事件描述2025年 4月 28日，公司发布 2025年一季报。 2025Q1公司实现营业收入 17.19亿元（ +18.24%）；归母净利润 4.25亿元（ +20.25%）；扣非归母净利润 4.16亿元（ +26.69%）。 事件评论2024年阿胶系列实现高速增长、贡献主要利润。2024年医药工业板块实现营业收入 57.80亿元（ +27.00%），毛利率 73.46%（同比+1.15pct），其中阿胶及系列产品实现营业收入55.44亿元（ +27.04%）。毛驴养殖及贸易板块实现营业收入 0.69亿元（ -28.92%）。 盈利水平持续维持高位。 2025Q1公司毛利率 73.62%（同比+1.83pct）；净利率 24.73%（同比+0.41pct）。销售费用 6.23亿元（ +10.31%），费用率 36.26%（同比-2.61pct）；研发费用 0.39亿元（ -1.20%），费用率 2.25%（ 同比-0.44pct）；管理费用 0.87亿元（ +29.93%），费用率 5.04%（同比+0.45pct）。 OTC 第一大单品， 滋补养生第一品牌。 公司在滋补品领域拥有深厚的品牌底蕴和市场份额， 2024年公司围绕“ 1+3+N”研发创新策略，积极推进“一中心+三高地+N 联合”产学研用创新平台建设。其中复方阿胶浆治疗癌因性疲乏 RCT 研究成果，斩获 2024年美国临床肿瘤学会（ ASCO）年会“特别优异奖”及 2024年美国整合肿瘤学会（ SIO）年会“最佳研究奖”。 分红比例可观， 持续回报股东。 根据公司 2024年度利润分配预案，公司 2024年度累计现金分红总额为 15.55亿元，占 2024年归母净利润的比例为 99.84%，公司具备持续高比例分红的意愿和基础，不断用高质量发展及分红回馈股东。 盈利预测： 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 18.37亿元、 21.96亿元及 26.12亿元，对应 EPS 分别为 2.85元、 3.41元及 4.06元，维持“买入”评级。 风险提示 1、产品销售不及预期风险。 2、渠道拓展风险。

事件描述公司发布2024年年报和2025年一季度业绩报告：2024年公司实现营业收入为75.66亿元，同比减少5.09%；归母净利润18.06亿元，同比减少24.63%；实现扣非归母净利润13.93亿元，同比减少24.12%。2025年一季度公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比减少5.26%。 事件评论业绩符合预期，血糖板块快速增长。2024年公司收入75.66亿元，其中呼吸治疗解决方案收入25.97亿元，同比下滑22.42%，主要是由于制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长。血糖管理及POCT解决方案业务板块实现收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长。 家用健康检测业务板块实现15.64亿元，同比减少0.41%，主要是由于电子血压计实现同比双位数增长，板块内部分产品（如红外测温仪等）较去年高基数相比，营收有所回落。 持续深耕研发创新，公司的持续葡萄糖监测系统Anytime4和Anytime5系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、便携制氧机、半自动体外除颤器等产品陆续实现了重要技术突破。2024年公司研发费用为5.47亿元，同比增长8.39%，未来将不断进行人才储备和新品研发，以市场和用户需求为导向，加强新品的立项和老产品基数改造。 持续收并购布局新管线，品牌力凸显龙头优势。公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，其中多个品牌在海内外医疗一线均具有卓越表现。过去公司通过收并购进入急救、眼科等业务领域，未来公司将持续关注国内和海外并购机会。 海外市场或为第二增长曲线。2024年公司海外收入9.49亿元，同比增长30.42%，截至2024Q3公司产品覆盖131个国家和地区，在德国和意大利等国家建立制造和研发中心。 未来公司将将持续通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作双引擎构建多层次全方位的营销体系，同时开发定制适应当地市场需求的产品形态和功能，逐步树立良好口碑与市场信任，全力打造具有国际影响力的品牌形象。 看好公司未来发展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.4、23.6和27.3亿元，对应2025-2027年PE分别为17、15和13倍。维持“买入”评级。 风险提示1、市场竞争加剧的风险；2、新客户或新产品拓展不及预期；3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。

事件描述公司发布 2024年年报和 2025年一季报： 2024年公司实现营业收入 367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润为 116.68亿元，同比增长 0.74%。2025年一季度公司实现营业收入 82.37亿元，同比减少 12.12%；归母净利润为 26.29亿元，同比减少 16.81%。 事件评论 国内业绩短期承压， 2025年进入复苏阶段。 2024年公司收入 367.26亿元，其中国内收入 202.92亿元，同比下滑 5.10%，主要是由于地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少和医疗设备更新项目使得常规招标延误，从 2025年一季度的数据上看行业在持续回暖，地方专项债尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购发现规模同比较快增长，并且从招采数据看从 2024年 12月以来持续恢复， 2025年公司国内业务或将迎来恢复期。 海外市场增长稳健，持续深耕高端市场。2024年公司海外收入为 164.34亿元，同比增长21.28%，海外业务占总收入的比重上升至约 45%，已经在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约 40个国家设有 63家境外子公司。公司的监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声产品在全球的市场占有率继续维持市场前三的地位。公司持续突破国际高端客户， 2024年国际高端战略客户贡献收入占国际整体收入比例提升至 14%。在北美，公司持续增加大型高端客户 IDN 医联体的覆盖，截至 2024年底已覆盖超过 80%的 IDN医联体，获得在美国 31个州拥有 60家社区急症护理医院的 IDN 医疗机构其中 21家医院的超声替换项目。未来海外市场或保持较快的增长，预计公司的业务在海外可及市场空间约 5700亿元，截至 2024年底公司市占率仅为低个位数，提升空间较大。 三大业务领域+“ 三瑞”智慧生态系统，夯实核心竞争优势。在生命信息与支持领域，2024年公司收入 135.57亿元，同比下滑 11.11%，其中微创外科同比增长超过 30%，国际业务实现同比双位数增长，主要是由于监护仪、除颤仪、呼吸机等产品市场规模出现大幅度下滑，公司的份额持续维持第一的地位，主要是依托“瑞智联”生态系统的升级，截至 2024年底“瑞智联”在国内实现装机医院数量累计超千家， 2024年新增项目超过 600个，其中新增三甲医院超过 350家。在体外诊断业务板块， 2024年公司收入 137.65亿元，同比增长 10.82%， 其中国际业务同比增长超过 30%， 国内业务增速放缓主要由于受到DRG2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等因素，部分试剂的检测量和价格出现一定服务下滑。公司积极推广“迈瑞智检”实验室解决方案，截至 2024年底实现了近 590家医院的装机，其中约 80%为三级医院。在医学影像业务板块， 2024年公司收入74.98亿元，同比增长 6.60%，其中国际业务增长超过 15%，在国内超声行业市场规模整体双位数下滑的情况，迈瑞超声市占率首次超过 30%。 并且公司加速推广“瑞影云++”影像云服务平台，截至 2024年底实现累计装机超过 15600套。 看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为130.82、 150.72、 175.51亿元，当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 20、 18、 15倍。 风险提示 1、降价风险； 2、汇率波动风险。

事件描述公司发布 2024年年报和 2025年一季报： 2024年公司实现营业收入 103.00亿元，同比减少9.73%；归母净利润为 12.62亿元，同比减少 36.08%；扣非归母净利润 10.10亿元，同比减少 39.32%。 2025年一季度公司实现营业收入 24.78亿元，同比增长 5.42%；归母净利润为3.70亿元，同比增长 1.87%；扣非归母净利润 3.79亿元，同比增长 26.09%。 事件评论 业绩符合预期， 国内业绩拐点已现。 2024年公司收入 103亿元，其中销售医学影像诊断设备和放射治疗设备收入 84.45亿元，同比下滑 14.93%，主要是由于国内市场医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，但是联影的份额提升超过 3个百分点。分产品线看 RT 收入 3.19亿元，同比增长 18.05%； MR 收入 31.92亿元，同比减少 2.66%； MI 收入 12.99亿元，同比减少 16.31%； CT 收入 30.48亿元，同比减少 25.03%。 2024年公司国内收入 76.64亿元，同比下滑 19.43%，虽然 2024年四季度国内招投标数据有所改善，由于招标和装机确认收入之间存时间差， 2024年业绩还未显现，从 2025年一季度业绩看，公司收入同比增长 5%，业绩拐点已出现，未来随着设备更新持续落地，公司国内业绩恢复较快增长。 全球化持续深化， 进入业绩快速兑现期。 2024年公司通过纵深推进“高举高打，一核多翼”的全球化战略，实现海外业务营业收入 22.66亿元，同比增长 35.07%。公司取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果，截至 2024年末公司海外业务覆盖超 85个国家和地区，在荷兰、法国、意大利、西班牙、泰国、越南等重点市场新设多家本地化销售。其中北美区域美国市场覆盖超过 70%的州级行政区， PET/CT 累计装机超 100台。 在欧洲区域实现突破性的进展，2024年公司在荷兰鹿特丹成立欧洲总部，英国/法国/德国/意大利/西班牙全面破冰，累计覆盖超 50%的国家。在亚太区域，公司进入印度市场 5年以来已覆盖印度超 70%的地区，新增市场占有率位居前三。再者公司在土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场完成多台设备装机。 深耕研发创新， 从核心部件自主化到系统平台智能化的全链条跃迁。 2024年公司研发投入 22.61亿元，同比增长 5.14%，占营业收入的比例为 21.95%。公司沿着产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”三级技术攻坚体系与创新生态， 2024年推出战略性创新产品包括 uLinacHalosTx 精准放疗系统、 uMRMax 新一代 3.0T 磁共振、uAngioAVIVA 智能悬吊 DSA 等。在 Ai 赋能影像学领域，公司 AI 赋能设备获批数量超过20个，位居行业领先地位。 盈利预测：预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 20.0、 25.0、 31.5亿元，当前股价对应 PE 分别为 55X、 44X、 35X，给予“ 买入”评级。 风险提示 1、海外销售不及预期； 2、设备更新政策落地不及预期； 3、市场竞争加剧的风险。

事件描述公司发布 2024年年报和 2025年一季报：2024年公司营业收入 15.94亿元，同比增长 19.19%； 归母净利润 3.64亿元，同比增长 16.11%；扣除股份支付费用影响后归母净利润为 3.83亿元，同比增长 22.23%。2025年一季度公司收入 2.96亿元，同比增长 5.05%；归母净利润 5187.50万元，同比减少 10.62%。 事件评论 2024年业绩符合预期， 传统业务稳健增长。 2024年公司营业收入为 15.94亿元，其中家用呼吸机组件收入 10.89亿元，同比增长 25.58%，主要是由于客户去库存后恢复正常增长。人工植入耳蜗组件收入 1.35亿元，同比增长 18.74%，增速维持稳健主要是下游客户增速稳健。随着在呼吸健康及听力康复的新产品、新技术、新工艺等方面不断创新突破，公司通过引导客户团队采纳新技术和新工艺在新产品开发方面的有效应用，为公司在这两个细分市场业务的持续稳定发展打下了坚实的基础，未来有望维持稳健增长。 第二增长曲线逐步量产兑现。公司的新赛道主要围绕血糖管理、体外诊断、心血管、骨科，目前已逐渐量产并产生收入： 2024年公司其他医疗产品组件收入 1.03亿元。同比增长21.08%。在血糖板块，公司的胰岛素注射笔项目已实现规模化量产，自主设计开发的“美好笔”核心研发工作已基本完成，为客户定制的 CGM 组件产品进入交付准备期。在心血管板块，公司实现节律管理及心衰、结构性心脏病、电生理、血管介入等主要医疗器械产品的端到端全流程业务，目前已取得有效突破。在体外诊断领域，公司在微流控芯片、检测类耗材、试剂内包材、仪器精密组件等实现多个产品的小批量交付验证。 全球产能布局， 马来二期工厂顺利投产。公司在马来西亚二期厂房完全建成并投入使用，有效缓解了海外业务增长带来的产能压力，进一步提升公司在国际市场的服务水平和响应速度。目前公司正在建设马来三期产业基地，建筑面积近 10.8万平方米，预计在 2025年年底前投入使用。 新发股权激励业绩目标不改， 彰显公司信心。 2025年股权激励相比 2024年股权激励业绩考核目标不变，授予对象主要是马来西亚工厂等技术人员。按照目标值看 2025-2027年利润分别为 4.9、 6.1和 7.6亿元（同比增长分别为 28%、 25%和 25%）。 盈利预测：公司专注于医疗器械组件的高端智造，预计 2025-2027年收入分别为 19.26、23.31和 28.20亿元，归母净利润分别为 4.39、 5.42和 6.63亿元，对应当前市值的市盈率为 23、 18和 15倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、家用呼吸机或人工耳蜗市场缩小风险。 2、新产品拓展不及预期。 3、汇率波动风险。

2024年 3月 27日，荣昌生物发布 2024年业绩报告： 2024年公司全年实现总营业收入 17.17亿元，同比增长 58.54%，实现归母净利润-14.68亿元（ 2023年为-15.11亿元）。 事件评论 营业收入同比实现高增， 盈利能力持续改善。 2024年公司全年实现总营业收入 17.17亿元，同比增长 58.54%，主要是由于泰它西普和维迪西妥单抗销量持续增加；实现归母净利润-14.68亿元（ 2023年为-15.11亿元），归母净利润仍为负数主要由于公司对在研项目研发投入仍然较大以及对商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗的推广力度的加大，不过较去年同期亏损已经有所减少。 2024年全年综合毛利率达到 80.4%，较去年同期提升3.0pct；销售费用率为 55.3%，较去年同期下降 16.3pct；研发费用为 15.4亿元，较去年同期增加 17.9%，主要是由于本期新药研发管线增加、多个创新药物处于关键试验研究阶段，尤其是海外临床进展加快等因素。 研发管线稳步推进， 泰它西普海外临床进展顺利。泰它西普： 国内临床： 1）重症肌无力(MG)的 BLA 申请已受理，基于 III 期突出疗效及突破性疗法认定获得了 CDE 优先审评资格，争取二季度获批上市，相关数据入选 2025年 4月 8日美国神经病学会年会(AAN)“最新突破性进展"口头报告。 2）干燥综合征(pSS)III 期临床已入组完毕，目前用药及随访正常推进中，争取下半年申报新药上市申请。 3） IgA 肾病(IgAN)III 期临床已入组完毕，目前用药及随访正常推进中，争取上半年申报新药上市申请。 海外临床： 重症肌无力（ MG）：海外 III 期临床正在入组病人。 维迪西妥： 国内临床： 1）尿路上皮癌(UC)：联合治疗一线 UC III 期临床已入组完毕，目前用药随访推进中，预计下半年申报新药上市申请。 2）胃癌(GC)：联合治疗一线 GC III期临床已启动，已开始入组病人。 3）乳腺癌(BC)：单药治疗二线 BC HER2阳性伴肝转移适应症 BLA 已受理，基于Ⅲ期数据及突破性疗法认定，获得了 CDE 优先审评资格，争取第二季度批准上市。 海外临床： 尿路上皮癌(UC)单药治疗二线 UC 的关键临床试验辉瑞推进中，联合治疗一线 UC 的 III 期临床正在入组中。 RC28：糖尿病性黄斑水肿(DME)III 期已完成入组，预计 2025年下半年申报新药上市申请；湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)III 期临床研究预计 2026年上半年申报新药上市申请。此外， RC148、 RC278等早期管线产品临床进展亦顺利开展中。 盈利预测： 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为-10.29亿元、 -4.12亿元及 6.13亿元，对应 EPS 分别为-1.89元、 -0.76元及 1.13元，维持“买入”评级。 风险提示 1、销售不及预期风险。 2、新药研发失败风险。

事件描述2025年3月31日，恒瑞医药公布2024年财报：公司2024全年实现总营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，实现归母净利润63.37亿元，同比增长47.28%。 事件评论总营收同比增长23%，创新药收入大幅增长。2024年公司实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%；归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%。2024年公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%。 公司创新药放量迅速主要得益于：核心产品瑞维鲁胺、达尔西利和恒格列净进入医保后放量迅速；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录但因其疗效显著并进入多地惠民保，收入贡献亦进一步扩大；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼及瑞马唑仑等上市较早的创新药随着新适应症的持续获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，应用范围不断扩大，在报告期亦取得了稳健的业绩增长。仿制药营收略有下滑，主要系纳入第九批国家集采的注射用醋酸卡泊芬净、纳入地方集采的吸入用七氟烷和盐酸罂粟碱注射液报告期内销售额同比共减少8.44亿元。 创新药出海成效显著，成为业绩增长的第二引擎。报告期内，公司收到MerckHealthcare1.6亿欧元及KaileraTherapeutics1.0亿美元的对外许可首付款，进一步推动了经营业绩的增长。2024年内公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国KaileraTherapeutics公司，将自主研发的DLL3ADC创新药SHR-4849在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国IDEAYABiosciences公司。公司还持续推进仿制药海外注册申请，报告期内公司在美国获批上市3款首仿药品，分别为他克莫司缓释胶囊、布比卡因脂质体注射液、注射用紫杉醇（白蛋白结合型），其中布比卡因脂质体注射液是该品种全球范围内获批上市的首仿药。 创新药临床试验推进顺利，多项研发管线取得进展。报告期内公司2款1类创新药富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗注射液获批上市；氟唑帕利2个新适应症获批上市；阿帕替尼的第4个适应症与恒格列净的第2个适应症获批上市。报告期内研发管线共有8项上市申请获NMPA受理，24项临床推进至III期，27项临床推进至II期，26项创新产品首次推进至临床I期。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为82.31亿元、90.37亿元及106.91亿元，对应EPS分别为1.29元、1.42元及1.68元，维持“买入”评级。 风险提示1、销售不及预期风险。 2、新药研发失败风险。

血凝酶龙头整装行囊，前瞻布局创新药并且即将进入收获期康辰药业（2003年成立）是一家专注于创新药研发、生产及销售的全产业链制药企业。公司凭借国内首个高纯度血凝酶类止血药“苏灵”确立了在止血领域的领先地位。近年来，公司通过自主研发与外部引进相结合的策略，重点布局肿瘤和血液疾病领域，构建了具有差异化优势的创新药管线，包括针对食管鳞癌的靶向药KC1036、妇科肿瘤药物KC1086等潜力品种。 食管鳞癌潜在用药人群庞大但治疗手段有限，KC1036差异化竞争我国食管癌患者数量庞大，2020年新发病例达32.4万，其中食管鳞癌占比显著高于欧美国家。 现有针对食管鳞癌的治疗方案有限且效果不佳，全球尚未有小分子靶向药获批。KC1036为公司自主研发的多靶点受体酪氨酸激酶小分子抑制剂，其PoC数据初步验证优异的临床价值，2/3L治疗食管鳞癌的ORR、DCR、mPFS分别达到29.2%、83.3%、4.2个月。KC1036于2024年2月启动3L治疗食管鳞癌的注册性临床，研发进度全球领先，有望在2026年成为首个获批用于食管鳞癌的小分子靶向药，填补该领域治疗空白。 存量业务拐点已现，苏灵和密盖息长期可贡献稳定现金流在存量业务方面，公司两大核心产品均迎来重要转折。拳头产品苏灵作为全球唯一结构明确的高纯度单组份蛇毒血凝酶，临床优势显著，2022年已率先解除使用限制，市场表现有望升温回暖。密盖息已于2024年12月完成对泰凌国际的商誉减值，基于突出的临床价值以及工艺难度，我们认为密盖息亦将继续为公司提供稳定现金流。 盈利预测与投资建议预计2024-2026年公司营业收入分别为8.31亿元、9.04亿元和11.49亿元，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.42亿元、1.47亿元和1.84亿元，对应EPS分别为0.26元、0.92元和1.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、新药开发失败风险；2、行业竞争加剧风险；3、新药政策变化风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期。

开喉剑喷雾发家企业，内生外延双轮驱动公司成立于1995年，产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等。其中，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂在咽喉疾病中成药喷雾剂市场占据较高的市场份额，已在咽喉疾病、儿童用中成药领域形成了一定的品牌知名度。同时公司自2020年4月上市以来，先后并购汉方药业、德昌祥等多家中药企业，多元布局不断丰富产品线。三力、汉方药业、德昌祥、无敌制药等多元化产品通过团队协同效应提高单人产出、实现放量，有望推动公司收入利润持续增长。 独家苗药开喉剑大有可为，内生动力十足开喉剑喷雾剂取自经典苗医药方，为公司独家品种、国家医保目录品种、多省基药增补品种。开喉剑喷雾剂具有儿童型和成人型，主要区别在于药物剂量不同、味道不同。喷雾剂型药物携带方便、使用操作简单、用药无需辅助条件并可随时给药，尤其儿童型开喉剑喷雾剂带有甜味，可以缓解儿童不适从而增加依从性。在不考虑纳入基药目录的可能情况下，我们认为开喉剑喷雾未来的增长主要来自儿童型在院外的开拓，以及成人型在全渠道的开拓。 （1）开喉剑喷雾（儿童型）：院内覆盖较成熟，增长动力来自院外。多项权威指南背书，开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5500余家，基层医疗终端13000余家，诊所34000余家，药店等零售终端123000余家，已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院。 （2）开喉剑喷雾（成人型）：纳入医保时间较晚，院内院外齐发力。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。 外延并购多家药企，持续成长可期公司自上市以来，先后并购汉方药业、德昌祥等多家中药企业，多元布局不断丰富产品线。 （1）汉方药业：截至2024年12月，公司持股98.80%股权，2023年11月纳入合并范围，主要包括芪胶升白胶囊、日舒安洗液、黄芪颗粒等重点产品。2023年汉方药业实现净利润6321万元。（2）德昌祥：截至2024年Q3，公司持股95%股权，进一步强化贵州中药特色布局，主要包括特色产品妇科再造丸、止嗽化痰丸等，覆盖呼吸系统类、妇科类、补益类等科室产品。（3）无敌制药：公司通过收购好司特61%股权，间接控股其子公司无敌制药。无敌制药深耕骨科中成药领域，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品。 盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年营业收入分别为21.57亿、25.21亿及29.21亿元，归母净利润分别为3.38亿、3.98亿及4.69亿元，对应EPS分别为0.83元、0.97及1.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、产品销售不及预期风险。2、研发失败或进度不及预期风险。 3、并购整合不及预期风险。 4、盈利预测不成立或不及预期的风险。

深耕药用真菌制药领域，乌灵系列为增长主力，新品蓄势待发公司掌握药用真菌乌灵参的产业化生产技术，成功研制多个中药新药品种，现已逐步形成成药为“一体”，中药饮片和中药颗粒为“两翼”的战略布局。目前，公司旗下以乌灵菌粉为核心成分的乌灵系列产品营收占比约60%，2024H1实现销售收入8.36亿元（+29.15%yoy），未来将持续强化产品矩阵，将乌灵系列产品数量拓展至10个。 三大核心品种基药、医保优势明显，研发+渠道双轮驱动，集采放量在即公司主要聚焦三大核心品种乌灵胶囊、百令片和灵泽片进行产品研发和市场开拓。总体看，三大核心产品的核心优势在于：成分作用机制明确，有循证医学证据作支撑，疗效佳、安全性高，且均已进入国家基本药物目录、医保目录和多个指南共识，临床应用广泛。分产品往后看，三大产品各自的增长点为：1）乌灵胶囊：中短期看，集采大包装“以价换量”得到验证，产销量快速增长。收入端看，集采降价约20%，2024H1乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%；利润端看，乌灵系列（约等于乌灵胶囊）自2022年集采以来毛利率稳定在86%以上，利润率基本不受集采降价影响。长期看，业绩增长持续性来源有三，一是加强集采区域或销售不良区域医院覆盖，二是OTC市场开拓，三是二次开发阿兹海默适应症。 2）百令片：医保适应症放宽至“慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者”；新剂型百令胶囊将于2024Q3起上市销售。 3）灵泽片：治疗良性前列腺增生症（BPH）的创新药物，中药二级保护品种，近年来保持良好增速，2024H1销售额较去年同期增长30.84%。 中药饮片和中药配方颗粒增势强劲，有望贡献第二增长中药饮片系列是公司营收占比第二大业务，2023全年营收占比约24%，由全资子公司佐力百草中药生产。2024H1因互联网饮片“乌梅汤2.0版”销售火爆，公司中药饮片系列实现销售售收入3.89亿元，同比增长57.11%。中药配方颗粒系列2023年受国标和省标转换的影响，销售收入有所下降，但公司现已完成国标和省标备案382个，2024年恢复快速增长，2024H1同比增长256.73%。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为25.85亿、32.49亿及41.03亿元，归母净利润分别为5.30亿、6.97亿及9.00亿元，对应EPS分别为0.76元、0.99及1.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、核心品种二次开发失败风险；3、行业政策变动风险；4、盈利预测不成立或不及预期的风险。

2024年 10月 29日，荣昌生物发布 2024年第三季度业绩报告： 2024Q3单季度实现营收 4.67亿元（同比+34.6%，环比+13.6%），实现归母净利润-2.91亿元（去年 Q3为-3.27亿元），单季度亏损进一步缩窄； 2024前三季度实现营业收入 12.09亿元（同比+57.1%），实现归母净利润-10.71亿元（去年同期为-10.31亿元）。 事件评论 前三季度营收同比增长 57%， 单季度亏损缩窄趋势明显。 2024Q3单季度实现营收 4.67亿元（同比+34.6%，环比+13.6%），实现归母净利润-2.91亿元（去年 Q3为-3.27亿元），单季度亏损进一步缩窄； 2024前三季度实现营业收入 12.09亿元（同比+57.1%），实现归母净利润-10.71亿元（去年同期为-10.31亿元）。费用端：前三季度销售费用 6.23亿元（费用率为 51.5%， 2024H1销售费用率为 52.5%）、研发费用为 11.53亿元（费用率为 95.4%）、管理费用为 2.35亿元（费用率为 19.4%），销售费用控制成效显著。 RC18针对重症肌无力（MG） 适应症上市申请获得受理， 海外临床顺利推进。 RC18（Blys/APRIL 融合蛋白）针对重症肌无力（MG）适应症已于 2024年 10月递交上市申请并获得受理，被纳入优先审评程序，我们推测最快有望于 2025年下半年获批；另外国内 RC18针对干燥综合征（pSS）和 IgA 肾病的两项 III 期临床均已经完成入组，等待随访中。 RC18海外针对 SLE 的第二项 III 期临床已开始筛选病人，近期有望实现首例患者入组（FPI）；针对 MG 的全球多中心 III 期临床近期已经 FPI，目前正持续入组中。 RC48国内 1L 尿路上皮癌（UC）适应症的 III 期临床已经入组完毕； 1L 胃癌（GC）的III 期试验仍在筹备中； 2L 治疗 HER2阳性乳腺癌（BC）伴肝转移适应症上市申请已经获得受理并纳入优先审评，单药治疗 2L HER2低表达乳腺癌的 III 期临床正在进行数据清理。此外， RC48海外 2L UC 和 1L UC 两个关键或者 III 期临床均持续入组中。 RC28针对 DME 适应症 III 期已经完成入组，预计 2025年中递交上市申请； wAMD 适应症国内 III 期临床预计 2024Q4入组结束。除此之外，公司其他临床早期品种包括 RC88（MSLN ADC）、 RC148（PD-1/VEGF）、 RC198（IL-15/IL-15Rα）及 RC248（DR5ADC）临床试验也都顺利开展中，期待后续更多临床进展。 盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-10.93亿元、 -4.58亿与元 8.19亿元，对应 EPS 分别为-2.01元、 -0.84元与 1.51元，维持“买入” 评级。

事件描述公司发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比增长17.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.10亿元，同比增长26.22%。 事件评论核心业务品牌运营维持稳健增长。公司核心业务板块品牌运营保持稳健增长，主力品牌处于成长期且已形成品牌矩阵，增长动能持续增强。公司2024年前三季度核心业务品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长15.48%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入44.82亿元。品牌运营业务毛利额为20.17亿元，毛利额同比增加3.26亿元，同比增长19.26%，毛利额占比达91.93%，是公司的主要利润来源。前三季度批发配送业务实现营业收入17.03亿元，同比下降19.38%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模。前三季度零售业务实现营业收入2.89亿元，同比增长8.56%。 成功收购制药产业。为顺应国家中医药振兴发展战略，同时进一步丰富公司产品结构、延伸产业链布局，公司通过收购上海百洋制药股份有限公司、青岛百洋投资集团有限公司、青岛百洋伊仁投资管理有限公司和北京百洋康合科技有限公司的股权进而持有上海百洋制药股份有限公司共60.199%的股权，交易总价格为88003.6073万元。截至2024年7月12日，本次交易已完成交割，上海百洋制药股份有限公司、青岛百洋投资集团有限公司、青岛百洋伊仁投资管理有限公司及北京百洋康合科技有限公司成为公司的全资/控股子公司，纳入公司合并报表范围。其中前三季度非经常性损益中同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益为约6729万元。 百洋医药是专业的第三方医药商业化平台，底蕴深厚。近年来公司品牌矩阵优化，形成了“三位一体”的品牌矩阵：OTC及大健康品牌、OTX处方药品牌、肿瘤特药。展望未来三年，公司“老字号”品牌稳健，保障收入韧性，新品类潜力大，贡献业绩弹性。同时公司通过股权合作入局创新药/器械，锁定产品上市后的商业化权益，打造“无边界生态型”医药平台。 我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.43亿元、10.67亿元和12.95亿元，对应PE分别为18/14/12倍，给予“买入”评级。 风险提示1、新引入品牌推广进度不及预期；2、品牌矩阵扩充不及预期。

事件描述10月28日公司发布2024年三季度业绩报告，前三季度公司收入31.82亿元，同比增长2.55%；归母净利润为4.21亿元，同比减少24.49%；扣非归母净利润为4.17亿元，同比减少27.23%。 事件评论业绩符合预期，短期承压。2024年前三季度公司收入31.82亿元，其中单三季度收入11.31亿元，同比增长2.00%；归母净利润为1.55亿元，同比减少23.35%，主要是由于消费承压业绩短期承压，看好后续消费回暖带动公司业绩提速。在毛利率方面，持续环比改善，2024Q3公司毛利率为46.39%。 深化“医教研协同发展”战略，优化人才培养机制。公司已建立起一套完善的医学教育研究体系，并成立了专门的战略与学术委员会，与北京大学、厦门大学等三十多所高校展开深度合作，覆盖多个层面和领域。公司已累计向各医院输送了1,500余名院校学生，截至2024年上半年的引进人数超过200人，创下了历史记录。与合作院校共同培养“定制化”人才超过800人，建立了由110人组成的双师型专家团队，并共同建设了60个产教融合基地。中国眼科医师精英培养计划已有超过500人结业，累计完成手术超过6万台。公司临床技能培训基地已有超过1,000人结业，累计完成手术超过10万台。 不断扩展并购以优化服务网络。公司通过战略性收购成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医疗机构，进一步强化了服务网络。成都爱迪医院作为公司旗下的第二家三甲眼科专科医院，同时也是成都市唯一的三甲眼科专科医院，显著提升了公司的诊疗技术、科研和教学能力。展望未来，公司计划持续发展视光中心，构建“1+N”的医疗服务网络模式。 加强产业链合作，提升服务水平。公司引入了先进的医疗设备，以增强诊疗服务能力：包括2023年中国首台蔡司3D数字导航手术显微镜ARTEVOOCT和中国首台爱尔康眼科手术显微镜LuxORRevalia，这些设备支持眼科手术的3D可视化，使得诊疗更加精确；同时，爱尔康全国首台爱来视?睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门眼科中心投入使用，标志着爱尔康最新“全光塑”屈光手术技术的成功引入。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为41.94、48.23和56.43亿元；归母净利润分别为6.35、7.45和9.09亿元，当前股价对应PE分别为30、25和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、门店扩张不及预期；2、市场竞争加剧价格下降风险。

2024年 8月 21日，恒瑞医药发布 2024半年度报告： 2024H1公司实现营业收入 136.01亿元，同比增长 21.78%；归属于上市公司股东的净利润 34.32亿元，同比增长 48.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 34.90亿元，同比增长 55.58%。 事件评论 营收积极增长， 归母净利润同比增长近 50%。 2024H1公司实现营业收入 136.01亿元，同比增长 21.78%；归属于上市公司股东的净利润 34.32亿元，同比增长 48.67%，收入与利润包含了公司收到的 Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款。 创新收入增速高达 33%，核心产品放量顺利。2024年上半年公司创新药收入达 66.12亿元（含税，不含对外许可收入），虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比 33%的快速增长。其中瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，在报告期亦有一定的销售增量贡献。仿制药收入略有下滑，主要系仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，包括 2024年 3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净报告期内销售额同比减少 2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液报告期内销售额同比减少 2.76亿元。 创新出海取得成效，成为业绩增长的第二引擎。报告期内公司将收到的 Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。 2024年 4月公司将 GLP-1组合产品出海授权给美国 Hercules 公司，涉及到总计 1.1亿美元的首付款和近期里程碑，后续也将确认，持续的产品出海有望成为公司业绩增长的第二引擎。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 65.63亿元、 73.92亿元与 97.43亿元，对应 EPS 分别为 1.03元、 1.16元与 1.53元，维持“ 买入” 评级。

事件描述公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营收 172.41亿元，同比下降 8.64%；实现扣非净利润 44.14亿元，同比下降 8.33%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7亿元，同比下降14.2%。 事件评论 第二季度收入和利润按计划环比稳步提升。 若剔除特定商业化生产项目， 24H1收入同比大致持平（ -0.7%）；分季度来看， 2024Q2收入环比增长 16.0%，经调整 Non-IFRS 归母净利润环比增长 28.5%。 TIDES 成为主要驱动力。 分业务板块来看， 2024H1化学业务实现收入 122.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 2.1%，其中小分子 D&M 服务收入 73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，在去年同期强劲增长超 50%基础上同比减少 2.7%，预计全年保持正增长。测试业务收入 30.2亿元，生物学业务收入 11.7亿元， CTDMO 业务收入 5.7亿元，DDSU 业务收入 2.57亿元。在化学业务板块中 TIDES 业务贡献高增长： TIDES 业务收入达到 20.8亿元，同比强劲增长 57.2%。截至 2024年 6月末， TIDES 在手订单同比增长 147%。 在手订单高速增长坚定未来信心。 截至 2024年 6月末，公司在手订单 431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 33.2%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计 2024年收入达到 383-405亿元，剔除特定商业化项目后将保持正增长(预计 2.7-8.6%)，。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计 2024年将保持与去年相当的经调整 non-IFRS 归母净利率水平。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 91.52亿元、 101.83亿元和 115.21亿元，对应 PE 分别为 14/12/11倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、若全球医药研发热度恢复不及预期，将影响公司订单； 2、若海外运营成本增加，将影响公司利润率。