事项： 公司4 月20 日发布《2022 年第一季度报告》，报告期内，公司营业收入为1185.86 亿元，同比增长11.53%，其中服务收入为人民币1100.24 亿元，较去年同期增长 9.9%。归母净利润为72.23 亿元，同比增长12.14%。扣非归母净利润为79.85 亿元，同比增长10.39%，基本每股收益为人民币0.08 元。经营活动现金流净额为282.73 亿元，同比增长2.08%。 评论： 移动和固网业务用户价值持续增长，业绩持续向好，产业数字化业务加速发展，提供长期增长支撑。2022Q1 公司实现营业收入1185.86 亿元（YoY+11.53%,QoQ +10.18% ）， 归母净利润72.23 亿元（ YoY +12.14%,QoQ+175.13%），业绩符合预期。分收入结构来看，1）移动业务方面，2022Q1公司移动通信服务收入为490.14 亿元，同比增长5.0%，移动用户净增711 万户，达到约3.80 亿户，5G 套餐用户净增2295 万户，达到约2.11 亿户，渗透率提升至55.5%。5G 带动移动ARPU 值继续提升，2022Q1 公司移动用户ARPU 为人民币45.1 元，较2021 年年底ARPU 值45 元略有提升。2）固网业务方面，公司固网及智慧家庭服务收入达到296.45 亿元，同比增长4.9%，有线宽带用户达到1.73 亿户。公司全面推广全屋智能、智慧社区、数字乡村等数字化解决方案，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU 达到46.7 元，较2021 年底宽带综合ARPU 45.9 元提升1.74%，智慧家庭价值贡献持续提升。3）产业数字化业务，公司全面实施“云改数转”战略，加快数字化转型，产业数字化业务加速增长，收入达到294.14 亿元，同比增长23.2%。 公司加大研发投入，加强云网融合、5G 等核心技术研发，全面助力转型升级。2022Q1，公司研发费用达到11.18 亿元，较去年同期增长 56.8%，主要用于高端科技人才引进，表明公司将“云改数转”战略持续推向纵深，加强关键核心领域研发力度，全面助力转型升级，实现高质量发展。 公司充分发挥天翼云市场竞争优势，云业务有望持续高增长。2022 年公司将加大优势领域IDC 及天翼云的投入，预计IDC 资本开支为65 亿元，目标新增4.5 万机架；算力投入140 亿元，目标新增16 万台云服务器。目前政企、行业云下游需求旺盛，天翼云将充分发挥资源广泛和安全可信优势，云业务有望持续高增长，带动公司产业数字化业务加速成长。 盈利预测、估值及投资评级。受益于5G 渗透提升、家宽场景拓展以及产业数字化多项业务多点发力，我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为4798.31、5251.98 及5717.95 亿元，归属于母公司净利润分别为286.61、325.52、357.03 亿元，对应EPS 分别为0.31、0.36 及0.39 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中IDC 和云业务均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为5891.4 亿元，给予目标价6.44 元，维持“推荐”评级。 风险提示：5G 渗透及流量增长不及预期；ARPU 提升不及预期等