公司是以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司，主营业务包括互联网视频业务、新媒体互动娱乐制作业务及内容电商业务，2022年收入占比分别为76%/8%/16%。目前长视频行业正处于提价周期，公司仍处于用户规模及会员规模扩大阶段，我们认为后续公司在完成用户积累后有望步入提价周期。 竞争优势一：内容具备差异化，有望带动用户规模及会员数提升。公司制作团队丰富且具备成熟经验，优质内容产出率高，有望带动公司会员数持续提升，2022年芒果TV会员数达到5094万。综艺：公司综艺自制能力突出，爆款品牌“综N代”品牌持续性强。公司具备持续推出爆款综艺的能力，且具备爆款标签后其“综N代”能够持续贡献热度及商业价值。剧集：长短剧集齐发力，剧集自制能力提升。公司在长视频剧集领域与其他平台存在一定差距，依托双平台优质制作团队，剧集短板正在补齐，并且微短剧尚处于发展早期，公司有望在该领域突围。动画：收购金鹰卡通，有望完善内容矩阵及下游衍生布局。 竞争优势二：台网一体，在招商能力和成本端具备优势。制作及招商优势：将双业务深度融合影视方面实现一份“耕耘”、两份“收获”。 影视方面实现联合采购和播出，共同购买、营销推广，资源高效协同，2022年湖南卫视与芒果TV双平台举办三次联合招商会，效果良好。 成本优势：与湖南卫视签订采购协议，锁定湖南卫视节目版权购买价格，相较于其他长视频平台，能够有效控制内容成本，互联网视频业务毛利率较高。2018-2022年，公司互联网视频业务毛利率分别为38.82%/39.57%/40.69%/43.61%/41.1%，爱奇艺毛利率分别为-8.58%/-4.67%/6.14%/9.95%/23.03%。 创新业务逐渐变现，未来有望成为新的增长曲线。内容电商：小芒电商2022年完成首轮融资后高速发展，GMV峰值达到2021年7倍，DAU峰值达到206万。实景娱乐：MCITY开拓线下衍生体验，加速助力旗下平台或内容的出圈，实现用户圈层扩张。创新技术：公司产品技术智能算法团队对内推出了AIGCHUB平台，具备生成文本、图像、语音模态等AIGC能力,未来AI技术将持续有效赋能公司业务场景。 盈利预测、估值和评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.1/28.23/31.30亿元，采用PE估值法，给予公司2023年25XPE，对应市值603亿元，目标价32.23元，维持“买入”评级。 风险提示综艺表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；核心团队离职风险；用户增长不及预期

业绩简评2022年 8月 17日，公司发布 22年中期业绩，上半年实现营收 67.14亿元，同比-14.50%，归母净利润 11.90亿元，同比-17.95%；2Q22营收 35.9亿元，同比-6.6%，归母净利润 6.8亿元，同比+0.8%。 经营分析疫情反复及宏观经济增速放缓致使广告业务承压，会员和运营商业务稳健。 1）广告：1H22收入 21.63亿元/yoy-31.15%，主要由于经济增长趋缓+疫情反复，广告景气度下行；2）会员：1H22收入 18.58亿元/yoy+6.48%，主要系提价+优质内容上线的拉动，包括《乘风破浪 3》等综 N 代、《声生不息》等新综、《少年派 2》等剧集，疫情下表现出一定韧性，也印证了公司的内容制作优势。3）运营商：1H22收入 12.06亿/yoy+19.31%，继续稳健增长。 短期：关注疫后广告修复及内容陆续上线对会员收入的拉动。CTR 数据显示1H22广告花费同比增速于 5月触底，6月环比提升，2H22广告有望修复； 2Q22营收环比+14.9%，同比降幅较 1Q22收缩 15.5pct，归母净利环比+34.6%，同比增速较 1Q22提高 35.2pct，业绩优于 1Q22，我们认为主要是提价+内容陆续上线提高会员收入所致；3Q22《密室大逃脱 4》已播出，《披荆斩棘的哥哥 2》、《女儿们的恋爱 5》等有望下半年上线，预计 2H22储备仍较丰富，在新价 8月 9日施行的加持下，ARPPU 有望提升。 长期：系列化+爆款内容制作能力强劲，内容电商有望带来业绩弹性。恋综、迷综等题材综艺的“出新-成为爆款-持续迭代”路径印证公司打造优质综艺的能力，且衍生综艺的推出也在进一步挖掘系列综艺价值，未来公司持续推出优质内容，尤其综艺的确定性相对较大；1H22内容电商收入 9.45亿元/yoy+1.43%，疫情下逆势增长，未来或将成为新增长极。 投资建议虑及 3月以来疫情反复的影响，我们预计 2022-24年归母净利润 24.27（下调 6% ）、 28.91（ 下 调 7% ）、 34.32亿 元 （ 下 调 7% ）， EPS 为1.30/1.55/1.84元，对应 PE 为 23.6/19.8/16.7X，维持“买入”评级。 风险提示内容监管风险；疫情反复影响线下业务和内容制作推进风险；长视频市场竞争加剧风险；内容电商业务进展不及预期风险