收入保持旺盛增长态势。公司三季度销售收入同比增速仍然维持在40%以上的高位。我们认为主要是公司高速外延扩张带来的收入大幅提升,公司内生增长尚未彻底摆脱疲软的态势,供应链等后台系统提升缓慢是制约内生增长的主要原因。公司管理层目前正在加强建设物流配送中心和ERP项目,预计日后尚有较大改善空间。 毛利率提升显著。公司三季度综合毛利率达到近三年的峰值20.96%,同比上升1.28个百分点,环比上升0.51个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因是:1、消费者信心的恢复使公司打折促销现象减少;2、公司超市扩张采用下沉策略,县、乡镇零售竞争环境相对缓和;3、温和通胀的物价水平使超市类公司盈利能力增强。4、公司外延扩张使得公司在优势区域的规模效应显现,和供应商的议价能力提升。 费用率提升压制业绩释放。前三季度的费用率达到17.1%,同比上升1.6个百分点。其中三季度期间费用率达到16.36%,比去年同期上升1.69个百分点;三季度销售费用率达到18.52%,同比上升1.69个百分点,环比上升1个百分点。我们认为费用率居高不下的主要原因是:1、公司快速扩张带来的开办费大幅增加;2、公司的人力成本、租金成本不断上升;3、公司物流配送等后台管理系统效率较低。投资建议。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.56元、0.77元和0.96元,对应的动态PE分别为35倍、25倍和20倍。考虑到公司在福建地区的龙头地位和股权激励计划带来的想像空间,给予“增持”评级。

公司2010年前三季实现营业收入24.86亿元,同比增长31.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长47.26%;实现基本每股收益0.52元。其中,2010年三季度实现营业收入7.59亿元,同比增长33.45%,实现营业利润4954万元,同比增长62.88%,实现归属于母公司的净利润3296万元,同比增长45.48%。公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度达到30%-50%,每股收益为0.56元-0.64元。 三季度销售强劲增长。三季度公司营业收入录得33.45%的同比增速,旗下各门店同店增长势头良好,显示出公司较高的经营管理水平公司品牌优化调整带来了业绩的强劲增长,预计四季度这一趋势仍将持续。 毛利率有所下降。前三季度公司毛利率同比下降0.85个百分点,其中三季度下降1.12个百分点。我们认为公司对经营品类的调整升级,加大国际一线品牌的销售比例导致的扣点下降是毛利率下降的主要原因。品牌调整可以有效地提升客单价,因此目前百货公司大多把提升毛利额作为自己经营管理的主要目标。 费用率稳步下降。前三季度公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.86和0.77个百分点,反映出公司良好的营销能力和费用管控能力。公司财务收入同比减少1300万元,主要是归还银行借款和利息收入增加所致。 竞购中山集团仍是近期焦点。长沙市中山集团于9月11日在长沙产权交易所挂牌价格为5亿元,截至10月18日没有企业进行该资产转让项目的意向受让登记。公司将在近期等待中山集团资产报价调至合理价位后参与第二轮挂牌。如果收购成功,公司拟将相关春天百货资产的营业面积从目前的1.6万平米扩建至4万平米左右。 未来业绩增长点。1、定位高端百货的友谊商店在完成改造工作重新开业后,国际一线品牌的引入使商场对消费者的吸引力大大增强,保持20%以上的高速增长。2、长沙奥特莱斯项目因为工期原因推迟到年底开业,预计会在2013年开始贡献利润,预计成熟期年利润将在4000万以上,成为未来业绩增长亮点。3、天津奥特莱斯项目商场部分预计将于2012年开业,而住宅部分有望在2011年开始预售,2012年开始确认利润,预计地产项目在2012-2013年将贡献3-4亿元利润。 投资建议。预计公司2010-2012年的每股收益为0.64元、0.86元和1.19元,对应的动态PE为38倍、28倍和20倍。考虑到公司在长沙地区的龙头地位、新业态外延扩张能力、较多的自有物业和湖南消费升级的潜力,给予公司“增持”评级。 风险因素。1、公司的奥特莱斯项目培育期亏损幅度超预期。2、房地产调控政策影响天津住宅项目销售。