报告摘要: 康仁堂将成为全资子公司,成为利润的主要来源。康仁堂作为国内六家中药配方颗粒试点生产企业之一,并参与国家制定中药配方颗粒行业标准,在一个较长的时期内具有先发优势占领市场。目前各试点医院对康仁堂中药配方颗粒的需求十分强劲,伴随着2012年6月新产能投产,配方颗粒将从之前的100吨提高到300吨,完全解决产能瓶颈。随着北京市场需求量的增加以及其他地区的开拓, 预计中药配方颗粒2012年销售收入同比增长45%以上。 中药配方颗粒市场巨大。随着中药配方颗粒的市场接受度提高和对中药饮片和中成药的替代作用,预计2013年市场上配方颗粒容量将达到50亿元左右,对应目前的22亿元,成长空间巨大。 血必净营销渠道改革持续推进,并将在其他科室进行推广。2011年由于营销渠道改革,增长缓慢。现经销商渠道已经基本梳理完毕, 合作的经销商从年初的400多家缩减到去年底的200家左右,目的也是为了明确跟踪终端流量。新产能由于GMP 认证今年暂时不能投产,但公司通过扩大原料车间规模等方式使今年的产能最高限可以达到2000万支,满足市场需求。血必净的市场基数小,未来还有很大空间。公司之前主要在ICU 使用,现在在其他科室进行推广。血必净和抗生素功能近似,抗生素限用也会血必净带来市场。 盈利预测。假设康仁堂四季度开始并表并贡献全部净利润,并且按照增发之后的最新股本进行摊薄,预计未来三年公司EPS 分别为1.13、1.44、1.70元,对应PE 分别为23、19和15倍,我们看好中药配方颗粒的巨大空间,长期给予买入评级。

投资建议:预测公司三年的EPS 分别为2.29元、2.83元和3.31元,对应PE为23,19和16倍,公司战略思路清晰,管理层优异,上市以来一直保持稳定增长,维持增持评级。

报告摘要: 2011年净利润同比增长19.74%。2011年,公司实现营业收入5.62亿元,同比增长46.38%;营业利润1.68亿元,同比增长26.07%;归属上市公司股东的净利润为1.22亿元,同比增长19.74%,EPS 为0.81元,2011年配方颗粒的市场拓展和母公司的研发投入大幅增加了公司的期间费用,导致归属上市公司净利润大幅低于收入增速。每10股派息1.7元转增5股。 中药配方颗粒达到增速高峰。2011年,公司中药配方颗粒销售收入2.68亿元,同比增186.04%,一方面来自于北京地区医院单产的提高,另一方面,通过与国药合作的新营销模式开发其他市场得到成功。生产中药配方颗粒的其他企业如江阴天江2011年收入增速超过60%,华润三九的中药配方颗粒业务增速也超过40%,说明整个中药配方颗粒行业处于一个快速增长期。未来几年,我们依旧看好配方颗粒的巨大市场和公司所处的具有垄断性的政策壁垒优势。 血必净注射液增速已小幅回升。血必净的销售因营销改革的推进逐步改观,2011年销售收入达到1.56亿元,与2010年相比小幅增长5.46%。随着营销改革的逐步完成,预计公司未来两年将恢复增长。盐酸法舒地尔注射液由于副作用大,在2010年国家规定只允许三级医院以上使用,所以份额开始萎缩,未来市场也会进一步萎缩。 2012年一季度同比增长60~90%。公司同时发布1季度业绩预告,预计净利润同比增长60-90%,主要是合并康仁堂的原因。 盈利预测与投资建议。盈利预测不考虑转赠导致的股本摊薄股本,预计2012-2014年EPS 分别为1.21、1.46和1.73元,对应PE 为20、17、14X,2012年康仁堂的300吨新产能将要释放,由于收购康仁堂股权, 业绩增速会明显加快,维持“买入”评级。

报告摘要: 预案内容。公司与吴玢等13名自然人签署了《发行股份及支付现金购买资产的框架协议》。向吴玢等9名自然人发行股份购买康仁堂35.5752%的股权,发行价格为26.83元/股;以现金购买0.6728%的股权,发行价格为24.15元/股;向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额为交易总金额的25%。 本次交易完成后,中药配方颗粒将成为红日药业主要利润来源。粗略估算,收购前2011年中药配方颗粒贡献净利润占红日药业净利润的32%,收购后公司持有康仁堂股权将由63.7520%增加到100%,中药配方颗粒贡献净利润将占红日药业净利润的43%。 本次交易完成后,将提高公司盈利能力。康仁堂过去三年业绩高速增长,2009-2011年销售收入同比增长525.69%、143.91%、104.15%; 净利润同比增长-3430.47%(2008年为亏损)、221.81%、90.25%。康仁堂是国内六家中药配方颗粒试点生产企业之一,并且可参与国家制定中药配方颗粒行业标准,在一个较长的时期内具有先发优势占领市场。康仁堂是仅有的两家可提供自动化调剂中药房的企业之一,并且另外一家刚开始推广,具备较高的市场壁垒。目前各试点医院对康仁堂中药配方颗粒的需求十分强劲,伴随着2012年6月释放的新产能,以及其他地区逐步开拓,未来有望维持较快增长水平,提升红日药业盈利能力。 盈利预测。预计2011-2013年EPS 分别为0.81/1.11/1.21元,对应PE 为31/23/21X,由于收购康仁堂股权,2012年业绩增速会明显加快, 给予2012年30倍PE,目标价33元,维持“买入”评级。

报告摘要: 净利润同比增长52%,符合预期。2011年公司实现营业收入24.34亿元,同比增长33.94%;利润总额1.75亿元,同比增长49.24%;实现净利润1.3亿元,同比增长52.05%;实现经营性净现金流1.4亿元, 比上年同期增长54.41%;EPS 为0.41元。每10股派2元。 营销改革成效显著,重点产品高速增长。三七类产品实现收入3亿元, 同比增长54%;营业利润3500万,同比增长84%;三七类营业利润已占到总营业利润的38%,主要原因是营销改革成效显著,以提升销量为目标的学术推广以及空白区域市场和医院的开发力度加大;天玄清注射液享受单独定价,招标价比同类药品高出1倍;2011年血塞通软胶囊、血塞通粉针400mg、血塞通粉针200mg、天玄清注射液分别增长110%、106%、65%、43%。 基本用药目录实施为公司产品带来强劲动力。由于血塞通粉针作为治疗脑血管病的三七提取物,疗效已受到全球认可,进入基本药物目录的竞争对手很少,因此公司营销紧密配合基本药物制度的实施,实现了社区医院、县医院和农村医疗保险需求等基层市场的高速增长。由于产品供不应求,2011年委托重庆药友代工约1000万支,而公司3000万支新产能去年底刚刚通过GMP 认证,2012年可节省代工费1000万元左右。待2013年三七价格回落时,公司产品增速将更快。 盈利预测与估值。根据股权激励的触发条件,公司2010-12年每年业绩增速分别为50%、50%和30%。不考虑增发股本摊薄,预计2012~ 2014年EPS 至0.58/0.77/0.99元,对应PE24/18/14,维持“买入”评级,给予2012年30倍PE,维持目标价18元。 风险因素。药品降价政策波及基本药物独家品种。

报告摘要: 公司拟收购泰康药业74.18%股权。公司签署《附条件生效的股权转让合同》,拟收购常州诺金投资有限公司持有的常州泰康药业有限公司74.18%的股权,转让价格须等待评估报告公布。常州泰康药业成立于1994年,主营肝素钠、低分子量肝素钙、低分子量肝素钠(达肝素钠、依诺肝素钠)、氢溴酸加兰他敏、枸橼酸西地那非等原料药和制剂。截至2011年11月30日,泰康药业亏损361.29万元,披露的主要原因是搬迁新厂房延误生产。 收购后利于加快公司取得低分子肝素钙原料药批件。公司的低分子肝素钙注射液在国内份额第一,是注射液剂型中唯一享受发改委单独定价的品种。该业务占比逐渐增加,2011年约占毛利的25%,是公司盈利能力最高的业务,也是公司未来发展的主要看点。但是由于一直未取得低钙原料药的批文,只能外购原料药。收购泰康药业后公司可取得低分子量肝素钙药品注册批件,有利于公司实现原料自给,规避原料价格波动,进一步完善产业链。 收购后利于扩大制剂生产规模。泰康药业的肝素钠注射液为安瓿包装,属于较为低端产品,收购后可与公司的高端肝素钠注射液互补, 扩大企业规模,减少潜在的国内竞争对手,符合公司的长远发展战略。 盈利预测与估值。下调肝素钠原料药未来价格假设至 3.5、3.2、3.2万元/亿单位,未来三年低分子肝素钙注射液销量700、 900、 1150万支。综合毛利率提高到31.85%。预测2011~2013年EPS为0.74元、1.00、1.29元,对应PE23X、17X、13X。公司是肝素行业里受原材料价格波动影响最小的,FDA认证4个月内有望通过,估值经过调整已具备投资价值,维持“买入”评级,目标价20元。

报告摘要: 170名员工持有公司股份,激励机制良好。公司主要产品包括肝素钠原料药及制剂、胰激肽原酶原料药及制剂和门冬酰胺酶原料药及制剂,其中肝素钠原料药已通过美国FDA 认证,胰激肽原酶享受国家单独定价。复方消化酶、弹性酶等都是后续公司重点开发的品种。 肝素产品业绩弹性大,今年价格企稳回升概率较大。由于肝素钠原料药价格的下跌,导致全年收入有25-30%的下滑。从一个较长的时间周期来看,肝素价格的波动与企业库存的丰盈有很大的关系。从2010年中期以来价格下跌,使全球肝素采购企业与肝素钠原料药供应商不断博弈,我们预计,随着企业库存的逐渐消化及粗品价格的见底,未来又将面临着需求与供给矛盾的拐点,肝素的价格也将企稳回升。我们认为这个周期在2年左右是合理的,所以明年肝素原料药价格企稳回升的可能性较大。最坏的情况是全年价格持平。 胰激肽原酶竞争优势明显。享受单独定价,受到药价调整的影响有限; 营销网络属于自主建设,销售模式比较简练,药品中间环节少,不存在药价虚高现象,受到调控的风险也属于可控范围。该产品适应症为大病种终身用药,市场容量大;没有明显的竞争品种;因此预测未来3年的增速可维持在25-30%之间。 盈利预测。预测2011-2013年EPS 分别为1.01、1.25、1.53元,对应PE 为25、20、16倍,因为本预测是假设明年肝素钠原料药价格不变, 如果明年肝素钠价格企稳回升,业绩有超预期的可能。因此,给予明年25倍PE,目标价32元,首次给予“增持”评级。

报告摘要:十二五支持医药流通企业做大做强,行业整合空间巨大。我国医药商业行业上游制造环节企业数量多,竞争不均衡;下游医疗机构需求旺盛,基层医疗市场垄断化发展;医药流通作为中游环节,竞争格局呈现企业数目多、公司规模小、竞争激烈、行业集中度低的现状,十二五规划支持医药流通企业做大做强,政策导向有利于产业向大型医药商业企业集中,行业面临巨大整合空间。 公司竞争优势:(1)规模优势:基药配送覆盖率山东省内第一,直销规模位列省内三甲,在全国排38位;(2)完善的销售网络覆盖:公司对山东省规模以上医院的覆盖率达96%,基层医疗机构覆盖率超82%,覆盖医院级别高,药品需求量大,净利率高于平均水平。(3)上下游客户质量高,在不同级别医院都有较高的覆盖率,和大部分全国工业百强企业均建立了良好的业务合作关系。(4)积极介入山东省医疗器械配送业务,与辉瑞合作范围加大。 未来业绩主要增长点:(1)近看公司基药配送放量、物流中心再改造和医疗器械配送的发展;(2)远看规模扩张,对山东省内流通资源的整合,从而获得更多上游制造企业的定价权优势。 盈利预测及投资建议:预计2011-2013年实现EPS为0.87元、1.18元和1.56元,同比增速为32%、36%和32%,对应PE为31、23、17倍。给予公司明年26倍PE,目标价为31元,首次给予“增持”评级。

[投资要点: 银丹心脑通与金感胶囊增速迅猛 维C银翘片销售回暖 太子参迎来种植期,明年打算继续种植 1万亩 报告摘要: 银丹心脑通与金感胶囊增速迅猛,全年销售费用率增长不快。银丹心脑通软胶囊预计全年能达到 2.9亿元,同比增长 67%,目前已进入三甲医院400多家。金感胶囊预计全年接近1亿元,同比增长38%,增速较快的原因是公司在感冒咳嗽药品的推广上有多年的优势, 对渠道的控制力很强;金感胶囊价格高,经销商的盈利空间大。由于处方药销售费用的增加被中药材贸易抵消,全年销售费用率增长不快。 维C银翘片销售回暖。 维C银翘片从11月开始已经出现同比正增长,主要是因为过去积压基本消化完毕,提价影响消失,旺季来临。但全年销售收入同比仍将下降20-30%。今年新增加辽宁、山东、河北3个省的基药独家招标,能保障明年 7000万收入的规模。 丰富产品线保障公司持续发展。由于公司在感冒咳嗽 OTC 药物上销售能力很强,我们看好小儿氨酚烷胺颗粒能达到金感胶囊的规模。公司通过收购使得拥有的苗药数量从上市时的10 个增加到17 个,丰富的品种保障公司持续发展。 太子参迎来种植期,明年打算继续种植 1万亩。太子参留种播种的时间很集中,12月底将种植完毕,因此目前种苗价格上涨高达260-280元/Kg。另外,江中限产后很多有健胃消食片批文的小厂开始生产,促进了太子参的需求。公司明年打算再种植不超过1万亩,成本不再有种苗的费用,大概4000元/亩。 盈利预测与估值。预测2011~2013年EPS为0.50 元、0.66、0.84元,对应 PE28X、21X、17X。公司估值经过调整已具有优势,给予明年30倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。

新产品NANO无载体药物支架 11月份开始销售。 终端价格12000到13000之间,由于尚未进入医保招标体系,目前销量不大。2012年北京将开始招标。公司认为能占据这块市场(有慢性疾病或不能耐受抗血小板药物治疗的患者等) ,使市场占有率提高约10个百分点。 明年医药耗材招标,公司预计招标价格将下调 15%左右,但终端价格下降将由整个产业链:厂商、经销商、医院来承担。从行业发展来看,降价是难以避免的趋势,但幅度不会太大,肯定能保证合理的较高利润率,并且销量增加将对冲一部分影响,今年以来,公司已下调了出厂价 10%~20%。未来将通过新产品推出来维持利润率。整体看降价对公司影响不大。 预计2011年全年收入增速 20%,低于预期的主要原因是:明年招标降价预期存在,经销商进货谨慎,需求受到抑制;医保支付、手术医生培养推进较慢。 出口业务以耗材、导管、裸支架为主,今年收入 2000 多万。主导产品药物支架、封堵器正在申报 CE 认证,预计明年有大量产品能获批,配合雷帕霉素专利到期,出口业务有望取得突破。公司收购 comed公司,意图通过它的渠道做大海外市场。 。 盈利预测。2011-2013 年 EPS 为 0.61、0.74、0.92,对应的 PE 分别为 25X、21X、17X。估值较低。公司收入、利润增速放缓主要受招标不确定的影响,明年将恢复到正常水平。无载体支架推出后,公司的市场份额将有望大幅提高,出口业务来年也将有所突破。公司研发能力和投入在国内领先,产品线齐全,覆盖了心血管周边,中长期增长稳定,未来几年新品的推出有望推升公司估值水平。维持“买入”评级

报告摘要: 中华老字号:“佛慈”品牌:公司率先提出“中药西制”的思想,开创中药工业化的先河,首创中药浓缩丸技术,核心产品浓缩六味地黄丸独具特色。“佛慈”产品畅销20多个国家和地区,有很高的市场知名度,浓缩当归丸有望成为新政后首个通过欧盟审批的中成药。 产品丰富,新产品前景广:公司品种非常丰富,有OTC 产品191个, 处方药271个,其中公司拥有2个国家二级中药保护品种(定眩丸、参茸固本还少丸),4个优质优价品种(六味地黄丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、桂附地黄丸等),10个独家品种。主导产品浓缩六味地黄丸贡献了35.67%的收入和47.46%的毛利。 竞争优势明显:除了品牌外,丰富的品种使得公司可以选择较多有潜力的品种立项研究并推出市场。参茸固本还少丸上市三年以来,仅在西北地区推广,复合增长率达到85.74%,新品种益气通痹胶囊、甘麦大枣茶都是公司未来战略性布局的品种,潜力很大。产能瓶颈突破后,六味地黄丸等品种销量有望快速增长。公司立项建设1万亩符合GAP 标准的当归生产基地,保证原材料供应。 盈利预测:2011-2013年EPS 为0.43、0.57、0.68,16元的发行价对应的动态PE 分别为37X、28X、23X。我们认为公司有悠久品牌的支撑,在局部区域有较高的客户忠诚度和影响力,品种储备丰富, 差异化竞争力较强,产能瓶颈问题有效解决,可享受一定估值溢价, 给予增持评级。

热毒宁增长强劲,受益医保和抗菌药物整治。过去4年年均增长率40%以上,09年新进国家医保,成为增长的坚实后盾;抗菌药物整治成为热毒宁增长的重大利好;热毒宁在儿科的销量占比80%,下一步将在其他科室推广,预计未来2年维持40%以上的增速。 桂枝茯苓胶囊分销改革将推动产品二次发展。桂枝茯苓胶囊是国际公认十大经典古方之一,西药领域空白。市场容量最少50亿元。公司对产品线进行了分销改革,管理权上移,新聘具有丰富经验的专家进行学术营销,我们认为明年桂枝销售量将会有新的突破。 中药材价格下跌将提升公司毛利率。中药材2011年7月份开始下跌,至今已下跌了25%。目前全国中药材库存还较为充裕,近期也没有大面积流感的爆发的可能,所以我们预计还有20%-30%的下跌空间。公司中药材成本占到主营成本的40%左右。考虑中药材库存一般3-4个月,因此公司明年的毛利率将有提升1-2个百分点。 重磅产品银杏内酯注射液即将通过审评。银杏内酯注射液有望成为第三个获批的中药注射剂品种。预计技术审批很快结束,明年获生产批文。产品主要成分银杏内酯A,B,K,有效成分含量达90%。疗效优于目前市场主力产品金纳多和舒血宁,因此银杏内酯注射液的理论市场规模应该超过20亿元,远比金纳多和舒血宁都要大。 盈利预测。预计2011-2013年EPS为0.55/0.74/0.92元,对应PE分别为30/22/18倍,具备估值优势,给予明年30倍PE,目标价格22元,首次给予“买入”评级。 股价催化剂。银杏内酯通过技术审批。

报告摘要:天时地利人和,中药配方颗粒高增长。①天时:6家中药配方颗粒试点企业可享受类似垄断的行业景气时光。市场容量估算430亿元,目前6家合计规模仅15亿元。中药配方颗粒自主定价,可规避药材成本波动,毛利率稳中有升。②地利:今年公司开发天津市场收益颇丰,全年增长120%无悬念,明年其他省市销售打开,增速预计能达到55%。③人和:与其他5家企业比,提供整套配方颗粒药房服务,竞争力更强;明年300吨的新产能释放,业绩还有超预期的可能。 血必净营销渠道整合已现拐点。①天时:血必净的适应症是脓毒症,但也可理解为重症感染,抗菌药物管理办法限制抗生素使用,但专门指出抗菌的中药注射剂不受管制。因此市场空间有望扩大。②地利:同类产品丹红注射液已覆盖医院4000家,痰热清注射液已覆盖2500家,而血必净仅覆盖1400家,销售额仅1.5亿元,空间较大;③人和:血必净受提价及营销渠道整合的影响,2011年上半年收入降低5%,但第三季度已现恢复增长拐点,预计全年增速8%,2600万支新产能明年上半年达产,奠定扩张基础。预计明后年增速恢复至20%。 低分子肝素钙注射液恢复盈利。由于肝素钠原料药价格回调,同时产品出厂价上调,低分子肝素钙注射液今年恢复盈利,由于产品竞争激烈且不作为公司重点产品,预计未来稳定增长。 盈利预测。预计2011~2013年EPS为0.83/1.12/1.37元,对应PE为34/25/21X,公司三大产品均处于增长加速或增速回升的拐点,明年又有新产能释放,业绩增长确定,给予明年31倍PE,目标价35元,首次给予“买入”评级。

主要观点: 专利问题解决达到双赢。合作双方在血塞通品种上的专利将共享,使得之前的专利纠纷的历史问题得到较为圆满的解决。这对于公司和珍宝岛来说是共赢的。而质量标准方面的合作会使血塞通在未来质量标准制定、进行中药保护和中药注射剂安全在评价方面相对简单容易, 而且两家合作还有利于遏制新的竞争者进入,共同做大血塞通的整体市场。 销售合作使得市场更加“和谐”。今年以来,随着血塞通销售的快速增长,终端价格比较稳定,甚至招标价还有提高。这说明公司和珍宝岛之间已经达到了一种“竞争合作”的平衡。此次合作,将使得双方合作更加透明和稳定,市场格局将继续维持,市场竞争都会“和谐”、“有序”,终端价格继续维持。基于此,我们认为未来2-3年血塞通产品有望继续保持40%左右的增长。 公开增发激发长期潜力。公司计划公开增发6800万股,募集资金7亿多元,投入包括国际化制剂、小规模注射剂和中药基地在内的产能扩产和技改项目,预计建成后年利润总额2.2亿元。我们认为公开增发以后,将极大增加公司的产能,以及在研发上和营销上的投入,增加公司长期增长潜力。 盈利预测与估值。预测2011~2013年EPS分别为0.44、0.60、0.79元,分别对应35X、26X、20XPE,考虑到血塞通市场的快速放量增长、股权激励提供的安全边际和公开增发对业绩的长期增长推动,继续维持“买入”评级,目标价20元。

调研收获。公司管理层战略规划清晰,逐步提高公司低分子肝素钙注射液业务的比重,增强盈利能力,减少原料药价格波动的影响程度。公司的低分子肝素钙注射液今年技改使产能提高到2.5倍,质量标准最高,不但享受发改委单独定价,而且价格比其他企业高一倍,是公司的核心竞争力。 肝素行业处于黄金增长期。我国抗血栓药物中肝素系列占比25%,是术后防止血栓形成的唯一用药,临床使用增速逐年增长,2010年增长40%。2009年进入国家医保目录,2010年进入国家基本药物目录,在基层还有较大的空间。使用肝素抗凝后,深静脉血栓和肺栓塞发生率会大大降低,随着国内普及度及手术率的增加,肝素使用空间巨大。 肝素钠原料药价格判断。肝素钠原料药的价格波动是影响公司盈利的重要因素,调研发现,公司销售平均价格已低至3.7万元/亿单位。预计价格还会继续下行至3.2-3.3万元/亿单位,然后保持平稳。公司已完成FDA现场检查,预计4个月内获得FDA认证。 盈利预测与投资建议。假设肝素钠原料药未来三年价格为3.6、3.25、3.25万元/亿单位,由于粗品价格下降更多,毛利率反而提高到30%。公司车间技改后产能提高2.5倍,假设未来三年低分子肝素钙注射液销量700、900、1150万支。综合毛利率提高到32.2%。预计2011-2013年EPS0.75/1.05/1.44元,对应PE33/24/17X。虽然估值不低,但公司是肝素行业里受原材料价格波动影响最小的,FDA认证4个月内即可通过,业绩快速增长态势明显,产能扩充后业绩超预期可能较大。因此首次给予“买入”评级。