CCXI-2019G376-03
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务，经审查
不存在利益冲突的情形。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
www.ccxi.com.cn 2 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券（第一期）
信用评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2019]G376
申通快递股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券（第
一期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最
后审定，贵公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定，本期公司债
券的信用等级为 AA+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年四月十四日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行要素
发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
不超过人民币 5 亿元 每年付息一次，到期一次还本，最后 偿还公司债务、补
申通快递股份有限公司 3年
（含 5 亿元） 一期利息随本金的兑付一起支付 充流动资金
评级观点：中诚信国际评定申通快递股份有限公司（以下简称“申通快递”或“公司”）主体信用等级为 AA+,评级展望为稳
定；评定“申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了公司拥有
很高的市场地位和品牌知名度、完善的快递网络和优质的运能资源以及财务杠杆较低且融资渠道畅通等方面的优势对公司整体
信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到市场竞争激烈、加盟模式相关风险以及公司实际控制人可能发生变更等因素
对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 性较为充足。此外，公司作为上市公司，拥有直接股权融资渠道。
申通快递（合并口径） 2016 2017 2018 2019.9 关 注
总资产（亿元） 79.64 88.09 118.66 126.98 市场竞争激烈。快递物流行业的市场竞争较为激烈，居于行业
所有者权益合计（亿元） 54.42 67.76 85.66 89.02
前列的快递物流企业均在不断扩大业务和网络范围，公司面临
总负债（亿元） 25.22 20.33 33.00 37.96
总债务（亿元） 2.00 0.05 1.00 12.69 一定的市场压力。
营业总收入（亿元） 98.81 126.57 170.13 156.56 加盟模式相关风险。在快递网络加盟模式下，公司快递业务揽
经营性业务利润（亿元） 16.11 19.92 23.15 13.75 收、派送环节由加盟商承担。若个别加盟商与公司的合作发生异
净利润（亿元） 12.62 14.88 20.52 11.12
常变化，短期内可能对公司局部地域服务的开展造成不利影响。
EBITDA（亿元） 18.82 22.22 31.74 --
经营活动净现金流（亿元） 18.20 20.98 26.03 10.59 实际控制人可能发生变更。根据相关购股权协议约定，阿里巴
收现比（X） 1.11 1.07 1.09 1.07 巴（中国）网络技术有限公司（以下简称“阿里巴巴”）自 2019
营业毛利率（%） 19.85 18.45 16.24 11.99 年 12 月 28 日起三年内有权购买协议约定的公司股东股权，若
应收类款项/总资产（%） 13.46 9.16 9.73 8.70
阿里巴巴或其指定第三方行使购股权，可能使得公司实际控制
资产负债率（%） 31.67 23.08 27.81 29.89
总资本化比率（%） 3.54 0.07 1.15 12.48 人发生变更。中诚信国际将持续关注该事项的后续进展及其对
总债务/EBITDA（X） 0.11 0.002 0.03 -- 公司经营管理层面带来的影响。
EBITDA 利息倍数（X） 160.54 1,690.34 398.56 -- 评级展望
注：中诚信国际根据 2016 年~2018 年审计报告及 2019 年前三季度未经审计
中诚 信国 际认 为， 申通 快递 股份 有限 公司 信用 水平 在未 来
的财务报表整理。
12~18 个月内将保持稳定。
正 面 可能触发评级上调因素。公司行业竞争地位、快递网络布局、
很高的市场地位和品牌知名度。公司为国内快递龙头企业之 业务量、市场占有率显著提升；资本实力显著增强，盈利大幅
一，品牌知名度很高；且业务量随着快递行业及电商行业的增长 增长且具有可持续性。
而持续增加，2016~2018 年，公司快递业务完成量年均复合增长 可能触发评级下调因素。公司发生重大安全事件或突发不利
率为 25.22%，其中 2018 年业务量为 51.12 亿件，占全国快递业 事件导致经营风险加大，市场占有率水平严重下滑；加盟商合
务量的比例约 10.08%，市场地位突出。 作发生严重异常变化；公司财务杠杆水平大幅上升、融资受限、
完善的快递网络和优质的运能资源。公司以加盟制为基础， 流动性压力增大等。
在全国范围内搭建了完善的快递网络，一级加盟商、网点及门店
数量众多，汽运网络干线运输车辆、陆路运输干线和路由丰富。
财务杠杆较低且融资渠道畅通。截至 2019 年 9 月末，公司总
债务为 12.69 亿元，债务负担较轻，财务杠杆处于较低水平。同
期末，公司拥有 113.40 亿元银行授信额度尚未使用，备用流动
同行业比较
2018 年部分快递企业主要指标对比表
快递业务量 资产总额 资产负债率 总资本化比率 营业总收入
公司名称 市场份额（%）
（亿件） （亿元） （%） （%） （亿元）
申通快递 51.12 10.08 118.66 27.81 1.15 170.13
韵达快递 69.85 13.80 180.81 36.17 4.30 138.56
圆通速递 66.64 13.10 199.69 40.94 21.07 274.65
注：“韵达快递”为“韵达控股股份有限公司”简称；“圆通速递”为“圆通速递股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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信用评级报告
以及（2）恭之润 100.00%的股权或恭之润届时持有
发行主体概况
的 16.10%的申通快递股份的权利，购股权的总行权
公司前身玉环艾迪西铜业有限公司（以下简称 价格约 99.82 亿元。若阿里巴巴行使购股权并完成
“艾迪西铜业”）是于 2001 年 11 月成立的中外合 相应股权/股份转让，阿里巴巴将间接通过德殷德润
资经营企业。2008 年 7 月，经商务部批准，艾迪西 持有申通快递 29.90%的股份，通过恭之润持有申通
铜业整体变更为浙江艾迪西流体控制股份有限公 快递 16.10%的股份，合计持有公司 46.00%的股份；
司（以下简称“浙江艾迪西”）。2010 年 8 月，浙江 公司第一大股东德殷德润的控股股东由德殷控股
艾迪西在深圳证券交易所 IPO 上市（股票简称“艾 变更为阿里巴巴，实际控制人将发生变更。中诚信
迪西”，股票代码“002468”）。2016 年 12 月，浙江 国际将持续关注阿里巴巴行使上述购股权的进展，
艾迪西向上海德殷投资控股有限公司（以下简称 以及公司可能发生的实际控制人变更情况。
“德殷控股”）、陈德军和陈小英发行股份及支付现
截至本报告出具日，德殷德润、恭之润和德殷
金购买申通快递有限公司（以下简称“申通有限”）
控股分别直接持有公司 29.90%、16.10%和 7.76%的
100%股权的重大事项获得证监会的核准批复，且相
股份，其中德殷德润为公司第一大股东；陈德军和
关过户手续及相关工商变更登记事宜完成，申通有
陈小英仍然间接持有公司 40.169%的股份，并直接
限成为了浙江艾迪西的全资子公司。同月，浙江艾
持有公司 6.03%的股份，合计持有公司 46.199%的
迪西的公司名称变更为“申通快递股份有限公司”，
股份，公司实际控制人为陈德军与陈小英。截至
注册资本由 3.32 亿元增加至 15.31 亿元。
2020 年 3 月 3 日，德殷德润、恭之润、德殷控股和
根据 2019 年 3 月以来公司发布的公告，公司 陈小英分别将其持有的公司 3.60 亿股、2.46 亿股、
控股股东德殷控股及实际控制人陈德军和陈小英 1.19 亿股和 0.11 亿股股份质押，合计占陈德军、陈
与阿里巴巴签署了有关阿里巴巴战略投资及德殷 小英、德殷控股、德殷德润和恭之润持有股份总数
控股股权结构变动事项的协议。德殷控股新设两家 的比例为 78.97%。
子公司上海德殷德润实业发展有限公司（以下简称
目前公司主营业务包括快递服务、仓储配送、
“德殷德润”）和上海恭之润实业发展有限公司（以
国际物流及冷链物流等。其中快递服务业务是公司
下简称“恭之润”），德殷控股拟将持有的 29.90%的
的核心业务，旗下“申通快递”品牌在全国范围内
公司股份转让给德殷德润，将 16.10%的公司股份转
具备很高的知名度，市场地位突出。
让给恭之润，对价分别为 95.20 亿元和 51.26 亿元，
截至 2018 年末，公司总资产为 118.66 亿元，
均以现金形式支付；阿里巴巴作为战略投资者，拟
所有者权益为 85.66 亿元，资产负债率为 27.81%。
以人民币 46.65 亿元受让德殷德润 49%的股权；这
2018 年，公司实现营业总收入 170.13 亿元，净利润
两项交易均已签订股权转让协议。2019 年 7 月，上
为 20.52 亿元，经营活动净现金流为 26.03 亿元。
述股份转让的工商变更登记手续完成。
截至 2019 年 9 月末，公司总资产为 126.98 亿
2019 年 8 月 1 日，公司发布公告称，公司控股
元，所有者权益合计为 89.02 亿元，资产负债率为
股东德殷控股及实际控制人陈德军和陈小英与阿
29.89%。2019 年 1~9 月，公司实现营业总收入 156.56
里巴巴已签署《购股权协议》（以下简称“《协议》”）；
亿元，净利润为 11.12 亿元，经营活动净现金流为
《协议》约定，阿里巴巴或其指定第三方（申通快
10.59 亿元。
递竞争对手除外）自 2019 年 12 月 28 日起三年内，
有权一次性或分批向德殷控股发出书面通知要求 此外，根据公司于 2020 年 2 月 27 日发布的
购买以下股权/股份：（1）德殷德润 51.00%的股权； 《申通快递股份有限公司 2019 年度业绩快报》，公
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信用评级报告
司 2019 年全年营业收入同比增长 35.58%，主要受 内部结构分化态势加剧。从需求结构来看，投
益于公司加大了产能投放，快递时效及服务质量明 资与消费对经济增长贡献率回落，“衰退型顺差”导
显改善，业务量及市场规模明显提升等因素；营业 致净出口对经济增长贡献率上升。从产业结构来看，
利润同比下降 35.75%、利润总额同比下降 33.67%、 第三产业增速回落较大，新动能相关产业增长放缓；
归属于上市公司股东的净利润同比下降 30.06%，主 生产端与消费端价格背离，内部需求不足 PPI 低位
要是因为本期市场竞争较为激烈，公司为维持网络 运行，猪价上涨带动 CPI 上行；此外，区域分化加
稳定、提升市场份额，加大了市场政策力度；另外， 剧，部分省、市经济增速回落明显。
公司本年度加大了市场拓展力度、加强了省区管理 宏观风险：在国内外多重风险挑战持续的情况
及总部精细化管理，导致销售费用、管理费用及研 下，新型冠状病毒感染的肺炎疫情进一步加大了经
发费用增幅较大，从而使得公司利润实现情况同比 济运行的风险，成为 2020 年中国经济面临的最大
出现下降。中诚信国际将持续关注公司后续披露的 “黑天鹅”事件。在疫情冲击下，中国经济下行压
经营业绩变动情况并及时评估其可能对公司带来 力将进一步加大，第三产业面临的冲击尤为突出，
的影响。 企业尤其是中小企业面临较大的生存压力，而宏观
经济下行与微观主体经营恶化或加剧就业难。与此
本期债券概况
同时，在信用风险仍处于高发态势的当下，疫情冲
本期债券发行规模为不超过人民币 5 亿元（含 击所导致的经济下行有可能进一步加剧信用风险
5 亿元），期限为 3 年。本期债券为固定利率债券， 释放。此外，央地财税不平衡体制下地方政府收支
采用单利按年计息，不计复利。本期债券每年付息 压力持续存在，部分省份隐性债务风险较为突出，
一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付 疫情冲击或进一步加大地方财政平衡压力。从外部
一起支付。本期债券募集资金扣除发行费用后，拟 环境来看，当今世界面临百年未有之大变局，外部
用于偿还公司债务、补充流动资金。 地缘政治风险仍需高度警惕。
宏观经济和政策环境 宏观政策：2019 年 12 月召开的中央政治局会
议与中央经济工作会议明确 2020 年经济工作“稳”
宏观经济：在全球经济放缓、外部贸易冲突一 字当头，确保经济运行在合理区间。但随着疫情爆
波三折及内生性紧缩机制持续等因素影响下，2019 发人员流动受到较大限制，稳增长政策效果将受到
年中国经济增速进一步回落，同比增长 6.1%，在稳 较大程度抑制。不过，在疫情缓解之后政策稳增长
增长政策加持下仍保持在预期目标之内。虽然 2019 力度或将有所加大，以促进生产恢复。具体来看，
年四季度经济运行中积极因素一度有所增多，但新 积极财政政策或将加快节奏，尤其是地方专项债的
型冠状病毒感染的肺炎疫情将对经济带来较大冲 发行与投放工作将加快，以进一步发挥基建托底作
击，加大了 2020 年经济运行不确定性。 用。此外，针对服务业受疫情冲击的具体情况，各
2019 年中国经济延续供需两弱格局。从需求角 地或有望出台对应的减税降费措施。货币政策或边
度看，房地产投资在建安投资支撑下保持韧性，稳 际宽松，充分利用 LPR、降准、再贴现、再贷款等
增长发力基建投资有所回升，但制造业投资与民间 工具，加大对受疫情冲击的区域、行业、企业的支
投资等内生性投资疲弱拉低投资整体增速；在居民 持力度，为恢复生产营造良好货币信用环境。
部门杠杆率较高背景下扩大内需效果受限，消费增 宏观展望：受疫情影响，人员流动受限、春节
长继续放缓；全球经济走弱、中美贸易冲突压力下 假期延长，交通运输、旅游、娱乐等服务业首当其
出口增速同比回落。需求疲弱生产较为低迷，工业 冲。我们认为，疫情对中国宏观经济的冲击或将在
与服务业生产均同比放缓。 一季度集中体现，一季度中国经济增速将有较大程
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信用评级报告
度放缓。如果疫情在一季度被基本控制，稳增长政 计，2011~2016 年，我国快递服务企业业务量年均
策发力和消费、生产计划的后置可能会给二季度经 复合增长率为 53.50%，快递业务收入年均复合增长
济反弹提供机会。在下半年，随着逆周期宏观调控 率为 39.29%。2017 年，受益于线上线下融合加速、
政策的发力，经济增速或将回升，2020 年全年经济 线下导流作用显著及社交电商发展较好等因素，实
或前低后稳。由于疫情拖得越久，经济影响也就越 物商品网上零售额2同比增速小幅提升；但受部分地
大，同时考虑到世界卫生组织已经将此列为国际关 区快递业整顿及快递单价普遍下行等因素影响，快
注的突发公共卫生事件，后续实际情况仍需视疫情 递业务量和快递业务收入同比增速分别下降 18.8
的严重程度和持续时间而定。 个百分点和 23.4 个百分点。2018 年，我国快递服务
中诚信国际认为，肺炎疫情或将打断中国经济 企业业务量同比增长 26.6%至 507.1 亿件，增速较
的短时回稳进程，加大其短期下行压力，但稳增长 上年下降 1.4 个百分点；当期快递业务收入同比增
政策作用的发挥和部分产业在疫情之下仍保持较 长 21.8%至 6,038.4 亿元，增速较上年下降 2.9 个百
快增长能在一定程度上缓冲经济下行。针对疫情， 分点。2019 年 1~3 月，我国快递服务企业业务量为
各级政府持续采取强有力的管控措施，疫情对中国 121.5 亿件,同比增长 22.5%；当期快递业务收入为
经济的影响或偏于短期，中期影响或有限。由于目 1,543 亿元，同比增长 21.4%。
前尚处疫情发展阶段，其持续时间和严重程度对经 图 1：近年来我国实物商品网上零售额与快递业务收入情况
万亿元
济影响甚为重要，后续仍需密切关注疫情的变化。 10.00 100%
但总体上来看，疫情并不会打断中国既定的改革开 9.00
8.00
90%
80%
7.00 70%
放与经济转型进程，中国经济中长期增长韧性犹 6.00 60%
5.00 50%
存。 4.00 40%
3.00 30%
快递行业 2.00
1.00
20%
10%
0.00 0%
快递行业概况
2015 2016 2017 2018 2019.1~3
实物商品网上零售额 快递业务收入
实物商品网上零售额增长率 快递业务收入增长率
快递行业作为物流行业的子行业，是指承运方 注：国家统计局从 2015 年一季度开始公布实物商品网上零售额数据。
资料来源：国家统计局、国家邮政局，中诚信国际整理
对快件揽收、分拣、封发、转运、投送、信息录入、
从区域结构来看，快递业务量与区域经济的发
查询、市场开发、疑难快件进行处理，以较快的速
展程度、商贸的活跃程度以及交通设施的便捷程度
度将特定的物品运达指定地点或目标客户手中的
等因素挂钩。由于我国东部沿海区域的经济更加发
物流活动。
达，加之该区域的电子商务产业蓬勃发展，东部地
从发展历程来看，20 世纪 80 年代，我国快递
区快递业务量占快递业务总量的比重最大，中部地
业进入初步发展阶段，快递业务以商务件为主，但
区其次，西部地区最小。根据国家统计局的数据，
由于其效率较低而价格偏高，业务量仅随着宏观经
2010 年以来，东部地区的快递业务量占比一直保持
济的增长而缓慢增加。2007 年以来，电子商务产业
在 80%左右的水平，中部地区的业务量占比为 11%
呈现爆发式的增长，“桐庐系”1为主的民营快递企
左右，西部地区的业务量占比不到 10%。但是，随
业开始大规模地承接淘宝等电商平台的快件业务，
着区域经济与交通设施的持续改善以及国家政策
网络购物对快递行业发展产生显著的带动效应。
的大力扶持，多个快递企业向中西部地区倾斜大量
2011 年，快递业务收入增长率大幅升至 31.9%，快
的网点与劳动力资源，中西部地区快递产业的发展
递业进入了高速发展阶段。根据国家邮政局的统
潜力逐步释放。2018 年，东部地区快递业务收入比
1 建立于浙江省桐庐县的申通、圆通、韵达和中通等快递品牌。 2 该数据剔除了不产生物流订单的虚拟商品交易额。
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信用评级报告
重同比下降 0.9 个百分点，中部地区快递业务收入 间并购重组的动力亦会加大。此外，随着主要快递
比重上升 0.4 个百分点，西部地区快递业务收入比 企业陆续上市，资本大量涌入快递行业，用于支持
重上升 0.5 个百分点。 快递企业扩张营业网点、增加运输资源以及推进流
快递业务的开展需要广泛的网点布局以及大 程的智能化改造等，这将加速市场竞争格局的调
量的人工与运输设备等投资，具备资本密集与规模 整。
效应显著的特征，具有一定的进入壁垒，因此国内 图 3：近年来我国快递单件价格情况
快递市场集中度较高，近年来快递与包裹服务品牌 元/件
30 0%
集中度指数 CR8（以下简称“CR8”）基本保持在 75 25
-2%
-4%
以上。2014~2016 年，受单家企业承载的业务量有 20 -6%
-8%
15
限及服务同质化等因素的影响，快递与包裹服务品 -10%
10 -12%
牌集中度指数 CR8 整体呈下降趋势。根据国家邮政 5
-14%
-16%
局的数据，2007 年排名前 8 的快递服务品牌集中度 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-18%
指数（CR8）为 86.4，2016 年下降至 76.7。但随着 平均快递单件价格 平均快递单件价格增速
资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
快递服务价格的下降，部分中小型快递企业利润空
总的来看，我国已成为全球第一大快递市场，
间收窄、出清市场，加之龙头快递企业竞争力不断
但居民对快递的使用程度明显落后于发达国家的
增强，2017 年以来 CR8 持续上升，2018 年 CR8 为
水平，快递产业仍具备广阔的发展空间。目前网络
81.2。
购物的发展对于快递业的增长起到主要的支撑作
图2：近年来快递服务品牌集中度指数CR8 变化情况
82.0
用。在快递消费升级、新兴区域市场开拓以及服务
81.0 81.2
能力优化等因素的驱动下，快递行业将逐步发展成
80.0 80.0
79.0
熟。同时中诚信国际也关注到，近年来快递单价不
77.9 78.7
78.0
77.3 断下行，对快递企业的服务增值与成本控制能力提
77.0
76.0
76.7
出了较大的挑战。且目前快递行业面临较大的竞争
75.0 与整合压力，其中规模优势显著、资金实力较强以
74.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 及服务质量较高的企业有望进一步提升市场地位。
资料来源：公开资料，中诚信国际整理
2008 年以来，随着快递行业规模效应扩大以及 快递行业政策
竞争加剧，快递服务价格逐年下降，2018 年平均快 基于快递产业对于平抑物价、带动就业及缩小
递单件价格下降至 11.91 元/件，已贴近成本线水平。 城乡经济水平差距等发展目标具有重要意义，国家
平均快递单件价格的降幅总体呈现先扩大后收缩 及各地政府对其予以大力支持。近年来我国快递行
的态势，表明市场竞争已较为充分、未来价格下降 业相关政策主要围绕快递基础设施与网点的完善、
的空间有限，快递企业难以继续通过低价竞争策略 农村和西部地区快递业的发展、快递企业做大做强
抢占市场；内部运营效率提升以及经营模式与服务 三个主题，并给予资金、土地和金融等方面的政策
差异化或将逐渐成为主要的竞争手段。受此影响， 红利。
快递行业的进入壁垒将进一步提高，现有快递企业
表 1：近年来我国快递行业部分政策
相关政策 时间 发布单位 政策及相关内容
交通运输部、农业部、 支持邮政和快递企业将业务延伸至农村地区。各地相关
《关于协同推进农村物流健康发展加快服务
2015.3 供销合作总社和国家 部门争取中央财政专项资金，对站场设施建设以及邮政
农业现代化的若干意见》
邮政局 “三农”服务站和农村快递网点建设等予以引导扶持。
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支持快递企业兼并重组、上市融资。建立健全行业安全和
服务标准体系，引导快递企业从价格竞争向服务竞争转
《关于促进快递业发展的若干意见》 2015.10 国务院
变。通过投资补助和贴息等方式，支持农村和西部地区公
益性、基础性快递基础设施建设。
提出将完善现代综合交通运输体系，加强快递基础设施
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十
2016.3 全国人民代表大会 及网络终端建设。将完善农村配送和综合服务网络，鼓励
三个五年规划纲要》
发展农村电商。
到 2020 年，基本建成普惠城乡、技术先进、服务优质、
安全高效、绿色节能的快递服务体系，形成覆盖全国、联
《快递业发展“十三五”规划》 2017.2 国家邮政局 通国际的服务网络。2020 年，快递业务量要达到 700 亿
件，快递业务收入达到 8,000 亿元，2015~2020 年的年均
增长率分别达到 27.6%和 23.6%。
围绕快递行业发展保障、经营主体、快递服务、快递安
全、监督检查及法律责任六个方面进行具体规定。鼓励政
《快递暂行条例（草案）》 2018.2 国务院
府及相关部门给予支持、产业协同发展及社区共享末端
设施，并完善了快递服务质量与安全有关的处理程序。
数据来源：公开资料，中诚信国际整理
2017 年 2 月，国家邮政局发布《快递业发展“十 方面，引导快递企业为特色农产品提供包装、仓储、
三五”规划》（以下简称“‘十三五’规划”）。“十三五” 运输的标准化定制化服务，发展农产品冷链快递。
规划提出了以下发展目标：“到 2020 年，基本建成 快递企业培育方面，到 2020 年，要建设一批辐
普惠城乡、技术先进、服务优质、安全高效、绿色 射国内外的航空快递货运枢纽，形成 3~4 家年业务
节能的快递服务体系，形成覆盖全国、联通国际的 量超百亿件或年业务收入超千亿元的快递企业集
服务网络。”2020 年，快递业务量要达到 700 亿件， 团，培育 2 个以上具有国际竞争力和良好商誉度的
快递业务收入达到 8,000 亿元，2015~2020 年的年 世界知名快递品牌。国家鼓励快递企业通过合作、
均增长率分别达到 27.6%和 23.6%。 联盟、收购和交叉持股等方式实现兼并重组，集中
服务网络及产业能力建设方面，“十三五”规划 优势资源扩大市场份额。针对骨干企业，鼓励骨干
引导快递企业加强农村地区网络建设，乡镇网点覆 快递企业拓展服务领域，健全仓储、冷链、运输、
盖率从 2015 年的 70%增加到 90%。支持骨干快递 金融、供应链管理等能力，加快向综合性快递物流
企业建设辐射国内外的大型航空快递枢纽和集散 运营商转型；鼓励骨干快递企业实施国际化发展战
中心，鼓励快递企业建设现代化立体仓库和信息平 略，打造国际快递品牌。针对中小企业，促进中小
台，推广应用自动化、信息化技术装备，提升处理 快递企业与地方实体经济、电子商务等协调发展，
能力和运营效率；到 2020 年，快递行业配备全自动 深耕区域性网络。
分拣系统的枢纽型分拣中心数量从 2015 年的 61 个 2018 年 3 月，经国务院常务会议通过的《快递
增加到 150 个，用于快递运输的专用货机数从 2015 暂行条例》（以下简称“《条例》”）发布，《条例》从
年的 71 架增加到 200 架。 2018 年 5 月 1 日起实施。《条例》围绕快递行业发
产业联动方面，促进快递业与电子商务、先进 展保障、经营主体、快递服务、快递安全、监督检
制造业和现代农业联动发展。快递业与电子商务联 查及法律责任六个方面进行了具体规定。其中发展
动发展方面，鼓励快递企业针对电子商务特点开发 保障方面，县级以上地方人民政府在城乡规划和土
多品种、个性化、国际化服务的产品体系，拓展服 地利用总体规划中统筹考虑快件大型集散、分拣等
务领域。快递业与先进制造业联动发展方面，积极 基础设施用地的需要；县级以上地方人民政府公
推进传统消费品制造产业供应链创新升级，做深做 安、交通运输等部门和邮政管理部门依法保障快递
精电子领域、医药领域的快递服务，积极推进装备 服务车辆通行和临时停靠的权利；支持在大型车
制造业入场物流服务。快递业与现代农业联动发展 站、码头、机场等交通枢纽配套建设快件运输通道
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和接驳场所；鼓励快递企业依法开展进出境快递业 快递业务量的比例约 10.08%，拥有很高的市场地位。
务，支持在重点口岸建设进出境快件处理中心、在 近年来，公司围绕业务规模、运营能力和服务
境外依法开办快递服务机构并设置快件处理场所； 品质等角度，不断优化“申通快递”的品牌形象，
事业单位、住宅小区管理单位应当根据实际情况， 使之贴近大型电商平台及用户对物流服务质量日
采取与经营快递业务的企业签订合同、设置快件收 益提高的需求。受益于公司推进转运中心直营化及
寄投递专门场所等方式，为开展快递服务提供必要 网络经营体制改革等措施，“申通快递”品牌的时效
的便利；鼓励快递企业共享末端服务设施，为用户 性和服务质量有所提升，客户投诉率大幅下降，
提供便捷的快递末端服务；鼓励快递业与制造业、 2016~2018 年 邮 政 有 效 申 诉 率 分 别 为 百 万 分 之
农业和商贸业等行业建立协同发展机制，加强信息 14.64、百万分之 10.83 和百万分之 1.17。
沟通，共享设施和网络资源。快递服务方面，未保
拥有完善的快递网络以及良好的运能优势
价快件延误、丢失、损毁或者内件短少的，依照民
事法律的有关规定确定赔偿责任；国家鼓励保险公 近年来，公司积极拓展终端网点、优化网络建
司开发快件损失赔偿责任险种，鼓励经营快递业务 设，不断提升网络覆盖广度和密度；同时根据全网
的企业投保；用户对快递服务质量不满意的，可以 络的业务量、快件时效和运营成本等情况进行全网
向经营快递业务的企业投诉，经营快递业务的企业 协调，持续优化转运中心布局和中转路由设置，保
应当自接到投诉之日起 7 日内予以处理并告知用 证对网络的总体管控和协调能力。截至 2019 年 9 月
户；经营快递业务的企业或者其分支机构因不可抗 末，“申通快递”品牌旗下一级加盟商为 3,335 家，
力或者其他特殊原因暂停快递服务的，应当及时向 截至 2019 年 3 月末，网点及门店数量合计 25,000
邮政管理部门报告，向社会公告暂停服务的原因和 余家，快递网络覆盖全国 31 个省、自治区和直辖
期限，并依法妥善处理尚未投递的快件；邮政管理 市，四级行政单位覆盖率为 71%。转运中心方面，
部门应当充分利用先进技术手段，加强对快递业务 截至 2019 年 9 月末，公司在全国范围拥有 68 个枢
活动的日常监督检查。 纽转运中心，其中自营转运中心为 61 个。运能资源
总的来看，快递产业的市场化程度较高，受到 方面，公司逐步完善全国干线汽运体系，截至 2019
的行政干预较少，国家政策对其持有鼓励扶持的态 年 3 月末，汽运网络干线运输车辆 4,538 辆，其中
度。中诚信国际认为，“十三五”规划基本确立了 自有车辆占比约 73%，运能为 17,988 吨/天；同期
快递行业未来的主要发展方向，国家提出的各项政 末拥有干线运输线路 2,735 条，路由 12,582 条。
策有望对快递网络布局完善、服务质量提升以及快 公司为 A 股上市公司，资本优势显著；阿里巴巴的
递行业与其他产业融合发展等趋势起到积极的引 战略性入股或将促进公司竞争力进一步提升
导作用。
2016 年 12 月，浙江艾迪西向德殷控股、陈德
竞争及抗风险能力 军和陈小英发行 9.07 亿股股份和支付现金 20.00 亿
很高的市场地位与品牌知名度 元用于购买申通有限 100%股权，交易对价为 169.00
亿元，同时向 9 名特定对象发行 2.92 亿股股票募集
公司为国内快递龙头企业之一，业务量随着快
配套资金，募集资金净额3为 46.67 亿元；本次交易
递行业及电商行业的增长而持续增加；2016~2018
完成后，申通有限实现借壳上市。同月，浙江艾迪
年，公司快递业务完成量三年年均复合增长率为
西的证券简称变更为“申通快递”，企业名称变更为
25.22%，其中 2018 年业务量为 51.12 亿件，占全国
“申通快递股份有限公司”。对于本次重大资产重
3 扣除承销费用、验资费用和股份登记费。
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组，德殷控股、陈德军和陈小英承诺申通有限 2016 31.48%。从市场地位来看，2016~2018 年，公司快
年度、2017 年度、2018 年度扣除非经常性损益后归 件递送量占全国快递业务量的比例分别为 10.42%、
属于母公司所有者净利润分别不低于为 11.70 亿 9.73%和 10.08%，总体较为稳定。2019 年 1~9 月，
元、14.00 亿元和 16.00 亿元。截至目前，上述业绩 公司快递业务完成量为 50.48 亿件，快递服务收入
承诺已顺利完成。公司作为优质上市公司，拥有畅 为 154.55 亿元；当期公司快件业务量占全国快递业
通的直接股权融资渠道，可为快递等业务的持续发 务量的比例为 11.50%。
展提供有力支持。 表 2：近年来公司业务量及市场份额情况（亿件、亿元、%）
2016 2017 2018 2019.1~9
2019 年 3 月，公司与浙江菜鸟供应链管理有限
快件业务完成量 32.60 38.98 51.12 50.48
公司（以下简称“菜鸟供应链”）签署了《业务合作
快递服务收入 97.59 125.56 168.71 154.55
协议》。若公司与菜鸟供应链的合作顺利推进，双方 市场份额 10.42 9.73 10.08 11.50
的资源和优势将实现融合，有望带动公司市场竞争 资料来源：公司公告，中诚信国际整理
力提升。2019 年 7 月，公司实际控制人陈德军先 近年来，公司快递业务以电商件为主。根据地
生、陈小英女士及控股股东德殷控股引入阿里巴巴 域性和时效性，公司基于不同客户的个性化需求而
作为德殷德润战略投资者的事项完成，阿里巴巴以 提供不同类型的服务，包括国内时效产品、国际快
人民币 46.65 亿元获得德殷德润 49%的股权；德殷 递产品、仓配服务和增值服务等；其中时效性产品
德润是德殷控股新设立的全资子公司，经过德殷控 是指 8 小时当天到达、12 小时次日晨达、24 小时
股的持股结构调整，德殷德润直接持有公司 29.90% 次日达、36 小时隔日上午达、48 小时隔日达等时效
的股份；公司将与阿里巴巴在物流科技、快递末端 件；增值服务包含公司为客户提供代收货款和快件
和新零售物流等领域进一步合作。此外，阿里巴巴 到付等服务。近年来，公司通过推进转运中心直营
拥有对公司及公司部分股东的购股权，或将成为公 化及网络经营体制改革等措施，促进快件时效和服
司的实际控制人，中诚信国际将关注该事项进展及 务质量提升，使得客户投诉率大幅下降，2016~2018
其对公司后续资源获取及经营管理层面的影响。 年公司邮政有效申诉率分别为百万分之 14.64、百
综上，公司具有很强的竞争及抗风险能力。 万分之 10.83 和百万分之 1.17。
业务运营 快递运营模式
申通快递是国内领先的综合性快递物流运营 公司快递业务采用总部和加盟相结合的运营
商，以快递服务为核心，围绕客户需求提供代收货 模式。公司负责制定经营规则、品牌建设以及加盟
款及仓配一体等物流延伸服务。2018 年，公司实现 商的管理考核等工作，并经营部分转运中心；加盟
营业总收入 170.13 亿元，主要来自快递业务。公司 商网点公司通过与公司签订加盟合同，成为“申通
仓储配送、国际物流及冷链等新兴业务仍处于初步 快递”品牌在当地区域的快递承揽方和派送方，负
发展阶段，收入规模较小。 责快件的揽收和派送环节以及部分转运中心的运
营。加盟商有权自主决定网点选址、开店时间、招
快递业务
募员工且在统一的指导标准基础上决定快件递送
2016~2018 年，公司快件递送量分别为 32.60 亿 的价格。
件、38.98 亿件和 51.12 亿件，年均复合增长率达到 从业务流程来看，公司的快递业务覆盖快件揽
25.22%；同期快递服务收入 分别为 97.59 亿元、
4
收、快件中转、干线运输和快件派送等环节，其中
125.56 亿元和 168.71 亿元，年均复合增长率为 快件揽收和派送环节主要由加盟商网络承担，快件
4 公司快递服务收入包含信息服务收入、有偿派送收入、中转收入、 冷链收入、仓储配送收入和广告收入。
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中转环节由公司直营和加盟转运中心承担，干线运 基于上述运营模式，公司快递业务收入来源于
输主要通过自有车辆完成，部分采用外包方式。 信息服务5、中转、物料销售和有偿派送等环节，由
首先，申通快递用户通过品牌服务电话 面单收入、中转收入和派送收入构成；快递业务成
“95543”、网站 www.sto.cn、移动终端及合作电商 本具体包括面单成本、中心操作成本、运输成本、
平台下订单；各类渠道汇集的用户订单信息，通过 网点中转费支出和派送费支出等，核算时计入面单
申通快递信息系统自动分配至各加盟商网点公司； 成本、中转成本以及派送成本口径。在下游定价方
加盟商网点公司安排业务人员上门取件或由客户 面，公司面单费采用全网统一的定价标准；中转费
送货上门，而后对快递进行初始分拣打包并将其运 依据派件重量、距离和运输工具等因素而定；派送
送至网点公司在当地的快递转运中心。快件通过申 费在基础派费、续重派费、拉回货车线补贴、政策
通快递的中转网络到达收件方所在地的转运中心 补贴6、极冷气候补贴和自然灾害补贴的基础上进行
时，由转运中心交由当地加盟商网点公司承接运送 计算。
给最终用户。在派送过程中，公司业务人员会根据 为了支持派件业务的发展及提高基层网络的
客户要求及实际情况进行多元化的“最后一公里” 稳定性，2017 年，公司发布《关于调整全网派费政
派送，比如送货上门、智能快递柜自提、合作便利 策的通知》，基于全网各网点派送费用以及取派件
店代收等多种末端方式。2018 年以来，公司大力实 数量和重量的数据分析，对车线补贴等细分费用进
施“二派”政策，要求快递员在同一地点进行第二 行适当调整，且在计算派送费用时充分考虑特定区
次派送，末端二派的覆盖范围快速扩大；该项措施 域特征及市场季节性变化等因素。车线补贴方面，
促进公司快递在末端及时流转，减少了不必要的到 公司针对拉回货成本普遍上涨的情况提高大量网
件积压，提升了快递的签收时效。 点的车线补贴水平。区域方面，公司根据核心城市
中转环节方面，申通快递的转运中心在接收各 的区域特性和市场占有率情况，对网点单独制定费
地加盟商网点公司揽收的快件后，将进行打包、称 制考核政策，并通过费用补贴使得公司在这些区域
重和分拣等操作，并根据发件方与收件方所在位置 的市场占有率保持稳定或提升。此外，为了减轻网
确定中转路由及运送方式。从运送方式来看，除了 点和快递员的派送压力，公司取消了阶梯式派费奖
部分目的地位于偏远地区的快件以外，公司大部分 励政策、派件签收延误罚款、服务质量不达标罚款
陆运件由车队从发运地转运中心直接运往目的地 等三项政策，转而向网点收取派件质量保证金，并
的转运中心。需要通过航空方式进行中转的快件将 根据末端派件时效考核结果进行发放。
由航空部通过航空货运代理公司安排货机仓位及 从单票收入来看，2016~2018 年及 2019 年 1~9
航线时间。 月，公司快递单票收入分别为 3.03 元/件、3.25 元/
图 4：公司快递服务业务流程 件、3.33 元/件和 3.10 元/件，呈波动趋势，其中 2019
年 1~9 月大幅下降，主要系市场竞争激烈，公司为
拓展客户，单票面单价格下降较大所致。单票面单
收入方面，2017 年，公司单票面单收入同比上涨，
主要由于部分加盟商业务未达标、总部未对其返利
所致；但 2018 年单票面单收入同比下降，主要是受
到电子面单使用率大幅提高7的影响，当期单票面单
资料来源：公司公告，中诚信国际整理
5 快件信息服务主要是由快递公司通过快递面单等采集客户信息后， 网点的一种补贴，包含海岛补贴、乡镇补贴、冬季补贴和核心城市补
经快递电子信息系统供的全流程的定位和查询服务。 贴等。
6 主要是对面临派送成本高、距离偏远、交通条件恶劣等问题的派件 7 2018 年公司电子面单使用率大幅提升至约 99%。
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成本亦有所下降。单票中转收入与成本方面，公司 息及结算账单后的次月 15 日之前付款。公司将对
单票中转收入不断上升，主要由于公司扩大对转运 于面单发放的控制作为资金管理的重要手段；若加
中心和车辆的自营规模，出港操作费和车线费收入 盟商未能根据规定结清账单款项，公司将不会对其
随之增长所致；同时单票中转成本亦随之上行。单 发放面单。
票派送收入与成本方面，2017 年和 2018 年公司单 总体来看，公司在快递业务流程中居于主导地
票派送收入及单票派送成本均有所增加，主要由于 位，对加盟商形成有效制衡。近年来，公司在揽件、
公司适当上调一线城市、双十一期间核心城市以及 中转及派件业务环节适当调整收费标准，有助于缓
车线补贴等派费 标准所致。 从单票毛利 来看， 解加盟商的压力并保持自身的竞价优势。同时，公
2016~2018 年及 2019 年 1~9 月，公司快递单票毛利 司销售模式下的预付款制度有利于公司储备资金，
分别为 0.60 元/件、0.60 元/件、0.54 元/件和 0.37 元 可对快递业务的持续发展提供有力支撑。但中诚信
/件，2018 年以来单票毛利有所下降，主要由于公司 国际也关注市场竞争加剧及单票毛利变化对公司
通过让利支持基层网点发展与市场开拓所致。 业绩的影响。
表 3：2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司单票收入与
快递网络布局
成本构成情况（元/件）
2016 2017 2018 2019.1~9 公司快递网络主要由服务网点、转运中心、运
单票收入 3.03 3.25 3.33 3.10 输线路等构成。近年来，公司积极拓展终端网点、
其中：单票面单收入 0.66 0.71 0.64 0.41
优化网络建设，不断提升网络覆盖广度和密度；同
单票中转收入 0.72 0.86 0.92 0.99
时根据全网络的业务量、快件时效和运营成本等情
单票派送收入 1.61 1.65 1.70 1.64
单票成本 2.43 2.65 2.79 2.73
况进行全网协调，持续优化转运中心布局和中转路
其中：单票面单成本 0.07 0.07 0.05 0.04 由设置，保证对网络的总体管控和协调能力。
单票中转成本 0.74 0.94 1.00 1.04 转运中心是运输网络的节点，是对快件进行集
单票派送成本 1.59 1.62 1.69 1.62 散，并完成中转过程中的拆包、分拣、建包、封发
单票毛利 0.60 0.60 0.54 0.37
和转运等环节的场地，因此转运中心的合理布局与
注：单票收入/成本与单票面单、派送、中转收入/成本的合计存在一定
差异，是由于公司单票收入/成本由当期营业收入/成本除以快件签收量
高效运营是决定快递网络运转效率的关键。公司通
计算而得，受到当期其他业务收入/成本因素影响所致。 过掌控重点转运中心，调动庞大加盟网络中的资金
资料来源：企业公告及提供，中诚信国际整理
和人力资源，将快递服务网络末端延伸至全国各地。
从结算来看，公司快递业务开展过程主要涉及
公司中转布局采用大中转、小集散的网络布局模式，
面单费、中转费和派送费结算；其中派送费系目的
即在管理上大中转实行总部直营，小集散实行网点
地加盟商将快件从目的地转运中心运至自己负责
自主。此外，公司逐步建立枢纽等级对接机制，即
的区域派件的过程中需要向揽件加盟商收取的派
特级枢纽负责一个区域与全国的对接，一级枢纽负
送费用，由申通快递制定标准、向揽件加盟商收取
责一个省份与全国的对接，二级枢纽负责几个地级
并支付给派件加盟商。在业务开展之前，加盟商需
城市与全国的对接。截至 2019 年 9 月末，公司快
要根据面单采购数量（预估派送快件数量），向公司
递服务网络共有转运中心 68 个；其中自营转运中
预付面单采购款及预付派送费，公司在收款后向加
心为 61 个，包括华东 26 个、华中 11 个、华南 8
盟商发送纸质面单或电子面单；公司向派件加盟商
个、华北 6 个、东北 5 个和西南 5 个。公司转运中
支付的派送费即时结算。中转费方面，揽件加盟商
心采用全自动和半自动相结合模式，根据不同转运
需向始发地转运中心支付中转费，按月统一核算，
中心操作货量的大小，配备不同分拣能力的自动化
在收到“申通快递梧桐”系统记录的当月中转信
设备，可有效缓冲高峰期操作压力、平抑人力成本
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上涨风险。截至 2018 年末，公司自营转运中心中位 持规模，有利于抵御外部环境风险，增强网络运营
于郑州、金华、上海、福州、深圳、漯河、武汉等 的稳定性。
城市的中转场地共铺设 33 套全自动分拣机器人或 表 4：近年来公司部分快递网络及业务资源指标情况
者交叉带分拣设备。 2016 2017 2018 2019.3
网点及门店（家） 20,000 余 24,000 余 25,000 余 25,000 余
服务网点是速递运输网络的最终端，由加盟商
其中：一级加盟网点
1,654 1,846 2,233 2,398
或第三方承担快件揽收投递、包装暂存、快件分拣、 （家）
全国四级行政单位覆
46 51 70 71
客户服务与营销等功能。公司快递终端门店主要由 盖率（%）
转运中心（个） 80 余 86 68 68
加盟商建设并运营，同时店中店和代办点等灵活多
干线运输线路（条） 1,373 1,830 2,627 2,735
样的终端网络形式也为公司快件揽收与派送提供
路由（条） 3,600 余 5,130 余 10,971 12,582
便利。近年来，公司不断拓宽末端网络覆盖面， 干线运输车辆（辆） 2,806 3,485 4,478 4,538
2016~2018 年末及 2019 年 9 月末一级加盟网点分 其中：自营干线运输
1,425 1,618 2,941 3,299
别为 1,654 家、1,846 家、2,233 家和 3,335 家；截至 车辆（辆）
2019 年 3 月末，公司拥有网点及门店数量合计 运能（吨/天） 14,582 15,377 17,314 17,988
资料来源：公司公告，中诚信国际整理
25,000 余家，覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市，
总体来看，基于相对轻资产化的加盟运营模式，
四级行政单位覆盖率为 71%。
公司实现快递网络的迅速延伸，同时运输能力不断
运输是快递业务的核心环节，能否合理、高效、
增强，为业务规模的迅速扩大提供了有力保障。近
灵活的安排运输和中转，与快递企业的盈利能力关
年来公司加大核心资产的收购力度，直营化与重资
系较大。公司运输方式以汽运为主，航空和铁路运
产化程度不断提高，有利于增强对快递网络的管控
输为辅。由于公司的服务客户主要是电子商务客户，
能力。
电子商务客户对于消费者的时效承诺一般为 3 天，
陆路运输基本能够满足时效的要求。近年来，公司 快递网络管理
逐步完善全国干线汽运体系，且提高大车的使用程
公司通过以互联网信息技术平台为核心的管
度以降低运输成本。截至 2019 年 3 月末，公司拥
理体系，实现了对快递业务运作效率及质量的良好
有干线运输车辆 4,538 辆，运能为 17,988 吨/天；同
控制。目前，公司已具备信息系统的独立开发及升
期末干线运输线路为 2,735 条，路由为 12,582 条。
级能力，互联网信息技术平台覆盖揽收、中转、派
从车型来看，截至 2018 年末公司共有 13.5 米以上
送和客服等全业务流程以及财务结算和人力资源
长度的干线运输车辆 2,000 辆，其中直属于公司的
等日常管理，基本实现了对快件流转全生命周期的
车辆为 1,507 辆。
信息监控、跟踪及资源调度。
近年来，公司从加盟商收购机器设备、车辆、
近年来，公司建立了省区管理体制，有助于实
电子设备等实物资产及中转和运营经营权等无形
现对快递网络的精细化管理。公司主要按照进、出
资产，使得转运中心和干线运输车辆自营率快速上
港件量将省公司分为特级、一级、二级和三级四级，
升。2018 年，公司收购了北京、武汉、深圳、广州、
截至目前公司拥有省公司 22 家。省公司主要的工
长沙等地的 15 个转运中心，投资额合计约 15 亿元。
作包括：负责下辖网点和转运中心的日常经营管理
截至 2019 年 3 月末，公司转运中心自营率和干线
工作；组织实施推进省公司年度经营管理计划，负
运输车辆自营率分别达到 88%和 73%。直营化水平
责业务量、运营成本、时效、菜鸟指数、三大件、
的提高有利于公司对全网运营进行统筹管理、提高
国家局邮政申诉率指标；推进省公司网络的发展与
中转与运输时效，并增强其面向加盟商的话语权；
稳定以及本区运营基础建设工作；负责建立良好的
同时，公司不断扩大转运中心和运输车辆资产的自
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公共关系和沟通渠道等。公司赋予省公司在其管辖 东北 156 165 208 319
西北 106 124 155 171
范围内的日常决策权、人事决策权、运营决策权、
合计 1,656 1,846 2,233 3,335
市场决策权、财务审批权和采购申请权。此外，为
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
了优化客户服务管理体系，公司拟筹建省区客服管
加盟商管理方面，公司根据《网络管理制度》、
理体系，将总部客服相关职能逐步下放至省区进行
《客服管理制度》、《派送时效监控管理办法》等一
管理，并推进 IT 系统改造，将邮政申诉处理工作分
系列制度和规范，通过信息系统对加盟网点进行管
流至各个省区。公司省区管理中心负责省公司的日
理与考核。一方面，公司对加盟网点业务信息和服
常管理、发展战略规划编制及经营指标制定、考核
务信息进行日常监控，监测的具体指标包括业务量、
与兑现等工作；同时，省区管理中心的工作须接受
快件签收率、快件延误率、快件遗失率、快件破损
董事长、总裁的领导和总公司各职能部门的指导，
率、客户投诉率、客户申诉率、订单处理率、电话
总公司各职能部门享有建议权和最终裁决权。
接通率和建包规范率等。当某项数据低于目标值，
基于加盟制快递的特征，公司快递业务客户主要为
采取主动告知、专人跟进、培训指导和约谈等措施，
终端取派加盟商。公司采取区域特许加盟模式，即
并采取一定的处罚措施督促加盟网点提升服务和
一般一个城市只有一个加盟商，这样既可保障加盟
管理水平。另一方面，对于我国城乡二元结构及区
商有足够的能力抵抗经营过程中面临的风险，通过
域经济发展不均衡使得不同区域加盟商业绩分化
综合实力保证良好的经营秩序；亦有利于明确延误
的情况，公司建立了较为完善的全网利益平衡机制，
和处罚责任归属。与业内其他快递公司相比，公司
采取网点中转费补贴措施，并根据严格的考核制度
单个加盟商管理的网点数量更多、规模更大，加盟
对加盟商提供补贴。
商集中度较高，近年来公司从前五大加盟商获得的
在开展快递业务过程中，会出现各种终止加盟
收入占快递服务收入的比重保持在 20%以上。2018
合作关系的情形出现。公司以经营权价值作为对加
年以来，公司为了加强网络管控力度，对重要而经
盟商的约束，并贯彻实施《申通快递网点经营权转
营不善的网点进行拆分，使得加盟商承包层级减
让管理办法》，使得转让双方在经营上实现无缝衔
少、大部分区域的加盟网点数量均快速增加。分区
接，从而保证快递业务经营平稳过渡及快递服务质
域来看，在农产品快递需求增长以及拼多多等新型
量的稳定性。另外，公司还针对网点因经营困难或
电商平台发展的同时，公司加大了对西南、华北和
其他非正常原因终止加盟关系的情况设立了专门
华中地区的拓展力度。主要受业务量分布不均及网
的制度。在此类情况发生时，公司会立即发布停业
络扁平化模式推进的影响，公司在华东、华中和西
整顿通知，对进入暂停区域的快件进行拦截；若快
南三个区域的加盟网点居多，截至 2019 年 9 月末
件已到达暂停区域，公司要求此网点必须做好快件
这三个区域的加盟网点数量占公司加盟网点总数
善后工作，同时申通快递会派驻专门人员对快件处
的比例分别为 31.12%、16.67%和 14.63%。
理工作进行监督指导。
表5：截至2016~2018 年末及2019 年 9 月末公司加盟网点情况
运输采购管理方面，公司采取招标方式选聘主
（家）
要运输干线的第三方承运商。公司制定了完善的采
地区 2016 2017 2018 2019.9
购及招投标制度，依次在考察、准入、筛选和确定
华东 435 453 587 1,038
华南 161 168 233 290 合作环节，对供应商的资质、规模、承运价格和服
华北 174 227 267 473 务质量等方面进行考核，形成承运商资源库，并最
华中 353 382 411 556 终选定综合条件最优者建立合作关系；对评估结果
西南 271 327 372 488 不合格的承运商，公司将考虑暂停与其合作，对于
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优质承运商，公司将考虑与之签订长期采购合同。 已覆盖上海、苏州、宁波、南通和无锡等华东城市。
总体来看，随着省区管理体制的设立以及网络 冷库仓储方面，2018 年，公司平均库存 SKU 达 643
扁平化的推进，公司对加盟商的话语权不断强化， 余个，库存利用率 84.25%，平均日入库量 3,500 余
网络运营的稳定度以及快递服务时效性有望持续 件，平均日出库量 1,000 余件，库存准确率为 100%。
提升。中诚信国际将持续关注公司快递网络管控情 配送方面，公司总发货车次 6,085 余车次，配送准
况及其对业务稳定性与盈利能力的影响。 确率达 98.9%，客户投诉率为 0.1%。2018 年，公司
冷链业务收入为 749 万元。
其他物流业务
总的来看，目前公司其他物流业务规模较小，
公司其他物流业务主要包含仓储、国际物流和 对公司营业收入的贡献有限。中诚信国际将关注公
冷链等。仓储业务方面，公司于 2017 年 12 月收购 司仓储和冷链等新兴物流业务的后续发展情况，及
上海申通易物流有限公司（简称“易物流”）并对其 其可能带来的投资管理压力。
增资。易物流在华东、华中和华南等地设有仓库，
战略规划
为客户提供仓配一体化解决方案，收入来源于仓
储、运输、配送及其他增值服务。易物流以电商平 根据五年发展战略总目标，未来公司将由单一
台类企业、平台内运营商家及独立 B2C 企业为主要 的快递服务商向国际化综合性物流服务集团企业
服务对象，主要客户包含上海家化、欧莱雅、3M 和 转型，围绕快递业务上下游拓展产业链，拓展快递、
迪士尼等知名品牌企业。2018 年，易物流订单量约 国际物流、金融、数据和供应链等业务板块。
2,300 万单，同比增长 79.89%；当期公司仓储配送 快递市场定位方面，公司快递发展将聚焦大城
收入为 1.62 亿元。 市、大市场、大客户，同时兼顾地县网络，绝不忽
国际物流业务方面，目前公司主要从事国际小 视放弃小网点，着力发展小件快递业务，尤其是 3
包、国际邮政包裹、海外仓等细分业务。截至 2018 公斤以下的小包裹。
年末，申通国际业务已经覆盖了海外 25 个国家和 公司将继续完善快递网络与基础设施布局。转
地区，累计开拓了超过 84 个海外网点。进口方面， 运中心方面，公司将逐步推进大型转运中心的建
公司已开通 10 余个国内清关口岸；出口方面，公司 设，5 年内拟在东北、华北、华东、华中、华南、西
以上海、广州和深圳为集发中心，开通了华东和华 南和西北形成 7 个特级枢纽、30 个一级枢纽、若干
南到美国纽约和洛杉矶等海外地区的出口专线。下 个二级枢纽的大中转格局。公司将通过购置、租赁、
游客户方面，公司和菜鸟网络、网易考拉等大型平 合作等方式在全国分期建设枢纽，使得场地面积达
台合作，合作业务包括香港 GFC 仓、3pl 业务；同 到 5,000~6,000 亩，干线、支线和市内运输线路达到
时为多家跨境电商公司提供保税和直邮快递服务； 万条以上，且实现特级、一级、部分二级枢纽分拣
2018 年上线的 ebay 项目涉及陕西、山东及北京等 自动化，满足常态约 6,000 万件/天快件的吞吐能力。
15 个省市。2018 年，公司国际物流业务收入为 643 未来，公司将继续在北京、上海、广州、苏州、南
万元。 京、武汉、长沙和成都等城市重点推进基础设施建
公司冷链业务以下属子公司上海申雪供应链 设。
管理有限公司（简称“上海申雪”）为运营平台，主 快递运营效率与质量管理方面，公司将继续整
要提供冷藏、冷冻仓储、冷链当日配、次日配与隔 治网点并推行扁平化管理，对长期管理不善的进行
日配等服务，主要服务的客户为食品加工企业、大 劝退并重新招商，并对区域过大的进行拆分。考核
型商超客户、生鲜食材贸易客户、连锁餐饮和生鲜 方面，公司将组建强有力的省区管理工作组，全面
电商。2018 年，公司冷链业务正式开始营业；目前 统筹日常管理考核；对管理办法进行补充完善，重
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新梳理编制、责权、待遇、流程和奖罚等方面的制 德军和陈小英。截至 2019 年 9 月末，公司纳入合
度。公司对于服务质量的监管将由人监管转向为用 并范围的一级子公司共计 4 家，二级子公司共计 51
系统监管，加大服务质量和效益提升考核力度，并 家。
制定切实可行的标准，突破隔日递占比低和申诉率
治理结构
较高的问题。此外，公司将全力打造数据平台，为
总部、省区和网点提供经营管理与决策方面的依 公司根据《公司法》和其他有关法律、行政法
据。 规的规定制订公司章程，并设立股东大会、董事会
其他业务拓展方面，短期内，公司将推行“1+3” 和监事会。其中，股东大会是公司的权力机构，行
战略，即在做好主营业务的同时，要快速发展仓储 使职权包括：决定公司的经营方针和投资计划，审
配送、国际物流和冷运业务。公司资源将向仓储配 议批准董事会和监事会的报告，审议批准公司的年
送业务倾斜，全力打造“申通云仓”品牌，采用枢 度财务预算方案、决算方案等。公司董事会对股东
纽自建、网点加盟和第三方合作的模式扩大仓储规 大会负责，董事会由 8 名董事组成，设独立董事 3
模，建成以中心仓为支点，中小仓相结合的仓配网。 人；董事会行使职权主要包括：召集股东大会会议
在建项目方面，公司上市配套募集资金 26.67 并向股东大会报告工作，执行股东大会的决议，决
亿元将用于支付中转仓配一体化项目、运输车辆购 定公司的经营计划和投资方案，制订公司的年度财
置项目、技改及设备购置项目和信息一体化平台项 务预算方案、决算方案等。公司设监事会，监事会
目等。上述项目总投资额合计 26.68 亿元，截至 2018 由三名监事组成，监事会设主席一名，行使职权包
年末已使用募集资金 20.59 亿元。截至 2019 年 9 月 括：检查公司财务，对董事、高级管理人员执行公
末，公司主要在建、拟建的物流产业园项目共 18 个， 司职务的行为进行监督等。公司设总经理一名，由
总投资为 37.86 亿元，已投资 17.17 亿元。 董事会决定聘任或者解聘，对董事会负责，行使职
外部合作方面，2018 年 6 月，公司与江苏新宁 权包括：组织公司的生产经营管理工作，组织实施
现代物流股份有限公司（以下简称“新宁物流”）签 公司年度经营计划和投资方案，拟订公司内部管理
署了《战略合作协议》，双方在智能化仓储、车联网 机构设置方案，拟订公司的基本管理制度，提请聘
技术、大数据应用、物流配送服务及大客户共享等 任或者解聘公司副总经理、财务负责人等。
方面开展合作。 管理制度
总的来看，公司业务定位清晰、经营目标明确，
战略规划契合行业发展趋势。且公司较好地利用了 公司设立网络管理中心、市场营销中心、省区
资本市场渠道优势筹措资金，在建项目的后续投运 管理中心、运营管理中心、投融资中心、战略规划
有望提升公司快递运营效率和服务质量，从而增强 中心及财务管理中心等部门进行日常经营管理，并
公司的市场竞争力。但中诚信国际也将关注公司业 制定一系列管理制度。
务资产购置带来的资金压力、新兴领域布局可能带 财务管理方面，公司财务部门依法承担财务报
来的挑战以及外部合作事项的进展。 告的会计责任，财务信息的披露责任，严格执行《中
华人民共和国会计法》《企业会计准则》的规定，
管理 保证会计基础工作的规范性，真实、准确、完整地
产权结构 编制财务会计报告。公司设财务总监一职，对公司
财务制度的适时进行监督检查。公司实行内部审计
截至 2019 年 9 月末，公司注册资本为 15.31 亿
制度，配备专职审计人员，对公司财务管理和会计
元；公司第一大股东为德殷德润，实际控制人为陈
核算进行内部审计监督。公司内部审计制度和审计
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人员的职责，应当经董事会批准后实施。审计负责 财务分析
人向董事会负责并报告工作。公司设董事会审计委
以下分析基于经大信会计师事务所（特殊普通
员会，该委员会是董事会设立的专门工作机构，负
合伙）审计并出具标准无保留意见的 2016~2018 年
责公司与外部审计的沟通及对其的监督核查、对内
审计报告和公司提供的未经审计的 2019 年前三季
部审计的监管、公司内部控制体系的评价与完善，
度财务报表。公司财务报表均依照新会计准则编
以及对公司正在运作的重大投资项目等进行风险
制。以下分析基于合并口径数据，各期数据为当期
分析。
财务报表期末数。
风险控制方面，公司制定《投资决策管理制
度》、《对外担保管理制度》、《募集资金使用管 资本结构
理制度》及《关联交易管理制度》等风险控制制度，
随着业务规模扩大及转运中心直营化经营策
建立了风险评估、风险审核和风险防范工作机制，
略的推进，公司总资产持续增长，2016~2018 年末，
以风险评估为切入点，将风险防范意识和内部控制
公司总资产分别为 79.64 亿元、88.09 亿元和 118.66
的理念贯彻到事项决策的各个环节之中。在重大议
亿元，年均复合增长率为 22.06%。截至 2019 年 9
题进行决策之前相关职能部门应当就投资方案进
月末，公司总资产为 126.98 亿元，较上年末增长
行可行性研究、技术咨询、风险规避等综合评估，
7.01%。
重大决策由公司董事会集体讨论表决通过。
近年来，随着项目建设和转运中心直营化等经
信息披露方面，公司根据《公司法》、中国证
营策略的推进，公司非流动资产规模逐年扩大，占
券业监督管理委员会《上市公司信息披露管理办
总资产比重逐年上升。2016~2018 年及 2019 年 9 月
法》以及中国银行间市场交易商协会《银行间市场
末，公司非流动资产占总资产的比例分别为
非金融企业债务融资工具信息披露规则》等要求，
21.81%、33.55%、48.07%和 52.57%。公司非流动资
制定一系列信息披露管理制度，确保公司信息能真
产主要由固定资产、无形资产及商誉等构成。公司
实、准确、完整、及时地对外披露。
固定资产主要为转运中心及运输设备，2016~2018
分红政策方面，根据公司章程，公司将兼顾投
年及 2019 年 9 月末，公司固定资产分别为 6.87 亿
资者合理的投资回报和公司的可持续发展，建立持
元、12.95 亿元、26.67 亿元和 27.76 亿元，随着募
续、稳定及积极的分红政策。分红条件及比例方面，
投项目建设完工及转运中心直营化的推进而呈上
在公司当年盈利、未分配利润为正且现金流满足公
升态势。公司无形资产主要为土地使用权，近年来
司正常生产经营和未来发展的前提下，在最近三个
公司不断购置土 地用于建设 转运及仓储 中心，
会计年度内，公司以现金形式分配的利润不少于最
2016~2018 年及 2019 年 9 月末，公司无形资产分别
近三年实现的年均可分配利润的 30%。2016~2018
为 5.21 亿元、7.20 亿元、8.57 亿元和 8.71 亿元，呈
年，公司现金分红分别为 1.53 亿元、3.06 亿元和
上升态势。同期，公司商誉分别为 0.11 亿元、1.00
7.65 亿元，现金分红总额占上一年度合并报表中归
亿元、13.14 亿元和 13.39 亿元，其中 2018 年末，
属于公司普通股东的净利润比例分别为 12.13%、
公司完成 15 家转运中心项目收购，使得商誉较上
20.58%和 37.35%。
年末大幅增长；由于公司商誉规模较大，且快递行
总体来看，公司治理结构健全，管理体系完善，
业竞争日趋激烈，中诚信国际对被收购标的未来经
并通过制定和执行一系列管理制度不断提升公司
营状况及公司商誉减值风险保持关注。
管理水平。
流动资产方面，公司流动资产主要由货币资
金、其他流动资产和应收账款构成。货币资金方面，
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由于公司的速递业务主要采用加盟商预存款结算 公司预收账款主要为速递业务中形成的预收面单
的方式，公司获现能力较强，加之 2016 年公司完成 费、派送费及预存款项，2016~2018 年及 2019 年 9
定向增发股票募集资金 46.68 亿元，因此货币资金 月末，公司预收账款分别为 5.48 亿元、5.33 亿元、
较为充裕；2016~2018 年及 2019 年 9 月末，公司货 5.34 亿元和 5.57 亿元。同期，公司应交税费分别为
币资金分别为 38.63 亿元、32.44 亿元、40.22 亿元 9.29 亿元、4.02 亿元、4.77 亿元和 0.39 亿元，主要
和 27.03 亿元，其中 2017 年末，随着募投项目的持 由应交企业所得税和个人所得税构成，其中 2017 年
续投入以及公司增加理财产品投资，公司货币资金 末，公司完成代缴艾迪西原股东股权价值增值产生
有所下降；2018 年末，受益于公司较强的获现能力， 的个人所得税，使得应交税费同比下降；2019 年 9
加之公司收回参股公司股权处置款项且取得银行 月末，公司缴纳期初应交企业所得税，使得应交税
借款规模增加，使得当期末公司货币资金有所增 费较 2018 年末大幅下降。2016~2018 年及 2019 年
长；2019 年 9 月末，公司的货币资金较 2018 年末 9 月末，公司短期借款分别为 2.00 亿元、0.05 亿元、
大幅下降，主要系本期购买理财产品等投资活动支 1.00 亿元和 12.69 亿元，主要为信用借款，受公司
出增加所致。截至 2019 年 9 月末，公司受限货币 经营及投资需求增加等因素影响，2019 年以来公司
资金为 0.16 亿元，为保函保证金，受限金额较小。 借入短期借款金额较大。
2016~2018 年及 2019 年 9 月末，公司其他流动资产 所有者权益方面，2016 年完成定向增发股票募
分别为 10.86 亿元、13.95 亿元、7.64 亿元和 19.13 集资金 46.68 亿元后，公司资本实力得到较大提升。
亿元，主要为理财产品和待抵扣的增值税等；由于 2016~2018 年及 2019 年 9 月末，公司所有者权益合
货币资金充裕，公司将部分闲置自有资金及尚未使 计分别为 54.42 亿元、67.76 亿元、85.66 亿元和 89.02
用的募集资金投资于理财产品，同期末公司其他流 亿元，呈上升态势，主要来自于利润的积累。公司
动资产中理财产品余额分别为 9.90 亿元、11.71 亿 所有者权益主要由实收资本、资本公积、盈余公积
元、3.23 亿元和 13.91 亿元。2016~2018 年及 2019 和未分配利润构成，截至 2019 年 9 月末，上述项
年 9 月末，公司应收账款分别为 6.56 亿元、7.10 亿 目金额分别为 4.22 亿元、31.94 亿元、5.06 亿元和
元、10.31 亿元和 9.62 亿元，主要为应收加盟商赊 47.01 亿元。2016~2018 年，公司分别进行现金分红
销款，截至 2019 年 9 月末，1 年以内的应收账款的 1.53 亿元、3.06 亿元和 7.65 亿元，持续进行现金分
占应收账款总额的比例为 99.22%，公司应收账款账 红且分红金额逐年上升。
龄较短。 债务方面，2016~2018 年及 2019 年 9 月末，公
负债方面，2016~2018 年及 2019 年 9 月末，公 司总债务分别为 2.00 亿元、0.05 亿元、1.00 亿元和
司总负债分别为 25.22 亿元、20.33 亿元、33.00 亿 12.69 亿元，全部为短期债务，2019 年以来，受转
元和 37.96 亿元，2018 年以来增长较快。公司负债 运中心自营化投资及业务规模扩大、资金需求增加
主要为流动负债，2016~2018 年及 2019 年 9 月末， 等因素影响，公司融资规模加大，债务规模大幅增
流动负债占总负债的比重分别为 99.17%、98.72%、 长。财务杠杆方面，2016~2018 年及 2019 年 9 月
98.68%和 99.00%。公司流动负债主要由应付账款、 末，公司资产负债率分别为 31.67%、23.08%、27.81%
预收账款、应交税费和短期借款等构成。公司应付 和 29.89%，总资本化比率分别为 3.54%、0.07%、
账款主要为应付运费、应付设备款、材料款及工程 1.15%和 12.48%，2019 年 9 月末，总资本化比率因
款等，2016~2018 年及 2019 年 9 月末，分别为 6.01 债务的大幅增加而增长较大，总体来看，公司财务
亿元、8.06 亿元、19.09 亿元和 16.09 亿元，其中 杠杆尚处于较低水平。
2018 年末增长较大，主要系公司工程及设备投入规
模扩大，应付设备款、材料款及工程款增加所致。
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图 5：近年来公司资本结构情况 公司毛利率分别为 19.85% 、18.45%、16.24%和
11.99%，其中快递业务毛利率分别为 19.77%、
150 亿元 40%
18.38%、16.22%和 11.40%；近年来快递市场竞争激
30%
100
烈，加之人工成本及折旧等持续上升，公司快递服
20%
50
10%
务及综合毛利率持续下降，中诚信国际将对此保持
0 0%
关注。
2016 2017 2018 2019.9 表 7：近年来公司分业务毛利率情况（%）
长期债务 短期债务
所有者权益合计 资产负债率 2016 2017 2018 2019.1~9
长期资本化比率 总资本化比率
快递业务 19.77 18.38 16.22 11.40
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 物料销售 20.31 17.98 15.82 20.43
其他 94.53 99.24 28.04 97.63
总体来看，随着业务规模的不断扩张、转运中
毛利率 19.85 18.45 16.24 11.99
心自营化经营策略以及在建项目的持续推进，近年
资料来源：公司提供
来公司非流动资产持续增长，并进而推动总资产规 期间费用方面，2016~2018 年，公司期间费用
模的增加；同时，受益于利润积累，公司所有者权 分别为 3.30 亿元、3.01 亿元和 4.11 亿元，期间费用
益持续增长，加之总债务规模较小，公司财务杠杆 收入比分别为 3.34%、2.38%和 2.42%，均呈波动趋
水平较低。另一方面，中诚信国际注意到，2019 年 势，但期间费用占比仍处于较低水平。从期间费用
以来，随着业务规模的扩大和转运中心自营化经营 构成来看，公司管理费用占比较大。公司管理费用
策略的推进，公司资金需求增加，进而导致有息债 8
主要由职工薪酬、折旧及摊销费用等构成，
务规模增加，中诚信国际将对未来公司债务增长情 2016~2018 年分别为 2.44 亿元、3.11 亿元和 4.28 亿
况持关注。 元，随着业务规模的扩大，逐年增长。公司销售费
盈利能力 用主要为广告和业务宣传费，2016~2018 年分别为
0.74 亿元、0.76 亿元和 0.96 亿元，亦呈上升态势。
近年来，公司营业总收入持续增长，2016~2018
2016~2018 年，公司财务费用分别为 0.11 亿元、-
年分别为 98.81 亿元、126.57 亿元和 170.13 亿元。
0.86 亿元和-1.13 亿元，由于公司债务规模较小，利
从收入构成来看，快递业务是公司收入的最主要来
息支出少，且较大规模的货币资金能够产生一定的
源，2016~2018 年，快递业务分别实现营业收入
利息收入，因此 2017 年以来，公司财务费用持续为
97.59 亿元、125.56 亿元和 168.71 亿元，随着业务
负。2019 年 1~9 月，公司期间费用为 4.88 亿元，
规模的扩大，呈快速上升态势。2019 年 1~9 月，公
期间费用收入比为 3.11%，较上年同期均有所上升。
司实现营业总收入 156.56 亿元，其中快递业务收入
表 8：2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司期间费用情况
为 154.55 亿元。 2016 2017 2018 2019.1~9
表 6：近年来公司营业总收入构成情况（亿元） 销售费用（亿元） 0.74 0.76 0.96 1.06
2016 2017 2018 2019.1~9 管理费用（亿元） 2.44 3.11 4.28 4.20
快递业务 97.59 125.56 168.71 154.55
财务费用（亿元） 0.11 -0.86 -1.13 -0.39
物料销售 1.12 0.90 1.15 1.06
期间费用（亿元） 3.30 3.01 4.11 4.88
其他 0.10 0.11 0.27 0.96
营业总收入（亿元） 98.81 126.57 170.13 156.56
营业总收入 98.81 126.57 170.13 156.56
期间费用收入比 3.34% 2.38% 2.42% 3.11%
注：因四舍五入原因，合计数和加总数可能存在不一致情况。
资料来源：公司提供 资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
毛利率方面，2016~2018 年及 2019 年 1~9 月， 利润总额方面，2016~2018 年，公司分别实现
8
2017~2018 年及 2019 年 1~9 月，公司管理费用包含研发 费用。
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信用评级报告
利润总额 16.91 亿元、19.89 亿元和 27.41 亿元，同 投资活动方面，公司货币资金充足，并将闲置
期净利润分别为 12.62 亿元、14.88 亿元和 20.52 亿 资金用于投资理财产品，2016~2018 年，公司投资
元，逐年上升。公司利润总额主要来自经营性业务 活动净现金流分别为 24.70 亿元、-23.72 亿元和-
利润，2016~2018 年，公司分别实现经营性业务利 16.23 亿元，呈波动态势；其中 2017 年，受理财产
润 16.11 亿元、19.92 亿元和 23.15 亿元，随着业务 品投资规模增加、募投项目持续投资、中转场地建
规模的扩大，公司经营性业务利润持续上升。公司 设及自动化设备投资增加等因素影响，公司投资活
投资收益主要来源于理财产品投资和参股公司股 动净现金流转为净流出状态；2018 年，受益于公司
权处置，2016~2018 年分别为 0.15 亿元、0.32 亿元 收回转让丰巢科技股权款，投资活动净现金流出规
和 4.14 亿元，其中 2018 年，公司转让持有的深圳 模有所下降。2019 年 1~9 月，公司投资活动净现金
市丰巢科技有限公司（以下简称“丰巢科技”）股 流为-27.54 亿元，净流出规模较大，主要系当期购
权，使得当期投资收益同比大幅增长。此外，公司 买理财产品支出大部分还未到期收回以及转运中
每年均获得一定的营业外收入，主要为政府扶持基 心项目建设投入所致。
金等政府补助，2016~2018 年，公司营业外损益分 筹资活动方面，2016~2018 年，公司筹资活动
别为 0.58 亿元、0.95 亿元和 0.20 亿元。2019 年 1~9 净现金流分别为-5.55 亿元、-3.44 亿元和-2.19 亿元，
月，公司实现利润总额 14.57 亿元，经营性业务利 呈持续净流出态势，主要是由于公司向股东持续支
润为 13.75 亿元。 付股利所致。2019 年 1~9 月，公司筹资活动净现金
图 6：2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司利润总额构成 流为 3.75 亿元，由于当期公司资金需求增加、债务
情况 融资规模扩大，使得筹资活动净现金流呈净流入状
30.0 亿元 态。
20.0 表 9：2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司现金流情况
10.0 （亿元）
单位：亿元 2016 2017 2018 2019.1~9
0.0
2016 2017 2018 2019.9 经营活动现金流入 112.40 141.85 189.28 170.80
-10.0
经营活动现金流出 94.20 120.87 163.25 160.20
经营性业务利润 资产减值损失 信用减值损失
公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 经营活动净现金流 18.20 20.98 26.03 10.59
资产处置收益 净敞口套期收益 △汇兑收益
投资活动现金流入 80.03 83.73 62.06 24.72
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
投资活动现金流出 55.33 107.45 78.29 52.26
总体来看，近年来公司快递业务规模增长迅
投资活动净现金流 24.70 -23.72 -16.23 -27.54
速，营业总收入持续上升，利润规模亦保持上升态 筹资活动现金流入 4.67 0.10 1.11 12.78
势。另一方面，受快递行业竞争日趋激烈、折旧等 其中:吸收投资 0.05 0.00 0.00 0.00
运营成本增加等因素影响，公司毛利率水平逐年下 取得借款 4.50 0.00 1.11 12.78
降，中诚信国际对此保持关注。 筹资活动现金流出 10.22 3.54 3.30 9.03
其中:偿还债务 3.02 2.00 0.16 1.09
现金流 筹资活动净现金流 -5.55 -3.44 -2.19 3.75
现金及等价物净增加额 37.40 -6.19 7.63 -13.19
经营活动方面，凭借较强的获现能力，加之业
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
务规模的扩大，近年来公司经营活动净现金流持续 总体来看，公司经营活动获现能力较强，经营
提升，2016~2018 年分别为 18.20 亿元、20.98 亿元 性现金流入随着业务规模扩大而不断提升。近年
和 26.03 亿元。2019 年 1~9 月，公司的经营活动净 来，公司增加债务融资规模，以满足经营规模扩大、
现金流为 10.59 亿元。 转运中心自营化经营策略推进及在建项目的建设
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信用评级报告
资金需求，公司投资活动存在资金缺口。未来，公 权益融资渠道畅通。
司仍将保持一定的投资强度，资金需求或将提升，
过往债务履约情况
中诚信国际将对公司的资金平衡情况保持持续关
注。 根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，
截至 2020 年 1 月 2 日，公司本部无未结清不良信
偿债能力
贷信息，无欠息信息，未出现逾期未偿还银行贷款
偿债指标方面，2016~2018 年，公司 EBITDA 的情况，未出现已发行债务融资工具到期未偿付情
分别为 18.82 亿元、22.22 亿元和 31.74 亿元，随着 形。
公司盈利水平的提升而持续增长。由于公司债务规
评级展望
模较小，盈利及经营活动净现金流水平较好，公司
各期 EBITDA 及经营活动净现金流均能够对总债务 公司为国内快递行业第一梯队的领军企业之
和利息支出形成良好覆盖。此外，公司货币资金充 一，市场地位和品牌知名度很高。依托完善的快递
足，且受限比例很小，能够对债务的偿还形成有力 网络和优质的运能资源，申通快递业务量持续增
保障。 加。公司债务负担较轻，自身经营获现对债务偿付
表 10：2016~2018 年及 2019 年 1~9 月公司偿债能力指标 起到很强的保障作用，且财务杠杆维持低位，后续
情况 融资弹性较大。同时，公司作为 A 股上市公司，拥
2016 2017 2018 2019.9 有直接股权融资渠道，为快递业务的后续发展提供
总债务（亿元） 2.00 0.05 1.00 12.69 有力支撑。但中诚信国际同时关注到快递行业竞争
EBITDA（亿元） 18.82 22.22 31.74 -- 激烈、加盟商管理风险以及实际控制人可能变更等
资产负债率(%) 31.67 23.08 27.81 29.89 因素对公司经营及整体信用水平的影响。
总资本化比率(%) 3.54 0.07 1.15 12.48 综上，中诚信国际认为公司在未来 12~18 个月
经营活动净现金流/利息支出(X) 155.26 1,596.26 326.84 37.33 内的信用水平将保持稳定。
经营活动净现金流/总债务(X) 9.10 419.61 26.03 --
结论
EBITDA 利息倍数(X) 160.54 1,690.34 398.56 --
总债务/EBITDA(X) 0.11 0.002 0.03 -- 综上所述，中诚信国际评定申通快递股份有限
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；评
或有事项方面，截至 2019 年 9 月末，公司及 定“申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司
其下属子公司对外提供担保合计 18,030.00 万元， 债券（第一期）”的债项信用等级为 AA+。
占净资产的比例为 2.03%。同期末，公司不存在重
大未决诉讼事项9。
受限资产方面，截至 2019 年 9 月末，公司受
限资产为 1,588.00 万元，占总资产比例很小，主要
为保函保证金。
公司与金融机构保持了良好的合作关系，截至
2019 年 9 月末，公司共获得各银行综合授信额度
126.00 亿元，其中尚未使用的额度为 113.40 亿元，
备用流动性较为充足。此外，公司为 A 股上市公司，
9 系指单笔或同类单项加总的涉案金额超过 5,000 万元以上的诉讼案 件。
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信用评级报告
中诚信国际关于申通快递股份有限公司 2020 年公开发行
公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2020 年 4 月 14 日
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信用评级报告
附一：申通快递股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2019 年 9 月末）
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 24 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券（第一期）
信用评级报告
附二：申通快递股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 2016 2017 2018 2019.9
货币资金 386,259.86 324,352.63 402,203.23 270,325.32
应收账款 65,567.14 71,010.70 103,113.66 96,227.38
其他应收款 41,652.24 9,704.72 12,305.00 14,202.77
存货 3,004.11 3,220.35 2,656.27 3,141.48
长期投资 25,009.07 34,435.97 35,137.17 12,296.31
在建工程 17,121.62 28,341.60 22,887.61 76,389.44
无形资产 52,090.10 72,022.11 85,665.24 87,109.11
总资产 796,443.17 880,900.84 1,186,572.41 1,269,768.36
其他应付款 13,527.09 15,000.01 13,497.63 19,184.93
短期债务 20,000.00 500.00 10,000.00 126,900.00
长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00
总债务 20,000.00 500.00 10,000.00 126,900.00
总负债 252,210.28 203,293.31 330,019.69 379,580.07
费用化利息支出 1,172.44 131.44 796.33 2,837.95
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 0.00
实收资本 42,201.22 42,201.22 42,201.22 42,201.22
少数股东权益 59.33 2,329.60 6,321.75 6,974.95
所有者权益合计 544,232.89 677,607.53 856,552.72 890,188.30
营业总收入 988,067.13 1,265,724.14 1,701,300.34 1,565,624.13
经营性业务利润 161,067.24 199,213.04 231,450.80 137,455.58
投资收益 1,503.53 3,200.12 41,446.49 2,245.88
净利润 126,240.05 148,769.31 205,163.87 111,214.60
EBIT 170,224.78 199,061.11 274,946.20 148,506.94
EBITDA 188,223.89 222,170.23 317,383.54 --
销售商品、提供劳务收到的现金 1,097,556.52 1,353,825.03 1,861,818.21 1,673,724.78
收到其他与经营活动有关的现金 26,434.79 64,695.00 30,987.28 34,236.71
购买商品、接受劳务支付的现金 786,741.96 1,021,263.85 1,401,797.49 1,393,664.53
支付其他与经营活动有关的现金 23,808.10 25,968.12 43,143.37 36,400.73
吸收投资收到的现金 464.06 0.00 0.00 0.00
资本支出 76,557.27 121,488.83 282,208.10 170,701.18
经营活动产生现金净流量 182,028.86 209,804.24 260,267.46 105,936.79
投资活动产生现金净流量 246,985.44 -237,198.17 -162,329.23 -275,367.15
筹资活动产生现金净流量 -55,522.76 -34,428.31 -21,912.37 37,521.97
财务指标 2016 2017 2018 2019.9
营业毛利率（%） 19.85 18.45 16.24 11.99
期间费用率（%） 3.34 2.38 2.42 3.11
应收类款项/总资产（%） 13.46 9.16 9.73 8.70
收现比（X） 1.11 1.07 1.09 1.07
总资产收益率（%） 31.50 23.74 26.60 --
资产负债率（%） 31.67 23.08 27.81 29.89
总资本化比率（%） 3.54 0.07 1.15 12.48
短期债务/总债务（X） 1.00 1.00 1.00 1.00
FFO/总债务（X） 7.17 356.46 20.46 --
FFO 利息倍数（X） 122.32 1,356.03 256.94 37.33
经营活动净现金流利息覆盖倍数（X） 155.26 1,596.26 326.84 37.33
总债务/EBITDA（X） 0.11 0.00 0.03 --
EBITDA/短期债务（X） 9.41 444.34 31.74 --
货币资金/短期债务（X） 19.31 648.71 40.22 2.13
EBITDA 利息覆盖倍数（X） 160.54 1,690.34 398.56 --
注：1、公司财务报表根据新会计准则编制，2019 年前三季度财务报表未经审计；2、公司未提供 2019 年前三季度现金流量补充表，故相关指标失
效。
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信用评级报告
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
资
本 总债务 =长期债务＋短期债务
结 资产负债率 =负债总额/资产总额
构
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项/总资产 =（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准
营业成本合计
备金净额＋保单红利支出＋分保费用
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
期间费用合计 =财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
盈
利 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费
能 经营性业务利润
用＋其他收益
力
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性
FFO（营运现金流）
现 应付项目的增加）
金
流 收现比 =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿 EBITDA 利息覆盖倍数 =EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
债
能 FFO 利息覆盖倍数 =FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
力 经营活动净现金流利息覆盖倍数 =经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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信用评级报告
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn 27 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券（第一期）
信用评级报告
此件与原件一致，仅限 申通快
递股份有限公司2020年公开发
行公司债券（第一期）使用，
再次复印无效。