证券代码：002717 证券简称：岭南股份
债券代码：128044 债券简称：岭南转债
岭南生态文旅股份有限公司
关于公司公开发行可转换公司债券
2022年跟踪评级报告的公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假
记载、误导性陈述或重大遗漏。
根据中国证券监督管理委员会《公司债券发行与交易管理办法》和深圳证券
交易所《深圳证券交易所公司债券上市规则》的相关规定，岭南生态文旅股份有
限公司（以下简称“公司”）委托信用评级机构联合资信评估股份有限公司（以
下简称“联合资信”）对公司公开发行的可转换公司债券（以下简称“岭南转债”）
进行跟踪信用评级。
联合资信通过对公司及其相关存续债券的信用情况进行跟踪分析和评估，于
2022 年 6 月 25 日出具了《岭南生态文旅股份有限公司公开发行可转换公司债券
2022 年跟踪评级报告》，本次公司主体长期信用等级为“AA-”，“岭南转债”的
信用等级为“AA-”。
特此公告。
岭南生态文旅股份有限公司董事会
2022 年 06 月 28 日
跟踪评级报告
岭南生态文旅股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 岭南生态文旅股份有限公司（以下简称“公司”）是以
级别 展望 级别 展望
岭南生态文旅股 生态环境建设与修复、水务环境治理及文化旅游为主业的
AA- 负面 AA- 负面
份有限公司
上市公司。跟踪期内，公司年度利润扭亏为盈，完成非公
岭南转债 AA- 负面 AA- 负面
开发行股票，在手订单仍较为充足，PPP 项目已陆续进入
跟踪评级债项概况： 运营期，持续得到控股股东较大支持。同时，联合资信评
发行 债券 到期 估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到，2021
债券简称
规模 余额 兑付日
岭南转债 6.60 亿元 6.57 亿元 2024/08/14 年公司收入规模下降较大、新签订单规模大幅下降、面临
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存
续期的债券
较大资本支出压力、存在较大或有负债风险、短期偿债压
力较大等因素对其信用水平可能带来的不利影响。
评级时间：2022 年 6 月 25 日 公司经营收入受疫情影响持续下滑，新签订单量大幅
下降，后续业务开展及营收受疫情影响仍存在不确定性。
本次评级使用的评级方法、模型：
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
名称 版本
建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907 为 AA-，“岭南转债”的信用等级为 AA-，评级展望为负
建筑与工程企业主体信用评级模型
V3.0.201907
（打分表） 面。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开
披露
优势
本次评级模型打分表及结果： 1．施工资质齐全，技术能力强。公司拥有水利水电施
工总承包一级资质、国家风景园林工程设计甲级资质、市
指示评级 bbb 评级结果 AA-
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 政公用工程施工总承包一级资质等工程承包资质。截至
宏观和区 2021 年底，公司体系内拥有 2 个院士工作站，6 家高新技
3
经营环境 域风险
行业风险 4 术企业，共获得授权专利 384 项，高新技术产品 55 项。
经营
B
风险 基础素质 2 2．项目储备较为充足，PPP 项目陆续进入运营期。
自身
企业管理 2
竞争力 公司工程施工业务在手订单规模仍较大，为未来业务发展
经营分析 3
盈利能力 4
提供良好的保障。
现金流 现金流量 2 3．跟踪期内，公司完成非公开发行 A 股股票，增强
财务
F5 资产质量 4 了公司资本实力。2021 年 9 月公司通过非公开发行 A 股
风险
资本结构 3
股票，募集资金 3.75 亿元（扣除发行费用，实际募集净额
偿债能力 5
调整因素和理由 调整子级 3.70 亿元），分别计入股本 1.56 亿元，计入资本公积 2.14
项目投产 2 亿元，增强了公司资本实力。
股东支持 3
4．公司实际控制人尹洪卫为公司融资提供持续支持。
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差； 公司实际控制人尹洪卫先生对公司股权质押所筹集资金
财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子
评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三 主要用于公司以前年度的股票增发以及购买公司发行的
年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
“岭南转债”等；公司部分银行借款由尹洪卫先生个人担
保。
www.lhratings.com 1
跟踪评级报告
分析师： 关注
迟腾飞 登记编号（R0150220120003） 1．面临较大资本支出压力。公司在建和拟建项目尚需
张建飞 登记编号（R0150220110008） 投资规模较大，仍面临较大资本支出压力。
邮箱：lianhe@lhratings.com 2．部分施工项目结算进度仍较慢、回款仍滞后。截至
电话：010-85679696 2022 年 3 月底，公司合同资产和应收账款合计 90.35 亿
传真：010-85679228 元，占总资产的 50.58%，已完工未结算资产和应收账款对
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人 资金仍形成较大占用。
保财险大厦 17 层（100022） 3．收入规模下降较大，新签合同订单大幅下降。2021
网址：www.lhratings.com 年，公司营业收入同比下降27.84%；受公司聚焦业务及PPP
项目投资收缩等因素影响，当年新签合同订单额同比大幅
下降65.55%。
4．短期偿债压力较大。截至2022年3月底，公司短期
债务27.25亿元，现金短期债务比为0.40倍，公司面临较大
的短期偿债压力。
5．2021年，公司经营、投资和筹资活动现金流净额均
为负值，当年现金及现金等价物净减少10.14亿元。
6．或有负债风险较大。截至2021年底，公司合并口径
对外担保余额53.97亿元，担保比率104.89%，主要为对PPP
项目公司提供的融资担保。截至2021年底，公司在执行PPP
项目总投资概算172.22亿元，项目建设资金主要来源于银
行 借 款 ， 其中 公 司 对大部 分 PPP 项 目 公 司持 股比 例 在
80.00%以上，但未纳入公司合并财务报表范围。PPP项目
公司偿债能力高度依赖各地方政府的财政收入或专项拨
款情况，存在一定不确定性，或有负债风险较大。
7．跟踪期内，公司实控人持股比例持续下降，且股权
质押比例较高。截至本报告出具日，公司实控人尹洪卫先
生持有公司22.10%股权，较2020年底下降11.62个百分点，
且股权质押比例较高（71.77%）。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产(亿元) 26.15 26.60 15.37 10.98
资产总额(亿元) 195.46 195.91 190.86 178.63
所有者权益(亿元) 52.00 48.48 51.45 50.87
短期债务(亿元) 37.89 33.81 29.31 27.25
长期债务(亿元) 14.20 20.61 20.94 20.83
全部债务(亿元) 52.09 54.42 50.25 48.08
营业总收入(亿元) 79.57 66.51 47.99 4.64
利润总额(亿元) 4.32 -4.98 0.54 -0.66
EBITDA(亿元) 7.84 -1.52 3.79 --
经营性净现金流(亿元) 12.70 6.52 -2.47 -0.61
www.lhratings.com 2
跟踪评级报告
营业利润率(%) 23.47 14.40 17.74 10.39
净资产收益率(%) 6.76 -9.33 1.00 --
资产负债率(%) 73.39 75.26 73.04 71.52
全部债务资本化比率(%) 50.04 52.89 49.41 48.59
流动比率(%) 98.89 103.08 105.38 105.99
经营现金流动负债比(%) 9.84 5.15 -2.09 --
现金短期债务比（倍） 0.69 0.79 0.52 0.40
EBITDA 利息倍数(倍) 2.58 -0.52 1.57 --
全部债务/EBITDA(倍) 6.65 -35.80 13.26 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 152.09 156.68 155.94 /
所有者权益（亿元） 43.72 39.86 43.57 /
全部债务(亿元) 34.98 30.53 31.38 /
营业总收入(亿元) 55.42 48.34 30.59 /
利润总额(亿元) 5.07 -3.71 0.01 /
资产负债率（%） 71.25 74.56 72.06 /
全部债务资本化比率(%) 44.45 43.37 41.87 /
流动比率（%） 96.91 91.62 100.86 /
经营现金流动负债比(%) 11.18 11.04 -7.57 /
注：公司 2022 年一季度财务报表未经审计；母公司 2022 年一季度报表未披露；公司其他应
付款中有息部分已纳入短期债务核算；长期应付款中有息部分已纳入长期债务核算；本报告
将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数
资料来源：公司审计报告、财务报告及公司提供
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
建筑与工程企业
信用评级 方法
迟腾飞 （V3.0.201907） 阅读
岭南转债 AA- AA- 负面 2021/06/28
张建飞 建 筑 与 工 程 企 业 全文
主体信用评级模
型（V3.0.201907）
列入可能下调
阅读
岭南转债 AA AA 信用评级观察 2021/02/07 -- --
全文
名单
杨世龙 建筑行业企业信 阅读
岭南转债 AA AA 稳定 2017/10/30
杨 婷 用分析要点(2013) 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法
和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3
跟踪评级报告
岭南生态文旅股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
展；文化场馆管理服务；规划设计管理；数字文
一、跟踪评级原因 化创意内容应用服务；项目策划与公关服务；会
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 议及展览服务；品牌管理；商业综合体管理服务；
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于岭南 以自有资金从事投资活动；太阳能发电技术服
生态文旅股份有限公司（以下简称“公司”）及 务；风力发电技术服务；生物质能技术服务；新
“岭南转债”的跟踪评级安排进行本次跟踪评 兴能源技术研发；电动汽车充电基础设施运营；
级。 集中式快速充电站。（除依法须经批准的项目外，
凭营业执照依法自主开展经营活动）。许可项目：
二、企业基本情况 建设工程施工；城市生活垃圾经营性服务；自来
水生产与供应；建设工程设计。（依法须经批准
跟踪期内，公司股本增加 1.56 亿元，主要
的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，
系公司非公开发行 A 股股票所致。截至 2022 年
具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件
3 月底，公司注册资本为 16.85 亿元，股本为
为准）。
16.85 亿元，控股股东及实际控制人仍为尹洪卫
截至 2022 年 3 月底，公司纳入合并报表范
先生。截至本报告出具日，尹洪卫先生持有公司
围的子公司（含下属二级子公司）共 64 家。
22.10%的股份；公司控股股东股票质押率为
截至 2021 年底，公司资产总额 190.86 亿
71.77%。
元，所有者权益 51.45 亿元（含少数股东权益
跟踪期内，公司经营范围变更为：生态恢复
3.08 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 47.99
及生态保护服务；生态保护区管理服务；生态资
亿元，利润总额 0.54 亿元。
源监测；自然生态系统保护管理；旅游开发项目
截至 2022 年 3 月底，公司资产总额 178.63
策划咨询；农村民间工艺及制品、休闲农业和乡
亿元，所有者权益 50.87 亿元（含少数股东权益
村旅游资源的开发经营；休闲观光活动；游览景
3.08 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营业总
区管理；名胜风景区管理；公园、景区小型设施
收入 4.64 亿元，利润总额-0.66 亿元。
娱乐活动；城市公园管理；城市绿化管理；森林
公司注册地址：广东省东莞市东城街道东
公园管理；园林绿化工程施工；市政设施管理；
源路东城文化中心扩建楼 1 号楼 10 楼；法定代
城乡市容管理；园区管理服务；水环境污染防治
表人：尹洪卫。
服务；水污染治理；污水处理及其再生利用；智
能水务系统开发；水利相关咨询服务；水资源管
三、债券概况及募集资金使用情况
理；打捞服务；环保咨询服务；环境保护监测；
工程管理服务；工程技术服务（规划管理、勘察、 截至 2022 年 5 月底，公司由联合资信评级
设计、监理除外）；土石方工程施工；体育场地 的存续债券见表 1，已在付息日正常付息。
设施工程施工；土壤环境污染防治服务；土壤污 “岭南转债”转股期间为 2019 年 2 月 20
染治理与修复服务；节能管理服务；环境卫生公 日至 2024 年 8 月 14 日。初始转股价格为 10.63
共设施安装服务；农村生活垃圾经营性服务；专 元/股，截至报告出具日最新的转股价格为 3.43
业保洁、清洗、消毒服务；人工造林；灌溉服务； 元/股。跟踪期内“岭南转债”债券余额因转股
防洪除涝设施管理；工程和技术研究和试验发 金额减少 0.02 亿元，截至 2022 年 5 月底，“岭
www.lhratings.com 5
跟踪评级报告
南转债”的债券余额为 6.57 亿元。 加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
“岭南转债”募集资金扣除发行费用后净 背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
额为 6.48 亿元，已使用 6.13 亿元，其中 3.53 亿 点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政
元用于乳山市城市绿化景观建设及提升改造 策效应逐渐显现。
PPP 项目和邻水县御临河关门石至曹家滩及其 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
支流综合整治 PPP 项目，2.60 亿元用于临时补 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
充流动资金。 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
表 1 跟踪评级债券概况 回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
发行金额 债券余额 但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
岭南转债 6.60 6.57 2018/08/14 6年
资料来源：联合资信整理 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
四、宏观经济和政策环境分析
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
1. 宏观政策环境和经济运行回顾 出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出 上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国 击。
内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
表2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美
元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两
年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析 计算的几何平均增长率，下同。
判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期
www.lhratings.com 6
跟踪评级报告
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿 民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业 6.80%、6.20%。
投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面， 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货 2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
差 1629.40 亿美元。 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%， 居民收入稳定增长。
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降 2. 宏观政策和经济前瞻
转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
属等相关行业价格上行。 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年 行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同 力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分 步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资 稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多 食能源安全。
增 4258 亿元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
www.lhratings.com 7
跟踪评级报告
主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影 随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也
响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏； 随之放缓。受 2020 年“新冠”疫情冲击，经济
在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等 下行压力显著加大。2021 年以来，建筑业增加
国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口 值单季增速持续下降，一季度、二季度、三季度
对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此， 及四季度增速分别为 22.80%、1.80%、-1.80%和
IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经 -2.10%，三季度和四季度增速同比均呈现负增
济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较 长。2022 年一季度增速由负转正，为 1.40%，
大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 但仍未回到疫情前增长态势，建筑业增速或将
持续放缓。
五、行业分析 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，
（1） 建筑业发展概况 自 2011 年以来，建筑业增加值占 GDP 的比例
建筑业周期性明显，在经济下行期间，建 始终保持在 6.75%以上，2020 年创历史新高，
筑业受到的冲击较大。未来，在经济增速下行 为 7.18%，2021 年为 7.01%。2022 年一季度，
的背景下，建筑业增速或将持续放缓。 建筑业实现增加值 13029.00 亿元，占 GDP 比
建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其 例下降至 4.82%。
变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，
图1 建筑业增速及在国民经济中的占比情况
资料来源：wind 数据
（2） 上游原材料供给及下游需求 响超过 30%，因此钢筋和水泥的价格波动对建
2021 年，随着复产复工带动下游需求逐步 筑施工企业成本的影响较大。
恢复，水泥和钢铁价格快速回升，但 10 月底以 水泥价格方面，随着 2018 年水泥行业协
来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或 会主导的错峰生产措施等供给端改革的持续推
将高位波动。 进，水泥价格逐步上行。2021 年初水泥价格整
建筑施工企业的上游原材料主要为各类 体季节性下降，3 月下旬开始随需求上涨价格
建材，其中钢筋和水泥一般对建筑总造价的影 有所回升，5 月后进入淡季，价格进入了较长的
www.lhratings.com 8
跟踪评级报告
下行区间；8 月后需求上涨，但供给受能耗双控 旺盛，供需紧张推动钢材价格持续上涨；此后，
等政策性因素影响而下降，同时叠加煤炭价格 随着国家出台一系列调控政策以及下游需求放
大幅上涨，水泥价格上涨至历史新高；10 月底 缓，钢材价格有所回落，但由于原材料焦炭价
以来，受需求下降及煤炭价格大幅下调影响， 格快速攀升至历史高位，对钢材价格形成一定
水泥价格持续下降。 支撑；10 月底以来，焦炭价格在政府干预下明
钢材价格方面，受钢铁企业内部的“降本 显下降，同时叠加用钢需求下降，钢材价格大
增效”和“产品结构优化”等供给侧改革政策的 幅回落，但仍高于上年同期水平。
传导，钢材价格自 2018 年以来维持在高位。 总体来看，水泥、钢铁价格波动较大，2021
2021 年，钢铁供需两端均呈现先增后降态势， 年以来随着经济及建筑业复苏带动需求的稳步
钢材价格呈现先升后降、大幅波动态势。具体 提升，水泥、钢铁价格快速回暖，但 10 月底以
来看，一季度钢材价格开启上涨态势；二季度 来价格均出现回落。未来，水泥及钢材价格或
环保限产，同时叠加下游用钢需求和投机需求 将高位波动。
图2 水泥价格指数和钢材价格指数波动情况
资料来源：wind 数据
2021 年，房地产开发投资和基建投资增速 用明显弱化。同时，房地产新开工面积增速出现负
均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续 增长，2021 年和2022 年一季度增速分别为-11.40%
下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；基 和-17.50%，增速进一步下降。从拿地情况来看，
建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速 2021 年购置土地面积同比下降 15.50%，2022 年一
或将保持较高水平。 季度同比下降 41.80%，房企拿地热情继续低迷。
2021 年，全国完成房地产开发投资 147602.08 从销售情况来看，2021 年商品房销售面积和销售
亿元，同比增长 4.40%，增速较上年下降 2.6 个百 额分别同比增长 1.90%和 4.80%，增速较上年分别
分点，增速低于固定资产投资整体增速 0.5 个百分 下降 0.7 个百分点和 3.9 个百分点，2022 年一季度
点，增速下降明显，创 2016 年以来增速新低。2022 商品房销售面积和销售额增速均由正转负，增速
年一季度，房地产开发投资增速进一步下降至 分别为-13.80%和-22.70%。
0.70%，增速低于固定资产投资整体增速 8.6 个百 2021 年以来，房地产开发行业出现基本面明
分点，房地产开发投资对固定资产投资的拉动作 显弱化的情况，虽然 2021 年底调控政策有所松动，
www.lhratings.com 9
跟踪评级报告
但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承压， 2022 年宏观政策定调为稳健有效，国民经济稳字
行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的问 当头，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开工 2022 年一季度人民贷款增加值为 8.34 万亿元，同
面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下 比增加 6636.00 亿元；一季度社会融资规模量累计
行趋势。 为 12.06 万亿元，累计增速为 18.00%，其中政府
2021 年，全国基础设施建设投资（不含电力） 债券累计增速为 140.00%。
累计同比增长 0.40%，增速较上年小幅下降 0.5 个 受益于资金面回暖及政策支持，2022 年基建
百分点；2022 年一季度增速回升明显，为 8.50%， 投资将成为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将
主要由于“稳增长”政策发力，财政支持资金到位。 保持较高水平。
图 3 基础设施建设、房地产投资和建筑业总产值增速情况
资料来源：wind 数据
（3） 建筑施工行业竞争态势分析 由需求驱动的行业，整体下行压力加大，加速了资
在经济增速持续下行的压力下，建筑业作 质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。从
为由需求驱动的行业，将持续面临整体下行的 全国建筑企业新签合同数据来看，行业集中持续
压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未 提升。近年来，前八大建筑施工央企新签合同额占
来行业集中度将进一步提升，市场份额将继续 全国建筑业新签合同额比重持续提升，2021 年比
向央企集中。 重为 37.88%，2022 年一季度进一步上升至 51.30%。
在国内面临三重压力，国际环境更趋复杂严 未来，“稳增长”行情将依旧围绕建筑央企展开，
峻和不确定性增加的背景下，2021 年下半年以来， 建筑央企经营呈现较强韧性。2022 年一季度，央
我国经济显著下行，三大需求均呈现收缩态势。政 企新签订单在基建投资回暖的带动下有所改善，
府工作报告提出 2022 年 GDP 增长 5.5%左右的目 也侧面反应了基建需求的改善，预计未来建筑业
标，为近 30 年来最低的预期目标。 市场份额将继续向央企集中。
在经济增速持续下行的压力下，建筑业作为
www.lhratings.com 10
跟踪评级报告
图4 前八大建筑央企新签合同额占比情况
资料来源：联合资信根据公开资料整理
（4） 建筑施工行业发展趋势 一级资质等工程承包资质，施工资质齐全。公司
2021 年以来，全国经济在受到疫情冲击之 注重科研创新，跟踪期公司研发投入仍保持较
后持续修复但整体下行压力不减，建筑业增速 大规模，2021年研发投入1.93亿元。截至2021年
继续走低，行业增加值占国内生产总值的比重 底，公司体系内拥有2个院士工作站，6家高新技
有所下降。短期来看，房地产投资回落趋势或将 术企业，公司共获得授权专利384项，高新技术
延续，基建投资作为“稳增长”重要抓手增速或 产品55项。
将保持较高水平，基建领域将为建筑行业的下
游需求和资金来源提供有力支撑。长期来看，在 3. 企业信用记录
经济增速持续下行的压力下，建筑行业集中度将 根据中国人民银行企业信用报告（统一社
会信用代码：91441900708010087G），截至 2022
进一步提升，但建筑业未来增速或将持续放缓。
年 6 月 17 日，公司本部无未结清和已结清不良
六、基础素质分析 及关注类贷款记录。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
公司是民营建筑施工企业，工程施工资质
被列入失信被执行人名单。
齐全，拥有多家高新技术企业和数百项授权专
利；企业信用记录良好。 七、管理分析
1. 产权状况 跟踪期内，公司在法人治理结构、管理制度、
截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为 16.85 主要管理人员等方面无重大变化。
亿元，股本为 16.85 亿元，控股股东及实际控制
八、经营分析
人仍为尹洪卫先生。截至本报告出具日，尹洪卫
先生持有公司 22.10%的股份，较 2020 年底下 1. 经营概况
降 11.62 个百分点。 2021 年，受新冠肺炎疫情的持续影响，公
司营业总收入规模持续大幅下降；生态环境建
2. 技术水平及竞争力
设与修复业务毛利率大幅提升，带动公司综合
公司是以生态环境建设与修复、水务环境
毛利率有所提升。
治理及文化旅游为主业的上市公司，公司拥有
2021年，公司工程施工及结算进度受到新
水利水电施工总承包一级资质、国家风景园林
冠疫情的持续影响，当年营业总收入同比下降
工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包
27.84%。其中生态环境建设与修复业务收入同
www.lhratings.com 11
跟踪评级报告
比下降8.61%；水务水环境治理业务收入同比大 2021年，公司生态环境建设与修复业务毛
幅下降45.70%，主要系公司水务水环境治理领 利率大幅提升9.40个百分点，主要系公司2021年
域2020年承接项目的施工规模相对较大，2021 新中标的生态环境建设与修复项目较为优质所
年多地疫情反复出现，新项目的承接及在建项 致；公司水务水环境治理业务毛利率下降6.40个
目的施工进度均受到较大影响导致相关工程收 百分点，主要系受疫情影响，部分项目施工及维
入大幅下降；公司文化旅游业务板块收入同比 保周期延长造成成本上升以及公司为加快项目
增长38.69%，主要系公司主动调整文旅板块收 结算在可承受范围内进行了部分让利所致。在
入结构，将资源向受疫情影响相对较小的业务 以上因素综合影响下，2021年，公司综合毛利率
订单倾斜所致。 同比上升3.41个百分点。
表3 公司营业总收入构成及毛利率情况
2020 年 2021 年
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
生态环境建设与修复业务 25.79 38.77 13.13 23.57 49.11 22.53
工程施工
水务水环境治理业务 37.99 57.11 14.94 20.63 42.98 8.54
文化旅游业务 2.74 4.11 24.16 3.80 7.92 41.53
合计 66.51 100.00 14.61 47.99 100.00 18.02
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司年度报告
在城市布局上，公司近两年重点推进粤港 额-0.66 亿元，出现季度亏损。
澳大湾区、长三角地区、成渝经济圈等重点区域
的业务，公司仍具备良好的跨区域经营能力。 2. 工程施工业务
2021 年，公司华东、华北和华中地区收入占比 2021 年，公司工程施工收入大幅下降，且
有所提升，华南和华西地区收入占比则有较大 新签合同金额显著下滑，期末在手订单下滑幅
幅度下降。 度较大。已完工项目结算进度仍较慢，在建和
拟建项目尚需投资规模较大，公司仍存在较大
表 4 公司营业总收入区域分布情况 资金支出压力。2021 年以来，公司未新签 PPP
2020 年 2021 年 项目合同，但 PPP 模式项目投资规模仍较大，
地区名称 收入 占比 收入 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） 且公司持股比例较高，项目回报周期较长，对
华东 19.11 28.73 18.07 37.65 公司资金占用明显。
华南 28.66 43.09 15.45 32.19 2021 年，公司新签订单数量较上年减少 27
华西 12.67 19.04 6.81 14.19
个，新签订单合同造价较上年下降 65.55%，其
华北 2.74 4.11 4.32 9.00
中水务水环境治理板块新签订单规模大幅缩减，
华中 3.25 4.89 3.30 6.87
境外 0.09 0.14 0.04 0.09
主要系公司调整 PPP 项目投资策略，2021 年公
合计 66.51 100.00 47.99 100.00 司未新签 PPP 项目合同，新签合同全部为传统
注：尾差系四舍五入所致 施工项目，且受疫情持续影响，部分项目延迟招
资料来源：公司年报，联合资信整理
标，水环境治理板块新签合同额大幅下降
2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 4.64 94.67%。
亿元，较 2021 年同期大幅下降 47.87%；利润总
www.lhratings.com 12
跟踪评级报告
表5 2020－2021年公司项目承揽情况（单位：个、亿元）
类别 项目 2020 年 2021 年
新签施工合同数量 47 36
生态环境建设与修复
新签施工合同造价 33.00 27.23
新签施工合同数量 23 7
其中：PPP 项目 6 0
水务水环境治理
新签施工合同造价 54.45 2.90
其中：PPP 项目 16.78 0.00
新签施工合同数量 70 43
其中：PPP 项目 6 --
合计
新签施工合同造价 87.45 30.13
其中：PPP 项目 16.78 0.00
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：公司提供，联合资信整理
截至 2021 年底，公司在手订单金额2150.39 已完工项目方面，2021 年，公司已完工工
亿元，较 2020 年底下降 29.51%；其中生态环境 程施工项目合计 56 个，合同造价总额 46.86 亿
建设与修复板块占 61.87%，水务水环境治理板 元，累计结算总额 27.74 亿元，累计收到回款总
块占 38.13%。从项目模式看，在手订单中 PPP 额 20.90 亿元。截至 2021 年底，公司账面已完
项目 21 个，订单金额占总在手订单金额的 工未结算合同资产 52.39 亿元，已结算未达到收
19.43%，占比较 2020 年底下降 4.72 个百分点。 款时点的资产 26.65 亿元，完工项目结算进展及
公司期末在手订单下滑幅度较大，但储备规模 结算后回款情况仍值得持续关注。
仍较大，可为未来工程施工业务收入提供一定
的支撑。 表7 2021 年公司已完工工程施工项目情况
（单位：个、亿元）
表6 公司在手订单情况 完工项 合同造 累计已 累计
项目板块
目量 价 结算 回款
（单位：个、亿元） 生态环境建设与
42 20.27 12.00 8.66
2020 年底 2021 年底 修复施工
类别 项目
水务水环境治理 14 26.59 15.74 12.24
施工合同数量 83 53 施工
生态环境建 其中：PPP 项目 11 3 合计 56 46.86 27.74 20.90
设与修复 施工合同造价 123.13 93.05 注：尾差系四舍五入所致
资料来源：公司提供，联合资信整理
其中：PPP 项目 28.56 2.40
施工合同数量 103 62
水务水环境 其中：PPP 项目 27 18 传统施工项目
治理 施工合同造价 90.23 57.34 截至 2021 年底，公司主要在建传统施工项
其中：PPP 项目 37.54 26.82 目共 43 个3，以采用 EPC 模式开展为主，业主
施工合同数量 186 115
为各地国有企业和事业单位（包括住房和城乡
其中：PPP 项目 38 21
合计 建设局、林业和园林绿化局等），合同造价合计
施工合同造价 213.36 150.39
其中：PPP 项目 66.10 29.22
195.82 亿元，已投入金额 69.51 亿元，尚需投入
注：尾差系四舍五入所致；在手订单施工合同造价不含已确认收入 126.31 亿元。公司在建传统施工项目尚需投资
部分
资料来源：公司提供，联合资信整理 规模较大，面临较大资金支出压力。
传统施工项目回款方面，截至 2021 年底，
2 在手订单金额指=在建项目中合同造价总额减去累计已确认收 3
按 1 亿元以上为标准进行统计
入总额的部分+拟建项目中的合同造价总额
www.lhratings.com 13
跟踪评级报告
公司应收账款账面原值 26.02 亿元，主要为应收 款仍较为滞后，公司累计计提坏账准备 4.15 亿
的工程施工项目款，公司部分工程施工项目回 元。
表 8 截至 2021 年底公司前十大在建传统项目情况（单位：亿元）
项目所 所属业务 合同 已投入
项目名称 业主方 施工周期
在地 板块 造价 金额
界首市园林绿化施工、管养一体化项目合 界首市绿博园林绿化 生态环境建设
安徽-界首 2015.03-2023.03 42.80 9.08
同 有限公司 与修复
峨边彝族自治县交通基础设施综合建设工 峨边彝族自治县交通 四川-峨边彝 生态环境建设
2018.06-2022.07 13.73 3.67
程（第二批）勘察设计施工总承包合同 投资有限公司 族自治县 与修复
东莞市运河综合整治寒溪水常平中心区段 东莞市常平镇水务工 水务水环境治
广东-东莞 2020.04-2022.12 6.61 3.54
工程 程建设运营中心 理
南雄市省定贫困村社会主义新农村示范村 南雄市城市建设投资 生态环境建设
广东-南雄 2018.01-2023.09 9.35 6.16
建设项目勘察、设计、施工总承包 有限责任公司 与修复
沙田镇西太隆河流域综合整治工程设计施 东莞市沙田镇水务工 水务水环境治
广东-东莞 2020.07-2022.12 6.39 3.57
工总承包 程建设运营中心 理
新郑市住房和城乡建 水务水环境治
新郑市双洎河综合治理示范段工程 河南-新郑 2017.09-2024.01 5.69 3.50
设局 理
石马河支流清溪水流域水环境综合治理工 东莞市清溪镇水务工 水务水环境治
广东-东莞 2018.11-2023.06 6.39 3.99
程设计施工总承包 程建设运营中心 理
荆州海子湖投资有限 生态环境建设
楚国八百年城市公园（PC 总承包） 湖北-荆州 1061 日历天 4.73 2.14
公司 与修复
保定汽车科技产业园市政改造二期项目设 保定市信远建设工程 生态环境建设
河北-保定 730 个日历天 4.55 0.83
计、施工总承包合同 有限公司 与修复
界首市绿博园林绿化 生态环境建设
界首市万福沟水系综合治理 EPC 项目 安徽-界首 900 日历天 4.28 1.04
有限公司 与修复
合计 -- -- -- --- 104.52 37.52
资料来源：公司提供，联合资信整理
设期利息、其他前期费用（设计、勘察、监理、
PPP 项目
可研等）、运营维护费等；施工合同造价合计
截至 2021 年底，公司在执行 PPP 项目共
85.43 亿元，建设资金主要来源于银行借款，已
21 个，已全部纳入财政部政府和社会资本合作
完成施工投入金额合计 46.28 亿元，累计确认收
中心 PPP 项目库，并已全部设立 SPV 公司，其
入合计 56.47 亿元。SPV 公司的银行借款主要
中公司持股比例一般在 80.00%以上，但大部分
由公司提供相应的担保，公司或有负债风险较
SPV 公司未纳入公司合并财务报表范围。SPV
高。
公司注册资本金一般占 PPP 项目投资概算的
截至 2021 年底，公司在执行的 PPP 项目中
0.00%~30.00%，合计已实收到位 28.59 亿元，
已有 19 个获得银行授信，合计已获得各银行授
其中公司出资到位 16.27 亿元。公司在执行 PPP
信额度 103.94 亿元，合计已完成提款 61.01 亿
项目总投资概算 172.22 亿元，包括建设费、建
元。
表 9 截至 2021 年底公司前十大在建 PPP 项目情况（单位：年、亿元）
项目 公司持 投资 已获授 施工合 已投入
项目名称 项目所在地
期限 股比例 概算 信额度 同造价 金额
泗阳县城乡水环境巩固提升工程 PPP 项目-河
江苏泗阳 3+17 45.00% 25.17 20.00 19.11 12.99
道治理工程
南充市嘉陵区城乡环境综合治理 PPP 项目 四川南充 2+23 80.00% 10.59 -- 7.17 1.35
宿城区镇村生活污水处理 PPP 项目 江苏宿迁 2+26 50.00% 16.80 10.00 6.26 4.33
西峡鹳河生态园项目 河南西峡 2+13 90.00% 7.90 5.90 5.98 3.83
连平县 PPP 模式整县推进村镇污水处理设施
广东连平 2+28 87.90% 7.37 5.15 4.99 2.75
建设项目
紫金县整县（镇、村）污水处理基础设施建
广东紫金 1+27 95.00% 4.89 3.36 4.01 3.28
设项目
盐城市亭湖区水环境综合整治 PPP 项目 江苏盐城 3+15 44.78% 10.87 8.70 3.56 1.75
www.lhratings.com 14
跟踪评级报告
江门市潭江河流治理工程 PPP 项目（新会
广东江门 4+10 100% 3.36 2.35 2.69 1.35
段）
宁夏中部干旱带贫困片区西线供水中宁县喊
宁夏中宁 3+27 14.25% 13.52 3.87 9.00 4.85
叫水扬水工程 PPP 项目
崇左市公园绿地景观工程 PPP 项目 广西崇左 2+20 90.00% 3.51 3.10 2.55 1.64
合计 -- -- -- 103.98 62.43 65.32 38.12
资料来源：公司提供，联合资信整理
入主要来源于主题文化创意和 4D 特种影院系
截至 2021 年底，公司有 11 个 PPP 项目已
统集成业务。2021 年，恒润集团实现营业总收
完成建设施工阶段进入运营期，已累计收到政
入 2.78 亿元，较 2020 年增长 30.87%，净利润
府可用性付费 8.53 亿元，未来随着进入政府付
0.11 亿元，较 2020 年（亏损 0.68 亿元）扭亏为
费期 PPP 项目的增加，公司工程建设回款规模
盈，主要系恒润集团根据目前业务特点，减少冗
将逐渐扩大，但公司款项回收高度依赖各地方
余开支，优化成本所致。
政府的财政收入或专项拨款情况，面临一定不
截至 2021 年底，恒润集团主要在建项目 15
确定性。
个，合同总额 7.48 亿元，已完成投入 1.50 亿元。
3. 文化旅游业务 恒润集团拟建项目 2 个，包括百源湖生态旅游
公司文化旅游板块业务运营主体仍为下属 度假中心设备采购及安装项目、九江新旅文旅
子公司上海恒润数字科技集团股份有限公司 《飞行影院》项目等，合同总额 1.04 亿元。
（以下简称“恒润集团”）、德马吉国际展览有 公司因收购恒润集团所产生商誉账面原值
限公司（以下简称“德马吉”）以及联营企业微 4.49 亿元，截至 2021 年底，公司未对该部分商
传播（北京）网络科技股份有限公司（以下简称 誉计提减值准备。
“微传播”）；2021 年公司文化旅游业务整体有 （2）德马吉
所回暖，其中恒润集团实现扭亏为盈，德马吉 德马吉为公司于 2016 年以发行股份及支付
亏损有所收窄，微传播由于主要客户投放预算 现金方式购买其 100.00%股权，对赌期为 2016
下降及业务扩展不及预期等原因，收入大幅下 －2018 年，已完成业绩承诺。德马吉业务仍主
降，出现亏损。根据未来业务发展判断，公司未 要包括创意展示设计、活动创意策划和展厅创
继续对上述文化旅游板块涉及商誉及长期股权 意规划三个部分，其中创意展示设计和创意活
投资计提减值准备，考虑到公司文化旅游业务 动策划是其收入和利润的主要来源。2021 年，
未来发展仍有较大的不确定性，需关注公司商 德马吉实现营业总收入 1.02 亿元，较 2020 年
誉及长期股权投资进一步减值的可能性。 增长 52.48%；净利润-0.29 亿元，亏损较 2020
（1）恒润集团 年（亏损 0.86 亿元）有所收窄。
公司于 2015 年以支付现金方式购买恒润集 截至 2021 年底，德马吉主要在执行项目（合
团 100.00%股权，对赌期为 2015－2018 年，恒 同金额大于 300 万元）4 个，合同金额合计 0.23
润集团已在对赌期完成业绩承诺。恒润集团收 亿元，全部为国内项目。
表 10 截至 2021 年底德马吉正在履行 300 万以上合同情况（单位：万元）
序号 合同名称 服务接收方 合同金额 合同签订日期
1 黄山四月乡村项目 黄山四月乡村农艺场有限公司 711.50 2021 年 3 月
2 活水项目 成都锦江绿道有限公司 600.00 2021 年 11 月
3 沙钢-玖隆大厦展馆改造项目 江苏沙钢集团有限公司 558.00 2021 年 4 月
4 国星光电项目 佛山市国星光电股份有限公司 400.00 2021 年 12 月
合计 -- -- 2269.50 --
资料来源：公司提供，联合资信整理
www.lhratings.com 15
跟踪评级报告
公司因收购德马吉所产生商誉账面原值 （2）拟分拆恒润集团至创业板上市
3.31 亿元，截至 2021 年底，公司已累计对该部 2020 年 5 月公司发布了《关于分拆所属子
分计提商誉减值 2.15 亿元（全部为 2020 年计 公司上海恒润数字科技集团有限公司至创业板
提）。 上市的预案》，公司拟分拆恒润集团至深交所创
（3）微传播 业板上市，恒润集团将在深交所和中国证监会
微传播为公司联营公司，公司于 2017 年以 批准和/或注册后选择适当的时机进行发行。本
支付现金方式购买其 23.30%股权，对赌期为 次分拆上市预案已经公司董事会审议通过，尚
2017－2019 年，微传播综合的业绩承诺完成率 需公司股东大会审议通过，尚需恒润集团董事
为 91.01%，未完成业绩承诺，根据股权转让协 会、股东会审议通过，以及相关法律法规所要求
议约定，公司合计获得业绩承诺补偿金额 的其他可能涉及的批准。截至 2021 年底，公司
1110.77 万元（截止 2021 年底公司已全额收到）。 持有恒润集团 82.36%股份，本次分拆上市完成
微传播自成立以来主要从事微博、微信等新兴 后，不会影响公司对恒润集团的控制权。本次分
自媒体流量变现业务，因客户广告投放预算持 拆上市有助于为恒润集团拓宽融资渠道，进一
续缩减等原因，微传播逐步向短视频等自媒体 步提升其竞争实力，联合资信将持续关注恒润
流量变现业务进行转型，新业务仍处在培育发 集团分拆上市事项进展。
展期。2021 年，微传播实现营业总收入 2.35 亿
元，同比下降 52.36%，主要系公司部分游戏类 5. 经营效率
客户由于游戏版号审批推迟导致内容投放预算 2021年，公司销售债权周转次数为2.39次，
下降以及公司为应对激烈市场竞争降低单价但 存货周转次数为0.52次，总资产周转次数为0.25
业务拓展未达预期所致；净利润-1.04 亿元（2020 次，均较2020年有所下降，整体经营效率有待提
年盈利 0.21 亿元）。2021 年，公司未对微传播 高。
股权投资做进一步减值处理（公司于 2020 年对
微传播计提减值 1.93 亿元）。 6. 未来发展
公司目前已形成生态环境建设与修复、水
4. 重大事项 务水环境治理和文化旅游三大业务板块的战略
跟踪期，公司完成非公开发行A股股票，有 布局，在巩固园林业务的基础上，未来公司将继
助于公司提升资本实力，缓解资金压力，降低 续聚焦市场空间更大的水务和文旅板块，公司
公司资产负债率；公司将继续推动子公司分拆 未来通过促进各板块全面发展，最终实现由工
上市工作，联合资信将持续关注进展。 程施工企业逐步转变成“投资+建设+运营”的
（1）非公开发行 A 股股票 综合性企业。
公司于 2021 年 9 月 27 日成功向特定对象
非公开发行 A 股股票 1.56 亿股，发行股票价格 九、财务分析
2.41 元/股，募集资金总额 3.75 亿元，扣除各项 1. 财务概况
发行费用后募集资金净额 3.70 亿元（其中计入 公司提供了2021年度财务报告，亚太（集团）
股本 1.56 亿元，计入资本公积 2.14 亿元），募 会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告
集资金的投向为用于公司正在执行的 EPC 等施 进行审计，并出具了标准无保留意见的审计结
工建设项目，公司本次非公开发行有助于公司 论。公司提供的2022年一季度财务数据未经审
提升资本实力，缓解公司资金压力，降低公司资 计。
产负债率。 合并范围方面，2021 年，公司合并范围的
子公司新增 7 家（新设及收购），处置或转让 12
www.lhratings.com 16
跟踪评级报告
家子公司；2022 年一季度，公司合并范围注销 3.08 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营业总
2 子公司。截至 2022 年 3 月底，公司纳入合并 收入 4.64 亿元，利润总额-0.66 亿元。
报表范围的子公司（含下属二级子公司）共 64
家。跟踪期内，公司合并范围有所变化，但涉及 2. 资产质量
子公司资产和收入规模均较小，财务数据可比 跟踪期内，公司资产规模有所下降，应收
性仍较强。 工程款及已完工未结算资产规模仍较大，对资
截至 2021 年底，公司资产总额 190.86 亿 金形成较大占用。同时公司承接的 PPP 项目规
元，所有者权益 51.45 亿元（含少数股东权益 模较大，投资回报周期较长，资金占用规模较
3.08 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 47.99 大。公司整体资产质量一般。
亿元，利润总额 0.54 亿元。 截至 2021 年底，公司资产总额 190.86 亿
截至 2022 年 3 月底，公司资产总额 178.63 元，较上年底下降 2.58%。其中，流动资产占
亿元，所有者权益 50.87 亿元（含少数股东权益 65.29%，非流动资产占 34.71%。公司资产以流
动资产为主。
表11 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
项目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 130.49 66.61 124.61 65.29 113.11 63.32
货币资金 26.54 13.55 15.31 8.02 10.92 6.11
应收账款 18.03 9.20 21.87 11.46 20.19 11.31
存货 2.79 1.42 2.45 1.28 2.54 1.42
合同资产 69.95 35.71 75.85 39.74 70.16 39.28
非流动资产 65.42 33.39 66.25 34.71 65.52 36.68
长期应收款 20.82 10.63 10.70 5.60 9.38 5.25
长期股权投资 26.24 13.40 29.86 15.64 29.91 16.75
商誉 8.67 4.42 8.67 4.54 8.67 4.85
资产总额 195.91 100.00 190.86 100.00 178.63 100.00
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
截至 2021 年底，公司流动资产 124.61 亿 质来看，公司应收账款主要由应收地方政府/地
元，较上年底下降 4.50%，主要系货币资金和一 方国有企业客户工程款（占 64.27%）、应收房地
年内到期的非流动资产下降所致。 产企业客户（占 4.99%）和应收关联方客户（占
截至 2021 年底，公司货币资金较 2020 年 12.86%）的款项构成；从集中度来看，公司应收
底下降 42.31%，主要系经营回款减少、投资活 账款前五位合计占比 19.86%，集中度一般。
动持续投入及偿还有息债务所致；公司货币资 截至 2021 年底，公司存货较 2020 年底下
金主要为银行存款（11.99 亿元），货币资金中 降 12.12%；公司存货主要由开发产品（1.50 亿
有 4.85 亿元受限资金，主要为银行承兑汇票保 元）、原材料（0.40 亿元）和在产品（0.28 亿元）
证金、被保全银行存款和信用证保证金等。 构成，公司存货累计计提跌价准备 0.04 亿元。
截至 2021 年底，公司应收账款较 2020 年 截至 2021 年底，公司合同资产较 2020 年
底增长 21.32%，主要系业务回款有所放缓所致； 底增长 8.44%；公司合同资产主要由建造合同
从账龄来看，公司应收账款账龄在 1 年以内的 形成的未结算资产（49.51 亿元）和已结算未达
占 45.06%，1~2 年的占 22.96%，2~3 年的占 到收款时点的资产（25.34 亿元）构成，计提减
17.18%，3 年以上的占 14.81%，累计计提坏账 值准备余额 4.25 亿元。
准备 4.15 亿元，计提比例为 15.95%；从客户性 截至2021年底，公司非流动资产较2020年
www.lhratings.com 17
跟踪评级报告
底增长1.26%，总体变化不大。 合计 22.70 11.89 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2021 年底，公司长期应收款为 BT 建
设工程及 PPP 项目应收款，较 2020 年底下降 截至 2022 年 3 月底，公司资产总额 178.63
48.64%，主要系公司将不符合确认为长期应收 亿元，较 2021 年底下降 6.41%，主要系货币资
款条件的 PPP 项目收款权（6.76 亿元）调整至 金和合同资产减少所致；公司货币资金较 2021
“其他非流动资产”科目核算及系部分 PPP 项 年底下降 28.72%，主要系公司偿还债务所致；
目进入运营回款期所致。 公司合同资产较 2021 年底下降 7.50%，主要系
截至 2021 年底，公司长期股权投资较 2020 工程结算及回款所致。
年底增长 13.76%，主要系公司增加对 PPP 项目
公司的投资所致。2021 年，公司未对长期股权 3. 资本结构
投资计提减值准备，2021 年底公司长期股权投 跟踪期内，受益于非公开发行 A 股股票及
资期末减值准备余额 1.97 亿元，主要为对公司 公司扭亏为盈，公司权益规模有所上升，权益
联营企业微传播的股权计提的减值准备（1.93 稳定性一般；公司整体债务负担较重，短期债
亿元）。 务占比较高，2022 年面临较大集中兑付压力。
截至 2021 年底，公司商誉 8.67 亿元（原值 同时需关注 PPP 项目未并表带来的表外或有债
10.84 亿元，减值准备 2.18 亿元），较 2020 年底 务风险。
未发生变化；公司商誉主要由收购恒润集团产 （1）所有者权益
生商誉余额 4.49 亿元（未计提减值准备），收购 截至 2021 年底，公司所有者权益 51.45 亿
德马吉产生商誉余额 1.16 亿元（原值 3.31 亿元， 元，较 2020 年底增长 6.14%，主要系股本、资
减值准备 2.15 亿元）和收购岭南水务集团有限 本公积及未分配利润增长所致；在所有者权益
公司（以下简称“水务集团”）产生商誉余额 3.01 中，股本、资本公积、未分配利润和少数股东权
亿元（未计提减值准备）构成，公司商誉余额仍 益分别占 32.74%、25.97%、29.69%和 5.98%，
较大，未来仍有进一步减值的可能。 所有者权益结构稳定性一般。
截至 2021 年底，公司受限的资产账面价值 截至 2021 年底，公司股本及资本公积较
合计 22.70 亿元，占资产总额的 11.89%。 2020 年底分别增长 10.18%和 17.19%，主要系
公司非公开发行 A 股股票所致；公司未分配利
表 12 截至 2021 年底公司资产受限情况
受限 账面价值 占资产总额
润受公司 2021 年扭亏为盈影响，较 2020 年底
受限原因
资产名称 （亿元） 比例（%） 增长 2.53%至 15.27 亿元；公司其他权益工具
各类保证金、质押定
货币资金 4.85 2.54 期存单、保全银行存 1.22 亿元，较 2020 年底变化不大，为公司发行
款等
应收账款 1.15 0.60 借款质押
的可转债“岭南转债”权益部分的公允价值。
合同资产 5.71 2.99 借款质押 （2）负债
其他非流动资
产
4.03 2.11 借款质押 截至 2021 年底，公司负债总额较 2020 年
一年内到期的
0.32 0.17 借款质押 底下降 5.44%。其中，流动负债占 84.82%，非
非流动资产
长期股权投资 3.51 1.84 借款质押 流动负债占 15.18%。公司负债结构以流动负债
长期应收款 2.04 1.07 借款质押 为主。
固定资产 1.09 0.57 借款质押
表 13 公司主要负债构成情况
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目名称
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
短期借款 22.72 15.41 17.25 12.37 15.09 11.81
www.lhratings.com 18
跟踪评级报告
应付票据 4.15 2.81 4.54 3.26 5.07 3.97
应付账款 74.32 50.41 73.35 52.61 62.87 49.21
应交税费 6.30 4.27 6.97 5.00 6.61 5.18
一年内到期的非流动负债 4.94 3.35 5.62 4.03 5.60 4.38
合同负债 6.76 4.59 3.97 2.85 5.22 4.09
流动负债 126.58 85.86 118.25 84.82 106.72 83.53
长期借款 14.46 9.81 14.22 10.20 14.00 10.96
应付债券 5.96 4.04 6.23 4.47 6.28 4.92
非流动负债 20.85 14.14 21.16 15.18 21.04 16.47
负债总额 147.43 100.00 139.41 100.00 127.76 100.00
资料来源：根据公司审计报告及财务报表整理
截至 2021 年底，公司流动负债较 2020 年 间为 3.50%~7.50%，其中部分借款由公司实控
底下降 6.58%，主要系短期借款、应付账款和合 人尹洪卫先生提供连带责任担保。
同负债下降所致。 截至 2021 年底，公司应付债券全部为“岭
截至 2021 年底，公司短期借款较 2020 年 南转债”，较上年底增长 4.59%，主要系计提利
底下降 24.07%，公司短期借款主要由保证借款 息及溢折价摊销调整所致。
和保证、质押借款构成，其中大部分保证借款均 截至 2022 年 3 月底，公司负债总额较 2021
由公司实际控制人尹洪卫先生提供最高额保证 年底下降 8.36%，主要系短期借款和应付账款
担保。 下降所致。
截至 2021 年底，公司应付票据较 2020 年 有息债务方面，2021年底，公司全部债务较
底增长 9.42%，主要为银行承兑汇票（1.03 亿 2020年底下降7.67%，其中短期债务占58.33%，
元）、商业承兑汇票（0.91 亿元）和链捷贷（2.60 长期债务占41.67%。2022年3月底，公司全部债
亿元）。 务较2021年底下降4.32%，其中长期债务占比上
截至 2021 年底，公司应付账款较 2020 年 升至43.32%。
底下降 1.31%，公司应付账款主要为应付工程
款项。 表 14 公司债务负担情况
项目 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
截至 2021 年底，公司应交税费较 2020 年 短期债务（亿元） 33.81 29.31 27.25
底增长 10.55%，主要为应交增值税。 长期债务（亿元） 20.61 20.94 20.83
全部债务（亿元） 54.42 50.25 48.08
截至 2021 年底，公司一年内到期的非流动 资产负债率（%） 75.26 73.04 71.52
全部债务资本化比率（%） 52.89 49.41 48.59
负债较 2020 年底增长 13.78%，主要系一年内 长期债务资本化比率（%） 29.84 28.93 29.05
到期的长期借款增长所致；公司一年内到期的 资料来源：根据公司提供资料整理
非流动负债主要由一年内到期的长期借款（5.15
从债务指标看，2021年底，公司资产负债率、
亿元）和一年内到期的长期应付款（0.33 亿元）
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较
构成。
2020年底均有所下降。2022年3月底，公司资产
截至 2021 年底，公司合同负债较 2020 年
负债率和全部债务资本化比率较2021年底继续
底下降 41.36%，主要为建造合同形成的已结算
下降，公司长期债务资本化比率有所上升。
未完工项目款项。
2022－2024 年公司到期债务规模分别为
截至 2021 年底，公司非流动负债较 2020
29.31 亿元、13.24 亿元和 2.65 亿元，2022 年存
年底增长 1.48%，变化不大。
在较大集中兑付压力。
截至 2021 年底，公司长期借款较 2020 年
底下降 1.66%，主要为担保、质押借款，利率区
www.lhratings.com 19
跟踪评级报告
4. 盈利能力 流量由正转负；投资活动现金继续呈净流出状
跟踪期内，受新冠肺炎疫情持续影响，公 态，但规模有所收窄；筹资活动现金净流出，公
司营业总收入持续下滑，资产减值损失有所转 司当年现金及现金等价物净减少10.14亿元。
回，公司 2021 年实现扭亏为盈，但 2022 年一 从经营活动来看，2021 年，公司建筑施工
季度再次出现亏损，公司整体盈利能力仍弱。 业务实际支出和营收规模同比下降，导致公司
2021年，公司实现营业总收入同比下降 经营活动现金流量规模下降，经营活动现金流
27.84%，主要系疫情持续影响所致。公司期间 量净额由正转负。公司现金收入比同比下降
费用以管理费用、研发费用和财务费用为主。 3.59 个百分点。
2021年，公司费用总额为同比下降20.29%，销
售费用、管理费用和研发费用均有不同程度下 表16 公司现金流情况（单位：亿元）
2022 年
降。公司期间费用率较2020年上升1.48个百分点， 项目 2020 年 2021 年
1－3 月
主要系收入大幅下降所致。 经营活动现金流入量 69.82 48.57 15.85
经营活动现金流出量 63.30 51.04 16.46
表15 公司盈利情况（单位：亿元） 经营活动现金净流量 6.52 -2.47 -0.61
2022 年
项目 2020 年 2021 年 现金收入比（%） 100.91 97.32 333.49
1－3 月
投资活动现金流入小计 3.58 1.08 0.20
营业总收入 66.51 47.99 4.64
投资活动现金流出小计 11.28 4.39 0.10
营业成本 56.79 39.35 4.13
投资活动现金流量净额 -7.70 -3.31 0.10
费用总额 9.44 7.52 1.60
筹资活动现金流入小计 49.92 35.77 5.18
资产减值损失 -4.77 0.34 0.25
筹资活动现金流出小计 47.92 40.11 8.56
信用减值损失 -1.34 -1.44 0.13
筹资活动现金流量净额 2.00 -4.34 -3.39
利润总额 -4.98 0.54 -0.66
资料来源：联合资信根据公司审计报告及财务报表整理
营业利润率（%） 14.40 17.74 10.39
总资本收益率（%） -1.70 2.88 --
净资产收益率（%） -9.33 1.00 -- 从投资活动来看，2021 年，公司投资活动
注：减值损失正数为减值转回 现金流入量同比下降 69.85%，主要为公司处置
资料来源：根据审计报告及财务报告整理
子公司收到的现金；投资活动现金流出量同比
2021 年，公司资产减值损失转回 0.34 亿元， 下降 61.06%，主要为股权投资所支付的现金。
全部为合同资产减值损失转回；公司信用减值 2021 年，公司投资活动现金净流出规模同比有
损失主要为计提的应收账款坏账损失（0.95 亿 所收窄。
元）和其他应收款坏账损失（0.52 亿元）；公司 从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现
利润总额扭亏为盈。 金流入同比下降28.35%，主要系债务融资规模
从盈利指标来看，2021 年公司营业利润率 有所下降；筹资活动现金流出40.11亿元，同比
同比上升 3.34 个百分点，同期，公司总资本收 下降16.30%，主要系偿还债务支付的现金减少。
益率和净资产收益率同比由负转正。 2021年，公司筹资活动净现金流由正转负，公司
2022 年 1－3 月，公司营业总收入较 2021 未来仍面临较大融资压力。
年同期大幅下降 47.87%；利润总额-0.66 亿元， 2022 年 1－3 月，公司经营活动现金流延
出现季度亏损。 续 2021 年净流出状态；投资活动产生的现金流
规模较小；筹资活动现金持续净流出。
5. 现金流分析
2021年，受营收规模下滑影响，公司经营 6. 偿债指标
性现金净流入规模有所下降，经营活动现金净 从偿债指标来看，公司短期偿债指标弱，
www.lhratings.com 20
跟踪评级报告
长期偿债指标较弱；对外担保规模较大，存在 额对流动负债无保障能力。截至2022年3月底，
较大的或有负债风险。 公司流动比率和速动比率分别较2020年底上升
从短期偿债指标看，截至2021年底，公司流 0.61个百分点和下降1.30个百分点；公司现金短
动比率和速动比率分别较2020年底上升2.30个 期债务比为0.40倍，公司现金类资产对短期债务
百分点和下降6.45个百分点。2021年，公司经营 保障能力弱。
现金流动负债比由正转负，经营活动现金流净
表 17 公司主要偿债指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
流动比率（%） 103.08 105.38 105.99
速动比率（%） 45.62 39.17 37.87
短期偿债能力指标
经营现金流动负债比（%） 5.15 -2.09 --
现金短期债务比（倍） 0.79 0.52 0.40
EBITDA（亿元） -1.52 3.79 --
长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数（倍） -0.52 1.57 --
全部债务/EBITDA（倍） -35.80 13.26 --
资料来源：联合资信根据审计报告和财务报表整理
从长期偿债指标看，2021年公司EBITDA较 7. 母公司财务分析
2020年大幅提升；全部债务/EBITDA和EBITDA 公司资产和收入主要来自于母公司，且母
利息倍数均由负转正，EBITDA对全部债务和利 公司对子公司控制力度较强。母公司债务负担
息的保障能力较弱。 较重。
截至2022年3月底，公司合并口径共获得授 公司生态环境建设与修复业务主要由母公
信总额54.99亿元，已使用额度35.17亿元，公司 司负责，水务水环境治理主要由下属子公司水
间接融资渠道尚可，且公司为A股上市公司，具 务集团负责，文化旅游业务由下属子公司恒润
备直接融资渠道。 集团和德马吉负责，公司对上述子公司控制力
截至2021年底，公司合并口径对外担保余 度较强。公司资金由母公司统一统筹支配使用，
额53.97亿元，担保比率104.89%，主要为对PPP 各子公司资金使用情况、资金安排计划等需向
项目公司提供的融资担保。公司对外担保比率 母公司报备报批方能使用。
很高，且作为主要被担保对象的PPP项目公司偿 截至2021年底，母公司资产总额155.94亿
债资金主要来自于未来政府的可用性付费，款 元，较2020年底下降0.48%；其中，流动资产占
项回收高度依赖各地方政府的财政收入或专项 66.16%，非流动资产占33.84%。从构成看，母
拨款情况，存在一定不确定性，公司面临较大或 公司资产主要由货币资金、应收账款、其他应收
有负债风险。 款、合同资产和长期股权投资构成。2021年底，
未决诉讼方面，2021年5月，由于工程方面 母公司所有者权益43.57亿元，较2020年底增长
纠纷，林州兴业建筑工程有限公司向河南省新 9.30%，主要系股本和实收资本增长所致；其中，
郑市人民法院提起诉讼，案号为（2021）豫0184 股本占38.66%，资本公积占26.39%，未分配利
民初3581号，申请冻结公司在交通银行宿迁分 润占28.32%。
行开设的银行账号，金额为1684.72万元，截至 2021年底，母公司负债总额112.37亿元，较
本报告出具日，该诉讼尚未完结。 2020年底下降3.81%，其中，流动负债占91.03%，
非流动负债占8.97%；母公司全部债务31.38亿
www.lhratings.com 21
跟踪评级报告
元，全部债务资本化比率41.87%，资产负债率
为72.06%。
2021年，母公司实现营业总收入30.59亿元，
利润总额0.01亿元。
2021年，母公司经营活动现金净流出7.75
亿元，投资活动现金净流出4.90亿元，筹资活动
现金净流入4.71亿元。
十、外部支持
跟踪期内，公司持续获得外部支持。
跟踪期内，公司本部企业所得税税率仍按
按 15%征收，其他税收优惠未发生重大变化。
政府补贴方面，2020 年公司获得各项政府
补助合计 0.09 亿元，计入“其他收益”和“营
业外收入”科目。
股东支持方面，公司实际控制人尹洪卫先
生公司股权质押所筹集资金主要用于公司以前
年度的股票增发以及购买公司发行的“岭南转
债”等；公司部分银行借款由尹洪卫先生个人担
保。
十一、债券偿还能力分析
截至2022年3月底，公司存续债券（“岭南转
债”）余额6.57亿元。如投资者未进行转股，不
考虑利息补偿等其他因素影响，预计公司将于
2024年偿还上述债券余额6.57亿元。截至2021年
底，公司现金类资产15.37亿元，为“岭南转债”
待偿还本金的2.34倍。2021年，公司经营活动现
金流入量和EBITDA分别为48.57亿元和3.79亿
元，为“岭南转债”待偿还本金的7.39倍和0.58
倍。
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司的主体长期信用等级为AA-，“岭南转债”
的信用等级为AA-，评级展望为负面。
www.lhratings.com 22
跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底公司股权结构图（前十大股东）
股东名称 股本性质 持股比例（%）
限制流通 A 股，A 股
尹洪卫 22.10
流通股
深圳市信岭投资合伙企业(有限合伙) A 股流通股 5.00
童朝方 A 股流通股 1.50
毛师琦 A 股流通股 1.48
上海拓牌资产管理有限公司-拓牌兴丰 5 号私募证券投资基金 A 股流通股 1.23
王东岗 A 股流通股 0.97
北京浩创资产管理有限公司-浩创业荣 6 号私募证券投资基金 A 股流通股 0.91
彭外生 A 股流通股 0.44
封艳 A 股流通股 0.41
限制流通 A 股，A 股
刘勇 0.39
流通股
合计 -- 34.43
资料来源：Wind
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 23
跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 26.15 26.60 15.37 10.98
资产总额（亿元） 195.46 195.91 190.86 178.63
所有者权益（亿元） 52.00 48.48 51.45 50.87
短期债务（亿元） 37.89 33.81 29.31 27.25
长期债务（亿元） 14.20 20.61 20.94 20.83
全部债务（亿元） 52.09 54.42 50.25 48.08
营业总收入（亿元） 79.57 66.51 47.99 4.64
利润总额（亿元） 4.32 -4.98 0.54 -0.66
EBITDA（亿元） 7.84 -1.52 3.79 --
经营性净现金流（亿元） 12.70 6.52 -2.47 -0.61
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.48 2.58 2.39 --
存货周转次数（次） 1.09 0.86 0.52 --
总资产周转次数（次） 0.44 0.34 0.25 --
现金收入比（%） 90.47 100.91 97.32 333.49
营业利润率（%） 23.47 14.40 17.74 10.39
总资本收益率（%） 6.10 -1.70 2.88 --
净资产收益率（%） 6.76 -9.33 1.00 --
长期债务资本化比率（%） 21.45 29.84 28.93 29.05
全部债务资本化比率（%） 50.04 52.89 49.41 48.59
资产负债率（%） 73.39 75.26 73.04 71.52
流动比率（%） 98.89 103.08 105.38 105.99
速动比率（%） 52.71 45.62 39.17 37.87
经营现金流动负债比（%） 9.84 5.15 -2.09 --
现金短期债务比（倍） 0.69 0.79 0.52 0.40
EBITDA 利息倍数（倍） 2.58 -0.52 1.57 --
全部债务/EBITDA（倍） 6.65 -35.80 13.26 --
注：公司 2022 年一季度财务报表未经审计；其他应付款中有息部分已调整至短期债务核算；长期应付款中有息部分已调整至长期债务核
算；本报告将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数
资料来源：公司审计报告及财务报告
www.lhratings.com 24
跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 14.74 17.98 9.66 /
资产总额（亿元） 152.09 156.68 155.94 /
所有者权益（亿元） 43.72 39.86 43.57 /
短期债务（亿元） 28.38 24.58 21.46 /
长期债务（亿元） 6.60 5.96 9.92 /
全部债务（亿元） 34.98 30.53 31.38 /
营业总收入（亿元） 55.42 48.34 30.59 /
利润总额（亿元） 5.07 -3.71 0.01 /
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 11.33 12.22 -7.75 /
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.13 2.35 1.93 --
存货周转次数（次） 1.09 1.91 0.45 --
总资产周转次数（次） 0.39 0.31 0.20 --
现金收入比（%） 93.41 108.17 98.16 /
营业利润率（%） 18.99 12.35 15.48 /
总资本收益率（%） 6.00 -4.82 0.19 --
净资产收益率（%） 10.80 -8.50 0.34 --
长期债务资本化比率（%） 13.12 13.00 18.55 /
全部债务资本化比率（%） 44.45 43.37 41.87 /
资产负债率（%） 71.25 74.56 72.06 /
流动比率（%） 96.91 91.62 100.86 /
速动比率（%） 53.26 41.07 43.51 /
经营现金流动负债比（%） 11.18 11.04 -7.57 --
现金短期债务比（倍） 0.52 0.73 0.45 /
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：公司母公司未披露 2022 年一季度财务报表；因相关数据未获取，部分指标用“/”列示；本报告将合同资产并入存货计算速动比率、存
货周转次数
资料来源：公司审计报告及财务报告
www.lhratings.com 25
跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业（总）收入-营业成本-税金及附加-期间费用）/营业（总）收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 26
跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进
行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级
对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负
面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 27