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王传晓

川财证券

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中颖电子 电子元器件行业 2015-12-10 30.85 26.66 -- 44.20 43.27%
44.20 43.27%
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核心观点 AMOLED屏驱动芯片业务存在巨大机会:AMOLED屏因无高能蓝光对眼睛伤害的严重问题和各项指标全面超越液晶屏,其取代液晶屏是必然趋势;中颖电子在AMOLED屏驱动芯片领域国内领先,在国内唯一实现了AMOLED屏驱动芯片的大规模量产,随着合作伙伴和辉光电产能的提升和其它厂商量产AMOLED屏,AMOLED屏驱动芯片业务会给公司利润带来大幅的提升 锂电池控制芯片业务存在巨大机会:中颖电子在锂电池控制芯片业务领域已有多年耕耘,一线笔记本电脑锂电池的控制芯片利润丰厚、市场空间巨大,公司与一线笔记本电脑锂电池厂商合作对锂电池控制芯片进行验证已进入最后阶段,公司管理层对验证结果持乐观态度;相对目前一线笔记本电脑锂电池控制芯片的垄断供应商TI,中颖电子能积极灵活响应客户定制需求、有在地服务优势、技术经多年积累也有足够保证、有更好的性价比,公司成功进入一线笔记本电脑锂电池的控制芯片市场是大概率事件,将使公司利润大幅提升 更多利好可期:大家电主控芯片替代国际竞争对手对公司空间巨大,大家电主控芯片的市场份额已开始稳步提高;物联网对公司来说是蓝海市场,公司已在布局,相关产品已有推出;台湾地区IC产业大约领先大陆5-10年,公司管理层的台湾地区背景在两岸关系持续升温的大背景下,针对台湾区域IC设计业务的并购或合作或能给公司未来业绩带来惊喜;回溯公司的历程,可以发现公司管理团队能持续为公司开辟能带来现金流的新业务领域,相信这个发展势头会持续甚至加速,未来更值得期待 投资建议:以我们的保守假设测算,中颖电子2015-2020年每股收益分别为0.25/0.31/0.41/0.74/1.26/1.94元,年复合增速逾50%。综合考虑公司强劲的盈利增长、较低的市值,以及同业估值水平,我们认为公司目前股价远未反映自身价值,故给予“买入”评级,目标价50.71元。
金亚科技 通信及通信设备 2015-05-13 61.06 -- -- 68.30 11.86%
68.30 11.86%
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核心观点 金亚科技联手淘宝,打造电子竞技变现闭环。金亚科技子公司银川圣地与浙江淘宝网络有限公司签署合作协议,围绕“WCA2015世界电子竞技大赛”展开相关领域的战略性合作。淘宝网络的“淘宝游戏”是国内最大的游戏虚拟物品线上交易平台。淘宝游戏将为WCA 世界电子竞技大赛建立“淘宝网”专区,实现WCA 2015在淘宝、手机淘宝、手机支付宝等平台内的传播与用户互动等。我们认为此举能提升WCA 的品牌形象、扩大WCA 的跨产业传播、加快赛事变现、打造电子竞技的生态闭环。 进一步增资鸣鹤鸣和。金亚科技以7000万元受让宁毅持有的鸣鹤鸣和28.32%股权,交易完成后将总计持有鸣鹤鸣和79.32%的股权。此前公司通过增资持有鸣鹤鸣和51%股权,此次交易完成后,公司成为绝对控股方。增资后公司明确了对管理层的考核机制:1)鸣鹤鸣承诺2015-2017年归属于母公司扣非后净利润4000/ 6000/ 8000万元,若单一年度业绩有超出则顺延,三年累计净利润不低于1.8亿元;2)WCA观众总量达到实际有效1亿人(非人次),总决赛最高同时在线不低于2000万人;3)长期合作专业媒体达到20家,18家全网覆盖、合作278个比赛日的视频渠道媒体。我们认为考核中的业绩考核(净利润)和非业绩考核(用户数、渠道、媒体等)明确了WCA 的经营目标,给公司管理层和投资者指明了方向。 加大管理层激励。除了明确考核标准,金亚科技制订了详细的奖惩机制,意在加大对管理层的激励。我们认为业绩考核及奖惩机制平衡了各方利益,对运营团队会起到一定指引性作用,实现了管理团队的深度绑定。金亚科技和鸣鹤鸣和约定:若业绩不达标,则剩余股权全部无条件转让给公司;若单年度业绩达标,则奖励宁毅现金1700/ 2300/3000万元;若三年累计业绩达标,则以8亿作为整体估值购买剩余股权;若三年累计业绩超标,则超出部分50%奖励给鸣鹤鸣和管理团队。 建议关注WCA 运营数据。鉴于电子竞技国际上的高估值和WCA 的稀缺性溢价及协同带动作用,我们维持公司推荐评级。我们建议关注WCA 的运营数据,包括在全网的用户数、在线人数、观看时长等。
奥飞动漫 传播与文化 2015-05-01 56.34 -- -- 82.50 46.43%
82.50 46.43%
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核心观点 高速增长的动漫龙头,业绩符合预期。2014年奥飞动漫营收24.3亿,同比增长56%,净利润4.3亿,比去年增长85%。1Q15公司营收6.2亿,同比增长64%,净利润7,986万,同比增长60%。2014年EPS 为0.68元,ROE 为20.4%。公司向全体股东每10股派发现金股利0.8元,以资本公积向全体股东每10股转增10股。预计公司2015年半年度净利润变动幅度为35%至65%。公司业绩保持高速增长,泛娱乐化布局下,IP 价值进入释放期,维持买入评级。 公司经营效率提高,产品毛利率提升。公司2014年业绩较上年同期增长的主要原因包括:1)动漫玩具销售收入大幅增长。2014年动漫玩具收入同比增长46%,毛利率由2013年的44.9%提升至45.5%。2)动漫影视占收比提高。2014年动漫影视增长70%,占收比由上年的14%提高至15.2%,动漫影视毛利率高达59%。3)手游业务并表,业绩良好。2014年公司手游业务收入4.3亿,毛利率85.1%。 以IP 为核心,打造强大的变现渠道。2015年公司的战略为“内容为王”、“互联网化”和“国际化”的“泛娱乐”经营,继续整合优秀IP,全年龄阶段布局IP,并加大在视频、微电影、娱乐、阅读方面的布局。 公司围绕“动漫+媒体+玩具+游戏+电影”的商业模式,打造多种变现渠道,将IP 的价值最大化。我们看好公司引入贝肯熊IP,投资游戏衍生电影《刺客信条》和《细胞分裂》,此举能提升公司IP 消费者年龄层次,不再单一侧重低幼市场。 新IP、影视和电视媒体业务是公司未来股价的催化剂。公司投资的电影《幽魂》已经拍摄完成,《刺客信条》和《细胞分裂》尚在筹备,《贝肯熊》大电影今年上映,我们看好公司几部电影的票房,及其高利润率对业绩的拉动。另外,公司在2015年将积极推进嘉佳卡通在全国的落地,有望拉动电视媒体业务的收入。
金亚科技 通信及通信设备 2015-04-08 55.98 -- -- 53.93 -3.66%
68.30 22.01%
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核心观点 我们看好公司在电竞赛事+游戏媒体+手游+电视游戏的布局。金亚科技致力于“泛家庭互联网”的布局,逐步从硬件制造商转变为虚拟运营商和互联网内容提供商。公司通过收购完成了游戏产业链上下的布局,业务包括游戏制作及发行(包括电视游戏和手游)、游戏主机的生产、电子竞技赛事的运营和游戏媒体的经营。 建议理由:1)电子竞技第一标的。公司旗下拥有全球唯一综合电竞赛事WCA的60%的股份,以及上星游戏频道GTV的战略合作商和内容制作商鸣鹤鸣和51%的股权;2)手游业务保持高增长。公司集手游制作和发行为一体,深谙IP运营和发行之道,并能与WCA形成良性互动;3)电视游戏业务先发布局。金亚科技在电视游戏的软件和硬件的布局有望分享全球占比最大游戏市场(国外游戏市场中电视游戏占34%的份额)在中国的崛起。 推动因素:1)电竞行业在传统电视渠道政策的进一步放开,引发社会关注,眼球经济+粉丝效应;2)资本继续涌入,抬高电竞行业估值;3)具有观赏性的竞技化手游的兴起以及电视游戏的爆发。 估值:我们预计2015年公司净利润约3亿,EPS为0.77元。公司目前股价对应66x的PE。鉴于电子竞技国际上的高估值和WCA的稀缺性溢价及协同带动作用,我们给予公司推荐评级。公司核心资产如下:1)预计2015年WCA有1亿用户,WCA目前具有内容的独占性和稀缺性,坐享中国潜在的巨大市场;2)手游业务公司2015年承诺净利润2.2亿;3)随着PS4上市、XboxOne确认取消锁区、智能设备抢占客厅等,电视游戏市场将呈现爆发式增长,中国存在巨大的中低端电视游戏用户群。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2015-03-02 26.01 -- -- 34.42 32.33%
66.78 156.75%
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2014年营业收入优于川财预估值11%,优于Bloomberg预估值4%:公司于2月26日公布2014年业绩快报,营业收入221亿(YoY为90%),分别优于川财预估值11%,优于Bloomberg预估值4%;归属于上市公司股东的净利润为3.2亿(YoY为58%),低于川财预估值10%,低于Bloomberg预估值1%。EPS为0.32元,加权平均净资产收益率为11.31%,较2013年提升1.08个百分点。 公司仍将履行市场份额优先战略:2014年业绩快报显示公司坚持市场份额优先战略(营业收入增长高于净利润的增长),我们预判该等策略仍将延续,公司先人一步对拥有知名品牌分销权的控股,该等资源优势在未来会转化为盈利能力。 现金流节奏趋势向好:3Q财报显示公司营运资金管理趋势向好,应收账款周转天数较1H14下降2.7天至64.6天(应收账款占3Q14总资产的20.4%),存货周转天数与1H14持平(存货占3Q14总资产的18.1%)。 目前股价对应我们预估值2015年PS0.82x,重申买入的投资评级,维持39.15元的目标价。我们将于年报详细数据披露后更新预估。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2015-02-12 22.03 18.84 308.19% 31.11 41.22%
49.96 126.78%
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大市场中的小公司:公司核心业务380平台的目标市场为贴近消费者的类便利店/类社区店,以贩售食品饮料和日用品为主,电商渠道替代性低(该等品类消费者购买随机性强,产品运费/价格比重较高,且相对于购买成本,无论是金钱还是时间方面,退换货成本较高)。我们预估2016年该等市场容量为21,545亿元,而公司目前市值仅为199亿元,潜在空间大。 类平台商特质,可轻资产快速扩张:380平台为开放的平台,对品牌商家和下游终端零售店均开放(增加品类和下游终端无需大规模资本支出,仅需其接入平台的IT系统),可轻资产快速扩张。 2015年经营性现金流转负为正:我们预估随公司经营规模的扩大以及和乐店的陆续开出(和乐店可实现提前定货甚至预付款),公司的经营性现金流将明显改善,正向循环加速中。 我们首次覆盖予以买入的投资评级,目标价设定为39.15元,目前隐含上涨空间94%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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