事件： 江瀚新材发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 17.51亿元，同比下降 34.22%；归属于上市公司股东的净利润 5.35亿元，同比减少35.65%。按 3.73亿股总股本计，实现每股收益 1.46元， 每股经营现金流1.44元。 其中， 第三季度实现营业收入 5.74亿元，同比下降 29.4%、环比-3.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比下降 35.38%、环比-27.4%；折合单季度 EPS 0.43元。 前三季度，公司功能性硅烷产品销量同比实现增长， 受行业景气回落影响，产品均价同比下滑。 据公司公告，公司前三季度功能性硅烷产品产量 7.82万吨，销量实现 7.85万吨，同比增加 0.94万吨（22年为 6.91万吨），yoy+13.6%；功能性硅烷中间体产量 13.7万吨，销量 0.16万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看， 23Q3功能性硅烷产量为 2.85万吨，销量 2.90万吨，销量环比增加 0.39万吨， qoq+15.4%；功能性硅烷中间体产量 5.17万吨，销量 946吨，销量环比增加 329吨， qoq+53.4%。从价格上看， 前三季度功能性硅烷产品实现营收 17.14亿元，销售均价 2.18万元/吨， yoy-43.1%；功能性硅烷中间体实现营收 0.25亿元，销售均价 1.55万元/吨， yoy-55.3%；单季度看， 23Q3功能性硅烷实现收入 5.55亿元，销售均价 1.91万元/吨， qoq-17.4%；功能性硅烷中间体实现收入 0.15亿元，销售 均 价 1.58万 元 / 吨 ， qoq+5.0% 。 据 百 川 盈 孚 和 隆 众 资 讯 ， 23Q3KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69市场均价分别为 2.47/3.23/2.45/1.89/1.75万 元 / 吨 ， 同 比 -53.3%/-48.7%/-27.3%/-20.9%/ -44.8% ， 环 比-12.8%/-1.9%/-7.6%/-3.9%/-3.4%。 我们推测，第三季度主营产品销售均价环比下滑是影响公司三季度收入水平的主要原因。 进入四季度，上述产品市场均价呈现反弹趋势，截至 11/3，分别上涨至 2.7/3.8/2.5/2/2万元/吨。 盈利方面，公司成本管理能力较强， 前三季度，公司实现毛利额 6.39亿元，yoy-44.8%，综合毛利率 36.5%， yoy-7.0pcts；第三季度单季度实现毛利额1.92亿元， yoy-44.9%， qoq-11.9%，综合毛利率 33.5%， yoy-9.4pcts，qoq-3.1pcts，期间费用比率为 4.3%， yoy+2.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/2.3%/3.1%/-1.9%， yoy+0.03/-1.32/-0.30/+4.53pcts。 主营产品持续扩能，稳步推进募投项目。 公司拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化， 其中功能性硅烷募投项目已经部分建成，氨基硅烷已开始释放产能，环氧基硅烷等预计将在今年底、明年初逐步释放，含硫硅烷预计在 2024年下半年投产， 到 2025年 7月整个项目达产，公司功能性硅烷产能合计达到 15.2万吨。 同时， 公司于 8月21日公告拟投资 10亿元（自筹）建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模， 合计将形成 18.2万吨/年的功能性硅烷产品产能。 此外，公司募投项目 6N 级高纯石英砂项目，目前在中试中已实现吨级试制品送样， 中试目标基本实现，下一步将进行生产设计。 盈利预测与估值： 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2023~2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.01/8.22/9.06（ 前 值 为8.58/11.10/12.95）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.52亿元，较上年同期下降41.09%；实现基本EPS1.03元。 行业景气度下滑，产品市场价格大幅滑落，拉低公司业绩。上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%。其中，功能性硅烷产量5.0万吨，销量5.0万吨，销售收入11.6亿元，均价2.3万元/吨，同比-40.5%；功能性硅烷中间体产量8.5万吨，销量690.3吨，销售收入1041.9万元，均价1.5万元/吨，同比-57.4%。收入端看，虽然产品销量有所增长，但受功能性硅烷行业不景气影响，产品市场价格大幅滑落，整体营收有较大幅度下降；成本端看，公司产品的主要原材料包括氯丙烯、无水乙醇、金属硅、三氯氢硅、烯丙基缩水甘油醚等，上半年全球经济不振，化工行业整体景气度下降，原材料价格也在下降，无水乙醇采购均价较上年同期下降6.26%，金属硅采购均价较上年同期下降13.65%，氯丙烯采购均价较上年同期下降56.78%，烯丙基缩水甘油醚采购均价较上年同期下降4.75%，三氯氢硅采购均价较上年同期下降64.88%。 扩产高技术水平产品，推动高端硅烷产品国产化。公司功能性硅烷现有产能9.2万吨/年，2023年8月21日公司公告，拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，项目全部建成后，将形成3万吨/年功能性硅烷产品（1万吨/年乙烯基硅烷、1万吨/年环氧基硅烷、1万吨/年氨基硅烷）及配套原料与中间体（6万吨/年三氯氢硅、1万吨/年烯丙基缩水甘油醚、1.5万吨/年三甲氧基硅烷及乙炔等）的新增产能。此外，公司6万吨功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已投入运营。项目全部建成后，公司共将拥有18.2万吨功能性硅烷产能。我国高端功能性硅烷产品的生产比重仍然处于较低水平，本次一揽子项目是公司根据行业发展趋势调整发展战略，生产满足行业需求的不同类型的功能性硅烷产品，提高产品的技术水平，有助于推动高端硅烷产品国产化，满足电子、复合材料、新能源光伏、特种涂料等下游市场的发展需求，同时扩大生产规模、提升生产效率。 专注研发，扩充产品品类。公司依托现有全品类和行业内高认可度优势，加大研发投入，扩展高纯度石英砂及气凝胶等产品，实现技术升级和产业升级。高纯石英砂广泛应于光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、航天航空等高科技行业，我国没有企业掌握超高纯6N级石英砂合成生产技术，且具备精细加工石英制品的企业也寥寥无几，公司年产2000吨超高纯6N级合成石英砂项目达产后，将助力我国掌握半导体等下游行业原材料供应的主动权，满足国内市场需求。气凝胶具有优异的保温隔热功能，下游应用领域广泛，市场空间大，但成本高昂，公司拟进行气凝胶产业化建设，形成全封闭的气凝胶产业链，通过原材料和产品端的综合合理布局，进一步降低气凝胶复合材料生产成本，满足应用领域需求，促进产业增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.49元、3.69元、4.12元，对应动态PE分别为12倍、8倍、7倍。可比公司2024年平均估值为11倍，给予公司2024年10倍估值，对应目标价36.90元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，产品价格大幅下降风险。