公司今日发布2010年三季报,2010年前三季度公司实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%,归属上市公司股东净利润6910.6万元,同比增长79.75%,基本每股收益0.20元,ROE为8.61%,每股净资产2.29元。其中,2010年三季度公司营业收入、净利润分别为7.42亿元和1830万元,分别同比增长30.54%和91.12%。 公司营业收入较快增长受益于零售业务的快速发展:1)在家电以旧换新、家电下乡等政策刺激下,旗下电器门店同店增速保持较快增长,我们预计2010年通程电器同店增速将达到20%;2)今年年初新开的通程商业广场红星店经营良好,门店开业当天便达到500-600万销售额,我们预计今年红星店营业收入为1.5亿元。 从单季度数据看,公司三季度营业收入环比下滑5.1%,这主要是由于1)公司经营存在一定的季节性,三季度是每年营业收入的低点,而四季度由于十一黄金周的到来以及新年的即将来临,通常是零售行业每年销售的旺季;2)此外,公司对旗下主要百货门店,如星沙店、金色家族东塘店和韶山店,以及部分电器门店进行了提质改造,因此也对销售产生了一定负面影响,但是随着百货门店提质改造的完成,我们认为公司百货营业收入仍将保持较快增长。 公司净利润大幅提升主要由于营业收入快速增长的同时,管理费用和销售费用增幅较小,彰显了公司较好的管控水平。2010年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为5.91%和10.37%,较09年同期分别下降了0.88和1.32个百分点,而公司财务费用率为1.53%,超出我们预期。 公司战略规划进一步明晰,专注商业和酒店主业,计划转让长沙通程金洲投资有限公司100%股权。该公司主营房地产业务,目前仅有宁乡土地使用权一块,预计评估价值接近1亿元。我们认为公司此次处理房地产项目公司,有利于盘活资产,进一步做强主业。 宁乡温泉酒店减亏或低于我们预期。公司前三季度少数股东损益为-214万元,超出我们预期,而这部分主要由宁乡温泉酒店(30%)和典当业务(15.59%)构成。因此,我们判断公司宁乡温泉酒店减亏可能低于我们预期,我们将今年温泉酒店亏损额由1800万元上调至2000万元。 未来,我们仍然看好公司百货和家电连锁的外延式扩张,预计2010年通程电器将新增门店6家。同时我们认为宁乡温泉酒店的持续减亏也对公司盈利产生正面影响。然而,由于1)公司财务费用高于我们预期,2)温泉酒店减亏或低于预期,这也导致公司今年有效所得税率高于我们预期,3)公司今年对部分百货门店的提质改造,对销售产生一定影响,因此我们将公司今年的EPS从0.34元下调至0.31元。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为35.73/46.08/55.56亿元,归属上市公司股东净利润分别为1.08/1.47/2.03亿元,EPS分别为0.31/0.42/0.58元,给予2011年30倍PE,对应的目标价为12.6元,维持“买入”评级。