翔楼新材是国内精冲新材料龙头企业，产品主要用于各类汽车精冲零部件、精密刀具、电气零部件等高端工业领域，是专精特新领域的隐形冠军。 公司在技术工艺、产品质量、客户积累、产能规模等方面积累的优势，成为公司不断提高竞争力的护城河。为满足不断增长的市场需求，公司正在有序地推进新的产能建设，并计划持续加强中高端产品的拓展，进一步优化产品结构，助力公司量价齐升，实现高质量、可持续的增长。1. 产品技术优势突出，具备较强的国际竞争力。 公司深耕行业二十余年，积累了丰富的经验，技术工艺不断取得突破。目前公司常见产品技术指标已与国际精冲特钢材料巨头威尔斯集团（拥有近 200 年的历史，是全球最大的精冲金属材料企业之一）接近，达到世界领先水平。工艺技术的优势帮助公司在产业链中具备较强话语权，产品整体维持较高利润率水平，公司技术竞争力优势凸显。2. 客户资源优质，且下游供应链相对封闭，进入壁垒较高。 公司与慕贝尔、麦格纳、法因图尔、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了多年稳定的合作关系，产品已广泛应用于宝马、特斯拉、奔驰、捷豹路虎等国内外整车厂。同时，主机厂对精冲零部件的质量和稳定性要求较高，有一套完善且严格的审核体系，形成了一定的进入门槛。公司长期稳定的客户关系成为公司可持续稳定发展的重要资源。3. 新增产能逐步实现，业绩增长前景明朗。 安徽工厂一期项目预计于 2025 年陆续投产，产能达到 4 万吨。随着产能的有序释放和产品应用领域的扩大，公司的业绩和利润有望持续增长。另外，公司不断优化产品结构，特别是工业用及其他用途的精冲材料，由于前期基数较低，预计在 2025 年将迎来较高的收入同比增长，且毛利率有望与汽车产品持平， 公司盈利能力有望提升。4. 目前市场显著低估，看好长期投资价值，关注回调配置时机。 选取汽车零部件供应链、专精特新及精冲、冲压属性的上市公司，发现公司 ROE 显著高于均值，显示出强于同业的盈利能力；而估值指标，如 PE、 PB 显著低于行业均值。公司的成长属性及独特的市场价值尚未被充分认识，股价目前在回调低位，处于显著被低估的状态，看好公司长期投资价值，估值修复和业绩增长空间较大。 目标价和评级公司专注于汽车和工业领域定制化精冲新材料需求，是细分领域专精特新龙头企业，具备较强的投资稀缺性。公司 PE（2024E）为 12.25，低于行业均值 13.14。考虑到公司所处的汽车行业的高成长性，以及作为关键材料供应商的平台属性，有望受益于行业的高增长，展现出业绩弹性。同时，公司工艺壁垒、客户壁垒雄厚，预计将维持强者恒强的竞争优势。随着安徽工厂产能规模的扩大，公司业绩成长确定性强、增长空间广阔。我们认为公司合理 PE 估值在 17.08 倍（15.77=行业均值 13.14× 1.30，给予 30%的龙头溢价），结合2024 年收入利润预测，对应目标价 45.95 元，给予“买入”评级。 风险提示1） 下游价格波动导致利润率波动的风险； 2）原材料市场价格波动的风险； 3）市场拓展不及预期的风险。

山子高科技股份有限公司于2011年在深交所上市（股票简称“山子股份”，股票代码000981），下辖国内外百余家子公司，作为一家全球化的企业，山子高科积极布局新能源汽车&半导体双产业链，打造整车制造、汽车高端零部件、半导体先进封装材料、出行服务等多产业互联互动的高端制造生态圈。2023年前三季度，公司实现营收42.45亿元，同比增长54.07%，业务规模开始大幅修复。 1.整车进入量产阶段，新能源物流车布局全球市场，燃油车布局“一带一路”市场。公司整车项目主要有两大核心看点：一是公司通过收购红星汽车获得1/5/6/7号资质，全牌照优势显著，当前公司BOX1城市新能源物流车已经进入量产阶段，并获得美团、德邦、极兔等物流行业龙头的订单，产品放量在即；成本优势突出，通过以租代售的模式，省购车费用、省新增运营成本、省维护费，极大的降低客户成本，从而快速占领市场。二是公司与哈尔滨经济技术开发区签署《“一带一路”整车产业项目合作协议》，获得哈尔滨政府专项产业扶持基金与本地的整车制造资源的支持，通过技术改造升级和产品导入，打造面向“一带一路”国家市场的整车制造项目，有望大幅增大公司营收规模及利润规模。 2.零部件业务重回高增，绑定优质客户实现共同成长。公司零部件业务主要依托邦奇及ARC公司。邦奇的动力总成已实现和斯特兰蒂斯（Stellantis）及塔塔（TATA）的战略合作，未来业绩确定性高，其中公司DT2产品将供货斯特兰蒂斯数十款车型，预计2025年全面达产后订单不少于120万台/年，对应营收规模有望达135亿元；DT1产品供货塔塔集团，合作关系稳定，未来DT2产品也有望进入塔塔集团供应链，进一步拓宽单客营收及利润空间；传统强项CVT业务也重回增长，除了与吉利的合作外，未来将瞄准“一带一路”国家市场发力；此外，公司EV产品实现了从减速器到EDU到电驱桥的完善的产品线覆盖，减速器通过邦奇与蔚来的合资子公司进行研发、生产、销售，已获得纬湃和上海电驱动的订单，EDU产品和国外造车新势力Mullen和Arrival达成战略合作，电驱桥产品目前供应知道科技整车，实现内部协同。ARC公司是全球混合式气体发生器的龙头企业，细分市场市占率约98%，并与均胜、延锋在内的头部一级供应商达成协作，间接覆盖全球99%以上的汽车品牌，如配套通用、大众、保时捷、比亚迪、吉利在内的全球知名汽车整车厂；此外也陆续供货给赛力斯、蔚来、理想、零跑、合众、集度等造车新势力，业绩有望再创新高。 3.房地产业务剥离有望加速，全面转向新能源及高端制造驱动估值提升。当前公司正通过筹划产权交易机构公开挂牌转让公司房地产业务相关股权和债权资产，交易完成后，公司将完全退出房地产开发业务，公司的资产、负债及业务结构有望得到大幅优化，大幅度增强整体的盈利水平及持续经营能力。公司也有望丢掉历史包袱，在新赛道加速前进，新业务带来的高增长及高确定性驱动下，公司的市场估值也有望提升。 估值分析：采用PE估值法对公司进行估值，选取汽车制造商及汽车零部件企业进行比较，分别为长安汽车、江淮汽车、均胜电子、德赛西威，2024、2025对应PE平均值为33.47、22.77。公司是新晋的汽车整车制造企业，同时在汽车变速器领域及安全气囊气体发生器领域技术雄厚，有望享受新能源+国产替代+一带一路多重发展机遇，预计公司2024/2025年归母净利润6/23亿元。考虑到公司2024年整车业务处于快速放量阶段，盈利成长性高，综合整车放量初期的行业估值水平，给予公司2024年50倍市盈率，对应12个月内目标价2.85元/股，相较当前市值有约90%增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示新业务进展不及预期的风险、竞争加剧的风险、原有业务退出不及时的风险、汇率波动风险&地缘政治风险