报告摘要: 银丹心脑通软胶囊有望实现连续3年40~50%增长。银丹心脑通软胶囊作为公司重点推广的处方药,2010年收入1.8亿元,同比增45%, 今年一季增速高达300%。原因有三点:疗效优势(结合丹参类、银杏叶类、灯盏细辛类三种药效)、剂型优势(软胶囊)和营销的得力(公司覆盖的医院数量和营销人员快速增加)。随着产能瓶颈的解除, 预计未来三年能实现40~50%的增速,成为业绩增长主要看点。 太子参价格高企,今年将贡献较多利润。公司今年种植面积在1.1~1.2万亩。我们专门调研了六枝地区的太子参基地,今年气候较好,病虫害少,预期收成100kg/亩。太子参价格高企,但预计产新后会小幅回落。预测今年平均售价250元/kg,明年180元/kg。分别对产量、价格、成本、销售费用进行了保守、中性和乐观三种情景分析,得到今年太子参贡献EPS0.19元(保守)/0.29元(中性)/0.41元(乐观), 明年贡献EPS 为0.25元(保守)/0.38元(中性)/0.54元(乐观)。 OTC 主要品种平稳,二线品种崭露头角。主要品种咳速停和维C 银翘片已步入平稳增长阶段,但二线OTC 品种已经开始上规模,金感胶囊预计2012年过亿,收购世禧制药获得经带宁、鞣酸苦参碱胶囊两个品种,我们非常看好经带宁,预计2012年过亿。 盈利预测与估值。预测公司2011~2012年EPS 分别为1.13、1.78元, 对应PE 34X、24X。太子参种植给予30倍PE;原主营业务给予40倍PE,则今明两年公司合理价值为47、64元,同时考虑到公司中药种植和苗药整合方面都有超预期因素,给予“增持”评级。