事项：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现：营业收入2.23亿元，同比增加30.05%；归母净利润-2.69亿元，上年同期-2.26亿元；扣非归母净利润-2.97亿元，上年同期-2.50亿元。公司2023Q3单季实现：营业收入8480.84万元，同比增加15.04%；归母净利润-7921.81万元，上年同期-6031.90万元；扣非归母净利润-8699.03万元，上年同期-6689.62万元。 评论：毛利率稳步提升，业绩季节性承压。端毛利端：2023Q1-Q3公司毛利率同比+5.13pct至59.06%；费用端：2023Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.14pct/-1.11pct/-7.31pct；扣非归母净利润亏损2.97亿，主要因为公司收入受季节性影响较大，收入主要集中于四季度。我们预计，随Q4收入放量及利润管理进一步改善，全年净利润有望转暖。 坚定研发投入，局广泛布局AI。费用端，2023Q1-Q3公司研发费用同比增加17.47%。公司在AI大模型生命周期中，布局有分布式向量数据库、大语言模型运营平台、大数据分析大模型、金融大模型、知识中台等产品。10月，TranswarpHippo升级1.1版本，产品支持向量与全文联合检索，可以提高文本数据的召回精度，从而提升大语言模型应用的准确率。11月，公司与英特尔发布AIGC向量数据库联合解决方案，满足企业针对海量向量数据的高实时性查询、检索、召回等需求。 信创业务稳中向好，大数据软件市场未来可期。公司产品目前已经在金融、政府、能源、交通、制造业等众多国民经济支柱行业得到广泛应用，已助力多个客户实现了分析场景中部分关键系统的国产替代。根据公司投资关系活动记录表中引述《招股说明书》中沙利文研究数据，中国大数据软件市场将在未来五年继续保持高速增长，整体软件市场规模将在2024年达到492亿元，五年复合增长率27.5%，大数据软件市场未来可期。 投资建议：公司软件产品及技术服务业务增速不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为4.98、6.97、9.75亿元，对应增速为33.6%、40.0%、40.0%；预计2023-2025年归母净利润分别为-2.45、-1.83、0.16亿元（2023-2024年前值分别为-0.95/0.23亿元）。参考可比公司估值水平，给予公司2024年15xPS，对应目标价约86.40元，给予“推荐”评级。 风险提示：：国产替代产品推行不达预期；市场竞争加剧；数据安全风险。