报告要点。 事件描述。 连云港2016年上半年实现营业收入5.91亿,同比下降5.74%,毛利率同比上涨2.13个百分点至25.95%,归属于母公司净利润同比下降81.10%至615万元,EPS为0.006元。 事件评论。 量涨价降、毛利率改善,财务费用致净利润大幅下滑。2016年上半年,公司实现营业收入同比下降5.74%,从量价分析结果来看,虽然上半年公司吞吐量同比上升25.89%,但是由于低港口费率的煤炭、钢铁吞吐量比重大幅提高,导致单位港口费率同比下降25.12%,拖累营收下滑。同时,在公司加强成本控制、降本增效的努力下,营业成本同比下降8.38%,毛利率因此提升2.13个百分点至25.95%。最终,公司实现归属净利润615万元,同比下降81.11%,利润大幅下滑的主要原因:1)全资子公司连云港鑫联散货码头有限公司码头转固,贷款利息费用化,导致财务费用增加近1994万;2)本期公司收到外贸货物港务费返还下降674万元,营业外收入相应下滑。 2季度业绩再度走弱。单2季度来看,公司实现营业收入为2.86亿元,同比基本持平,同样受鑫联散货码头转固以及毛利收窄的影响,归属净利同比下跌100.8%。1-2季度公司对应EPS分别为0.01元和-0.0002元。 受益铁矿石、煤炭进口增长,吞吐量大幅改善。2016H,公司完成货物吞吐量2908万吨,同比上涨25.89%。其中,铁矿石吞吐量受上半年全国钢铁市场回暖(上半年进口铁矿石同比增长9.1%)的影响以及在公司市场开拓方面的努力下,同比上涨236.77%,贡献主要增量,吞吐量占比提升至一半左右;煤炭吞吐量亦明显改善,同比上涨28.96%。但是,其他货种吞吐量如红土镍矿、焦炭等在国内经济下行的影响下,都有不同程度下滑。 维持“增持”评级。未来公司的亮点来自:1)连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合;2)中日韩自贸区谈判逐步推进,后期若最终敲定,利好港口货物吞吐。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.03元、0.02元和0.02元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:吞吐量持续恶化、港口突发事件。

事件描述 2016年一季度,连云港实现营业收入3.05亿,同比下降10.9%,毛利率同比增加6.5个百分点至31.48%,归属母公司净利润同比下降58.8%至0.06亿,EPS为0.006元,2015年Q1为0.015元。同时,公司预计上半年累计净利润同比可能会大幅下降。 事件评论 毛利率回升,财务费用、投资收益侵蚀利润。2016年一季度,公司营业收入同比下降10.9%,我们预计主要由于在宏观经济低迷和港际竞争加剧的状况下,公司吞吐量增长受阻。同时,由于公司有效控制成本,营业成本同比下降18.7%,毛利率同比增加6.5个百分点至31.48%。最终,公司实现归属净利润0.06亿,同比下降58.5%。公司1季度利润同比大幅下降,主要因素:1)全资子公司连云港鑫联散货码头有限公司码头转固,贷款利息费用化,导致财务费用增加近1000万;2)合营和联营公司总体业绩较上年下滑,导致投资收益同比下滑约600万。 公司预计上半年净利大幅下降。考虑到1季度公司的归属净利润已经同比下降59%,同时由于国内外经济持续低迷,1季度全国港口货物吞吐量同比上升1.7%,港口行业产能阶段性过剩、港际竞争日趋加剧,上半年利润依然承受较大压力。 行业经营环境依然偏紧,维持“增持”评级。考虑到港口企业的经营受经济大环境的影响明显,公司业绩风险已经释放,但2016年行业经营环境依然偏紧,调整仍在进行。未来公司的亮点来自:1)连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合;2)中日韩自贸区谈判逐步推进,后期若最终敲定,利好港口货物吞吐。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.07元、0.08元和0.08元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:吞吐量持续恶化、港口突发事件

事件描述 连云港2015年实现营业收入12.43亿,同比下降18.73%,毛利率同比增加2.78个百分点至24.22%,归属母公司净利润同比下降48.55%至0.53亿,EPS为0.05元,2014年为0.10元。利润分配预案:每10股派现0.2元(含税)。 事件评论 毛利率小幅改善,净利润增长受阻。2015年公司营业收入受吞吐量下滑(-24.20%)的拖累跌幅较大,同比下降18.73%;毛利率因公司营业成本跌幅(-21.61%)超过营收,提升2.8个百分点至24.22%,其主要受益于职工薪酬和租赁费用的大幅缩减。最终,公司实现归属净利润同比下跌48.55%,主要原因是:1)公司毛利下降0.27亿;2)受船舶大型化影响,新陆桥码头适合接卸船舶数量减少等,致公司投资收益下滑0.19亿;3)政府返还公司货物港务费下降0.28亿。 4季度业绩继续走弱。单4季度来看,公司实现营业收入为3.02亿元,同比下跌23.0%,归属净利同比下跌58.9%,EPS为0.01元。4季度公司经营业绩较前三季度继续走弱,1-3季度对应EPS分别为0.01元、0.02元、0.01元。 上游需求不足,吞吐量下滑2成。2015年,公司完成货物吞吐量4686万吨,同比下降24.10%。其中,铁矿石吞吐量同比基本持平,钢铁吞吐量受上游钢厂支撑同比增长18.3%;吞吐量跌幅主要来自于红土镍矿、煤炭和焦炭吞吐量下滑的冲击,分别同比下跌69.68%、39.30%和34.88%。受此影响,公司装卸业务和堆存业务收入分别下降23.12%和17.53%。 业绩风险释放,维持“增持”评级。考虑到港口企业的经营受经济大环境的影响明显,2015年公司业绩风险已经释放,未来公司的亮点来自:1)连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合;2)中日韩自贸区谈判逐步推进,后期若最终敲定,利好港口货物吞吐。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.06元、0.08元和0.10元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:吞吐量持续恶化、港口突发事件。

报告要点 事件描述 连云港发布2015年年度业绩快报,实现营业收入12.43亿元,同比下降18.73%,2014年同比增速为-0.84%;归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比下降47.61%,2014年同比增速为-35.19%。按最新股本计算,2015年实现EPS为0.05元,2014为0.10元。 据此推断,4季度公司实现归属净利润0.10亿元,对应实现EPS为0.01元,同比下降55.54%,环比下降16.97%。 事件评论 吞吐量下滑致营收恶化,投资收益进一步拖累净利润增长。2015年公司营业收入跌幅较大,同比下降18.73%,从量价分析的结果来看,主要是受公司货物吞吐量恶化的影响。2015年,公司完成货物吞吐量4686万吨,同比下降24.10%,单位吞吐量收入同比增长7.1%。同时,由于公司营业成本跌幅(-21.61%)超过营业收入,公司毛利率上升2.8个百分点至24.22%。最终,公司实现归属净利润同比下跌47.61%,主要原因是:1)受宏观经济增速下滑和港际吞吐量分流的影响,码头子公司货物吞吐量增长受阻,经营业绩恶化,最终致公司投资收益下滑;2)公司营业外收入下跌显著,我们预计,这主要是因为公司上缴货物港务费下滑致政府返还公司金额缩减。 4季度业绩继续走弱。单4季度来看,公司实现营业收入为3.02亿元,同比下跌22.99%,归属净利同比下跌54.31%,EPS为0.01元。4季度公司经营业绩较前三季度继续走弱,同样受营业收入和投资收益下滑的影响较大。 下游需求不足,吞吐量增长受阻。公司吞吐货物以煤炭和铁矿石为主。 从全国来看,2015年前11个月,全国港口煤炭、铁矿石吞吐量同比增加0.11%和下降5.89%,增速较2014年的+11.19%和+1.63%大幅降低,其主要受下游铁矿石和煤炭需求走低拖累。 业绩风险释放,维持“增持”评级。考虑到港口企业的经营受经济大环境的影响明显,2015年公司业绩风险已经释放,未来公司的亮点来自:1)连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合;2)中韩自贸区谈判在完成全部文本的草签之后继续升温。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.05元、0.06元和0.09元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:吞吐量持续恶化、港口突发事件

报告要点 事件描述 连云港公布2015年3季报,公司前3季度实现营业收入9.41亿,同比下跌17.27%,毛利率同比增长2.16个百分点至24.41%,归属于母公司的净利润0.44亿,同比下跌45.68%,EPS为0.044元。第3季度,公司营收同比下跌17.12%至3.14亿,毛利率同比增长4.89个百分点至25.59%,归属于母公司的净利润同比下跌60.42%至0.12亿,EPS为0.012元。 事件评论 高弹性成本致毛利率改善,投资收益恶化拖累净利下行。3季度,公司营业收入同比下跌17.12%,毛利率同比增加4.89个百分点至25.59%,主要原因是港口吞吐量下滑拖累营收下行,但是由燃料费和外租劳务等构成的营业成本弹性较大,跌幅大于营收,导致毛利率有所改善。最终,3季度实现净利润同比下跌60.42%,较上半年37.38%的跌幅显著扩大。其中,投资收益同比下跌53.80%,贡献净利润近半数跌幅。在港际竞争激烈和矿运大船化趋势下,港口吞吐量分流和停泊的中小型船减少是导致子公司经营恶化的主要原因。1-3季度单季度EPS分别为:0.01元、0.02元和0.01元。 前3季度营收无明显改善。公司前3季度营业收入和成本同比分别下跌17.27%、19.57%,营收跌幅与上半年17.34%的跌幅基本持平,毛利率小幅增加2.16个百分点至24.41%。同时,毛利同比下跌0.23亿,而净利润同比下跌0.38亿(-45.83%)。 集装箱吞吐量低速增长。1-9月,公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比下跌2.0%,与上半年同比下跌2.0%相持平,但较全国4.9%的整体增速有一定差距。其中,新东方货柜码头3季度集装箱吞吐量同比下跌2.0%。 维持“增持”评级。公司的亮点主要来自:1)连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合;2)中日韩自由贸易区谈判重新进入轨道。我们预计公司2015-2017年的EPS预测分别为0.05元、0.07元和0.10元,维持对公司的“增持”评级。

报告要点 事件描述 连云港公布2013年年报,营收同比下降4.52%至15.42亿,毛利率同比下降1.31个百分点至24.69%,归属于净利润同比增长5.67%至1.60亿,实现EPS为0.20元。利润分配预案:每10股派送0.5元现金红利(含税)。公司同时发布2014年度一季报,营业收入同比下降5.87%至3.81亿,毛利率同比下降8.80个百分点至21.19%,归属于母公司净利润同比减少46.67%至2383万,实现EPS为0.02元。 事件评论 煤炭接卸量下降,2013年利润增速放缓。公司2013年吞吐量和营业收入同比分别下降7.16%和4.52%,净利润同比增长5.67%。吞吐量下降是由于公司煤炭接卸量降幅较大,主要原因有:1)国内煤炭消费市场需求不足;2)江苏省响水县陈家港航道疏浚,陈家港电厂煤炭直接从北方港启运;3)腹地煤炭用户购煤渠道多样化,减少了从连云港采购进口煤的比例。尽管由于煤炭吞吐量下降导致公司毛利同比减少了约3900万,不过公司因投资收益营业外收入2项合计同比增多约3200万,最终实现归属净利润同比增长5.67%,低于上年的12.76%。 镍矿进口大幅下降,一季度利润下滑近5成。我们判断,公司一季度营收同比下降的原因,主要是受印尼限制镍矿出口的政策影响,致使堆存收入减少2374万。中国一季度镍矿进口量同比减少8.4%,从印尼进口量同比减少11.73%,一定程度上对公司总吞吐量和收入规模造成了影响。 2014业绩筑底,维持“谨慎推荐”。考虑到:1)墟沟东作业区物流场站项目因拆迁工作延迟,预计于2014年底达产;2)55-57号泊位水工主体将于2014年6月完成,届时年折旧和财务费用相应增加约2000万,吞吐量达标需要一定时间;3)1季度以来镍矿进口量收缩明显,如印尼依然维持限制镍矿出口政策,公司全年吞吐量增速将受到影响。4)公司将2014年度的经营目标定位为17亿营收和1亿净利润。我们将公司2014-2015年摊薄后的EPS预测下调至0.10元和0.16元,利润同比回落主要是因为2011年增发项目延期至2014年底达产而同时2013年增发项目也在2014年中完工,我们预计2014年将是阶段性的利润底部,而从明年开始随着新项目产能利用率逐步攀升、堆存收入增加以及吞吐量步入较快上升通道,利润有望较快恢复,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

事件描述 连云港公布2013 年3 季报,公司前3 季度实现营业收入11.18 亿,同比下跌8.57%,毛利率同比下降0.14 个百分点至28.19%,归属于母公司的净利润1.43亿,同比增长4.76%,EPS 为0.18 元。 第3 季度,公司营收同比下跌15.37%至3.51 亿,毛利率同比下跌3.30 个百分点至24.88%,归属于母公司的净利润同比下跌6.14%至0.45 亿,EPS 为0.055 元。 事件评论 Q3 主业表现回落,税项与中远船务清算弥补利润落差。3 季度,公司营业收入同比下跌15.37%,毛利率同比下跌3.30 个百分点,最终3 季度实现净利润同比下跌6.14%,较上半年10.58%的增速有明显回落。3 季度净利润表现优于毛利润(-25.29%)的原因是:1)自去年10 月起公司主营业务由征营业税改征增值税,营业税金同比下降94.95%;2)3 季度中远船务清算以及其他投资公司经营好转,投资收益同比大涨97.66%;3)所得税同比下跌71.63%。1-3 季度单季度EPS 分别为:0.055 元、0.066元和0.055 元。 前3 季度营收跌幅扩大,利润增速小幅下降。公司前3 季度营业收入和成本同比分别下跌8.57%、8.39%,毛利率小幅下降0.14 个百分点,毛利同比下跌了0.31 亿,但净利润仍同比增长0.06 亿(4.76%)。 新东方货柜码头集装箱吞吐量增速上扬。1-9 月,公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比增长11.64%,与上半年的11.05%基本持平,但较全国7.5%的整体增速要快,其中新东方货柜3 季度集装箱吞吐量同比上涨13.56%。 维持“谨慎推荐”评级。公司未来的基本面亮点主要来自:1)腹地临港产业的发展;2)拓展液化品装卸业务;3)中日韩自由贸易区带来的货量增长。我们维持对公司2013-2015 年的EPS 预测分别为0.21 元、0.26元和0.28 元,对应PE 为16.53 倍、13.39 倍和12.65 倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 连云港公布2013年中报,实现收入7.67亿,同比下跌5.08%,毛利率同比上涨1.30个百分点至29.70%,归属于母公司所有者净利润0.98亿,同比增长10.58%,EPS为0.12元,去年同期为0.11元。 事件评论 主业平稳,“营改增”贡献主要利润增量。公司上半年货物吞吐量同比增长1.62%,但由于公司在报告期内实行“营改增”政策,主营业务在确认收入前需缴纳6%的增值税,导致营业收入同比下跌5.08%;此外由于报告期内公司成本管控成效显著,营业成本同比下跌了6.80%,带动公司上半年毛利率同比上涨1.30个百分点至29.70%。归属于母公司所有者净利润同比上涨10.58%(941万),主要原因有:1)“营改增”使公司上半年营业税金同比大幅减少92.18%(2335万),是公司净利润增量的主要来源;2)联营企业中由于中远船务经营持续恶化,致使公司报告期内投资净收益下跌19.37%(924万)。 单季度来看,公司2季度营业收入同比下跌12.30%,毛利率同比上升3.55个百分点至29.38%。归属于母公司所有者净利润为0.54亿,同比上升11.90%,实现EPS为0.065元。 煤、矿吞吐增长受限,中小货种贡献增量。上半年公司货物吞吐量3500.38万吨,同比增长1.62%,较去年全年10.38%的增速以及全港区上半年6.39%的增速均有所不及。主要货种中,煤炭完成吞吐量891.89万吨,同比下跌9.58%,上半年内外煤价差收窄以及电煤市场需求增长放缓限制了公司最大货种的增长;铁矿砂吞吐量同比下跌18.80%至352.46万吨,占比为10.07%,鉴于上半年我国铁矿石进口量仍维持了5%的增速,我们认为公司主要还是受到周边港口分流因素的影响更大。而其余中小货种的吞吐量合计增长11.46%,其中红土镍矿和有色矿吞吐量同比分别增长19.30%和29.28%。 维持“谨慎推荐”。公司未来的基本面亮点主要来自:1)腹地临港产业的发展;2)拓展液化品装卸业务;3)中日韩自由贸易区带来的货量增长。 我们维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.21元、0.26元和0.28元,对应PE为14.40倍、11.66倍和11.02倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

主业平稳,营业税金支出减少增利,但投资收益贡献度下降。我们认为:1)公司一季度主营业务运行平稳,营业收入、营业成本和期间费用同比增速都在5%以内;2)由于从去年10月1日起实行了“营改增”,公司一季度营业税金及附加同比减少91%,节约了1235万的支出;3)一季度投资收益同比下降26.17%至1351万,我们判断,中远船务工程有限公司(参股40%)受行业低迷影响,很可能拖累了整体投资收益的贡献度。 经营性现金流净额同比下降,但属正常波动。一季度,公司经营活动产生的现金流量净额同比下降128%至-752.56万,与主营业务平稳运行的情况有一定差异,主要原因在于:一季度公司以现金结算方式支付外付劳务费、燃材料费用以及职工薪酬费用增加。目前公司现金及现金等价物余额4.4亿,较2012年底减少约3.1亿,变化主要来自固定资产投资增加和短期借款减少,经营活动现金流量净额属正常波动。 维持“谨慎推荐”。公司未来的基本面亮点主要来自:1)港区内集疏运体系的改善;2)拓展液化品装卸业务;3)腹地临港产业的发展。我们维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.21元、0.26元和0.28元,对应PE为15.11倍、12.24倍和11.56倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

事件描述 连云港公布2012年年报,营业收入同比增长7.65%至16.15亿,毛利率同比下降1.42个百分点至26%,归属于母公司股东的净利润同比增长3.04%至1.51亿,实现EPS为0.19元,与上年持平。利润分配预案:每10股派送0.6元现金红利(含税)。 事件评论 业务规模扩张约10%,管理费用上涨,业绩同比持平。公司2012年吞吐量和营业收入同比分别增长10.38%和7.65%,收入增速略低于吞吐量增速,主要是因为2012年起货物港务费不再计入公司主营业务收入,而直接按照50%的比例返还计入营业外收入所致。如果把2650万的货物港务费返还加回到2012年的营业收入,则修正后的收入增速为9.4%,与吞吐量增速基本接近。整体来看,公司全年收入规模扩大约10%,毛利率水平(考虑修正收入增速后)基本持平,毛利增长主要靠量增,不过管理费用的增加基本抵消了这部分业绩增长,最终净利润与上年基本持平。 四季度首现主业亏损,港务费返还平抑波动。4季度单季度来看,公司营收同比下降6.61%至3.92亿,毛利率同比下降4.36个百分点至18.75%,由于投资收益也是净亏损,营业利润首次出现单季度亏损,为-1525万,最终依靠2650万的货物港务费返还拉动,归属于母公司股东的净利润同比下降0.93%至1489万,实现EPS为0.02元,与上年同期持平。 煤炭贡献半壁增量,矿石增速略显瓶颈。受益于2012年中国煤炭进口增速较快,公司煤炭吞吐量同比增长22.93%,煤炭货种贡献了57%的吞吐量增量;而铁矿砂则受国内经济增速放缓和周边港口分流影响,吞吐量同比下降2.27%;其他增速较快的货种有红土镍矿(20.55%)、氧化铝(164.63%)和机械设备(60.67%)。 物流场站项目达产延迟,维持“谨慎推荐”。公司未来的基本面亮点主要来自:1)港区内集疏运体系的改善;2)拓展液化品装卸业务;3)腹地临港产业的发展。短期来看,由于相关拆迁工作进度较为缓慢,墟沟东作业区物流场站项目的达产时间将延后1年至2013年底,假设业绩贡献幅度维持原先的水平,则我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.21元、0.26元和0.28元,对应PE为15.34倍、12.43倍和11.74倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

事件描述连云港发布非公开增发预案:公司拟向不超过10名特定对象非公开发行A股股票不超过3.51亿股,以不低于3.17元的价格募集不超过10.9亿资金,募集资金项目为55#-57#通用泊位工程项目和收购鑫联公司75%股权项目。 事件评论 资产注入缓解同业竞争。本次发行后,公司和集团间的同业竞争问题得到缓解。同时,公司控股股东港口集团的持股比例最高将由发行前的48.81%提高至49.65%,控股地位进一步加强。 提高专业化装卸能力,缓解产能瓶颈。本次发行募集资金投资项目中,包含10万吨级通用泊位5个,堆场面积32.9万m2,设计吞吐量总计1286万吨。受制于港区的吞吐能力,连云港的散杂货吞吐泊位通过能力处于较高负荷状态,同时公司主要货种焦煤、木材、氧化铝和化肥中,目前只有1个专业焦煤码头,化肥泊位的吨位和专业化程度也较低,且无专业化焦炭和木材堆场,此次收购能够增加公司在这些货种上的装卸、堆存能力,缓解产能紧缺的现状,同时提升装卸效率和竞争力。 收购对价:较公司PE折价约18%。静态来看,公司通过此次非公开发行所购入的5个泊位,支付的PE对价为10.66倍(13.75/1.29=10.66X),但如果考虑到项目还需2年完全达产,按每年4.4%的折现率测算(目前1年期SHIBOR利率4.4%),则动态的收购对价约为11.62倍。公司2013年的市盈率为14.14倍,即标的资产相对于股份公司目前的折价率大约为18%。考虑到达产期还有2年,接近20%的折价率我们认为较为合理。 EPS影响:预计3年以后开始增厚。根据我们的测算,由于55-57号泊位投产日期相对较晚,因此非公开发行对公司业绩的正面影响需要3年才能得以体现。非公开发行前,2013-2015年EPS分别为0.249元、0.268元和0.289元,发行后的EPS测算为0.191元、0.249元和0.298元。 如果上述泊位提前完工投产或者达产期适度缩短,则上述盈利预测可适当上调。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

事件描述。 连云港公布2012年3季报,公司前3季度实现营业收入12.23亿,同比增长13.20%,毛利率同比下降0.77个百分点至28.32%,归属于母公司的净利润1.36亿,同比增长14.50%,EPS为0.17元。 第3季度,公司营收同比增8.75%至4.15亿,毛利率同比上升0.74个百分点至28.18%,归属于母公司的净利润同比增3.48%至0.48亿,EPS为0.06元。 事件评论。 投资收益对冲成本、费用上涨,利润增速环比放缓。公司前3季度营业收入和成本同比分别增长13%、14%,毛利率小幅下降0.77个百分点,毛利增加主要来自业务规模的增长。因职工薪酬上升,管理费用同比增长17.75%,而投资净收益同比增加21.53%,占前3季度净利润的46%,部分对冲了成本费用的上升。但由于3季度净利润同比仅增3.48%,前3季度净利润增速从上半年的21.41%回落至14.50%。 Q3投资收益回落抵消业务规模扩张的业绩贡献。从3季度单季度来看,营业收入的增速回落到个位数(8.75%),在装卸费率未变动的情况下我们判断Q3吞吐量增速较上半年有所回落,尽管毛利率同比上升0.74个百分点,但因投资收益同比下降35.89%,抵消了业务规模扩大增加的利润,最终3季度实现净利润同比小幅增长3.48%。其中,投资收益下降,主要是中韩轮渡和中远船务2家公司贡献的利润同比减少。 提高收现比例改善经营现金流。公司前3季度经营活动产生的现金流同比增长217%至1.07亿,主要是公司提高了收现比例,3季度末应收票据和应收账款总额同比下降了4.81%,较13.20%的收入增速低18个百分点。 新东方货柜码头集装箱吞吐量受分流影响。1-9月,公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比增长1%,较上半年的5%有所回落,其中3季度吞吐量同比下降7%,我们判断可能是受到邻近青岛港的内贸箱量分流。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2012-2014年全面摊薄后的业绩为0.20元、0.25元和0.27元,对应PE分别为17.34倍、14.16倍和13.12倍,4季度建议关注物流场站项目的完工、达产情况,这是短期业绩最大的变数所在,而海铁联运、液化品装卸业务等的拓展是公司中长期提升盈利能力的落脚点,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

事件描述 连云港公布2012年中报,实现收入8.08亿,同比增长15.63%,毛利率同比下降1.59个百分点至28.40%,归属于母公司所有者净利润0.89亿,同比增长21.41%,EPS为0.11元,去年同期为0.10元。 事件评论 投资收益对冲成本、费用上涨。公司上半年货物吞吐量和营业收入分别同比增长15.43%和15.63%,由于堆存业务与港务管理业务的毛利率都出现下滑,致使公司上半年毛利率同比下跌1.59个百分点。因职工薪酬上升较快,上半年管理费用增幅达到24.29%,对公司业绩有一定程度的侵蚀。而以新东方货柜和新陆桥两家公司为主的投资收益大幅上涨68.62%,是对冲营业成本和管理费用上升的主要来源。 2季度来看,公司营业收入同比上升12.32%,毛利率同比上升4.70个百分点至25.83%。归属于母公司的净利润为0.48亿,同比上升15.44%,实现EPS为0.059元。 料吞吐量增长主要来自外贸煤炭。上半年公司完成货物吞吐量3444.54万吨,同比增长15.43%。因上半年中国外煤进口突增,而铁矿石进口显出疲态,且临近的日照港也表现出外煤进口强劲、矿石偏弱的态势,我们判断,公司上半年公司吞吐量增长主要来自煤炭及其制品,而铁矿石吞吐量的增长将很有限。 新东方货柜贡献近三成净利润。上半年,公司实现投资收益4769万元,同比增长68.62%,占净利润比重为53.64%。其中,新东方货柜码头和新陆桥码头盈利较好,贡献投资收益分别增长74.44%和65.52%,分别贡献了连云港上半年29%和21%的净利润。 中长期亮点颇多,短期关注物流场站项目。我们维持对公司2012-2014年0.24元、0.30元和0.33元的业绩预测,对应PE分别为14.14倍、11.26倍和10.45倍,下半年需要密切关注物流场站项目的完工、达产以及对当期业绩的贡献,这是今年业绩最大的变数所在,而海铁联运、液化品装卸等为公司提升盈利能力带来了切实的落脚点,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

我们认为:1)公司在毛利率基本不变的情况下,依靠收入规模扩张,实现营业毛利同比增长2120 万,但由于管理费用同比增加了2416 万(主要是经营业绩考核兑现奖金及列支的福利费增长),基本抵消了公司毛利的增长;2)公司净利润的增量主要来自于以新东方和新陆桥两家公司为主的投资净收益增长,1 季度连云港的投资收益同比增加1176 万,而净利润同比增长了927 万。 2012 年1 季度,公司的联营公司(持股45%)新东方国际货柜码头集装箱吞吐量同比增长15.90%,高于全国8.40%的同比增速。在中国经济增速放缓、美国经济复苏缓慢及欧元区债务危机不明朗的背景下保持了两位数的增长,我们认为这与新东方货柜在内贸航线的增加配置有关,规避了外需回落对集装箱吞吐量增速的影响,从而为公司提供稳定的投资收益。 我们维持对公司 2012-2014 年0.24 元、0.30 元和0.33 元的业绩预测,对应PE 分别为20.62 倍、16.43 倍和15.25 倍,考虑到4 季度开始物流场站项目带来的业绩增长较为确定,而海铁联运、拓展液化品装卸业务为公司提升盈利能力带来了切实的落脚点,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

连云港公布2011年年度报告: 连云港 2011年实现营业收入15.00亿,同比增长23.13%,营业成本10.89亿,同比增长24.96%,净利润1.34亿,同比增长21.50%;EPS 为0.22元。公司披露2011年度利润分配预案,每10股派送3股股票股利并派送0.4元现金红利(含税)。 1)主业运营情况稳定,今年上调作业费率,综合单位收入增长8.63%至24.67元/吨。尽管毛利率同比下降1.06个百分点至27.41%,不过依靠高于23%的营业收入增长,毛利润增加了6400多万。2)公司2011年管理费用和财务费用仅小幅增长了1900多万,大幅低于去年同期5300多万的增加额。3)2011公司5家联合营企业带来的投资收益虽然同比下降了5%,但依然贡献了5449万的收益,占公司净利的40.58%,有效支撑了公司业绩的增长。 2011年连云港实现投资收益为5449万元,同比下降4.45%,占净利润的比重达到40.58%。同比出现下滑的主要原因是本公司的参股公司连云港中远船务工程有限公司效益大幅下滑,公司业务处于重组转型中,净利润同比降幅达到1946.51%,从而导致其贡献的投资收益由66万下滑至亏损1211万。但为公司带来投资收益总额前两位的连云港新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥(连云港)码头有限公司业务增长势头良好,但这两家参股公司为连云港带来的投资收益就高达5437万元,同比增幅高达46.60%。我们认为在2012年这两家参股公司业务量将稳定增长,而随着连云港中远船务工程有限公司重组的推进,未来投资收益仍将为公司带来可观的报酬。 我们认为公司未来的基本面亮点主要来自:1)港区内集疏运体系的改善,2)腹地临港产业的发展,3)拓展液化品装卸业务。考虑到:1)公司对今年经营目标的设定较为谨慎,6000万吨吞吐量,15亿营业收入和1.35亿净利润,基本都和2011年的数据相仿;2)墟沟东港区物流场站将于2012年9月建成投产,较我们之前的预计更晚,如果不出现提前完工的情况,则该项目2012年对业绩的影响仅限于4季度;我们下调对公司2012年和2013年的业绩预测分别至0.24元和0.30元,对应PE 为21倍和17倍,尽管公司今年的估值略高于15倍的行业均值,但考虑到4季度开始物流场站项目带来的业绩增长较为确定,而海铁联运、拓展液化品装卸业务为公司提升盈利能力带来了切实的落脚点,维持对公司的“谨慎推荐”评级。