2010年三季度业绩基本符合预期:2010年前三季度实现销售收入163.5亿元,同比增长10.9%,净利润15.3亿元,同比增加21.5%,每股收益1.13元,三季度收入和利润增速分别为14%和12.9%,符合市场预期。 销量增速超预期。由于天气转热,第三季度青岛啤酒主品牌和整体销量增速分别达到21.7%和13%。销量增速相比上半年有所加速。 毛利率影响公司利润增速水平。第三季度公司毛利率同比下滑1.4个百分点。第三季度公司吨酒成本同比上升3.5个点,但吨酒价格仅上涨0.9个百分点。 发展趋势:公司三季度业绩有所平滑。从两个方面可以看出:(1)预付帐款环比大幅度提高,且公司前期已基本锁定啤麦成本。所以,我们不排除公司提前计提高价啤麦的可能;(2)今年三季度在公司整体销量增速和主品牌销量增速13%和21.7%的情况下,吨酒价格仅上涨0.9%。而今年上半年公司整体和主品牌销量增速分别为3%和14.6%,吨酒价格提升幅度已高达5.9%。我们认为公司业绩平滑与啤麦价上涨后担忧有关,由于青啤是提价跟随着,平滑业绩是出于保证明年业绩稳定增长的考虑。 高端产能扩张,未来量价齐升。公司在山西将收购18万吨产能,在河北新建20万吨产能,同时在上海、青岛、广东、福建等地将扩建60万吨产能,完成其100万吨产能的扩张计划,其中60万吨是高端产品的扩建。所以,明年青啤的销量和产品结构提升均值得期待。 原材料压力长期可以化解。由于啤麦占成本比重仅为14%-28%,其价格上涨50%,原材料成本将上涨7%-14%。同时,人工成本上涨使得啤酒瓶价格同比上涨。我们预计青啤2011年原材料整体上升幅度将达到10%。在各啤酒公司中,青啤低端瓶占比最低,原材料成本压力相对最小,若行业整体提价,青啤酒将是提价跟随者,化解成本压力,但提价时间相对滞后。 投资建议:公司对应2010-2011年市盈率分别为31.9倍和26.9倍,估值水平处于历史偏低的水平,由于公司业绩平滑以及未来提价预期,公司长期稳定增长可期。维持“审慎推荐”评级。