保险业务行业因素带动业绩强者恒强 全行业保费业务收入实现快速增长,2019年1-6月人身险保费收入同比增长16%,健康险增速达到32%,财产险增长8%。集团不断夯实自身的保险主业,强化保费收入第一的位置,上半年寿险和健康险业务原保费收入同比增长9.2%,财险业务同比增长9.7%。 根据财政部、税务总局于2019年5月29日发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,保险企业的手续费及佣金支出在企业所得税税前扣除比例,提高至当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%,并允许超过部分结转以后年度扣除。这一措施对集团寿险及健康险业务和产险业务的影响金额分别为85.97亿元和18.56亿元。 保险板块业绩高速增长的另一原因在于投资收益的贡献。上半年保险资金投资组合总投资收益增长94.5%,年化总投资收益率为5.6%,较去年同期增加1.6个百分点。资产结构中,包括股票、基金在内的股权型金融资产比重提升1.1个百分点。 集团金融生态引流,个人综合客户驱动增长 集团已构建“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”的五大生态圈,并基于金融服务作为个人客户构成的主要部分,持续提供新增客户引流。上半年新增的2,009万客户超过三成就来自于五大生态圈的互联网用户。 无论从规模还是贡献度,个人客户都是驱动营运利润增长的核心所在。2019年上半年集团个人客户数同比增长9.5%,其中证券基金信托同比增长10.5%,同时受到客均合同数和产品盈利能力的双向拉动,客均营运利润从280.86元/人提升到339.60元/人。个人业务营运利润同比增长32%,不仅抵消经济下行期机构及其他业务下滑的影响,集团营运利润整体依然保持23.8%的较高稳定增长。 维持“推荐”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为6.44、7.94和10.44元,对应PB分别为1.70、1.41和1.20倍。考虑到公司在寿险和产险上的稳健龙头地位,综合生态布局对金融全业务条线的引流,以及科技版图不断拓宽,对公司维持“推荐”评级。 风险提示 保费收入增长不及预期;资本市场大幅波动;监管政策变化。

事件: 公司于8月21日晚间发布2018年半年报。报告期内,公司实现归属于母公司股东的营运利润593.39亿元,同比增长23.3%;净利润647.70亿元,同比增长31.9%;归属于母公司股东的净利润580.95亿元,同比增长33.8%; ROE(非年化)达11.6%。派发中期股息每股0.62元,同比增长24%。 投资要点: 生态圈优势夯实保险主业,综合保险集团龙头地位稳健公司上半年保险业务(包括寿险、养老险、健康险和产险)合计实现原保费收入4,080亿元,约占全国保险市场的18.24%。作为中国综合保险集团龙头公司,与其他险企的市场份额差距不断扩大,同期中国人寿和中国人民保险集团分别为16.19%和12.75%。 具体来看,平安寿险、平安养老险和平安健康险原保费收入分别同比增长21.2%、25.8%和78.3%,远超人身保险公司同比下滑8.5%的表现。除了延续去年在渠道、缴费期限和保险品种等方面的结构优化,集团生态圈打造下建立的电销、互联网及其他渠道同比增长46.4%,超过优势代理人渠道22.7%的增长。 资产管理业务高速增长,科技引领金融带来用户2018年上半年公司资产管理业务(包括证券、信托、资产管理、融资租赁等)实现净利润93.76亿元,同比增长30.3%。基于战略定位成功输出的五大生态圈——金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务和智慧城市为其助力,如通过汽车服务生态圈为车主提供汽车租赁服务,旗下融资租赁公司上半年营收同比增长66.9%。 科技业务发展迅速,集团利润占比显著提升上半年公司在金融科技和医疗科技业务上合计实现营运利润46.07亿元,在集团中的占比为7.0%,同比提升6.4个百分点,主要得益于陆金所控股盈利出现快速增长。另外,平安好医生于2018年5月4日在香港联交所上市,最新估值约为423.18亿港币;平安医保科技于年初完成新一轮融资,估值约为88亿美元;金融壹账投后估值约为75亿美元。 维持“推荐”评级预计公司2018-2020年EPS 分别为5.56、7.24和10.38元,考虑到公司在寿险和产险上的稳健龙头地位,银行、证券和资产管理业务的稳步增长,及金融科技和医疗科技的持续布局,维持“推荐”评级。 风险提示保费收入增长不及预期;监管政策变化。

公司于3月20日晚间发布2017年年报。报告期内,公司实现净利润999.78亿元,同比增长38.2%;归属于母公司股东的净利润890.88亿元,同比增长42.8%;归属于母公司股东的营运利润947.08亿元,同比增长38.8%; 全年ROE达20.7%。全年每股股息1.5元,同比增长100%。 投资要点: 渠道和产品结构优化,带来寿险新业务价值的大幅提升。 2017年公司在寿险及健康险业务的布局再度优化:渠道方面,平安寿险代理人数量增长24.8%,人均每月首年规模保费从7,821元增长至8,373元(+7.1%),量价齐升促使该渠道首年保费收入增速达到34.5%;另一方面,集团丰富的金融产品体系和互联网布局带来电销及互联网渠道超60%的增长。缴费期限的趸交转期交趋势更加明显,首年保费中期交的比重从87%提升至90.6%,达到行业领先水平。按品种来看,传统寿险、长期健康险和分红险等核心保障型产品占比提升。受此影响,寿险及健康险业务的新业务价值为673.57亿元,同比增长32.6%。 产险保费收入超行业增速,核心竞争力优势显著。 2017年公司财产保险业务板块的保费业务收入2,160亿元,同比增长21.4%,高于财产保险公司平均13.8%的增速。究其原因,多元化渠道和快速理赔是财险的核心竞争力所在。交叉销售和代理渠道分别有32%和88%的增长,占比分别提升1.5和5.3个百分点,成为电话网络渠道下滑后的有利支撑。在理赔方面,首推“510城市极速现场查勘”服务,车险92.9%现场案件实现10分钟内极速处理,提升客户满意度。 保费收入规模赶超中国人寿,行业龙头地位稳固。 平安寿险保费收入市场占有率提升1.5个百分点为14.2%,财产保险市占率提升1.3个百分点为20.5%。根据保监会数据,集团包括平安寿险、平安健康、平安养老和平安财险的2017年保费收入达到6,046.26亿元,超过中国人寿集团5,186.34亿元的规模,成为规模排名第一的保险集团,再一次确立了行业龙头地位。 成功孵化多家独角兽企业,科技金融布局进入成果期。 金融科技与医疗科技业务实现净利润146.89亿元,同比增长148%,对集团净利润的占比从8.2%提升至14.7%,超过财产保险业务(13.4%)。公司在这一业务布局中已成功孵化包括陆金所控股、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技在内的多家独角兽企业。陆金所控股已首次实现全年整体盈利;平安好医生已向港交所递交上市申请,当前估值约54亿美元;金融壹账通和平安医保科技均完成首次融资,融资规模分别为6.5亿美元和11.5亿美元,投后估值达74亿美元和88亿美元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 预计公司2018-2020年EPS分别为5.56、7.24和10.38元,考虑到保险行业的快速发展和公司的龙头地位,以及金融科技和医疗科技的布局,给予“推荐”评级。