报告关键要素:3月25日晚，广东宏大发布了2021年度报告。报告期内，公司实现营业收入85.26亿元，较上年同比增长33.33%；实现营业利润8.12亿元，较上年同期增长42.05%；实现归母净利润4.80亿元，较上年同期增长18.93%。 投资要点: 全年业绩稳增长，下半年传统防务装备板块表现略不及预期：分季度来看，公司四季度实现营业收入27.40亿元，同比增长30.60%、环比增长22.65%；实现净利润2.09亿元，同比增长31.45%，环比增长10.58%。 公司四季度及全年表现基本符合预期。分板块来看，2021年公司矿山开采业务实现营业收入61.10亿元，同比增长35.35%，主要系2020年上半年受疫情影响矿服业务开工率较低，2021年开工已恢复正常，且公司强化了与下游优质客户合作，矿服业务在报告期内取得了质和量的双重提升，期间板块盈利水平保持平稳，2021年板块毛利率为17.04%，同比增长0.22%。民爆板块报告期内实现营业收入18.69亿元，同比增长43.97%，主要系公司2020年末至2021年上半年先后收购了内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃兴安民爆三家子公司，成功开拓了华北以及西部民爆市场，工业炸药产能提升至了46.6万吨，位列全国第二。但报告期内受原材料硝酸铵涨价、民爆产品提价存在时滞性影响，公司民爆业务盈利水平被压缩，全年民爆板块毛利率为29.34%，同比下滑了4.95%。2021年11月，在公司的推动下，广东地区民爆产品已提价2000元/吨，后续民爆板块盈利水平将有所好转。防务装备板块方面，报告期内明华公司实现营业收入3.87亿元，同比约下滑25%，实现净利润4617.58万元，同比下滑约22%。板块下半年业绩出现下滑主要系下半年传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少，导致防务装备板块业绩表现略不及预期。 明华公司收购宏大日晟，强化防务装备板块研发实力：湖南宏大日晟航天动力技术有限公司背后拥有资深航空航天技术研发团队，2021年10月，明华公司以现金1300万元、股权支付3700万元的支付方式正式收购宏大日晟100%股权，并于2021年12月起正式纳入明华公司的合并报表范围，有助于增强公司防务装备领域研发生产实力，助力公司打造更为高端的军工项目研发平台。 盈利预测与投资建议： 预计2022-2024年实现归母净利润5.74/6.69/7.66亿元；对应的PE 为33.6/28.9/25.2（对应3月25日收盘价25.79元），维持“买入”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。因此我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在说明即便不考虑军贸板块进展，公司现有业务在也将持续向好，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

3月15日晚，中航高科发布了2021年度报告，报告期内，公司实现营业收入38.08亿元，同比增长30.77%；实现归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比增长37.25%。 投资要点::预浸料产品保质保量如期交付，航空工业复材业务增长稳健：公司2021Q4实现营业收入9.57亿元，环比增长4.48%，同比增长66.43%；实现归属于上市公司股东的净利润2300.98万元，环比下跌87.56%，同比下跌23.30%；Q4盈利性较差的原因在于新增约8900万元的研发费用，新增计提信用减值损失和资产减值损失合计超2500万元。另外工业原材料价格上涨也对公司的盈利性造成了一定影响。分板块来看，航空工业复材板块依旧是公司主要业绩增长来源。细分业务中，预浸料产销量再创新高，全年贡献营业收入35.53亿元，同比增长33.08%，贡献净利润6.85亿元，同比增长37.60%。优材百慕民航及高铁市场刹车零部件产品涨势良好，合计贡献净利润1246万元，同比增长469.11%。 京航生物业务则表现相对疲软，经营困境有待扭转；机床装备业务同比持续减亏，但仍有待转型升级。另外值得注意的是，截至报告期末，公司合同负债金额同比增长超500%达到6.96亿元，主要系预浸料销售预收款；同时公司预计2022年度关联交易额70.8亿元，同比2021年预计关联交易额增长14.01%，同比2021年实际关联交易额增长55.65%，充分说明了当前下游行业景气度良好、需求旺盛，进而利好公司后续业绩表现。 把握产业发展战略机遇期，加大研发投入赋能核心业务：：在航空复合材料及其构件应用比例持续攀升、航空制造产业不断升级的产业背景环境下，公司持续加大研发投入力度，促进核心业务转型升级并加速业务拓展。2021年公司合计投入研发费用1.51亿元，同比增长了66.86%，有效推动科技成果转化，报告期内在复合材料、民航刹车、轨交制动闸片以及机床装备研发方面均取得了阶段性进展，有助于提升公司核心竞争力的同时也为公司长期业绩增长及业务结构升级转型奠定了良好的基础。盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.20、10.60、13.17亿元，对应的PE分别为39.05、30.24、24.32（对应2022年3月15日收盘价23.00元），维持“增持”评级。 风险因素：公司投资项目建设进度不及预期、军工产业链相关企业导致信息不透明、公司客户集中度较高、原材料价格大幅波动

1月24日晚，巨化股份发布了2021年度业绩预告，公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.1-11.9亿元，同比增加959%-1148%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.22-11.02亿元，同比增加10.35-12.15亿元。 投资要点::主营产品价格普涨，四季度业绩超预期增长：分季度来看，公司四季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元，环比增长388.31%-505.19%，同比增长1219.30%-1535.09%。2021年下半年公司主营产品价格受下游需求利好、原材料价格上涨以及阶段性能耗“双控”限电限产导致市场供应收紧等因素影响下，普遍实现了大幅上涨，其中氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料涨幅最大。氟化工原料全年均价同比上涨80.91%，四季度均价同比上涨100.03%，环比上涨21.15%；制冷剂全年均价同比上涨41.58%，四季度均价同比上涨77.08%，环比上涨18.92%；含氟聚合物材料年均价同比上涨48.04%，四季度均价同比上涨76.78%，环比上涨27.51%。基于公司在原材料甲烷氯化物方面能够完全自给自足、无水氟化氢方面能够部分满足生产需求，在本轮主营产品及其原材料涨价过程中，公司高度一体化所带来的成本优势更加凸显，进而促使公司四季度乃至全年业绩实现超预期增长。 积极把握行业风口，FPVDF再扩建：截至目前，在下游需求旺盛、电池级产品供需持续失衡以及原料端R142b高价支撑的背景下，PVDF价格居高不下。据百川盈孚数据显示，截至1月25日，粒料、粉料、电池级PVDF主流价分别为32万元/吨、34万元/吨和44.5万元/吨，分别较2021年同期增长了300%、300%和286.96%。公司从事PVDF行业多年，2021年投产PVDF产能3500吨/年，其中涵盖1000吨电池级产能，另有6500吨产能将于2022年上半年投产，且公司完整布局“VDC→R142b→VDF→PVDF”产业链，其生产成本不受原材料价格波动影响，在本次PVDF价格上涨过程中利润空间显著扩张。现公司基于自身在PVDF领域的技术优势及产业链优势，计划新增48kt/aVDF技改扩建项目和30kt/aPVDF技改扩建项目（一期）新增23.5kt/aPVDF项目，其中新增48kt/aVDF技改扩建项目将配套新增产能8万吨/年的R142b、联产10kt/aR143a；新增23.5kt/aPVDF项目中的产能结构为悬浮法PVDF17.5kt/a、乳液法PVDF6kt/a，一期产能预计于2023年4季度投产。尽管届时已进入PVDF投产高峰期，PVDF及其原材料的价格或已逐步回归理性，但基于公司完整的产业链布局、多年从事PVDF业务所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效应，公司依旧有望在充分竞争的市场环境中彰显氟化工龙头企业的实力和优势。 芯子公司中巨芯OIPO已获上交所受理，助力电子化学品业务发展：公司与国家集成电路产业投资基金共同投资设立的中巨芯科技股份有限公司科创板上市申请已在1月初获上交所受理。中巨芯主营的电子气体与湿电子化学品均处于国内领先地位，主要湿电子化学产品均已达到12英寸集成电路制造用级别，部分电子特气产品已实现量产并成功进入中芯国际、士兰微、华润微等下游知名企业的供应链。本次IPO所募集的资金将用于中巨芯电子湿化学品的技术升级和产能扩产，待新增产能投产，中巨芯在强化自身规模优势、为公司增厚业绩的同时，其业内领先的技术实力也将加速推动超纯电子化学品的国产化进程。 盈利预测与投资建议：结合公司披露的业绩预告及主要经营数据，我们对公司盈利预测进行了上调，预计公司2021-2023年实现归母净利润10.52/16.42/19.56亿元，对应的PE为29.65/18.99/15.94（对应1月24日收盘价11.55元），维持“买入”评级。 风险因素：制冷剂及其原材料价格大幅波动；制冷剂需求不及预期风险；PVDF在建产能投产进度不及预期风险。

1月21日晚，三美股份发布了2021年年度业绩预告，2021年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.7-5.8亿元，同比增长111.86%-161.44%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.2-5.3亿元，同比增长176.25%-248.60%。 投资要点::制冷剂盈利状况显著改善、RRb142b价格高位坚挺，QQ44业绩表现符合预期：分季度来看，公司四季度预计实现归母净利润2.27-3.37亿元，同比增长2422.2%-3644.4%，环比增长124.75%-233.66%。公司Q4业绩表现与我们此前预测的走势相符，业绩显著增长的主要原因可以归结为如下2方面。 HFCss制冷剂价格221021年下半年起底部反转，主营业务盈利改善：根据百川盈孚数据测算显示，2021年R134a均价约3.05万元/吨，同比增长约27.00%，R134a-三氯乙烯价差均价为1.54万元/吨，同比下滑10.38%，但分季度来看，2021年Q2-Q4R134a-三氯乙烯价差逐季改善，其中Q4价差均价约1.86万元/吨，环比增长31.58%，同比增长16.67%；2021年R32均价约1.46万元/吨，同比增长约17.87%，R32-二氯甲烷价差均价为6528元/吨，同比下滑15.81%，分季度来看，2021年Q2-Q4R32-二氯甲烷价差逐季改善，其中Q4价差均价约7936元/吨，环比增长39.86%，同比增长29.61%；2021年R125均价约3.53万元/吨，同比增长约117.32%,R125-四氯乙烯价差均价约1.86万元/吨。 同比增长约80.43%，其中Q4价差均价约2.88万元/吨，环比增长64.44%，同比增长153.78%。可见公司现有主流制冷剂产品价格及盈利性均在四季度得到了显著改善，进而对公司综合业绩形成了一定正向影响。 FPVDF原料RRb142b供不应求，价格高位坚挺：受益于下游锂电产业快速发展,可作为正极材料粘结剂的PVDF及其原材料R142b需求爆发，在产品结构供需失衡的背景下R142b价格显著调涨，且暂未出现高位松动迹象，截至2021年12月31日，R142b市场主流价格达到18.5万元/吨，较年初增长了560.71%，而其生产成本不足三万元。公司拥有R142b产能4000余吨，均可用作PVDF原材料外售，由此在本轮R142b价格调涨过程中充分受益，进而对公司业绩起到了显著提振作用。考虑到R142b类属HCFCs,在《蒙特利尔议定书》的约束下其生产、销售以及扩建受到了严格限制，即便有部分企业有建设下游产品配套原料用途R142b产线规划，但其配套生产的R142b不可用于外售，且新建产能落地仍需时间，因此我们认为R142b的供不应求状态短期内难以改善，其价格则将继续高位运行，进而利好公司2022年业绩表现。据百川盈孚数据显示，近期R142b市场价格再度上调，截至1月21日报价为19万元/吨，较年初调涨了0.5万元/吨。 制冷剂价格短暂回撤，依旧看好公司未来业绩表现：：随着限电限产影响取消，以及临近春节内外贸需求短暂疲软，近期制冷剂及其原材料甲烷氯化物价格出现整体性回落，截至1月23日，浙江地区高端R134a价格为2.9万元/吨，较上年高点5.1万元/吨回撤了43.14%，R134a-三氯乙烯价差为1.81万元/吨；R32价格为1.6万元/吨，较上年高点2.2万元/吨回撤了27.27%，R32-二氯甲烷价差为6701元/吨；R125价格为3.7万元/吨，较上年高点5.7万元/吨回撤了35.09%，R125-四氯乙烯价差为2.34万元/吨。可见尽管制冷剂价格出现回落，但各类制冷剂与其甲烷氯化物原材料的价差依旧维持在2021年均价之上。短期来看，年后将陆续进入制冷剂下游补货旺季，随需求的提升制冷剂价格将再度走高。长期来看，2022年为三代制冷剂（HFCs）基线年末年，近期生态环境部、工信部等几部门联合发布的《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》中主流HFCs均在列，《通知》的下发充分体现了政府部门对于严格履行《基加利修正案》的决心，后续随着二代制冷剂需求持续向三代制冷剂转移，在三代制冷剂的生产、销售受到严格管控的背景下，主流HFCs价格再度回落到2020年至2021年上半年的底部区间的概率不大，其价格应随着产品供应逐级削减而逐级上行，因此我们长期看好公司主营业务后续业绩表现。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为50.24/60.71/68.47亿元,EPS分别为0.91/1.42/2.35，对应的P/E分别为21.92/14.11/8.51（对应1月21日收盘价20.00元）。 维持“买入”评级。 风险因素：制冷剂受能耗管控影响开工率不及预期风险，产品下游需求及出口需求不及预期风险，制冷剂价格走势不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

报告关键要素:2022年1月18日晚，鼎龙股份发布了2021年度业绩预告，公司预计2021年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.08-2.38亿元；实现扣除非经常性损益后的净利润1.90-2.20亿元，同比实现扭亏为盈。 投资要点： 整体业绩同比扭亏为盈，四季度表现略不及预期：2020年受打印复印通用耗材业务相关子公司计提大额商誉减值等因素影响，导致公司全年业绩呈现亏损状态。2021年，公司打印复印通用耗材业务由于行业竞争加剧，板块毛利水平有所收窄，但营业收入同比实现显著增长，其中耗材芯片业务营收、盈利同比增长；再生墨盒业务营业收入同比略增；硒鼓业务同比减亏。泛半导体材料业务中，CMP 抛光垫二期产线已于2021年下半年投入生产，全年抛光垫产销放量明显，7月单月销量突破万片，板块营收、盈利水平均同比实现大幅增长，进而对公司整体业绩表现起到了一定提振作用，公司2021年同比实现扭亏为盈。但分季度来看，公司四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润0.34-0.64亿元，盈利表现略不及预期，主要系报告期内研发费用大幅增加、汇兑损失以及股权激励费用所致。 泛半导体材料业务整体进展顺利，看好公司长期业绩增长：公司近年积极向泛半导体材料领域转型发展，报告期内公司大幅增加的研发费用主要应用于CMP 抛光液和清洗液、光电显示面板材料、以及先进封装材料业务中。目前清洗液、抛光液产品已在下游客户端进行验证，大规模量产产线搭建工作也在持续推进中；PI 浆料2021年在下游客户端验证情况良好，预计2022年将进入批量放量阶段；半导体先进封装材料即将启动研发进程。基于截至目前公司开展情况良好、并已成功取得海外订单的抛光垫业务表现，我们将继续看好未来各泛半导体材料业务的发展及其为公司贡献的业绩增长。 盈利预测与投资建议：根据公司四季度业绩表现以及泛半导体材料业务进展，我们修改了公司盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为22.88/30.64/39.67亿元, 归母净利润分别为2.30/3.48/5.69亿元，EPS 分别为0.24/0.37/0.60，P/E 分别为97.60/64.52/39.50（对应2022年1月18日收盘价23.88元），维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动风险、扩产研发项目进展不及预期风险、耗材业务竞争加剧风险。

报告关键要素:2021年12月22日晚，宏大爆破发布公告称，拟与广业装备、戎程管理及中科粤微共同出资8,500万元设立军工集团，公司认缴出资额4,000万元，占军工集团47.06%的股权。 投资要点: 参与设立军工集团，为明确战略定位更名“广东宏大”：本次参与共同设立的合作方中，广业装备为广东环保集团全资子公司，是本公司的关联法人，主营业务涵盖数控机床、信息技术及产品的研发销售、电子机械技术服务等；戎程管理是以自有资金从事投资活动的有限合伙企业，公司法人靳海澄同时担任了北京科电航宇空间技术有限公司、北京精准数源信息技术有限公司等企业的法人，在航空航天遥感、测绘、仿真测试等领域拥有充足的技术及资源储备；中科粤微是广东省大湾区集成电路与系统应用研究院100%控股的子公司，其背后聚集了粤港澳大湾区在集成电路、高端核心芯片、先进封装技术研发与服务、商业航天等关键领域的优质资源。本次公司联合以上三个合作方共同设立的军工集团是广东省国资发展军工产业的主要平台、推动广东军民融合产业发展的重要抓手，未来军工集团也将凭借广东省优势产业和集团优势资源，围绕国内外军工市场搭建更多相关平台。公司近年以明华公司为平台重点发展防务装备板块业务，积极由传统向高端转型升级，战略布局国内、国际两大市场，参与设立军工集团与公司发展战略相吻合。另外，公司计划更名为“广东宏大控股集团股份有限公司”，简称“广东宏大”，从而更好地开拓军工业务市场、体现公司发展战略方向，打破旧名“爆破”所带来的局限性。 民爆板块同业整合持续进行中，收购生力民爆工作再度开启：12月20日公司发布了《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，公司计划通过向转让方非公开发行股份及支付现金相结合的方式收购内蒙古生力民爆有限责任公司100%股权，并于12月20日开市起停牌。生力民爆是内蒙古地区的龙头民爆企业，早在2015年其合并炸药产能便达到了20.6万吨。若本次收购工作顺利推进，公司工业炸药在证产能有望跃居全国第一。另外，公司在广东省内收购省民爆公司100%股权已在12月21日完成付款。公司民爆板块业内整合工作南北双管齐下顺利推进，日后在广东省内民爆市场的绝对优势将更加凸显，在内蒙古乃至华北地区开展矿服民爆一体化业务将更具协同优势，一南一北向外辐射力度持续扩大，加之公司在东北、西北等多地现有的产能及业务储备，公司矿服民爆业务在全国范围内的影响力将再上一个台阶。 盈利预测与投资建议： 预计2021-2023年公司实现营业收入83.34/95.56/109.09亿元，实现归母净利润5.19/6.51/8.11亿元，对应的EPS 为0.69/0.87/1.08元/股，对应的PE 为43.48/34.70/27.84倍（对应停牌前12月17日收盘价30.12元）。维持“买入”评级。 风险因素：军贸订单落地时间不及预期风险;军工属性导致的信息不对称风险;JK 无人机系列产品研发进度、订单落地周期不及预期风险; 矿服民爆板块业绩增长不及预期风险；重大资产重组事项存较大不确定性。

配备一体化产业链，下游氟化工充分受益：巨化股份经过20余年的发展，已由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企业，公司配备完整的“氯碱化工——制冷剂”产业链，从采购工业盐、甲醇、电石等原料开始，公司能实现液氯、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三代制冷剂、氟聚合物、氟精细化合物等产品的全自主生产流程，其中三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料产能稳居世界龙头，足以满足自身氟化工领域的原料需求高度的一体化有利于公司氟化工产品在原料涨价、需求走低、价格竞争激励等多种复杂行情中保持较高的开工率与出货效率，极大的成本优势也有助于公司不断巩固龙头地位并带来更可观的利润空间。 制冷剂行业拐点已至，历经氯化物上涨行情公司成本优势更加凸显：基于目前我国制冷剂行业由二代向三代过渡、四代制冷剂短期难以大规模应用的背景，近几年三代制冷剂的占有率有望稳步提升。如今行业“寒冬”已过，三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素下，自2021年三季度起显著修复。原材料氯化物价格上行是本轮制冷剂价格走高的主要原因，而根据我们的测算，以R125为例，取年初至今（12.7）的均价，公司的原材料成本仅为16646.19元/吨，远低于一般原料外购型企业25165.68元/吨，成本优势随着氯化物价格的走高而愈发明显。规模与成本是公司在配额争夺中最重要的两大优势，作为三代制冷剂领军企业，业绩自然将随着制冷剂价格及价差上涨逐步改善，且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升，公司的市场份额及主营业务业绩水平均有望再度升级 氟聚合物投产在即，充分享受产品上行周期：PVDF 价格从今年二季度开始迅速拉升，公司9月份将产能从2500吨/年提升至3500吨/年，已享受到今年价格上涨的红利，而剩余6500吨/年将在明年上半年投产，从整体行业的需求与产能增速来看，明年一整年PVDF 仍处于相对供需紧平衡的状态，再结合下游需求一直保持对产品价格较高的宽容度，公司新增产能将继续保持较高的开工率，产品价格也将保持高位运行。公司PTFE 产能将在今年年底翻倍增长，而公司自备的R22、TFE 产能依旧足以覆盖未来每年4万吨PTFE 的生产需求，成本优势与利润空间依旧可观。整体来看，含氟聚合物承接上游制冷剂，行业周期变化与制冷剂行业高度贴合，未来有望与制冷剂行业拐点紧密联系，为公司创造稳定且可观的利润。 盈利预测与投资建议：结合我们对于氟制冷剂、含氟聚合物未来价格走势的判断，我们预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为188.55/217.48/243.84亿元，EPS 分别为0.30/0.48/0.72元，对应的P/E 分别为44.29/27.46/18.23（对应12月14日收盘价13.09元）。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险因素：制冷剂产销量不及预期风险，产品下游需求及出口需求不及预期风险，制冷剂价格不及预期风险，氟化工产品出口需求不及预期风险，含氟聚合物项目生产研发进展不及预期风险。

11月 23日，鼎龙股份发布了关于控股子公司引入重要投资者暨公司放弃优先受让权和优先认购权的公告。 投资要点: 建信信托入股鼎汇微电子，联手资本继续深耕 CMP 抛光垫业务：公司控股子公司鼎汇微电子现为了未来业务发展，同时充实资本实力，拟引入投资方建信信托。本次交易中，建信信托拟向鼎汇微电子增资约 1.32亿元，其中 547.37万元计入鼎汇微电子注册资本，余下 1.26亿元计入资本公积，每 1元注册资本对应 24.04元。同时，建信信托拟以 7894.75万元受让现有股东高投集团所持有的 328.42万元注册资本。本次交易完成后，高投集团将持股鼎汇微电子 0.65%股份；建信信托持有 8%股份，成为鼎汇微电子第二大股东；公司持有鼎汇微电子的股份相应地变更为 72.35%，仍为鼎汇微电子的控股股东。本次所引入的投资方建信信托是中国建设银行旗下的“明星”信托公司，截至 2020年底受托管理资产总规模已突破 1.5万亿元，2021年 10月被评选为“2021年度优秀信托公司”。建信信托股权投资业务正加大对战略性新兴产业的投资力度，涵盖新能源、集成电路、新材料、高端装备制造和大消费等领域。 鼎汇微电子作为公司 CMP 抛光垫业务经营主体，在半导体上游核心材料环节国产替代化进程中，成长路径较为明确，且主营产品市场推广情况良好。从鼎汇微电子的估值变化也不难看出，2019年 6月鼎汇微电子引入高投集团时投前估值为 7.5亿元，而本次交易中投前估值已增长至 25亿元，两年半时间涨幅超 230%。期间鼎汇微电子已成功实现由亏损到半年度净利润超 3000万元的转变，其所属赛道及自身的高成长弹性均与建信信托的投资偏好相契合，对于公司自身及鼎汇微电子而言，引入建信信托这一在资本市场中具有较高声誉的重要投资者，也有助于推动和深化 CMP 抛光垫项目及其他业务的发展，完善公司在半导体工艺及显示材料业务板块的战略规划及成长路径。 半导体工艺及显示材料板块各项业务进展顺利，2022年起有望陆续进入收获期：在 CMP 抛光垫业务营收及盈利能力快速增长之余，公司显示材料业务也在稳步推进中，柔性显示面板基材 YPI 浆料已进入批量放 量阶段，预计明年开始销售收入会有明显提高；OLED 显示用光敏聚酰亚胺 PSPI、面板封装材料 INK 目前在客户端进行中试阶段验证，测试反馈符合预期；OLED 触控保护层低温 OC 等其他显示材料的研发按进度推进中。公司预计各项材料将在 2022年取得明显进展，我们也将持续对公司光电半导体业务板块的高成长性持看好态度。 盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年营业收入分别为23.06/27.10/29.99亿元,归母净利润分别为 2.88/3.56/4.28亿元，EPS 分别为 0.31/0.38/0.45，P/E 分别为 79.29/64.05/53.34（对应 2021年 11月 23日收盘价 24.27元），维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、扩产研发项目进展不及预期风险、耗材业务竞争加剧风险。

报告关键要素:基于长达两年对宏大爆破的持续跟踪，我们在本文中对近一年多时间里公司股价及估值呈现的“倒V”走势进行了复盘，提出了与现阶段市场主流态度相反的观点，并对市场较为关注的公司军工板块未来发展进行了进一步解析。 市场态度:HD-1、JK-1 相继取得出口资质至今已两年有余，从期间公司发布军贸项目进展公告所引起的股价及估值波动方向转变来看，市场对于公司军贸产品订单落地的预期已从2020 年8 月以前的“乐观看好”转变为如今的“半信半疑”。叠加海砂项目终止合作加剧信任危机、市场投资风向转变导致机构资金流出等利空因素，公司股价及估值水平已较去年同期出现断崖式下滑。 我们的相反观点：尽管周期较长，我们依然对公司军贸订单落地持抱有信心。重大军贸交易对买卖双方而言，均需经过复杂冗长的审批流程，部分环节甚至可能长达3-6 个月。况且公司军贸产品现阶段于市场而言仍属于新产品，验证周期较成熟产品更长合乎情理。公司取得军贸产品出口资质至今期间，有长达一年的时间受疫情影响零海外军团到访国内，严重拖长了目标客户进行实地考察的周期，属不可抗力。如今两军贸项目开展的各项试验均顺利通过，正通过军贸公司洽谈订单，军贸业务即将进入收获期。市场心态的前后转变导致公司股价过度波动，现已进入低估状态，预计未来随着军贸订单落地，公司有望实现业绩和估值的戴维斯双击。 我们看好公司未来发展的几点原因：1. 从基本盘来看，公司各项传统主营业务边际向好；2.政策利好下“十四五”期间持续加大武器装备投入是我国的必然发展趋势，公司传统防务装备业务未来几年维持高增长的确定性较强；3.公司配备资深研发团队和销售团队，在研军贸产品对标同类产品其性能优、性价比高、未来需求广，在国际局势不明朗的当下订单落地只是时间问题；4.高管仅用5 天时间便达成了“自掏腰包”增持目标，充分彰显了管理层对公司未来发展的信心；5.公司股价及估值已下滑至低估区间，继续下探的空间有限，但一旦军贸业务订单落地或取得其他实质性进展，公司仍有可观的上行空间。 盈利预测与投资建议： 预计2021-2023 年公司实现营业收入83.34/95.56/109.09 亿元，实现归母净利润5.19/6.51/8.11 亿元，对应的EPS 为0.69/0.87/1.08 元/股，对应的PE 为42.76/34.12/27.37倍（对应11 月4 日收盘价29.62 元）。考虑到公司现已进入低估区间，我们维持“买入”评级。 风险因素：军贸订单落地时间不及预期风险; 军工属性导致的信息不对称风险;JK 无人机系列产品研发进度、订单落地周期不及预期风险;矿服民爆板块业绩增长不及预期风险。

报告关键要素: 2021年10月28日晚，三美股份发布了2021年三季度报告，前三季度公司合计实现营业收入27.39亿元，同比增长28.41%；实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长13.99%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.33亿元，同比增长36.97%。 投资要点: 业绩如期触底回升，Q3营收及盈利能力显著改善：分季度来看，公司三季度实现营业收入9.71亿元，同比增长36.27%，环比增长4.75%。实现归母净利润1.01亿元，同比增长150.80%，环比增长29.49%。销售净利率为10.45%，环比增长2.04pct，公司业绩表现逐季改善。分板块来看，公司业绩增长主要系主营产品氟制冷剂产销情况及价格都较去年同期有所改善。1.前三季度公司氟制冷剂销量约为10.1万吨，同比增长3.89%，氟制冷剂均价2.01万元/吨，同比增长28.55%。其中Q3销量为3.37万吨，经计算Q3制冷剂均价约为2.2万元/吨，环比增长约6.35%、同比增长约58.38%,制冷剂涨价主要受到成本端氯化物涨价推动。2.氟发泡剂板块前三季度收入为1.92亿元，销量为1.21万吨，同比下滑24.2%；均价为1.58万元/吨，同比下滑16.56%；其中Q3氟发泡剂营收0.58亿元，销量为0.4万吨，均价约1.44万元/吨，环比下滑约12.14%。发泡剂业务走弱主要系R141b属HCFC品类，基于《蒙特利尔议定书》受到配额管控，正逐步退出市场舞台由新一代发泡剂所替代，因此产销量及价格下滑属正常现象。3.氟化氢前三季度营收约4.07亿元，销量约5.72万吨，同比增长35.60%；均价为0.71万元/吨，同比增长18.29%。其中Q3氟化氢营收约为1.30亿元，销量约1.97万吨，均价约0.66万元/吨，环比下滑11.24%。Q3氢氟酸均价下滑一方面系成本端萤石粉价格走软，环比小幅下滑3.29%；另一方面系市场货源增加，同期制冷剂开工率低位，氢氟酸需求无放量，因此氢氟酸价格出现了阶段性走弱。 制冷剂及原材料涨价不断，Q4业绩有望继续维持宽幅增长：根据百川盈孚统计数据显示，以主流三代制冷剂为例，截至10月28日，浙江地区高端R32价格为2.2万元/吨，Q3均价约1.36万元/吨，10月1日- 28日均价为1.98万元/吨，较Q3均价上涨45.36%；10月28日R134a价格为5.10万元/吨，Q3均价约2.75万元/吨，10月1日-28日均价为4.68万元/吨，较Q3均价上涨70.36%；R125价格为5.7万元/吨，Q3均价约3.57万元/吨，10月1日-28日均价为5.55万元/吨，较Q3均价上涨55.48%。考虑到制冷剂从8月末才开始大幅涨价，且从签订订单到确认计提货款之间存在一定时间差，因此我们预计三季度末至今制冷剂涨价所带来的业绩增长将在公司四季度业绩中充分体现。另外，一方面受能耗管控等因素影响，制冷剂、氢氟酸、发泡剂成本端、供给端纷纷受压，市场货源有限，导致各产品市场价格在三季度末前后均出现了大幅上升，且短期内能耗管控、原材料供应紧缺所带来的影响并未见明显缓解；另一方面，三代制冷剂即将进入基线年末年，随着产销管控趋严、供给缩紧，三代制冷剂价格及价差已逐步迎来上升拐点，再度出现大幅下滑的可能性不大。基于以上判断，我们对公司后续业绩回暖增长持充分看好态度。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为50.24/60.71/68.47亿元,EPS分别为0.91/1.42/2.35，对应的P/E分别为27.65/17.80/10.74（对应10月28日收盘价25.23元）。维持“买入”评级。 风险因素：制冷剂受能耗管控影响开工率不及预期风险，产品下游需求及出口需求不及预期风险，制冷剂价格走势不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

报告关键要素: 2021年10月24日晚，瑞联新材发布了2021年三季度报告，报告期内公司累计实现营业收入11.33亿元，同比增长55.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长36.38%；实现基本每股收益2.4元，同比增长6.19%。 投资要点: 医药板块业绩显著修复，Q3板块业绩同比增长近2倍：分季度来看，公司Q3实现营业收入4.46亿元，同比增长75.69%，环比增长17.68%；实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长62.97%，环比增长31.37%。分板块来看，报告期内公司业绩增长主要受益于面板市场景气度上升，其中OLED材料板块销售收入同比增长84%。三季度在公司积极开拓市场下各板块业绩均有增长，其中医药板块在经历了上半年疫情反弹冲击所导致的CDMO部分产品研究和上市进度延缓的困境后，在三季度取得了长足进展，板块当期销售收入同比实现增长199%，同时板块的高毛利水平带动了三季度公司整体盈利表现亮眼。预计下半年随着海外客户治疗非小细胞肺癌的医药中间体产品的采购量按预期实现，以及部分药品新上市，预计医药板块将继续为公司业绩增长形成较大贡献。 持续加大科研投入与人力管理，“π”战略颇显成效：公司业绩能够实现大幅增长，很大程度上得益于其制定的有效发展战略。自确立“π”战略以来，公司持续加大研发投入，年初至今研发费用高达5890万元，同比上升约130%，研发费用率增长至5.20%，同比增长1.68pct，已实现2021年研发费用率超过4.65%的目标。另外，同期公司支付给员工以及为职工支付的现金也有显著增长，报告期内约为1.75亿，同比增长了39.42%，即意味着公司正通过提高薪酬待遇进行员工激励，进而提高人力资源效率、让有用之才充分发挥效用。基于“π”战略现阶段的实施成效，我们继续看好未来公司各业务板块的发展及业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为13.13/16.27/20.25亿元,净利润分别为2.43/3.17/3.94亿元，EPS分别为3.46/4.52/5.61，对应的P/E分别为24.70/18.88/15.20（对应10月22日收盘价85.35元）。由于公司估值及股价已回落至相对低估区间，本次上调至“买入”评级。 风险因素：CDMO项目客户订货需求不及预期风险；国际业务中的汇率波动风险；CDMO项目研发进展不及预期风险；OLED新材料研发进展不及预期风险；管理层提前泄露内幕消息导致市场投资者信息不对称以及内幕交易风险；应收账款比例较大所导致的坏账风险。

专注氟化工产业二十年，产品销往全球百余国家：三美股份自 2001年成立至今始终专注于氟化工业务，现已成为国内氟化工领军企业之一，公司主营业务包括含氟制冷剂、氟化氢以及氟发泡剂三大板块，其中含氟制冷剂是公司主要收入来源，2021H1板块收入占比高达 75.85%。现公司产品已通过多项权威体系认证，品质广受下游客户认可，并销往全球六大洲涵盖超 100个国家和地区，是国内外知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商，业务订单量有所保障。 制冷剂行业拐点已至，公司业绩即将迎来转折点：公司目前拥有三代制冷剂合计产能 16.7万吨，各细分产品产能在全国均位居前三，同时能够在此基础上生产混合制冷剂 R404a、R407a、R507等，充分满足客户多样化需求。基于目前我国制冷剂由二代向三代过渡、四代短期难以大规模应用的背景，后续三代制冷剂的占有率有望稳步提升。而事实上三代制冷剂已于 2020年进入基线年，制冷剂生产企业 2020年以来不惜牺牲业绩、压低价格抢占三代制冷剂配额市场，公司业绩于 2020年降至“冰点”。如今三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素刺激下显著回暖。行业“寒冬”已过，公司业绩已迎来转折，预计下半年起公司营收及盈利水平将逐步进入上行通道。且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升，公司行业领先的产销规模所带来的成本优势将进一步凸显。 转型高附加值氟化工品延伸，业务结构升级进行时：储能、电动车等新能源行业发展热潮带动了对中上游 PVDF、六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等高附加值氟化物的需求爆发，预计 2021-2025年六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂需求复合增速在 35%以上，PVDF 需求复合增速在 20%左右。 新能源材料需求短期快速增长，但上游原料端开工受限、原材料成本制约等因素，导致其自身价格暴涨的同时带动了如 R142b 等原材料价格的水涨船高。公司基于多年优化制冷剂生产工艺的技改经验，以及在无水氟化氢、R142b 等原材料端的优势，正积极布局 VDF、PVDF、六氟磷酸锂以及双氟磺酰亚胺锂，现已成为业内布局下游新材料领域最全的氟

2021年8月25日晚，联创股份发布了2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入7.32亿元，同比下滑22.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比增长1.06亿元。 投资要点::数字营销板块业务剥离完成，化工板块业务逐季改善：：报告期内业绩出现下滑主要系公司已完全剥离数字营销业务，上半年仅回收了8852.52万元的款项，板块营收同比下滑80.93%。仅剩的相关子公司上海趣阅也已进入公开挂牌转让阶段，后续数字营销业务将不再为公司贡献业绩。分季度来看，公司Q2实现营业收入4.0亿元，同比下滑24.35%，环比增长20.5%；实现净利润0.41亿元，同比增长0.72亿元，环比增长173.3%。公司业绩随化工板块经营情况改善而逐季改善。上半年聚氨酯新材料和含氟新材料业务分别实现营业收入3.57和2.87亿元，同比增长42.78%和23.30%，毛利率分别为5.56%和40.90%，分别同比增长-3.55pct和26.03pct。 新能源发展提速，FPVDF及原材料RR142bb需求强势增长，利润空间宽幅增长，含氟新材料板块业绩贡献率显著提高：：上半年公司含氟新材料业务营收贡献率和毛利贡献率分别为39.2%和79.8%，分别同比上涨14.6%和30.6%。业绩及业绩贡献率显著增长的原因在于，受益于新能源汽车、光伏行业的加速发展，PVDF需求及产品价格快速增长，带动原材料R142b价格同向增长，板块利润空间显著提振。公司现有R142b理论产能2万吨，除ODS生产配额3650吨外，公司R142b用作原材料的生产量不受限制，均可对外出售，现公司R142b客户已涵盖国内PVDF主要生产商。据百川盈孚数据显示，一季度R142b均价为2.3万元/吨，二季度均价为4.12万元/吨，环比增长79%，由于期间R142b主要原材料R152a价格也较去年出现了显著增长，另结合公司2020年27%左右的产品毛利率，我们认为公司Q1、Q2R142b毛利率逐季上涨至了36%、50%左右，平均下来与上半年含氟新材料板块整体毛利水平相符。截至2021年8月26日，R142b价格已达到11万元/吨，7月1日至今均价8.89万元/吨，环比Q2上涨了115.78%，原材料R152b价格则维持在1.9万元/吨的水平，因此我们预计从三季度开始公司R142b及含氟新材料板块营收及盈利水平将较二季度再度实现宽幅提升。公司还在半年报中披露称，PVDF一期3000吨产能正在办理试生产手续。此进度与此前公布的进展基本符合，因此我们对下半年公司产出1000吨合格PVDF持乐观预期。现普通级PVDF市场价已上涨至25万元/吨，且预计下半年仍有涨价空间，若实现满产满销，PVDF有望在下半年为公司贡献超2.5亿元的营收。 FPVDF及配套产品再扩建，氟新材料板块业绩短期内将维持高增长。公司积极把握行业风向，除现有8000吨PVDF规划产能之外，还计划再建6000吨PVDF配套1.1万吨R142b,联产3万吨R152a改建项目。我们认为在中性预期下所有相关规划产能有望在2022年末至2023年上半年行业投产高峰期期间陆续投入使用，短期内将持续为公司带来可观的业绩增长。 盈利预测与投资建议：考虑到R142b涨价提速以及PVDF投产都集中在下半年，因此我们认为公司下半年业绩将较上半年大幅提升。我们依旧维持此前的盈利预测，预计2021-2023年实现营业收入21.9/38.5/47.4亿元，实现归母净利润5.6/16.0/16.6亿元，对应的PE为39.18/13.69/13.15（对应8月25日收盘价18.91元）。 风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF建设进度不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；产品价格大幅波动风险；扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险。

报告关键要素:2021年8月19日晚，宏大爆破发布了2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入35.52亿元，同比增长34.49%；实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长22.81%。 投资要点: H1业绩基本符合预期：分季度来看，公司Q2实现营业收入20.65亿元，同比增长18.86%；实现净利润1.99亿元，同比增长15.89%。Q2业绩增幅小于Q1主要原因在于，2020Q1受疫情影响公司各项生产、服务基本处于停工状态，并于2020Q2陆续恢复。而今年年初开始各项业务恢复正常开工，同时受下游各行业景气上行影响，公司各板块业绩进一步增长，进而形成了一、二季度较大的业绩增幅差。但整体来看上半年公司业绩水平基本符合预期，净利润增幅低于营收增幅主要原因在于：1.去年疫情期间国家给予的社保减免的优惠政策今年不可持续；2.开工率同比增长、并购等因素导致各项经营成本同比大幅增长；3.部分产品原材料价格增长。 各主营板块增长稳健，公司基本面持续向好：分业务板块来看，上半年矿服板块实现营业收入24.50亿元，同比增长27.52%；民爆板块实现营业收入8.30亿元，同比增长63.62%；防务装备板块实现营业收入2.44亿元，同比增长25.50%。综合来看公司基本面在报告期内进一步得到了优化，其中： 1.矿服板块业绩增长系报告期内各类矿产资源景气度及需求显著增长，加大了对于矿山开采服务的需求。 2.民爆板块业绩增长显著主要系2020Q4至今公司相继新增内蒙古日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃酒钢兴安等企业并表，工业炸药合计产能增长至46.2万吨，位列全国第二，雷管合计产能增长至8000万发。 叠加矿服、民爆两大行业之间具有协同效应，矿服需求增长同向带动民爆产品需求增长，因此报告期内公司民爆板块产品产能利用率及产品合计销量均有提升。但由于上半年民爆产品主要原材料——工业硝酸铵平均价格受上游合成氨涨价影响，同比上涨了6.68%，而公司产品涨价存在一定时滞性，导致民爆板块上半年利润空间被压缩，进而导致报告期内公司综合毛利率同比小幅下滑、净利润增幅不及营收增幅，预计下半年随着产品提价，板块及综合毛利率将有所提升。 3.防务装备板块报告期内营收依旧来源于传统防务装备销售，订单量随我国国防军工行业改革深化的推进持续增长，报告期内业绩增速放缓主要系受客户计划影响，部分订单尚未完成回款。预计下半年随订单完成回款以及新增后续订单，板块全年增速将有所提振。 军贸业务进展顺利，或将陆续进入收获期拔高公司估值：军贸业务方面，导弹武器系统HD-1和新型制导武器JK 项目某产品已取得出口立项，目前已进入商务洽谈阶段。JK 系列另一款产品也已顺利通过无人机挂飞试验，各军贸产品后续工作正顺利推进中。此外，为后续订单落地顺利展开批量生产工作，报告期内HD-1总装厂建设也已正式破土动工，预计后续军贸业务将陆续进入收获期，公司军工属性将进一步强化。 考虑到目前公司估值已偏离军工行业平均水平，结合公司趋于改善的基本面情况来看，我们认为公司估值正处于低估区间，后续军贸订单落地不仅将为公司带来宽幅业绩增长，同时也将重振公司估值，实现业绩和估值的戴维斯双击。 盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩表现，我们对公司盈利预测进行了调整，预计2021-2023年实现营业收入84.38/106.10/127.98亿元； 实现归母净利润5.55/8.05/9.69亿元； 对应的EPS 为0.74/1.07/1.29；对应的PE 为42.6/29.4/24.4（对应8月19日收盘价31.55元），维持“买入”评级。 注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差。我们在新的盈利预测中暂时剔除了对这一部分的业绩预测，以上盈利预测为针对公司现有业务未来业绩表现的预估，意在说明即便不考虑军贸板块进展，公司现有业务在未来也将持续向好，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。 风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。

2021年8月18日，中航高科发布了2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.34亿元，同比增长9.34%;实现归母净利润3.84亿元，同比增长19.15%。 投资要点:新材料业务稳定发力支撑业绩增长，装备业务经营效率稳步提升：报告期内，公司主业结构不断优化，资源配置效率和运行质量持续改善，本年度营收与利润的经营目标完成度已超50%。分板块来看，上半年航空工业复材业务实现营业收入18.19亿元，同比增长7%，实现利润总额5.04亿元，同比增长24%，主要系预浸料销售增长。子公司优材百慕受益于上半年民航、高铁市场订单及产量大幅增长，实现营业收入4191.20万元，同比增长高达330.68%，其中民航业务与轨道交通业务分别贡献收入2712.11万元与1211.75万元。装备业务方面，得益于公司经营效率的提升与职业教育项目销售增加，上半年完成产量163台，实现产值5438.65万元，同比增长27.36%;实现营业收入5565.43万元，同比增长17.55%;实现利润总额-1516.58万元，同比减亏264.07万元。考虑到今年下游行业景气度及订单量均显著提升，公司主营业务作为产业链中的关键环节，我们对公司下半年公司业绩增长持看好态度。 重研发提高核心竞争力，多个创新项目取得突破：报告期内，公司研发投入5793万元，申请受理专利6项，获授权专利14项。航空新材料领域，公司完成民用航空发动机用复合材料零件数百件产品的研制与交付；在工程玻璃布蜂窝研制、芳纶纸蜂窝曲面成型、蜂窝无缝拼接技术等技术领域取得了关键性突破；成功获得中国商飞CR929飞机前机身工作包唯一入选供应商资格。子公司优材百慕完成1个型号飞机刹车盘副与5个机轮刹车附件的适航取证；CR300系列高铁制动闸片进入样件试制阶段;完成新炭材料制品的生产定型;完成某特种车辆刹车片项目立项和样件试制。智能装备方面，公司上半年完成两个产品的主关键件与部分零部件以及三齿盘转台的设计工作国家04专项课题“100吨焊接力液压振动线性摩擦焊接技术与装备”顺利通过验收，课题任务圆满完成。项目、产品、技术的全面开花驱动公司综合实力持续增强，推动公司产业结构转型升级，看好公司主业持续稳步发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入40.30/53.73/61.56亿元；实现归母净利润6.35/8.64/10.12亿元；对应的P/E（对应8月19日收盘价37.98元）分别为83.3/61.3/52.3;对应的EPS 分别为0.46/0.62/0.73。维持“增持”评级。 风险因素：在研产品进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险。