事件: 11月28日晚公司公告与南车贵阳车辆有限公司、南车株洲电力机车研究所、中国南车股份有限公司之重大资产置换协议。公司拟以其拥有的铁路货车相关业务资产、负债及子公司股权与南车贵阳拟以现金购买的株洲所持有的时代沃顿 36.79%股权进行置换。置出资产评估价为55,442.39万元(按资产基础法评估,增值率2.83%),置入资产评估价为49,561.86万元(按收益法评估,对应2013年静态PE为18.6倍),差额为5,880.53万元,由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足。 点评: 通过置出“包袱”资产,置入优质资产,公司将由传统装备制造业向环保新材料行业华丽转型。公司铁路货车业务营收占比常年保持在50%以上,但近年来由于铁路货车行业需求不足,竞争加剧,同时原材料、能源、运输、人工等成本不断增大,盈利能力持续走低。而子公司贵阳时代沃顿是国内复合反渗透膜龙头企业,技术实力强,近年来受益工业净水、家用净水器和海水淡化等领域需求的强劲增长,营收规模快速增长,盈利能力持续增强。本次重组拟置出铁路货车业务,置入贵阳时代沃顿 36.79%股权,公司主营业务将由铁路货车业务转为膜材料和植物纤维业务,公司由传统装备制造企业转型为环保新材料高科技企业。 重组后公司资产质量大幅提高,持续盈利能力显著增强。重组后公司主要资产为控股79.61%的贵阳时代沃顿科技公司(从事复合反渗透膜业务)和控股51%的大自然科技公司(从事植物纤维业务)。这两个子公司都是公司经过多年培育形成的优质资产,盈利能力强且未来产能扩张进度明确。贵阳沃顿现有反渗透膜产能800万平方米,预计在2015年年中将扩建反渗透膜产能600万平方米和超滤膜300万平方米,膜材料年生产能力将达到1700万平方米,产能提升112.5%;大自然科技现有产能15万床标床垫,整体搬迁改造项目达产后植物纤维业务将形成40万床的生产能力,产能提升166.67%。资产置换后虽然资产和负债规模大幅下降,但综合毛利率将大幅提高,持续盈利能力将显著提升。 公司对外投资意愿强烈,剩余股权注入值得期待。公司旨在成为一家多元并进、各板块专业化发展的控股型上市公司,未来对外投资意愿强烈。同时贵阳沃顿和大自然科技的剩余股权注入仍值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.35、0.36、0.53元(15-16年为假定重大资产重组完成后预测值),对应当前股价的PE 为 37、36、25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 重大资产重组被否、膜材料业绩不达预期、植物材料业绩不达预期等。