事件概述： 23年 10月 26日，公司发布 23Q3三季度报告。至 23年三季度公司实现营收 14.41亿元，同比+10.20%；归母净利润 1.26亿元，同比+67.95%。 23Q3业绩高增长，盈利能力持续修复。 23Q3公司实现营收 5.43亿元，同比+21.79%；归母净利润 4287.5万元，同比+96.48%。 业绩实现高增长，主要系： 1、营收端： 1） 外销方面： 受益于海外汽车销量修复催化（以美国市场为例， 1-9月美国汽车总销量达 1169.95万辆，同比+13.7%），公司外销产品客户下单逐步复苏，助力海外营收稳步增长。 Q3外销业务收入提升显著，同比增长超过 30%； 2） 内销方面： 公司加速布局前装业务， 前装主机厂配套业务包括个性化外饰业务、智能座舱业务等板块同比均有不同程度的增长， 同时， 公司全资子公司维杰汽车持续保持快速增长趋势， Q3内销业务收入同比增幅超过 30%。 2、盈利能力： 公司 2023年第三季度公司毛利/净利率分别为32.24%/7.89%, 较上年同期分别+3.81Pcts/+3.00Pcts， 主要系原材料、海运费等因素对成本端的有利影响， 致公司内外销业务毛利率均有不同程度的改善与提升，其中外销业务毛利率增长幅度较大。 3、期间费用： 公司 2023年 Q3四费费用率为 21.33%，较上年同期+7.9Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.99%/9.43%/4.41%/0.50%，较上年同期分别+0.51Pcts/-0.23Pcts/-1.19Pcts/+8.82Pcts， 其中，财务费用率波动，主要系美元兑人民币汇率波动所致。 智能座舱加速落地，助力公司实现“一体两翼”的中长期发展战略。 改装市场全球布局，国内海外同步发力，公司基盘稳定。 1）海外后装市场领域：公司持续开拓新市场、新客户，并大力发展自主渠道，北美、中东、西欧等国家、地区成效显著。同时，公司大力推进海外电动智能品类拓展，电动踏板、皮卡尾箱后踏板及抽屉系统、车载通用侧帐篷、电动绞盘、便携储能等品类进展顺利，新品即将进入放量期，增厚海外营收。 2）国内后装市场领域：稳定传统业务渠道规模，全力拓展新渠道，营收稳步上行。智能座舱加速落地，维杰汽车战略协同布局汽车外饰，前装市场增厚业绩。 1）智能座舱领域： 年初至今公司新增定点项目约 5个，其中，电动侧开门项目 2个，电动尾门项目 3个。电动侧开门、电动尾门、电动踏板、电动剪刀门等产品现已进入广汽埃安、极氪、长安、比亚迪、上汽、路特斯等多家主机厂，伴随着项目落地，智能座舱业务有望贡献核心业绩弹性。 2）维杰汽车外饰领域：维杰汽车核心产品涵盖行李架、踏板、备胎罩、防滚架、前/后护板、排气尾套、尾翼等品类，其下游客户包括长城、广汽埃安、长安、比亚迪、上汽通用、日产、奇瑞、蔚来、小鹏汽车等众多优质车企， 年初至今持续新增中标项目超 16个，其中已立项项目 14个，伴随着项目逐渐进入量产，助力业绩持续高增长。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 1.74/2.53/3.62亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 33/23/16倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，智能座舱产品加速放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源销量不及预期；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。

事件概述：2023年 8月 25日，公司发布 23年半年度报告。公司实现营业收入8.98亿元，同比上升 4.19%；实现归母净利润 8290.19万元，同比上升 56.22%。 23H1业绩符合预期，盈利能力加速修复。2023年 Q2，公司实现营业收入 4.93亿元，同 /环比 +20.85%/+21.73% ；实现归母净利润 4788.74万元，同 /环比+23.7%/+36.76%，业绩实现同环比增长。其中：1、营收端：23H1公司车侧承载装饰系统 /车辆前后防护系统 /车载智能座舱控制系统 /车顶装载系统分别实现营收2.34/2.18/1.49/1.13亿元，同比-7.59%/-13.62%/+25.46%/+19.63%，侧承载装饰系统/车辆前后防护系统营收下滑，主要原因为北美、澳洲等地区高通胀、终端消费疲软所致，但随着北美等主要市场加息节奏放缓、客户库存量大幅下降，海外业务逐步呈现复苏态势。智能座舱业务放量主要系前期订单现已进入量产交付期所致。车顶装载系统高增长主要系维杰汽车多项目量产交付，且伴随长城、广汽埃安、长安等主要客户的核心定点车型销量增长所致，23H1维杰汽车实现营业收入 2.84亿元，同比增长 34.83%。 2、 盈 利 能 力 ： 23H1公 司 毛 利 / 净 利 率 分 别 为 30.96%/9.23% ， 同 比+7.98Pcts/+3.07Pcts，其中，车侧承载/前后防护/智能座舱/车顶装载毛利率分别为32.54%/33.95%/34.44%/21.95%，同比+14.33%/+13.5%/-3.27%/6.12%，车侧承载/前后防护毛利率增长主要系海运费及原材料价格下调所致，总体盈利能力加速修复。3、期间费用：23H1公司四费费用率为 19.4%，同比+4.54Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.63Pcts/+0.58Pcts/+0.71Pcts/+3.88Pcts，财务费用率变化主要系汇率变动所致；公司加大研发投入，助力智能座舱战略加速落地。 智能座舱加速落地，助力公司实现“一体两翼”的中长期发展战略。改装市场全球布局，国内海外同步发力，公司基盘稳定。1）海外后装市场领域：公司持续开拓新市场、新客户，并大力发展自主渠道，北美、中东、西欧等国家、地区成效显著。同时，公司大力推进海外电动智能品类拓展，电动踏板、皮卡尾箱后踏板及抽屉系统、车载通用侧帐篷、电动绞盘、便携储能等品类进展顺利，新品即将进入放量期，增厚海外营收。 2）国内后装市场领域：稳定传统业务渠道规模，全力拓展新渠道，营收稳步上行。智能座舱加速落地，维杰汽车战略协同布局汽车外饰，前装市场增厚业绩。1）智能座舱领域： 23H1公司新增定点项目 5个，其中，电动侧开门项目 2个，电动尾门项目 3个。电动侧开门、电动尾门、电动踏板、电动剪刀门等产品现已进入广汽埃安、极氪、长安、比亚迪、上汽、路特斯等多家主机厂，伴随着项目落地，智能座舱业务有望贡献核心业绩弹性。2）维杰汽车外饰领域：维杰汽车核心产品涵盖行李架、踏板、备胎罩、防滚架、前/后护板、排气尾套、尾翼等品类，其下游客户包括长城、广汽埃安、长安、比亚迪、上汽通用、日产、奇瑞、蔚来、小鹏汽车等众多优质车企，23H1持续新增中标项目 16个，其中已立项项目 14个，伴随着项目逐渐进入量产，助力业绩持续高增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 1.74/2.53/3.62亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为 28/19/14倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，智能座舱产品加速放量，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源销量不及预期；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。

智能座舱新秀崛起，利润迈过底部向上。公司成立于 2003年，主营业务为汽车后市场车辆外饰改装相关产品，主要包含车侧、车顶承载装饰系统产品、车辆前后防护系统产品。2012年公司开始布局智能机电系统相关业务，围绕智能座舱先后推出电动踏板、电动尾门、电动侧开门、剪刀门等相关产品，产品具备核心竞争力，伴随着智能座舱渗透率持续提升，公司业绩有望迎来高增长。公司22Q3实现营收 4.46亿元，扣非归母净利润 0.56亿元，同比增长 302.62%，随着上游原材料价格趋稳，公司利润已经迈过底部，开启修复周期。 国内汽车改装需求上行，海外经验叠加前装布局助力公司改装业务二次成长。据 SEMA 测算，美国汽车后改装市场 2022年将达到 60.2亿美元，同比+6.5%。海外市场竞争格局分散，公司汽车改装长期聚焦海外市场，22H1海外营收占比 53%，公司产品具备较强的核心竞争力，海外营收总体稳定。相较海外成熟改装市场，国内市场伴随着越野车型的放量，改装市场需求进入快速增长阶段，22年 1-9月份，汽车改装市场规模约 600-800亿元。公司以海外供货经验为基础，同时顺应国内线上渠道趋势，加速布局 C 端品牌与直营门店，以直接触达终端客户的模式开拓国内市场，公司 22H1国内营收占比 47%，同比增加+16Pcts。同时，公司于 21年 11月份收购维杰汽车，以维杰汽车前装客户为基础，发力前装市场，截至 22Q3，维杰汽车已成功获得多家新能源客户定点。改装业务海外营收稳定，国内市场发力，助力公司传统业务业绩高弹性。 智能座舱在手订单充裕，定点落地有望开启公司第二成长曲线。据我们测算，电动尾门及侧吸门至 2025年市场规模有望达到 232.1亿元，22-25年 CAGR 为34%，市场空间高增长。公司于 2012年开始布局智能机电系统业务，现已掌握电动门类等产品撑杆、连杆、电机、丝杠、ECU 核心零部件关键技术，构筑智能座舱相关产品领域核心技术壁垒。当前，公司电动尾门、侧开门、电动踏板和剪刀门等产品已具备量产能力，凭借产品核心竞争力，公司智能座舱相关产品与华为、埃安和吉利等优质客户建立紧密合作伙伴关系，电动尾门、侧开门（电动限位器）、电动踏板和剪刀门等产品先后获得比亚迪、广汽埃安、阿维塔等客户 36个定点，客户矩阵已经覆盖新势力、自主、合资、外资品牌。伴随着智能座舱产品定点的持续落地，智能座舱业务有望开启公司第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 17.76/22.49/28.05亿元，实现归母净利润 0.80/1.28/2.48亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为77/48/25倍。公司为汽车后市场改装行业内资龙头，新业务智能座舱电动门类23年放量增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；疫情不可控导致海运成本加剧；原材料成本超预期上行导致公司毛利率低预期。