事件:公司对此前已经通过的股票期权激励计划(草案)进行了修订,该草案修订稿已经中国证监会审核无异议。有效期由“自股票期权首次授权日起最长不超过5年”调整为“不超过4年”。总人数从235人调整为209人。首次授予期权数量由1100万股调整为1107万股,可行权期从12个月满后的48个月缩短为36个月。 股权激励获批打开股价上涨空间。草案设计了较为严密的考核标准,且提到激励对象考核不合格,则其对应行权期所获的尚未行权的股票期权即被取消,且激励的范围较广,授予209名员工占公司2010年底总人数的46.1%。现在公司股价低于行权价14.11元,从股东大会召开时间算,授予日价格预计将维持在较低水平,行权费用对本年业绩影响有望忽略不计。目前公司获单状况良好,年内新获订单有望较去年增长50%,业绩实现限制性条款不成问题,公司后续几年做大业绩的动力很足。 各业务条线走入良性轨道,确保业绩增长。公司产品链逐渐丰富,拓展了高速公路、电子病历、能源、环保、教育、金融甚至通信设备等新领域,内部资源走向集约化、愈发规范,外部基地建设逐渐巩固,业绩收入趋于稳定,这样避免了走上系统集成盈利能力不稳定的传统老路,公司正配合智慧城市和云计算的投资和技术趋势,不断焕发新的活力。 维持“强烈推荐”评级。预计11-13年的EPS为0.42,0.60和0.79元,对应11-12年估值为30.5、21.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新市场拓展不及预期;费用支出过大;行业投资减弱。

事件:公司于2011年10月26日发布三季报,公司前三季度营业收入为5.86亿元,同比增长39.5%;归属于上市公司股东的净利润为4933万元,同比增长27.19%。基本每股收益0.21元。 收入业绩均稳健增长,毛利率获得提升。在国内外经济较为艰难的时期,公司业绩表现仍然稳健,主营业务发展良好、市场规模扩大、新增合同较多,履行完毕的合同额较去年同期有较大增长;年内毛利率一直维持在较高水平,三季报达30.4%,主要由于公司一直重视研发投入,品牌影响力也逐渐提高,期间公司新增注册商标5项,新获资质证书1项,新增软件著作权1项。 费用大幅增加。期间销售费用增长83.05%,管理费用增长39.07%;费用率也达到较高水平,销售费用率达7.6%,管理费用率达10.25%,这主要是由于伴随公司经营规模的扩大,各项费用支出也同步提升,包括必要的营销支出和新增员工及工资支出。同时公司在报告期内开展了多项并购及运作股权激励使得各项支出超出我们预期,然而我们仍然认为这是公司在规模化发展过程中的良性伴生现象,在公司能够保证盈利稳健增长的背景下,具有积极意义。 应收账款增加,现金流相对紧张。应收账款同比增长26.2%,经营性现金流-12,764.06万元,同比下降47.35%,主要由于业务规模扩大导致应收账款相应增加,单项合同规模增大,回款期也相应延长。另外,公司货币资金随着并购行为、募投项目和新增项目的实施,有所下降,较年初减少1.63亿元。但公司的一系列行为较好的执行了战略构想,各项目拥有良好的预期收益率,且年内预期确认的项目回款以及不断提高的利润率水平将有助于缓解公司的现金流状况。 公司内部管理和外延性增长齐下,稳健开拓各业务领域。公司从股权激励着手,集约内部资源,成立专业化子公司做好内部管理课,同时外延扩张新的业务领域,拓展了高速公路、电子病历、能源管理、环保、教育和金融等新兴领域,稳步实施“智慧城市”的战略构想。且我们注意到04年进入的医疗领域开始收获,增速迅猛。省外业务也获得较高增长。我们认为随着物联网投资与应用的蓬勃发展,公司各业务有望逐个发力,走上良性发展的轨道。 维持“强烈推荐”评级。调整费用率水平,11-13年的EPS为0.42,0.60和0.79元,对应11-12年估值为31.6、22.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新市场拓展不及预期;研发投入过大;行业投资减弱。

事件:公司于2011年10月24日发布三季报,公司前三季度营业收入为2.17亿元,同比增长25.13%;归属于上市公司股东的净利润为2505万元,同比增长7%。 收入平稳增长,毛利率有所下滑。公司收入平稳增长25.13%,主要由于公司稳健推进省内外业务拓展,各项目开始在年底前有序结算,但由于公司省外扩张迅速,为配合业务扩张,销售毛利率有所下滑;我们注意到公司通过技术升级积极开拓运维服务市场,且公司在试水的港航信息化方面的业务,利润率较高,毛利基本在30%左右,因此我们判断未来公司的毛利水平有望逐渐回升。 奉行内外双修,保证长期增长。公司在运维及车联网上的研发和投入表明了其对目标市场的前瞻性布局,未来两年公司在行业竞争加剧的情况下优势将逐渐明显。而且公司连续收购了烟台华东电子和安徽汉高公司,方便介入新的业务领域并巩固自身利基市场,思路较为清晰,未来在大交通信息化方面的收购动作也有望延续。 多因素保证公司平稳发展。公司以13.67元收购华东电子100%股权,目前股价低于定增价,而且相应的业绩承诺条款有望令子公司提供较为可靠的业绩保证;我们还注意到公司的应收账款有7900万,大幅增长100%,同时存货尚有9200万,同比增长30.5%,另外,在季报披露中,仅年内有待结算的重大项目总额约在2.67亿元,收入结算空间很大。 维持“推荐”评级。我们根据季报调整毛利假设,预计11-13年EPS为0.40元、0.53元和0.79元,对应11-12年PE30.8-22.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:省外市场开拓不确定性;高速公路投资意外减弱。

事件:全资子公司杭州银江智慧交通技术有限公司拟以现金方式出资人民币1500万元投资北京欧迈特数字技术有限责任公司,其中176.4706万元计入欧迈特注册资本,其余1323.5294万元计入欧迈特资本公积金,本次投资完成后,银江智慧交通持有欧迈特15%的股权。 有望促进技术融合。标的方欧迈特,主要业务在高速公路、轨道交通、城市智能交通领域,掌握工业等级的视频信号处理与传输核心技术和较强的以太网组网能力,其数据光网络传输系统(MMoIP)具备品牌优势,投资将有助于银江与欧迈特在传输领域的技术融合并拓展公司新的业务领域。 业绩承诺保障股东权益。欧迈特去年净利润182万元,今年3季度达379万元,增长迅猛;投资前,其资产负债率较高达57.3%,投资后将降至40.3%。双方围绕2011-13年的业绩设定了补差及回购条款,欧迈特须分别实现1300万、2300万和3600万净利,三年总额若达不到80%则大股东补足,任一年达不到当年60%则按10%预期收益率回购。无论按照8500万的实际估值还是1500万换算得到1亿元市值,对应12年的收购PE最高仅有4.3倍,而承诺业绩的3年复合增长率高达170%,投资资金来自近期成立银江智慧所用的超募资金3000万元,公司运用超募资金进行投资以及业绩承诺条款将有效提升资金使用效率,保证银江股东的权益。 投资是扩张战略的延续。此举将巩固其在智能交通领域的优势,有助实现智慧城市构想。杭州子公司8月份刚刚成立,意在提升投资并购的反应速度,月余就有斩获,体现公司在战略扩张谋求发展上态度坚决,且具备较强的执行力。此前公司在各地连续建立营销中心、地方性子公司,并集中进行部门化资源整合,目的是加强内部管理,走内生性增长的道路,而收购四海商达、浙大健康、上海济祥、广海立信则是走的外延式兼并扩张的道路,结合最近提出的股权激励,公司在战略和管理方面都走出了一条较为良性的发展轨迹。 维持“强烈推荐”评级。调整11~13年的EPS为0.59,0.73和0.96元,对应11-12年估值为23.2及18.6倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:新市场拓展不及预期;研发投入过大;行业投资减弱。

事件: 董事会决议公司拟使用超募资金2103万元,收购安徽省交通物资有限责任公司所持安徽汉高信息技术有限公司51%股权,交易完成后对方仍持有汉高41.3%的股权。此前公司接到证监会《关于核准安徽皖通科技股份有限公司向烟台华东电子科技有限公司发行股份购买资产的批复》,核准本公司向烟台华东电子科技有限公司合计发行12,510,668股股份购买相关资产。 收购符合公司长远规划,将巩固利基市场。本次收购标的汉高公司涉及交通运输多个子领域信息化建设和服务,与安徽省两大国有交通基建投资主体之一的交通投资集团关系紧密,其高速公路信息化省内市场份额约占10%左右,而公司约占50%份额,收购将进一步巩固公司在安徽省高速公路信息化建设市场的龙头地位,有利于引进和储备技术、管理及市场开拓人才,通过整合和拓展做大主业。同时收购运用的是上市超募资金1.99亿元中的部分资金,而目前公司货币资金充足,此举将提高资金使用效率,最终提高公司盈利能力。 连续收购足见公司致力于增强多领域综合解决能力,战略思路清晰。公司希望在巩固本地市场的基础上顺应“大交通”趋势,做信息化服务,实现公司长远发展。此前收购港航信息化龙头烟台华东电子已经为公司战略布局迈出第一步,现在收购的汉高同样涉及内河航道、港口码头、邮政、航空等领域的信息化,足见公司增强多领域综合解决能力方面的坚持,将使公司把握行业增长,切实提升公司竞争力。 价格低于定增价具备一定的安全边际。最近公司以13.67元收购华东科技所持华东电子100%股权获证监会批准,对方反持公司约9%股权,目前股价已经破发,在对方11-13年1636万元、2000万元和2293万元的业绩承诺背景下,目前股价具有一定安全边际。 未来看省外扩张、技术升级及运维体量的增长。今年高速公路信息化将陆续进入密集建设期,公司未来将重点开拓安徽周边地区及西部地区,其中重庆和新疆在十二五期间投资体量和增速都非常可观。物联网规划也即将出台,公司提前试水车联网显现出负责的前瞻性眼光。另外随着高速公路体量越来越大,系统升级和运行维护市场将会逐步释放。 维持“推荐”评级。目前公司订单充足,预计定增后11-13年EPS为0.55元、0.67元和0.81元,对应今年PE23.8倍,维持“推荐”评级。风险提示:省外市场开拓不确定性;高速公路投资意外减弱。

事件:报告期内公司主营收入3.67亿元,增长39.03%,归属于普通股股东的净利润2855.32万元,增长26.51%,基本每股收益0.12元。业绩符合预期,毛利率提升带来盈利弹性。如我们预期,公司在二季度持续发力。由于去年以来的省外开拓布局,及并购四海商达和浙大健康带来的协同效应逐步显现,智慧医疗业务终于开始收获,收入7236万元,增长208.47%。智能交通收入增长较为平稳,达16.4%。传统业务智能建筑有所收缩,但代之以能源、环保、教育和金融等新领域的开辟。省外业务继续高增长,西部增长78.09%,北部增长336.05%,中部增长98.94%;毛利率稳步提升,较去年增长了3.3%,显示公司竞争力随研发投入而逐步增强,我们认为高毛利有望在下半年得到维持,从而大大释放今年业绩弹性。 费用提升较快,具备积极意义。销售费用增长70.41%,管理费用增长60.22%,伴随公司经营规模的扩大,各项费用支出也同步提升,包括必要的营销支出和新增员工及工资支出。然而我们认为这是公司在规模扩张及并购过程中的良性伴生现象,带有积极意义。多指标确认年内高增长。期内经营性现金流下降29.6%,这与公司经营规模扩大有直接关联,由于行业投资规模逐渐增大及公司影响力的提升,银江承建的大项目开始增多,才导致回款期延长。此前新获订单规模大而密集,保守估计总额已超过8亿元,而中报原材料较年初增长110.7%,暗示在建工程即在手订单巨大。 物联网投资规模及增速均非常惊人,看好公司长远发展。预计未来三年物联网投资增速在30%以上,至2013年市场容量可达5000亿左右。而医疗信息化市场2014年将达到286.5亿元,年均复合增长率为25.9%。公司近两年完成了多项并购,走上规模化和专业化道路,并涉足云计算为产业发展做长远布局,我们坚定看好公司未来前景。维持“强烈推荐”评级。调整11~13年的EPS为0.59,0.73和0.96元,对应11年估值为28.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新市场拓展不及预期;研发投入过大;坏账增加。

事件:董事会公告,公司拟通过现金方式及变更超募资金用途方式投资成立5家子公司,包括:510万元现金设立银江(宁波)物联网技术有限公司,占51%;450万元现金成立厦门银江智慧城市技术有限公司(筹),占45%;1000万元超募资金设立全资子公司杭州银江智慧城市技术有限公司(筹);2078.3万元超募资金设立全资子公司银江智慧医疗集团有限公司(筹);3000万元设立全资子公司银江智慧交通集团有限公司(筹)。 公司走上专业化、规模化扩张之路,可能再融资。国内众多城市都提出了建设智慧城市的战略目标,公司设立厦门、宁波子公司意在顺应智慧城市建设趋势,同时完善全国营销服务网络,提升区域获单能力;宁波子公司还承担着物联网技术的研发任务。杭州子公司的建立主要为未来在智慧城市领域的投资并购中提升反应速度和整合效率,将主要拓展金融、旅游等新兴领域。设立交通集团及智慧医疗集团旨在整合内部资源,进行专业化经营。回顾公司自去年初以来的5次投资并购,看出公司走规模化、专业化的意志十分坚定,有望显著提升资源使用效率,产生超额利润。未来不排除公司继续延伸上下游及周边产业链的可能。去年初以来,公司用于投资并购的超募资金尚余2652万元,本次投资需3212万元,超出计划,公司目前货币资金较为紧张,未来再融资存在可能。 超募资金变更将提升资金使用效率。我国房地产市场及政策发生较大变化,通过成本比较,公司决定以租代买的方式解决区域营销中心的办公场地问题,并将节省的资金用于上述投资行为。此举将强化主营提升自己使用效率的同时反映公司的负责态度,我们看好公司的长远发展。 物联网革命及医改催生庞大市场。2010年我国物联网市场规模在1933亿左右,增长60%,预计未来三年市场增速维持在30%以上,至2013年市场容量可达5000亿左右。而医疗信息化市场2014年将达到286.5亿元,年均复合增长率为25.9%。我们认为,公司在整合方面的大动作是顺应行业大趋势的明智之举,在经历了股权激励及资源整合之后,公司运营效率将极大提高,有望超越行业平均增长水平。 维持“强烈推荐”评级。预计11~13年的EPS为0.56,0.70和0.91元,对应11年估值为28.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新市场拓展不及预期;研发投入过大;坏账增加。

维持“推荐”评级。公司目前为止累积中标大单约4亿元,在手订单规模约7个亿,下半年有望释放业绩,我们测算2011-2013年EPS为0.56元、0.74元和0.89元,对应PE分别为27.2、20.4和17.1倍,维持“推荐”评级。

事件:公司公告股权激励草案,拟授予235名符合条件的员工1200万份股票期权,其中首次授予1100万份,预留100万份,行权比例1:1,行权价14.11元。首次和预留的期权锁定期均为12个月,锁定期满后第一至三年皆分别行权30%、30%和40%。行权要求分年度进行绩效考核并行权,2011-2013年的扣除后加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%,且相对于2010年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%。 精心设计,员工积极性将被充分调动。覆盖面较广,公司股权激励草案拟授予235名员工1200万份期权,激励对象人数占公司2010年底总人数的51.9%。恪尽公平,激励对象并不限于高管,还包含中层、核心技术(业务)人员、新晋人员以及董事会认为有特殊贡献的人,同时公司通过严格的年度考核制度来确定或者剥夺激励资格,真正的与个人的业绩挂钩,将极大的调动员工自主性。 业绩达标不难,有超预期可能。公司将按照授权日的公允价值测算出首期期权成本,逐年按比例摊销,今年约占到总成本的19%,对净利润影响较小,20%的净利润增长目标对于目前订单而言并不困难,按照业绩目标预测到11-12年业绩为0.32和0.39元(不考虑期权增加股本),对应估值为62和51倍,难以维持股价,因此业绩需超预期才有激励意义。 维持“强烈推荐”评级。预计11~13年的EPS为0.56,0.70和0.91元,对应11年估值为23.7倍,维持“强烈推荐”评级。

事件:一季度公司收入1.66亿元,增长34.73%;归属于上市公司股东的净利润亏损1298.9万元,同比增长20.96%;基本每股收益0.08元。 点评:收入增长符合预期。首季度对于公司属于淡季,公假时间长且较多时间在投标及布置工作计划,使得收入绝对值相对全年而言较低,但仍保持了平稳增长的态势,说明公司获单一直较为稳定;而且公司年初在手订单充足,且一季度获单情况良好,将保证本年度收入继续增长。 费用先期增长降低业绩增速。期内销售费用增长69%,管理费用增长60%,主要由于公司区域营销力度加大,人员也有较大的增加。同时年初收入确认较少而销售力度较高,导致业绩在首季度未实现高速增长。 智能交通投资快速增长。各地此前未充分考虑汽车社会到来以及城市化率提升导致的城市拥堵问题,导致目前智能交通投资开始快速提升,车联网投入只是一个契机,公共交通及视频监控也在多省的十二五规划中频繁体现。从公司顺利拓展二三线城市亦可见行业景气深度持续。 小非解禁促使二级市场非理性波动。一季度前十大流通股东持股减少486.4万股,占比3%,而自去年11月份解禁之后,即有小非不断减持,特定投资者的退出行为导致了二级市场的非理性波动。 资金瓶颈问题不大。虽然货币资金较少,但观察到公司存货及应收账款增长很快,若如期完工确认,我们认为公司的资金瓶颈问题不大。 维持“强烈推荐”评级。不计转增,预计11~13年的EPS为0.84,1.04和1.36元,对应11年估值为23.9倍,维持“强烈推荐”评级。

事件:3月23日研究员来到皖通科技(002331)和公司董秘、副总经理陈新先生及董事会办公室工作人员就经营情况进行了沟通,纪要如下: 点评:高速公路信息化建设市场有望超预期。08年高速公路信息化建设单价在60-80万/公里,目前有所提高,同时2030年前全国规划运营里程超预期达到16万公里;安徽省每年新增通车里程约300公里,皖江经济带规划又计划在区域内新增高速公路1000多公里,因此市场是巨大的。 技术服务将成为公司未来发展重点。皖通科技地处安徽,承接了省内大部分已竣工高速公路信息系统的后期运行维护工作,并为企业在运行维护中积累了宝贵的经验。随着公司逐步在全国范围拓展市场和高速公路存量市场的增多,皖通将争取更多的省外运维服务市场。 车联网领域,公司将主要在路侧设备上发力。车联网具有车-车、车-路通讯功能,可以实现车辆与信息网络平台的通讯,通过路侧设备获取车辆的属性信息和动静态信息,并提供给信息网络平台处理,所以实现车联网应用,需要路侧设备进行相关信息的采集、分析处理、传输和发布,因此公司在车联网的研究重点将是路侧信息采集和处理设备。随着管理部门提高了对高速公路信息系统在车辆通行安全和提升通行效率方面所起到作用的重视程度,并增加了投资力度,公司在车联网市场上将有乐观的发展前景。 给予“推荐”评级。去年公司省外营收同比增加67%,今年新获2.5亿元合同,其中80%来自省外市场,有能力保证经营业绩平稳增长,收购烟台华东后,预计11~13年的EPS在0.88、1.05和1.36元(不计转增),对应估值分别为28.2、21.8倍,给予“推荐”评级。

事件:公司2010年营业收入7.13亿元,同比增长35.9%,归属于母公司净利润6486万元,同比增长31.1%。基本每股收益0.41元。拟10转增5派1元。 点评: 业绩低于预期主要由于费用支出过大。正如快报所分析,2010年是公司的扩张年,期间费用率增长较快而且对净利润影响较大,销售净利率处于较低水平,因此虽然报告期内合同额增长较多,但未能有效贡献利润;但我们认为公司的综合毛利率明显提高,获单水平及品牌影响力开始提升,业绩具备相当弹性,预计释放应在11年。 数字医疗增长超预期。公司在数字医疗领域的增长达到23.5%,明显改善2010年中报时的低迷,一方面是四季报集中确认的原因,另一方面是公司在北方医院的渗透率明显提高,由年初的70多家用户提高到年末的201家,而且客户质量较高,我们预计来年将明显贡献利润。 物联网多领域发力,最看好智能交通。公司今年智能交通业务实现高增长,达54.3%,不仅占据重点一二线城市,而且在三、四线城市也多点开花,发展智能交通已经全国城市化发展的共识,投资额将不断增长。而公司还在医疗、能源、环保、教育等部门逐渐开始贡献显著利润,对软件企业而言将产生网络化协同效应,替代传统业务,提升盈利水平,同时平抑收入的不稳定。 维持“强烈推荐”评级。预计11~13年的EPS在0.84,1.04元和1.36元,对应11-13年估值分别为27.8、22.3和17倍,维持“强烈推荐”评级。

三方组团进军车联网市场。车联网需要达到人车路间的实时通讯需要,3G通信是无法回避的技术手段,而此前启明信息的车载电子主要是移动2G模块。此次合作实际牵涉运营商、芯片商和终端商三方之间,即中移动、大唐和启明信息。中移动提供TD网络基站通信,大唐在TD的3G智能卡方面具有领先优势,而启明信息不仅能够提供符合整车需要的前装车载终端系统和D-Partner运营经验,而且依托年产百万辆车的一汽集团能够占据渠道之便,对于顺利实施车联网构想非常有利。 选择中移动未必会落于下风。目前中国联通也正在积极介入车载终端的通信领域,WCDMA制式目前在3G领域具备一定的竞争优势,但是由于移动和中广传播较早介入了cmmb(移动电视)领域,而公司是参与方之一,同时公司能够依托一汽车型实现量产,具有车联网必备的用户数基础,与此同时若TD网能够实现规模和技术的跨越式发展,那么在可见阶段,车联网领域最为受益的仍是采用中移动TD的通信终端。 上调到“推荐”评级。预计11~13年的EPS为0.62和0.79元,对应估值分别为31.1和24.2倍,另鉴于车联网给车载电子带来的广阔的市场空间,上调到“推荐”评级。

费用率增长导致业绩低于预期。虽然报告期内合同额增长较多,员工数急剧增长,但是区域营销中心及分公司密集建设导致费用率先期增长;然而前三季度综合毛利率有所提高,印证公司获单不成问题,业绩释放应在11年。 智能交通行业空间逐渐打开。各省在十二五期间加大了对交通基础设施建设的规划力度,着重建设多交通方式联运的综合体系建设,经济转型、城镇化率的提高等同样成为刺激智能交通投资的重要因素。各设备商开始纷纷涉足智能交通的投资,市场开始进入繁荣期,年内市场有望加速突破百亿规模。 涉足“智慧城市”多领域,医疗信息化有望在年内破冰。公司迅速拓展医疗信息化市场,潜在用户数不断增长,10年内该领域用户数实现翻番,同时依靠优势销售区域和逐渐成型的销售渠道,公司准备在环保、能源、教育领域培育新的重点部门,产生网络化协同效应,从而平抑收入的不稳定。 维持“强烈推荐”评级。预计11~12年的EPS在0.85和1.08元,对应11、12年估值为28.8、22.6倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 董事会计划用超募资金307.6万元收购浙江浙大健康管理有限公司49%的股权,成为大股东;用超幕资金700万元收购北京四海商达51%股权,成为控股股东;同时成立江西交通技术全资子公司。 点评: 看好医疗信息化业务在11年的发展。并购浙大健康将借助其在浙江的垄断优势,增强医疗信息化尤其是远程医疗方面的竞争力,通过产品线的延伸,进而增强获单能力。 智能化业务将拓展新市场。并购四海商达将借助其在华北及西北地区系统集成、硬件分销方面较强的渠道优势,帮助银江物联网、数字医疗和云计算业务实现高速扩张,快速进入此前薄弱的华北、西北市场。 成立子公司将配合南昌项目,站稳当地市场。此前公司获得南昌智能交通大单,而从南昌市规划看,后续需求仍然很大。 维持“强烈推荐”评级。我们维持对于银江股份各项业务将在11年进入收获阶段的判断,预计10~12年的EPS为0.51,0.88和1.03元,目前股价对应10~11年的估值分别为46.2、26.9倍,维持“强烈推荐”评级。