中金岭南公告其控股子公司佩利亚以现金方式每股1.65加元要约收购全球星矿业全部已发行和已发行但尚未行使的期权所对应的普通股,总计1.115 亿股,总收购成本约1.84 亿加元(11.92 亿元人民币)。全球星矿的主要资产包括一个较低成本的在产铜金银矿(矿龄8-9 年),及另外的三个铜金矿,镍矿和锂矿的勘探项目。 评论:被收购企业价值与资源价值比值较低,资源优越。我们测算了被收购公司的企业价值与资源价值的比值仅为1.2%,远低于国内其他资源优越的企业。另外,收购的运营中塞罗-德-迈蒙铜金银矿主要为露天开采,铜和金的品位分别达到了2.53%和1.47 克/吨,10 年铜精矿开采单位现金成本约0.80 美元/磅(11,848 元/吨-含副产品收益),相对全球平均成本具有一定优势。 公司收购代价较合理,要约收购成功率较高。对照江西铜业和紫金矿业海外收购铜矿的平均成本88 美元/吨铜资源,和招金矿业收购金矿平均成本84 美元/盎司,及收购白银约1 美元/盎司的成本进行测算,收购资产的价值大于公司支付的代价,因此收购成本合理。另外,全球星矿业董事会一致推荐该要约,并签署了锁定协议;收购意向确立了出现其他成功要约时支付佩利亚735 万加元的分手费,也在一定程度上保证了收购的成功概率。 勘比收购佩利亚项目,公司多金属全球化战略起步。公司2009 年在金融危机时成功以4,546 万澳元的低价收购佩利亚50.1%股权,项目从收购日到当年末就实现净利润3,108 万澳元,投资当年即获得优良回报。本次佩利亚收购全球星矿,凭借优良的管理能力,相信也可以取得丰厚的回报。而此次公司收购铜金矿,也标志着公司立足铅锌并向多金属资源发展的全球化战略的起步。 估值与建议:我们维持公司2010/2011 年EPS 为0.41/0.53 元,对应的PE 为41.9/32.3 倍,资产收购将保证公司长远的发展,加上公司本身具备的内生增长力,维持审慎推荐评级。 风险:铅锌价格下滑及出台更严厉的房地产调控政策。