核心观点: 一、2018 年业绩:净利增65%创历史新高,成本管控优化、经营质量改善2018 年华菱钢铁生产铁、钢、材1631、1972、1836 万吨,同比增9.68%、13.86%、10.24%;实现归母净利润68 亿元,同比增64.53%,创1999 年上市以来新高;基本每股收益达2.25,同比增64.53%。就其业绩驱动来看:(1)营业总收入达914 亿元、同比增19.11%。拆分来看,钢材销量达1849 万吨,同比增11.66%;吨钢钢铁营收达4674 元/吨,同比增10.51%。(2)销售净利率达9.44%,同比升2.52PCT。拆分来看,销售毛利率达17.53%,同比升3.55PCT;期间费用率为5.77%,同比降0.45PCT,财务费用率降低为主因。2018 年,公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。 二、公司看点:产品结构完善、区位优势明显,资本结构优化夯实业绩稳定性华菱钢铁产品结构完善、下游行业广泛,能有效抵御细分市场周期风险;公司享区位红利,湖南存持续供需缺口、表外产能出清优化区域内竞争生态;公司持续优化资本结构,2018 年资产负债率与有息负债率均显著改善,叠加成本管控能力持续优化、未来暂无大型资本开支,公司现金流稳定性有望持续夯实。 三、投资建议:华菱钢铁产品结构完善、区位优势明显,资本结构优化夯实业绩稳定性。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021 年公司EPS 为1.72/1.87/2.01 元,对应于2019 年3 月29 日A 股收盘价7.58人民币元,2019-2021 年PE 为4.41/4.06/3.77 倍,2019 年PB 为1.08 倍。 公司估值体系遵循PB-ROE 框架,随着业绩稳定性的增强, PB-ROE 关系将逐步回归。同时,截至2019 年3 月29 日,申万钢铁行业的PB_LF为1.19 倍,且公司ROE 高于申万钢铁行业成分股平均值,综上,我们判断公司2019 年合理PB 中枢为1.3 倍左右,以2019 年公司每股预测净资产6.99 元计算,公司合理价值为9.09 元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期。