一、 事件概述 9 月28 日下午我们到首旅股份进行调研,就市场关注的南山门票分成和集团酒店资产注入等问题与公司证代李欣以及证券部工作人员张蕾进行了交流。 二、 分析与判断 南山门票分成仍待解决从调研的情况来看,南山观音苑资产归属问题仍未解决,对观音苑资产有争议的双方均由当地政府参与谈判,公司方面由大股东集团公司出面积极开展工作。由于资产归属未定,景区门票分成问题无从谈起。分成问题仍然需要时间来解决。 集团酒店资产注入只待南山问题落槌公司作为集团酒店运作平台,集团中酒店资产注入上市公司是比较确定的。公司表示,一旦南山门票分成问题解决,公司将立即展开集团酒店资产收购,做大做强酒店主业是公司的战略目标核心。酒店资产陆续注入以后,公司的整体实力将大增,给公司带来业绩增长的同时,也将使公司享受到地产升值的巨大收益,为公司后期开发新业务和收购新资产提供坚实的资金后盾。 公司酒店大多具有区域优势地位,竞争力较强针对北京酒店业市场竞争压力加大的市场担忧,调研认为现有以及即将收购的酒店资产大多地理位置极佳,且形成了比较稳定的客户群,都有较强的竞争力。上半年公司三个酒店入住率都在60%左右,好于市场平均56%的入住率水平。公司表示面对市场竞争公司将采用差别化的战略保证公司酒店业务的竞争优势。 高增长和收入结构变化缓解未来门票分成压力针对南山门票分成协议达成后对公司业绩影响的问题,公司表示南山景区在海南国际旅游岛开放后收入将继续高速增长,景区客运等收入增长迅速,门票收入的比例下降。总体上收入增长和收入结构变化将会缓解门票分成带来的压力。上半年南山景区增长达到27%,全年保持高速增长已成定局。 三、 盈利预测与投资建议 总体上看,公司酒店资产注入预期明确,南山问题正在积极寻求解决方案。一旦门票分成问题解决,将揭开公司酒店资产收购的序幕。公司将进入快速增长的通道中,发展前景非常看好。 仅考虑现有业务,预计公司未来三年的业绩分别为0.88、1.19、1.32元,相对目前的股价,估值非常安全。假设2011 年南山门票开始分成,2011 年和2012 年公司业绩则为0.70 元和0.71 元左右。 从估值情况来看,现有业务公司绝对估值在27.3 元左右,扣除门票分成影响后绝对价值在20.5 元左右。若考虑资产注入因素,公司合理估值将有20%左右的溢价。 由于南山门票分成问题时间难定,我们认为合理的估值区间在24-27 元,结合目前股价水平,首次给予“谨慎推荐”评级。