本土越野改装件起家，募投产能助力利润增长。公司为全球汽车越野改装件领军企业，产品包括绞盘、电动踏板及相关辅件，终端应用于CUV、SUV、皮卡类越野车型，业务主要覆盖国内汽车主机厂及全球后装市场。2019-2022年，公司收入、净利润CAGR为5.6%/42.4%，ROE中枢21%，盈利能力卓越。当前，公司产能利用率处于较高水平，预计到2025年新建厂房落地后，每年将新增产能：绞盘17万台、电动踏板5万台、高强度纤维绳1.5万条、车载空压机35万台，预计增厚利润0.77亿元。 海外后装稳步增长，国内前装蓄势待发。海外汽车改装行业发展成熟，后装市场竞争充分，公司份额相对较小，核心竞争对手包括WARN、LUND、AMP等。相比之下，国内越野改装市场尚处于起步阶段。由于政策限制，本土改装件后装市场的发展呈现出前装化趋势，2026年规模有望达1003亿元,CAGR57.4%。 北美踏板市场重启++双电机独家专利++主机厂项目推进，彰显公司中长期发展信心。11）电动踏板：为公司当前核心放量业务，2023全年有望实现翻倍增长，收入预计超过1亿元。自2017年以来，由于美国诉讼案的影响，公司电动踏板销售一直处于停滞状态。当前，随着诉讼案和解及LUDN相关专利到期，公司凭借全球独家双电机专利，未来展现出较大增长空间。此外，建议关注新能源车配套踏板市场，特斯拉Cybertruck有望成为潜在客户。22）绞盘：公司凭借先发优势，几乎垄断国内军车、皮卡和硬派越野市场中批量选装绞盘的全部份额。目前，已成为长城炮、坦克300、东风猛士等车型的唯一供应商。订单需求显著增长，在同类产品中采购率可达100%。未来，公司绞盘产品的放量关键在于35个境内主机厂前装项目，目前仅有3个实现大规模批量生产，需关注后续项目落地情况。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入复合增速33%，归母净利润复合增速24%。考虑到公司产能逐步释放+国内绞盘项目推进+北美电动踏板市场重启，具备突出的成长潜力，我们给予公司2024年19倍PE，目标价格16.37元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：踏板业务销量不及预期，越野车行业景气度波动，客户集中度高，专利风险，原材料价格波动，外汇汇率波动。

2023 年业绩预告： 预计实现归母净利润 5300～6200 万元（+20.39%～40.84%）公司深耕绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他辅件等汽车越野改装件，产品应用于山地越野车、皮卡、军车、 SUV 等车型。 公司发布 2023 年业绩预告公告，预计实现归母净利润 5300～6200 万元，同比增长 20.39%～40.84%，预计实现扣非归母净利润 4,650～5,528 万元，同比增长 34.63%～60.05%,原因为公司电动踏板产品凭借专利优势，在境外市场的销售收入较 2022 年大幅增长，净利润相应增加，且收到较多的政府补助所致。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.56/0.71/0.90 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.81/1.03 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18.8/15.1/11.9 倍， 看好国内越野改装市场前景及公司在北美电动踏板的份额扩张，维持“买入”评级。 后装前装齐发力，以长城为基点同步向比亚迪、特斯拉等车厂进行业务拓展公司为汽车后装市场提供种类丰富的改装件产品，并通过不断深入参与汽车前装市场客户的同步研发，率先开拓了国内汽车前装市场，与长城汽车、东风汽车等诸多优质客户建立了长期的良好合作关系。 2023 年长城坦克品牌相继投放了坦克 400、 500、 700 新能源越野车， 公司对其配套绞盘的越野车型实现了全方位的产品覆盖。此外， 比亚迪、奇瑞等汽车主机厂业务目前处于在谈阶段。 境外后装市场总需求稳定，境内后装市场逐渐起步、 未来需求潜力较大根据《2022 SEMAMARKETREPORT》和《汽车定制改装行业发展白皮书》等数据， （1）国外市场： 美国汽车改装行业发展较成熟， 其售后改装配件市场 2021年突破 500 亿美元。公司电动绞盘和电动踏板产品应用于美国市场的 CUV、 SUV和 PICKUP 三种车型，相关改装配件市场份额为 57%，需求较大。（2）国内市场： 2020－2022 年我国汽车改装市场规模由 705 亿元增至 935 亿元， CAGR 达16.3%。随着我国汽车改装管理制度完善，改装政策放开，国内整体改装比例有望赶超海外市场。 我们认为，公司业务所处境外后装市场需求稳定，境内后装市场未来需求潜力较大， 募投项目达产（2028 年） 也为未来业务提供产能保障。 风险提示： 客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险

2023Q3 营收及归母净利润大幅上涨 93%、 68%，经营性现金流稳步提升2023Q1-Q3 营收 1.79 亿元(+63.88%)，归母净利润 4729 万元(+48.62%)，扣非归母净利润 4195 万元(+84.61%)，毛利率达 42.13%，经营性现金流 7188 万元（+261.41%）； Q3 单季度营收 0.73 亿元（+93.43%），归母净利润 1981 万元（+67.88%），扣非归母净利润 1878 万元（+110.05%）， Q3 毛利率达 46.30%。公司发布 2023 年半年度权益分派实施公告， 向全体股东每 10 股转增 10 股，共转增 4359 万股。 由于三季度电动踏板等产品创收大幅提升， 我们上调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.56/0.71/0.90 亿元，对应 EPS分别为 0.65/0.81/1.03 元/股，对应当前股价 PE 分别为 11.6/9.3/7.3 倍， 看好国内越野改装市场前景及公司在北美电动踏板的份额扩张， 维持“买入”评级。 共 35 个汽车主机厂前装绞盘项目在推进过程中，四季度踏板、绞盘增长可期2023 年前三季度，公司电动踏板产品凭借双电机专利优势，在美国市场销售超出预期。 按惯例绞盘产品销售旺季在三四季度，国外客户会进行一定的备货销售，因此踏板产品、绞盘产品具备增长可能性。 截止到 2023 年 8 月 22 日，公司共有35 个汽车主机厂前装绞盘项目在推进过程中，已有 5 个项目已经实现量产， 其他定点的几家主机厂有几个项目在四季度会逐步进入量产阶段。 电动踏板产能6000 套/月， 绞盘产能 10 万台/年， 产能利用率保持较高水平， 若未来产能吃紧，公司考虑增加工作班次以及租赁成品仓，进一步提升产能、保障业绩上升空间。 新厂建成后优化迭代产品稳护城河， 战略布局新能源车领域增强成长持续性公司未来 2-3 年内会推出的新产品有新型智能电动绞盘、避震器、防撞电动踏板以及新型充气泵（新型空压机）等，这几类产品主要竞争对手有 WARN、 AMP、ARB、 FOX 等国际知名制造商。公司将在新工厂建成后将以上产品作为主打产品， 力求逐步放量。 此外， 基于国家政策倾斜，公司看好新能源车领域，未来会考虑针对新能源车型特点，对产品的外观、性能等方面进行升级改造。 风险提示： 客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险