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万联证券

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中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
事件: 2019年10月29日晚间,中国人寿公布2019年三季度业绩,新业务价值同比增长20.4%,归母净利润577亿,同比增长190%。 投资要点: 净利润、综合收益倍数增长, Q3单季净利润略超预期: 受益于投资大幅转好和减税新政实施, 公司前三季度归母净利润577亿,同比增长190%, 归母综合收益781亿,同比增长266%。 其中Q3单季实现归母净利润201亿,略超预期, 预计主要原因是公司改革带来的经营改善和投资端表现较好。 业务结构明显改善, 新业务价值保持高增速: 前三季度新单期交991亿,同比增长4.7%,增速并不高,但高价值业务快速增长,占比明显提升,十年及以上新单期交占比提升15.7pct至51.1%,特定保障型业务占比提升8.8pct。得益于业务结构大幅改善,新业务价值率明显提升,使得新业务价值实现20.4%的高增长,远高于主要竞争对手。 个险人力增长成亮点: 截至9月末,个险规模人力达到166.3万人, 较上年末增长高达15.6%,同时月均有效人力和月均特定保障型产品销售人力均实现高速增长, 增速分别达到37.4%和49.2%,个险队伍实现量质齐升。我们认为主要原因有二:一是重振国寿战略下,个险渠道加强增员、培训、留存等方面投入,队伍自身销售能力有提升;二是产品策略方面积极配合,通过储蓄型产品投放提升队伍士气和收入。 投资端依旧亮丽, 总投资收益率5.72%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长10.7%至3.44万亿, 在持续加强固收资产积累的同时,良好把握权益市场节奏, 前三季度净投资收益率4.83%,同比提升0.21pct,总投资收益率5.72%,同比提升2.31pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为18.06/17.81/15.67倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.94/0.85/0.77倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 规模人力下滑、新单销售不及预期、 权益市场大幅下跌。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
50.20 5.15% -- 详细
事件: 2019年10月30日晚间, 新华保险公布2019年三季度业绩,归母净利润130亿,同比增长68.8%,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct。 投资要点: 减税推升净利润增速, 投资助力综合收益倍增: 公司前三季度归母净利润130亿,同比增长68.8%,所得税从25.4亿大幅降至-6.8亿, 主要原因是2018年和2019年前三季度减税集中体现。 另外,由于股市转好带来的AFS类资产浮盈,其他综合收益由-31.7亿大幅转正至36.7亿,使得归母综合收益同比增长268%至167亿。 前三季度因精算假设变动减少税前利润19.8亿,假设调整原因值得关注。 期交业务仍待改善,全年NBV增长继续承压: 前三季度新单期交160亿,同比下降6.9%(上半年+1.1%),其中十年及以上新单期交88.9亿,同比下降15.4%,降幅并未收窄,业务端尚未出现明显复苏,但随着新一届管理层战略逐步推进,后期有望改善。由于业务增长乏力,预计前三季度新业务价值增速亦不理想,同时因准备开门红四季度高增长难现,全年NBV增速较难大幅改善。 投资资产快速增长, 总投资收益率略低于预期: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降( 从4.5%降至1.4%), 公司投资资产较年初大幅增长12.2%至7850亿, 年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct, AFS类资产浮盈尚未反映至利润表,导致总投资收益率略低于预期,如果考虑全口径投资收益率,将有明显提升。 盈利预测与投资建议: 从三季报情况看,公司全年NBV依然承压,后续需关注新一届管理层动作,但经过前几年的转型公司长期盈利能力已有明显改善。 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为10.10/9.97/8.86倍, EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.76/0.67/0.59倍, 综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 队伍产能继续下滑、 权益市场下跌。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-31 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70% -- 详细
投资改善+减税新政驱动净利润高速增长,营运利润增速符合预期:上半年集团归母净利润1296亿,同比增长63.2%,增速小幅回落,其中寿险及健康险业务921亿,同比增长101%,主要原因仍是投资大幅改善和减税新政带来的所得税费用大幅下降(含2018年减税)。从营运利润角度看,前三季度同比增长21.5%至1041亿,仍然保持快速增长,但增速小幅回落,其中寿险及健康险业务同比增长30.5%至691亿,增速较上半年放缓,Q3单季增速仅为19.1%,如果剔除所得税影响,增速可能更低。 个险人力并未企稳,寿险NBV增速小幅下滑:截至三季度末,个险规模人力为124.5万,较上季度继续下降4.1万人,低于预期,Q3单季首年保费仍同比下降2%,前三季度首年保费降幅收窄至7.0%。得益于业务结构明显改善,新业务价值率同比提升5.3pct至48.1%,较上半年也继续提升3.4pct,最终使得前三季度实现新业务价值558亿,同比增长4.5%,增速较上半年(4.7%)小幅下滑。 财险综合成本率环比下行,承保盈利能力保持优秀:前三季度财险保费1969亿,同比增长8.7%,其中车险增速6.3%,综合成本率96.2%,同比虽上升0.2pct,但较上半年下降0.4pct,承保盈利能力保持优秀。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长28.9%,同时由于减税新政带来的所得税大幅下降,税后净利润同比增长98.4%至161亿。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为8.16/8.79/10.14元,对应PE为11.00/10.21/8.85倍,EVPS为66.28/78.22/91.91元,对应PEV为1.35/1.15/0.98倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素:个险人力继续下滑、权益市场大跌、系统性风险。
爱建集团 综合类 2019-09-02 8.69 -- -- 9.65 11.05%
9.65 11.05%
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信托业务向好,支撑业绩符合预期。2019H1爱建信托实现营业总收入10.96亿元,同比增长13.64%;归母净利润5.85亿元,同比增长2.86%。1)信托业务稳健,诉讼事件有所拖累。考虑到上半年宏观下行压力导致行业资产端承压,叠加以“23号文”为代表的监管政策强调严控地产信托,爱建信托的双位数营收增速相对可观。而公司较弱的净利润表现主要是由于方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位,导致营业外支出1.61亿元,剔除该因素后爱建信托净利润增速为30.90%,依旧保持稳健增长。2)预计信托报酬率随行业提升。根据信托业协会披露数据,2019Q1信托行业平均年化综合信托报酬率0.43%,同比小幅提高,判断是主动管理转型拉动下溢价提升所致。公司近两年随行业趋势跟进主动管理转型,在资管新规落地后大力清理通道与多层嵌套业务,预计信托报酬率随之稳步提高。3)持续推进业务创新。2019H1公司一方面有序开展供应链金融相关业务,完成多笔项目的落地投放;另一方面继续推进与大型平台公司在消费金融另一的技术合作,业务结构不断优化。 租赁业务表现较优,强化公用事业类业务。2019H1爱建租赁实现营业总收入2.00亿元,同比增长45.97%;实现净利润0.50亿元,同比增长7.30%;此外生息资产余额51.63亿元,同比增长45.00%。公司于2018年9月受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权之后,补齐了航空、备用发动机等租赁领域,初步完成与大股东的租赁资源整合,业务结构日趋完善。2019H1华瑞租赁实现净利润0.51亿元,生息资产规模逾50亿元,有效提升租赁业务对集团的利润贡献。此外,爱建租赁在上半年进一步做强公用事业类业务,加大医疗、教育板块的业务投放力度,积极探索物流、城市服务升级、能源环保等创新业务模式。 万联证券 大股东不断增持,布局综合金服体系:在新任大股东均瑶集团入主后的2015-2018年,公司营业总收入和归母净利润的年均复合增速分别为24.37%和22.61%,显著高于前期增速,其带来的民营管理机制和集团业务资源对公司经营的促进作用可见一斑。瑶集团也对于公司始终保持较高战略关注度,在二级市场频繁增持。最新公告显示,均瑶集团对公司持股比例已经由初始的22.08%增至2019年8月末的28.84%,夯实控股地位的同时也显示了对于公司长期经营的信心。凭借大股东在航空、消费、教育和科创等板块的实业资源,公司全面推进产融一体发展战略,发挥爱建信托、爱建租赁、爱建证券、爱建财富、爱建资产等多家子公司的多层次金融功能,发展综合金融服务体系。 投资建议和盈利预测:在资产端承压、主动转型阵痛、地产信托严监管等多重不利因素影响下,公司核心的信托业务依旧持续向好,显示了长期经营韧性。同时以租赁为代表的各项多元金融业务在大股东的资源支持下呈现明显边际改善迹象。看好公司转型综合金融服务平台的潜力,预计运营效率及盈利水平将保持提升。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润为14.98/16.22/17.08亿元,分别同比增长29.35%/8.30%/5.27%,当前股价对应PB为1.28/1.14/1.02倍,仍维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;金融监管超预期;社融及信托贷款增速不及预期;公司主动管理转型进度不及预期;租赁资产质量下滑。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.20 -- -- 18.07 11.54%
18.07 11.54%
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上半年业绩优于行业,大型券商中表现亮眼:2019年上半年公司业绩亮眼,实现营业收入85.40亿元,同比增长78.44%,大幅优于行业整体水平(+41.37%,YOY),较一季度增幅略有提升(+1.26pct,QOQ),主要是由于二季度资管和融资收入环比回升。同时,净利润率由于其他业务成本的增加下降4.77pct(低于行业整体净利润率降幅5.94pct)至41.01%,净利润率下降导致公司2019年上半年净利润增幅较一季度缩窄0.93pct至93.89%,由于高基数原因略低于行业总体水平(+102.86%,YOY),但在大型券商中表现亮眼。 自营占比超四成但环比略有下降,融资和资管收入占比提升较多:2019年上半年公司自营收入占比仍然最高,为42.72%,但由于二季度资本市场表现略弱,二季度自营收入较一季度下滑47.64%,占比下降7.14oct;第二大收入来源为经纪净收入,占比为26.78%,较一季度提升2.68pct,利息净收入、投行净收入、资管净收入和其他净收入(其他收入-成本)占比分别为12.52%、8.05%、6.25%和3.68%,较一季度分别提升1.89pct、0.57pct、1.10pct和0.90pct。 自营是拉动业绩的主要因素,规模提升收益率保持较高水平:上半年公司自营收入达到34.62亿元,同比增长651.96%(2018年数据口径调整,债券投资和其他债权投资由投资收益调整至利息收入),远优于行业整体水平(110.02%,YOY),自营规模较一季度提升24.15%,年化自营投资收益率达到6.09%,虽然较一季度下降2.88pct,但仍高于行业整体水平1.60pct。在股权投资方面,公司守稳健配置的投资理念,上半年把握结构性机会,取得了较好业绩;债券方面大力发展套利类中性策略,稳步做大投资规模,上半年跑赢中债综合财富指数。 联证券 股基交易量市占率有所提升,净佣金率下降空间有限:公司上半年在经纪和财富管理业务方面,不断加强线上线下布局,线下营业部数量较上年同期增加15家,线上智远一户通APP月活用户数同比提升25%,上半年股基交易量为59506.70亿元,同比增长38.85%,高于市场交易量增幅(+28.31%,YOY),交易量市占率同比提升0.23pct至4.14%。从经纪业务收入看,上半年公司实现经纪净收入21.70亿元,同比增长16.95%,低于行业整体增速(+22.06,YOY),主要是由于佣金率降幅较大,上半年净佣金率较上年末下降万分之0.5至万分之3.53,下降幅度高于行业(下降万分之0.09至万分之3.01),可能是由于投入增加成本增长以及引流客户佣金降低,但随着公司佣金接近行业佣金水平,预计未来下降空间有限。 盈利预测与投资建议:从目前半年报披露情况预计,公司营收和净利润规模排名在六到七名,业绩增速在大券商中居前,自营投资收益率维持较高水平,经纪业务交易量市占率有所提升,考虑公司背靠招商局丰富的资源,预计在资管和投行等机构业务方面有提升空间。我们预测公司2019、2020年的EPS为1.07元/股、1.26元/股,对应PE为15.17X、12.84X,BVPS为14.73元/股、14.96元/股,对应PB为1.10X、1.08X,维持公司“增持”投资评级。 风险因素:宏观经济持续下行、市场波动超预期、经营情况不及预期、监管趋严风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-02 19.25 -- -- 21.05 9.35%
21.05 9.35%
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财富管理强势,经纪两融双双造好:2019H1公司财富管理业务表现出色,其中经纪业务收入22.43亿元,同比增长20.56%,有三方面变化值得关注。1)“涨乐财富通”高歌猛进,移动端优势强化。上半年公司旗下明星app涨乐财富通下载量226.64万,平均月活数为748.99万,继续领跑所有证券交易类app。此外移动端直接带来增量客户53.28万,占全部新开户客户的99.32%,引流效果持续显现。2)市占率企稳驱动交易收入提升。市场交投回暖的背景下,公司凭借线上线下服务优势强化市占率优势。根据交易所会员统计数据,2019H1公司股基交易量达到11.09万亿元,估算市占率微升至7.54%,一改此前缓幅下行趋势,同时客户账户总资产规模3.01万亿元,较年初提升3.44%,目前公司客户交易及资产规模指标均处行业第一。3)代销业务扩张,关注违规风险。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,金融产品(剔除天天发)保有数量7979只,销售规模1677.44亿元,均处业内领先水平。但值得注意的是,日前江苏证监局就公司违规代销“聚潮资产”产品一事出具责令整改通知,显示快速爆发的代销业务存在风控隐忧,后续事项仍待跟进。两融业务方面,市占率稳步上行。市场风险偏好改善的情况下,公司积极凭借流量优势进行两融展业,截至2019年6月末两融业务余额为548.39亿元,同比增长4.81%,市占率也提升0.33个百分点至6.02%,目前居于行业第二。 投行股弱债强收入下滑,投行负责人更替:2019H1公司实现投行业务收入603.93亿元,同比下滑25.23%,对于业绩表现有所拖累。具体而言,华泰联合实现股权主承销金额474.24亿元,较去年同期高基数下滑42.83%,但依旧排名行业第五;另一方面债承业务随行业整体扩张,主承销金额达到1559.87亿元,同比大增85.81%,排名行业第七。此外,公司作为并购重组龙头,在该领域的表现有所下滑,尽管核准家数(6家)仍名列第一,但273.68亿元的交易金额同比下滑61.15%。 万联证券 GDR+Assetmark发力,国际布局再下一城:1)公司6月成功发行GDR,成为首家“A+H+G”券商。一方面,公司成功布局英国及欧洲市场,进一步扩展全球业务格局。另一方面,公司募资113亿元后净资产已经达到1182.03亿元,同比大增29.25%,稳居千亿大券商梯队,资本实力扩充利于公司进一步做大两融及非方向性自营投资。2)公司旗下北美财富管理子公司Assetmark内生增长稳健。截至2019Q1AssetMark在美国TAMP行业中的市占率为10.0%,排名第三。截至2019H1,平台总计服务7899名独立投资顾问,较年初增长4.30%;服务的终端账户覆盖逾15万个家庭,较年初增长16.00%。不仅如此,AssetMark于2019年7月正式登陆纽交所,外部融资再获补强,有望与新近获得北美经纪交易资格的华泰(美国)分支公司开展协同发展。综合来看,公司同步拓展欧美市场,创新性地进行全球化业务布局,为正在开发的国际版“财富涨乐通”打下基础,未来国际化财富管理发展模式可期。 投资建议和盈利预测:公司业绩表现整体稳健,除了表现最优的财富管理和回落明显的投行业务以外,小幅增长的资管业务(+18.70%)、随权益市场回暖的自营业务(+119.70%)、主动压缩的信用业务(-3.18%)均符合预期。虽然公司业绩增速受同比高基数影响不及行业整体,但多线业务仍保持极强竞争力,同时全球布局亮点频现,业绩提升空间巨大。当前资本市场改革提速的背景下,公司有望作为创新型龙头券商有望全面受益政策红利,实现业绩与估值的长期稳步提升。预计公司2019/2020/2021年归母净利润为75.40/93.81/112.04亿元,分别同比增长49.82%/24.42%/19.44%,BVPS分别为13.29/14.08/15.00元,当前股价对应PB为1.43/1.35/1.27倍,仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;政策监管超预期;资金面流动性紧缩;交投情绪回落 需要指出的是,近期华泰联合董事长刘晓丹因个人原因离职,而现任总裁江禹接任。过去十年间刘晓丹始终是华泰投行业务线的关键掌舵人,一手推动公司并购重组业务崛起,在业内被称为“并购女皇”。今年以来证监会对并购重组的监管正在边际放松,建议密切关注新董事长上台后华泰联合的战略动向。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-28 39.13 -- -- 39.69 1.43%
39.69 1.43%
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事件: 2019年8月25日晚间,中国太保公布2019年上半年业绩,新业务价值149亿,同比下降8.4%, 归母营运利润136亿(首次披露),同比增长14.7%。 投资要点: 减税推升利润增速, 首次披露营运利润实现较快增长: 集团上半年归母净利润162亿,同比增长96.1%,主要受减税新政驱动,所得税从52.6亿降至-20.4亿(其中2018年税收返还48.8亿),税前利润仅增长5.6%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。从首次披露的营运利润数据看,集团上半年归母营运利润136亿,同比增长14.7%,其中寿险增长18.9%至111亿, 是集团价值的主要来源, 财险仅微正增长。 由于太保寿险剩余边际仍保持快速增长(较年初增长10.5%),预计未来几年寿险营运利润仍有望保持两位数增长。 Q2NBV增速转正, EV增长主要受净资产驱动: 太保寿险上半年新业务价值149亿,同比下降8.4%, 主要是受新单保费下降( -2.7%)和新业务价值率下滑( -2.4pct)两方面影响,但从季度趋势看,已有明显好转迹象, 其中一季度89.9亿( -13.5%),二季度59.4亿( +0.8%),增速实现转正。 由于NBV增速不理想,上半年太保寿险有效业务价值较年初仅增长6.5%,但因利润快速增长,集团调整净资产较年初增长10.7%, 最终集团整体内含价值较年初增长8.6%,慢于国寿和平安。 投资资产快速增长,投资收益率同比均改善: 截至6月末, 集团投资资产较年初增长10.0%至1.36万亿, 其中股票+权益型基金占比7.4%,较年初提升1.8pct,风格依旧稳健,非标占比21.4%,名义投资收益率5.6%保持在较高水平,对投资收益率假设形成较强支撑。投资收益率方面,净投资收益率、总投资收益率、净值增长率分别为4.6%、4.8%、5.9%,同比提升0.1pct、 0.3pct、 1.1pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元,对应PE为12.99/13.42/11.76倍, EVPS为42.96/47.67/53.04元,对应PEV为0.93/0.84/0.75倍,当前估值仍处于合理偏低水平,维持“ 买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 人力继续下滑、 利率下行超预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 -- -- 19.52 14.76%
19.52 14.76%
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事件:2019年 8月 22日晚间, 国泰君安发布 2019年中报,公司 2019年实现营业收入 140.95亿元,同比增长 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增长 25.22%;扣非净利润 46.31亿,同比增长 47.17%。 截至 2019年上半年,公司总资产为 5403.70亿元,较上年末增长 23.73%;归母净资产 1288.14亿元,较上年末增长 4.35%。 2019年上半年公司稀释 EPS为 0.54元/股,同比增长 26.19%;加权平均 ROE 为 4.03%,较上年同期上升 0.76pct。 投资要点: 上半年营收增幅扩大净利润增幅收窄,扣非净利润大幅增长: 2019年上半年,公司实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%,较一季度增幅( 7.22%) 有所扩大,但仍低于行业平均水平( 102.86%),主要是由于自营和融资业务增速落后于行业。由于公司各项营业支出环比增长较多,导致公司上半年净利润率较一季度下降9.28pct至35.62%,因此上半年归母净利润增幅较一季度( 54.47%)有所收窄至25.22%。 此外,公司剔除2018年一季度处置国联安的收益后, 扣非净利润同比增长47.17%,经营情况良好。 上半年自营收入维持稳定,规模提升增幅扩大: 上半年公司自营收入占比较一季度下滑0.28pct至35.40%, 仍是公司最主要的收入来源。 公司上半年自营规模较一季度增长13.30%,同时由于市场行情弱于一季度,公司自营投资收益率较一季度减少0.78pct, 仍高于行业整体水平,叠加低基数的影响, 2019年上半年公司实现自营收入46.15亿元,同比增长49.98%,较一季度增幅15.32%大幅提升。 财富管理转型升级, 经纪收入规模靠前: 公司上半年财富管理转型持续推进,君弘APP和君弘百事通平台进一步优化, VTM的推出进一步巩固公司市场业务地位,投资顾问签约客户18.1万户,较上年末增长20.67%。财富转型升级助力公司经纪收入提升, 2019年上半年公司实现经纪净收入31.50亿元,同比增长24.21%, 根据年报披露, 2019年上半年公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额 5.75%,排名行业第 1位,在第一梯队券商中表现较优。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-26 22.14 -- -- 24.90 12.47%
24.90 12.47%
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事件:2019年 8月 22日晚间,公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 217.91亿元,同比增长 9.00%;实现归母净利润 64.45亿元,同比增长 15.82%。截止 2019年上半年底,公司总资产为 7238.66亿元,较上年末增长 10.83%;归母净资产 1560.00亿元,同比增长 1.87%。 2019年上半年公司 EPS 为 0.53元/股,同比增长 15.33%;扣非加权 ROE 为 4.09%,较上年同期增加 0.45pct。 投资要点: 营收增速较一季度略有扩大,但表现不及行业整体水平: 公司2019年上半年实现营业收入217.91亿元,同比增长9.00%,较一季度的增幅( 8.35%, YoY) 有所扩大,主要是由于二季度资管净收入、 利息净收入和其他业务收入环比提升( +5.62%/64.73%/487.87%,QoQ),带动二季度营业收入环比增长7.09%。 但公司的营业收入增速远不及行业整体水平( 41.37%,YoY), 除了资管和其他业务外, 各业务增速均不及行业平均水平,尤其在经纪、自营业务方面表现较弱, 主要是由于机构业务占比高、 投资风格较为稳健和高基数等影响。 净利润增幅大幅收窄, 净资产略有增长盈利能力稍弱: 公司2019年上半年实现净利润64.46亿元,同比增长15.82%,较一季度增幅( 58.29%,YoY)大幅收窄,主要是由于各项营业支出较一季度大幅增长,导致净利润率较一季度下滑10.88pct至29.58%,远低于行业的37.25%。 叠加其他综合收益和未分配利润增加净资产略有提升( 1.87%,YoY)的因素,2019年上半年公司年化ROE仅为4.17%,低于行业的6.80%。 经纪业务量价齐跌,机构客户占比略有下降: 我们根据半年报披露股基交易额8.2万亿计算, 公司股基交易额市占率为5.55%,较去年下滑0.54pct,佣金率为万4.60,较去年下滑万分之1.49,量价齐跌导致公司上半年经纪业务表现较弱,同比下滑7.62%。 预计主要是由于公司机构客户占比高, 虽然2019年上半年代理买卖证券款中机构占比较年初减少7.29pct,但仍维持在44.07%的较高水平, 而今年快速上涨的行情中散户的交易活跃度远高于机构, 机构占比较高导致经纪业务弹性较差,但从长期看业绩稳定性更好。 投行龙头地位仍然稳固, 项目储备丰富: 2019年上半年, 公司投行业务龙头地位稳固,股权主承销规模为1,228.69亿元(含资产类定向增发),市场份额20.13%,排名市场第一;各类信用债主承销规模4,528.69亿元,市场份额4.92%,排名行业第一。根据wind统计,截止2019年8月22日,公司主板储备项目136家,科创板服务家数14家,均排名行业第三,后续投行项目储备丰富。 自营投资收益率优于行业, 下半年减持将增加投资收益: 2019年上半年,主要受到低基数的影响,公司自营业务收入增速( +40.11%)低于行业平均水平( 110.02%), 但从投资能力看,公司的自营投资收益率( 5.95%)优于行业( 4.48%)。考虑到下半年若减持完毕中信建投的股份,根据目前的价格计算,股权价值为80亿,考虑账面成本27亿元,预计确认投资收益为54亿,增厚收入约为15%。 基金是大资管的主要收入来源,资管仍在转型期: 2019年上半年,公司实现资管业务收入26.66亿元,同比下降8.41%,其中实现基金收入19.50亿元,占比为73.12%,同比微增0.09%,其他资管业务收入为7.17亿元,同比下滑百分之25.55%,主要是由于费率较高的集合资管规模占比较年初下滑0.88pct,公司的资管业务仍处于转型期。 融资业务规模提升,资金成本有优势: 2019年上半年,公司实现利息净收入13.78亿元,同比增长47.38%,主要得益于两融和股票质押业务规模的提升,融出资金较一季度提升0.71%,较年初提升12.75%,买入返售金融资产较一季度提升5.69%,较年初提升56.58%。同时,从利率来看,两融和股票质押利率较去年均有所下降( -0.98/-1.69pct),但由于公司融资成本低于行业,仍然能够较为稳定的利差,在资金端具备竞争优势。 收购广证有望共享深圳和大湾区改革红利,员工激励利于提高经营效率: 公司若成功收购广州证券,将增强公司在华南区域的实力,共享深圳和粤港澳大湾区等诸多政策红利。公司于3月4日发布员工持股计划草案,若成功实施将有助于公司绑定优质人才, 激发员工的活力和积极性, 进而对公司提升经营效率和盈利水平有促进作用。 盈利预测与投资建议: 虽然受制于低基数、机构业务占比高、投资较为稳健等因素,公司的业绩表现不及行业整体水平,但公司的龙头地位仍难以撼动,且从长期看公司的业绩稳定性更强,且在诸多扶优限劣的政策引导下,强者愈强,行业马太效应不断加剧。 考虑到下半年公司减持股份有望增厚50亿收入、收购广证将共享深圳和大湾区改革红利、 实施员工激励有望提升运营效率、 在金融供给侧结构性改革中券商龙头最为受益等利好因素,我们看好公司发展, 预测公司2019、 2020年的EPS为1.05元/股、 1.20元/股,对应PE为21.56X、 18.86X; BVPS为12.93元/股、 13.10元/股,对应PB为1.76X、 1.73X,维持中信证券“买入”投资评级。 风险因素: 外围摩擦超预期、市场波动超预期、 行业竞争风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.90 -- -- 30.04 3.94%
36.30 25.61%
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事件: 2019年8月22日晚间,中国人寿公布2019年上半年业绩,新业务价值346亿,同比增长22.7%,归母净利润376亿,同比增长129%。 投资要点: 投资大幅改善、减税新政落地,净利润和综合收益同比倍增: 受益于权益市场转好和减税新政实施, 国寿上半年归母净利润376亿,同比增长129%, 公允价值变动净损益由-52.6亿升至118.5亿,所得税则从47.4亿大幅降至9.6亿,主要原因是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为80亿。 另外,由于投资端的良好表现,其他综合收益由-22.5亿大幅转正至202.2亿,使得归母综合收益同比增长307.7%至578亿。 业务结构明显改善,价值率提升驱动NBV实现高速增长: 上半年新单期交831亿,同比增长1.7%,其中长期保障型业务实现高速增长,十年及以上新单期交同比增速高达68.0%,占新单期交比例提升18.1pct至45.8%,特定保障型业务占比也同比提升5pct。 业务结构明显改善使得公司新业务价值率同比提升4.8pct至27.2%,其中银保渠道因趸交保费大幅下降价值率提升7.9pct至21.5%, 虽然整体新单保费增速不高,但价值率大幅改善使得上半年新业务价值同比增速达到22.7%,推动有效业务价值和剩余边际较年初分别增长7.7%、 8.5%,期末内含价值达到8868亿,将年初增长11.5%。 投资端表现抢眼,全口径投资收益率达到8.2%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长6.4%至3.31万亿,受权益市场向好和公司主动操作两方面影响,股基占比从9.2%升至10.8%。 上半年公司净投资收益率4.66%,同比持平,总投资收益率5.77%,同比提升1.99pct,综合投资收益率达到8.24%,同比大幅提升4.63pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为16.91/16.68/14.68倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.88/0.80/0.72倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 转型不及预期、 规模人力下滑、 权益市场大幅下跌。
江苏租赁 银行和金融服务 2019-08-15 5.89 -- -- 6.59 11.88%
6.73 14.26%
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近日, 江苏租赁发布 2019年中报,公司在报告期内实现营业收入 14.23亿元,同比增长 20.21%;归母净利润 7.86亿元,同比增长 22.29%; ROE 较去年同期减少 0.16个百分点至 6.95%。 投资要点: 聚焦新兴行业,加码“厂融”,资产端不断优化。 2017年公司开启“转型+增长”战略后不断开拓新兴细分行业,目前正在清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农业机械等领域持续加码。 2019H1公司在上述转型类业务中的投放合同数占总投放合同数98.28%;投放金额占总投放金额55.93%,较去年提高了21.75个百分点。除此以外,公司还进一步推进厂商租赁模式下的设备融资租赁业务,并重点扩充目标厂商和经销商网络。 截至2019H1末公司合作的厂商、经销商数量达到443家(包括凯斯纽荷兰、海德堡、依维柯等世界500强厂商),较年初增长6.5%;同时新增融资租赁合同数5103笔,增幅超过100%,“厂融” 模式的推进卓有成效。 拓展授信额度,资金端优势依旧。 随着2018年5月商务部发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》,普通融资租赁公司也被划归银保监会监管,多头监管时代结束。但考虑到目前银保监会并未对多类租赁主体的经营做出重新规范,金融租赁公司的融资渠道优势(同业拆借、发行金融债券、资产证券化) 仍在,而公司作为AAA级金租公司,资金端更具优势。 2019H1公司进一步扩充授信额度,取得101家银行1351.35亿元额度,增幅达7.31%,授信使用率为25.37%。在授信充裕的基础上,结合同业拆借、金融债、资产证券化等多元渠道,公司有望在2019年保持资金端相对优势。 利率下行致净息差走扩,业绩有望超预期。 公司净息差水平长期领先业内, 2014-2018年间的净息差中枢保持在3.43%,显著高于可比上市公司均值2.62%(见《江苏租赁(600901)深度报告:息差领先同业, A股纯正金租标的》)。 2018年公司净息差受转型阵痛和宏观经济压力影响下滑至2.90%,但2019H1已经回升至3.46%,同比增长0.54个百分点,预计2018H2至今的利率整体下行是主要原因。我们认为,租赁行业资产久期长于资金久期,同时考虑资到产端固定利率合同占比高,收益率相对刚性,因此在市场利率下行的背景下,资金端资金成本会比资产端收益率更快实现调整,边际利好净息差走扩。目前利率下行对公司资金端影响已经显现,净息差持续走扩或将带来业绩超预期表现。 资产稳步增长,不良率依旧低位。 截至2019H1末公司总资产规模645.89亿元,较年初增长9.42%;负债总额533.89亿元,较年初增长11.20%。与此同时公司应收融资租赁款余额625.99亿元,较年初增长7.99%,生息资产扩张整体稳健。但考虑到2019H2宏观经济下行压力仍在,预计全年应收融资租赁款余额较2018年的17.79%呈小幅回落。 资产质量方面,公司受益于合作商在渠道和专业设备方面的优势,对于租赁物有较强的管控、处置能力,因而资产质量基本无虞。截至2019H1末公司不良应收融资租赁款余额5.27亿元,不良融资租赁资产率0.84%,低于银行业平均水平(银保监会披露2019Q1为1.8%);融资租赁资产拨备率3.44%,拨备覆盖率408.30%, 均大幅领先银保监会红线,且在同业处于领先水平。 投资建议: 2019H1来看江苏租赁继续优化资产端结构, 并稳固资金端优势,且在利率持续下行的大背景取得净息差扩张,全年业绩表现有望有超预期。同时公司风控得力,生息资产稳定扩张且资产质量无虞,中长期有望保持既稳且快发展。我们坚定看好公司作为A股市场唯一纯正金融租赁标的综合实力与发展潜力,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.52、 0.60、 0.70元,对应当前股价的PB分别为1.40、 1.27、 1.15倍。 风险提示: 宏观经济下行风险;投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险加剧
东方财富 计算机行业 2019-07-31 14.15 -- -- 15.41 8.90%
16.98 20.00%
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证券零售业务表现超预期:2019年上半年公司实现证券业务手续费及佣金收入9.56亿元,同比大增60.10%。从手续费结构来看,投资及资管业务的收入贡献相对有限,而经纪业务收入则同比大增62.68%至7.85亿元,贡献率高达91.64%。上半年市场股基日均交易额大增29.33%,交投改善迹象明显,同时一季度较强的赚钱效应也吸引了大量新增客户,公司代理买卖证券款规模同步提升69.92%。此外,公司利息净收入增长11.98%至3.65亿元,主要是客户资金存款利息收入增长42.84%和两融利息收入增长6.50%两方面因素导致。综合而言,公司主打的证券零售业务(经纪+两融)表现小超预期,两者在2018年的规模市占率均已冲入行业前20,预计2019年行情回暖的大背景下,公司将凭借“低费率+高流量”的优势进一步提升市占率。 代销收入下滑,非货基占比提升:公司实现非证券业务(天天基金代销)收入5.65亿元,较去年同期下降3.25%,但较一季度12.58%的同比降幅有所改善。上半年基金销售额3090.04亿元,同比小增2.13%,其中活期宝(货币型基金)销售额1525.34亿元,大幅下滑20.98%,而非货币基金销售额1564.70亿元,大幅增长42.85%,其占比也由去年同期的36.20%快速提升至50.64%,判断是公司主动调整产品结构叠加基金投资者对于权益基金的偏好提升所致。另一方面,天天基金网日均页面浏览量357.28万,同比下滑26.2%;日均活跃访问用户数为123.85万,同比下滑23.02%,我们认为BATJ入场后的流量竞争压力正在持续显现,尤其是蚂蚁财富(支付宝)和理财通(微信)的大规模引流使得天天基金网关注度受到影响。 研发投入加码,多线业务布局:公司进一步加码研发,上半年研发投入高达1.35亿元,同比大增62.26%,持续推进互联网金融服务大平 台的升级和优化,预计用户的线上体验将持续提升。除此以外,公司还进行了多线布局,1)可转债转股带来财务费用下降:公司完成可转债转股导致利息费用减少,财务费用大幅下滑63.41%,成本率转降的情况下预计平台运营效率提高,业绩改善持续;2)东财基金发行在即,变现渠道扩充:东方财富(公募)基金已经领取《经营证券期货业务许可证》,公司正式切入财富管理市场,流量变现渠道有望进一步扩充,并和天天基金代销平台形成联动发展。3)优优私募逐步筹备:公司正在打造的优优私募能为私募基金管理人和投资者提供线上私募交易服务解决方案,有望在引流、数据、技术、运维等多个维度建立优势,复制其在天天基金方面的优势,实现龙头发展路径。 投资建议与盈利预测:2019年至今市场交易及两融规模改善趋势明显,公司的零售证券业务和基金代销业务均有扩张,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在加码研发,并积极布局公募基金、私募平台等领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为15.92/19.18/21.53亿元,当前股价对应的对应PE分别为60.60/50.33/44.82倍,对应的PB分别为5.64/5.16/4.71倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;全球金融市场系统性风险;互联网金融业务监管超预期;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-01 30.50 -- -- 29.19 -4.86%
31.05 1.80%
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新业务价值快速增长,预计内含价值增速将大幅改善:国寿首次在季报中披露新业务价值数据,一季度NBV同比增长28.3%,主要原因是开门红准备充分、产品更具竞争力,以及高价值的保障型业务快速增长。NBV高增长将推动有效业务价值增速提升,投资改善也促进净资产快速增长(Q1增长14.4%),预计2019年内含价值增速较2018年将有明显提升,从核心资本增速(Q1增长9.8%)也能印证该判断。 销售队伍触底回升,新单期交量质齐升:一季度末,国寿个险人力153.7万,较2018年末增长6.8%,银保人力增长12.7%至27.6万,预计销售队伍增速在主要同业中属于较快水平。国寿Q1新单期交668亿,同比增长9.1%,但NBV增速高达28.3%,说明价值率较高的保障型业务增速更快,实现规模与价值兼得。Q1退保率仅为0.6%,同比大幅下降3.3pct,业务品质有明显改善。 股市上行推动投资收益率大幅改善,利润同比高速增长:一季度,国寿期末总投资资产3.19万亿,较上年末增长2.7%,受益于股市大幅上行,Q1沪深300指数上涨28.6%,年化总投资收益率达到6.7%,同比提升2.8pct,使得归母净利润同比增长92.6%至260亿,同时大量未实现浮盈使得归母综合收益高达491亿,同比大增241.6%。 盈利预测与投资建议:我们更为关注稳定投资收益率预期下的业绩,5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.25/1.45/1.65元,对应PE为23.65/20.35/17.90倍,EVPS为32.35/35.72/39.43元,对应PEV为0.91/0.83/0.75倍,估值仍处于较低位置,维持“增持”评级。 风险因素:新单销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
东方财富 计算机行业 2019-04-25 15.68 21.62 50.98% 15.93 1.59%
15.93 1.59%
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领先的综合型互金平台:东方财富是国内领先的综合型互联网金融服务平台,凭借以“东方财富网”为核心的流量体系,公司逐步转型综合金融服务平台,实现多层次流量变现。2012-2018年间,公司营业收入年均复合增速45.80%;归母净利年均复合增长率达到58.60%,业绩持续高增长,彰显转型成效。 坐拥三位一体流量体系:公司起步垂直财经,东方财富网、天天基金网和股吧三大平台协同互联,积累海量用户。1)PC端:2012年至今东方财富网页面浏览量(PV)和使用时长始终领跑行业,其中2015年140,769万/周的峰值PV是当时主要财经类网站PV之和的两倍;2)移动端:公司当前1200万的app月活数领跑各大券商。 渐成基金代销行业龙头:天天基金网率先获取三方代销牌照资格,借行业扩张机遇逐渐成为代销平台龙头。尽管近年BATJ陆续入场背景下行业竞争加剧,价格已由基准价4折下降到1折,但公司仍凭借较强的流量黏性在2018年将代销规模扩展至5,251.62亿元,同时代销收入增速维持26.2%的高位。此外2018年10月公司获批设立公募基金子公司,未来有望达成供销一体,增厚利润。 零售证券业务快速崛起:公司于2015年切入证券业务,此后针对长尾客户主打互联网低佣金策略。2015-2018年初公司股基交易市占率由0.27%升至1.94%,排名也从72位飙升至17位,相对传统券商呈快速崛起之势;同时公司两融余额市占率也已经达到1.26%,位列行业第20位,随着公司不断增厚资本,两融业务将继续增厚利息收入。 盈利预测与投资建议:2019年至今市场交易及两融规模均已出现拐点,公司的零售证券业务和基金代销业务有望爆发,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在积极布局公募、小贷、征信、私募平台等多元金融领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为16.76/20.55/23.39亿元,当前股价对应的对应PE分别为62.32/50.83/44.66倍,对应的PB分别为6.08/5.53/5.01倍,而通过分部估值法确立的2019年第一目标价为25.97元。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:宏观经济风险企稳有变;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-16 20.70 -- -- 20.48 -1.06%
20.48 -1.06%
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表现优于行业,排名依旧领先:2018年受市场持续低迷和股权质押问题的双重影响,公司业绩随市大幅下滑,但营收-4.56%和归母净利润-32.11%的表现依旧优于行业整体(-14.47%/-41.04%),显示经营韧性。横向比较来看,公司仍处领先地位,1)总量方面,营收、净利润、净资产、净资本四项指标上均排在行业第二,总资产规模也位居行业第四,体量优势明显;2)业务方面,经纪业务净收入排名行业第一,托管结算资金规模和两融余额排在行业第二,股权融资和公司债主承销规模均在行业第三,个人和机构业务两方面均有扎实基础。 经纪、两融随市收缩,财富管理持续推进:个人金融方面,1)公司经纪业务净收入为43.80亿元,尽管较2017年大幅下滑20.58%,但其市占率反而提升0.57个pct至6.14%,排名行业首位。预计收入市占率逆市提升的原因在于公司积极开拓机构及高净值客户,全年交易席位租赁收入也增长11.80%,达到4.35亿元;2)两融业务表现稳健,客户融资意愿下降导致公司两融余额降至455.26亿元,两融利息收入也下滑7.56%至49.10亿元,但公司依旧保持6.02%的两融余额市占率,目前仅次于中信证券;3)代销金融产品净收入同比增长23.25%,代销产品月均保有规模达到1422亿元,同比大增51.4%,产品销售和配置能力持续提升,财富管理转型稳步推进。此外,2018年公司旗下手机终端君弘app月活数保持行业前三,用户超过3,000万户,同比增加36.40%,并且君弘财富俱乐部会员达到79.9万人,同比增加8.1%,预计科技赋能将继续提升公司引流、获客的能力,形成交易、理财联动的财富管理业务模式。 投行业务低迷,布局细分机构业务:机构金融方面,受发审节奏放缓影响,公司2018年投行股权融资业务受到较大冲击。wind数据显示,
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名