跟踪评级报告
联合〔2023〕5179 号
联合资信评估股份有限公司通过对赛轮集团股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持赛轮
集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA，“赛轮转债”信用等
级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十六日
www.lhratings.com 0
跟踪评级报告
赛轮集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，赛轮集团股份有限公司（以下简称“公司”）
级别 展望 级别 展望
赛轮集团股份有 作为国内主要的轮胎生产企业之一，在出口轮胎交货量、技
AA 稳定 AA 稳定
限公司
术研发、销售网络搭建等方面保持较强的竞争优势。2022
赛轮转债 AA 稳定 AA 稳定
年，公司营业总收入和利润规模有所增长，产能规模有所扩
跟踪评级债项概况： 大，经营活动现金净流入大幅增长，现金收入质量有所提
发行 债券 到期 高。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资
债券简称
规模 余额 兑付日
赛轮转债 20.09 亿元 20.09 亿元 2028/11/02 信”）也关注到公司所处行业贸易壁垒不断增加、竞争激烈、
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点 原材料价格波动大、面临汇率波动风险、债务负担较重以及
尚处于存续期的债券；2.债券余额统计时间为 2023 年
3 月 31 日；3.截至本报告出具日，赛轮转债转股价格为 在建和拟建项目尚需投入资金规模大等因素可能对公司信
8.89 元/股
用水平带来的不利影响。
2022年，公司经营活动现金流入、经营活动现金流量净
评级时间：2023 年 6 月 26 日
额和EBITDA分别为公司存续债券待偿本金的11.28倍、1.09
本次评级使用的评级方法、模型： 倍和1.55倍，考虑到未来转股因素，预计公司的债务负担将
名称 版本 有进一步下降的可能性，公司对存续债券偿付能力很强。
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 未来，随着公司在建项目不断投产和新产品销售收入
一般工商企业主体信用评级模型
（打分表）
V4.0.202208 不断增加，公司整体竞争实力有望进一步提升。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
披露
为 AA，维持“赛轮转债”的信用等级为 AA，评级展望为
本次评级模型打分表及结果： 稳定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
2
优势
经营环境 风险
行业风险 3 1. 公司在国内轮胎生产制造领域保持较强的综合竞争
经营
B 基础素质
风险
自身
2
优势。公司作为国内主要的轮胎生产企业之一，在出口轮胎
企业管理 3
竞争力
经营分析 2 交货量、技术研发、销售网络搭建等方面具备较强的综合竞
资产质量 2 争优势。根据中国橡胶工业协会发布的“2022 年度中国橡
现金流 盈利能力 1
财务
F1 现金流量 2
胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司位列第 2。
风险
资本结构 2 2. 公司营业总收入和利润规模均有所增长，产能规模
偿债能力 2
有所扩大。2022 年，公司实现营业总收入 219.02 亿元，同
指示评级 aa+
个体调整因素：美国、欧洲等地不断对中国轮 比增长 21.69%；实现利润总额 15.63 亿元，同比增长 13.20%。
胎企业的轮胎产品展开涉及贸易保护的反倾
-1
销、反补贴调查，中国轮胎企业的发展受到了 2022 年，公司半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路
较大冲击；未来存在较大资本性支出压力
个体信用等级 aa 轮胎产能均有所扩大。
外部支持调整因素：-- --
3. 公司经营活动现金净流入大幅增长，收入实现质量
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 有所提高。2022年，公司经营活动现金净流入21.99亿元，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
同比增长162.83%。2022年，公司现金收入比为99.31%，同
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 比提高4.81个百分点，收入实现质量有所提高。
析模型得到指示评级结果
www.lhratings.com 1
跟踪评级报告
分析师：刘哲 王煜彤 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1. 公司所处行业贸易壁垒不断加大，市场竞争激烈。
电话：010-85679696 随着美国、欧洲等地不断对中国轮胎企业展开涉及贸易保
传真：010-85679228 护的反倾销、反补贴（以下简称“双反”）调查，贸易壁垒
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 不断加大，国内轮胎企业的出口业务受阻明显，而受阻的这
中国人保财险大厦 17 层（100022） 部分产能将加剧国内市场的竞争压力。
网址：www.lhratings.com 2. 原材料价格波动大，公司面临一定的成本控制压力。
2022 年，合成橡胶、炭黑等原材料价格波动较大，给公司
带来成本控制压力。
3. 公司面临汇率波动风险。2022 年，公司国外销售收
入 170.49 亿元，占主营业务收入的比重为 79.23%，公司国
外销售收入占比高，且需要从海外采购部分先进设备和原
材料，面临汇率波动风险。
4. 公司债务负担较重，且在建和拟建项目尚需投入资
金规模大，面临较大的资本性支出压力。截至 2022 年底，
公司全部债务 128.51 亿元，较上年底增长 22.13%，债务负
担较重；公司主要在建及拟建项目计划总投资 270.32 亿元，
未来尚需投入 194.87 亿元，面临较大的资本性支出压力。
未来若市场环境、技术进步等方面发生较大变化，公司可能
面临项目收益不及预期的风险。
www.lhratings.com 2
跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 51.67 52.21 52.38 64.23
资产总额（亿元） 210.56 261.73 296.32 310.34
所有者权益（亿元） 88.10 111.37 127.60 130.38
短期债务（亿元） 76.99 74.65 74.87 78.27
长期债务（亿元） 12.66 30.57 53.64 59.30
全部债务（亿元） 89.66 105.22 128.51 137.57
营业总收入（亿元） 154.05 179.98 219.02 53.71
利润总额（亿元） 17.21 13.81 15.63 3.76
EBITDA（亿元） 27.53 26.06 31.09 --
经营性净现金流（亿元） 34.23 8.37 21.99 6.56
营业利润率（%） 26.82 18.60 18.13 19.97
净资产收益率（%） 17.26 12.05 11.19 --
资产负债率（%） 58.16 57.45 56.94 57.99
全部债务资本化比率（%） 50.44 48.58 50.18 51.34
流动比率（%） 94.84 105.33 113.38 119.53
经营现金流动负债比（%） 31.50 7.07 19.45 --
现金短期债务比（倍） 0.67 0.70 0.70 0.82
EBITDA 利息倍数（倍） 10.26 10.58 7.53 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.26 4.04 4.13 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 115.76 148.34 175.73 /
所有者权益（亿元） 59.40 74.34 73.46 /
全部债务（亿元） 45.68 63.80 91.85 /
营业总收入（亿元） 42.81 46.78 54.17 /
利润总额（亿元） 12.01 4.20 1.77 /
资产负债率（%） 48.69 49.88 58.20 /
全部债务资本化比率（%） 43.47 46.18 55.56 /
流动比率（%） 92.75 141.91 173.07 /
经营现金流动负债比（%） 5.05 -15.85 8.44 /
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数
之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. “--”
表示指标不适用；4. “/”表示数据未获取
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法（V3.1.202204）
蒲雅修 阅读
赛轮转债 AA AA 稳定 2022/07/13 一般工商企业主体信用评
李敬云 全文
级模型（打分表）
（V3.1.202204）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的
评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3
跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受赛轮集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4
跟踪评级报告
赛轮集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 股份比例的 45.90%，占公司总股本的 10.74%。
2022 年，公司的主营业务和组织架构较上
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
年未发生重大变化。截至 2022 年底，公司纳入
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于赛轮
合并范围内子公司合计 46 家，拥有在职员工
集团股份有限公司（以下简称“公司”）及其相
17469 人。
关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
截至 2022 年底，公司合并资产总额 296.32
二、企业基本情况 亿元，所有者权益 127.60 亿元（含少数股东权
益 5.41 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入
公司前身为成立于 2002 年 11 月的青岛赛 219.02 亿元，利润总额 15.63 亿元。
轮子午线轮胎信息化生产示范基地有限公司， 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
初始注册资本为 10000 万元。2007 年 12 月，公 310.34 亿元，所有者权益 130.38 亿元（含少数
司完成股份制改革，更名为赛轮股份有限公司。 股东权益 5.49 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实
2011 年 6 月，公司公开发行普通股 9800 万股， 现营业总收入 53.71 亿元，利润总额 3.76 亿元。
并于上海证券交易所上市，成为国内首家在 A 公司注册地址：山东省青岛市黄岛区茂山
股上市的民营轮胎制造企业，股票简称为“赛轮 路 588 号；法定代表人：刘燕华。
股份”，股票代码为“601058.SH”，上市后公司
总股本增加至 37800 万股。随着公司规模不断 三、债券概况及募集资金使用情况
扩大，公司明确了以“赛轮”单一品牌为核心，
截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评级
其他品牌为辅的品牌结构，2018 年 10 月，公司
的存续债券见下表，募集资金实行专户存储，均
变更为现名，股票简称变更为“赛轮轮胎”，股
按指定用途使用。
票代码保持不变。
2023 年 5 月 8 日，公司“赛轮转债”进入
公司股票上市后，经多次增资，截至 2023
转股期，初始转股价格为 9.04 元/股。2023 年 6
年 3 月底，公司注册资本和实收资本均为 30.63
月，因公司实施 2022 年年度权益分配方案，转
亿元，其中公司第一大股东为瑞元鼎实投资有
股价格由原来的 9.04 元/股调整为 8.89 元/股，
限公司（以下简称“瑞元鼎实”），其持股比例为
调整后的价格于 2023 年 6 月 13 日生效。
13.51%。袁仲雪先生直接持有公司 7.16%股份，
通过瑞元鼎实持有公司 13.51%股份，通过青岛 表1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
发行金额 债券余额
煜明投资中心（有限合伙）持有公司1（以下简 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
称“青岛煜明”）2.53%股份，一致行动人袁嵩2 赛轮转债 20.09 20.09 2022/11/02 6年
资料来源：联合资信整理
先生（袁仲雪先生儿子）、杨德华女士（袁仲雪
先生配偶）合计持有公司 0.21%股份，袁仲雪先 四、宏观经济和政策环境分析
生合计控制公司 23.41%股份，为公司实际控制
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
人。截至 2023 年 4 月 21 日，袁仲雪先生合计
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
控制公司股份中有 3.29 亿股被质押，占其控制
1袁仲雪先生为青岛煜明投资中心（有限合伙）（以下简称“青岛煜明”）执行事务合伙人，青岛煜明为袁仲雪先生控制的企业。
2袁嵩先生，1981 年出生，博士学历，目前在公司任职董事、副总裁职务。
www.lhratings.com 5
跟踪评级报告
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总 午线轮胎主要用于重型卡车和客车，半钢子午
基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进 线轮胎主要用于乘用车和轻型卡车，非公路轮
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳 胎主要用于矿山、码头、装载等车辆上轮胎的配
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 套和替换。
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 我国轮胎制造行业起步较晚，但发展速度
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步 较快。自 2006 年起，我国汽车轮胎年产量连续
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不 多年排名全球第一，并成为最大的出口国家，约
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季 40%的产品出口到全球 200 多个国家和地区，
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到 形成了全谱系、多规格的完整的轮胎工业体系。
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工 但我国轮胎企业目前的研发数据库、研发技术
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳 水平积累、品牌影响力与国际轮胎头部企业相
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强， 比还存在一定差距。根据中国橡胶工业协会发
布的《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》，
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
截至 2025 年底，中国轮胎的年产量规划目标为
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
7.04 亿条，子午化率 96%，国内轮胎子午化率
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同
将继续提升。
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬
升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上
2.行业上下游
升。
2022 年，天然橡胶、炭黑等原材料价格波
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
动大，轮胎生产企业面临成本控制压力；中国
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场
汽车市场销售量、保有量保持增长，为汽车轮
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲
胎消费提供了需求支撑。
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠
从上游行业来看，轮胎的原材料主要包含
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但
天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其中
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高，
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动
合计约为 35%~50%。天然橡胶价格和合成橡胶
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前
价格具有一定的联动性，天然橡胶的价格波动
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全
较大，对轮胎的生产成本造成较大影响，轮胎生
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏
产企业面临成本控制压力。2022 年，天然橡胶
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观
价格在 12000~16000 元/吨的价格区间波动，处
察季报（2023 年一季度）》。
于较高价格区间；炭黑价格呈震荡上涨趋势。天
五、行业分析 然橡胶、炭黑等原材料价格波动大，轮胎生产企
业面临成本控制压力。
1.行业概况 图1 天然橡胶价格变化情况
轮胎制造行业是汽车产业的主要配套产业
之一，属于资本密集、技术密集和劳动密集型
产业，我国轮胎制造业虽然起步晚，但发展速
度快，未来国内轮胎子午化率将继续提升。
轮胎制造行业是汽车产业的主要配套产业
之一，属于资本密集、技术密集和劳动密集型产
业。轮胎种类繁多，应用领域较为广泛；全钢子 资料来源：Wind，联合资信整理
www.lhratings.com 6
跟踪评级报告
图2 炭黑价格变化情况 图4 中国新能源车销售情况
（单位：万辆、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
资料来源：中国汽车工业协会、联合资信整理
从行业下游来看，汽车轮胎行业的下游主
要为汽车行业。2022 年，购置税减半等促消费 3.行业关注
政策对乘用车的拉动作用较为明显，叠加新能 随着双碳政策的逐步推进，部分轮胎生产
源汽车和海外出口的强势，中国实现汽车销量 企业面临成本上升压力；美国、欧洲等地不断
2686.40 万辆，同比增长 2.10%，延续了上年的 对中国轮胎产品展开“双反”调查，贸易壁垒不
增长态势。细分市场方面，2022 年，乘用车销 断加大，中国轮胎企业的发展受到了较大冲击，
量为 2354.90 万辆，同比增长 9.69%。受到前期 加剧了国内市场竞争。
需求透支、油价居高不下等因素影响，商用车销 2021 年 7 月，全国碳排放权交易系统正式
量有所下降，2022 年，商用车销量 330.00 万辆， 上线。全国碳排放权交易市场是利用市场机制
同比下降 32.90%。新能源汽车方面，2022 年， 控制和减少温室气体排放，推动绿色低碳发展
中国新能源车销量同比增长 93.40%至 668.70 万 的一项制度创新，也是落实我国二氧化碳排放
辆，占汽车总销量的比例由 2021 年的 13.40% 力争 2030 年前达到峰值、2060 年前实现碳中
提高至 24.89%。汽车保有量方面，2022 年，中 和（以下简称“双碳”）的国家自主贡献目标的
国汽车保有量 3.19 亿辆，同比增长 5.81%。未 重要核心政策工具。对于轮胎生产企业而言，随
来，随着城镇化推进，中国居民收入水平将持续 着碳排放权交易系统上线，设备老旧的轮胎工
提高，智能网联汽车产品进一步刺激消费者的 厂会面临因环保问题或碳排放超标后无法正常
更新需求，新能源汽车国际竞争力持续提升，中 生产的问题；产品设备以及环保要求提高，投入
国汽车市场销售量、保有量的持续增长，为汽车 成本加大；碳排放较高的企业需购买碳排放指
轮胎消费提供需求支撑。 标，增加企业成本。
随着美国、欧洲等地不断对中国轮胎企业
图3 中国汽车销售情况
的轮胎产品展开涉及贸易保护的反倾销、反补
（单位：万辆、%） 贴（以下简称“双反”）调查，贸易壁垒不断加
大，中国轮胎企业的发展受到了较大冲击，国内
轮胎企业的出口业务受阻明显，而受阻的这部
分产能将加剧国内市场的竞争压力，国内轮胎
企业对国内市场的争夺将进一步加剧，面临国
内市场竞争加剧的风险。2020 年 6 月，美国对
东南亚部分国家和地区轮胎企业的乘用车和轻
卡车轮胎启动双反调查。2022 年 7 月，欧盟重
资料来源：中国汽车工业协会，联合资信整理
启对进口中国制造的卡客车轮胎有关的双反调
www.lhratings.com 7
跟踪评级报告
查。2023 年 4 月，墨西哥对原产于中国、不论 2. 企业规模及竞争力
进口来源的内径为 13－22 英寸的用于乘用车和 公司作为国内主要的轮胎生产企业之一，
轻型卡车的新型子午线轮胎启动反倾销调查。 在出口轮胎交货量、技术研发、销售网络搭建
等方面具有竞争优势，整体竞争力较强。
4.行业发展 公司作为国内主要的轮胎生产企业之一，
随着轮胎产品消费趋势逐渐向高品质、高 主要从事轮胎产品的研发、生产和销售业务。
性能、绿色环保转移和国家对碳排放的目标要 2009年，公司开始从事轮胎循环利用相关产品
求，国内头部轮胎企业将越来越重视产品的性 的研发、生产和销售业务。2014年，公司开始从
能与研发，并不断投资扩产中高端产品产能； 事轮胎贸易业务。公司的轮胎产品主要分为半
同时，数字化、智能化生产过程将持续提升生 钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎；
产效率。 循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶
持续研发将提升企业核心竞争力。中国轮 粉、钢丝等，分别应用于轮胎替换、旧轮胎翻新、
胎企业过去普遍以中低端市场为主要市场，低 再生胶制造、钢材生产等领域；轮胎贸易业务主
端产品的产能过大。随着轮胎产品消费趋势逐 要采取市场化运作方式，采购其他公司的轮胎
渐向高品质、高性能、绿色环保转移和国家对碳 产品并对外销售。
排放的目标要求，国内头部轮胎企业将越来越 根据中国橡胶工业协会发布的“2022年度
重视产品的性能与研发，并不断投资扩产中高 中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司
端产品产能。未来，优质企业将凭借性能良好、 位列第2。根据英国《tyrepress》杂志发布的“2023
性价比高的产品，提高市场渗透率，获得更好的 年度全球轮胎企业20强排行榜”，公司位列国内
发展空间，带动整个行业的升级与发展。 民族轮胎企业第2，世界轮胎企业第12。根据中
数字化、智能化生产过程将持续提升生产 国橡胶工业协会轮胎分会提供的38家重点会员
效率。目前轮胎橡胶企业仍面临轮胎行业劳动 企业及8家国内轮胎会员企业的统计数据，2022
强度大、生产工艺复杂等问题。数字化、智能化 年，公司海外工厂的综合外胎产量、销量和销售
收入均位列第1。
生产过程成为企业新建与技改项目的重要选择。
全球化运营方面，公司在国内的青岛、东营、
数字化、智能化在资源配置、工艺优化、过程控
沈阳、潍坊建有规模化的轮胎生产基地。在国
制、产业链管理、质量控制与溯源、能源需求侧
外，公司作为中国轮胎行业中首家在海外设立
管理、节能减排及安全生产等方面通过将信息
生产工厂的轮胎企业，投资建设的越南工厂近
通信技术融入轮胎生产中，提升整体生产质量
几年得到了快速发展，其全钢子午线胎、半钢子
与效率，实现轮胎行业智能化转型升级。
午线胎及非公路轮胎的产能不断提升，成为公
六、基础素质分析 司应对国际贸易壁垒的重要方法。公司与美国
固铂轮胎公司（以下简称“固铂公司”）在越南
1. 产权状况 合资成立的ACTR COMPANY LIMITED3（以下
截至 2023 年 3 月底，公司注册资本和实收 简称“ACTR”）年产240万条全钢载重子午线轮
资本均为 30.63 亿元，其中公司第一大股东为瑞 胎项目已顺利达产。2022年，公司在柬埔寨投资
元鼎实，其持股比例为 13.51%。截至 2023 年 4 建设的年产900万条半钢子午线轮胎项目正式
月 21 日，袁仲雪先生合计控制公司股份中有 投入运营，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目
3.29 亿股被质押，占其控制股份比例的 45.90%， 全线贯通。
占公司总股本的 10.74%。
3 公司持有 ACTR 公司 65%股权，为公司并表范围内子公司。
www.lhratings.com 8
跟踪评级报告
技术研发优势方面，2008年至今，公司一直 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
被认定为国家高新技术企业。公司是国家橡胶 具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，公司 约情况良好。
拥有“博士后科研工作站”、“国家企业技术中 截至本报告出具日，联合资信未发现公司
心”等资质，同时还承建了轮胎先进装备与关键 被列入全国失信被执行人名单。
材料国家工程研究中心、巨型工程子午线轮胎
与新材料应用国家地方联合工程研究中心等科 七、管理分析
研平台。根据国家发改委公布的国家企业技术
跟踪期内，公司部分董事、监事、高管成员
中心2022年评价结果，公司在全国11家轮胎行
发生变动，公司主要管理制度未发生变化，管
业国家级技术中心中得分位列第1。截至2022年
理运作正常。
底，公司在国内外拥有有效专利1298项，累计主
跟踪期内，公司完成了董事会、监事会换届
持或参与了198项国际、国家、行业等标准的制
选举及聘任高级管理人员工作。
定与修订工作。公司在青岛、德国、越南、加拿
除上述事项外，跟踪期内，公司主要管理制
大等地设有技术研发中心，逐渐形成从市场调
度未发生重大变化，管理运作正常。
研、产品规划、配方研发、结构设计到产品验证
测试的全过程开发体系，具备全系列产品的自 表2 跟踪期内公司董事、监事及高管人员变动情况
变动
主研发能力。2022年，公司研发投入为6.21亿元， 姓名 职务
情形
变动原因
同比增长29.16%；占营业总收入的比重为2.83%， 袁仲雪 董事 选举 股东大会选举
同比增长0.16个百分点。 袁仲雪 名誉董事长 聘任 董事会聘任
刘燕华 董事 选举 股东大会选举
新产品方面，公司生产的液体黄金轮胎解
刘燕华 董事长 选举 董事会聘任
决了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能较难
谢小红 总裁 聘任 董事会聘任
兼顾的“魔鬼三角”问题，并且在原材料选用、 李吉庆 董事 选举 股东大会选举
生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周 李吉庆 副总裁、董事会秘书 聘任 董事会聘任
周天明 副总裁 聘任 董事会聘任
期内实现了绿色、低碳和可持续发展。未来，随
朱小兵 副总裁 聘任 董事会聘任
着公司新产品销售收入不断增加，公司整体竞 周圣云 副总裁 聘任 董事会聘任
争实力有望获得进一步提升。 顾锴 副总裁 聘任 董事会聘任
耿明 副总裁、财务总监 聘任 董事会聘任
销售运营优势方面，公司一直重视国际化
张建 董事 选举 股东大会选举
运营，并不断健全和完善全球化营销网络，目前 鲍在山 独立董事 选举 股东大会选举
已形成了以北美、欧洲、亚洲等地的销售公司和 许春华 独立董事 选举 股东大会选举
服务中心为重点，其他地区的销售代表处为辅 董华 独立董事 选举 股东大会选举
吕红娜 监事 选举 股东大会选举
助的覆盖全球的营销网络，公司产品已出口至
杨雪 监事 选举 股东大会选举
海外180多个国家和地区。 闫凯 监事 选举 职工代表大会选举
闫凯 监事会主席 选举 监事会选举
3. 企业信用记录 袁仲雪 董事长 离任 任期届满
王建业 轮值总裁、董事 离任 任期届满
公司过往债务履约情况良好。
袁嵩 副总裁、董事 离任 任期届满
根据公司提供的中国人民银行企业信用报 周波 副总裁 离任 任期届满
告（统一社会信用代码：91370200743966332L）， 周如刚 副总裁 离任 任期届满
刘树国 独立董事 离任 任期届满
截至 2023 年 5 月 6 日，公司本部不存在未结清
李豪 监事会主席 离任 任期届满
的关注类或不良类信贷及授信记录，已结清的 李晓东 监事 离任 任期届满
贷款中存在 9 笔关注类贷款，均为进口押汇业 胡秀敏 监事 离任 任期届满
务产生，均已正常偿付。 张必书 董事 离任 因病去世
资料来源：公司年报
www.lhratings.com 9
跟踪评级报告
八、经营分析 长 25.26%，主要系全钢子午线轮胎和非公路轮
胎销售量增加和销售价格上涨所致；轮胎贸易
1. 经营概况
业务收入同比增长 27.02%，主要系下游客户需
2022 年，受益于公司轮胎产品销售量增加
求增加所致。整体来看，2022 年公司各板块收
和销售价格增长，公司营业总收入和利润总额
入占比与去年基本保持一致。
均有所增长；公司各板块收入占比保持稳定；
毛利率方面，2022 年，公司主营业务毛利
轮胎贸易业务毛利率提升较大。
率较上年下降 0.72 个百分点，变化不大。其中，
2022 年，公司继续从事轮胎产品的研发、
轮胎产品业务毛利率较上年下降 1.01 个百分点；
生产和销售业务以及轮胎贸易业务。2022 年，
轮胎贸易业务毛利率较上年增长 3.75 个百分点。
公司实现营业总收入 219.02 亿元，同比增长
整体来看，2022 年公司各板块毛利率波动不大。
21.69%，主要系公司轮胎产品销售量增加和销
2023年1－3月，公司营业总收入53.71亿元，
售价格上涨所致；营业利润率为 18.13%，同比
同比增长10.44%，主要系公司轮胎产品销售量
下降 0.47 个百分点，变化不大。2022 年，公司
增加和销售价格上涨所致；营业利润率为
利润总额 15.63 亿元，同比增长 13.20%。
19.97%，同比增长3.22个百分点；利润总额3.76
从各业务板块收入来看，轮胎产品是公司
亿元，同比增长5.78%。
的主要收入来源，2022 年轮胎产品业务同比增
表3 公司主营业务收入构成及毛利率情况
2021 年 2022 年 2022 年收 2022 年毛利
入同比变化 率同比变化
业务板块
收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） （%） （百分点）
轮胎产品 160.92 93.75 19.90 201.56 93.67 18.89 25.26 -1.01
轮胎贸易 10.73 6.25 7.49 13.63 6.33 11.24 27.02 3.75
合计 171.65 100.00 19.13 215.19 100.00 18.41 25.37 -0.72
注：因四舍五入，尾数存在差异
资料来源：公司提供
2. 采购 供应商管理方面，公司实施严格的供应商评审
2022 年，公司采购模式和品种未发生较大 体系，并与国内外优质供应商建立了长期战略
变化，公司结合主要原材料库存量和市场需求 合作关系，以保证原材料供应的稳定性及价格
进行采购，采购价格随市场行情变动，部分原 的竞争力。采购模式方面，公司会结合各类原材
材料价格有所上涨；采购集中度尚可。 料的市场情况以及各工厂提报的原材料需求在
2022年，公司采购政策较上年未发生重大 月底计划制定下一月的采购策略实施方案。
变化。原材料采购方面，公司采购的主要原材料
包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等。
表4 公司主要原材料采购情况
名称 项目 2021 年 2022 年 2022 年同比变化（%）
采购量（万吨） 31.45 30.86 -1.88
天然橡胶 采购均价（万元/吨） 1.06 1.07 0.94
采购金额（亿元） 33.20 32.87 -0.99
采购量（万吨） 14.37 17.13 19.21
合成橡胶 采购均价（万元/吨） 1.19 1.35 13.45
采购金额（亿元） 17.11 23.15 35.30
钢帘线 采购量（万吨） 15.71 12.88 -18.01
www.lhratings.com 10
跟踪评级报告
采购均价（万元/吨） 0.99 0.92 -7.07
采购金额（亿元） 15.61 11.86 -24.02
采购量（万吨） 24.52 23.13 -5.67
炭黑 采购均价（万元/吨） 0.70 0.89 27.14
采购金额（亿元） 17.13 20.61 20.32
资料来源：公司提供
采购量方面，2022 年，由于公司主要原材 营、沈阳、潍坊，其中青岛工厂由公司本部负责，
料库存量及需求变化，部分原材料采购量有所 东营工厂由赛轮（东营）轮胎股份有限公司负
增长或减少。同比波动较大的有合成橡胶、钢帘 责，沈阳工厂由赛轮沈阳负责，潍坊工厂由赛轮
线和炭黑，同比变动分别为 19.21%、-18.01%和 （潍坊）轮胎有限公司负责。公司国外生产工厂
-5.67%。 分别位于越南和柬埔寨。
采购价格方面，2022 年，公司主要原材料 2022年，公司生产模式较上年未发生重大
的采购价格随市场行情变动，天然橡胶、合成橡 变化。公司生产采用以销定产和部分产品提前
胶、钢帘线和炭黑采购价格均有所波动，同比变 备货相结合的方式。生产流程方面，公司通过改
动分别为 0.94%、13.45%、-7.07%和 27.14%。
善工艺、设备、工装标准化等程序，形成了批量
2022 年，公司采购结算模式方面较上年未
化、多品种同时生产的柔性生产体系。此外，公
发生重大变化。采购结算方面，公司结算主要采
司还根据不同产品的生产周期规划库存结构，
用承兑汇票和电汇的付款方式，付款周期一般
以优化公司生产进度。
为 30~90 天账期，部分供应商采取预付款方式
产能方面，2022年，随着公司不断新建产线，
进行。
公司半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公
采购集中度方面，2022年，公司向前五大供
路轮胎产能均有所增长，其中半钢子午线轮胎、
应商采购金额为30.24亿元，占采购总额的比重
全钢子午线轮胎和非公路轮胎同比分别增长
为26.82%，较上年上涨1.34个百分点。采购集中
10.97%、3.46%和24.60%。
度尚可。公司前五名供应商采购额中无关联采
产量方面，2022年，随着公司业务规模扩大，
购情况。
公司全钢子午线轮胎和非公路轮胎产量均有所
增长，同比增长分别为3.66%和44.57%。半钢子
3. 生产
午线轮胎产量同比减少7.34%，主要系海外经销
2022 年，随着公司新建产线的完工投产，
商去库存影响所致。
公司主要产品产能均有所增长；受业务规模扩
产能利用率方面，2022年，公司半钢子午线
大的影响，全钢子午线轮胎和非公路轮胎产量、
轮胎产能利用率有所下降，主要系产能增长以
产能利用率均有所增长；受海外经销商去库存
及下游市场需求下滑产量下降所致；全钢子午
的影响，半钢子午线轮胎产量和产能利用率均
线轮台产能利用率变动不大；非公路轮胎产能
有所下降。
利用率大幅增长，主要系该产品市场需求增加
截至2022年底，公司国内及国外生产工厂
产量增加所致。
合计7个。公司国内生产工厂分别位于青岛、东
表5 公司主要产品生产情况
2022 年同比变化
产品类型 2021 年 2022 年
（%、百分点）
产能（万条/年） 4650.00 5160.00 10.97
半钢子午线轮胎 产量（万条/年） 3613.05 3347.96 -7.34
产能利用率（%） 77.70 64.87 -12.83
全钢子午线轮胎 产能（万条/年） 1155.00 1195.00 3.46
www.lhratings.com 11
跟踪评级报告
产量（万条/年） 902.39 935.44 3.66
产能利用率（%） 78.13 78.29 0.16
产能（万吨/年） 10.00 12.46 24.60
非公路轮胎 产量（万吨/年） 7.18 10.38 44.57
产能利用率（%） 71.80 83.31 11.51
注：1．合计数等于国内和越南数据之和，因四舍五入，数据尾数存在差异；2．对于非公路轮胎，结合公司实际统计情况，产能利用率部分
数量单位统计口径采用“万吨”，产销率部分数量单位统计口径采用“万条”
资料来源：公司提供
4. 销售 18.04%。
2022 年，公司整体销售模式未发生重大变 销售量方面，2022年，公司拓展客户和搭建
化，受原材料价格上涨和下游市场需求增加的 销售网络，公司全钢子午线轮胎和非公路轮胎
影响，公司主要产品的销售价格均有所上涨； 销售量均有所增长，同比增长分别为15.39%和
随着公司积极拓展客户和搭建销售网络，公司 27.51%；公司半钢子午线轮胎销售量略有下降，
全钢子午线轮胎和非公路轮胎销售量均有所增 同比下降3.06%。
长；公司各产品板块产销率均保持在较高水平； 产销率方面，2022年，半钢子午线轮胎和全
公司客户集中度尚可。 钢子午线轮胎的产销率有所增长；非公路轮胎
2022年，公司销售模式较上年未发生重大 的产销率有所下降，主要系非公路轮胎新增产
变化。销售模式方面，公司主要采用经销模式销 能较大产量大幅增加所致。整体看，公司各产品
售轮胎，通过经销商及其分销商销售给最终用 板块产销率保持在较高水平。
户；少量采用直销模式，直接向车企出售轮胎。 2022年，公司结算周期和结算方式较上年
2022年，公司经销收入205.38亿元，占主营业务 未发生重大变化。结算周期方面，公司统一制定
收入的比重为95.44%。2022年，公司国外销售 产品的出厂价格，根据经销商要求安排发货，采
收入170.49亿元，占主营业务收入 的比重为 用现款现货或对部分优秀经销商采取先期授信、
79.23%。公司国外销售收入占比高，且需要从 货到后给以一定期限付款。结算方式方面，公司
海外采购部分先进设备和天然橡胶等材料，面 主要采用承兑票据和电汇的方式。
临汇率波动风险。 销售集中度方面，2022年，公司向前五大客
销售价格方面，2022年，受原材料价格上涨 户销售金额为46.98亿元，占销售总额的比重为
和下游市场需求增加的影响，公司半钢子午线 21.45%，较上年上涨0.24个百分点，销售集中度
轮胎、全钢子午线和非公路轮胎销售价格均有 一般。公司前五名客户销售额中无关联销售情
所上涨，同比增长分别为16.70%、13.57%和 况。
表6 公司主要产品销售情况
2022 年同比变化
项目 2021 年 2022 年
（%、百分点）
销售均价（元/条） 203.31 237.26 16.70
半钢子午线轮胎 销量（万条） 3500.00 3392.74 -3.06
产销率（%） 96.87 101.34 4.47
销售均价（元/条） 861.01 977.89 13.57
全钢子午线轮胎 销量（万条） 837.43 966.27 15.39
产销率（%） 92.80 103.30 10.50
销售均价（元/条） 7196.36 8494.40 18.04
非公路轮胎 销量（万条） 24.54 31.29 27.51
产销率（%） 100.86 83.72 -17.14
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 12
跟踪评级报告
5. 关联交易 软控股份及其控股子公司提供胶料、试剂、助剂
公司的关联交易包含关联采购和关联销售， 等合同金额为 0.60 亿元，实际发生金额为 0.38
关联采购规模较大。2023年，公司将继续推进 亿元。公司关联采购规模较大。
青岛工厂非公路轮胎的技术改造项目，并计划 2023 年，根据公司经营需要，公司将继续
建设董家口非轮胎及新材料等项目建设，公司 推进青岛工厂非公路轮胎的技术改造项目，并
预计向软控股份及其控股子公司关联采购金额 计划建设董家口非公路轮胎及新材料等项目，
将有所增加。 综合考虑软控股份的行业地位及产品性价比等
关联交易方面，公司（含控股子公司）与关 因素，预计会向软控股份或其控股子公司采购
联方的日常关联交易遵循公开、公平和价格公 部分设备、模具、软件、备件等产品；除轮胎生
允、合理的原则协商交易价格，并且交易双方将 产所需相关装备外，公司及控股子公司预计将
参照市场价格等来确定交易价格。2022 年，公 继续向软控股份控股子公司采购液体黄金轮胎
司预计向软控股份有限公司（以下简称“软控股 相关的合成橡胶等材料，因此预计采购金额同
份”）及其控股子公司采购设备、模具、软件、 比有所增长。另外，为进一步降低软控股份控股
备件、合成橡胶等合同或订单金额合计不超过 子公司生产成本，公司预计会按公允价格向其
23.80 亿元，实际发生金额 17.44 亿元；预计向 出售部分胶料、试剂助剂等材料。
表7 关联交易预计和执行情况
2022 年度预计 2022 年度实际发
关联交易类别 交易内容 关联方
金额（亿元） 生额（亿元）
设备、模具、软件、备件等 软控股份及其控股子公司 13.00 10.89
向关联方购买产品、
合成橡胶 软控股份及其控股子公司 10.80 6.55
商品
小计 23.80 17.44
向关联方销售产品、 胶料、试剂助剂等 软控股份及其控股子公司 0.60 0.38
商品 小计 0.60 0.38
合计 24.40 17.82
资料来源：Wind，联合资信整理
6. 在建工程 元（一期13.02亿元、二期27.18亿元、三期40.66
公司主要在建项目尚需投入资金规模大， 亿元、四期19.68亿元、五期20.00亿元）、流动资
公司面临较大的资本性支出压力；未来若市场 金24.10亿元、建设期利息7.16亿元，项目资金来
环境、技术进步等方面发生较大变化，公司可 源主要来自公司自筹资金。截至2022年底，公司
能面临项目收益不及预期的风险。 主要在建及拟建项目计划总投资270.32亿元，已
2022年6月，公司发布《赛轮轮胎关于在青 经投入75.45亿元，未来尚需投入194.87亿元。公
岛董家口投资建厂并设立子公司的公告》，公司 司主要在建项目尚需投入资金规模大，公司面
计划在青岛董家口建设年产3000万套高性能子 临较大的资本支出压力。未来若市场环境、技术
午胎与15吨非公路轮胎项目，项目总投资151.81 进步等方面发生较大变化，公司可能面临项目
亿元（分五期建设），其中：建设投资120.55亿 收益不及预期的风险。
表8 截至 2022 年底公司主要在建及拟建项目情况
项目名称 计划投资额 截至 2022 年底已投资额 未来投资计划 资金来源
柬埔寨年产 900 万条半钢子午线轮胎项目 22.90 16.72 6.18 可转债+自筹
潍坊年产 600 万条半钢子午线轮胎及年产
9.22 5.92 3.30 自筹
120 万条全钢子午线轮胎项目
沈阳年产 300 万条高性能智能化全钢载重
20.04 14.94 5.10 定向增发+自筹
子午线轮胎项目
www.lhratings.com 13
跟踪评级报告
赛轮东营年产 1500 万条大轮辋高性能子午
21.98 16.91 5.07 定向增发+自筹
线轮胎项目
越南年产 300 万条半钢子午线轮胎、100
万条全钢子午线轮胎及 5 万吨非公路轮胎 30.11 10.96 19.15 可转债+自筹
项目
柬埔寨年产 165 万条全钢子午线轮胎项目 14.26 10 4.26 自筹
青岛董家口年产 3000 吨高性能子午胎与
151.81 0 151.81 自筹
15 万吨非公路轮胎项目
合计 270.32 75.45 194.87 --
注：各数加总与合计数小数点后的差异，系四舍五入造成
资料来源：公司提供
7. 经营效率 品牌建设方面，公司将持续聚焦品牌建设，
2022年，公司整体经营效率有所提高，整 扩大品牌影响；公司会结合企业发展战略，通过
体表现良好。 赞助国外体育赛事、汽车赛事、参与社会公益、
2022年，公司存货周转次数由4.19次增长至 推广高技术性能产品等方式，不断扩大品牌在
4.24次，销售债权周转次数由7.37次增长至7.85 全球范围内的知名度。
次，总资产周转次数由0.76次增长至0.78次。
九、财务分析
表9 同行业上市公司 2022 年经营效率情况
存货周转 应收账款周转率 总资产周转率
证券简称 1. 财务概况
率（次） （次） （次）
玲珑轮胎 3.26 5.94 0.48 公司提供了2022年度财务报告，中兴华会
三角轮胎 5.72 10.89 0.54 计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
贵州轮胎 6.27 7.25 0.59 行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结
中位数 5.72 7.25 0.54
论。公司提供的2023年一季度财务数据未经审
赛轮轮胎 4.24 8.63 0.79
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与
计。
同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据 2022年，公司新设子公司3家，注销及转让
资料来源：Wind
子公司8家。截至2022年底，公司纳入合并范围
8. 未来发展 的子公司共46家。2023年1－3月，公司新设子公
公司未来发展规划定位明确，有一定可行 司1家，注销子公司2家。截至2023年3月底，公
性。 司纳入合并范围内的子公司共45家。公司主营
未来，公司将加强技术自主化、制造智能化、 业务未发生变化，会计政策连续，合并范围变化
品牌建设等方面的工作。 不大，公司财务数据可比性较强。
技术自主化方面，公司目前已形成完整的 截至 2022 年底，公司合并资产总额 296.32
全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮 亿元，所有者权益 127.60 亿元（含少数股东权
胎制造技术体系。目前公司自主化技术体系框 益 5.41 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入
架已完成搭建，未来将通过研发项目数据的累 219.02 亿元，利润总额 15.63 亿元。
计与优化，形成更完善的具有自主知识产权的 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
技术标准与体系。 310.34 亿元，所有者权益 130.38 亿元（含少数
制造智能化方面，公司不断提升产品制造 股东权益 5.49 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实
过程的智能化水平，公司联合多家企业共同搭 现营业总收入 53.71 亿元，利润总额 3.76 亿元。
建了“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内
2. 资产质量
部运营和上下游企业的全面互通，以及产业链
截至2022年底，公司资产规模较上年底有
内资源全局优化配置。未来，公司将迭代创新
所增长，资产结构较为均衡；应收账款和存货
“橡链云”平台，继续保持行业内的领先地位。
www.lhratings.com 14
跟踪评级报告
规模较大，对公司营运资金存在一定占用；公 元，较上年底增长13.22%，主要系固定资产增
司资产受限比例一般。 加所致。其中，流动资产占43.26%，非流动资产
截至2022年底，公司合并资产总额296.32亿 占56.74%。
表 10 2021－2022 年及 2023 年 3 月底公司资产主要构成
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 124.72 47.65 128.18 43.26 141.87 45.71
货币资金 48.41 38.81 49.03 38.26 59.79 42.15
应收账款 23.59 18.92 27.14 21.18 29.40 20.72
存货 43.08 34.54 41.15 32.11 39.17 27.61
非流动资产 137.01 52.35 168.15 56.74 168.47 54.29
固定资产 91.38 66.70 115.83 68.89 115.51 68.56
在建工程 14.44 10.54 18.85 11.21 19.66 11.67
无形资产 7.42 5.41 8.57 5.10 8.49 5.04
资产总额 261.73 100.00 296.32 100.00 310.34 100.00
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2.“流动资产”与“非流动资产”的占比，系占资产总额的比重，其他科目的占比系各科目占流动资产
或非流动资产的比重
数据来源：联合资信整理根据公司财务报告整理
（1）流动资产 致。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程
截至2022年底，公司流动资产128.18亿元， 和无形资产构成。
较上年底增长2.77%。公司流动资产主要由货币 截至2022年底，公司固定资产115.83亿元，
资金、应收账款和存货构成。 较上年底增长26.76%，主要系柬埔寨年产900万
截至2022年底，公司货币资金49.03亿元， 套半钢子午线轮胎项目转入固定资产14.77亿元
较上年底增长1.29%。货币资金中有17.32亿元 所致。固定资产主要由房屋及建筑物（占25.98%）
受限资金，受限比例为35.33%，主要为银行承 和机器设备（占70.10%）构成，累计计提折旧
兑汇票保证金、信用证保证金。截至2022年底， 63.75亿元；固定资产成新率63.66%，成新率一
公司存放在境外的款项总额为13.66亿元，较上 般。
年底下降25.44%，占货币资金的比例为27.85%。 截至2022年底，公司在建工程18.85亿元，
截至2022年底，公司应收账款账面价值 较上年底增长30.48%，主要系柬埔寨年产165万
27.14亿元，较上年底增长15.04%，主要系公司 条全钢子午线轮胎项目新增投入所致。
业务增长，未到期应收货款增加所致。按应收账 截至2022年底，公司无形资产8.57亿元，较
款账面余额计算，应收账款账龄以1年以内为主 上年底增长15.58%，主要系土地使用权增加所
（占96.95%），累计计提坏账准备0.61亿元，计 致。公司无形资产由土地使用权（90.07%）和软
提比例为2.21%；应收账款前五大欠款方合计金 件及其他（占9.93%）构成，累计摊销3.87亿元，
额为3.71亿元，占比为13.34%，集中度较低。 未计提减值准备。
截至2022年底，公司存货41.15亿元，较上 截至2022年底，公司受限资产42.77亿元，
年底下降4.46%。存货主要由原材料（占20.43%） 占资产总额的比重为14.43%，受限比例一般。
和库存商品（占66.65%）构成，计提跌价准备 表 11 截至 2022 年底公司资产受限情况
1.04亿元，计提比例为2.47%。 账面价值 受限比例
受限资产名称 受限原因
（亿元） （%）
（2）非流动资产
票据担保、信用
货币资金 17.32 5.85
截至2022年底，公司非流动资产168.15亿元， 证担保等
较上年底增长22.73%，主要系固定资产增加所 存货 6.84 2.31 借款质押
www.lhratings.com 15
跟踪评级报告
固定资产 1.49 0.50 借款抵押 积累所致。其中，归属于母公司所有者权益占比
借款抵押、信用
无形资产 1.64 0.55
证担保等
为 95.76%，少数股东权益占比为 4.24%。在所
应收款项融资 0.26 0.09 票据质押 有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收
应收款项 12.81 4.32 借款质押 益和未分配利润分别占 24.01%、21.63%、2.06%
投资性房地产 2.41 0.81 借款抵押
和 44.35%。所有者权益结构稳定性一般。
合计 42.77 14.43 --
截至2023年3月底，公司所有者权益130.38
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 亿元，较上年底增长2.18%。权益结构较上年底
变化不大。
截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
（2）负债
310.34亿元，较上年底增长4.73%。其中，流动
截至2022年底，受应付债券增加影响，公
资产占45.71%，非流动资产占54.29%。
司负债规模有所增长，以流动负债为主，非流
3. 资本结构 动负债占比上升快；全部债务规模有所增长，
（1）所有者权益 公司整体债务负担较重，债务结构相对均衡。
截至2022年底，公司所有者权益持续增长， 截至2022年底，公司负债总额168.72亿元，
未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性 较上年底增长12.22%，主要系应付债券增加所
一般。 致。其中，流动负债占67.00%，非流动负债占
截至 2022 年底，公司所有者权益 127.60 亿 33.00%。公司负债以流动负债为主，非流动负
元，较上年底增长 14.57%，主要系未分配利润 债占比上升较快。
表 12 2021－2022 年及 2023 年 3 月底公司负债主要构成
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 118.41 78.76 113.05 67.00 118.69 65.95
短期借款 41.25 34.84 38.61 34.16 41.81 35.23
应付票据 22.34 18.87 27.65 24.46 25.54 21.52
应付账款 35.32 29.82 29.42 26.02 31.92 26.90
一年内到期的非流动负债 11.04 9.32 8.53 7.55 10.83 9.12
非流动负债 31.94 21.24 55.67 33.00 61.27 34.05
长期借款 29.71 93.00 34.40 61.79 39.94 65.18
应付债券 0.00 0.00 18.66 33.51 18.83 30.73
负债总额 150.35 100.00 168.72 100.00 179.96 100.00
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2. “流动负债”与“非流动负债”的占比，系占负债总额的比重，其他科目的占比系各科目占流动负债
或非流动负债的比重
数据来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2022年底，公司流动负债113.05亿元， （占13.53%）构成。
较上年底下降4.53%，主要系短期借款和应付账 截至2022年底，公司应付票据27.65亿元，
款减少所致。公司流动负债主要由短期借款、应 较上年底增长23.75%，主要系银行承兑汇票增
付票据、应付账款和一年内到期的非流动负债 加所致。
构成。 截至2022年底，公司应付账款29.42亿元，
截至2022年底，公司短期借款38.61亿元， 较上年底下降16.70%，主要系应付的材料和设
较上年底下降6.40%，主要系保证借款和信用借 备款减少所致。应付账款账龄以1年以内为主。
款减少所致。短期借款主要由质押借款（占 截至2022年底，公司一年内到期的非流动
31.35%）、保证借款（占49.28%）和信用借款 负债8.53亿元，较上年底下降22.72%，主要系一
www.lhratings.com 16
跟踪评级报告
年内到期的长期借款和长期应付款减少所致。 4. 盈利能力
截至2022年底，公司非流动负债55.67亿元， 2022 年，受公司轮胎产品销售量增加和销
较上年底增长74.30%，主要系应付债券增加所 售价格增长影响，公司营业总收入和利润总额
致。公司非流动负债主要由长期借款和应付债 均有所增长；公司费用控制能力一般，盈利指
券构成。 标表现很好。2023 年 1－3 月，公司营业总收入
截至2022年底，公司长期借款34.40亿元， 和利润总额同比均有所增长。
较上年底增长15.80%，主要系项目投资建设和 公司营业总收入及利润总额分析参考“八、
日常经营资金需求增加所致。长期借款主要由 经营分析”。
信用借款和保证借款构成。 2022年，公司费用总额为23.41亿元，同比
截至2022年底，公司应付债券18.66亿元。 增长16.96%，主要系研发费用和销售费用增加
应付债券全部为“赛轮转债”。 所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研
截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 179.96 发费用和财务费用占比分别为35.65%、25.99%、
亿元，较上年底增长 6.66%，主要系短期借款和 26.53%和11.83%，以销售费用为主。其中，销
长期借款所致。其中，流动负债占 65.95%，非 售费用为8.34亿元，同比增长23.78%，主要系广
流动负债占 34.05%。公司以流动负债为主，负 告宣传费和人工费用增加所致；管理费用为6.08
债结构较上年底变化不大。 亿元，同比增长6.33%，主要系人工费用和折旧
截至 2022 年底，公司全部债务 128.51 亿 摊销费用增加所致；研发费用为6.21亿元，同比
元，较上年底增长 22.13%，主要系应付债券增 增长29.16%，主要系研发人工费用和研发物料
加所致。债务结构方面，短期债务占 58.26%， 消耗增加所致；财务费用为2.77亿元，同比增长
长期债务占 41.74%。从债务指标来看，截至 0.99%，同比变化不大。2022年，公司营业利润
2022 年底，公司资产负债率、全部债务资本化 率为18.13%，同比下降0.47个百分点，公司期间
比率和长期债务资本化比率分别为 56.94%、 费用率4为10.69%，同比下降0.43个百分点。公
50.18%和 29.59%，较上年底分别下降 0.51 个百 司费用控制能力一般。
分点、提高 1.60 个百分点和提高 8.06 个百分点。 2022 年，公司实现投资收益-0.15 亿元，同
公司债务负担较重。 比下降 158.72%，主要系远期结售汇投资损失
表 13 截至 2022 年底公司债务期限分布情况 增加所致，投资收益占营业利润比重为-0.97%，
3年 对营业利润影响不大；其他收益 0.49 亿元，同
项目 1 年以内 1~2 年 2~3 年 合计
以上
待偿还金额
比下降 21.84%，主要系政府补助减少所致，其
74.87 26.88 7.80 18.96 128.51
（亿元） 他收益占营业利润比重为 3.05%。营业外收入、
占比（%） 58.26 20.92 6.07 14.75 100.00
注：因四舍五入，数据尾数存在差异 营业外支出和资产处置损益规模均较小，对利
资料来源：公司提供，联合资信整理
润影响不大。
截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 137.57 表 14 公司盈利能力变化情况
亿元，较上年底增长 7.05%，主要系短期借款和 项目 2021 年 2022 年
营业总收入（亿元） 179.98 219.02
长期借款增加所致。债务结构方面，短期债务占
利润总额（亿元） 13.81 15.63
56.89%，长期债务占 43.11%。从债务指标来看， 营业利润率（%） 18.60 18.13
截至 2023 年 3 月底，公司资产负债率、全部债 总资本收益率（%） 7.31 7.14
务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 净资产收益率（%）） 12.05 11.19
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
57.99%、51.34%和 31.26%，较上年底分别提高
1.05 个百分点、1.17 个百分点和 1.67 个百分点。
4
期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入
www.lhratings.com 17
跟踪评级报告
盈利指标方面，2022 年，公司营业利润率、 支付的现金增加所致。综上，2022年，公司投资
总资本收益率和净资产收益率分别为 18.13%、 活动现金净流出35.81亿元，同比增长44.25%。
7.14%和 11.19%，同比分别下降 0.47 个百分点、 2022年，公司筹资活动前现金流量净额为-
0.17 个百分点和 0.86 个百分点。公司各盈利指 13.82亿元，同比下降16.04%，主要系投资活动
标较上年变动不大。 现金净流出大幅增加所致。
与所选公司比较，公司整体盈利能力处于 从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现
行业较高水平。 金流入125.57亿元，同比增长18.63%，主要系取
表 15 2022 年同行业公司盈利情况对比 得借款收到的现金增加所致；筹资活动现金流
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 出112.78亿元，同比增长33.67%，主要系偿还债
证券简称
（%） （%） （%）
务支付的现金增加所致。综上，2022年，公司筹
玲珑轮胎 13.61 0.86 1.52
三角轮胎 14.83 4.91 6.30
资活动现金净流入12.78亿元，同比下降40.46%。
贵州轮胎 16.72 3.56 6.66 表 16 公司现金流量情况
中位数 14.83 3.56 6.30 2023 年
项目 2021 年 2022 年
赛轮轮胎 18.42 6.63 11.19 一季度
注：Wind与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与 经营活动现金流入小计（亿元） 175.83 226.70 51.42
同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用Wind数据 经营活动现金流出小计（亿元） 167.47 204.71 44.86
资料来源：Wind
经营活动现金流量净额（亿元） 8.37 21.99 6.56
投资活动现金流入小计（亿元） 2.88 36.09 5.28
2023年1－3月，公司营业总收入53.71亿元，
投资活动现金流出小计（亿元） 27.70 71.90 8.64
同比增长10.44%，主要系公司轮胎产品销售量
投资活动现金流量净额（亿元） -24.82 -35.81 -3.36
增加和销售价格所致；营业利润率为19.97%，
筹资活动前现金流量净额（亿元） -16.46 -13.82 3.20
同比增长3.22个百分点；利润总额3.76亿元，同 筹资活动现金流入小计（亿元） 105.84 125.57 31.92
比增长5.78%。 筹资活动现金流出小计（亿元） 84.37 112.78 21.01
筹资活动现金流量净额（亿元） 21.47 12.78 10.91
5. 现金流
现金收入比（%） 94.50 99.31 93.40
2022年，公司经营活动现金流仍为净流入 资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
状态，净流入规模大幅增长，收入实现质量有
所提高；投资活动现金流净流出规模有所增长； 2023 年 1－3 月，公司经营活动现金净流
筹资活动现金流保持净流入，净流入规模有所 入 6.56 亿元；投资活动现金净流出 3.36 亿元；
下降。 筹资活动现金净流入 10.91 亿元。
从经营活动来看，2022年，公司经营活动现 6. 偿债指标
金流入226.70亿元，同比增长28.93%，主要系公 截至 2022 年底，公司长短期偿债能力指标
司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；经 有所改善；公司未使用银行授信额度较充裕，
营活动现金流出204.71亿元，同比增长22.24%， 同时公司作为上市公司，具有直接融资渠道。
主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增
表 17 公司偿债能力指标
加所致。综上，2022年，公司经营活动现金净流 项目 项目 2021 年 2022 年
入21.99亿元，同比增长162.83%。2022年，公司 流动比率（%） 105.33 113.38
现金收入比为99.31%，同比提高4.81个百分点。 短期
速动比率（%） 68.95 76.98
偿债 经营现金/流动负债（%） 7.07 19.45
从投资活动来看，2022年，公司投资活动现
能力
经营现金/短期债务（倍） 0.11 0.29
金流入36.09亿元，同比增长1154.57%，主要系
现金类资产/短期债务（倍） 0.70 0.70
收回投资收到的现金增加所致；投资活动现金 EBITDA（亿元） 26.06 31.09
长期
流出71.90亿元，同比增长159.54%，主要系投资 偿债 全部债务/EBITDA（倍） 4.04 4.13
www.lhratings.com 18
跟踪评级报告
能力 经营现金/全部债务（倍） 0.08 0.17 50.33%），非流动资产87.28亿元（占49.67%）。
EBITDA/利息支出（倍） 10.58 7.53 从构成看，流动资产主要由货币资金（占
经营现金/利息（倍） 3.40 5.33
26.85%）、应收账款（占39.16%）、其他应收款
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 （占24.12%）、和存货（占7.63%）构成；非流
动资产主要由长期股权投资（占66.47%）和固
从短期偿债能力指标看，2022 年，公司流
定资产（合计）（占24.12%）构成。截至2022年
动比率、速动比率和现金短期债务比等指标值
底，母公司货币资金为23.75亿元。
较上年底均有所提升。整体看，公司短期偿债能
截至 2022 年底，母公司负债总额 102.27 亿
力指标表现一般。
元，较上年底增长 38.21%。其中，流动负债 51.11
2022年，公司EBITDA为31.09亿元，同比增
亿元（占比 49.97%），非流动负债 51.16 亿元（占
长19.31%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧
比 50.03%）。从构成看，流动负债主要由短期借
（占32.13%）、计入财务费用的利息支出（占
款（占 32.26%）、应付票据（占 33.96%）、应付
12.88%）、利润总额（占50.27%）构成。2022年，
账款（占 9.53%）和一年内到期的非流动负债
公司EBITDA利息倍数由上年的10.58倍下降至
（占 14.50%）构成；非流动负债主要由长期借
7.53倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公司
款（占 62.32%）和应付债券（占 36.47%）构成。
全部债务/EBITDA由上年的4.04倍提高至4.13
母公司 2022 年资产负债率为 58.20%，较 2021
倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度尚可；经营
年提高 8.31 个百分点。截至 2022 年底，母公司
现金/全部债务由上年的0.08倍提高至0.17倍，
全部债务 91.85 亿元。其中，短期债务占 44.91%、
经营现金对全部债务的保障程度一般；经营现
长期债务占 55.09%。截至 2022 年底，母公司短
金/利息支出由上年的3.40倍提高至5.33倍，经
期债务为 41.25 亿元。截至 2022 年底，母公司
营现金对利息支出的保障程度较高。整体看，公
全部债务资本化比率 55.56%。
司长期债务偿债能力尚可。
截至 2022 年底，母公司所有者权益为 73.46
对外担保方面，截至2023年3月底，公司不
亿元，较上年底下降 1.19%。在所有者权益中，
存在对合并口径以外公司的担保。
实收资本为 30.63 亿元（占 41.70%）、资本公积
未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司不
合计 28.18 亿元（占 38.36%）、未分配利润合计
存在重大未决诉讼。
10.31 亿元（占 14.04%）、盈余公积合计 3.50 亿
银行授信方面，截至2023年3月底，公司共
元（占 4.77%），所有者权益稳定性较强。
计获得银行授信额度225.03亿元，其中已使用授
2022 年，母公司营业总收入为 54.17 亿元，
信额度122.62亿元，未使用授信额度102.41亿元。
利润总额为 1.77 亿元。同期，母公司投资收益
公司作为上市公司，具备直接融资渠道。
为 0.08 亿元。
7. 公司本部（母公司）财务分析 现金流方面，2022 年，母公司经营活动现
2022年，公司本部负责部分生产经营业务， 金流净额为 4.32 亿元，投资活动现金流净额-
经营活动现金流无法满足对外投资需求，存在 25.16 亿元，筹资活动现金流净额 21.01 亿元。
筹资需求。截至2022年底，公司本部资产规模
较上年底有所增长，资产结构相对均衡；负债 十、债券偿还能力分析
规模较上年底有所增长，负债结构相对均衡；
截至2022年底，公司对存续债券的偿付能
所有者权益结构稳定性较强。
力很强。
截至2022年底，母公司资产总额175.73亿元，
截至2022年底，公司存续债券余额共20.09
较上年底增长18.47%，主要系应收账款和其他
亿元。2022年，公司经营活动现金流入、经营活
应收款增加所致。其中，流动资产88.45亿元（占
动现金流量净额和EBITDA分别为公司存续债
www.lhratings.com 19
跟踪评级报告
券待偿本金的11.28倍、1.09倍和1.55倍。
考虑到未来转股因素，预计公司的债务负
担将有进一步下降的可能性，公司对“赛轮转
债”的保障能力或将增强。
公司对存续债券偿付能力很强。
表 18 截至 2022 年底公司存续债券保障情况
项目 2022 年
待偿债券余额（亿元） 20.09
经营活动现金流入/待偿债券余额（倍） 11.28
经营活动现金流量净额/待偿债券余额（倍） 1.09
EBITDA/待偿债券余额（倍） 1.55
资料来源：联合资信整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为AA，维持“赛轮转债”
的信用等级为AA，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 20
跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底赛轮集团股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底赛轮集团股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 21
跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月底赛轮集团股份有限公司主要子公司情况
主要 持股比例（%）
序号 子公司名称 注册资本 主营业务
经营地 直接持股 间接持股
48736.72 亿
1 SAILUN (VIETNAM) CO.,LTD 越南 轮胎生产经营 100.00 --
越南盾
32648 亿越南
2 ACTR COMPANY LIMITED 越南 轮胎生产经营 -- 65.00
盾
3 赛轮（东营）轮胎股份有限公司 4.80 亿元 东营 轮胎生产经营 99.63 0.37
4 赛轮（沈阳）轮胎有限公司 7.20 亿元 沈阳 轮胎生产经营 100.00 --
5 SAILUN TIRE AMERICAS INC. 101 美元 加拿大 轮胎贸易 -- 100.00
6 赛轮集团（香港）有限公司 20 万美元 香港 轮胎产品的销售 -- 100.00
7 CART TIRE CO., LTD. 17000 万美元 柬埔寨 轮胎生产经营 -- 100.00
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 22
跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 51.67 52.21 52.38 64.23
资产总额（亿元） 210.56 261.73 296.32 310.34
所有者权益（亿元） 88.10 111.37 127.60 130.38
短期债务（亿元） 76.99 74.65 74.87 78.27
长期债务（亿元） 12.66 30.57 53.64 59.30
全部债务（亿元） 89.66 105.22 128.51 137.57
营业总收入（亿元） 154.05 179.98 219.02 53.71
利润总额（亿元） 17.21 13.81 15.63 3.76
EBITDA（亿元） 27.53 26.06 31.09 --
经营性净现金流（亿元） 34.23 8.37 21.99 6.56
财务指标
销售债权周转次数（次） 7.56 7.37 7.85 --
存货周转次数（次） 4.59 4.19 4.24 --
总资产周转次数（次） 0.79 0.76 0.78 --
现金收入比（%） 93.92 94.50 99.31 93.40
营业利润率（%） 26.82 18.60 18.13 19.97
总资本收益率（%） 10.03 7.31 7.14 --
净资产收益率（%） 17.26 12.05 11.19 --
长期债务资本化比率（%） 12.57 21.54 29.59 31.26
全部债务资本化比率（%） 50.44 48.58 50.18 51.34
资产负债率（%） 58.16 57.45 56.94 57.99
流动比率（%） 94.84 105.33 113.38 119.53
速动比率（%） 70.39 68.95 76.98 86.53
经营现金流动负债比（%） 31.50 7.07 19.45 --
现金短期债务比（倍） 0.67 0.70 0.70 0.82
EBITDA 利息倍数（倍） 10.26 10.58 7.53 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.26 4.04 4.13 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数
据如无特别注明均为合并口径，2020－2022 年底长期应付款中的有息部分已计入长期债务；3．2023 年一季度数据未经审计，相关财务指标
未年化；4 “--”表示指标不适用
资料来源：联合资信根据年报及公司提供资料整理计算
www.lhratings.com 23
跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
现金类资产（亿元） 18.26 23.21 24.84
资产总额（亿元） 115.76 148.34 175.73
所有者权益（亿元） 59.40 74.34 73.46
短期债务（亿元） 38.66 38.99 41.25
长期债务（亿元） 7.02 24.81 50.60
全部债务（亿元） 45.68 63.80 91.85
营业总收入（亿元） 42.81 46.78 54.17
利润总额（亿元） 12.01 4.20 1.77
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） 2.48 -7.74 4.32
财务指标
销售债权周转次数（次） 5.38 2.31 1.68
存货周转次数（次） 5.42 5.81 5.80
总资产周转次数（次） 0.40 0.35 0.33
现金收入比（%） 77.89 59.98 133.76
营业利润率（%） 22.67 13.63 20.35
总资本收益率（%） 12.49 4.64 2.66
净资产收益率（%） 19.17 6.53 2.47
长期债务资本化比率（%） 10.57 25.02 40.79
全部债务资本化比率（%） 43.47 46.18 55.56
资产负债率（%） 48.69 49.88 58.20
流动比率（%） 92.75 141.91 173.07
速动比率（%） 80.89 125.47 159.86
经营现金流动负债比（%） 5.05 -15.85 8.44
现金短期债务比（倍） 0.47 0.60 0.60
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2023 年一
季度数据未经审计，相关财务指标未年化；3.“--”表示指标不适用
资料来源：联合资信根据年报及公司提供资料整理计算
www.lhratings.com 24
跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 25
跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 26