投资要点 事件: 公司公告重组预案:1)收购资产,预计向昌源水务全体4名股东发行股份数约3.16亿股购买其合计持有的昌源水务100%股权,标的资产预估价27.92亿元;2)配套融资,预计向中国水务在内的8名投资者发行9279万股,募集资金8.83亿元。 点评: 实际控制人借壳上市,香梨股份变身水务公司。根据公告,2011年7月25日昌源水务受让新疆新业持有的融盛投资100%股权,而中国水务持有昌源水务51%股权,为昌源水务的控股股东,亦即香梨股份实际控制人。两年后(本次交易),中国水务拟将新疆昌源水务注入上市公司,实现借壳上市。香梨股份原有主营业务为农业、林业、果业产品加工和销售,盈利能力较差,2011和2012年净利润分别为508万元和亏损627万元;与之相比较,此次注入标的资产昌源水务资产优良,2011年和2012年分别实现净利润2.05亿元和2.36亿元,注入后将显著改善公司盈利状况。 配套融资8.83亿元,用于在建项目开发,远期将增厚业绩。香梨股份拟投资新疆准东经济技术开发区老君庙二级供水工程项目,项目投资总金额9.38亿元。随着准东煤田的开发,芨芨湖工业园区和老君庙工业园区已成为乌鲁木齐经济圈重要部分,此次募投项目将有效解决以上工业园区供水不足问题。 首次给予增持评级。我们假设年内完成重组,预计2013-2015年摊薄后每股收益为0.5元、0.55元和0.6元,对应PE为17.6倍、16.0倍和15倍。我们以2012年追溯后的历史业绩比较,香梨股份2012年静态PE为19倍,略低于市场水务公司中值,并且考虑香梨股份未来水务方面兼具外延和内生增长潜力,首次给予增持评级。 风险提示:收购进度低于预期。