准备金评估利率的调整是公司三季度盈利低于预期的主要原因. 公司三季度报告显示,2010年前三个季度实现净利润127.56亿元,每股收益1.71元;其中第三个季度实现31.45亿元,较去年同期(可比口径)下降25.9%,较二季度环比下降62.15%。 受益于资本市场的回暖和公司的业务增长,三季度末公司总资产1,0991.02亿元,较年初增长17.5%,较二季度末增长6.4%。 根据保险行业一般的经营规律,三季度通常是全年业绩的低谷期;原因在于一季度开门红,二季度超预期完成本年计划,四季度冲刺年度计划,而三季度是相对没有业务压力的一个季度。表现在利润指标上,第三季度利润较其他季度低。 公司三季度盈利低于预期的主要原因是准备金评估利率的调整。三季度末750日国债收益率曲线的5~10年期限利率较年初下降3%~4.6%,因此预计准备金评估利率平均约下调10~15BP。 准备金评估利率的调整仅对会计结果产生影响,但并不影响保险业务本身的价值。利率环境变化反应在当期股价上已经有反应,而在准备金评估利率上的调整已经是滞后的。我们还是坚持应该拨开准备金评估利率调整的面纱,以业务价值分析评估公司。 保险业务依然保持高品质增长:保险业务依然构成公司最核心的业务。寿险继续保持高品质增长,前三季度个人寿险新业务实现规模保费339.89亿元,同比增长40.7%,增速略有下滑但预计四季度将有所回升。公司一直按照自己的产品结构进行业务拓展。由于公司个险业务方面创新一直走在行业前列,在营销员管理体制改革的背景下,公司有望率先走出一条独特路径,受该项改革影响最小。 产险业务继续保持量价齐升态势,实现保费收入457.59亿元,增长57.7%,同时综合成本率由二季度末的96.5%下降至94.3%。综合成本率的表现优于预期,并且在监管环境维持的背景下将继续保持一定的利润率。 银行、证券等其他业务继续贡献业绩:银行业务继续保持强劲增长。前三个季度平安银行实现净利润13.73亿元,同比大增73.1%,总资产达2,391.3亿元。其中深发展作为29.99%的联营公司,三季度末贡献利润6.35亿元。随着平安银行和深发展重组工作的如期进行,看好未来银行业务的利润贡献,更看好公司银行与保险业务的协作发展。 平安证券继续保持强劲盈利,前三季度实现利润11.76亿元,同比大增111.5%;其中投行业务的承销家数和IPO家数依然保持在市场第一的位置,累计完成30家IPO及7家再融资项目。 基于公司各项业务发展态势良好,我们维持对中国平安的目标价74.6元和“强烈推荐”的评级,建议在股价调整过程中逢低买入。 风险提示:由于公司26日公告了《简式权益变动报告书》,新豪时在上交所出售公司A股股份,同时公告将注册地变更为“林芝”。新豪时、景傲实业和江南实业承诺在5年内减持不超过2.43%亿股,约占总股本的3%。大非减持对短期股价有一定压制作用。

前9个月累计同比增速放缓,预计4季度增速将回升 公司所有保险业务规模保费前9月累计同比增长30%,较7月底下降1个百分点,除健康险外各项业务累计同比增速均有所下降,但整体而言30%的增长率不逊于中小板公司,在行业内也能同比甚至超越行业平均增速。进入四季度公司保费收入进入收官阶段,一般将冲刺年初既定目标,达成甚至超越既定的任务,并未明年“开门红”做准备。因此,公司4季度保费增速预计将有所回升。 整体保费确认率69.1%,与7月末持平。其中平安人寿保费确认率维持57.4%不变,但健康险与养老险的确认率有所下降。健康险规模保费显著增长、确认率显著下降,预计公司可能承保了较大金额的团单但未能通过测试。 寿险业务环比增长,万能险结算利率下降至3.75% 9月份公司寿险业务实现规模保费121.01亿元,确认保费68.75亿元。公司寿险业务环比下降0.1%,主要由于平安人寿环比下降3%。较为平稳的增速说明公司的产品和渠道策略比较稳定,公司将继续保持在个险渠道上的领先优势。我们认同并赞赏公司对业务模式的坚持,而且公司通过对深发展的收购和整合将建立自己的银保渠道。看好公司未来银保渠道的发展。 9月月度保费确认率70.7%,已高于累计确认率,显示9月份公司万能险业务可能有所放缓。公司9月份万能险结算利率下调至3.75%,一方面说明随着万能险平滑准备金越来越难以支撑高结算利率,另外一方面也可能预示公司在万能险业务上的收缩,这与9月份的确认率指标相互印证。 产险业务增速继续下滑,但下半年综合赔付率可能有所提高 公司产险前9个月实现保费收入454.6亿元,同比增长58.0%,小幅下滑1.3个百分点;9月份当月保费收入57.52亿元,环比增长19.7%。虽然增速下滑,但同比58%的增速仍远远高于同比公司。产险行业一方面受益于汽车销量的持续增长而保持较快的发展势头,另外一方面平安强大的交叉销售和电话销售是同业公司难以模仿的。尽管产险行业可能受到灾害较为集中的影响可能导致下半年综合赔付率有所提高,但量价齐升的局面足以保证全年盈利的大幅提升。 从复牌以来,公司的股价增长了35%;但我们依然坚持对中国平安的推荐。公司的业务发展不断印证了我们对中国平安的估值假设,在一年新业务价值增速35%的假设下,公司合理估值为74.6元。