申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券（第一期、
第二期）跟踪评级报告（2021）
项目负责人：高哲理 zhlgao@ccxi.com.cn
项目组成员：陈小鹏 xpchen@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
2021 年 06 月 22 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
www.ccxi.com.cn 2 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]跟踪 0915
申通快递股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；
维持“20STO01”和“20STO02”的信用等级为 AA+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年六月二十二日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持申通快递股份有限公司（以下简称“申通快递”或“公司”）主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；
维持“20STO01”和“20STO02”的债项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了公司快递网络及运力不断增强，2020 年单票成本
降幅明显，融资渠道较为畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到行业竞争加剧，公司
盈利空间被进一步挤压，经营业绩大幅下滑；加盟模式存在相关风险；公司实际控制人存在变更可能；公司债务规模增长较快，
短期债务占比较高等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 2020 年以来，受新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）及行业新
申通快递（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 进入者的影响，快递行业市场竞争更加激烈。为应对竞争并拓展
总资产（亿元） 118.66 138.55 159.52 169.21 客户，公司单票收入大幅下降，公司单票毛利下滑明显，盈利空
所有者权益合计（亿元） 85.66 92.11 88.41 87.11 间进一步被挤压。受此影响，公司经营业绩大幅下滑，2020 年
总负债（亿元） 33.00 46.44 71.10 82.09 及 2021 年 1~3 月分别实现净利润 0.49 亿元和-0.92 亿元，同比
总债务（亿元） 1.00 10.65 33.83 51.01 分别减少 13.70 亿元和 1.52 亿元；同时，2020 年公司市场占有
营业总收入（亿元） 170.13 230.89 215.66 52.62
率较上年下降 1.02 个百分点至 10.58%。
经营性业务利润（亿元） 23.15 18.46 1.01 -0.82
净利润（亿元） 20.52 14.19 0.49 -0.92 加盟模式相关风险。在快递网络加盟模式下，公司快递业务揽
EBITDA（亿元） 31.74 25.31 10.11 -- 收、派送环节由加盟商承担。若个别加盟商与公司的合作发生异
经营活动净现金流（亿元） 26.03 19.76 8.54 -5.82 常变化，短期内可能对公司局部地域服务的开展造成不利影响。
收现比（X） 1.09 1.13 1.07 1.05
实际控制人存在变更可能。根据公司实际控制人与阿里巴巴
营业毛利率（%） 16.24 10.48 3.37 2.74
应收类款项/总资产（%） 9.73 7.04 7.06 7.71 （中国）网络技术有限公司（以下简称“阿里巴巴”）于 2020 年
资产负债率（%） 27.81 33.52 44.57 48.52 新签订的相关协议，至 2022 年 12 月 27 日前，阿里巴巴有权购
总资本化比率（%） 1.15 10.37 27.67 36.93 买协议约定的公司股东股权。若阿里巴巴或其指定第三方行使
总债务/EBITDA（X） 0.03 0.42 3.35 -- 购股权，公司实际控制人可能发生变更。中诚信国际将持续关注
EBITDA 利息倍数（X） 398.56 74.01 12.16 -- 该事项的后续进展及其对公司经营管理层面带来的影响。
注：1、中诚信国际根据公司 2018~2020 年审计报告及未经审计的 2021 年一
季度财务报表整理；2、中诚信国际将 2021 年 3 月末“租赁负债”调整至长 债务规模增长较快，短期债务占比较高。2020 年以来，因加
期债务核算。 大对外融资力度和采用新租赁准则，公司债务规模快速增长，截
正 面 至 2021 年 3 月末达到 51.01 亿元，且以短期债务为主，存在一
快递网络及运力不断增强。公司以加盟制为基础，在全国范 定的债务集中到期压力。同期末，公司财务杠杆率攀升，资产负
围内搭建了完善的快递网络，一级加盟商、网点及门店数量众 债率和总资本化比率分别达到 48.52%和 36.93%。
多，汽运网络干线运输车辆、陆路运输干线和路由丰富，快递 评级展望
网络和运力在跟踪期内进一步增强。
中诚信国际认为，申通快递股份有限公司信用水平在未来
2020 年单票成本降幅明显。2020 年，公司继续推进中转布局 12~18 个月内将保持稳定。
“一盘棋”战略，期末自营转运中心和自营率均较上年末有所
可能触发评级上调因素。公司行业竞争地位、快递网络布局、
提高，且期内公司继续加大对自动化分拣设备的投入，受益于
业务量、市场占有率显著提升；资本实力显著增强，盈利大幅
此，2020 年公司单票成本较上年下降 0.44 元/件至 2.36 元/件。
增长且具有可持续性。
融资渠道较为畅通。公司备用流动性充足，且作为上市公司，
可能触发评级下调因素。公司发生重大安全事件或突发不利
融资渠道较为畅通，能为公司提供较好的融资支持。
事件导致经营风险加大，市场占有率水平严重下滑；加盟商合
关 注 作发生严重异常变化；公司财务杠杆水平大幅上升，融资受限，
行业竞争加剧，盈利空间被进一步挤压，经营业绩大幅下滑。 流动性压力增大等。
同行业比较
2020 年部分快递企业主要指标对比
快递业务量 市场份额 总资产 资产负债率 营业总收入 净利润 经营活动净现
公司名称
（亿件） （%） （亿元） （%） （亿元） （亿元） 金流（亿元）
申通快递 88.17 10.58 159.52 44.57 215.66 0.49 8.54
圆通速递 126.48 15.17 264.29 33.73 349.07 18.48 34.91
注：“圆通速递”为“圆通速递股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 上次评级 发行金额 债券余额
债券简称 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 时间 （亿元） （亿元）
20STO01 AA+ AA+ 2020/06/23 5.00 5.00 2020/04/29~2023/04/29 --
+
20STO02 AA AA+ 2020/09/24 5.00 5.00 2020/10/15~2023/10/15 --
www.ccxi.com.cn 4 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有
跟踪评级原因
回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现
跟踪评级。 上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压
力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。
募集资金使用情况
宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏
“20STO01”发行规模为 5 亿元，根据募集说
观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险
明书约定，募集资金扣除发行费用后，其中 2 亿元
犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不
用于偿还公司债务，3 亿元用于补充公司营运资金。
稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍
截至 2021 年 3 月末，公司已按照募集说明书约定，
低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修
将募集资金使用完毕。
复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹
“20STO02”发行规模为 5 亿元，根据募集说 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较
明书约定，募集资金扣除发行费用后全部用于补充 低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的
公司营运资金。截至 2021 年 3 月末，公司已按照 利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。
募集说明书约定，将募集资金使用完毕。 从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消
宏观经济和政策环境 失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同
时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占
宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数
比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信
影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后
用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环
的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复
境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，
合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、
大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同
四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个
加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外
季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比
部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带
增速或将大抵回归至潜在增速水平。
来的扰动。
从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情
宏观政策： 2021 年政府工作报告再次强调，
前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向
“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，
循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从
政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着
生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢
经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整
复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超
不可避免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际
疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有
收紧，但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观
较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经
主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；
济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的
总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵
情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费
活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调
两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总
服务实体经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国
体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速
务院常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本
www.ccxi.com.cn 5 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
稳定，政府杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 显著的带动效应。经过多年的高速发展，我国快递
月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和 业务量规模已跃居世界首位。国家邮政局数据显
企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后， 示，2020 年，全国快递服务企业业务量累计完成
第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思 833.6 亿件，同比增长 31.2%，增速较上年增加 5.9
路，显示了中央对地方政府债务风险的高度重视， 个百分点；业务收入累计完成 8,795.4 亿元，同比增
相关领域的监管或将有所趋严。 长 17.3%，增速较上年减少 5.9 个百分点。
宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策 图 1：近年来我国快递业务量和快递业务收入情况
边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在
持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度
增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的
复合年度增速将回归至潜在增速水平。
中诚信国际认为，2021 年中国经济仍将以修复
为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注
重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择
预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大， 资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺
从行业驱动因素来看，电商行业的发展是快递
畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性
行业主要增长动力。近年来，电商渗透率在国内各
持续存在。
层级区域逐步提升，跨境电商蓬勃发展，各大电商
近期关注 平台、直播平台日益兴起，助力我国电商快递市场
电商行业的快速发展为快递行业创造了广阔的发 持续保持较快增速。2020 年全国网上零售额为
11.76 万亿元，比上年增长 10.9%，其中，实物商品
展空间；快递行业集中度持续提升，同时业内企业
网上零售额 9.76 万亿元，比上年增长 14.8%。2020
市场竞争不断加剧，快递服务价格逐年下降，对企
业运营效率及成本控制能力提出挑战 年，全国网上零售额占社会消费品零售总额的比重
为 24.9%，网上零售额占社会零售总额的比重仍有
快递行业作为物流行业的子行业，是指承运方 较大提升空间。
对快件揽收、分拣、封发、转运、投送、信息录入、
图 2：近年来我国实物商品网上零售额及其增速情况
查询、市场开发、疑难快件进行处理，以较快的速
度将特定的物品运达指定地点或目标客户手中的
物流活动。
从发展历程来看，20 世纪 80 年代，我国快递
业进入初步发展阶段，快递业务以商务件为主，业
务量随着宏观经济的增长而逐渐增加。2007 年以
来，电子商务产业呈现爆发式的增长，“桐庐系”1
为主的民营快递企业开始大规模地承接淘宝等电
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
商平台的快件业务，网络购物对快递行业发展产生
从区域结构来看，快递业务量与区域经济的发
1 建立于浙江省桐庐县的申通、圆通、韵达和中通等快递品牌。
www.ccxi.com.cn 6 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
展程度、商贸的活跃程度以及交通设施的便捷程度 收缩的态势，表明市场竞争已较为充分，未来价格
等因素挂钩。由于我国东部沿海区域的经济更加发 下降的空间有限，快递企业难以继续通过低价竞争
达，加之该区域的电子商务产业蓬勃发展，东部地 策略抢占市场。今年 4 月，浙江省政府审议通过的
区快递业务量占快递业务总量的比重最大，中部地 《浙江省快递业促进条例（草案）》规定，快递经营
区其次，西部地区最小。但是，随着区域经济与交 者不得以低于成本的价格提供快递服务，亦对电商
通设施的持续改善以及国家政策的大力扶持，多个 平台快递选择的公平性进行管控，或将阶段性缓解
快递企业向中西部地区倾斜大量的网点与劳动力 快递行业的价格战。未来，快递行业内部运营效率
资源，中西部地区快递产业的发展潜力逐步释放。 提升以及经营模式与服务差异化或将逐渐成为主
根据国家邮政局数据显示，2019 年，东、中、西部 要的竞争手段。受此影响，快递行业的进入壁垒将
地区各项快递业务均保持了持续稳定的增长势头， 进一步提高，现有快递企业间并购重组的动力亦会
中部地区业务增长持续提速，市场份额继续上升； 加大。此外，随着主要快递企业陆续上市，资本大
2020 年，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 量涌入快递行业，用于支持快递企业扩张营业网
79.4%、13.3%和 7.3%，快递业务收入比重分别为 点、增加运输资源以及推进流程的智能化改造等，
79.6%、11.9%和 8.5%。 这将加速市场竞争格局的调整。
行业集中度方面，快递业务的开展需要广泛的 图 4：近年来我国快递单件价格情况（元/件）
网点布局以及大量的人工与运输设备等投资，具备
资本密集与规模效应显著的特征，具有一定的进入
壁垒，因此国内快递市场集中度较高，近年来快递
与包裹服务品牌集中度指数 CR8（以下简称“CR8”）
基本保持在 75 以上，2019 年 CR8 达到 82.5，同比
提升 1.3，且行业主要快递企业件量增速均超过行
业平均增速，快递行业集中度不断提升。
图 3：近年来快递服务品牌集中度指数 CR8 变化情况 资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理
总体来看，我国已成为全球第一大快递市场，
随着电商行业的快速发展，快递产业仍具备广阔的
发展空间。中诚信国际也关注到，快递行业面临较
大的竞争与整合压力，行业集中度不断提高，规模
优势显著、资金实力较强以及服务质量较高的企业
有望进一步提升市场地位；此外，近年来快递单价
资料来源：国家邮政局，中诚信国际整理 不断下行，对快递企业运营效率、服务增值与成本
控制能力提出了较大的挑战。
2008 年以来，随着快递行业规模效应扩大以及
竞争加剧，快递服务价格逐年下降。2020 年，上海 近年来，国家出台了一系列规范及支持快递行业发
极兔速递有限公司（以下简称“极兔速递”）的入 展的政策文件和指导意见，对快递行业网络布局完
局对电商件快递市场的冲击仍在演化中；同期，平 善、服务质量提升以及与其他产业融合发展等方面
均快递单件价格下降至 10.55 元/件，已贴近成本线 起到积极的引导作用
水平。平均快递单件价格的降幅总体呈现先扩大后
基于快递产业对于平抑物价、带动就业及缩小
www.ccxi.com.cn 7 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
城乡经济水平差距等发展目标具有重要意义，国家 务质量的提升、农村快递业的发展以及快递企业做
及各地政府对其予以大力支持。近年来我国快递行 大做强等方面，并给予资金、土地和金融等方面的
业相关政策主要围绕快递基础设施的布局、快递服 政策红利。
表 1：近年来我国快递行业部分政策
相关政策 时间 发布单位 政策及相关内容
《关于协同推进农村物流健康发 支持邮政和快递企业将业务延伸至农村地区。各地相关部门
交通运输部、农业部、供销
展加快服务农业现代化的若干意 2015.3 争取中央财政专项资金，对站场设施建设以及邮政“三农”
合作总社和国家邮政局
见》 服务站和农村快递网点建设等予以引导扶持。
支持快递企业兼并重组、上市融资。建立健全行业安全和服
《关于促进快递业发展的若干意 务标准体系，引导快递企业从价格竞争向服务竞争转变。通
2015.10 国务院
见》 过投资补助和贴息等方式，支持农村和西部地区公益性、基
础性快递基础设施建设。
提出将完善现代综合交通运输体系，加强快递基础设施及网
《中华人民共和国国民经济和社
2016.3 全国人民代表大会 络终端建设。将完善农村配送和综合服务网络，鼓励发展农
会发展第十三个五年规划纲要》
村电商。
到 2020 年，基本建成普惠城乡、技术先进、服务优质、安
全高效、绿色节能的快递服务体系，形成覆盖全国、联通国
《快递业发展“十三五”规划》 2017.2 国家邮政局 际的服务网络。2020 年，快递业务量要达到 700 亿件，快递
业务收入达到 8,000 亿元，2015~2020 年的年均增长率分别
达到 27.6%和 23.6%。
围绕快递行业发展保障、经营主体、快递服务、快递安全、
监督检查及法律责任六个方面进行具体规定。鼓励政府及相
《快递暂行条例（草案）》 2018.3 国务院
关部门给予支持、产业协同发展及社区共享末端设施，并完
善了快递服务质量与安全有关的处理程序。
国家邮政局、国家发展改革
推进邮政业服务乡村振兴的工作思路和目标，以促使邮政业
《关于推进邮政业服务乡村振兴 委、财政部、农业农村部、
2019.4 深度融入现代农业体系和乡村产业发展，有效促进农民持续
的意见》 商务部、文化和旅游部、供
增收和巩固脱贫成果
销合作总社
进一步保障电子商务与快递数据正常传输，加强电子商务与
《关于规范快递与电子商务数据 快递数据管控，加强电子商务与快递数据互联共享管理，建
2019.6 国家邮政局、商务部
互联共享的指导意见》 立电子商务与快递数据中断通知报告制度，提高电子商务与
快递数据安全防护水平，加强电子商务与快递数据政府监管
明确提出了邮政业下一阶段发展目标，到 2022 年，基本建
成普惠城乡、技术先进、服务优质、安全高效、绿色节能的
《关于认真落实习近平总书记重
邮政快递服务体系，形成覆盖全国、联通国际的服务网络。
要指示推动邮政业高质量发展的 2019.8 交通运输部、国家邮政局
到 2035 年，基本建成现代化邮政快递服务体系，行业科技
实施意见》
创新和应用处于世界领先水平，邮政和快递网络覆盖全国城
乡、通达世界各国。
数据来源：公开资料，中诚信国际整理
2019 年 4 月，国家邮政局联合国家发展改革 2019 年 6 月，国家邮政局及商务部共同印发
委、财政部、农业农村部、商务部、文化和旅游部、 《关于规范快递与电子商务数据互联共享的指导
供销合作总社出台了《关于推进邮政业服务乡村振 意见》，将进一步保障电子商务与快递数据正常传
兴的意见》，提出了推进邮政业服务乡村振兴的工 输，加强电子商务与快递数据管控，加强电子商务
作思路和目标。预计到 2022 年，邮政服务乡乡有局 与快递数据互联共享管理，建立电子商务与快递数
所、建制村直通邮，快递服务乡乡有网点、村村通 据中断通知报告制度，提高电子商务与快递数据安
快递，实现建制村电商寄递配送全覆盖。县域邮政 全防护水平，加强电子商务与快递数据政府监管，
业供给能力和供给质量显著提高，涉农寄递物流产 有利于完善电子商务与快递物流数据保护、开放共
品丰富，绿色发展成效明显，寄递渠道安全畅通。 享规则，建立数据中断等风险评估、提前通知和事
www.ccxi.com.cn 8 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
先报告制度。 公司将其量级较大的数据采集和数据计算业务—
2019 年 8 月，交通运输部、国家邮政局等 18 —订单平台、巴枪平台和时效系统迁上阿里云，成
个部门联合印发《关于认真落实习近平总书记重要 为首个全面上云的快递企业，公司业务系统稳定性
指示推动邮政业高质量发展的实施意见》，明确提 和安全性均得以大幅提升。2019 年 7 月，公司引入
出了邮政业下一阶段发展目标，到 2022 年，基本建 阿里巴巴作为战略投资者，未来将与阿里巴巴在物
成普惠城乡、技术先进、服务优质、安全高效、绿 流科技、快递末端和新零售物流等领域进一步合作，
色节能的邮政快递服务体系，形成覆盖全国、联通 或将促进公司竞争力进一步提升。2020 年，公司充
国际的服务网络。到 2035 年，基本建成现代化邮政 分借助与阿里巴巴、菜鸟业务体系的合作，持续优
快递服务体系，行业科技创新和应用处于世界领先 化产品体系，聚焦业务发展。
水平，邮政和快递网络覆盖全国城乡、通达世界各 此外，2019 年 8 月，公司控股股东上海德殷投
国。 资控股有限公司（以下简称“德殷控股”）及实际
此外，2020 年中央一号文件文中指出要扩大电 控制人陈德军、陈小英与阿里巴巴签署了《购股权
子商务进农村覆盖面，支持供销合作社、邮政快递 协议》（以下简称《协议》）。根据《协议》约定，阿
企业等延伸乡村物流服务网络，加强村级电商服务 里巴巴自 2019 年 12 月 28 日起三年内有权购买协
站点建设，推动农产品进城、工业品下乡双向流通 议约定的公司股东股权。2020 年 9 月，德殷控股、
2020 年的中央一号文件延续了对乡村物流体系的 上海德殷德润实业发展有限公司与阿里巴巴签署
关注度。 了《分立协议》；同时，公司实际控制人陈德军和陈
小英又与阿里巴巴签署了《经修订和重述的购股权
总体来看，快递产业的市场化程度较高，受到
协议》2（以下简称“新《购股权协议》”）。该事
的行政干预较少，国家政策对其持有鼓励扶持的态
项完成后，阿里巴巴通过《分立协议》下新设立的
度。近年来国家针对提升行业服务质量、服务乡村
上海德峨实业发展有限公司3 （以下简称“德峨实
振兴等方面制定了具体的政策要求和指导意见，有
业”）持有公司 25%的股份。此外，若阿里巴巴行
望对快递网络布局完善、服务质量提升以及快递行
使新《购股权协议》生效日至 2022 年 12 月 27 日）
业与其他产业融合发展等趋势起到积极的引导作
并完成相应的股权转让，则阿里巴巴将间接通过上
用。
海德润二实业发展有限公司4 和恭之润分别持有公
2020 年，公司业内战略协作持续推进，同时亦需关 司 4.9%和 16.1%的股份，将合计持有公司 46.0%的
注未来公司实际控制人存在变更的可能 股份，公司控股股东将变更为德峨实业，公司实际
近年来，公司通过加大科技投入、加强业内协 控制人将由陈德军和陈小英变更为马云5。中诚信国
作以及引进战略投资者等形式，持续提升公司综合 际将持续关注阿里巴巴行使上述购股权的进展、公
实力。2019 年 3 月，公司与浙江菜鸟供应链管理有 司实际控制人可能发生变更的情况及其对公司经
限公司签署了《业务合作协议》，双方在信息系统和 营管理层面带来的影响。
产品、全链路数字化升级、国内和国际供应链业务、 2020 年，公司快递业务量实现较快增长，但受行业
末端网络优化等方面进行深入合作。2019 年 5 月， 竞争激烈影响，公司单票毛利下滑明显，盈利空间
2 3
新《购股权协议》约定，德殷控股授予阿里巴巴或其指定的第三方购 《分立协议》签订时，该公司的暂定名为“上海德殷德泽实业发展
股权，以购买：（1）德殷控股持有的上海德殷德泽实业发展有限公司 有限公司”，当前阿里巴巴持有其 100.00%股权。
41.40%股权；（2）德殷控股持有的上海德殷润泽实业发展有限公司（以 4 《分立协议》签订时，该公司的暂定名为“上海德殷润泽实业发展
下简称“德殷润泽”）100%股权或德殷润泽届时持有的 4.9%的公司股 有限公司”。
份； 3）德殷控股持有的上海恭之润发展有限公司（以下简称“恭之润”） 5 阿里巴巴的实控人为马云。
100%股权或恭之润届时持有的 16.1%的公司股份。
www.ccxi.com.cn 9 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
被进一步挤压，市场份额小幅下滑 0.30 元/件。但因单票成本的降幅不及单票收入，
2020 年公司单票毛利率下滑明显，盈利空间被进一
公司快递业务采用总部和加盟相结合的运营
步挤压。
模式。从业务流程来看，公司的快递业务覆盖快件
表 2：2018~2020 年公司单票收入与成本构成情况（元/件）
揽收、快件中转、干线运输和快件派送等环节，其
2018 2019 2020
中快件揽收和派送环节主要由加盟商网络承担，快 单票收入 3.33 3.13 2.45
件中转环节由公司直营和加盟转运中心承担，干线 其中：单票面单收入 0.64 0.41 0.20
单票中转收入 0.92 0.95 0.84
运输主要通过自有车辆完成，部分采用外包方式。
单票派送收入 1.70 1.71 1.36
近年来，公司直营化与重资产化程度不断提高，但 单票成本 2.79 2.80 2.36
其中：单票面单成本 0.05 0.04 0.02
目前加盟商在公司整个业务流程中仍承担较多重
单票中转成本 1.00 1.03 0.92
要业务环节，公司不断推进对加盟商的考核与管理， 单票派送成本 1.69 1.69 1.39
但若个别加盟商与公司的合作发生异常变化，短期 单票毛利 0.54 0.33 0.08
注：单票收入/成本与单票面单、中转、派送收入/成本的合计存在一定
内可能对公司局部地域服务的开展造成不利影响。 差异，系公司单票收入/成本由当期营业收入/成本除以快件签收量计算
而得，受当期其他业务收入/成本因素影响所致。
公司快递业务收入来源于信息服务、中转、物
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
料销售和有偿派送等环节，由面单收入、中转收入
业务量方面，公司快件以电商件为主，提供的
和派送收入构成；快递业务成本具体包括面单成本、
产品包括国内时效产品、国际快递产品、仓配服务
中心操作成本、运输成本、网点中转费支出和派送
和增值服务等。作为国内快递龙头企业之一，公司
费支出等，核算时计入面单成本、中转成本以及派
品牌知名度高，业务量随着快递行业及电商行业的
送成本口径。在下游定价方面，公司面单费采用全
增长而持续增加。2020 年，公司累计完成业务量
网统一的定价标准；中转费依据派件重量、距离和
88.17 亿件，同比增长 19.62%。但因快递行业头部
运输工具等因素而定；派送费在基础派费、续重派
企业之间竞争激烈，2020 年公司市场占有率较上年
费、拉回货车线补贴、政策补贴、极冷气候补贴和
下降 1.02 个百分点至 10.58%。
自然灾害补贴等因素的基础上进行计算。从结算来
表 3：近年来公司业务量及市场份额情况
看，公司快递业务开展过程主要涉及面单费、中转
2018 2019 2020
费和派送费结算，跟踪期内结算方式较上年未发生 快件业务完成量（亿件） 51.12 73.71 88.17
变化。 市场份额（%） 10.08 11.60 10.58
资料来源：公司年度报告，中诚信国际整理
2020 年，疫情期间收费公路免通行费政策6及
2020 年，公司继续完善快递网络，运能持续提升；
极兔速递的入局加剧了快递行业的价格竞争。为应
同时，持续推进中转中心直营化、设备自动化，优
对激烈的市场竞争并拓展客户，2020 年公司单票收
化末端网点及派送环节，吞吐能力和服务质量不断
入被压低至 2.45 元/件，较上年减少 0.68 元/件；其
提升，但公司亦面临一定的资本支出压力
中，单票面单收入、单票中转收入及单票派送收入
分别较上年减少 0.21 元/件、0.11 元/件和 0.35 元/ 2020 年，公司继续落实中转布局“一盘棋”战
件。同时，得益于持续推进设备自动化及数字化精 略，推进重点城市转运中心直营化进程，收购了济
细用工管理，2020 年公司单票成本较上年下降 0.44 南、重庆、西安转运中心中转业务资产组，进一步
元/件；其中，单票面单成本、单票中转成本及单票 加强了转运中心的标准化建设、运营及精细化管理。
派送成本分别较上年减少 0.02 元/件、0.11 元/件和 截至 2020 年末，公司共有转运中心 68 个，其中东
6 为落实我国疫情防控要求，交通部于 2021 年 2 月 15 日印发了《关于 至 5 月 6 日，全国收费公路免收车辆通行费共计 79 天。
疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》，自 2020 年 2 月 17 日
www.ccxi.com.cn 10 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
北 5 个、华北 6 个、华东 27 个、华南 9 个、华中 有序推动末端网点经营体制改革，通过实现中转、
10 个、西北 5 个、西南 6 个，较上年末无变化；自 网点“一盘棋”，进一步提高公司的核心竞争力。
营转运中心 64 个，较上年末增加 3 个，自营率约 2020 年，全网新发展独立网点 818 个，同期末全网
为 94.12%，较上年末提升 4.41 个百分点。 共有独立网点数量 4,340 余个，同比增长 23.21%，
干线运力方面，截至 2020 年末，公司全网自营 全国四级行政单位（街道、乡镇、团场等）覆盖率
的干线运输车辆达 3,500 辆，其中牵引车约 2,230 余 达到 87.00%，同比增长 14.00 个百分点。
辆，大车占比提升至 64.29%。此外，同期末，公司 末端派送方面，2020 年，公司进一步扩大末端
全网加盟商拥有的运输车辆为 29,150 余辆，同比增 二派总体覆盖范围，通过实施二派政策，推动末端
加 6.08%。 快递及时流转，提升快递的签收时效。截至 2020 年
干线路由方面，2020 年，公司继续优化进港、 末，公司二派网点货量占比达到 77.93%，较上年末
出港路由标准体系，其中干线运输全部采用集约化 提升了 0.86%。
模式，最大化的降低运输成本，让利给末端网点。 受益于公司推进转运中心直营化、设备自动化
截至 2020 年末，公司已开通干线运输线路 2,400 条， 及网络经营体制改革等措施，2020 年公司实际日均
较 2019 年末减少 826 条，主要系线路优化所致。 件量达到 2,415.71 万件，吞吐能力较上年度明显提
分拣设备方面，2020 年，公司持续加大对技改 升。2020 年，公司快件有效申诉率低于 0.01/每百万
及设备的投入，在新建及改扩建场地相继配套安装 件，申诉率远低于全国快递服务有效申诉率平均水
摆臂线体及自动化交叉带分拣系统。截至 2020 年 平，服务质量持续改善。
末，公司累计拥有自动化分拣设备 206 套，其中自 资本支出方面，截至 2021 年 3 月末，公司在
动化交叉带分拣设备 130 套，摆臂设备 76 套，分 建项目及拟建项目均主要为转运中心。其中，在建
别较上年末新增 40 套和 21 套。 项目总投资规模 41.07 亿元，已投资 17.34 亿元，
末端网点方面，2020 年，公司继续推进网点优 未来三年拟投资 28.05 亿元；拟建项目总投资规模
化工作，坚持“中转直营、网点加盟”的管理模式， 13.07 亿元，未来三年拟投资 9.92 亿元。整体来看，
公司未来面临一定的资本支出压力。
表4：截至2021年3月末公司主要在建及拟建项目情况（亿元）
未来投资计划
在建项目名称 总投资 已投资 预计完工时间
2021.4~12 2022 2023
申通西南地区总部暨电商物流科技产业园 6.75 1.56 2022 年 5 月 2.58 1.05 0.50
申通快递智慧物流示范基地项目 4.50 6.46 部分已使用 0.58 0.12 0.09
申通快递东北（沈阳）电商物流科技产业园暨东北总
3.59 0.67 2022 年 3 月 1.38 0.60 0.20
部基地（一期）项目
申通西南总部暨成都电商科技产业园一期 3.40 1.58 2021 年 5 月 0.06 0.82 0.27
申通（浙中）电商快递营运基地 2.55 2.25 2021 年 7 月 0.11 0.04 0.02
申通快递荆门物流科技产业园 2.50 0.84 2021 年 9 月 1.36 0.22 0.03
申通快递杭州靖江物流科技产业园（三期） 2.05 0.69 2022 年 6 月 2.03 0.91 0.14
申通智慧物流产业示范基地（二期） 2.35 0.77 2022 年 10 月 1.25 1.67 0.68
湖南长沙雨花智慧物流产业园项目 5.5 1.46 2023 年 4 月 1.47 3.24 1.38
泰州智慧电商物流产业园项目 2.00 0.22 2022 年 12 月 0.6 0.81 0.44
中国智能骨干网南宁市兴宁区项目 5.88 0.83 2022 年 9 月 1.22 1.31 0.84
小计 41.07 17.34 - 12.64 10.81 4.60
拟建项目
申通公主岭市智慧物流产业园项目 2.17 24 个月 - 0.88 1.14
www.ccxi.com.cn 11 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
申通（内蒙古和林格尔新区）智慧电商物流产业园项目 3.22 18 个月 - 0.75 0.87
中国智能骨干网（甘肃）枢纽中心项目 2.71 24 个月 0.36 1.08 0.36
西咸新区空港新城项目（二期） 1.55 2023 年 4 月 0.28 0.44 0.63
申通中国现代物流产业园项目（二期） 3.41 2022 年 10 月 0.93 1.58 0.61
小计 13.07 - 1.57 4.73 3.62
合计 54.14 - 14.21 15.54 8.22
注：1、部分项目实际已投资额大于总投资额；2、合计数与加总数存在差异系四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
财务分析 利用率较低，单票固定成本增大所致。
表5：近年来公司营业收入分产品构成情况（亿元、%）
以下分析基于经大信会计师事务所（特殊普通 收入 2018 2019 2020
合伙）审计并出具标准无保留意见的 2018~2020 年 信息服务 32.76 30.01 17.28
审计报告和公司提供的未经审计的 2021 年一季度 有偿派送 87.15 126.23 119.85
中转收入 47.04 69.86 73.77
财务报表。公司财务报表均依照新会计准则编制， 物料销售 1.15 1.11 1.17
以下分析基于合并口径数据，各期数据为当期财务 冷链收入 0.07 0.13 --
仓储配送收入 1.62 3.20 2.37
报表期末数。
广告收入 0.06 0.0002 0.08
其他收入 0.27 0.35 1.13
2020 年，受激烈的市场竞争影响，公司营业收入和
营业总收入 170.13 230.89 215.66
营业毛利率均下降，盈利能力大幅下滑；2021 年一 毛利率 2018 2019 2020
信息服务 92.50 90.83 90.38
季度，公司经营业绩继续下滑，当期小额亏损，中
有偿派送 1.09 1.56 -2.43
诚信国际将持续关注并及时评估市场竞争等因素 中转收入 -8.88 -9.06 -9.62
对公司经营状况及盈利能力的影响 物料销售 15.82 15.90 19.31
冷链收入 44.55 -46.12 --
营业收入方面，2020 年，为应对激烈的市场竞 仓储配送收入 12.15 30.15 24.20
广告收入 99.24 100.00 100.00
争并拓展客户，公司大幅降低单票价格，当期公司 其他收入 28.04 67.43 68.03
实现营业收入 215.66 亿元，同比下降 6.60%。2021 营业毛利率 16.24 10.48 3.37
注：1、合计数与加总数存在差异系四舍五入所致；2、公司季报一般未
年一季度，公司实现营业收入 52.62 亿元，同比增
对营业收入按业务进行拆分，故无法提供 2021 年一季度营业收入和毛
长 47.28%，主要系本期快递件量增长较快，且受疫 利率构成；3、因冷链收入规模较小，自 2020 年起，公司将其计入“其
他收入”中。
情影响上年同期营业收入规模较小所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
营业毛利率方面，2020 年，公司营业毛利率较
公司期间费用主要由管理费用构成，2020 年有
上年同期下降 7.11 个百分点至 3.37%，主要系收入
所增长，主要系当期财务费用增加所致。公司管理
占比最大的有偿派送和中转业务毛利率下降所致。
费用主要系职工薪酬、折旧与摊销等，2020 年较上
2020 年，快递行业激烈的市场竞争引起价格战，公
年有所减少。因货币资金保有量较大，且持有较大
司有偿派送业务单价及毛利率大幅下降，且毛利率
规模的理财产品，公司利息收入均高于利息支出，
由正转负。同期，价格战亦使得单票中转收入下滑，
故财务费用总体为负。2020 年，公司财务费用仍为
且仍低于单票中转成本，公司中转收入毛利率仍为
负，但较上年有所增长，主要系有息债务规模扩大，
负且继续小幅下滑。2021 年一季度，公司营业毛利
利息支出增加所致。同期，公司期间费用率有所增
率同比下降 2.14 个百分点至 2.74%，主要系一方面
长，但仍处于低水平。
春节期间公司推行不打烊快递服务，相关补贴支出
公司利润主要由经营性业务利润构成，2020
增多；另一方面，为提高全网产能，公司加大了资
年，受激烈的行业竞争影响，公司单票价格显著下
本开支力度，但同期业务规模不及预期，期间产能
www.ccxi.com.cn 12 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
降，营业收入和营业毛利率大幅下滑，经营性业务 公司固定资产主要系房屋及建筑物、机器设备和运
利润较上年减少 17.45 亿元，利润总额和净利润亦 输设备，无形资产主要系土地使用权，商誉主要由
分别同比减少 17.29 亿元和 13.70 亿元，EBITDA、 转运中心直营化所形成，2020 年以来，因公司继续
EBITDA 利润率及总资产收益率亦同步大幅下滑。 购置土地用于转运中心及仓储中心建设，收购转运
2021 年一季度，随着营业毛利率的继续下降及期间 中心项目，固定资产、无形资产及商誉规模均有不
费用率的增长，公司经营性业务利润由正转负，当 同程度的增长。由于公司商誉规模较大，且快递行
期净利润亏损 0.92 亿元。 业竞争日趋激烈，中诚信国际对被收购标的未来经
公司快递业务持续的价格优惠政策有利于巩 营状况及公司商誉减值风险保持关注。使用权资产
固市场份额，但同时带来的盈利空间不断下降亦给 为公司自 2021 年起采用新租赁准则，将长期租赁
公司经营造成了较大压力。中诚信国际将持续关注 资产确认为使用权资产而产生，截至 2021 年 3 月
市场竞争等因素对公司经营状况、盈利能力产生的 末账面价值为 11.57 亿元。
影响及公司后续成本控制情况。 表 7：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
2018 2019 2020 2021.3
表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 总资产 118.66 138.55 159.52 169.21
2018 2019 2020 2021.3
非流动资产占比 48.07 53.54 57.34 62.23
管理费用 3.84 5.50 4.98 1.16 货币资金 40.22 32.11 26.04 29.69
财务费用 -1.13 -0.69 -0.16 0.27 应收账款 10.31 8.63 9.58 11.09
期间费用合计 4.11 7.30 7.58 2.25 交易性金融资产 --- 10.75 19.55 8.78
期间费用率 2.42 3.16 3.52 4.28 其他流动资产 7.64 8.94 7.90 8.50
经营性业务利润 23.15 18.46 1.01 -0.82 固定资产 26.67 39.93 51.74 50.64
利润总额 27.41 18.34 1.05 -0.82 使用权资产 -- -- -- 11.57
净利润 20.52 14.19 0.49 -0.92 无形资产 8.57 9.48 13.37 13.44
EBITDA 31.74 25.31 10.11 -- 商誉 13.14 13.39 14.83 14.83
EBITDA 利润率 18.66 10.96 4.69 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
总资产收益率 26.60 14.53 1.26 --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 公司负债主要由应付账款和有息债务构成，
2020 年以来，因转运中心直营化的推进及采用新租 2020 年以来随着有息债务规模的扩大而增长。其
赁准则，公司资产、负债规模持续扩大，财务杠杆 中，应付账款主要为应付供应商的运费、设备款、
率攀升；同时，短期债务占比呈下降趋势但仍较高， 材料款及工程款等，2020 年以来仍保持较大规模，
公司债务结构有待调整 且随着结算进度的变化而波动。公司有息债务主要
由短期借款和应付债券构成，2020 年以来，因经营
2020 年以来，公司资产规模持续增长，主要系 及投资需求增加，公司加大对外融资力度，短期借
业务规模的扩大、转运中心直营化的推进以及采用 款和应付债券余额快速增长，有息债务规模亦随之
新租赁准则所致，截至 2021 年 3 月末，公司总资 不断扩大。此外，自 2021 年起，因执行新租赁准
产 为 169.21 亿 元 ， 其 中 非 流 动 资 产 占 比 达 到 则，公司将尚未支付的租赁款确认为租赁负债，亦
62.23%。 推动公司债务规模的上升。
货币资金、交易性金融资产、固定资产、无形 所有者权益方面，2020 年以来，公司所有者权
资产和商誉等为公司资产的主要构成。具体来看， 益规模呈小幅下降趋势，主要系 2020 年公司分配
2020 年以来，公司货币资金整体有所下降，但规模 上年股利及 2021 年一季度经营出现亏损所致。受
仍相对较大且无受限。交易性金融资产系公司购买 债务规模快速扩大影响，2020 年以来，公司财务杠
的理财产品，2020 年以来规模波动较大，主要系公 杆水平攀升，截至 2021 年 3 月末，资产负债率和
司根据当期资金需求，买入或赎回理财产品所致。
www.ccxi.com.cn 13 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
总资本化比率分别达到 48.52%和 36.93%，分别较 偿债能力方面，2020 年，因公司盈利能力大幅
2019 年末上升 15.00 个百分点和 26.56 个百分点。 下滑，且债务规模快速增长，公司经营活动净现金
从债务结构来看，2020 年以来，公司短期债务占比 流和 EBITDA 对债务本息的覆盖能力亦大幅下滑，
持续下降，但仍为债务的主要构成，公司债务结构 但其对利息支出的覆盖能力仍均很强。短期偿债指
有待优化。 标方面，2020 年以来，公司货币资金对短期债务的
表 8：近年来公司主要负债和权益情况（亿元、X、%） 覆盖能力持续下降，但整体仍处于较好水平。
2018 2019 2020 2021.3
表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
总负债 33.00 46.44 71.10 82.09 2018 2019 2020 2021.3
应付账款 19.09 24.18 25.07 19.30 收现比 1.09 1.13 1.07 1.05
预收款项 5.34 7.12 0.01 0.01 付现比 0.98 1.06 1.00 1.09
合同负债 -- -- 5.67 6.36 经营活动净现金流 26.03 19.76 8.54 -5.82
总债务 1.00 10.65 33.83 51.01 投资活动净现金流 -16.23 -29.47 -31.55 3.96
短期债务/总债务 1.00 1.00 0.70 0.64 其中：资本支出 28.22 19.87 23.98 7.04
短期借款 1.00 10.65 23.68 29.81 筹资活动净现金流 -2.19 1.60 16.98 5.52
应付债券 -- -- 10.14 10.24 经营活动净现金流/总债务 26.03 1.85 0.25 -0.46
租赁负债 -- -- -- 8.31 经营活动净现金流利息覆盖
所有者权益合计 85.66 92.11 88.41 87.11 326.84 57.78 10.27 --
倍数
实收资本 4.22 4.22 4.22 4.22 EBITDA 31.74 25.31 10.11 --
资本公积 31.94 31.94 31.77 31.77 总债务/EBITDA 0.03 0.42 3.35 --
盈余公积 5.06 5.85 5.85 5.85 EBITDA 利息保障倍数 398.56 74.01 12.16 --
未分配利润 43.60 50.57 49.40 48.51 货币资金/短期债务 40.22 3.01 1.10 0.91
资产负债率 27.81 33.52 44.57 48.52
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
总资本化比率 1.15 10.37 27.67 36.93
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 公司未来存在一定的集中到期压力，但备用流动性
2020 年，受市场竞争加剧影响，公司经营活动净现 充足，融资渠道较为畅通；公司无受限资产、无对
金流大幅下降，投资活动净现金流缺口仍保持较大 外担保
规模，且主要由经营和筹资活动弥补；同期，因经 截至 2021 年 3 月末，公司总债务为 51.01 亿
营业绩下滑明显，公司偿债能力亦大幅下滑，但经 元，其中 2021 年 4~12 月、2022~2023 年分别将到
营活动净现金流和 EBITDA 对利息支出的覆盖能 期 18.34 亿元、15.98 亿元和 11.81 亿元，未来存在
力仍很强 一定的集中到期压力。
经营活动方面，2020 年，公司经营性业务获现 表 10：截至 2021 年 3 月末公司到期债务分布情况（亿元）
2021.4~12 2022 2023 2024 及以后
能力仍较好，但受快递行业市场竞争加剧影响，当
到期债务 18.34 15.98 11.81 4.87
期营业收入大幅下滑，经营活动净现金流较上年减 注：到期债务合计数与总债务存在差异系四舍五入所致。
少 11.22 亿元。2021 年一季度，因成本支出较大， 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
当期经营活动现金流呈较大规模净流出状态。投资 截至 2021 年 3 月末，公司共获得银行授信额
活动方面，2020 年，公司继续推进转运中心收购及 度 132.10 亿元，其中未使用额度为 102.30 亿元，
设备升级改造，投资活动现金流缺口持续扩大。 备用流动性充足，且公司为 A 股上市公司，融资渠
2021 年一季度，因赎回理财产品，公司收回投资收 道较为畅通。
到的现金大幅增加，当期投资活动现金流呈净流入
截至 2021 年 3 月末，公司无受限资产，无对
状态。筹资活动方面，2020 年，随着经营及投资活
外担保，无重大诉讼或仲裁事项。
动对资金需求的扩大，公司加大对外融资力度，筹
资活动现金流入规模大幅增长。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
www.ccxi.com.cn 14 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
用报告》及相关资料，截至 2021 年 5 月 17 日，公
司无未结清不良信贷信息，无欠息信息，未出现逾
期未偿还银行贷款的情况，未出现已发行债务融资
工具到期未偿付情形。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持申通快递股份有限
公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维
持“20STO01”和“20STO02”的债项信用等级为
AA+。
www.ccxi.com.cn 15 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：申通快递股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 3 月末）
序号 子公司名称 业务性质 持股比例（%）
1 申通快递有限公司 快递 100.00
2 上海昌彤物流有限公司 物流 100.00
3 杭州申瑞快递服务有限公司 快递、货运 100.00
4 辽宁申瑞运输服务有限公司 货运、汽车租赁 100.00
5 河北申瑞运输服务有限公司 货运、汽车租赁 100.00
6 四川申瑞运输服务有限公司 货运、汽车租赁 100.00
7 山东申瑞运输服务有限公司 货运、汽车租赁 100.00
8 浙江舟山申瑞石油化工有限公司 汽油、乙醇汽油、甲醇汽油销售 100.00
9 浙江申通瑞盛快递有限公司 快递、货运 100.00
10 浙江申通瑞丰快递有限公司 货运、货运代理 100.00
11 江苏申通国际货运有限公司 快递、运输代理 100.00
12 陕西瑞银申通快递有限公司 快递、装卸服务 100.00
13 浙江正邦物流有限公司 货运、装卸服务 100.00
14 漯河瑞德申通快递有限公司 货物仓储、装卸、运输代理 100.00
15 上海申雪供应链管理有限公司 供应链管理、货物专用运输、运输代理 100.00
16 上海申通易物流有限公司 货运代理、仓储 58.00
17 江苏瑞德快递有限公司 快递、仓储服务 100.00
18 广东得泽申通快递有限公司 快递、仓储服务 100.00
19 上海佰荔物流有限公司 快递、仓储服务 100.00
20 上海申彻供应链管理有限公司 供应链管理 100.00
21 广东申瑞运输服务有限公司 快递、货运、汽车 100.00
22 湖北申通实业投资有限公司 项目投资 100.00
23 河南瑞银申通快递有限公司 快递、仓储服务 100.00
24 江西申通快递有限公司 快递、货运、仓储 100.00
25 山东申邦快递有限公司 快递 100.00
26 湖南得泽物流有限公司 快递、仓储服务 100.00
27 广州增城得泽物流有限公司 国内货物运输代理 100.00
注：表中仅为部分重要子公司。
www.ccxi.com.cn 16 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 17 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二：申通快递股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 402,203.23 321,059.13 260,366.41 296,925.31
应收账款 103,113.66 86,282.25 95,775.40 110,873.74
其他应收款 12,305.00 10,733.39 16,419.13 19,400.06
存货 2,656.27 4,067.13 6,448.64 5,064.64
长期投资 35,137.17 35,434.01 51,383.42 51,269.60
在建工程 22,887.61 44,994.89 33,240.88 36,854.90
无形资产 85,665.24 94,835.27 133,685.37 134,420.39
总资产 1,186,572.41 1,385,522.19 1,595,160.98 1,692,077.17
其他应付款 13,497.63 22,558.29 34,344.68 28,296.66
短期债务 10,000.00 106,515.40 236,833.37 324,551.89
长期债务 0.00 0.00 101,438.19 185,525.96
总债务 10,000.00 106,515.40 338,271.56 510,077.86
总负债 330,019.69 464,420.60 711,016.01 820,932.18
费用化利息支出 796.33 3,419.37 8,312.10 34,14.19
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 0.00
实收资本 42,201.22 42,201.22 42,201.22 42,201.22
少数股东权益 6,321.75 7,407.04 5,119.87 4,876.38
所有者权益合计 856,552.72 921,101.58 884,144.97 871,144.99
营业总收入 1,701,300.34 2,308,894.12 2,156,605.47 526,240.40
经营性业务利润 231,450.80 184,594.85 10,135.08 -8,221.37
投资收益 41,446.49 2,718.32 6,553.98 1,788.82
净利润 205,163.87 141,916.48 4,901.46 -9,196.65
EBIT 274,946.20 186,804.95 18,772.57 --
EBITDA 317,383.54 253,063.39 101,063.31 --
销售商品、提供劳务收到的现金 1,861,818.21 2,609,142.87 2,306,045.85 553,264.42
收到其他与经营活动有关的现金 30,987.28 48,277.14 41,395.15 14,069.09
购买商品、接受劳务支付的现金 1,401,797.49 2,194,304.86 2,083,850.02 557,334.85
支付其他与经营活动有关的现金 43,143.37 55,465.84 43,678.11 27,866.29
吸收投资收到的现金 0.00 0.00 203.66 0.00
资本支出 282,208.10 198,678.31 239,847.81 70,447.44
经营活动产生现金净流量 260,267.46 197,565.33 85,364.05 -58,218.18
投资活动产生现金净流量 -162,329.23 -294,719.48 -315,494.83 39,581.35
筹资活动产生现金净流量 -21,912.37 16,005.46 169,767.12 55,195.73
财务指标 2018 2019 2020 2021.3
营业毛利率（%） 16.24 10.48 3.37 2.74
期间费用率（%） 2.42 3.16 3.52 4.28
应收类款项/总资产（%） 9.73 7.04 7.06 7.71
收现比（X） 1.09 1.13 1.07 1.05
总资产收益率（%） 26.60 14.53 1.26 --
资产负债率（%） 27.81 33.52 44.57 48.52
总资本化比率（%） 1.15 10.37 27.67 36.93
短期债务/总债务（X） 1.00 1.00 0.70 0.64
FFO/总债务（X） 20.46 1.98 0.27 --
FFO 利息倍数（X） 256.94 61.83 10.80 --
经营活动净现金流利息覆盖倍数（X） 326.84 57.78 10.27 --
总债务/EBITDA（X） 0.03 0.42 3.35 --
EBITDA/短期债务（X） 31.74 2.38 0.43 --
货币资金/短期债务（X） 40.22 3.01 1.10 0.91
EBITDA 利息覆盖倍数（X） 398.56 74.01 12.16 --
注：1、中诚信国际根据公司 2018~2020 年审计报告及未经审计的 2021 年一季度财务报表整理；2、中诚信国际将 2021 年 3 月末“租赁负债”调整
至长期债务核算。
www.ccxi.com.cn 18 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
资
本 总债务 =长期债务＋短期债务
结 资产负债率 =负债总额/资产总额
构
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项/总资产 =（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准
营业成本合计
备金净额＋保单红利支出＋分保费用
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
期间费用合计 =财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
盈
利 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费
能 经营性业务利润
用＋其他收益
力
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性
FFO（营运现金流）
现 应付项目的增加）
金
流 收现比 =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿 EBITDA 利息覆盖倍数 =EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
债
能 FFO 利息覆盖倍数 =FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
力 经营活动净现金流利息覆盖倍数 =经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 19 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn 20 申通快递股份有限公司 2020 年公开发行公司债券
（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）