产业园二 99.00 0.03 98.97
群转移，由于中、高端客户群较为强势，拉长 资金
期项目
了公司的结算账期；目前，基础化工产品以银 年产 5000 吨
自筹
三氯蔗糖技改 0.98 0.42 0.56
行承兑汇票为主要结算方式，公司一般接受国 资金
项目
年产 3000 吨
有四大银行作为出票人的承兑汇票。2022 年， 三氯蔗糖技改 0.20 0.08 0.12
自筹
资金
公司与客户的结算方式和结算周期较上年均未 项目
合计 100.18 0.53 99.65 -
发生重大变化。 资料来源：公司提供
应收货款管理方面，公司销售部门制定了
应收账款管理制度。公司要求业务员对自己所 7．未来发展
辖客户每个月至少一次进行现场走访，以了解 公司已制定了较为清晰的工作目标。
2023年，公司将重点完成以下工作计划：
客户的生产、经营情况，评估客户的信用水平。
2022 年，公司应收账款回款情况较上年未发生 （1）进一步推进产业链延伸和布局；
重大变化。 （2）加快生物合成创新平台的搭建；
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（3） 扩 大 营 养 健 康 配 料 和 香 精 香 料 产 截至 2022 年底，公司合并资产总额 103.41
业； 亿元，所有者权益 70.35 亿元（含少数股东权
（4）积极探索先进材料制造领域； 益 0.02 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入
（5）推动研发成果落地； 72.50 亿元，利润总额 19.22 亿元。
（6）完善安全管理体系提升。 截 至2023年3月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
107.12亿元，所有者权益72.54亿元（含少数股
九、财务分析 东权益0.02亿元）；2023年1－3月，公司实现营
1．财务概况 业总收入13.84亿元，利润总额2.91亿元。
公司提供了2022年度财务报告，容诚会计
2．资产质量
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
截至2022年底，公司资产规模较上年底有
行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结
所增长，以流动资产为主，现金类资产充裕，
论。公司提供的2023年一季度财务数据未经审
资产受限比例低，整体资产质量好。
计。
截至2022年底，公司合并资产总额103.41
截至2022年底，公司合并范围内子公司合
亿元，较上年底增长16.87%，主要系流动资产
计12家，较上年底增加1家。截至2023年3月底，
增加所致。其中，流动资产占64.97%，非流动
公司合并范围内子公司合计14家，较上年底增
资产占35.03%。公司资产以流动资产为主，资
加2家。公司主营业务未发生变化，会计政策
产结构较上年底变化不大。
连续，财务数据可比性强。
表 5 2021－2022 年及 2023 年 3 月底公司资产主要构成
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 54.94 62.09 67.18 64.97 67.97 63.45
货币资金 19.85 36.13 23.60 35.13 22.88 33.66
交易性金融资产 12.69 23.10 17.13 25.49 18.22 26.80
应收账款 5.05 9.20 7.33 10.91 6.43 9.45
应收款项融资 8.56 15.58 6.92 10.30 6.28 9.24
存货 5.06 9.21 6.27 9.34 7.59 11.17
其他流动资产 2.44 4.44 4.44 6.61 4.12 6.06
非流动资产 33.54 37.91 36.22 35.03 39.15 36.55
其他非流动金融资产 3.05 9.10 2.28 6.29 2.25 5.74
固定资产 24.00 71.55 27.51 75.95 26.81 68.48
无形资产 1.20 3.58 2.67 7.37 2.64 6.73
资产总额 88.48 100.00 103.41 100.00 107.12 100.00
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2.科目占比系各科目占流动资产或非流动资产的比重
数据来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）流动资产 行承兑汇票保证金（0.47亿元）和大额存单质
截至2022年底，公司流动资产67.18亿元， 押（0.61亿元）构成。
较上年底增长22.29%，主要系货币资金和交易 截至2022年底，公司交易性金融资产17.13
性金融资产增加所致。 亿元，较上年底增长34.97%，主要系公司将闲
截至2022年底，公司货币资金23.60亿元， 置资金用于购买理财产品的金额增加所致。
较上年底增长18.91%，主要系公司业务规模扩 截至2022年底，公司现金类资产47.65亿元，
大和银行借款规模增加所致。货币资金中有 较上年底增长15.94%，公司现金类资产充裕。
1.08亿元受限资金，受限比例为4.56%，由银
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截至2022年底，公司应收账款账面价值 累计摊销0.51亿元，未计提减值准备。
7.33亿元，较上年底增长45.05%，主要系公司 受限资产方面，截至2022年底，公司受限
销售规模扩大所致。按照应收账款账面余额计 资产包括货币资金、应收款项融资和固定资产，
算，应收账款账龄以1年以内（含1年）为主 账面价值合计7.39亿元，占资产总额的7.15%。
（占89.97%），累计计提坏账0.44亿元；应收 公司所有权或使用权受到限制的资产如下表所
账款前五大欠款方合计金额为4.42亿元，占比
示。
为56.88%，集中度高。
表 6 截至 2022 年底公司所有权或使用权受限的资产
截至2022年底，公司应收款项融资6.92亿
情况
元，较上年底下降19.16%，主要系应收票据减 占资产
少所致。 项目
账面价值 总额的 所有权或使用权受
（亿元） 比例 限制的原因
截至2022年底，公司存货6.27亿元，较上 （%）
银行承兑汇票保证
年底增长24.06%，主要系上游原材料供应紧张， 货币资金 0.47 0.45
金
公司备货规模增加所致。存货主要由原材料 固定资产 1.76 1.70 抵押借款
货币资金 0.61 0.59 大额存单质押
（占37.38%）、库存商品（占42.39%）和自制
银行承兑汇票质押
半成品（占13.92%）构成，累计计提跌价准备 应收款项融资 4.55 4.40 给银行开具应付票
据
2619.05万元，计提比例为4.01%。
合计 7.39 7.15 --
截至2022年底，公司其他流动资产4.44亿
资料来源：公司年报，联合资信整理
元，较上年底增长82.15%，主要系公司购买的
固定收益理财产品增加所致。 截 至2023年3月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
（2）非流动资产 107.12亿元，较上年底增长3.59%。其中，流
截至2022年底，公司非流动资产36.22亿元， 动资产占63.45%，非流动资产占36.55%。公司
较上年底增长8.01%，主要系固定资产增加所 资产以流动资产为主，资产结构较上年底变化
致。公司非流动资产主要由其他非流动金融资 不大。
产、固定资产和无形资产构成。
3．资本结构
截至2022年底，公司其他非流动金融资产
（1）所有者权益
2.28亿元，较上年底下降25.39%，主要系私募
截至2022年底，公司所有者权益较上年底
股权投资基金估值下降所致。
有所增长，仍以未分配利润为主，所有者权益
截至2022年底，公司固定资产27.51亿元，
结构稳定性较弱。
较上年底增长14.64%，主要系年产5000吨三氯
截至2022年底，公司所有者权益70.35亿元，
蔗糖项目和金禾实业循环经济产业园一期项目 较上年底增长20.45%，主要系未分配利润增加
和年产5000吨甲乙基麦芽酚项目完工转入固定 所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
资产所致。固定资产主要由房屋及建筑物（占 99.97%。在所有者权益中，实收资本、资本公
28.97%）、机器设备（占64.77%）和电子设备 积、其他综合收益和未分配利润分别占7.97%、
及其他（占5.90%）构成，累计计提折旧21.58 5.10%、0.07%和81.25%。所有者权益中未分配
亿元；固定资产成新率55.85%，成新率较低。 利润占比高，权益结构稳定性较弱。
截至2022年底，公司无形资产2.67亿元， 截至2023年3月底，公司所有者权益72.54
较上年底增长122.37%，主要系公司土地使用 亿元，较上年底增长3.11%。其中，归属于母
权增加所致。公司无形资产主要由土地使用权 公司所有者权益占比为99.97%，少数股东权益
（占91.28%）和非专利技术（占8.44%）构成， 占比为0.03%。在所有者权益中，实收资本、
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资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占 债务负担较轻，债务结构以短期债务为主。
所有者权益的比例为7.73%、5.25%、0.06%和 截至2022年底，公司负债总额33.05亿元，
82.18%。所有者权益中未分配利润占比高，权 较上年底增长9.93%，主要系一年内到期的非
益结构稳定性较弱。 流动负债增加所致。其中，流动负债占76.46%，
（2）负债 非流动负债占23.54%。公司负债以流动负债为
截至2022年底，公司负债规模较上年底有 主，流动负债占比上升较快。
所增长，负债结构以流动负债为主；公司整体
表 7 2021－2022 年及 2023 年 3 月底公司负债主要构成
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 17.79 59.18 25.27 76.46 28.14 81.39
短期借款 1.76 9.90 2.04 8.08 4.50 16.00
应付票据 6.15 34.55 4.27 16.89 4.39 15.61
应付账款 4.75 26.68 5.01 19.82 6.42 22.80
应付职工薪酬 1.12 6.27 1.74 6.90 1.32 4.69
应交税费 1.48 8.30 2.58 10.19 1.35 4.79
一年内到期的非流动负债 0.66 3.70 7.54 29.85 8.02 28.51
非流动负债 12.27 40.82 7.78 23.54 6.43 18.61
长期借款 6.30 51.34 6.16 79.21 4.85 75.37
递延收益 0.64 5.18 1.59 20.42 1.56 24.21
负债总额 30.07 100.00 33.05 100.00 34.57 100.00
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2.科目占比系各科目占流动负债或非流动负债的比重
数据来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2022年底，公司流动负债25.27亿元， 致。
较上年底增长42.03%，主要系一年内到期的非 截至2022年底，公司一年内到期的非流动
流动负债增加所致。公司流动负债主要由短期 负债7.54亿元，较上年底增长10.47倍，主要系
借款、应付票据、应付账款、应付职工薪酬、 公司可转债将于本年内到期重分类所致。
应交税费和一年内到期的非流动负债构成。 截至2022年底，公司非流动负债7.78亿元，
截至2022年底，公司短期借款2.04亿元， 较上年底下降36.61%，主要系公司可转债将于
较上年底增加15.91%，主要系公司补充流动资 本年内到期重分类至流动负债所致。公司非流
金增加银行借款所致。 动负债主要由长期借款和递延收益构成。
截至2022年底，公司应付票据4.27亿元， 截至2022年底，公司长期借款6.16亿元，
较上年底下降30.56%，主要系银行承兑汇票减 较上年底下降2.18%，变化不大。长期借款主
少所致。 要为信用借款（占93.91%）。
截至2022年底，公司应付账款5.01亿元， 截至2022年底，公司递延收益1.59亿元，
较上年底增长5.51%，主要系应付的货款和运 较上年底增长149.99%，主要系收到与资产相
费增加所致。应付账款账龄全部在1年以内。 关的政府补助金额增加所致。
截至2022年底，公司应付职工薪酬1.74亿 截至2023年3月底，公司负债总额34.57亿
元，较上年底增长56.33%，主要系经营业绩增 元，较上年底增长4.60%，变化不大。其中，
长计提的奖金增加所致。 流动负债占81.39%，非流动负债占18.61%。公
截至2022年底，公司应交税费2.58亿元， 司以流动负债为主，负债结构较上年底变化不
较上年底增长74.32%，主要系公司销售规模扩 大。
大，营业利润增加，应交的企业所得税增加所
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跟踪评级报告
截至2022年底，公司全部债务20.04亿元， 公司营业总收入及利润总额分析参考“八、
较上年底增长0.43%，较上年底变化不大。债 经营分析”。
务结构方面，短期债务占69.16%，长期债务占 2022年，公司费用总额为4.60亿元，同比
30.84%，以短期债务为主，其中，短期债务 增长8.42%，主要系研发费用和管理费用增加
13.86亿元，较上年底增长61.73%，主要系一 所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、
年内到期的非流动负债增加所致；长期债务 研 发 费 用 和 财 务 费 用 占 比 分 别 为11.60%、
6.18亿元，较上年底下降45.71%，主要系应付 38.97%、52.69%和-3.26%，以研发费用为主。
债券重分类至一年内到期的非流动负债所致。 其中，销售费用为0.53亿元，同比下降22.48%，
从债务指标来看，截至2022年底，公司资产负 主要系广告及业务宣传费和运输装卸费减少所
债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化 致；管理费用为1.79亿元，同比增长19.79%，
比率分别为31.96%、22.17%和8.07%，较上年 主要系职工薪酬和咨询费增加所致；研发费用
底分别下降2.02个百分点、3.29个百分点和8.24 为2.42亿元，同比增长32.53%，主要系研发物
个百分点。公司债务负担较轻。 料消耗增加所致；财务费用为-0.15亿元，同比
表 8 截至 2022 年底公司债务期限分布情况 下 降165.55%， 主 要 系 汇 兑 收 益 增 加 所 致 。
3年 2022年，公司营业利润率为34.30%，同比上升
项目 1 年以内 1~2 年 2~3 年 合计
以上
待偿还金额
6.70个百分点，主要系三氯蔗糖项目生产工艺
13.86 2.78 2.75 0.65 20.04
（亿元） 优化生产成本下降所致，公司期间费用占营业
占比（%） 69.16 13.85 13.73 3.27 100.00
注：因四舍五入，数据尾数存在差异 总收入的比例为6.34%，同比下降0.91个百分
资料来源：公司提供，联合资信整理
点。公司费用控制能力强。
截至2023年3月底，公司全部债务21.79亿 2022年，公司实现投资收益0.68亿元，同
元，较上年底增长8.74%，主要系短期借款增 比下降43.12%，主要系处置交易性金融资产取
加所致。债务结构方面，短期债务占77.67%， 得的投资收益减少所致，投资收益占营业利润
长期债务占22.33%，以短期债务为主，其中， 的比重为3.48%，对营业利润影响不大；其他
短期债务16.92亿元，较上年底增长22.11%， 收益0.43亿元，同比增长5.50%，主要系政府
主要系短期借款增加所致；长期债务4.87亿元， 补助增加所致，其他收益占营业利润的比重为
较上年底下降21.26%，主要系长期借款减少所 2.21%，对营业利润影响不大。公司营业外收
致。从债务指标来看，截至2023年3月底，公 入和营业外支出规模均较小。
司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债 2022年，公司发生资产减值损失0.38亿元，
务资本化比率分别为32.28%、23.10%和6.29%， 同比增长3.78倍，主要系存货跌价损失及合同
较上年底分别上升0.31个百分点、上升0.93个 履约成本减值损失增加所致；发生信用减值损
百分点和下降1.79个百分点。 失0.17亿元，同比增长6.80%，主要系其他应
收款坏账损失增加所致。公司合计发生减值损
4．盈利能力 失0.55亿元，相当于营业利润的2.21%。
2022 年，受下游需求增加导致的三氯蔗糖 2022 年，公司总资本收益率和净资产收益
销售价格和销售量上涨影响，公司营业总收入 率 分别 为 19.40%和 24.09%， 同比分 别提 高
和利润总额同比均较快增长，利润主要来自主 3.68 个百分点和 3.95 个百分点。公司各盈利指
营业务；公司费用控制能力强，盈利指标表现 标表现好。
好。2023 年 1－3 月，受市场供需结构变化，
甜味剂销售价格下降影响，公司营业总收入和
利润总额同比均有所下降。
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跟踪评级报告
表 9 公司盈利能力变化情况 年 ， 公 司 现 金 收 入 比 为106.69%， 同 比 提 高
项目 2021 年 2022 年 7.29个百分点，收入实现质量好。
营业总收入（亿元） 58.45 72.50
从投资活动来看，2022 年，公司投资活动
利润总额（亿元） 13.64 19.22
现金流入 48.10 亿元，同比增长 108.22%，主要
营业利润率（%） 27.60 34.30
总资本收益率（%） 15.72 19.40 系收回投资收到的现金增加所致；投资活动现
净资产收益率（%） 20.14 24.09 金流出 53.29 亿元，同比增长 74.72%，主要系
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
投资支付的现金增加所致。综上，2022 年，公
2023年1－3月，公司实现营业总收入13.84 司投资活动现金净流出 5.19 亿元，同比下降
亿元，同比下降27.10%，主要系产品销量减少 29.85%。
和销售价格下降所致；营业成本10.06亿元，同 2022 年，公司筹资活动前现金流量净额为
比下降19.38%；营业利润率为26.36%，同比下 16.36 亿元，同比增长 1027.96%，主要系经营
降7.23个百分点。2023年1－3月，实现利润总 活动现金净流入规模大幅增加所致。
额2.91亿元，同比下降42.95%。 从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动
现金流入 7.55 亿元，同比下降 13.80%，主要系
5．现金流分析 取得借款收到的现金减少所致；筹资活动现金
2022年，公司经营活动现金流保持净流入 流出 11.01 亿元，同比增长 70.18%，主要系偿
状态，且净流入规模大幅增长，可以满足投资 还债务支付的现金增加所致。综上，2022 年，
支出的需求，收入实现质量高；筹资活动现金 公司筹资活动现金净流出 3.46 亿元，同比净流
流由净流入转为净流出。 入转为净流出。
2023 年 1－3 月，公司实现经营活动现金
表 10 公司现金流量情况
净流入 2.70 亿元，投资活动现金净流出 4.26 亿
2023 年
项目 2021 年 2022 年 元，公司筹资活动前现金流量净额为-1.56 亿元，
一季度
经营活动现金流入小计（亿元） 58.85 79.67 16.17 筹资活动现金净流入 0.94 亿元。
经营活动现金流出小计（亿元） 50.00 58.12 13.47
经营活动现金流量净额（亿元） 8.85 21.55 2.70
6．偿债能力
投资活动现金流入小计（亿元） 23.10 48.10 11.33
公司短期偿债能力指标、长期偿债能力指
投资活动现金流出小计（亿元） 30.50 53.29 15.59
标均表现良好；公司间接融资渠道畅通，同时
投资活动现金流量净额（亿元） -7.40 -5.19 -4.26
筹资活动前现金流量净额（亿元） 1.45 16.36 -1.56 作为上市公司，具有直接融资渠道。
筹资活动现金流入小计（亿元） 8.76 7.55 3.80
表 11 公司偿债能力指标
筹资活动现金流出小计（亿元） 6.47 11.01 2.86
项目 项目 2021 年 2022 年
筹资活动现金流量净额（亿元） 2.29 -3.46 0.94
流动比率（%） 308.74 265.83
现金收入比（%） 99.41 106.69 114.34
速动比率（%） 280.32 241.00
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
短期偿债
经营现金/流动负债（%） 49.73 85.27
能力
从经营活动来看，2022年，公司经营活动 经营现金/短期债务（倍） 1.03 1.56
现金类资产/短期债务（倍） 4.80 3.44
现金流入79.67亿元，同比增长35.37%，主要
EBITDA（亿元） 17.40 23.38
系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；
全部债务/EBITDA（倍） 1.15 0.86
经 营 活 动 现 金 流 出58.12亿 元 ， 同 比 增 长 长期偿债
经营现金/全部债务（倍） 0.44 1.08
能力
16.23%，主要系购买商品、接受劳务支付的现 EBITDA/利息支出（倍） 31.37 39.43
金增加所致。综上，2022年，公司经营活动现 经营现金/利息（倍） 15.95 36.35
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
金净流入21.55亿元，同比增长143.55%。2022 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
从短期偿债能力指标看，截至 2022 年底， 20.90%）、应收账款（占8.82%）、应收款项融
公司流动比率与速动比率较上年底均有下降， 资（占11.49%）、存货（占9.07%）、其他流动
流动资产对流动负债的保障程度高。2022 年， 资产（占7.38%）、其他流动资产（占7.38%）
公司经营现金流动负债比率同比提高 35.54 个 构成；非流动资产主要由其他非流动金融资产
百分点；公司经营现金/短期债务同比提高 0.53 （占5.38%）、长期股权投资（占35.81%）、固
倍；公司现金短期债务比较上年底下降 1.36 倍， 定资产（占48.62%）构成。截至2022年底，公
现金类资产对短期债务的保障程度高。公司短 司本部货币资金为21.60亿元。
期偿债能力指标表现良好。 截至2022年底，公司本部负债总额27.30亿
2022年，公司EBITDA为23.38亿元，同比 元 ， 较 上 年 底 增 长2.37%。 其 中 ， 流 动 负 债
增长34.33%。从构成看，公司EBITDA主要由 22.86亿元（占83.73%），非流动负债4.44亿元
折旧（占13.84%）、利润总额（占82.24%）构 （占16.27%）。从构成看，流动负债主要由短
成。2022年，公司EBITDA利息倍数由上年的 期借款（占8.93%）、应付票据（占18.10%）、
31.37倍提高至39.43倍，EBITDA对利息的覆盖 应付账款（占17.13%）、一年内到期的非流动
程度高；公司全部债务/EBITDA由上年的1.15 负债（占30.12%）、应付职工薪酬（占6.42%）
倍下降至0.86倍，EBITDA对全部债务的覆盖 构成；非流动负债主要由长期借款（占
程度高；经营现金/全部债务由上年的0.44倍提 88.09%）、递延收益（占11.60%）构成。公司
高至1.08倍，经营现金对全部债务的保障程度 本 部 资 产 负 债 率为28.58%， 较2021年 底 下降
高；经营现金/利息支出由上年的15.95倍提高 3.23个百分点。
至36.35倍，经营现金对利息支出的保障程度高。 截至2022年底，公司本部全部债务16.98亿
整体看，公司长期债务偿债能力良好。 元。其中，短期债务占76.96%、长期债务占
截至2023年3月底，公司无对外1担保。 23.04%。截至2022年底，公司本部短期债务为
截至2023年3月底，公司无重大未决诉讼 13.07亿元，全部债务资本化比率19.93%，债
或仲裁事项。 务负担轻。
截至2023年3月底，公司从各商业银行获 截至2022年底，公司本部所有者权益为
得的银行授信总额为78.10亿元，其中未使用受 68.24亿元，较上年底增长19.33%，主要系未
限额度为65.93亿元，公司间接融资渠道畅通。 分配利润增加所致。在所有者权益中，实收资
公司作为上市公司，具有直接融资渠道。 本为5.61亿元（占8.22%）、资本公积合计3.66
亿元（占5.37%）、未分配利润合计54.96亿元
7．公司本部财务分析 （ 占80.55%）、 盈 余 公 积 合 计3.58亿 元 （ 占
2022年，公司本部资产规模较上年底有所 5.25%）。
增长，以流动资产为主，负债率低，自身经营 2022年，公司本部营业总收入为70.26亿元，
性资产多，利润主要来自经营活动。 利润总额为18.37亿元。同期，公司本部投资收
截至2022年底，公司本部资产总额95.54亿 益为0.83亿元。
元，较上年底增长13.93%，主要系货币资金和 现金流方面，2022年，公司本部经营活动
交易性金融资产增加所致。其中，流动资产 现金流净额为19.12亿元，投资活动现金流净额
57.29亿元(占59.96%），非流动资产38.25亿元 -5.26亿元，筹资活动现金流净额-0.58亿元。
(占40.04%）。从构成看，流动资产主要由货币 截至2022年底，公司本部资产占合并口径
资 金 （ 占37.70%）、 交 易 性 金 融 资 产 （ 占 的92.39%；公司本部负债占合并口径的82.60%；
1 合并报表范围外的公司
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跟踪评级报告
公司本部所有者权益占合并口径的96.99%；公
司本部全部债务占合并口径的84.75%。2022年，
公司本部营业总收入占合并口径的96.91%；公
司本部利润总额占合并口径的95.53%。
十、债券偿还能力分析
截至 2023 年 3 月底，公司发行的“金禾转
债”余额共计 5.52 亿元。公司 2022 年经营活
动现金流入、经营活动现金流量净额和
EBITDA 分别为待偿还债券余额的 14.43 倍、
3.90 倍和 4.24 倍。
考虑到未来转股因素，预计公司的债务负
担将有进一步下降的可能，公司对“金禾转债”
的保障能力或将提升。
综合以上分析，公司对“金禾转债”的偿
还能力很强。
表 12 公司可转换公司债券偿还能力指标
项目 2022 年
待偿债券余额（亿元） 5.52
经营活动现金流入/待偿债券余额（倍） 14.43
经营活动现金流量净额/待偿债券余额（倍） 3.90
EBITDA/待偿债券余额（倍） 4.24
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为 AA，维持“金禾转
债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底安徽金禾实业股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底安徽金禾实业股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月底安徽金禾实业股份有限公司子公司情况
持股比例(%)
序号 子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 取得方式
直接 间接
1 Jinhua USA LLC 美国 美国 食品添加剂销售 100.00 -- 设立
2 金之穗（南京）国际贸易有限公司 南京市 南京市 化工产品销售 100.00 -- 设立
3 金之穗国际贸易（香港）有限公司 香港 香港 产品销售 100.00 -- 设立
光伏、再生能源开
4 来安县金弘新能源科技有限公司 来安县 来安县 100.00 -- 设立
发
5 安徽金轩科技有限公司 定远县 定远县 化工 100.00 -- 设立
6 定远县金轩新能源有限公司 定远县 定远县 生物质发电 -- 100.00 设立
固体化工废弃物处
7 滁州金盛环保科技有限公司 来安县 来安县 理、综合利用及环 100.00 -- 设立
保技术研发
8 安徽金禾化学材料研究所有限公司 合肥市 合肥市 化学材料技术研发 100.00 -- 设立
9 金禾益康（北京）生物科技有限公司 北京市 北京市 生物科技研发 55.00 -- 设立
食品添加剂研发、
10 滁州金沃生物科技有限公司 来安县 来安县 85.71 14.29 设立
生产和销售
非同一控
食品类新材料生产
11 安徽金禾工业技术有限公司 合肥市 合肥市 -- 100.00 制下企业
和销售
合并
12 上海金昱达管理咨询有限公司 上海市 上海市 企业管理咨询 100.00 -- 设立
13 滁州金昭新能源科技有限公司 定远县 定远县 新材料技术研发 - 60.00 设立
食品添加剂生产、
14 安徽金禾绿碳科技有限公司 定远县 定远县 销售；化工产品生 - 100.00 设立
产、销售
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 24.91 41.10 47.65 47.37
资产总额（亿元） 69.98 88.48 103.41 107.12
所有者权益（亿元） 49.47 58.41 70.35 72.54
短期债务（亿元） 8.19 8.57 13.86 16.92
长期债务（亿元） 4.83 11.38 6.18 4.87
全部债务（亿元） 13.02 19.95 20.04 21.79
营业总收入（亿元） 36.66 58.45 72.50 13.84
利润总额（亿元） 8.30 13.64 19.22 2.91
EBITDA（亿元） 11.35 17.40 23.38 --
经营性净现金流（亿元） 9.94 8.85 21.55 2.70
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.87 5.49 5.20 --
存货周转次数（次） 7.50 9.92 8.30 --
总资产周转次数（次） 0.56 0.74 0.76 --
现金收入比（%） 109.07 99.41 106.69 114.34
营业利润率（%） 26.37 27.60 34.30 26.36
总资本收益率（%） 12.06 15.72 19.40 --
净资产收益率（%） 14.52 20.14 24.09 --
长期债务资本化比率（%） 8.90 16.31 8.07 6.29
全部债务资本化比率（%） 20.84 25.46 22.17 23.10
资产负债率（%） 29.31 33.98 31.96 32.28
流动比率（%） 273.04 308.74 265.83 241.54
速动比率（%） 250.39 280.32 241.00 214.57
经营现金流动负债比（%） 66.16 49.73 85.27 --
现金短期债务比（倍） 3.04 4.80 3.44 2.80
EBITDA 利息倍数（倍） 32.44 31.37 39.43 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.15 1.15 0.86 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司 2023 年 1－3 月财务数据未经审计；
3．“--”表示指标不适用
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 17.51 33.56 40.15
资产总额（亿元） 66.79 83.86 95.54
所有者权益（亿元） 48.34 57.18 68.24
短期债务（亿元） 7.83 8.07 13.07
长期债务（亿元） 4.83 10.57 3.91
全部债务（亿元） 12.67 18.64 16.98
营业总收入（亿元） 34.48 54.50 70.26
利润总额（亿元） 7.93 14.01 18.37
EBITDA（亿元） 8.28 14.54 18.86
经营性净现金流（亿元） 9.72 8.41 19.12
财务指标
销售债权周转次数（次） 5.34 6.12 6.09
存货周转次数（次） 7.67 10.26 9.74
总资产周转次数（次） 0.55 0.72 0.78
现金收入比（%） 110.32 100.25 107.43
营业利润率（%） 27.18 27.89 32.18
总资本收益率（%） 11.87 16.56 19.49
净资产收益率（%） 14.26 21.03 23.61
长期债务资本化比率（%） 9.09 15.60 5.42
全部债务资本化比率（%） 20.76 24.58 19.93
资产负债率（%） 27.62 31.81 28.58
流动比率（%） 293.11 322.61 250.58
速动比率（%） 269.69 293.78 227.87
经营现金流动负债比（%） 72.85 54.12 83.61
现金短期债务比（倍） 2.24 4.16 3.07
EBITDA 利息倍数（倍） 23.72 27.44 37.93
全部债务/EBITDA（倍） 1.53 1.28 0.90
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司 2023 年 1－3 月财务数据未经审计；
3．公司未披露 2023 年 3 月母公司财务数据；
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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