郎酒股份聚焦青花郎，全新定位“赤水河左岸，庄园酱酒”。郎酒两次上榜全国评酒会，具备名酒基因。郎酒位于高端酱酒核心产区，目前拥有 1.8万吨优质酱酒产能，2023年扩容至 5万吨。老酒储量方面，公司目前拥有 13万吨储量，青花郎7年以上基酒 5000吨。2017年，公司握准时机启动青花郎战略，提前抢占千元价位段，青花郎快速放量，成为高端酱酒第二大玩家。2021年郎酒战略再次升级，聚焦青花郎，庄园酱酒与世界对话。 酱酒行业扩容式增长，高端次高端双驱动。“茅台热”引领“酱酒热”，酱酒以 8%的产能，实现 26%的营收，贡献 40%的利润。未来 5年，酱酒行业在消费者、渠道、资本的三重推动下，我们保守估计市场规模有望由 1350亿元跃升至 2800亿元，年复合增速约 16%。其中高端酱酒品类迎合白酒行业“高端化”、“酱酒热”趋势，预计高端酱酒赛道（不含茅台酒）有望实现 30%以上的复合增速。 聚焦青花郎大单品，控量提价拔高品牌价值。郎酒顺利完成产品迭代后，握准“酱酒热”时机开始聚焦渠道改革。一方面，郎酒打造“郎酒庄园”，通过“引进来”与“走出去”大力开拓企业团购渠道，深度绑定高端消费人群。另外一方面，公司秉持“扶好商，树大商”战略，实施计划配额制&价格双轨制提升经销权含金量。 公司战略升级，深度聚焦青花郎，品牌、渠道、产品三手抓，通过控量挺价，实现青花郎批价的螺旋式提升，拔高品牌价值高度，目前青花郎也成功实现顺价销售。 未来展望：为什么青花郎高端化战略能成功？郎酒能率先实现高端酱酒全国化，基于以下原因：1）具备名酒基因，郎酒是除茅台外唯一两次入围全国品酒会、获得名酒称号的酱酒品牌。2）成功打造青花郎大单品，深度聚焦打造核心大单品是全国化的主要路径。3）具备全国化的营销经验。4）川渝地区基本盘稳定。5）把握“酱酒热”本轮景气度，率先渠道变革，实现顺价销售，为以后的渠道库存管控打下坚实基础。6）具有庞大的酱酒产能和老酒储量，未来业绩放量可期。 “庄园酱酒”重新启航。我们预计公司 2020~2022年实现营收 102.0/132.7/166.3亿元，实现净利润 31.1/42.2/57.4亿元。结合绝对估值和相对估值结果，考虑到高端酱酒的稀缺性和增长的确定性，我们给予郎酒股份 2021年 40-45倍 PE，合理市值区间为 1688-1899亿元。 风险提示： 酱酒竞争恶化；提价不及预期；食品安全风险；疫情加剧风险。