维持“推荐”评级。此次增发完成后,预计云煤能源2011-2013年EPS 分别为0.41元、0.63元和0.80元,按照停牌前收盘价12.47元计算,PE 分别为31倍、21倍、16倍。我们认为,作为云南省最大的焦化企业之一,云煤能源未来或受益于区域煤炭资源整合,继续向煤焦一体化延伸,故维持“推荐”评级。

我们近期调研了ST马龙,基本观点和结论如下: ST马龙资产重组内容概要:ST马龙向云天化集团出售全部资产及负债,同时向昆钢控股发行2.74亿股股份,总价值为21.76 亿元,昆钢控股以其合法持有的昆钢煤焦化100% 股权(评估值为19.98 亿元)进行认购,发行股份价值与上述股权价值之间的差额昆钢控股以现金(金额为1.77 亿元)进行补足。资产重组完成后,昆钢控股成为ST马龙的控股股东,持股占比为68.46%,;原来的控股股东云天化集团变为第二大股东,持股占比为16.56%。另外,昆钢控股承诺资产重组交易完成后三个月内启动师宗县瓦鲁煤矿、大舍煤矿、金山煤矿和五一煤矿资产注入工作。目前,ST马龙资产重组方案已通过公司董事会和股东大会批准,正等待证监会核准。 昆钢煤焦化是云南地区煤焦化龙头。公司2010年产能为焦炭280万吨,煤气11.5亿立方米、煤焦油深加工15万吨和苯加氢5万吨,焦炭权益产能位居云南省首位。公司焦炭产品为三级冶金焦,主要应用于钢铁行业生铁冶炼环节,2009年、2010年公司备考营业收入分别为46.76、50.02亿元,净利润分别为1.39、1.68亿元。 公司竞争优势--钢焦联盟。昆钢煤焦化背靠昆钢控股,与昆钢控股子公司昆钢集团的联营企业武钢昆明结成钢焦联盟,公司相对于独立焦化企业,具备较强的抵御市场风险能力,拥有较高的产能利用率。年产600万吨钢铁的武钢昆明,是云南省最大的钢铁企业,昆钢煤焦化安宁分公司焦炭毗邻武钢昆明本部,仅用皮带传送即可到达武钢昆明本部的炼铁高炉。昆钢煤焦化受益于钢焦联盟,2008年、2009年向武钢昆明焦炭销售量占其总销售量的99%和76%,产能利用率分别达到83%和93%。 昆钢煤焦化受益于煤矿资产注入和焦炭产能扩张。 (1) 师宗县四个煤矿注入和后续扩产,提升焦煤自给率。承诺注入的四个煤矿设计产能为56万吨,经改扩建产能可达87万吨。我们预计2011年、2012年公司的焦煤产量分别为50、80万吨,焦煤自给率将上升至8.2%,11.3%。 (2) 师宗焦化项目产能释放,公司营收有望快速增长。师宗焦化项目年产98 万吨焦炭、配套10 万吨甲醇,总投资额15.19亿元。其中,焦炭项目的2号和1号焦炉已分别于2010年6月和2010年10月投产,公司焦炭产能将达到378万吨。预计2011年、2012年师宗项目将贡献营业收入9.7亿元和19.8亿元。 给予“推荐”评级。公司发展思路清晰,未来将走煤-焦-化产业一体化发展道路,分别向上扩张煤炭资源,提升焦煤自给率和向下提高化产能力,走新型煤化工发展道路。假设公司资产重组和煤矿注入在2011年顺利完成,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.63元、0.91元,考虑公司2011年2月27日收盘价为11.59元,首次给予“推荐”的投资评级。