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万联证券

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中信证券 银行和金融服务 2020-05-04 23.18 -- -- 24.03 3.67%
34.24 47.71%
详细
事件:中信证券发布2020年一季报,实现营业收入1285.24亿元,同比增长22.14%;实现归母净利润40.76亿元,同比下降4.28%;总资产9223.27亿元,同比增长16.50%,净资产1773.54亿元,同比增长9.73%;加权ROE2.38%,较上年末减少0.36pct;基本EPS0.32元/股,同比减少8.57%。 投资要点: 营业收入实现两成正增长,信用减值增加拖累净利润有所下滑:受益于经纪、资管和自营业务向好,公司1Q2020营业收入实现22.14%的增长,远优于行业整体水平(-3.50%);同时由于信用减值损失计提同比增加,1Q2020净利润同比下降4.28%,但降幅也小于行业整体水平(-11.69%);净资产收益率(年化)为9.75%,高于行业整体水平(7.57%),保持较强盈利能力。整体来看,中信证券2020年一季度业绩彰显韧性,大幅优于行业,在第一梯队里也保持优势,龙头地位依旧稳固。 资本实力继续扩充,龙头优势继续拉大:公司资本实力规模继续提升,1Q2020总资产和净资产分别超过9000亿元和近1800亿元,较第二名差距有所拉大。公司1Q2020总资产和净资产较上年末分别增长16.50%、9.73%,增速高于行业整体水平(3.47%、8.68%),净资产增长主要是由于发行股份收购广证增加股本和资本公积,同时盈利规模增长带来未分配利润增厚,总资产大幅增长除了收购广证的因素外,还源于经纪和自营业务转好带来相关资产的增长和增值。 经纪、资管和自营表现较优,自营占收入比例近五成:公司1Q2020经纪、资管和自营业务表现较为优异,表现均好于行业整体情况,尤其是自营收益同比增长11.91%,大幅优于行业水平(-43.21%),带动自营收益占营业收入(除去其他业务成本)比例大幅提升至49.19%,主要源于公允价值变动同比增加。 低基数叠加机构业务占比高,经纪净收入增速快于行业。公司1Q2020年经纪净收入同比增速为37.49%,高于行业整体水平,预计除了去年同期低基数的因素外,机构业务占比高也是原因之一,一季度A股基金较股票交易活跃度相对更高。同时,从公司经纪净收入增速低于市场股基成交额增速判断,佣金率预计继续下滑,但仍高于行业平均水平。 资管业务表现优异,资管净收入实现两成正增长。根据中基协数据,截止1Q2020末,证券资管产品规模为9.97万亿,较上年末下滑7.09%,而同期证券行业资管净收入实现16.40%的正增长,预计是由于主动业务占比提升带来费率的增长。中信证券1Q2020资管净收入同比增长24.72%,优于行业整体水平,预计受益于华夏基金管理规模继续增长、主动资管业务占比提升等因素。 自营业务表现大幅优于同业,公允价值变动收益大幅提升。公司1Q2020实现自营收益56.04亿元,同比增长11.91%,高于行业平均水平55.12pct,主要受益于公允变动收益同比大增175.11%,反映公司在投研能力、对冲策略、投资系统和资本运用效率方面优势明显。此外,公司的投资收益同比保持稳定,若仍考虑减持中信建投以及直投业务发展良好等因素,后续仍有投资收益释放空间。 投行净收入略有下滑,利息净收入大幅减少。公司1Q2020投行净收入8.91亿元,同比下滑9.88%,低于行业水平,根据wind统计,按照发行日口径,公司一季度IPO、增发(主承和财顾)和债券承销规模均有提升,预计收入下滑主要受到费率下滑的拖累,但从后续投行项目储备看仍居行业首位。公司1Q2020利息净收入3.13亿元,同比下滑39.77%,大幅落后行业整体水平,利息收入仅增长2.02%,而利息支出大幅增长22.12%,预计主要是由于卖出回购金融资产款、应付债券增长等带来的利息支出增长。 盈利预测与投资建议:中信证券2020年一季度业绩彰显韧性,营业收入增长较多,经纪、自营和资管业务表现优异,虽然信用减值较多拖累净利润下滑,但龙头地位依旧稳固,在第一梯队里业绩表现也较好,尤其在资本实力方面优势继续扩大。在资本市场深改红利下,整个证券行业长期看存在广阔的发展空间,其中龙头券商竞争优势明显,不论是从监管鼓励做大龙头券商、近期的再融资新规和基金投顾试点等政策红利,还是从一季度头部券商业绩表现明显优于行业看,龙头券商在竞争中依旧占优。我们仍看好中信证券的发展,预测公司2020、2021年BVPS为13.67元/股、13.84元/股,对应PB为1.70X、1.68X,维持中信证券“买入”投资评级。 风险提示:海外疫情扩散超预期、宏观经济回暖不及预期、资本市场波动超预期、员工持股推进不及预期、信用减值计提超预期
新华保险 银行和金融服务 2020-05-04 44.50 -- -- 45.77 2.85%
61.45 38.09%
详细
事件:2020年4月28日晚间,新华保险公布2020年一季度业绩,归母净利润46.4亿,同比增长37.7%。 投资要点: 投资驱动净利润增长,股市表现拖累综合收益:公司一季度归母净利润46.4亿,同比增长37.7%,主要原因是投资端表现较好,估算总投资收益(投资收益+公允价值变动-资产减值)为103亿,同比增长41.7%,年化总投资收益率5.1%,同比提升0.9个百分点。但由于一季度权益市场有所下行,其他综合收益由正(42.4亿)转负(-15.3亿),使得综合收益总额同比下降59.1%至31.1亿。 业务端规模扩张,但长期价值有待提升:一季度总保费增速高达34.9%,领跑主要同业,主要由价值贡献较低的银保趸交业务贡献。新单期交虽然增长13.4%,但高价值的十年期同比降幅高达40.4%,说明增长主要来自短期期交业务,我们判断一季度的新业务价值表现并不理想。预计公司二季度开始将更加重视高价值业务的销售,新业务价值增速有望逐季改善。内含价值方面,我们在季报中重点关注核心资本(曾通过专题报告研究二者的内在逻辑一致性),一季度核心资本较上年末增长1.97%,也说明一季度的长期价值增长相对有限。 重启趸交业务推升投资资产增速,但也使得最低资本增长较快:受益于保费高速增长和退保率继续下降(0.6%降至0.3%),公司一季度投资资产较上年末增长7.0%至8979亿。但由于趸交业务价值率较低、资本占用较高,一季度最低资本较上年末增长6.1%至977亿,导致偿付能力充足率环比下降11个百分点。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为5.13/5.74/6.24元,对应PE为8.46/7.55/6.95倍,EVPS为73.63/82.29/91.54元,对应PEV为0.59/0.53/0.47倍,估值仍处于历史低位。虽然公司一季度新业务价值并不理想,长期价值指标尚未明显改善,但综合考虑长期盈利能力和当前估值,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期、价值业务销售不及预期、权益市场下跌。
中国太保 银行和金融服务 2020-05-01 29.63 -- -- 30.79 -0.26%
35.00 18.12%
详细
事件: 2020年4月24日晚间,中国太保公布2020年一季度业绩, 实现归母净利润 83.9亿,同比增长53.1%。 投资收益驱动净利润逆势增长,财险利润贡献提升: 集团2020年一季 度归母净利润83.9亿, 逆势增长53.1%, 高增长主要源于投资端的良 好表现, 估算总投资收益(投资收益+公允价值变动损益-资产减值损 失) 同比增长17.3%,但由于平均投资资产增速为14.2%,说明单季总 投资收益率有提升, 而季报中披露的年化投资收益率仅为4.5%,同比 下降0.1pct, 出现背离的主要原因是收益率的年化处理。从子公司层 面看,太保寿险Q1净利润58.2亿,同比增长34.7%,太保财险Q1净利 润16.3亿,同比大幅增长89.7%,预计综合成本率有所改善。 疫情之下寿险业务触底, 财险非车表现亮眼: 寿险方面, 一季度太保 寿险个险新单120亿,同比下降31.1%,新单期交97亿,降幅达到37.7%, 主要原因是公司坚持淡化开门红, 2、 3月受疫情影响较大,同时产品 策略以保障型为主,销售难度较大。受此影响,预计Q1新业务价值同 比亦是大幅负增长, 4月以来,国内疫情明显好转,代理人销售活动 逐渐恢复,业务端的复苏可期,预计新业务价值降幅将逐季收窄。 财 险方面, Q1保费收入390亿,同比增长10.4%,其中车险受新车销售停滞影响,出现小幅负增长,但非车险表现亮眼,同比增长32.5%,占比提升至39.8%,健康险、农险、责任险是主要增长动力。盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为3.35/3.65/3.98元,对应PE为8.49/7.78/7.13倍, EVPS为49.13/54.91/61.05元,对应PEV为0.58/0.52/0.47倍, 不管从PEV还是PB角度看, 当前估值均处于历史底部。 一季度寿险业务触底,后续将逐季改善,投资端的良好表现支撑整体业绩,长期盈利能力依然稳健,未来三年营运ROE有望保持在15%以上。综合考虑公司长期盈利能力、当前估值和未来业务复苏预期, 维持公司“买入”评级。风险因素: 业务复苏不及预期、 利率下行超预期、权益市场大幅下跌。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 28.54 4.54%
29.40 7.69%
详细
净利润、综合收益创上市以来最佳水平:受益于投资端大幅回暖、减税新政实施,公司2019年归母净利润583亿,是上年同期的5倍,归母综合收益高达931亿,接近2018年的10倍,净利润和综合收益均创上市以来新高。值得注意的是,2019年公司大力推进“重振国寿”战略,在销售、投资、运营等方面均取得明显进展,同时在转型过程中费用管理较好,业务管理费仅增长7.4%,增速低于主要价值指标增速,经营效率有所提升,修正负债成本明显下行,长期盈利能力得到改善。 业务结构优化,新业务价值高速增长:全年新单期交1094亿,同比增长4.8%,其中十年期592亿,同比增速高达42.1%,占比从40%大幅提升至54%,特定保障型业务占比也提升8.6pct,业务结构明显改善,推动价值率继续提升。全年新业务价值达到587亿,增速高达18.6%,大幅优于主要同业,推动有效业务价值和剩余边际增速均实现两位数增长,为2020年营运利润的稳健增长奠定了良好基础,我们预计有望保持两位数增长。同时利润高增推动调整净资产增长25.1%,整体内含价值增速为18.5%,为股东创造价值的能力持续提升。 积极配置长久期和非标资产,投资收益率大幅改善:受益于保费稳健增长(5.8%)和退保率大幅下降(从4.7%降至1.9%),公司期末投资资产达到3.57万亿,同比增长15.1%。资产配置方面,积极配置长久期固收资产,加大非标和银行资本补充工具配置力度,在风险可控前提下加强久期匹配和提升配置收益率。权益投资方面,有效落实战术配置,实现优异表现,全年净投资收益率4.6%,同比基本持平,总投资收益率5.2%,同比提升近两个百分点,综合投资收益率高达7.3%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为1.99/2.22/2.49元,对应PE为13.55/12.15/10.86倍,EVPS为36.89/40.96/45.45元,对应PEV为0.73/0.66/0.59倍,当前估值合理偏低,维持“增持”评级。 风险因素:规模人力下滑、新单销售不及预期、权益市场大幅下跌。
中信证券 银行和金融服务 2020-03-24 21.80 -- -- 24.00 10.09%
24.03 10.23%
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年报主要指标: 2019年中信证券实现营业收入431.40亿元,同比增长15.90%;归母净利润122.29亿元,同比增长30.23%;总资产7917.22亿元,同比增长21.22%; 归母净资产1616.25亿元,同比增长5.54%;ROE7.76%,提升1.56pct。 投资要点: 龙头地位稳固,业绩弹性略弱。公司2019年实现营业收入431.40亿元,同比增长15.90%,归母净利润122.29亿元,同比增长30.23%,整体符合预期,但与证券行业(35.37%/84.77%,YoY)相比业绩弹性较弱,主要收到经纪、资本中介方面拖累,预计主要由于公司经纪业务机构占比高、资本中介发展注重稳健等。在已发布业绩预告的前五大券商中,中信证券业绩增速排名靠后,但规模指标仍稳居行业第一。 资本实力持续提升,盈利能力优于同业。截止2019年末,中信证券总资产7917.22亿元,同比增长21.22%,归母净资产1616.25亿元,同比增长5.54%,预计主要是受益于自营收益带来金融资产升值、业绩提升带来的其他综合收益和未分配利润的增厚。2019年中信证券ROE为7.76%,较2018年提升1.56pct,优于行业盈利能力(6.30%);杠杆倍数4.07,较2018年增加0.49,预计是自营债券投资加杠杆导致。 自营占比提升较多,经纪和资管占比下滑。2019年中信证券自营收入占比提升15.12pct至44.57%,为第一大收入来源,经纪净收入占比降低5.10pct至19.82%,仍为第二大收入来源。资管、投行和融资净收入占比均有所下滑。 自营投资表现亮眼,处置股权投资和金融资产投资收益大幅提升。公司2019年自营收益大幅增长90.17%,收益率也有所提升超过公司2017年水平,也优于行业水平。2019年自营收益主要的增长动力,来源于处置长期股权和金融工具,2019年两者实现投资收益分别为4.94和174.52亿元,同比大增2570.07%和176.24%。根据中信建投2020年1月10日公告时,公司还持有中信建投超5%股份,按照30元/股计算,预计后续有释放百亿投资收益空间。 投行业务龙头地位稳固,项目储备丰富。2019年中信证券的投行净收入同比增长22.71%,主要受益于IPO承销规模大增253.26%,承销费率也稳中略升。 2019年中信证券股权主承销金额、债券主承销金额、A股资产重组交易规模均位列行业第一,龙头地位稳固,从后续项目储备看仍排名行业前列,截止2020年3月20日,中信证券主板报审家数(不含终止审查)为142,排名行业第一;科创板报审家数(不含终止审查)为8家,排名行业第二。 私募股权投资业务净利润贡献近两成,未来有望成为更大利源。2019年私募股权业务对公司的业绩贡献率有所提升,粗略计算中信证券投资和金石投资净利润占比合计为18.90%,较2018年提升13.26pct,其中,中信证券投资占净利润的比重近5年来稳步提升,从0.29%提升至10.29%。预计未来在承销费率不断下行、跟投机制更为广泛实施、注册制的稳步推进、股权投资的退出通道将更加通畅,私募股权投资业务有望为公司贡献更多和更稳定的业绩。 经纪业务表现欠佳,但机构和国际优势明显。中信证券2019年的经纪业务表现较弱,主要由于机构客户占比较高,机构业务整体表现不佳,股基交易额增速低于行业,同时净佣金率下降幅度大于行业平均水平。但中信证券在经纪业务方面机构和国际优势明显,机构业务占比行业居前,中信里昂拓市场份额在亚太地区(不包括日本)排名第一。 资管业务中基金收入占比超7成,两融和股票质押收入有所细化。2019年,在公司资管业务中基金务净收入占比提升至71.57%,集合资管规模同比下滑3.51%,预计受到大集合公募化改造的影响。2019年公司利息净收入下滑15.60%,主要受到两融和股票质押利息收入下滑影响,尤其是股票质押规模仅同比微增,反应公司依旧严控相关业务规模和风险。从利差来看,公司资本成本低于行业,且随着利率下行有下降趋势,仍然保持较为稳定的利差。 收购广证扩充华南实力,员工持股有望继续推进。2020年3月11日,公司收购广证完成过户,有望收获广州证券在广东省及周边地区的大量营业网点及客户资源,结合中信证券的品牌价值和综合金融优势,极大增强公司在华南区域的实力,进而共享深圳和粤港澳大湾区等诸多政策红利。公司发布员工持股草案发布逾一年尚未有更新进展,但2020年3月1日新证券法实施后,明确券商员工持股的相关规定,预计作为行业龙头的中信证券,在员工持股方面有望最先突破,有助于公司绑定优质人才,提升经营效率和盈利水平。 投资建议:虽然2019年中信证券预计受到经纪方面机构业务表现不佳、集合资管业务规模收缩和资本中介业务注重风险和稳健的拖累,相关业务表现较弱,导致整体业绩弹性不及行业平均水平。但龙头地位依旧稳固,总体和各项业务规模指标仍稳居行业第一,盈利水平也位居行业前列。 考虑到资本深改中长期市场证券行业发展空间广阔、打造航母级券商利好龙头,中信证券中长期业务发展有支撑。从微观业务层面看也有诸多积极因素,预计2020年经纪机构业务表现优于个人业务,收购广州证券后利好华南经纪业务;投行后续项目储备仍排名行业前列;自营业务投资保持稳健,后续若减持中信建投将持续释放受益;私募股权有望为公司贡献更多和更稳定的利润。 我们仍看好中信证券的发展,预测公司2020、2021年BVPS为13.67元/股、13.84元/股,对应PB为1.66X、1.64X。受到海外疫情扩散各大市场暴跌的影响,公司PB估值从3月初的最高的1.95X跌至1.69X(截止2020-3-20),配置价值有所提升,维持中信证券“买入”投资评级。 风险提示:海外疫情扩散超预期、宏观经济回暖不及预期、资本市场波动超预期、员工持股推进不及预期
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
51.83 8.57%
详细
事件: 2019年10月30日晚间, 新华保险公布2019年三季度业绩,归母净利润130亿,同比增长68.8%,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct。 投资要点: 减税推升净利润增速, 投资助力综合收益倍增: 公司前三季度归母净利润130亿,同比增长68.8%,所得税从25.4亿大幅降至-6.8亿, 主要原因是2018年和2019年前三季度减税集中体现。 另外,由于股市转好带来的AFS类资产浮盈,其他综合收益由-31.7亿大幅转正至36.7亿,使得归母综合收益同比增长268%至167亿。 前三季度因精算假设变动减少税前利润19.8亿,假设调整原因值得关注。 期交业务仍待改善,全年NBV增长继续承压: 前三季度新单期交160亿,同比下降6.9%(上半年+1.1%),其中十年及以上新单期交88.9亿,同比下降15.4%,降幅并未收窄,业务端尚未出现明显复苏,但随着新一届管理层战略逐步推进,后期有望改善。由于业务增长乏力,预计前三季度新业务价值增速亦不理想,同时因准备开门红四季度高增长难现,全年NBV增速较难大幅改善。 投资资产快速增长, 总投资收益率略低于预期: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降( 从4.5%降至1.4%), 公司投资资产较年初大幅增长12.2%至7850亿, 年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct, AFS类资产浮盈尚未反映至利润表,导致总投资收益率略低于预期,如果考虑全口径投资收益率,将有明显提升。 盈利预测与投资建议: 从三季报情况看,公司全年NBV依然承压,后续需关注新一届管理层动作,但经过前几年的转型公司长期盈利能力已有明显改善。 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为10.10/9.97/8.86倍, EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.76/0.67/0.59倍, 综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 队伍产能继续下滑、 权益市场下跌。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
36.30 9.34%
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事件: 2019年10月29日晚间,中国人寿公布2019年三季度业绩,新业务价值同比增长20.4%,归母净利润577亿,同比增长190%。 投资要点: 净利润、综合收益倍数增长, Q3单季净利润略超预期: 受益于投资大幅转好和减税新政实施, 公司前三季度归母净利润577亿,同比增长190%, 归母综合收益781亿,同比增长266%。 其中Q3单季实现归母净利润201亿,略超预期, 预计主要原因是公司改革带来的经营改善和投资端表现较好。 业务结构明显改善, 新业务价值保持高增速: 前三季度新单期交991亿,同比增长4.7%,增速并不高,但高价值业务快速增长,占比明显提升,十年及以上新单期交占比提升15.7pct至51.1%,特定保障型业务占比提升8.8pct。得益于业务结构大幅改善,新业务价值率明显提升,使得新业务价值实现20.4%的高增长,远高于主要竞争对手。 个险人力增长成亮点: 截至9月末,个险规模人力达到166.3万人, 较上年末增长高达15.6%,同时月均有效人力和月均特定保障型产品销售人力均实现高速增长, 增速分别达到37.4%和49.2%,个险队伍实现量质齐升。我们认为主要原因有二:一是重振国寿战略下,个险渠道加强增员、培训、留存等方面投入,队伍自身销售能力有提升;二是产品策略方面积极配合,通过储蓄型产品投放提升队伍士气和收入。 投资端依旧亮丽, 总投资收益率5.72%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长10.7%至3.44万亿, 在持续加强固收资产积累的同时,良好把握权益市场节奏, 前三季度净投资收益率4.83%,同比提升0.21pct,总投资收益率5.72%,同比提升2.31pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为18.06/17.81/15.67倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.94/0.85/0.77倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 规模人力下滑、新单销售不及预期、 权益市场大幅下跌。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-31 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70%
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投资改善+减税新政驱动净利润高速增长,营运利润增速符合预期:上半年集团归母净利润1296亿,同比增长63.2%,增速小幅回落,其中寿险及健康险业务921亿,同比增长101%,主要原因仍是投资大幅改善和减税新政带来的所得税费用大幅下降(含2018年减税)。从营运利润角度看,前三季度同比增长21.5%至1041亿,仍然保持快速增长,但增速小幅回落,其中寿险及健康险业务同比增长30.5%至691亿,增速较上半年放缓,Q3单季增速仅为19.1%,如果剔除所得税影响,增速可能更低。 个险人力并未企稳,寿险NBV增速小幅下滑:截至三季度末,个险规模人力为124.5万,较上季度继续下降4.1万人,低于预期,Q3单季首年保费仍同比下降2%,前三季度首年保费降幅收窄至7.0%。得益于业务结构明显改善,新业务价值率同比提升5.3pct至48.1%,较上半年也继续提升3.4pct,最终使得前三季度实现新业务价值558亿,同比增长4.5%,增速较上半年(4.7%)小幅下滑。 财险综合成本率环比下行,承保盈利能力保持优秀:前三季度财险保费1969亿,同比增长8.7%,其中车险增速6.3%,综合成本率96.2%,同比虽上升0.2pct,但较上半年下降0.4pct,承保盈利能力保持优秀。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长28.9%,同时由于减税新政带来的所得税大幅下降,税后净利润同比增长98.4%至161亿。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为8.16/8.79/10.14元,对应PE为11.00/10.21/8.85倍,EVPS为66.28/78.22/91.91元,对应PEV为1.35/1.15/0.98倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素:个险人力继续下滑、权益市场大跌、系统性风险。
爱建集团 综合类 2019-09-02 8.69 -- -- 9.65 11.05%
9.65 11.05%
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信托业务向好,支撑业绩符合预期。2019H1爱建信托实现营业总收入10.96亿元,同比增长13.64%;归母净利润5.85亿元,同比增长2.86%。1)信托业务稳健,诉讼事件有所拖累。考虑到上半年宏观下行压力导致行业资产端承压,叠加以“23号文”为代表的监管政策强调严控地产信托,爱建信托的双位数营收增速相对可观。而公司较弱的净利润表现主要是由于方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位,导致营业外支出1.61亿元,剔除该因素后爱建信托净利润增速为30.90%,依旧保持稳健增长。2)预计信托报酬率随行业提升。根据信托业协会披露数据,2019Q1信托行业平均年化综合信托报酬率0.43%,同比小幅提高,判断是主动管理转型拉动下溢价提升所致。公司近两年随行业趋势跟进主动管理转型,在资管新规落地后大力清理通道与多层嵌套业务,预计信托报酬率随之稳步提高。3)持续推进业务创新。2019H1公司一方面有序开展供应链金融相关业务,完成多笔项目的落地投放;另一方面继续推进与大型平台公司在消费金融另一的技术合作,业务结构不断优化。 租赁业务表现较优,强化公用事业类业务。2019H1爱建租赁实现营业总收入2.00亿元,同比增长45.97%;实现净利润0.50亿元,同比增长7.30%;此外生息资产余额51.63亿元,同比增长45.00%。公司于2018年9月受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权之后,补齐了航空、备用发动机等租赁领域,初步完成与大股东的租赁资源整合,业务结构日趋完善。2019H1华瑞租赁实现净利润0.51亿元,生息资产规模逾50亿元,有效提升租赁业务对集团的利润贡献。此外,爱建租赁在上半年进一步做强公用事业类业务,加大医疗、教育板块的业务投放力度,积极探索物流、城市服务升级、能源环保等创新业务模式。 万联证券 大股东不断增持,布局综合金服体系:在新任大股东均瑶集团入主后的2015-2018年,公司营业总收入和归母净利润的年均复合增速分别为24.37%和22.61%,显著高于前期增速,其带来的民营管理机制和集团业务资源对公司经营的促进作用可见一斑。瑶集团也对于公司始终保持较高战略关注度,在二级市场频繁增持。最新公告显示,均瑶集团对公司持股比例已经由初始的22.08%增至2019年8月末的28.84%,夯实控股地位的同时也显示了对于公司长期经营的信心。凭借大股东在航空、消费、教育和科创等板块的实业资源,公司全面推进产融一体发展战略,发挥爱建信托、爱建租赁、爱建证券、爱建财富、爱建资产等多家子公司的多层次金融功能,发展综合金融服务体系。 投资建议和盈利预测:在资产端承压、主动转型阵痛、地产信托严监管等多重不利因素影响下,公司核心的信托业务依旧持续向好,显示了长期经营韧性。同时以租赁为代表的各项多元金融业务在大股东的资源支持下呈现明显边际改善迹象。看好公司转型综合金融服务平台的潜力,预计运营效率及盈利水平将保持提升。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润为14.98/16.22/17.08亿元,分别同比增长29.35%/8.30%/5.27%,当前股价对应PB为1.28/1.14/1.02倍,仍维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;金融监管超预期;社融及信托贷款增速不及预期;公司主动管理转型进度不及预期;租赁资产质量下滑。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.20 -- -- 18.07 11.54%
18.07 11.54%
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上半年业绩优于行业,大型券商中表现亮眼:2019年上半年公司业绩亮眼,实现营业收入85.40亿元,同比增长78.44%,大幅优于行业整体水平(+41.37%,YOY),较一季度增幅略有提升(+1.26pct,QOQ),主要是由于二季度资管和融资收入环比回升。同时,净利润率由于其他业务成本的增加下降4.77pct(低于行业整体净利润率降幅5.94pct)至41.01%,净利润率下降导致公司2019年上半年净利润增幅较一季度缩窄0.93pct至93.89%,由于高基数原因略低于行业总体水平(+102.86%,YOY),但在大型券商中表现亮眼。 自营占比超四成但环比略有下降,融资和资管收入占比提升较多:2019年上半年公司自营收入占比仍然最高,为42.72%,但由于二季度资本市场表现略弱,二季度自营收入较一季度下滑47.64%,占比下降7.14oct;第二大收入来源为经纪净收入,占比为26.78%,较一季度提升2.68pct,利息净收入、投行净收入、资管净收入和其他净收入(其他收入-成本)占比分别为12.52%、8.05%、6.25%和3.68%,较一季度分别提升1.89pct、0.57pct、1.10pct和0.90pct。 自营是拉动业绩的主要因素,规模提升收益率保持较高水平:上半年公司自营收入达到34.62亿元,同比增长651.96%(2018年数据口径调整,债券投资和其他债权投资由投资收益调整至利息收入),远优于行业整体水平(110.02%,YOY),自营规模较一季度提升24.15%,年化自营投资收益率达到6.09%,虽然较一季度下降2.88pct,但仍高于行业整体水平1.60pct。在股权投资方面,公司守稳健配置的投资理念,上半年把握结构性机会,取得了较好业绩;债券方面大力发展套利类中性策略,稳步做大投资规模,上半年跑赢中债综合财富指数。 联证券 股基交易量市占率有所提升,净佣金率下降空间有限:公司上半年在经纪和财富管理业务方面,不断加强线上线下布局,线下营业部数量较上年同期增加15家,线上智远一户通APP月活用户数同比提升25%,上半年股基交易量为59506.70亿元,同比增长38.85%,高于市场交易量增幅(+28.31%,YOY),交易量市占率同比提升0.23pct至4.14%。从经纪业务收入看,上半年公司实现经纪净收入21.70亿元,同比增长16.95%,低于行业整体增速(+22.06,YOY),主要是由于佣金率降幅较大,上半年净佣金率较上年末下降万分之0.5至万分之3.53,下降幅度高于行业(下降万分之0.09至万分之3.01),可能是由于投入增加成本增长以及引流客户佣金降低,但随着公司佣金接近行业佣金水平,预计未来下降空间有限。 盈利预测与投资建议:从目前半年报披露情况预计,公司营收和净利润规模排名在六到七名,业绩增速在大券商中居前,自营投资收益率维持较高水平,经纪业务交易量市占率有所提升,考虑公司背靠招商局丰富的资源,预计在资管和投行等机构业务方面有提升空间。我们预测公司2019、2020年的EPS为1.07元/股、1.26元/股,对应PE为15.17X、12.84X,BVPS为14.73元/股、14.96元/股,对应PB为1.10X、1.08X,维持公司“增持”投资评级。 风险因素:宏观经济持续下行、市场波动超预期、经营情况不及预期、监管趋严风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-02 19.25 -- -- 21.05 9.35%
21.05 9.35%
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财富管理强势,经纪两融双双造好:2019H1公司财富管理业务表现出色,其中经纪业务收入22.43亿元,同比增长20.56%,有三方面变化值得关注。1)“涨乐财富通”高歌猛进,移动端优势强化。上半年公司旗下明星app涨乐财富通下载量226.64万,平均月活数为748.99万,继续领跑所有证券交易类app。此外移动端直接带来增量客户53.28万,占全部新开户客户的99.32%,引流效果持续显现。2)市占率企稳驱动交易收入提升。市场交投回暖的背景下,公司凭借线上线下服务优势强化市占率优势。根据交易所会员统计数据,2019H1公司股基交易量达到11.09万亿元,估算市占率微升至7.54%,一改此前缓幅下行趋势,同时客户账户总资产规模3.01万亿元,较年初提升3.44%,目前公司客户交易及资产规模指标均处行业第一。3)代销业务扩张,关注违规风险。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,金融产品(剔除天天发)保有数量7979只,销售规模1677.44亿元,均处业内领先水平。但值得注意的是,日前江苏证监局就公司违规代销“聚潮资产”产品一事出具责令整改通知,显示快速爆发的代销业务存在风控隐忧,后续事项仍待跟进。两融业务方面,市占率稳步上行。市场风险偏好改善的情况下,公司积极凭借流量优势进行两融展业,截至2019年6月末两融业务余额为548.39亿元,同比增长4.81%,市占率也提升0.33个百分点至6.02%,目前居于行业第二。 投行股弱债强收入下滑,投行负责人更替:2019H1公司实现投行业务收入603.93亿元,同比下滑25.23%,对于业绩表现有所拖累。具体而言,华泰联合实现股权主承销金额474.24亿元,较去年同期高基数下滑42.83%,但依旧排名行业第五;另一方面债承业务随行业整体扩张,主承销金额达到1559.87亿元,同比大增85.81%,排名行业第七。此外,公司作为并购重组龙头,在该领域的表现有所下滑,尽管核准家数(6家)仍名列第一,但273.68亿元的交易金额同比下滑61.15%。 万联证券 GDR+Assetmark发力,国际布局再下一城:1)公司6月成功发行GDR,成为首家“A+H+G”券商。一方面,公司成功布局英国及欧洲市场,进一步扩展全球业务格局。另一方面,公司募资113亿元后净资产已经达到1182.03亿元,同比大增29.25%,稳居千亿大券商梯队,资本实力扩充利于公司进一步做大两融及非方向性自营投资。2)公司旗下北美财富管理子公司Assetmark内生增长稳健。截至2019Q1AssetMark在美国TAMP行业中的市占率为10.0%,排名第三。截至2019H1,平台总计服务7899名独立投资顾问,较年初增长4.30%;服务的终端账户覆盖逾15万个家庭,较年初增长16.00%。不仅如此,AssetMark于2019年7月正式登陆纽交所,外部融资再获补强,有望与新近获得北美经纪交易资格的华泰(美国)分支公司开展协同发展。综合来看,公司同步拓展欧美市场,创新性地进行全球化业务布局,为正在开发的国际版“财富涨乐通”打下基础,未来国际化财富管理发展模式可期。 投资建议和盈利预测:公司业绩表现整体稳健,除了表现最优的财富管理和回落明显的投行业务以外,小幅增长的资管业务(+18.70%)、随权益市场回暖的自营业务(+119.70%)、主动压缩的信用业务(-3.18%)均符合预期。虽然公司业绩增速受同比高基数影响不及行业整体,但多线业务仍保持极强竞争力,同时全球布局亮点频现,业绩提升空间巨大。当前资本市场改革提速的背景下,公司有望作为创新型龙头券商有望全面受益政策红利,实现业绩与估值的长期稳步提升。预计公司2019/2020/2021年归母净利润为75.40/93.81/112.04亿元,分别同比增长49.82%/24.42%/19.44%,BVPS分别为13.29/14.08/15.00元,当前股价对应PB为1.43/1.35/1.27倍,仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;政策监管超预期;资金面流动性紧缩;交投情绪回落 需要指出的是,近期华泰联合董事长刘晓丹因个人原因离职,而现任总裁江禹接任。过去十年间刘晓丹始终是华泰投行业务线的关键掌舵人,一手推动公司并购重组业务崛起,在业内被称为“并购女皇”。今年以来证监会对并购重组的监管正在边际放松,建议密切关注新董事长上台后华泰联合的战略动向。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-28 39.13 -- -- 39.69 1.43%
39.69 1.43%
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事件: 2019年8月25日晚间,中国太保公布2019年上半年业绩,新业务价值149亿,同比下降8.4%, 归母营运利润136亿(首次披露),同比增长14.7%。 投资要点: 减税推升利润增速, 首次披露营运利润实现较快增长: 集团上半年归母净利润162亿,同比增长96.1%,主要受减税新政驱动,所得税从52.6亿降至-20.4亿(其中2018年税收返还48.8亿),税前利润仅增长5.6%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。从首次披露的营运利润数据看,集团上半年归母营运利润136亿,同比增长14.7%,其中寿险增长18.9%至111亿, 是集团价值的主要来源, 财险仅微正增长。 由于太保寿险剩余边际仍保持快速增长(较年初增长10.5%),预计未来几年寿险营运利润仍有望保持两位数增长。 Q2NBV增速转正, EV增长主要受净资产驱动: 太保寿险上半年新业务价值149亿,同比下降8.4%, 主要是受新单保费下降( -2.7%)和新业务价值率下滑( -2.4pct)两方面影响,但从季度趋势看,已有明显好转迹象, 其中一季度89.9亿( -13.5%),二季度59.4亿( +0.8%),增速实现转正。 由于NBV增速不理想,上半年太保寿险有效业务价值较年初仅增长6.5%,但因利润快速增长,集团调整净资产较年初增长10.7%, 最终集团整体内含价值较年初增长8.6%,慢于国寿和平安。 投资资产快速增长,投资收益率同比均改善: 截至6月末, 集团投资资产较年初增长10.0%至1.36万亿, 其中股票+权益型基金占比7.4%,较年初提升1.8pct,风格依旧稳健,非标占比21.4%,名义投资收益率5.6%保持在较高水平,对投资收益率假设形成较强支撑。投资收益率方面,净投资收益率、总投资收益率、净值增长率分别为4.6%、4.8%、5.9%,同比提升0.1pct、 0.3pct、 1.1pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元,对应PE为12.99/13.42/11.76倍, EVPS为42.96/47.67/53.04元,对应PEV为0.93/0.84/0.75倍,当前估值仍处于合理偏低水平,维持“ 买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 人力继续下滑、 利率下行超预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 -- -- 19.52 14.76%
19.52 14.76%
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事件:2019年 8月 22日晚间, 国泰君安发布 2019年中报,公司 2019年实现营业收入 140.95亿元,同比增长 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增长 25.22%;扣非净利润 46.31亿,同比增长 47.17%。 截至 2019年上半年,公司总资产为 5403.70亿元,较上年末增长 23.73%;归母净资产 1288.14亿元,较上年末增长 4.35%。 2019年上半年公司稀释 EPS为 0.54元/股,同比增长 26.19%;加权平均 ROE 为 4.03%,较上年同期上升 0.76pct。 投资要点: 上半年营收增幅扩大净利润增幅收窄,扣非净利润大幅增长: 2019年上半年,公司实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%,较一季度增幅( 7.22%) 有所扩大,但仍低于行业平均水平( 102.86%),主要是由于自营和融资业务增速落后于行业。由于公司各项营业支出环比增长较多,导致公司上半年净利润率较一季度下降9.28pct至35.62%,因此上半年归母净利润增幅较一季度( 54.47%)有所收窄至25.22%。 此外,公司剔除2018年一季度处置国联安的收益后, 扣非净利润同比增长47.17%,经营情况良好。 上半年自营收入维持稳定,规模提升增幅扩大: 上半年公司自营收入占比较一季度下滑0.28pct至35.40%, 仍是公司最主要的收入来源。 公司上半年自营规模较一季度增长13.30%,同时由于市场行情弱于一季度,公司自营投资收益率较一季度减少0.78pct, 仍高于行业整体水平,叠加低基数的影响, 2019年上半年公司实现自营收入46.15亿元,同比增长49.98%,较一季度增幅15.32%大幅提升。 财富管理转型升级, 经纪收入规模靠前: 公司上半年财富管理转型持续推进,君弘APP和君弘百事通平台进一步优化, VTM的推出进一步巩固公司市场业务地位,投资顾问签约客户18.1万户,较上年末增长20.67%。财富转型升级助力公司经纪收入提升, 2019年上半年公司实现经纪净收入31.50亿元,同比增长24.21%, 根据年报披露, 2019年上半年公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额 5.75%,排名行业第 1位,在第一梯队券商中表现较优。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-26 22.14 -- -- 24.90 12.47%
24.90 12.47%
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事件:2019年 8月 22日晚间,公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 217.91亿元,同比增长 9.00%;实现归母净利润 64.45亿元,同比增长 15.82%。截止 2019年上半年底,公司总资产为 7238.66亿元,较上年末增长 10.83%;归母净资产 1560.00亿元,同比增长 1.87%。 2019年上半年公司 EPS 为 0.53元/股,同比增长 15.33%;扣非加权 ROE 为 4.09%,较上年同期增加 0.45pct。 投资要点: 营收增速较一季度略有扩大,但表现不及行业整体水平: 公司2019年上半年实现营业收入217.91亿元,同比增长9.00%,较一季度的增幅( 8.35%, YoY) 有所扩大,主要是由于二季度资管净收入、 利息净收入和其他业务收入环比提升( +5.62%/64.73%/487.87%,QoQ),带动二季度营业收入环比增长7.09%。 但公司的营业收入增速远不及行业整体水平( 41.37%,YoY), 除了资管和其他业务外, 各业务增速均不及行业平均水平,尤其在经纪、自营业务方面表现较弱, 主要是由于机构业务占比高、 投资风格较为稳健和高基数等影响。 净利润增幅大幅收窄, 净资产略有增长盈利能力稍弱: 公司2019年上半年实现净利润64.46亿元,同比增长15.82%,较一季度增幅( 58.29%,YoY)大幅收窄,主要是由于各项营业支出较一季度大幅增长,导致净利润率较一季度下滑10.88pct至29.58%,远低于行业的37.25%。 叠加其他综合收益和未分配利润增加净资产略有提升( 1.87%,YoY)的因素,2019年上半年公司年化ROE仅为4.17%,低于行业的6.80%。 经纪业务量价齐跌,机构客户占比略有下降: 我们根据半年报披露股基交易额8.2万亿计算, 公司股基交易额市占率为5.55%,较去年下滑0.54pct,佣金率为万4.60,较去年下滑万分之1.49,量价齐跌导致公司上半年经纪业务表现较弱,同比下滑7.62%。 预计主要是由于公司机构客户占比高, 虽然2019年上半年代理买卖证券款中机构占比较年初减少7.29pct,但仍维持在44.07%的较高水平, 而今年快速上涨的行情中散户的交易活跃度远高于机构, 机构占比较高导致经纪业务弹性较差,但从长期看业绩稳定性更好。 投行龙头地位仍然稳固, 项目储备丰富: 2019年上半年, 公司投行业务龙头地位稳固,股权主承销规模为1,228.69亿元(含资产类定向增发),市场份额20.13%,排名市场第一;各类信用债主承销规模4,528.69亿元,市场份额4.92%,排名行业第一。根据wind统计,截止2019年8月22日,公司主板储备项目136家,科创板服务家数14家,均排名行业第三,后续投行项目储备丰富。 自营投资收益率优于行业, 下半年减持将增加投资收益: 2019年上半年,主要受到低基数的影响,公司自营业务收入增速( +40.11%)低于行业平均水平( 110.02%), 但从投资能力看,公司的自营投资收益率( 5.95%)优于行业( 4.48%)。考虑到下半年若减持完毕中信建投的股份,根据目前的价格计算,股权价值为80亿,考虑账面成本27亿元,预计确认投资收益为54亿,增厚收入约为15%。 基金是大资管的主要收入来源,资管仍在转型期: 2019年上半年,公司实现资管业务收入26.66亿元,同比下降8.41%,其中实现基金收入19.50亿元,占比为73.12%,同比微增0.09%,其他资管业务收入为7.17亿元,同比下滑百分之25.55%,主要是由于费率较高的集合资管规模占比较年初下滑0.88pct,公司的资管业务仍处于转型期。 融资业务规模提升,资金成本有优势: 2019年上半年,公司实现利息净收入13.78亿元,同比增长47.38%,主要得益于两融和股票质押业务规模的提升,融出资金较一季度提升0.71%,较年初提升12.75%,买入返售金融资产较一季度提升5.69%,较年初提升56.58%。同时,从利率来看,两融和股票质押利率较去年均有所下降( -0.98/-1.69pct),但由于公司融资成本低于行业,仍然能够较为稳定的利差,在资金端具备竞争优势。 收购广证有望共享深圳和大湾区改革红利,员工激励利于提高经营效率: 公司若成功收购广州证券,将增强公司在华南区域的实力,共享深圳和粤港澳大湾区等诸多政策红利。公司于3月4日发布员工持股计划草案,若成功实施将有助于公司绑定优质人才, 激发员工的活力和积极性, 进而对公司提升经营效率和盈利水平有促进作用。 盈利预测与投资建议: 虽然受制于低基数、机构业务占比高、投资较为稳健等因素,公司的业绩表现不及行业整体水平,但公司的龙头地位仍难以撼动,且从长期看公司的业绩稳定性更强,且在诸多扶优限劣的政策引导下,强者愈强,行业马太效应不断加剧。 考虑到下半年公司减持股份有望增厚50亿收入、收购广证将共享深圳和大湾区改革红利、 实施员工激励有望提升运营效率、 在金融供给侧结构性改革中券商龙头最为受益等利好因素,我们看好公司发展, 预测公司2019、 2020年的EPS为1.05元/股、 1.20元/股,对应PE为21.56X、 18.86X; BVPS为12.93元/股、 13.10元/股,对应PB为1.76X、 1.73X,维持中信证券“买入”投资评级。 风险因素: 外围摩擦超预期、市场波动超预期、 行业竞争风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.90 -- -- 30.04 3.94%
36.30 25.61%
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事件: 2019年8月22日晚间,中国人寿公布2019年上半年业绩,新业务价值346亿,同比增长22.7%,归母净利润376亿,同比增长129%。 投资要点: 投资大幅改善、减税新政落地,净利润和综合收益同比倍增: 受益于权益市场转好和减税新政实施, 国寿上半年归母净利润376亿,同比增长129%, 公允价值变动净损益由-52.6亿升至118.5亿,所得税则从47.4亿大幅降至9.6亿,主要原因是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为80亿。 另外,由于投资端的良好表现,其他综合收益由-22.5亿大幅转正至202.2亿,使得归母综合收益同比增长307.7%至578亿。 业务结构明显改善,价值率提升驱动NBV实现高速增长: 上半年新单期交831亿,同比增长1.7%,其中长期保障型业务实现高速增长,十年及以上新单期交同比增速高达68.0%,占新单期交比例提升18.1pct至45.8%,特定保障型业务占比也同比提升5pct。 业务结构明显改善使得公司新业务价值率同比提升4.8pct至27.2%,其中银保渠道因趸交保费大幅下降价值率提升7.9pct至21.5%, 虽然整体新单保费增速不高,但价值率大幅改善使得上半年新业务价值同比增速达到22.7%,推动有效业务价值和剩余边际较年初分别增长7.7%、 8.5%,期末内含价值达到8868亿,将年初增长11.5%。 投资端表现抢眼,全口径投资收益率达到8.2%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长6.4%至3.31万亿,受权益市场向好和公司主动操作两方面影响,股基占比从9.2%升至10.8%。 上半年公司净投资收益率4.66%,同比持平,总投资收益率5.77%,同比提升1.99pct,综合投资收益率达到8.24%,同比大幅提升4.63pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为16.91/16.68/14.68倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.88/0.80/0.72倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 转型不及预期、 规模人力下滑、 权益市场大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名