7月 20日公司发布 2023年中报业绩预告，预计 2023H1公司实现归母净利润为 4.8亿-5.4亿元，同比增长 298.33%-348.12%；实现扣非归母净利润 3.99亿-4.59亿元，同比增长 362.28%-431.72%。2023H1公司 13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入较上年同期增长约 61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入较上年同期增长约 64.19%。参考可比公司估值（基于中信证券研究部预测），截至 2023年 7月 20日，2023年百克生物和沃森生物平均 PE 为 33倍，我们给予公司 2023年 33倍 PE，下调目标价为 35元/股（原为 42元/股），维持“买入”评级。 事件：7月 20日公司发布 2023年中报业绩预告，2023H1公司实现归母净利润预计为 4.8亿-5.4亿元，同比增长 298.33%-348.12%；实现扣非归母净利润 3.99亿-4.59亿元，同比增长 362.28%-431.72%。2023H1公司常规疫苗总体销售收入实现增长，其中 13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入较上年同期增长约61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入较上年同期增长约 64.19%。2022年公司对新冠疫苗相关库存商品、原料、半成品、生产设备以及开发支出计提资产减值准备导致利润转亏，我们预计公司 2023年常规疫苗业绩潜力持续释放，将转亏为盈。 常规疫苗增长强劲，三大品种打造核心增长引擎。根据其 2022年业绩交流会，公司预计百白破-Hib 联合苗 2023年全年收入同比+10%至+20%；预计乙肝疫苗 2023年全年收入同比+10%至+20%；预计 13价肺炎疫苗公司 2023年收入同比+70%至+90%。13价肺炎疫苗是目前全球最为畅销疫苗之一，我们判断国内有百亿元以上市场规模，公司为继沃森之后全国第二家上市 13价肺炎疫苗的国产企业，目前已实现了在广东、湖北、黑龙江、江西、陕西、四川、上海、北京等 29个省、自治区、直辖市的准入，我们预计该产品将成为未来业绩核心增长点。百白破-Hib 联合苗是截止到目前国内目前唯一一个上市的四联苗，可大幅减少疫苗接种针数，市场前景广阔。 管线储备丰富，多品种即将进入收获期。根据公司 2022年年报，目前公司在研项目 30余项，其中狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及 GMP符合性检查，公司预计 2023年上市，有望成为国内第二家人二倍体细胞狂犬病疫苗生产商。公司冻干水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查，公司预计 2023年年底有望上市。Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗已获得 III期临床试验总结报告，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗和甲肝灭活疫苗已完成III 期临床研究现场工作。公司深入布局多联多价疫苗，包括口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、百白破-IPV-Hib 联合苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等，同时积极拓展 mRNA 技术、病毒载体技术、新佐剂技术。 新冠疫苗敲开国际市场大门，国际化战略稳步推进。公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）于 2021年 10月获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权，敲开了国际市场的大门。目前公司国际化战略稳步推进，无细胞百白破-Hib 联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）等已取得乌兹别克斯坦、科特迪瓦等国家出口的证书。根据其公告，公司分别于 2022年 9月与菲律宾合作方签订合作协议，2023年 2月与巴基斯坦合作方签订合作协议，2023年 4月与印尼 Biotis 签署合作协议。此外公司还公告其深圳光明区疫苗生产基地于 2022年 6月获得由菲律宾食品与药品管理局GMP 认证，有助于进一步开拓海外市场。 风险因素：13价肺炎疫苗国际化进度不及预期；冻干人用狂犬疫苗审评进度不 及预期；无细胞百白破-Hib 联合疫苗销售不及预期。 盈利预测、估值与评级：由于 2023年公司加大销售推广力度，销售费用将显著增长，我们略微调低公司 2023-2025年净利润预测至 11.91亿/15.96亿/21.21亿元（原预测为 13.00亿/17.43亿/23.03亿元），对应 2023-2025年 EPS 预测分别为 1.07/1.43/1.90元（原 2023-2025年 EPS 预测为 1.16/1.56/2.06元），参考可比公司估值（基于中信证券研究部预测），截至 2023年 7月 20日，2023年百克生物和沃森生物平均 PE 为 33倍，我们给予公司 2023年 33倍 PE，下调目标价为 35元/股（原为 42元/股），维持“买入”评级。