县域金融和零售金融空间广阔，业绩实现较好增长。 公司在不断巩固政务金融优势的同时，持续深化县域金融和零售金融战略，打造新的增长引擎， 2024年 3月末公司总资产达 1.06亿元。 2022年公司将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，湖南全省 71%的常住人口在县域， 2022年县域 GDP 占全省经济总量的 55.6%，县域金融空间广阔。同时，长沙地区的经济活力强，公司零售金融转型成效明显。 2023年营收 248亿元（YoY,+8.5%），归母净利润 75亿元（YoY,+9.6%）， 2024年一季度营收 66亿元（YoY,+7.9%），归母净利润 21亿元（YoY,+5.8%），业绩实现较好增长。 公司净息差管控较好，一季度净利息收入增速虽有放缓但仍维持正增长。 2023年公司净利息收入同比增长 11.5%， 2024年一季度增速降至 3.9%。由于规模增速稳定，我们判断可能是净息差同比降幅略有扩大。公司披露的 2023年净息差为 2.31%，同比仅收窄 10bps。主要是公司存款成本管控成效明显， 2023年存款成本 2.02%，同比下降10bps，带来计息负债成本率同比下行 8bps 至 2.20%。资产端，生息资产收益率同比下降 17bps 至 4.63%，主要受 LPR 下行以及新发放贷款收益率下降，公司贷款收益率同比下降 25bps 至 5.76%。公司存贷款利率表现较好，这也彰显了较强的客户粘性。 规模增长稳健，个人贷款增速放缓，对公贷款增长强劲； 2023年末和 2024年 3月末末总资产同比分别增长 12.7%和 11.2%，贷款总额同比分别增长 14.6%和 14.3%，规模增速平稳。结构上，对公贷款同比增长 20.5%，个人贷款小幅增长 7.4%，主要是信用卡贷款和个人经营性贷款较年初分别下降了 0.5%和 6.1%，按揭贷款也仅小幅增长 4.0%，但个人消费贷款大幅增长 21.6%。 一季度营收维持较好增长主要是其他非息收入实现高增。 2024年一季度非息收入同比增长 22.9%。其中一季度手续费及佣金净收入同比下降 25.0%，但受益于债券利率下行等因素，公司其他非息收入同比大增 60%。一季度公司非息收入占营收比重为 23.7%，较 2023年全年提升了 4.4个百分点。 不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平。 2023年末不良率 1.15%， 2024年 3月末持平，测算的 2023年不良贷款生成率 1.55%，保持稳定。拨备计提力度充分， 2023年末拨备覆盖率 314%， 2024年 3月末维持在 313%。 投资建议： 综合绝对估值和相对估值， 对应的 2024年公司合理股价在 10.1~11.7元，对应 PB 为 0.61~0.70x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。