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万联证券

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江苏租赁 银行和金融服务 2019-08-15 5.89 -- -- 6.59 11.88%
6.73 14.26% -- 详细
近日, 江苏租赁发布 2019年中报,公司在报告期内实现营业收入 14.23亿元,同比增长 20.21%;归母净利润 7.86亿元,同比增长 22.29%; ROE 较去年同期减少 0.16个百分点至 6.95%。 投资要点: 聚焦新兴行业,加码“厂融”,资产端不断优化。 2017年公司开启“转型+增长”战略后不断开拓新兴细分行业,目前正在清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农业机械等领域持续加码。 2019H1公司在上述转型类业务中的投放合同数占总投放合同数98.28%;投放金额占总投放金额55.93%,较去年提高了21.75个百分点。除此以外,公司还进一步推进厂商租赁模式下的设备融资租赁业务,并重点扩充目标厂商和经销商网络。 截至2019H1末公司合作的厂商、经销商数量达到443家(包括凯斯纽荷兰、海德堡、依维柯等世界500强厂商),较年初增长6.5%;同时新增融资租赁合同数5103笔,增幅超过100%,“厂融” 模式的推进卓有成效。 拓展授信额度,资金端优势依旧。 随着2018年5月商务部发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》,普通融资租赁公司也被划归银保监会监管,多头监管时代结束。但考虑到目前银保监会并未对多类租赁主体的经营做出重新规范,金融租赁公司的融资渠道优势(同业拆借、发行金融债券、资产证券化) 仍在,而公司作为AAA级金租公司,资金端更具优势。 2019H1公司进一步扩充授信额度,取得101家银行1351.35亿元额度,增幅达7.31%,授信使用率为25.37%。在授信充裕的基础上,结合同业拆借、金融债、资产证券化等多元渠道,公司有望在2019年保持资金端相对优势。 利率下行致净息差走扩,业绩有望超预期。 公司净息差水平长期领先业内, 2014-2018年间的净息差中枢保持在3.43%,显著高于可比上市公司均值2.62%(见《江苏租赁(600901)深度报告:息差领先同业, A股纯正金租标的》)。 2018年公司净息差受转型阵痛和宏观经济压力影响下滑至2.90%,但2019H1已经回升至3.46%,同比增长0.54个百分点,预计2018H2至今的利率整体下行是主要原因。我们认为,租赁行业资产久期长于资金久期,同时考虑资到产端固定利率合同占比高,收益率相对刚性,因此在市场利率下行的背景下,资金端资金成本会比资产端收益率更快实现调整,边际利好净息差走扩。目前利率下行对公司资金端影响已经显现,净息差持续走扩或将带来业绩超预期表现。 资产稳步增长,不良率依旧低位。 截至2019H1末公司总资产规模645.89亿元,较年初增长9.42%;负债总额533.89亿元,较年初增长11.20%。与此同时公司应收融资租赁款余额625.99亿元,较年初增长7.99%,生息资产扩张整体稳健。但考虑到2019H2宏观经济下行压力仍在,预计全年应收融资租赁款余额较2018年的17.79%呈小幅回落。 资产质量方面,公司受益于合作商在渠道和专业设备方面的优势,对于租赁物有较强的管控、处置能力,因而资产质量基本无虞。截至2019H1末公司不良应收融资租赁款余额5.27亿元,不良融资租赁资产率0.84%,低于银行业平均水平(银保监会披露2019Q1为1.8%);融资租赁资产拨备率3.44%,拨备覆盖率408.30%, 均大幅领先银保监会红线,且在同业处于领先水平。 投资建议: 2019H1来看江苏租赁继续优化资产端结构, 并稳固资金端优势,且在利率持续下行的大背景取得净息差扩张,全年业绩表现有望有超预期。同时公司风控得力,生息资产稳定扩张且资产质量无虞,中长期有望保持既稳且快发展。我们坚定看好公司作为A股市场唯一纯正金融租赁标的综合实力与发展潜力,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.52、 0.60、 0.70元,对应当前股价的PB分别为1.40、 1.27、 1.15倍。 风险提示: 宏观经济下行风险;投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险加剧
东方财富 计算机行业 2019-07-31 14.15 -- -- 15.41 8.90%
16.98 20.00% -- 详细
证券零售业务表现超预期:2019年上半年公司实现证券业务手续费及佣金收入9.56亿元,同比大增60.10%。从手续费结构来看,投资及资管业务的收入贡献相对有限,而经纪业务收入则同比大增62.68%至7.85亿元,贡献率高达91.64%。上半年市场股基日均交易额大增29.33%,交投改善迹象明显,同时一季度较强的赚钱效应也吸引了大量新增客户,公司代理买卖证券款规模同步提升69.92%。此外,公司利息净收入增长11.98%至3.65亿元,主要是客户资金存款利息收入增长42.84%和两融利息收入增长6.50%两方面因素导致。综合而言,公司主打的证券零售业务(经纪+两融)表现小超预期,两者在2018年的规模市占率均已冲入行业前20,预计2019年行情回暖的大背景下,公司将凭借“低费率+高流量”的优势进一步提升市占率。 代销收入下滑,非货基占比提升:公司实现非证券业务(天天基金代销)收入5.65亿元,较去年同期下降3.25%,但较一季度12.58%的同比降幅有所改善。上半年基金销售额3090.04亿元,同比小增2.13%,其中活期宝(货币型基金)销售额1525.34亿元,大幅下滑20.98%,而非货币基金销售额1564.70亿元,大幅增长42.85%,其占比也由去年同期的36.20%快速提升至50.64%,判断是公司主动调整产品结构叠加基金投资者对于权益基金的偏好提升所致。另一方面,天天基金网日均页面浏览量357.28万,同比下滑26.2%;日均活跃访问用户数为123.85万,同比下滑23.02%,我们认为BATJ入场后的流量竞争压力正在持续显现,尤其是蚂蚁财富(支付宝)和理财通(微信)的大规模引流使得天天基金网关注度受到影响。 研发投入加码,多线业务布局:公司进一步加码研发,上半年研发投入高达1.35亿元,同比大增62.26%,持续推进互联网金融服务大平 台的升级和优化,预计用户的线上体验将持续提升。除此以外,公司还进行了多线布局,1)可转债转股带来财务费用下降:公司完成可转债转股导致利息费用减少,财务费用大幅下滑63.41%,成本率转降的情况下预计平台运营效率提高,业绩改善持续;2)东财基金发行在即,变现渠道扩充:东方财富(公募)基金已经领取《经营证券期货业务许可证》,公司正式切入财富管理市场,流量变现渠道有望进一步扩充,并和天天基金代销平台形成联动发展。3)优优私募逐步筹备:公司正在打造的优优私募能为私募基金管理人和投资者提供线上私募交易服务解决方案,有望在引流、数据、技术、运维等多个维度建立优势,复制其在天天基金方面的优势,实现龙头发展路径。 投资建议与盈利预测:2019年至今市场交易及两融规模改善趋势明显,公司的零售证券业务和基金代销业务均有扩张,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在加码研发,并积极布局公募基金、私募平台等领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为15.92/19.18/21.53亿元,当前股价对应的对应PE分别为60.60/50.33/44.82倍,对应的PB分别为5.64/5.16/4.71倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;全球金融市场系统性风险;互联网金融业务监管超预期;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-01 30.50 -- -- 29.19 -4.86%
31.05 1.80%
详细
新业务价值快速增长,预计内含价值增速将大幅改善:国寿首次在季报中披露新业务价值数据,一季度NBV同比增长28.3%,主要原因是开门红准备充分、产品更具竞争力,以及高价值的保障型业务快速增长。NBV高增长将推动有效业务价值增速提升,投资改善也促进净资产快速增长(Q1增长14.4%),预计2019年内含价值增速较2018年将有明显提升,从核心资本增速(Q1增长9.8%)也能印证该判断。 销售队伍触底回升,新单期交量质齐升:一季度末,国寿个险人力153.7万,较2018年末增长6.8%,银保人力增长12.7%至27.6万,预计销售队伍增速在主要同业中属于较快水平。国寿Q1新单期交668亿,同比增长9.1%,但NBV增速高达28.3%,说明价值率较高的保障型业务增速更快,实现规模与价值兼得。Q1退保率仅为0.6%,同比大幅下降3.3pct,业务品质有明显改善。 股市上行推动投资收益率大幅改善,利润同比高速增长:一季度,国寿期末总投资资产3.19万亿,较上年末增长2.7%,受益于股市大幅上行,Q1沪深300指数上涨28.6%,年化总投资收益率达到6.7%,同比提升2.8pct,使得归母净利润同比增长92.6%至260亿,同时大量未实现浮盈使得归母综合收益高达491亿,同比大增241.6%。 盈利预测与投资建议:我们更为关注稳定投资收益率预期下的业绩,5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.25/1.45/1.65元,对应PE为23.65/20.35/17.90倍,EVPS为32.35/35.72/39.43元,对应PEV为0.91/0.83/0.75倍,估值仍处于较低位置,维持“增持”评级。 风险因素:新单销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
东方财富 计算机行业 2019-04-25 15.68 21.62 44.71% 15.93 1.59%
15.93 1.59%
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领先的综合型互金平台:东方财富是国内领先的综合型互联网金融服务平台,凭借以“东方财富网”为核心的流量体系,公司逐步转型综合金融服务平台,实现多层次流量变现。2012-2018年间,公司营业收入年均复合增速45.80%;归母净利年均复合增长率达到58.60%,业绩持续高增长,彰显转型成效。 坐拥三位一体流量体系:公司起步垂直财经,东方财富网、天天基金网和股吧三大平台协同互联,积累海量用户。1)PC端:2012年至今东方财富网页面浏览量(PV)和使用时长始终领跑行业,其中2015年140,769万/周的峰值PV是当时主要财经类网站PV之和的两倍;2)移动端:公司当前1200万的app月活数领跑各大券商。 渐成基金代销行业龙头:天天基金网率先获取三方代销牌照资格,借行业扩张机遇逐渐成为代销平台龙头。尽管近年BATJ陆续入场背景下行业竞争加剧,价格已由基准价4折下降到1折,但公司仍凭借较强的流量黏性在2018年将代销规模扩展至5,251.62亿元,同时代销收入增速维持26.2%的高位。此外2018年10月公司获批设立公募基金子公司,未来有望达成供销一体,增厚利润。 零售证券业务快速崛起:公司于2015年切入证券业务,此后针对长尾客户主打互联网低佣金策略。2015-2018年初公司股基交易市占率由0.27%升至1.94%,排名也从72位飙升至17位,相对传统券商呈快速崛起之势;同时公司两融余额市占率也已经达到1.26%,位列行业第20位,随着公司不断增厚资本,两融业务将继续增厚利息收入。 盈利预测与投资建议:2019年至今市场交易及两融规模均已出现拐点,公司的零售证券业务和基金代销业务有望爆发,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在积极布局公募、小贷、征信、私募平台等多元金融领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为16.76/20.55/23.39亿元,当前股价对应的对应PE分别为62.32/50.83/44.66倍,对应的PB分别为6.08/5.53/5.01倍,而通过分部估值法确立的2019年第一目标价为25.97元。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:宏观经济风险企稳有变;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-16 20.70 -- -- 20.48 -1.06%
20.48 -1.06%
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表现优于行业,排名依旧领先:2018年受市场持续低迷和股权质押问题的双重影响,公司业绩随市大幅下滑,但营收-4.56%和归母净利润-32.11%的表现依旧优于行业整体(-14.47%/-41.04%),显示经营韧性。横向比较来看,公司仍处领先地位,1)总量方面,营收、净利润、净资产、净资本四项指标上均排在行业第二,总资产规模也位居行业第四,体量优势明显;2)业务方面,经纪业务净收入排名行业第一,托管结算资金规模和两融余额排在行业第二,股权融资和公司债主承销规模均在行业第三,个人和机构业务两方面均有扎实基础。 经纪、两融随市收缩,财富管理持续推进:个人金融方面,1)公司经纪业务净收入为43.80亿元,尽管较2017年大幅下滑20.58%,但其市占率反而提升0.57个pct至6.14%,排名行业首位。预计收入市占率逆市提升的原因在于公司积极开拓机构及高净值客户,全年交易席位租赁收入也增长11.80%,达到4.35亿元;2)两融业务表现稳健,客户融资意愿下降导致公司两融余额降至455.26亿元,两融利息收入也下滑7.56%至49.10亿元,但公司依旧保持6.02%的两融余额市占率,目前仅次于中信证券;3)代销金融产品净收入同比增长23.25%,代销产品月均保有规模达到1422亿元,同比大增51.4%,产品销售和配置能力持续提升,财富管理转型稳步推进。此外,2018年公司旗下手机终端君弘app月活数保持行业前三,用户超过3,000万户,同比增加36.40%,并且君弘财富俱乐部会员达到79.9万人,同比增加8.1%,预计科技赋能将继续提升公司引流、获客的能力,形成交易、理财联动的财富管理业务模式。 投行业务低迷,布局细分机构业务:机构金融方面,受发审节奏放缓影响,公司2018年投行股权融资业务受到较大冲击。wind数据显示,
海通证券 银行和金融服务 2019-04-04 14.41 -- -- 16.10 11.73%
16.10 11.73%
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整体业绩表现稍弱,第一梯队位置稳固。公司2018年营业收入同比下滑15.79%,主要受到经纪和自营业务的拖累,而成本尤其是管理费存在一定刚性,归母净利润降幅更大为39.54%。虽然公司业绩下滑较多,营收和净利润增速在大券商中表现居中,但第一梯队的位置依然稳固,从已披露信息预计,公司营收排名行业第二,归母净利润排名行业第四。 利息净收入逆势增长,海通恒信谋上市未来发展向好。公司2018年实现利息净收入48.20亿元,同比增长31.49%,主要是由于融资业务发展较好,融资租赁利息净收入36.98亿元,同比增长38.22%。2019年2月海通恒信境外上市获得证监会核准,尚待香港联交所批准,此举有利于拓宽海通恒信的融资渠道,增强资本实力,拓展海外业务,有助于租赁业务进一步做大做强。 量价均跌导致经纪收入下滑,基金代销有所增长。我们根据公司财报数据进行计算,公司2018年实现经纪净收入30.06,同比下滑23.74%。在经纪业务方面,虽然股基交易量市占率略有提升,但在市场交易量下滑和佣金率略降的双重影响下,经纪净收入下滑较多。但同时我们看到在交易量低迷的背景下,公司2018年实现代销手续费及佣金净收入0.93亿元,同比增长72.85%,财富管理转型有所成效。 投行业务表现平稳,海外布局成为稳定剂。我们根据公司财报进行计算,公司2018年实现投行净收入32.17亿元,同比仅下滑3.38%,优于行业平均水平。在2018年国内IPO发行节奏放缓、行情较差定增受阻的背景下,海外市场表现活跃,海通国际成为投行业务的稳定剂,2018年海通国际在香港市场股权融资项目承销数排名第一。在债券融资业务方面表现优异,国内债券融资规模同比增长40%,在海外完成180单债券发行项目。未来科创板落地并实施注册制,市场将持续向头部投行集中,随着海通国际进入稳定发展期,未来海外业务将继续扩展。 自营投资大幅下滑,资管表现优于行业。我们根据公司财报进行计算,2018年实现自营收益35.16亿元,同比大幅下滑64.96%,主要是权益类占比较高,且会计政策变更下部分收益转移至利息净收入科目。2018年公司实现资管收入19.25亿元,同比略降8.25%优于行业,主要由于主动资管规模占比的提升,以及基金管理费收入有所增加。 投资建议:公司2018年受经纪和自营业务的拖累,业绩有所下滑,但仍居行业第一梯队。国际化和多元化布局业内领先,2018年子公司收入占比为55%,境外收入占比为28%。考虑到2019年市场交投回暖、海通恒信将在港股上市融资渠道拓宽、200亿定增预案有望继续推进等利好因素,我们仍看好公司的发展,维持“增持”投资评级。 风险因素:市场波动超预期、经营情况不及预期、国际业务风险
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-03 28.75 31.51 2.54% 31.65 9.44%
31.46 9.43%
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新业务价值降幅有所收窄,内含价值和剩余边际稳健增长:全年新业务价值495亿,同比-17.6%,较上半年-23.7%收窄6pct,全年负增长较多的主要原因是十年期业务大幅下降,2018年十年期416亿,同比下降36.9%,其中个险十年期367亿,同比下降37.5%,导致个险NBV同比大幅下降19.4%。NBV虽然负增长,但其绝对值贡献仍推动内含价值增长8.3%至7951亿元,剩余边际增长12.5%至6841亿。 业务结构和队伍质量有所改善:2018年国寿大幅压缩银保趸交,全年趸交保费仅114亿,同比下降82.1%,长险新单中90%为期交,同比提升26.2pct,续期保费占比68.1%,同比提升11.8pct。销售队伍方面,期末总人力177.2万,同比下降12.5%,其中个险143.9万,下降8.8%,银保下降27.7%。队伍规模虽然下降较多,但质量有所改善,个险月均有效人力同比增长2.6%,银保月均长险举绩人力同比增长34.5%,占规模人力比例明显提升。 投资端不利影响强于准备金释放效应,利润大幅下跌:期末总投资资产3.11万亿,同比+12.7%,其中固收占比77.6%,同比+1.5pct,权益占比13.7%,同比-1.2pct。受基金分红下降、股市大幅下跌影响,总投资收益率/综合投资收益率分别为3.28%/3.10%,同比分别下降1.88/1.47pct。2018年假设变动增加税前利润31亿,上年同期为减少税前利润90亿,假设变动对利润增速是正影响,但由于投资收益率下降过多,导致归母净利润仅为114亿,同比下降64.7%,归母综合收益93亿,同比下降61.7%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.25/1.45/1.65元,对应PE为21.65/18.65/16.40倍,EVPS为31.70/34.98/38.59元,对应PEV为0.85/0.77/0.70倍,给予2019年1倍PEV估值,目标价31.70元,维持“增持”评级。 风险因素:销售人力大幅下降、权益市场大跌、系统性风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-02 16.25 -- -- 17.10 5.23%
17.10 5.23%
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业绩下滑较多,行业地位基本保持稳定:公司2018年业绩下滑较多,营业收入同比下滑29.43%,而营业成本尤其是业务管理费存在一定刚性,导致归母净利润下降更多,降幅为49.97%。从目前已发布的券商年报和业绩预告来看,公司营业收入排名下降一位居行业第六,归母净利润排名维持行业第五,营业收入和净利润增速在大券商中排名靠后。 投行、投资业务拖累业绩:公司2018年营业收入大幅下滑,主要受到投行、投资业务的拖累。我们按照财务报表口径计算,公司2018分别实现投行、投资收入12.16亿元、10.66亿元,同比下滑55.85%、88.72%(扣除财报列支变化为50.78%)。值得注意的是,公司的海外投资出现严重亏损。最新公告显示,公司下属的广发投资(香港)于开曼成立的Pandion基金在2018年遭受重大投资损失,亏损额达1.39亿美元,主要系汇率波动和流动性问题所致。该基金纳入公司合并财报范围,导致公司年度合并净利润减少9.19亿元。 经纪、资管等业务相对持稳:公司2018年分别实现经纪、资管收入34.53、37.43亿元,同比下滑20.36%、6.01%,下滑幅度略小于行业水平。此外,公司2018年实现利息净收入36.89亿元,同比大增685.17%,主要由于财报列支的变化,债权投资和其他债权投资利息收入(35.85亿元),若扣除这一因素,我们计算2018年利息净收入同比下滑77.95%,主要是由于利息支出增幅高于收入增幅。 经纪市占率和佣金率保持稳定,基金代销收入同比增长:公司2018年股基市占率为4.14%,较去年下滑0.05pct,净佣金率万分之3.1,较去年减少万分之0.3,基本保持稳定。同时,公司财富管理转型成效初现,代销金融产品业务逆势增长,2018年实现代销手续费及佣金净收入1.51亿元,同比增长22.58%,易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,417亿元。未来随着公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动的战略不断深入,零售经纪及财富管理业务发展可期。 定增150亿获批,资本实力继续增强:2018年11月,公司150亿定增获证监会审核通过,定增获得的资金将用于增加子公司投资、扩大资本中介业务规模、发展固收业务和金融科技投入等。在证券行业转型重资产过程中,资本是券商竞争的硬实力,百亿定增落地后,公司的竞争力将得到增强,业务规模也将继续增长。 投资建议:公司2018年由于投行、境内外投资等业务表现较差,业绩下滑严重,但基本保持了前五的行业地位。同时考虑到低基数下有望实现高增长,百亿级定增后业务规模将继续扩张,且公司财富管理转型较好,尤其在金融科技方面业内领先,此外在华南地区优势明显,未来将享受粤港澳大湾区发展的红利,我们仍看好公司未来的发展,维持“增持”投资评级。 风险因素:市场波动超预期、经营情况不及预期、业务扩张不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-29 33.21 44.12 24.07% 40.09 20.72%
40.09 20.72%
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准备金释放效应使得寿险利润快速增长,推动集团业绩较快增长:集团全年归母净利润180亿,同比+22.9%,其中太保寿险贡献140亿,同比增长38.9%,主要原因是上年同期精算假设变化增加准备金而降低利润基数(2017年减少税前利润90亿,2018年增加税前利润5亿),而稳健的投资风格使得投资端受权益市场波动相对较小。太保财险综合成本率下降0.4pct至98.4%,税前利润增长9%,但因手续费增长带来的高税负导致净利润负增长6.9%。 下半年NBV增速55%,全年增速转正,价值成长略超预期:太保寿险全年新业务价值271亿,同比增长1.5%,其中上半年增速-17.5%,下半年增速+55.2%,主要得益于2018Q4全力收官以及长期保障型业务良好表现。全年长期保障型业务新单增长7.7%,占总新单比例提升7.4pct至49.1%,推升新业务价值率至43.7%,进而推动全年NBV在新单负增长的情况下实现正增长。太保寿险有效业务价值和剩余边际分别达到1697/2854亿,同比增长24.1%/25.0%,集团EV增长17.5%达到3361亿。 稳健的投资风格在权益市场剧烈波动环境下延续优异表现:截至2018年末,中国太保总投资资产1.23万亿,同比增长14.1%,其中股票+权益型基金占比仅5.6%,同比下降1.8pct,稳健的投资风格更加稳健。全年总投资收益率4.6%,同比下降0.8pct,而全口径净值增长率则受益于债券类资产浮盈增加达到5.1%,预计将领先上市同业。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为2.54/3.01/3.47元,当前股价对应PE为13.0/11.0/9.5倍,EVPS为43.13/49.47/56.38元,对应PEV为0.77/0.67/0.59倍,具备估值优势,虽然2019年最新保费数据不尽理想,但我们仍然看好中国太保长期价值成长能力,维持目标价45.3元,维持“买入”评级。 风险因素:保障型业务销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
26.42 8.72%
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万联证券 事件公司2018年实现营业收入372.21亿元,同比下滑14.02%,实现归母净利润93.90亿元,同比下滑17.87%;总资产6531.33亿元,较上年末增长4.41%,归母净资产1531.41亿元,较上年末增长2.23%。 投资要点: 龙头地位稳固,竞争优势明显:由于市场表现较弱,公司业绩出现了小幅下滑,主要受自营、投行和经纪等业务下滑拖累,计提较多减值,但在行业中表现优异,龙头地位稳固。从已披露的年报和业绩快报看,公司营业收入、净利润、总资产和净资产排名均居榜首,竞争优势明显。 全面启动财富管理转型,经纪市占率逆市提升:2018年全市场股基交易额同比下滑近20%,而中信证券市占率逆势提升至6.09%,保持行业第二。公司是最具有财富管理基因的券商,客户尤其是高净值客户资源丰富、黏性较强,2018年公司将经纪业务发展与管理委员会”更名为“财富管理委员会”,全面转型财富管理,未来转型持续升级,分支机构作为区域获客平台,市场回暖下未来发展值得期待。 资管收入有所增长,主动管理持续发力:公司2018年实现资管净收入58.34亿元,同比增长2.27%,资管规模1.34万亿元,其中主动管理规模5,528亿元,均排名行业第一。公司资管业务表现良好,主要是由于在压缩通道业务的同时,积极推进投研成果转化,持续扩大主动管理规模,此外,基金业务持续发力,收入同比增长9.08%,源于公司投研实力日趋增强、基金产品不断丰富、机构业务持续发展。 投行实力雄厚,科创板推出利好业务发展:公司投行持续维持龙头地位,2018年境内股权承销规模1,783亿元,市场份额14.75%,债券承销规模7,659亿元,市场份额5.11%,均排名行业第一。科创板推出后,具备出色定价能力以及强大销售能力的券商将在新一轮竞争中脱颖而出,公司的投行优势将更加明显,市占率有望进一步提升。 收购广证增强华南区域实力,员工激励激发活力:公司若成功收购广州证券,将增强公司在华南区域的实力,共享粤港澳大湾区红利。公司于3月4日发布员工持股计划草案,若成功实施将有助于公司绑定优质人才,进而提升公司的经营效率和盈利水平。 投资建议:公司龙头地位十分稳固,业绩抗周期性强,竞争优势愈发明显。在金融供给侧结构性改革的大背景下,公司作为券商龙头,有望享受直接融资扩容的红利。若收购广证将扩充华南实力,实施员工激励有望提升运营效率,我们看好公司未来的发展,维持“买入”投资评级。 风险因素:市场波动超预期、经营情况不及预期、并购失败风险
新华保险 银行和金融服务 2019-03-22 53.40 64.60 27.52% 64.44 20.67%
64.99 21.70%
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下半年健康险高速增长,推动NBV增速转正:全年新业务价值122.1亿,同比+1.2%,其中上半年-8.9%,下半年+15.6%,主要得益于健康险高速增长,下半年健康险新单79.2亿,增速高达63.9%(上半年为12.8%)。全年健康险新单157.7亿,同比+33.8%,使得新业务价值率提升8.2pct至47.9%,领先主要同业。有效业务价值和剩余边际分别达到743亿/1956亿,增速23.2%/14.8%,内含价值1732亿,增速12.8%。 坚定健康险转型,业务结构保持优秀:2018年新华以健康险为业务核心,业务结构不断改善,新单中健康险占比从2017年的36.2%大幅提升23.5pct至59.7%,新单期交中十年期占比60.8%,保持在较高水平。个险队伍坚持高质量发展,期末人力37万,同比+6.3%,月均举绩人力17.5万,同比+15.9%,月均举绩率52.8%,同比提升6pct。 利润快速增长得益于准备金释放效应,而权益市场下跌导致综合收益降幅较大:期末总投资资产6998亿,同比+1.7%,其中收益率较高的非标资产2261亿占比32.3%,使得上半年净/总投资收益率分别达到5.0%和4.6%,同比分别下降0.1/0.6pct。折现率等精算假设变动减少税前利润50.38亿,上年同期为减少税前利润82.82亿,税后净影响约为+24亿,使得归母净利润同比增长47.2%至79亿。但受2018年A股市场跌幅较大影响,AFS金融资产的公允价值变动从年初的50亿大幅降至-89亿,导致全年综合收益仅为35亿,同比下降41.7%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.30/3.94/4.71元,对应PE为15.86/13.29/11.10倍,EVPS为65.58/75.90/87.61元,对应PEV为0.80/0.69/0.60倍,当前估值较低,我们看好新华保险健康险转型带来的价值持续提升,给予2019年1-1.1倍PEV估值,对应目标价65.58-72.14元,上调至“买入”评级。 风险因素:健康险销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-30 17.92 -- -- 26.38 47.21%
27.88 55.58%
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事件:2019年1月23日晚间,中信证券发布了2018年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入372.23亿元,同比下降14.02%,实现归母净利润93.94亿元,同比下降17.83%,加权平均ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。同时,公司披露控股子公司华夏基金主要财务数据,华夏基金在报告期内实现营业收入37.33亿元,同比下降4.60%,实现净利润11.40亿元,同比下降16.62%。 投资要点: 子公司拖累,业绩不及预期:业绩快报显示,公司将在2018年实现归母净利润93.94亿元,同比下降17.83%,低于市场预期。此前公布的12月经营数据显示,公司1-12月的累计净利润为85.20亿元,同比仅下降6.27%。我们认为,净利润同比降幅扩大的原因有三:(1)部分子公司拖累业绩。月报数据的统计口径为母公司+中信(山东)+金通证券,而当前的业绩快报则在此基础上将中信证券国际、中信期货、华夏基金、金石投资等子公司纳入统计,预计部分子公司(华夏基金-16.62%)对公司的业绩一定拖累;(2)IFRS9加剧投资波动性。2018年公司作为A+H券商率先执行新会计准则IFRS9。新准则下原计入可供出售金融资产的股权类投资重新分类为FVTPL,导致自营投资的损益直观地体现在当期损益中,加大了公司投资收益波动性;(3)审慎计提压缩净利。 新会计准则的另一影响在于减值计提方法由“已发生损失法”变更为“预期损失法”,导致股票质押减值损失计提压力加大,结合公司一直以来在计提方面较为审慎的态度,预计四季度计提比例保持高位,导致净利压缩明显。 龙头地位不改,投行优势明显:就已经披露业绩预告或快报券商来看,招商证券(-32.16%)、海通证券(-39.52%)、国元证券(-43.18%)、方正证券(-50%至-60%)和长江证券(-83.23%)的净利润均有大幅下降,而公司的降幅为-17.83%,展示了龙头在弱市环境较强的经营韧性。而从业务层面来看,公司在经纪、资管、场外期权多项业务的竞争优势并未改变,其中投行优势更是持续增强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名