公司成立于2004年,是国内产品种类最齐全的工业以太网交换机厂商之一,在网运行的交换机超过40万台。主营业务为研究、开发、生产和销售工业以太网交换机,以及提供工业控制系统数据传输解决方案。公司凭借较早进入工业以太网领域的先发优势,积极开拓国内外市场,已经在全球工业以太网交换机市场中跻身前十大厂商,在国内工业以太网交换机厂商中居于领先地位。公司产品可分为工业以太网交换机、工业级数据光端机和工业级光纤收发器三大类。其中工业以太网交换机是公司的主要产品,可分为网管型交换机(SICOM系列)和非网管型交换机(KIEN系列)两大类。SICOM系列网管型工业以太网交换机是公司的主导产品。公司产品已在智能电网、工业控制、船舶等行业获得了多项国际高端认证。 1、下游行业逐步拓宽,军工网络产品有望成为公司第二大核心产品 上市之初,公司主要产品包括工业以太网交换机、工业级数据光端机、工业级光纤接发器,其中工业以太网交换机销售占比保持在90%以上。2013年之后,公司围绕工业通信和工业互联网为主线,通过内生与外延相结合的方式,不断推动业务升级和行业布局。一方面在工业交换机领域提升产品竞争力,并拓展海外市场;另一方面通过外延并购的方式,进入智能电网、交通、军工通信等领域。随着不断外延发展,公司的产品日益多元,逐渐具备工业互联网整体方案解决能力。目前,公司的产品涉及民用工业互联网产品、军用网络产品、移动通信网络优化和移动大数据精准营销等。 尤为值得一提的是,公司通过收购和兴宏图、东土军悦切入军工信息化领域,向军队、武警提供的多媒体指挥调度系统及整体解决方案、军用以太网交换机、IP音视频一体化综合平台、无线图像传输产品、军用网络安全产品。此外,今年1月,公司还通过收购科银京成,拓展国防领域嵌入式操作系统、填补公司在操作系统领域的空白。通过近年来的一系列并购,公司军用网络产品收入占比逐渐提高,截止2016年中报,占比已提升至25.72%,成为继民用工业互联网网络产品之后的第二大核心产品。未来随着我国军民融合走向深入,以及我国国防信息化建设持续加速,公司军品业务发展空间极为广阔。 2、拟定增收购南京电研,布局智能电网领域 去年11月,公司推出定增预案,拟以总价2.5亿元收购南京电研100%股权,其中现金支付1亿元,并以18.35元/股向其股东定增发行 817.44万股。同时,公司向不超过5名特定投资者定增发行股份募集配套资金不超过1.5亿元,用于支付交易现金对价、及标的公司基于分布式新能源控制的主动式配电自动化研发和建设项目等。交易对方承诺:目标公司2016年度、2017年度、2018年度实现的扣非后净利润分别不低于1600万元、2100万元、2900万元。 南京电研系一家专业从事电力自动化系统(含其他工业自动化系统)及设备研发、生产和销售的高新技术企业,是国家电网公司和南方电网公司集中采购招标中标的“合格供应商”;主要产品为电力系统继电保护及变电站综合自动化系统、厂站计算机监控系统、调度自动化监控系统、变电站在线监测系统、电网配套辅助系统、水电站综合自动化系统、新能源发电和充电汽车充电设备、配网终端及配网自动化子站与主站系统。本次交易前,南京电研向东土科技采购工业交换机,双方存在上下游关系,并且南京电研还与上市公司合作研发“基于工业互联网技术的电力专用工业服务器”。完成收购后,双方合作更加密切,能够加快推动产品研发和产业化进程,尽快实现推广和创收。 另外,考虑到南京电研的客户资源比较优质,包括国家电网、南方电网、 葛洲坝集团等,此次牵手南京电研,不仅为公司注入优质客户资源,使公司能够直接面对最终客户,亦有利于公司进一步深化产业布局,强化公司产品在智能电网领域的应用。该定增方案已于2016年12月,获得证监会正式受理。 3、推员工持股计划彰显信心 去年10月,公司推出新一期员工持股计划,筹集资金总额为不超过8850万元,分为8850万份份额,存续期为48个月。参加本员工持股计划总人数预计不超过157人。资产管理计划以二级市场、大宗交易购买等方式买入并持有公司股票,所持公司股票总数累计不超过公司股本总额的10%。目前,资管计划已完成股票的购买,共计买入约520万股,占公司总股本的1 %,成交金额8040.15万元,成交均价约为人民币15.46元/股。彰显了公司对于未来发展前景的信心。 投资建议: 公司通过持续的外延式并购,不仅完善了产品在工业互联网领域的布局,有望充分受益于工业4.0所带来的产业升级;同时,公司还顺利切入国防信息化领域,借国家大力推广军民融合之机,有望在国防信息化领域的万亿市场中分得一杯羹。考虑增发因素,预计上市公司16-18年EPS分别为0.25元、0.38元和0.53元,对应17年动态PE为53倍左右。我们给予其推荐的投资评级。 风险提示: 1、定增进展不顺利; 2、军民融合推广力度不及预期;

公司成立于1992年,是中国照明领域代表性上市企业之一。公司在LED照明、节能灯、HID汽车氙气灯、空气净化、水处理紫外线杀菌灯等领域达到国际先进水平,申请了160多项国内外专利,并荣获中国专利优秀奖。近年来,公司持续推进光科技应用和消费电子产业整合发展战略。在光科技应用领域,公司继续围绕LED照明及节能荧光灯、汽车LED照明及汽车氙气灯、LED显示屏、空气净化及水处理系列、紫外线光源等领域开展经营,通过产品创新升级、市场深耕开拓来保障经营业绩稳定。在消费电子领域,公司借力投资并购,积极布局无人机等新兴产业,扩充业务范畴,增加新的利润增长点,以提升公司整体竞争力和盈利能力。 经过多年的努力,公司从一家传统的照明企业,通过自身不断的调整,紧随行业发展步伐,逐步转型为目前以LED照明为主,无人机、充电桩等新兴产业为辅的多元化高科技企业,体现出公司管理层务实进取的做事风格,未来随着公司主业的多点开花,盈利水平有望迈上新的台阶。预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元,对应17年动态PE为38倍左右,我们给予推荐的投资评级。

一、公司概况: 公司主导产品为稀土永磁材料与制品、棕刚玉系列产品、物流设备与控制和信息系统。现稀土永磁材料产能达3000吨;拥有年产6万吨棕刚玉块的生产能力,全国市场占有率达30%左右。近年来,通过一系列收购和重组,公司逐步形成稀土磁材,电机电控,智能物流装备的产品系列。2015年11月,公司更是推出定增预案,拟注入大股东旗下钕铁硼业务相关资产,同时,募集资金布局新能源汽车驱动系统、医疗康复电动轮椅、消防机器人及消防模拟训练系统和智能工厂系统等新兴业务领域。 二、公司看点: 1、拟定增注入大股东资产,进一步夯实磁材业务 2015年11月,公司发布定增预案,拟以10.02元/股非公开发行合计6117.76万股,作价6.13亿元收购公司控股股东横店控股旗下赣州东磁100%股权及横店进出口持有的钕铁硼业务相关资产。通过收购赣州通诚、注入赣州东磁和英洛华进出口,加上原有英洛华磁业,合计钕铁硼产能将达7300吨,晋升国内前二大磁材公司,协同效应明显,实现产能、技术、市场三方面互补,提高综合竞争力,为公司在下游业务延伸提供强力支持。同时,标的资产2016-18年预测合计净利为4675、5585万、6833万元,若注资完成,将为公司带来实实在在的利润贡献,改善主业亏损的尴尬局面。 2、通过配套融资项目,积极布局新兴产业 与本次大股东注入资产相配套的融资计划显示,公司拟向横店控股、钜洲资产、硅谷惠银(硅谷惠银1号)以10.02元的发行价格,发行不超过6118万股,募集配套资金总额不超过6.13亿元。用于消防机器人及消防训练模拟产业化项目、新能源汽车驱动系统研发及产业化项目、新能源汽车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目、偿还有息负债及补充流动资金。此次配套募集资金,公司重点布局了两大新兴产业方向,包括: 1)消防机器人领域 公司结合自身微特电机、装备制造经验,通过子公司联宜电机实施消防机器人项目。项目建成拟新增年产消防机器人类产品2380台、消防模拟训练系统5套/年的产能。项目第3年开始部分投产,第5年起开始完全达产,达产预计新增收入2.8亿、净利2888万。 消防机器人是国家重点扶持的特种机器人之一,若技术成熟则未来有望成为刚需,市场空间大。根据消防车部署配置要求估算,未来大约2-3名消防员配备一辆消防机器人,粗略估算我国消防机器人的保有量应该在3-6万台左右。结合当前国内常用的JMX-LT50消防机器人(30万元起售)和瑞典Brokk50破拆机器人(200万起售)的价格,按照单台价格50万计算,则未来我国消防机器人需求总规模有望达到150-300亿元,年均市场需求数十亿元。 2)新能源汽车驱动系统 除了布局消防机器人领域,公司此次定增布局的重点则是放在积极拓展钕铁硼下游产业链,一方面,计划投入1.3亿通过英洛华磁业实施新能车动力电机用高性能磁体研发与产业化项目,规划第4年完全达产后形成年产600吨新能车动电机用高性能磁体生产能力,达产后预计新增收入2.2亿、净利3000万;另外,公司计划投入2亿通过联宜电机实施新能车驱动系统研发及产业化项目,规划3年后可形成年产4万套新能源汽车驱动系统的生产能力,达产后预计新增收入5.8亿、净利5000万。 目前新能源车仍处于发展初期,未来市场空间广阔,根据《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,规划到2015年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆;到2020年,累计产销量超过500万辆。我国新能源汽车产业在未来数年将迎来快速增长阶段。公司此次布局新能源汽车领域,不仅将有效消化上游公司钕铁硼产能,而且,也有利于公司抓住发展机遇,加快促进产业链转型升级。 三、投资建议: 本次注资和配套融资若能顺利实施,公司将进一步升级完善钕铁硼产业链,并向下游新源汽车产业延伸,同时,公司通过与哈工大机器人研究所合作,高起点切入消防机器人产业,进军智能装备领域。转型升级符合未来产业发展方向,前景光明。考虑增发因素,预计15-17年EPS 为-0.05/0.26/0.39元,对应16年动态PE 为63倍,公司过往业绩较差,此次定增转型,公司盈利面临拐点,我们给予推荐评级。 四、风险提示: 1、定增注资未能顺利实施;

一、公司概况: 公司是中国最大的以钛为主导产品的稀有金属材料专业化生产、科研基地,中国市场占有率在40%以上,其中高档钛材和军工钛材市场占有率高达80%以上。公司在国内市场处于领先地位,是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的战略合作伙伴。公司所在地被誉为“中国钛城”、“中国钛谷”。2014年公司实现钛材销售量8532.60吨,营业收入24.81亿元。 二、公司看点: 1、行业面临向上拐点 目前我国钛材主要用于低端产业,而航空航天方面的应用只占总量的4%,远远低于其他国家的利用占比。体现出我国高端钛材加工能力的不足。但未来随着国产大型商用飞机C919以及大型运输机运-20的批量生产,高端航空钛材需求面临爆发。 根据上海飞机设计研究院的公开资料显示,C919使用的钛材的比例为9.3%,C919整体重量为42.1吨,推测出每架C919的钛材用量为3.92吨/架。根据中国商飞的公开资料显示,目前C919的订单一共是517架,未来将会为航空钛材领域带来2024吨需求增量。 此外,国产200吨级运-20大型军用运输机自2013年首飞以来,除一架用于地面测试的静力试验机,已经生产了4架原型机。根据国外大型运输机的参数对比之后估算出每架运-20使用的钛材为80吨左右,钛材使用占比为36%左右。按照之前的需求预测,可以得到未来如果400架运-20全部列装,将会带来3.2万吨的航空钛材需求增量。 2、当前主业依然低迷 今年前三季度公司实现营业收入15亿元,同比下滑15%;实现归属于上市公司股东净利润-8995万元,去年同期为1507万元,其中第三季度实现营业收入4.89亿元,同比增长3.8%;实现归母净利润为-3994万元,去年同期为-25万元。公司披露全年业绩可能为亏损。这一方面是因为经济原因导致的需求减弱,另一方面也反映了主要的销量还是面向低端产业,由于加剧,产量过剩,所以导致价格下降,利润不高。 3、积极拓展新的领域 公司目前也在积极拓展新的需求领域,包括公司合营公司西安宝钛美特法力诺公司承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊管、公司承担的国家 863计划海洋技术领域“4500米潜水器 TC4载人球壳”项目等,虽然目前公司的高端产品占比不高,但随着高端需求的不断增长,公司在高端钛产品的销量也将不断增加,随着公司的不断升级,公司或将迎来一个新的增长点。 三、投资建议: 虽然目前公司高端产品占比不高,但未来随着高端领域需求的快速增长,公司高端钛材占比将不断提升,随着公司产品不断向高端产品升级,公司的收入和盈利能力均会出现明显提高,公司或将迎来业绩拐点。预计15-17年EPS 为-0.05/0.13/0.22元,对应16年动态PE 为162倍,估值水平偏高,但考虑公司正处于业绩拐点,未来成长空间广阔,我们仍然给予推荐评级。 四、风险提示: 国产大飞机进展不及预期。

点评: 大股东自愿继续锁定解禁限售股三年。南车集团自愿锁定股份占南车总股数的55.03%,中国南车上市之初,南车集团及南车集团投资公司共持有上市公司57.57%的股份(即68.16亿股),2009年9月份,南车集团的2.96亿股转由全国社会保障基金理事会转持二户所有,这部分股份仍未解禁。“7.23温州动车组”事件后,高铁概念股票遭遇投资者抛售,中国南车跌去了19%的市值。此次南车集团及其投资公司自愿继续锁定限售股有力地增强了投资者信息,对于稳定现有估值水平起到了积极的作用。 高铁发展未来或减速。“7.23事件”后,全国上下对于高铁建设质疑一片,10日国务院常务会议决定高铁在建项目大检查,并暂停审批新项目,高铁建设开始减速。然而,高铁代表了未来的发展方向。无论国外的成功经验如日本新干线、法国巴黎的都市圈等等,还是国内的京津高铁,都用事实证明高铁对于区域经济发展的积极促进作用。高铁沟通了地理距离较远的经济中心,产生空间压缩效应,改变了高铁两端及沿线城市人口的分布格局,提高了这些地区的产业布局,促进了沿线经济的发展。所以,我们认为从长远的发展趋势来看,高铁仍是发展方向。 中国南车各业务板块具有相互促进效应。作为我国装备制造业的代表,中国南车以铁路设备为核心业务板块,并生产城市轨道交通车辆,同时还以此为基础进入风电设备等新产业板块。装备制造业“十二五”规划马上就要出台,高铁作为锁定的五大高端装备制造业之一,在未来五到十年内成为国民经济的支柱产业。 更重要的是,中国南车的各个业务板块之间存在相互促进作用,高铁发展必然会导致区域经济发展、人口密度增加,加之城市间人口流动给市内交通带来的压力,必然会提高对轨道交通车辆的需求;而且,轨道交通设备的技术又具有外延特性,可以延伸应用到风电设备等领域。 受“7.23温州动车组”事件影响,铁路板块估值中枢下移,但从基本面上判断,公司上半年经营业绩的表现良好,因此维持在中长期看好的判断。 风险因素: 宏观经济景气度变差,原材料涨价等。

公告概要 天山股份2011年7月13日发布中期业绩预告,预告称公司中期业绩同比大幅上升,归属于母公司净利润同比增长140%-160%,每股收益同比增长110%-120%。 公告分析 受疆内固定资产投资建设的拉动,疆内水泥销量及销售价格大幅上升。疆外市场,江苏地区水泥价上涨幅度远超疆内。2011年1-6月,疆内水泥平均价格为540.83元/吨,同比上涨21.08%,江苏水泥平均价格为477.5元/吨,同比上涨79.9%。水泥行业持续景气,公司中期业绩大幅上升。天山股份中期归属于母公司净利润约38,300万元,同比增长140%-160%,每股收益约为0.98元,同比增长110%-120%。 综上所述,公司业绩大幅变动原因有二,其一,江苏地区水泥、熟料价格较去年同期大幅提高,其中水泥价格同比上涨79.9%;其二,新疆水泥销量及售价上涨,公司部分新建项目投产。 风险提示 宏观经济景气度变差,固定资产投资下降,水泥价格下滑,公司在建项目未预期投产。

投资要点: 打造一体化的能源化工产业链。十二.五公司期间,公司将集中精力做大做强能源化工产业链,2011年电石 、PVC、烧碱产能将分别达到40万吨、50万吨、40万吨,二期相关项目建设将开工。随着黄玉川煤矿和自备电石项目的建成投产,公司能源化工循环产业链成本优势和规模效应也将得到更大发挥,化工业务毛利率也有望见底回升。 做大做精煤炭业务,2012年业绩快速增长。公司参股49%的黄玉川煤矿可采储量15亿吨,产能1000万吨/年,预计最快2011年四季度将投产。公司非公开定向增发实施两个项目:一是收购保有储量为6220万吨的东博煤炭100%股权,年产量120万吨/年;二是实施煤炭集配物流项目(2000万吨/年配煤,1000万吨/年洗选煤)。体现了公司做大做精煤炭业务的决心,预计随着黄玉川煤矿和东博煤矿的顺利投产,2012年起公司业绩将快速增长。 2011年医药业务稳健增长。预计2011年医药业务收入达30亿元左右,毛利率保持稳定。但未来公司主业重心在能源化工产业链,存在把医药业务剥离出上市公司的可能。 工程施工与生态医药,维持现状。工程施工与生态医药业务将维持现状。 盈利预测与投资建议 预计2011年、2012年归属母公司所有者的净利润约4.07亿元、7.21亿元,基本每股收益0.45元、0.80元,目前股价相对2011、12年动态市盈率为30.5、17.2倍,首次给予“增持”投资评级。

重组进展顺利。华菱汽车2009年销量1.8万辆,营业收入约40亿,2010年销量2.8万辆,营业收入约70亿;星马2009年销量8000辆,销售收入26亿,2010年略超1万辆,收入39亿左右。公司2010年7月20日公告证监会已经正式受理星马收购华菱事项,2011年2月28日,经证监会上市公司并购重组审核委员会审核,本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过,2011年6月24日公司接到证监会关于本次重组的核准通知。 协同效应显著。重组之后星马和华菱可以解决困扰已久的关联交易问题,重卡及专用车辆都属于资本密集型,解决关联关系。完成重组后星马可以获得稳定供货,延续其专用车龙头地位,整合后达到1+1>2的效果。且该重组并不会影响华菱汽车业绩,因为重组后星马汽车从华菱汽车部分购买底盘价格变化不大,成本的节省在于星马汽车从其他厂商购买底盘运输半径加大,底盘的运输成本过高。 实质重组年内完成。重组进展顺利,预计下半年能够完成实质性重组,并开始贡献业绩。 高成长低估值,维持“买入”评级。 风险提示 经济形势恶化、行业需求发生重大变化等不确定因素。

2011一季度业绩略有下滑。2010年公司实现营业收入67.39亿元,同比下降6.36%。归属于上市公司股东净利润6.54亿元,同比增长61%,每股收益0.33元,同比增长近62%。今年一季度实现营收15.7亿元,同比下降1.32%,归属于上市公司净利润0.73亿元,同比下降45%,每股收益0.04元。 优化资产结构。公司2010年销售收入同比下降主要是因为公司在2009年实施资产置换,置换出盈利能力较差包一、二热电厂,换入资产优良的乌海电厂。蒙西发电量同比下降14%,煤价大幅上涨的情形下,公司能保持净利润的快速增长,公司的资产结构得到了进一步的优化。 “西电东送”是公司主要利润来源。公司下属的上都电厂、岱海电厂和托克托电厂是西电东送的主要电厂,上网电价为0.34元/度,高于蒙西电网的上网标杆电价0.28元/度。得益于内蒙地区煤价涨幅相对较小,其2010年净利润分别为10.17亿元、3.76亿元和14.41亿元。这3家公司对公司2010年贡献利润折合EPS0.46元,为当年公司净利润的140%。 下半年积极关注资产整合。公司今年下半年主要将完成定向增发的工作用以完成收购魏家峁煤电一体化项目及鄂尔多斯电厂四期和上都电厂三期建设。本次资产注入后,公司将进一步提高大容量火力机组占比,有利于落实“上大压小”的替代计划,进一步降低能耗水平。魏家峁煤电一体化项目将在未来有效抵御上游原料价格波动带来的风险。且以上电源项目均是“西电东送”项目,未来盈利前景广阔。

铁路车辆:货车需求有望快速增长。2010年板块收入为17.87亿元,占公司营业收入的61.79%,是公司主要的收入来源,在已上市的国内主要货车生产企业中,列第三位。国内铁路建设的快速推进为货车行业发展提供了广阔空间。随着国家加快客货分线,释放运能,加上货运重载化的提高,铁路货车面临着良好的发展前景。公司目前产能为6000辆,实际产能4500辆。预计2011年货车收入将增加到20亿元以上,增厚毛利1.95亿元。 曲轴锻件:新利润增长点。该板块业务在2011年有望调试正常并投入运营,假定年底产能利用率提高到60%,锻件年产18万件,预计实现收入8.10亿元。另外由于调试阶段基本结束,可以少支出相关费用提高毛利率,预计该板块业务年底毛利率能够提高到16%,创造毛利1.30亿元。净利率假定提高到4%,那么富成锻造3011年能够实现0.32亿元的净利润,为北方创业贡献0.2165亿元净利润,折合EPS为0.125元。 军工重组预期强烈。公司实际控制人为内蒙古一机集团,然而控股比例只有23.18%,一机集团除上市公司主要资产外还包括北奔重卡和军品资产(军品包括主站坦克的研制与生产),2010年收入分别为110亿和40亿,集团总利润约1.8亿。 2007年起国家对于军工资产注入上市公司在政策上彻底放开,一机集团业务板块注入上市公司已无政策上的障碍,相关业务均可能成为重组标的。市场关于北方创业重组的传言很多,但经向上市公司求证,被告知并未收到正式通知。

投资要点: 斩获中国电信大单确保业绩稳定成长。公司此次获得中国电信光纤光缆中标合同表明公司光纤光缆产品在行业中继续保持领先地位并且中标份额同比上升将成为公司今年下半年业绩稳定增长的重要保证。 已度过业绩增长淡季 下半年将加速发展。公司一季度受产品毛利率下滑及运营商投资周期影响,业绩低于预期。随着二季度各家运营商新一年资本支出计划的实施,投资力度明显加大,二季度公司在电力电缆领域也屡获国家电网及南方电网中标合同,此次获得中电信光纤光缆大单表明公司业绩增长将进入快速增长阶段,下半年将是公司业绩加快发展的有利时机。 业绩增长明确 估值优势显着,给予“买入”评级。预计公司2011年收入887.8亿元,同比增长26.35%,净利润41.06亿元,摊薄每股收益1.43元,对应动态PE6.15倍。相比公司较为明确的业绩增长,公司股价被明显低估。我们给出“买入”的评级。

投资要点: 行业景气度带动光纤需求。2011年运营商均将宽带建设列为今年资本支出的重点方向,其中中国电信提出“宽带中国”口号,拉开了宽带建设的序幕,中国联通新一年招标光纤也同比提升了一倍,中国移动也通过子公司大幅提高了宽带建设的投资。行业的高景气度将带动今年的光纤需求继续维持在高位。 地震阻止光纤价格再次下滑。受日本地震影响,市场担心预制棒短期供应紧张。受此担心,今年光纤招标中,各商场纷纷上调了投标价格,从而有效的阻止光纤价格的再次下跌。中国联通2011年招标价格71元/芯公里与2010年基本持平,从而有效保证了今年光纤的毛利率不会大幅波动。预计今年移动与电信的招标价格也将维持在这一水平。 特种导线优势带动电缆市场。公司在电力特种导线领域市场竞争优势显著,特种导线需求受益于智能电网及海上风电项目的建设。公司重点跟踪国家电网需求,加上公司与国网的深厚合作关系,使之市场份额得以保持;且国内特种导线市场应用份额不足3%,而欧美市场使用特种导线比例在60%以上,市场空间广阔。 产业链延伸保障产品制造升级。公司拟公开增发募集资金投资光纤预制棒、装备电缆两大高端项目。体现了公司在现有基础上,继续拓展高端、上游产品的战略。光纤预制棒项目和装备电缆现已进行规模生产,项目全部达产后,可为公司贡献净利润超过2亿元。

疆内固定资产投资仍保持快速增长态势,水泥需求有保障。受援疆政策的支持,疆内固定资产投资大幅度增加。11年1-5月,固定资产投资额达813.63亿元,同比增长26.1%。“十二五”期间新疆固定资产投资3.6万亿元,较“十一五”增长205.08%。公路方面,新疆“十二五”将投资1200亿实现“五横七纵”高速、高等级公路网。疆内固定资产投资快速增长势必带动水泥需求快速增长。 轨道交通及高铁将是江苏固定资产投资重点,公司江苏区域业绩增长有动力。铁路、轨道交通将是江苏固定资产投资重点。轨道交通将重点建设苏北、苏中铁网和苏南交通网,高铁重点建设京沪高速铁路江苏段、沪通铁路、宁杭铁路、宁安城际铁路、连盐铁路等。天山股份江苏产能占公司总产能的38%,江苏固定资产投资增加将极大地促进公司业绩的增长。 主销售区内水泥需求增加推高价格。随着新疆基础建设的陆续开工,疆内水泥需求大于供给,水泥价格刷新高。11年5月乌鲁木齐水泥价格600元/吨,比4月上旬增加40元/吨,与去年同期相比,普通42.5散装水泥价格涨幅达36.36%。江苏地区水泥价格同样创新高。11年5月江苏水泥平均价格475元/吨,比4月增加5元/吨,与去年同期相比,普通42.5散装水泥价格涨幅达81.13%。 高成长低估值,给予“买入”评级。我们预计,公司2011和2012年净利润分别增长27.54%和19.39%,摊薄后每股收益2.66和3.39元,对应PE 13.93倍和10.93倍。估值水平已经处于历史底部,安全边际较高,我们给出“买入”的评级。

报告要点: 一号文重点关注水利,极大利好周边水泥企业 前不久公布的一号文首次并重点关注水利,未来10年投资4万亿,每年4000亿投资水利基础设施建设,至少带动3200万吨水泥需求,极大利好周边水泥企业。 晋冀鲁豫苏皖6省罕见干旱敲响警钟,水利建设刻不容缓 黄河流域的山东、河南、山西经历了百年不遇大旱,粮食减产已成定局。华北作为我国重要的产区,减产对物价稳定影响重大。水利设施建设刻不容缓。 大柳树作为黄河上游最后一个能建大规模高坝的理想坝址,开工只欠东风 水利建设的大趋势下宁夏、甘肃水利大投资时代或将来临。大柳树作为黄河上游最后一个能建大规模高坝的理想坝址,大坝论证已超过50年,理论上不存在障碍,人大也多次讨论,目前需求解决甘肃宁夏间的利益协调。大柳树大坝意义深远,可解决宁甘蒙陕千万百姓饮水,提高周边防洪抗旱能力,改善中下游泥沙状况,南水北调工程重要调节水库,优化黄河水资源配置,缓解中下游旱情,保障国家能源安全等。宁夏“十二五”规划的建议中重点提到了大柳树项目的展开工作。2002年国务院批准的《黄河近期开发治理规划》,将大柳树工程列为黄河干流综合治理七大控制性骨干工程之一。2008年8月20日,国务院第23次会议通过的《关于进一步促进宁夏经济社会发展的若干意见》中,明确指出“在统筹规划和科学论证的基础上,加快黄河黑山峡河段开发及大柳树工程建设前期工作”。 在上述情况下,大柳树大坝在“十二五”之中获批开建的可能性很大。赛马实业作为距离大柳树最近的大型水泥生产商,产品极其适合大规模基础设施建设,大坝一旦开建赛马将受益非凡,公司未来想象空间极大。 盈利预测和投资建议 预计2011年合并建材集团后EPS达到2.65元,预期市盈率仅14倍,仍具备相当的成长空间,我们维持买入评级。

主要事件: 宏源证券2月22日发布公告,公司拟非公开发行股票5亿股,每股发行价不低于15.1元,预计本次发行将募集资金不超过70亿元,将全部用于增加公司资本金,补充公司运营资金。 点评: 此次定增募集资金将用于扩大公司创新业务的规模,优化公司业务结构,着眼未来。 2010年是券商创新业务开始的元年,一些大券商凭借着雄厚的资本实力已经在创新业务领域占的先机,如中信证券的直投业务已经开始贡献股权投资收益。但证监会对于券商创新业务有着严格的资本金监管要求,因此,此次定向增发有助于公司扩大创新业务的规模,积极布局融资融券,直投和股指期货业务,优化公司的业务结构,利于公司的业务转型和未来的可持续成长。公司已于2010年11月获批融资融券业务资格,多家营业部也获准股指期货IB业务资格;而从中信和海通两家券商的直投业务高回报的角度来看,直投业务将有望成为公司新的利润增长点。 此次增发后,公司净资产将达到140亿以上,有望达到一流券商水平。 公司1月初公布的10年业绩快报显示,2010年度公司实现营业收入33.05亿,同比增长13.18%;实现归属于母公司股东的净利润13.14亿,同比增长14.14%;基本每股收益0.90元,年末每股净资产5元,加权平均净资产收益率18.99%。而从1月上市券商的财务数据来看,宏源证券1月主营业务收入2.52亿,净利润1.1亿,业绩环比数据在16家上市券商中领跑。此次增发后,公司净资产有望超140亿,跻身一流券商水平。 期待创新业务贡献业绩,上调我们对公司的评级。 此次增发后,公司股本达到19.61亿,每股净资产7.33元,10年全面摊薄每股收益0.67,预计11年全面摊薄每股收益0.89。考虑到我们目前对11年的盈利预测并未计入公司创新业务收益,11年公司业绩存在进一步上调的可能,我们上调公司的评级到增持。