公司作为海岛型超细纤维PU合成革的生产企业,是国内超细纤维PU合成革行业的龙头企业之一,处于国内行业的第一梯队。公司自主创新取得了生产海岛型超细纤维的核心专利技术,打破了日本企业在该领域的技术垄断。 我国的超细纤维PU合成革使用量自2005年以来逐年递增,增长速度较快,远超过人造革合成革的增长率。未来我国人造革合成革市场需求总量仍会持续增加,但是不同种类、档次的产品会呈现不同的发展趋势,超细纤维合成革的市场需求量将会高速增长。 公司竞争优势主要体现在两点:(1)研发及技术优势:公司“PA6/PE共混海岛法超细纤维及人造麂皮的系列化产品开发和产业化”科研成果获得国务院颁发的国家科学技术进步二等奖;(2)知名品牌重要供应商:在我国制鞋、家具、服装、手套重要生产省份福建、广东、山东等地公司均跻身主流供应商行列,和国内知名品牌如安踏、贵人鸟、李宁、特步以及这些品牌相应经销商发展长期合作关系。 公司未来增长点在于超纤革产能扩张:(1)300万平米生态型超细纤维高仿真面料扩产项目;(2)1000万平方米生态超纤高仿真面料项目。新增超细纤维PU合成革产能将在2013年初步释放,2014年完全释放。值得思考的是,未来两年人造革合成革行业产能投放密集,公司新增产能投放日期较同行靠后,所以势必会影响公司产品竞争力,我们估计,公司超纤革产品产能利用率,销售价格以及毛利率均会下降。 给予“增持-A”评级。根据对公司现有产能以及募投项目拓展的判断,我们预计12-14年EPS分别为1.23、1.40和1.65元,对应2012-2014年18、16和14倍PE,给予“增持-A”评级,六个月目标价25元。 风险提示:(1)原材料价格波动的风险;(2)行业竞争加剧导致毛利下滑。