事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收17.57亿元(10.71%YoY),归属上市公司股东净利润1.30亿元(-24.64% YoY),每股收益0.46元。 平安观点: 市场开拓期,业绩短期承压:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收17.57亿元(10.71% YoY),归属上市公司股东净利润1.30亿元(-24.64% YoY),销售毛利率和净利率分别为30.60%和7.39%,前三季度毛利率和净利率比去年同期分别下降了2.68pct 和3.46pct,就三季度单季而言,实现营收6.93亿元(9.12% YoY),归属上市公司股东净利润0.36亿元(-57.39% YoY),三季度单季的毛利率和净利率分别为29.40%和5.13%,公司业绩低于预期。一方面,在经济下行趋势中,商业照明、专业照明和家居照明等市场需求下滑影响了公司业绩增长,上游成本上升及产品价格竞争影响公司盈利;另一方面,家居照明产品尤其是灯饰产品进入快速投入阶段,五金渠道也处于市场开拓期,市场拓展、营销力度加大带来的广告宣传费等相关费用增加,前三季度公司销售费占比提升2.44pct。 持续完善渠道建设,提高覆盖广度和密度:前三季度公司应收票据及账款达5.31亿元,同比增速40%,存货达4.85亿元,同比增速34%,主要是旺季备货所致。公司目前销售市场以商业照明、工装照明等专业照明市场为主,渠道网络以一二线城市为主。渠道建设方面,公司加大了实体营销网络渠道下沉力度,进一步在二三线城市发展经销商,并延伸销售渠道至三四线城市,大力开拓五金渠道,提高公司销售渠道的覆盖广度和密度,继续完善销售终端的建立。上半年,公司新建专业终端和家居终端超过500个,开发新建五金展柜终端超过300个。另外,公司各制造基地通过生产线的自动化改造、购置自动化生产设备、排产模式优化、工艺改进等不断提升生产效率。LED 照明占比提升,家居照明市场金矿待掘:公司LED 产品已占照明产品营收总额的90%以上。 17年公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品事业部,通过设计新的VI 品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、上半年公司家居照明产品专卖店或专卖区总量达2,000家。同时,公司也对部分销售终端专卖店的装饰装修等进行了更加高标准的规范与形象升级,提高公司销售终端的店面形象和广大消费者的消费体验。电商渠道方面,除了在天猫和京东开设旗舰店之外,新增唯品会旗舰店,进一步开发专业的电商渠道经销商。 投资策略:盈利预测方面,LED 照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场增速下降将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至1.91/2.47/3.20亿元(原值为2.81/3.69/4.73亿元),对应当前PE 为20/15/12倍,三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,长期业绩增长值得期待。因此,维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求不及预期。LED 照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低,销售费用上升等风险;2)原材料成本上升。公司主要采购LED 芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力;3)行业竞争加剧。LED 通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。

市场开拓期,上半年销售费用率略有提升:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收10.63亿元(11.77%YoY),归属上市公司股东净利润0.94亿元(6.15%YoY),销售毛利率和净利率分别为31.38%和8.86%,分别下降了0.61pct和0.47pct;分业务来看,照明灯具、照明控制类业务营收分别为10.24亿元(11.40%YoY)、0.34亿元(19.88%YoY),营收占比分别96%和3%,公司业绩略低于预期。一方面,家居照明产品尤其是灯饰产品进入快速投入阶段,五金渠道也处于市场开拓期,市场拓展、营销力度加大带来的广告宣传费等相关费用增加,公司上半年销售费用同比增加了约3,467万元,销售费用率提升1.9pct至14.79%;另一方面,在经济下行趋势中,商业照明、专业照明和家居照明等市场需求有所减弱影响了公司业绩增长。 打造品牌竞争力,持续完善渠道建设:商业照明、工装照明等专业照明对产品专业技术参数、质量稳定性等有非常严格的标准与要求,公司研发投入0.20亿元,同比增长22.41%,占营业收入的1.89%。公司目前销售市场以商业照明、工装照明等专业照明市场为主,渠道网络以一二线城市为主。渠道建设方面,公司加大了实体营销网络渠道下沉力度,进一步在二三线城市发展经销商,并延伸销售渠道至三四线城市,大力开拓五金渠道,提高公司销售渠道的覆盖广度和密度,继续完善销售终端的建立。上半年,公司新建专业终端和家居终端超过500个,开发新建五金展柜终端超过300个。另外,公司各制造基地通过生产线的自动化改造、购置自动化生产设备、排产模式优化、工艺改进等不断提升生产效率。 LED照明占比提升,家居照明市场金矿待掘:LED照明产品9.24亿元,同比增长17.44%;传统照明产明0.99亿元,同比减少24.59%,公司LED产品已占照明产品营收总额的90.27%。17年公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品事业部,通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、上半年公司家居照明产品专卖店或专卖区总量达2,000家。同时,公司也对部分销售终端专卖店的装饰装修等进行了更加高标准的规范与形象升级,提高公司销售终端的店面形象和广大消费者的消费体验。电商渠道方面,除了在天猫和京东开设旗舰店之外,新增唯品会旗舰店,进一步开发专业的电商渠道经销商。 投资策略:盈利预测方面,LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场增速下降将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至2.81/3.69/4.73亿元(原值为3.11/4.09/5.26亿元),对应当前PE为18/14/11倍,三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,长期业绩增长值得期待。因此,维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求不及预期。LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低,销售费用上升等风险;2)原材料成本上升。公司主要采购LED芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力;3)行业竞争加剧。LED通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。

营收增长较快,扣非净利略增:2018第一季度年公司实现收入4.4亿元,同比增长17.3%;归母净利润3644万元,同比增长56.7%。其中,公司非经常性损益对净利润的影响金额约1,405万元,当期理财产品收益约1,800万元,主要是公司将暂时闲置募集资金购买理财产品而获得理财收益。扣除非经常性损益后的归母净利润为2239万元,同比增长0.84%。公司营收增长快于扣非后净利润增长,主要是因为公司家居照明业务处于拓展期及原材料涨价影响。毛利率来看,公司一季度毛利率33.24%,同比下行2.18pct,销售费用率同比上行0.71pct。公司大力拓展营销渠道,营收仍有望增长,费用可能受渠道拓展影响有所增加。 家居照明业务高增长,积极推进渠道建设:公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品亊业部,实现新业务的高速增长。公司通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面,公司新建专业终端和家居终端,截止17年底,公司家居产品专卖店或专卖区总量已经接近1,800家。公司一直在拓展和优化营销体系,营销渠道不断下沉,终端数量持续增长。随着公司销售终端覆盖面的增加以及密度的提升,将进一步促进公司业务的增长。公司积极推进家居灯饰项目,推出中式印象、极简生活、海派经典三大系列灯饰产品,有效补充和丰富了公司家居产品线和产品结构。 “实控人增持+高分红”,彰显公司信心:公司控股股东及实控人张宇涛、张贤庆、林岩及陈松辉于2018年2月通过集合竞价增持公司股票165万余股,合计增持金额3570余万元,增持均价约21.62元。公司拟每10股派发现金股利12.50元(含税)。实控人增持及高比例分红,显示了其对发展的信心及对投资者的重视。 投资策略:三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,推动业绩持续增长。我们维持此前预测,预计公司2018-2020年营收分别为29.41/39.01/51.81亿元,归母净利润分别为3.11/4.09/5.26亿元,对应当前PE为21/16/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)需求不及预期。LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可度低,销售费用上升等风险。 (2)原材料成本上升。公司主要采购LED芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力。 (3)行业竞争加剧。LED通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。

17日晚公司披露年报,2017年实现收入22.66亿元,同比增长19.44%;归母净利润2.56亿元,同比增长3.65%;每股收益0.97元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利12.50元(含税)。 平安观点: 营收增速创近年新高,原材料涨价制约净利增长:2017年公司实现收入22.66亿元,同比增长19.44%,营收增速创15年以来新高,营收规模也突破20亿元大关,主要因为公司稳固商照业务的同时积极开拓家居业务。但公司净利润同比增长3.65%,净利增速慢于营收增速,主要因为上游原材料涨价影响。毛利率来看,公司17年毛利率33.72%,同比下行3.29pct;毛销差同比下行3.82pct,销售费用率同比上行0.53pct,其中广告费用5866万元,同比增长约99%,积极拓展家居市场;净利率来看,公司17年净利率11.28%,同比下行1.72pct。我们预计公司营收仍有望继续增长,费用率可能受拓展家居渠道影响有所增加。 家居照明业务高增长,积极推进渠道建设:17年公司大力发展家居照明业务,设立了独立的家居产品事业部,家居业务实现销售收入约2.94亿元,同比增长48.82%,初步实现新业务的高速增长。公司通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面,17年内公司新建专业终端和家居终端均超过500个,截止17年底,公司家居产品专卖店或专卖区总量已经接近1,800家。同时公司积极推进家居灯饰项目,推出中式印象、极简生活、海派经典三大系列灯饰产品,有效补充和丰富了公司家居产品线和产品结构。我们预计公司将进一步加大渠道建设,销售终端覆盖范围和密度将继续增加,公司家居照明业务有望持续高增长。 “实控人增持+高分红”,彰显公司信心:公司控股股东及实控人张宇涛、张贤庆、林岩及陈松辉于2018年2月通过集合竞价增持公司股票165万 余股,合计增持金额3570余万元,增持均价约21.62元。公司拟每10股派发现金股利12.50元(含税),对应目前价格股息率约5.48%。实控人增持及高比例分红,显示了其对发展的信心及对投资者的重视。 投资策略:三雄极光作为国内商业照明的领导者,积极开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,推动业绩持续增长。我们维持此前预测,预计公司2018-2020年营收分别为29.41/39.01/51.81亿元,归母净利润分别为3.11/4.09/5.26亿元,对应当前PE为21/16/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 需求不及预期。LED照明受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家装照明需求,宏观经济影响社会商业情况,进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低,销售费用上升等风险。 2) 原材料成本上升。公司主要采购LED芯片及五金件进行组装设计,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响公司的盈利能力。 3) 行业竞争加剧。LED通用照明属充分竞争行业,进入门槛相对较低,行业竞争激烈,照明产品面临价格下降等风险。

千亿级通用照明市场,集中度有望加速提高:截至2016年底,通用照明市场规模突破2000亿元,占LED应用比例已近五成,未来仍有望稳健增长。但行业集中度相对其他家电子行业及国外市场均有较大提升空间。我们认为行业集中度或将加速提升,主要原因如下:1)行业并购整合加速,国际巨头相继退出;2)消费升级意识逐渐强化,渠道品牌成为行业新壁垒;3)灯源灯具一体化,品牌厂商设计能力凸显;4)国内精装房比例提高,优质企业将获得更多份额。 立足商业照明,提高研发生产能力:据Technavio研究数据显示,2014 年我国商业照明市场规模为90.20亿美元,预计2019年市场规模将达到138.40亿美元,CAGR达8.94%。公司作为国内商业照明的领导者,将持续加大研发投入和提高快速响应能力。公司计划在三年内完成研发中心扩建升级项目,不断提升产品的技术含量与设计的新颖独特,以适应市场需求的变化。生产方面,对于大批量的产品,公司将采取“订单生产+安全库存”模式;对于小批量的产品,公司将全部采取“订单生产”模式(通过OEM方式实现)。 拓展家居照明,完善品牌渠道建设:近年来,公司开始积极布局家居照明市场,对营销体系组织架构进行了调整,设立了独立的家居产品事业部。公司通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面,公司在巩固一二线城市渠道的基础上实施渠道下沉战略,计划在三年半内新增1500家专卖店;加大电商渠道投入,形成线下体验、线上消费的协同效应。 投资策略:三雄极光作为国内商业照明的领导者,近年来公司开始大力开拓家居照明市场,有望实现商照家居双轮驱动,推动业绩持续增长。我们预计公司2017-2019年营收分别为22.66/29.41/39.01亿元,归母净利润分别为2.56/3.12/4.09亿元,对应当前PE为25/20/16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。