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姚文

万联证券

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药石科技 医药生物 2020-02-26 89.03 -- -- 95.38 6.93%
96.74 8.66%
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受益于再融资新政放宽,为公司后续发展提供充足动力 近日,证监会发布了二级市场再融资相关新政,对原先部分条款进行了修改,放宽了对主板(中小板)、创业板上市公司定向增发股票的监管要求。同时由于药石本身所处高景气行业赛道、公司自身质地优秀,因此兴全基金全额认购非公开发行股份,也表明了对公司未来发展前景的看好。本次公司发行定增,主要为用于补充流动资金及偿还银行贷款,借此优化公司财务结构,同时为公司未来进一步扩大经营规模、持续推进发展战略提供有力的资金支持。 外包服务龙头纷纷跑马圈地,未来行业集中度有望持续提升 近期高瓴资本全额认购凯莱英定增股份,成为公司战略股东;本次兴全基金又全额认购药石定增所有股份,除新规利好带来的更低参与价格因素外,更多反映了外部一二级投资机构普遍看好未来国内医药外包产业的发展前景:持续受益于海外市场离岸转移、国内创新药产业迅猛发展以及外包服务行业在创新药产业链中融合度不断加深。近几年国内医药外包服务龙头纷纷登陆资本市场,同时择机再融资以增强公司竞争实力,未来行业“强者恒强”效应明显,行业市场集中度将一步提升。 积极拓展业务链条范围,业务整合背景下发展潜力巨大 公司核心业务立足分子砌块研发及生产,同时积极向产业链下游拓展:目前公司旗下一系列子公司业务布局涉及早期研发、工艺研究、中试及商业化生产等,积极打造核心业务全产业链条。目前,公司已基本形成南京地区研发为主(药物项目及分子砌块项目)、山东及浙江地区中试及商业化基地的业务布局。随着一系列业务布局逐步落地,公司业务将由前期研发向下游CDMO逐步拓展,未来业务发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年,公司实现归母净利分别为1.68亿、2.28亿、3.05亿;对应EPS分别为1.16元、1.57元、2.11元;对应当前股价PE分别为79倍、58倍、43倍;看好公司独特的商业模式及在分子砌块领域中的市场竞争力,继续推荐,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险、下游客户研发进度及市场销售不及预期的风险、产能扩张整合不达预期的风险。
海特生物 医药生物 2020-02-10 30.99 -- -- 57.67 86.09%
85.00 174.28%
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金路捷贡献主要利润,当前受政策影响较大 2018年之前,金路捷为公司最主要收入来源,公司对这一单品有较高的业务依赖。近几年受医保控费、重点用药监控及医保调整等政策因素影响,金路捷相对承压。但随着金路捷移除医保后,政策最严厉冲击阶段已经过去,未来尽管无良好市场成长性,但仍是可贡献现金流品种。 积极布局CRO和原料药业务,未来业务协同效应显著 2018年公司全资收购天津汉康,正式切入高景气度CRO业务领域,未来汉康CRO业务在公司整体业务中占比将不断提升。同时公司在荆门布局原料药业务,结合汉康的CMC及CMO业务优势,未来业务协同效应显著。 投资参股北京沙东,CPT项目的III期揭盲值得期待 北京沙东的CPT项目为国家新药重大创制专项,目前核心在研适应症为针对复发和难治的多发性骨髓瘤。于2001年正式启动,其中三期临床于2015年开始,2019年7月最后一例入组完毕,目前于处于收尾阶段,结束的I/II期临床研究结果也显示了较好的安全性和治疗有效性。我们对III期临床揭盲结果较为乐观,积极看好CPT项目未来商业化前景。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年和2021年实现EPS分别为0.67、1.13、1.29;对应当前股价PE分别为45倍、27倍、23倍;首次覆盖推荐,给予“增持”评级。 风险因素:生产经营受疫情持续影响的风险、新药研发失败的风险。
药石科技 医药生物 2019-11-20 68.60 -- -- 72.74 6.03%
91.18 32.92%
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报告关键要素: 近日,公司公布2019年三季报,前三季度公司实现营收4.64亿,同比增长36.88%;实现归母净利1.17亿,同比增长24.9%;实现扣非净利1.11亿,同比增长28.87%。其中Q3实现营收1.74亿,同比增长35.38%;实现归母净利、扣非净利分别为0.48亿、0.45亿,分别同比增长17.87%、20.66%。 投资要点: 整体业绩保持快速增长,研发投入力度持续加大 前三季度,公司营收+37%、归母净利、扣非增速分别为25%、29%;无论营收端还是利润端均保持了较快增长。去年公司获得了Loxo的大额商业化订单,公司在去年同期高基数基础上仍保持了较快增长,显示出公司业务多元化效应明显,一定程度上已能平滑大额订单带来的短期业绩波动。其中Q3营收+35%,归母净利及扣非增速分别为19%、21%,利润端增速明显低于营收端,主要受当季业务毛利率下滑、浙江晖石仍处亏损期以及当期研发投入费用较多等因素影响。前三季度,公司主营毛利率同比下滑3pp;销售费用率同比下滑1pp;管理费用率同比下滑2.4pp;研发费用率同比+2.4pp,前三季度公司研发费用同比增长超70%,研发投入力度持续加大。截至三季末,公司存货为2.01亿,同比增长39.17%。 积极拓展业务链条范围,业务整合背景下发展潜力巨大 公司核心业务立足分子砌块研发及生产,同时积极向产业链下游拓展:目前公司旗下一系列子公司业务布局涉及早期研发、工艺研究、中试及商业化生产等,积极打造核心业务全产业链条。其中,报告期内继续收购药健康科剩余股权,预计未来将成为公司仿制药研发业务平台;山东药石合成车间建设在稳步推进,浙江晖石已在三季度通过GMP核查,未来将作为生产符合GMP要求的中间体及API的主要基地。目前,公司已基本形成南京地区研发为主(药物项目及分子砌块项目)、山东及浙江地区中试及商业化基地的业务布局。随着一系列业务布局逐步落地,公司业务将由前期研发向下游CDMO逐步拓展,未来业务发展潜力巨大。
药石科技 医药生物 2019-11-11 73.34 -- -- 72.74 -0.82%
77.94 6.27%
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公司专注小分子药物砌块领域的产品研发及销售 公司自成立始便专注于小分子药物砌块领域,目前公司系列产品已包括芳香杂环类、常见饱和脂环类、四元环类、特殊饱和环类及其他杂环类产品,受益于近几年的行业高景气度及经验丰富管理团队的领导管理,公司整体保持了较快业绩增速:14年到19年H1公司平均营收及净利增速达到50%以上。随着新药整体研发难度加大及外包合作模式趋势加强,公司未来将显著受益于全球新药研发支出增长及研发合作模式的转变。 核心竞争优势突出,积极布局纵向一体化化学服务业务 公司一直注重关键核心技术的研发突破,近些年不断加大研发投入,形成了以不对称合成为代表的一系列核心技术类型。同时公司已独立自主设计并构建了一个总计包含50000个特别设计的分子砌块库,能够快速满足响应客户需求。公司起步于分子砌块研发及工艺研究,近些年加大了产业链下游CDMO业务布局,目前已拥有平原和上虞两处中试及生产基地,未来可满足客户从早期研究到商业化生产的全流程业务需求。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年,公司实现归母净利分别为1.68亿、2.28亿、3.05亿;对应EPS分别为1.16元、1.57元、2.11元;对应当前股价PE分别为64倍、47倍、35倍;首次覆盖,予以“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险、下游客户研发进度及市场销售不及预期的风险、产能扩张整合不达预期的风险。
康龙化成 医药生物 2019-09-02 41.83 -- -- 48.58 16.14%
59.39 41.98%
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报告关键要素: 未来一段时期内,国内医药研发外包行业在各种利好因素支撑下仍将保持较高行业景气度。康龙化成业务立足实验室化学,同时顺应业务发展趋势积极布局外包产业链下游业务。目前,核心实验室化学业务成熟稳定,已跻身全球第一梯队,同时在合成业务协同引流下,生物科学、安评、 CMC 及临床研究服务快速发展,其中部分业务处在初期发展阶段,后续随着规模效应和经营效率提升,业绩边际改善空间巨大。 投资要点: 海外业务离岸转移&国内创新药产业崛起,共筑外包行业高景气度未来一段时间内,创新药研发难度加大、专利悬崖压力、全球新药研发支出的持续增长以及行业渗透率的提升将共同促进全球 CRO行业稳步发展, 此外,由于中国地区相比较欧美地区有着显著的研发成本优势,同时伴随国内 CRO 企业在技术研发及管理经验水平上不断提高,也吸引着根植于新药产业链的全球 CRO 行业向国内地区持续转移,叠加国内创新药产业爆发,因此未来相当一段时期内国内医药外包行业仍将保持较高行业景气度。 康龙化成—化学合成业务优势突出,下游业务边际改善空间大康龙化成作为国内综合竞争实力优秀的“ CRO+CMO”一体化研发外包服务商,以实验室化学为核心业务基础,同时积极开拓下游业务,充分发挥不同业务板块间协同引流效应。中短期内:实验室化学业务和生物科学业务保持较快增速、成为公司整体业绩增长基础,安评业务毛利率有望逐步提升; CMC 业务和临床 CRO 业务仍处快速成长期, 后期伴随规模效应拉动,毛利率有望逐步提升,未来业绩贡献占比将提高。长期看: 随着募投项目的逐步落地,公司整体产能和业务承接能力将迈上新台阶,同时伴随新业务领域的不断拓展,公司将成为涵盖药物研发外包全产业链的一流研发平台服务商。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2020年,公司分别实现归母净利4.63亿、 6.82亿,对应 EPS 分别为 0.71元、 1.04元;对应当前股价 PE 分别为 60、 41;首次覆盖推荐,予以“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧、新业务拓展不及预期的风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-16 60.40 -- -- 67.50 11.75%
75.99 25.81%
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近日,昭衍新药公布2019半年报,报告期内:公司实现营收2.01亿,同比增长48.65%;实现归母净利0.4亿,同比增长78.86%;扣非后归母净利0.29亿,同比增长87.21%;实现EPS 0.25元。 投资要点: ? 上半年业绩大超市场预期,全年业绩维持高增速无虞上半年公司营收及利润均同比大幅增长,远超市场预期,主要原因是: 1.受去年同期低基数效应影响; 2.公司于今年五月份新增动物房产能正式投入运营,行业高景气度叠加自身产能稳步释放,共同支撑上半年业绩高增速。展望全年业绩,我们认为整体仍将保持快速增长: 1.受季节因素影响,公司全年大部分业务量将在下半年结题; 2.部分仍处导入期的业务如临床、药物警戒等,随着规模效应及管理效率提升, 下半年有望逐步减亏; 3.上半年在研项目数量同比大幅增长,奠定全年业绩高增长基础。 此外,随着下半年部分功能实验室将陆续投入运营,以及在手订单及新签合同金额的同比大幅增长(分别同比增长17.6%、 21%),均为公司未来一段时期业绩增长打下坚实基础。 ? 2019H1财务指标稳健, 专业队伍培养初具规模上半年公司财务表现良好:毛利率保持相对稳定,管理费用率(包含研发费用)同比下降5.6%;销售费用率、财务费用率保持稳定,整体费用控制较好,公司同期净利率为19.86%,同比提升32.5%; 经营活动现金流净额为0.74亿,同比增长28.4%。作为行业核心竞争要素,上半年公司建立近千人专业服务团队,在巩固现有临床前研究服务团队基础上,临床研究及药物警戒服务团队已初具规模,这块两块业务有望在后期成为公司业务新增长点。 ? 国际化步伐稳步前进, 股权激励行权要求高今年5月公司宣布收购美国Biomere公司, 本次并购后通过业务对接指导和资源整合,将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升,改变 公司现有国内业务为主的格局,海外业务将与公司现有业务一道,形成较好业务协同效应,预计今年年底有望实现相关业务整合。与此同时公司推出19年股权激励方案:总计授予169.9万份,行权要求19-21年三年营收增速不低于30%, 行权要求较高。 ?盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、 2.82亿,对应EPS分别为0.95元、 1.3元、 1.75元,对应当前股价PE分别为63倍、 46倍、 34倍, 继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险
凯莱英 医药生物 2019-08-09 96.59 -- -- 113.45 17.46%
133.76 38.48%
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事件:近日,公司公布2019年半年报:报告期内公司实现营收10.93亿,同比增长44.27%;实现归母净利2.29亿,同比增长46.37%;实现扣非归母净利2.02亿,同比增长42.75%;实现EPS1.0元。同时公司公布前三季度业绩预告:前三季度公司预计实现归母净利3.52-3.78亿,同比增长35%-45%。 Q2单季继续保持高增长,2019H1早期临床项目增长较快 分季度看,公司Q2实现营收、归母净利分别为6.17亿、1.37亿,分别同比增长56.5%、47.3%,在Q1基础上继续延续了高增长势头。报告期内公司核心小分子CDMO业务订单持续增长:其中临床阶段项目数为117个,同比大幅91.8%,项目金额数为3.54亿,同比增长74.8%,预计随着临床阶段项目不断推进,其中部分项目有望陆续转化为利润更丰厚的商业化项目;报告期内商业化阶段项目数同比持平,总执行金额6.72亿,单个项目执行金额同比增长33%;此外,上半年公司早期技术开发项目执行数为177个,同比增长64%。分业务地区看:上半年海外业务和大陆地区业务分别实现收入10.34亿、0.59亿,分别占比94.6%、5.4%;国内市场开拓进一步加速。 商业化阶段毛利有所降低,整体盈利能力保持稳定 报告期内公司主营业务毛利率为44.23%,同比下降1.78%,主要是由于商业化阶段业务主营受原材料采购成本等因素影响,毛利有所下滑(-3.99%),临床阶段业务毛利大体保持稳定(+1.7%)。期间费用方面:上半年销售费用率为3.43%,管理费用率(包含研发费用)为18.41%,与去同期大致持平,财务费用率因汇兑因素较去年同期有所降低,为-0.15%。当期净利率为21%,整体盈利能力保持稳定。 定增预案公布,看好公司未来一体化研发服务布局 前不久,公司公布2019定增预案:公司拟向不超过10名特定对象非公开发行不超2314万股,拟募资金额不超23亿元,主要用于战略性拓展生物药CDMO业务、完善公司“API+制剂”一站式服务及优化公司财务结构。目前公司业务已拓展至包括小分子API、制剂业务、中美双报、临床CRO等领域,同时涉足创新药早期投资。随着公司后续在生物大分子CDMO、“API+制剂”端业务布局逐步落地,公司将在创新药研发服务链实现全方位布局,积极打造创新药“VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。 盈利预测与投资建议:预计2019-2020年公司实现归母净利分别为5.64亿、7.29亿,对应EPS分别为2.44、3.15;对应当前股价的PE分别为39倍、30倍,继续推荐,维持“买入”评级。 风险因素:客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险。
凯莱英 医药生物 2019-07-26 95.29 -- -- 110.28 15.73%
129.06 35.44%
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事件: 7月20日,公司公布2019年非公开发行股票预案:公司拟向不超过10名特定对象非公开发行不超2314万股,拟募资金额不超23亿元,主要用于战略性拓展生物药CDMO业务、 完善公司“ API+制剂”一站式服务及优化公司财务结构。 投资要点: 募投资金投向生物药CDMO方向, 拓展丰富公司业务领域范围本次募投方向之一为生物药CDMO生产基地,未来业务范围主要涉及抗体药物研发及中试、 制剂研发及中试;当前全球生物药CDMO市场年增速近20%,未来随着生物创新药及类似物的行业渗透率不断提升,生物药CDMO市场仍将保持较快发展增速,随着未来公司生物药CDMO业务布局逐步落地,将极大丰富公司研发和生产服务领域。 扩大制剂产能、完善公司“ API+制剂”一站式服务本次定增另一重要募投方向是创新药一体化服务平台扩建以及创新药CDMO生产基地项目, 以此进一步提升公司在产业链下游制剂端的研发生产服务能力。同时,下游制剂端业务拥有更高的业务门槛壁垒以及利润水平,公司通过“ API+制剂”一体化业务布局,一方面将显著提高制剂业务收入,同时有助于增强客户粘性,全面提升公司一站式服务能力。 看好公司“ VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物生态圈建设公司作为国内小分子化学创新药CDMO龙头,核心技术优势突出,涵盖创新药CMC服务、 MAH业务、制剂研发生产等方面。目前公司业务已拓展至包括小分子API、制剂业务、中美双报、临床CRO等领域,同时涉足创新药早期投资。随着公司后续在生物大分子CDMO、“ API+制剂” 端业务布局逐步落地, 公司将在创新药研发服务链实现全方位布局, 积极打造创新药“ VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2020年公司实现归母净利分别为5.64亿、 7.29亿,对应EPS 分别为2.44、 3.15;对应当前股价的PE分别为39倍、 30倍,继续推荐,维持“买入”评级。 风险因素: 客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险
昭衍新药 计算机行业 2019-05-24 47.81 -- -- 46.82 -2.07%
63.49 32.80%
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盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、2.82亿,对应EPS分别为0.95元、1.3元、1.75元;继续推荐,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-04-29 47.20 -- -- 48.30 2.33%
51.68 9.49%
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公司主营业务是药物临床前研究服务、实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务为公司的核心业务,主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选。公司在所处细分领域极具竞争优势,未来在行业高景气度、自身产能释放等因素促进下,公司有望保持业绩高增长态势。同时公司不断拓展新业务领域、同时积极进军海外市场,公司未来发展空间广阔。 投资要点: 公司深耕安评领域,近几年业绩保持高速增长公司目前是国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一,同时公司拥有一支资深管理团队,主要管理团队成员都具有超过20年的药物评价经验。受益于行业高景气度及自身竞争优势,近几年公司业绩保持了快速增长态势,2013-2018年,公司营收复合增速为23.22%,归母净利、扣非后归母净利复合增速分别为37.47%、43.1%。 国内CRO行业仍处快速成长期,安评领域未来景气度高目前国内CRO市场规模已由2011年的140亿元增长至2017年约560亿元,复合增速达26%。具体到安评业务领域,经测算目前国内药物评价业务外包市场空间约为100亿元,其中安评市场容量约为40亿-50亿元,考虑到该市场未来几年20%的复合增速,预计到2020年国内安评外包市场空间约为60亿-70亿元,行业发展潜力巨大。 公司质地优秀,未来几年仍处业绩爆发期公司是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业,同时项目业务经验丰富,随着国内创新药产业爆发、公司新产能陆续投产以及新业务领域的不断拓展,公司未来几年仍处业绩爆发期。同时对标海外同行龙头查尔斯河,结合国内行业发展阶段,公司在现有业务体量、市场渗透率还是业务整合拓展空间等方面,均有较大的潜力发展空间。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、2.82亿,对应EPS分别为0.95元、1.3元、1.75元;继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险、药企研发投入减少的风险、限售股解禁带来股价波动的风险
安科生物 医药生物 2018-11-07 15.05 -- -- 16.65 10.63%
16.65 10.63%
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Q3增速环比提升,内生增长依旧强劲 由于去年上半年非经常损益偏高以及今年同期“两票制”带来销售费用增长较快等因素,公司归母净利及扣非增速相对偏低,随着相关影响因素消除,三季度公司归母净利及扣非增速均超30%,显示出公司内生增长依旧强劲,主要是生长激素产品继续保持较快增长以及中德美联收入在下半年陆续确认。预计生长激素在新增患者人数高增长基础上,全年有望保持40%-50%增速;中德美联上半年受客户招投标滞后影响,收入增速有所下降,由于对口客户的收入集中确认主要在下半年,预计中德美联全年仍能维持净利+30%高增长。 看好生长激素市场放量,在研品种进展顺利 作为公司核心业务品种,2018H1生长激素产品收入增速达40%,预计全年增速有望保持40%-50%。与此同时,水针品种已申报生产,有望不久获批上市、长效品种已完成三期,有望于明年申报上市;继续看好“渗透率提升+品种完善+适应症拓展”下的生长激素放量。同时公司在研品种进展顺利:HER-2单抗正在进行3期临床,预计年底前完成全部入组,有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐珠单抗在研项目已完成1期临床;替诺福韦正准备现场检查。博生吉安科CAR-T项目(CD19)的IND申请有望不久后正式获批,此外博生吉安科还在开展针对T-ALL及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究,预计不久后针对其他适应症有望新增1-2个IND申请。 盈利预测与投资建议:预计18-19年公司归母净利分别为3.77亿、4.86亿,对应EPS分别为0.38元、0.49元,对应当前股价PE分别为39倍、30倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:生长激素销售放量不及预期、CAR-T研发进度及商业化进度低于预期的风险。
药明康德 医药生物 2018-11-07 89.00 -- -- 92.40 3.82%
92.40 3.82%
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事件: 11月1日,公司公布2018三季报,报告期内公司实现营收69.2亿,同比增长21.9%;分别实现归母净利、扣非后归母净利19.3亿、12.5亿,分别同比增长81.4%、45.8%;Q3当季实现营收25.2亿,分别实现归母净利、扣非后归母净利6.56亿、4.25亿,分别同比增长105%、82%。 投资要点: 业绩增速略超预期,主营业务、公允价值变动共同驱动 上半年及三季度公司业绩保持较快增速,其中三季度主营业务国内CRO部分预计实现20%收入增速,CMO业务实现约25%增速;上半年海外CRO业务由于客户外包策略等突发因素使业绩增速有所影响,预计三季度开始恢复性增长;此外,前三季度公司公允价值变动实现收益5.9亿,主要是所投华领医药上市带来公允价值增加。由于公司通过早期资本布局初创型企业,未来股权投资仍有望陆续为公司贡献利润。 三季度毛利率有所提升,相关费用率保持稳定 Q3公司主营毛利率为41.8%,相比2018H1提升1.8%,主要是由于Q3人民币贬值因素;前三季度销售费用率3.4%,与去年同期大致持平;前三季度总体管理费用率15.4%,其中研发费用率4.3%,报告期内重点投入了DNA编码化合物库建设项目;财务费用大幅降低,主要是人民币贬值导致汇兑收益增加。 募投项目进展顺利,一体化外包服务能力进一步增强 公司于今年5月上市,目前相关募投项目进展顺利:其中总部基地及分析诊断服务研发中心已经投入运营、苏州药物安全评价中心扩建项目已经开始建设,预计后年投产。天津化学研发实验室扩建升级项目预计今年年底投入运营。随着相关募投项目陆续完工并投入运营,公司一体化外包服务能力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网络运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于外包产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展。预计2018-2019年度公司实现归母净利分别为20.92亿、22.07亿,对应EPS分别为2.23元、2.35元;对应当前股价PE分别为40倍、38倍。继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险
泰格医药 医药生物 2018-11-05 44.93 -- -- 50.10 11.51%
52.09 15.94%
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事件:10月28日,公司公布2018半年报,报告期内公司实现营收15.94亿,同比增长35.7%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为3.18亿、2.64亿,分别同比增长58.7%、55.9%;其中Q3公司实现营收5.62亿,同比增长30.1%,实现归母净利、扣非后归母净利0.99亿、0.75亿,分别同比增长23%、15.5%。 投资要点: 短期因素影响当季利润,依旧看好全年业绩增长18年Q3公司营收增速30%,归母净利和扣费增速分别为23%、15.5%,均较上半年增速有所下滑,主要是由于1收入端:上半年方达医药处置子公司方达生物和苏州方达生物股权;2.费用端:方达医药港股上市申请产生了IPO费用280多万美元。剔除上述因素影响,18年Q3公司归母净利增速约为40%。考虑到全年公司订单增长趋势,公司Q4及全年业绩依旧能保持高增长。 前三季度毛利略有下滑,整体财务表现稳健毛利率方面:前三季度毛利率为42.7%,相比2018H1下滑3.1pp,预计主要是由于报告期内并购标的Concord业务毛利率偏低及外协费用确认影响,预计Q4毛利率有望随着新老订单交替有所提升。费用端方面,销售费用同比大幅增长82%,主要是报告期内销售团队扩容及业务拓展所致;管理费用同比增长34%;财务费用同比大幅降低主要是由于人民币贬值导致的汇兑损益变动。此外,前三季度投资收益同比增长34%;经营活动现金净额3.4亿;应收账款较初期增22.6%、预收账款较初期增34%。公司整体财务表现稳健。 公司临床CRO龙头地位显著,看好大临床及BE业务随着7.22临床核查影响基本消除,公司大临床业务逐步恢复。此外,公司一方面通过并购等方式拓展业务范围,同时不断加大股权投资及海外业务力度,以此增强客户粘度及业务协同效应。作为国内临床CRO龙头,公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发,同时存在较强外延并购预期。 盈利预测与投资建议: 预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.59亿、6.55亿,对应EPS分别为0.92元、1.31元;对应当前股价PE分别为44倍、31倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素: 承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
长春高新 医药生物 2018-10-26 163.50 -- -- 198.38 21.33%
208.98 27.82%
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事件: 近日,公司公布2018年三季报:前三季度公司实现营收41.4亿,同比增长56.36%;分别实现归母净利、扣非后归母净利8.39亿、8.18亿,分别同比增长72.2%、74.55%;其中2018Q3实现营收13.9亿,同比增长32.74%,分别实现归母净利、扣非后归母净利2.91亿、3.03亿,分别同比增长43.2%、55.17%。 投资要点: 制药业务继续保持高增长,生长激素成长性突出 今年前三季度,公司制药业务营收和利润增速分别为41.4%、55.85%;受益于主要品种市场放量,核心子公司金赛仍保持较快业绩增速:预计生长激素系列产品前三季度收入达20亿,增速超45%;同时我们认为生长激素产品全年在长效产品占比提升、医院开发数量、新患者入组数量及用药时间均有所增长等因素支撑下,生长激素产品仍将维持高增长。目前,生长激素用于治疗儿童矮小症目前市场渗透率仍较低,远期市场空间广阔,叠加国内市场竞争格局相对良好,生长激素行业仍拥有较高行业景气度。促卵泡素产品由于市场基数较低,后续有望在市场推广力度加大基础上实现快速增长。 疫苗业务增长迅速,重磅品种放量可期 受益于水痘疫苗批签发数快速增长,预计前三季度百克生物收入、净利增速同比均超60%;狂犬疫苗短期受行业疫苗事件影响,后续随着部分竞争对手退出市场带来竞争格局优化,产品市场放量速度有望进一步加快。产品储备方面:重磅品种鼻喷流感疫苗业已完成III期临床试验申报生产,有望明年获批;带状疱疹疫苗已进入临床阶段,进展顺利。此外地产业务今年结算主要集中在上半年,预计全年业绩与去年大体持平。 携手安沃泰克,布局生物类似药领域 9月份,公司与冰岛安沃泰克签署了合作协议,双方约定设立一家合资公司,将安沃泰克已经开展研发的6款生物类似药项目引入中国市场并实现商业化,其中公司以现金方式对合资公司注资1亿美元。我们认为,公司以合资的方式强化在生物类似药领域布局,有利于公司打造国际生物产业平台,进一步打开公司长远发展空间。 盈利预测与投资建议:看好公司未来几年生长激素系列产品的市场快速放量,上调18年、19年公司盈利预测,预计2018-2019年度公司分别实现归母净利9.86亿、13.58亿,分别同比增长48.98%、37.72%;对应EPS分别为5.80元、7.98元;对应当前股价PE分别为29倍、21倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:现有产品市场推广不及预期的风险、新药研发失败的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名