公司成立于2004年,是国内产品种类最齐全的工业以太网交换机厂商之一,在网运行的交换机超过40万台。主营业务为研究、开发、生产和销售工业以太网交换机,以及提供工业控制系统数据传输解决方案。公司凭借较早进入工业以太网领域的先发优势,积极开拓国内外市场,已经在全球工业以太网交换机市场中跻身前十大厂商,在国内工业以太网交换机厂商中居于领先地位。公司产品可分为工业以太网交换机、工业级数据光端机和工业级光纤收发器三大类。其中工业以太网交换机是公司的主要产品,可分为网管型交换机(SICOM系列)和非网管型交换机(KIEN系列)两大类。SICOM系列网管型工业以太网交换机是公司的主导产品。公司产品已在智能电网、工业控制、船舶等行业获得了多项国际高端认证。 1、下游行业逐步拓宽,军工网络产品有望成为公司第二大核心产品 上市之初,公司主要产品包括工业以太网交换机、工业级数据光端机、工业级光纤接发器,其中工业以太网交换机销售占比保持在90%以上。2013年之后,公司围绕工业通信和工业互联网为主线,通过内生与外延相结合的方式,不断推动业务升级和行业布局。一方面在工业交换机领域提升产品竞争力,并拓展海外市场;另一方面通过外延并购的方式,进入智能电网、交通、军工通信等领域。随着不断外延发展,公司的产品日益多元,逐渐具备工业互联网整体方案解决能力。目前,公司的产品涉及民用工业互联网产品、军用网络产品、移动通信网络优化和移动大数据精准营销等。 尤为值得一提的是,公司通过收购和兴宏图、东土军悦切入军工信息化领域,向军队、武警提供的多媒体指挥调度系统及整体解决方案、军用以太网交换机、IP音视频一体化综合平台、无线图像传输产品、军用网络安全产品。此外,今年1月,公司还通过收购科银京成,拓展国防领域嵌入式操作系统、填补公司在操作系统领域的空白。通过近年来的一系列并购,公司军用网络产品收入占比逐渐提高,截止2016年中报,占比已提升至25.72%,成为继民用工业互联网网络产品之后的第二大核心产品。未来随着我国军民融合走向深入,以及我国国防信息化建设持续加速,公司军品业务发展空间极为广阔。 2、拟定增收购南京电研,布局智能电网领域 去年11月,公司推出定增预案,拟以总价2.5亿元收购南京电研100%股权,其中现金支付1亿元,并以18.35元/股向其股东定增发行 817.44万股。同时,公司向不超过5名特定投资者定增发行股份募集配套资金不超过1.5亿元,用于支付交易现金对价、及标的公司基于分布式新能源控制的主动式配电自动化研发和建设项目等。交易对方承诺:目标公司2016年度、2017年度、2018年度实现的扣非后净利润分别不低于1600万元、2100万元、2900万元。 南京电研系一家专业从事电力自动化系统(含其他工业自动化系统)及设备研发、生产和销售的高新技术企业,是国家电网公司和南方电网公司集中采购招标中标的“合格供应商”;主要产品为电力系统继电保护及变电站综合自动化系统、厂站计算机监控系统、调度自动化监控系统、变电站在线监测系统、电网配套辅助系统、水电站综合自动化系统、新能源发电和充电汽车充电设备、配网终端及配网自动化子站与主站系统。本次交易前,南京电研向东土科技采购工业交换机,双方存在上下游关系,并且南京电研还与上市公司合作研发“基于工业互联网技术的电力专用工业服务器”。完成收购后,双方合作更加密切,能够加快推动产品研发和产业化进程,尽快实现推广和创收。 另外,考虑到南京电研的客户资源比较优质,包括国家电网、南方电网、 葛洲坝集团等,此次牵手南京电研,不仅为公司注入优质客户资源,使公司能够直接面对最终客户,亦有利于公司进一步深化产业布局,强化公司产品在智能电网领域的应用。该定增方案已于2016年12月,获得证监会正式受理。 3、推员工持股计划彰显信心 去年10月,公司推出新一期员工持股计划,筹集资金总额为不超过8850万元,分为8850万份份额,存续期为48个月。参加本员工持股计划总人数预计不超过157人。资产管理计划以二级市场、大宗交易购买等方式买入并持有公司股票,所持公司股票总数累计不超过公司股本总额的10%。目前,资管计划已完成股票的购买,共计买入约520万股,占公司总股本的1 %,成交金额8040.15万元,成交均价约为人民币15.46元/股。彰显了公司对于未来发展前景的信心。 投资建议: 公司通过持续的外延式并购,不仅完善了产品在工业互联网领域的布局,有望充分受益于工业4.0所带来的产业升级;同时,公司还顺利切入国防信息化领域,借国家大力推广军民融合之机,有望在国防信息化领域的万亿市场中分得一杯羹。考虑增发因素,预计上市公司16-18年EPS分别为0.25元、0.38元和0.53元,对应17年动态PE为53倍左右。我们给予其推荐的投资评级。 风险提示: 1、定增进展不顺利; 2、军民融合推广力度不及预期;