事件： 公司分别于3月29日及4月29日发布了2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收228.37亿元，yoy+17.24%，实现归母净利8.18亿元，yoy+29.93%。1Q23实现营收49.52亿元，yoy-7.14%，归母净利1.02亿元，yoy-73.59%，扣非归母净利1.03亿元，yoy-73.06%。业绩符合预期。 2022全年盈利受益于行业高景气，1Q23利润环比修复22年公司毛利率为5.72%，yoy+0.90pct，净利率为3.58%，yoy+0.31pct,受益于聚酯瓶片行业在2022年的高景气行情，公司实现了史上最佳的年度业绩。1Q23公司毛利率为1.97%，yoy-7.12pct，环比4Q22下降1.28pct，净利率为2.06%，yoy-5.18pct,环比4Q22提升1.15pct。在2022年春夏旺季超买行情后，行业进入淡季，叠加春节前后扰动，行业利润率显著回调。公司海外业务占比较高，毛利中近9成来自海外业务，且PTA加工差拖累业绩，利润率波动更为显著，但在行业低库存与海外出口持续景气、内需逐步修复的背景下，1Q23行业利润率得到修复，公司业绩环比显著改善。 看好公司新产能落地弹性，重回国内龙头位置目前公司通过发行可转债完成了为兴佳新材料和兴业塑化合计300万吨瓶片项目的融资，一期150万吨预计今年投产，届时公司瓶片产能有望达到380万吨/年，重回国内瓶片产能第一的位置，借出口景气东风抢占海外广阔市场，并受益于内需市场的持续复苏，引领公司实现跨越式发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为250/303/358亿元，对应增速分别为9.5%/21.3%/18.0%；归母净利分别为11.26/15.02/17.97亿元，对应增速分别为37.6%/33.4%/19.7%，CAGR为30.0%，EPS分别为0.29/0.39/0.46元。鉴于公司产能扩张弹性最大、产品出口率高、成长性强以及成为未来全球龙头的估值溢价，参考可比公司估值，我们给予其23年17倍PE，目标价4.93元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1） 系统性风险； 2）公司在建产能建设进度不及预期的风险； 3）公司产量提升后销售不及预期的风险。

寡占格局下的扩产计划有望将公司打造成全球龙头国内瓶片行业目前为CR5总产能占77.56%的极高寡占型格局，公司产能规模占比约18%，后续扩产有望将当前的220万吨瓶片及290万吨PTA年产量规模翻番至520/610万吨，届时瓶片产能规模占比有望超过30%。 低成本扩张叠加原料价差扩大，利润弹性可期公司以先进工艺及持续降本改造来保持低成本的优势：原有PTA产能技改吨成本降幅在50～100元/吨，同时上游PX、MEG产能的持续扩张令原先困扰行业的供给问题宽松化，行业利润向下游转移，有望放大利润弹性。 把握需求高增长与政策推动，布局均有的放矢疫情后瓶片消费快速回升并超过2019年水平17.74%，出口修复略滞后。 下游需求除了软饮市场规模扩张外还来自聚酯单位容量增重效应以及替代效应。同时，海内外政策法规及客户需求的推动促使公司布局可降解的PBAT以及环保可再生瓶片，有的放矢的布局夯实了公司在消费级塑料市场的发展根基。 盈利预测预计2021年至2023年，公司营收分别为186.17、195.80、205.30亿元，归母净利润为8.15、10.16、13.23亿元，增长率为45.76%、24.63%、30.21%，EPS为0.21、0.26、0.34元（3年CAGR为34.42%），按9月23日收盘价3.54元，对应PE为17X、14X、10X。结合可比公司估值、未来成长性和价差弹性，按2021年22X，对应目标价4.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球宏观经济下行风险；项目推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险；行业政策推行不及预期的风险。