公司深耕非织造领域二十年，为水刺无纺布龙头企业。公司由杭州老板实业集团投资创立于2002年，2017年成功挂牌上市，并于同年收购杭州国光，进一步拓展公司水刺无纺布制品业务。根据公司财报，公司于2021年提出卷材、制品、品牌三方面相对独立经营的改革思路，经过疫情后下游需求回落、原材料价格上涨、行业竞争激烈等影响，公司卷材及制品业务2021-2022年处于业绩底部。根据公司财报，2023年前三季度公司实现营收13.50亿元（YOY+22.68%），归母净利润0.54亿元（YOY+78.24%）。 水刺非织造行业规模稳健增长，集中度有望提升；下游主要应用于湿巾等产品，应用前景广阔。据中国产业用纺织品行业协会，2022年我国无纺布产量813.5万吨，2017-2022年CAGR达7.71%，其中水刺工艺产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用擦拭材料等需求量较大的“一次性消费品”市场及美容护肤品市场。 扩产促进业绩增长，创新开拓未来成长空间。公司持续扩张产能，根据公司财报，现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型和干湿混合等生产工艺，年生产能力近8万吨，生产线规模在国内水刺非织造材料行业处于领先水平。公司重视研发创新，研发费用率位于行业领先水平；公司卷材及制品业务有望底部企稳，迎来业绩拐点，同时，公司重点培育ToC品牌业务，有望打造新的成长曲线。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司EPS分别为0.46元/股、0.64元/股、0.87元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，参考可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值，对应合理价值16.02元/股，给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。