事件据公告， 公司 2023年实现营收 10.22亿元，同比增长 11%；归母净利润 2.03亿元，同比增长 73%。 2024年一季度实现营收 2.32亿元，同比下滑 5%；归母净利润 0.27亿元，同比下滑 43%。 受下游需求低迷、枯水期电价成本上升等因素影响，一季度业绩不及预期公司 2023年业绩实现大幅增长，主要得益于产能释放收入增长、盈利能力提升等。根据公告， 2023年氧气、氮气、氩气营收分别为 4.58、 3.92、 0.84亿元， 同比变动为 2%、 23%、 -3%，氮气上涨较多主要系下游光伏客户等需求增加。 2023年氧气、氮气毛利率分别为 41%、 24%，较 2022年提升 0.4pct、 12.2pct。 2024年一季度， 受下游需求低迷影响收入略有降低，同时受到枯水期电价成本上升导致盈利能力有所降低。 考虑到公司订单饱满，随着需求、成本改善，业绩有望恢复较快增长。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元， 2024年有望达到 2199亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%， 预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。 预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2022年增长144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2022年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年的归母净利润分别 3.2、 4.5、 5.9亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 42、 30、 23倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

事件据公告， 公司 2023年前三季度实现收入 7.5亿元，同比增长 11%；归母净利润1.5亿元，同比增长 48%。 其中第三季度收入 2.5亿元，同比下滑 1%；归母净利润 0.55亿元，同比增长 8%。 受基数及下游需求较弱影响， 三季度业绩同比增长放缓；盈利能力持续提升2023年第三季度收入为 2.5亿元（环比第二季度持平），归母净利润 0.55亿元（环比第二季度有所增加），环比符合预期。同比口径增速有所放缓，主要系去年同期基数较高、及下游需求不及预期所致， 考虑到公司光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放，四季度收入、业绩有望增长提速。盈利能力持续修复，前三季度毛利率 34.6%，同比提升 2.9pct；净利率 20.5%，同比提升 5.1pct。 其中第三季度毛利率 36.2%， 同比提升 1.5pct；净利率 21.8%，环比提升 1.4pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元， 2024年有望达到 2199亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%， 预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。 预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2022年增长144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2022年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别 2.3、 3.9、 5.6亿元，三年复合增速68%，对应 PE 分别为 47、 27、 19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

事件据公告，公司 2023 年上半年实现收入 5 亿元，同比增长 18%；归母净利润 1 亿元，同比增长 85%。其中第二季度收入 2.5 亿元，同比增长 9%；归母净利润 0.5亿元，同比增长 62%。 盈利能力持续向上；受益光伏锂电高增长，预计 2023 年业绩有望爆发2023 年上半年营收实现较快增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放。其中第二季度收入增速略有放缓，主要系下游需求受宏观经济影响所致。盈利能力持续修复，上半年毛利率 34%，同比提升 4pct；净利率 20%，同比提升 7pct。其中第二季度毛利率 34.7%，环比提升 2.1pct；净利率 20.4%，环比提升 1.0pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022 年中国工业气体市场规模有望接近 2000 亿元，2024 年有望达到 2199 亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021 年市场占有率达 0.46%，预测 2024 年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气产能合计约 76 万吨（不含备用产能 10 万吨）、管道气产能 5 亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196 万吨（较 2022 年增长144%），管道工业气体产能达 15.33 亿立方米（较 2022 年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别 2.8/4.6/6.7 亿元，三年复合增速 79%，对应 PE 分别为 41/25/17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

事件据公告，公司2022 年实现营业收入9.2 亿元，同比增长10%；归母净利润为1.2亿元，同比下降35%。据公告，2023 年一季度实现营收2.4 亿元，同比增长29%；归母净利润为0.5 亿元，同比增长119%。 2023 年一季度业绩超预期；受益光伏锂电高增长，预计2023 年业绩有望爆发2022 年业绩出现下滑，主要系产品价格波动、通威液态气体当管道气出售所致。据公告，2022 年氧气、氮气毛利率分别40.35%、12.24%，分别下滑10.93pct、9.87pct。2022 年公司综合毛利率30.74%，位于近年来低点。 2023 年一季度营收大幅增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放；报告期毛利率32.66%，同比提升5.57pct，环比提升4.52pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022 年中国工业气体市场规模有望接近2000 亿元，2024 年有望达到2199 亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021 年市场占有率达0.46%，预测2024 年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气产能合计约76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能5 亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196 万吨（较2022 年增长144%），管道工业气体产能达15.33 亿立方米（较2022 年增长70%）。 实控人近亲属近期已实施完成4 次增持，充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。 盈利预测及估值预计公司2023-2025 年的归母净利润分别2.8/4.6/6.7 亿元，三年复合增速79%，对应PE 分别为41/25/17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

事件： 公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业。（互动易平台） 公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，下游成长性良好根据互动易平台，公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，对新材料、半导体、光伏新能源等战略新兴产业的创新升级发挥了重要的促进作用。通过全方位的工业气体综合服务能力，在半导体领域已成为“士兰微”等知名企业的供应商。将来公司将会继续加大布局力度，满足新能源、半导体、电子信息、生物医药、新材料等新兴产业发展需求。 实控人近亲属近期已实施完成 4次增持，充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达 89.83%。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元，2024年有望达到 2199亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%，预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2022年增长144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2022年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速 41%，对应 PE 分别为 65/33/20倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

工业气体西南王——侨源股份；成长背景：天时、地利、人和西南地区最大液态气体供应商，实控人持股比例近90%。 成长路径：行业需求增长（2022-2024年复合增速7%）、公司份额提升（2021年市占率0.46%，2024年市占率0.77%）、产品品类拓展。 天时：光伏（通威股份）、锂电（宁德时代）等新能源以及半导体行业快速增长地利：公司深耕四川，水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良人和：取得甘眉、成阿、德阿等三大工业园供气项目，配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%）。 问题1：侨源股份为什么是好赛道中的好公司？工业气体市场空间大、现金流好，全球诞生了万亿市值公司。公司盈利能力强；大行业小公司，成长空间大。2019年收入7.8亿元，净利润2.6亿元，毛利率60%，净利率34%，加权ROE37%。公司市占率不到1%，成长天花板高。 问题:2：侨源股份和杭氧股份等差别在哪里？有何竞争优势？公司是西南地区最大的纯液态空分气体供应商，业务结构和杭氧股份最类似。公司2019-2021年ROE在同行中最高。竞争优势体现在：1、成本优势。2、区位优势。3、民营企业体制优势。 问题3：侨源股份为什么未来几年业绩高增长？宁德时代、通威股份等光伏锂电巨头为什么都是公司的大客户？公司占据天时地利，四川具水电成本和锂矿优势，新能源领域需求大增。公司主供四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，目前公司已获宁德时代、通威股份、巴莫科技、士兰微等订单。 问题4：侨源股份为什么过去3年业绩下滑？未来盈利能力能否回升？公司业绩拐点显现，即将驶入成长快车道。2020-2022年受疫情影响、产能瓶颈、公司投入加大、大客户通威股份的保供影响、四川停电影响，业绩有所下滑。2022年Q3，公司业绩拐点已经显现。 未来盈利能力将回升：1、通过上市融资，产能大幅增长。2、疫情影响减弱。 3、新建工业园区项目，能够保持较高的气体利用效率，盈利能力较高。 问题5：侨源股份6-12月为什么看50%以上空间？预计2022-2024年归母净利润分别为1.5、3.0、5.0亿元，未来2年利润增长200%以上。2023-2024年PE分别为34、20倍。参考海外工业气体公司的估值，工业气体公司平均估值一般在30倍左右。给予公司2024年30倍PE，6-12月目标市值150亿元，50%空间。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5、3.0、5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为67、34、20倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：1月4日，公司控股股东、实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股。 实控人近亲属计划增持20-40万股，彰显对公司未来发展的信心乔鑫女士，系公司控股股东、实际控制人之女儿，现任公司证券事务代表。此次增持前，乔鑫直接、间接合计持有公司股份1453万股，占总股本3.63%。基于对公司未来发展的信心及公司长期投资价值的认可，此次增持股份数量20-40万股。此前公司实际控制人配偶之姐张丽霞、女儿公司副总经理乔莉娜分别增持1.88万股、36万股，彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心。本次增持，为近期第三次增持计划。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE 分别为66/33/20倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：据公告，全资子公司汶川侨源与攀钢集团江油长城特殊钢有限公司签署了《攀长特配套氧氮氩合作合同》，合同金额为人民币 1.38 亿元（含税）。 与攀长特签署氧氮氩供气合同，合同金额为3 年期间供1.38 亿元公司将向攀长特连续、稳定地提供产品（氧气、氮气、氩气），该合同是原有合同续签，有效期为3 年，自2023 年6 月16 日起至2026 年6 月15 日止，合同金额为预计供气期间1.38 亿元（含税）。该合同的签订有助于公司扩大气体销售规模，巩固和提升公司的市场竞争力，促进公司长远发展。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022 年中国工业气体市场规模有望接近2000 亿元，2024 年有望达到2199 亿元，年复合增速6%-8%。由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者30%-40%，还有很大的提升空间。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021 年市场占有率达0.46%，预测2024 年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气体产能合计约76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能5 亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196 万吨（较2021 年增长158%，较2022 年增长144%），管道工业气体产能达15.33 亿立方米（较2021 年增长207%，较2022 年增长70%）。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0 亿元，三年复合增速41%，对应PE 分别为60/30/18 倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商 1、公司产能主要集中在川渝（2021年收入占比 65%）、福建。2、民营企业，实控人持股比例近 90%。3、2012-2021年净利润复合增速 18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元，2024年有望达到 2199亿元，年复合增速6%-8%。由于我国人均气体消费量与西欧、美国等发达国家或地区相比仅有后者30%-40%，还有很大的提升空间。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%，预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。 产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2021年增长 158%，较 2022年增长 144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2021年增长 207%，较 2022年增长 70%）。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年的收入分别为 8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 1.5/3.0/5.0亿元，同比增速分别为-16%/99%/67%。预计公司 2022-2024年 PE 分别为 57/29/17倍。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：公司公告：全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订长期高纯度氮气日常经营合同。 与彭山通威签订光伏电池片高纯氮供气协议，受益光伏产业快速发展眉山侨源与彭山通威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币2.23亿元（含税）。公司将为彭山通威16GW电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至2028年10月24日。 受益光伏产业快速发展，公司配套工业气体有望加速增长。据浙商机械团队《【光伏设备】2023年度策略：聚焦新技术、新转型》，预测2030年全球光伏新增装机需求达1189-1472GW，2021-2030年CAGR达24%-27%（7~8倍增长）。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为64/32/19倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：公司公告：全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订长期高纯度氮气日常经营合同。 与彭山通威签订光伏电池片高纯氮供气协议，受益光伏产业快速发展 眉山侨源与彭山通威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币2.23亿元（含税）。公司将为彭山通威16GW电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至2028年10月24日。 受益光伏产业快速发展，公司配套工业气体有望加速增长。据浙商机械团队《【光伏设备】2023年度策略：聚焦新技术、新转型》，预测2030年全球光伏新增装机需求达1189-1472GW，2021-2030年CAGR达24%-27%（7~8倍增长）。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散 1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道 公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响 1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为64/32/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

事件：公司公告：投资扩建通威太阳能光伏产业基地，侨源气体配套空分生产线。 为满足下游锂电、光伏、半导体等新兴产业需求，拟扩建通威光伏产业基地为满足通威光伏生产基地和淮州新城工业园区内的现有园区客户及园区潜在客户需求，公司拟以侨源（金堂）气体有限公司为项目实施主体，在淮州新城工业园区内，为通威太阳能、宁德时代、华友钴业之控股子公司巴莫科技、士兰微等客户投资扩建通威太阳能光伏产业基地项目侨源气体配套空分生产线。此次扩建项目分三个项目同步进行实施建设，项目建设期预计约18个月，总投资额度预计人民币3.80亿元。预计项目投产后，公司产能进一步增长，业绩有望提速。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为71/36/22倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

公司为工业气体龙头之一。公司是一家专业从事高纯度液态气体生产的高科技绿色环保型企业，主要产品为高品质液氧、高纯度液氮、高纯度液氩、医用氧及各类瓶装气体。截至2022年6月，公司四川汶川基地具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力。2022年前三季度公司实现营业收入6.75亿元，同比增加9.22%；归母净利润为1.04亿元，同比下降32.90%。归母净利润下滑的主要原因包括公司通威项目在配套项目建成前处于亏损状态。随着公司眉山、金堂生产基地投入使用，上述部分负面因素影响已逐步消除，公司盈利能力有望修复。 空分气体下游应用广泛，我国市场增长潜力较大。空分气体在钢铁、石化、半导体、光伏等领域多有应用。近年来我国工业气体市场规模稳步增长，2010-2021年我国工业气体市场规模从400亿元增长至1795亿元，年均复合增长率为14.6%。按此数据计算，2021年我国空分气体市场规模约为1616亿元。2019年中国人均气体消费约16美元，美国、西欧和加拿大均在中国的两倍以上，我国工业气体市场有较大的发展潜力。 扩建产能即将落地，牵手新能源领域优质客户。公司目前在汶川、福州、都江堰拥有三大生产基地，金堂、眉山两大基地正在建设中。公司成阿工业园区和甘眉工业园区产线已处于试生产阶段，德阿工业园12000Nm3/h的生产线正在建设中。公司募投项目也在顺利推进。待公司眉山、金堂生产基地完全投入运营后，公司在四川地区具有年产约80万吨液氧、34万吨液氮、2.2万吨液氩的生产能力。公司通过研发创新持续提升生产效率和降低生产能耗，产品能够满足新能源、新材料、食品等新兴产业及领域的用气需求。公司率先进军锂电池和光伏领域，为宁德时代、通威股份进行长期气体供应。当前公司主营业务持续向好，扩建产能即将落地，持续开拓优质客户，进军新能源领域带来新的增长空间，未来业绩可期。 投资建议当前工业气体市场发展潜力较大，公司扩产步伐稳健。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.51/3.20/4.65亿元，对应的EPS分别为0.42/0.89/1.29元/股。以2022年11月11日收盘价27.49元为基准，对应PE分别为65.51/30.93/21.31倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示项目扩产进度不及预期、宏观经济环境变化、国内疫情反复等。

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商 1、 公司产能主要集中在川渝（收入占比 65%）、福建（收入占比 25%）。 2、 民营企业，实控人持股比例近 90%。 3、 2012-2021年净利润复合增速 18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散 1、 2021年中国工业气体市场近 2000亿元， 近年来复合增速近 10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面： 生产、充装、分析检测、储运。 公司： 具备区位/成本/客户等优势； 主业扩产、品类延展，发展进入快车道 1、 公司核心竞争优势体现在： 西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。 未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、 成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气体产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 根据招股书，公司募投项目将新建 76万吨液态气体产能、管道气产能 3.6亿立方米，较 2021年产能分别同比增长 100%、 72%，预计募投项目将于 2023年、 2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 根据招股书，公司将着力拓展高纯空分气体等特气市场。在产品品类方面，逐步着手布局新材料产业、半导体产业等所需特种气体，如高纯液氧、高纯液氨、烷类气体、氟碳类气体、其他浓度为 ppm（10-6）甚至 ppb（10-9）级的电子混合气等。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年的收入分别为 8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 1.5/2.9/4.9亿元，同比增速分别为-18%/97%/66%。 预计公司 2022-2024年 PE 分别为 75/38/23倍。 考虑到公司远高于行业平均值的成长能力（预计公司 2023-2024年业绩复合增速81%，行业均值为 30%）， 给予公司 2024年 30倍 PE，对应的合理市值为 145亿元，现价 30%以上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、 新兴市场开发不力风险、 大股东持股比例较高。