由于大幅提高了对销售公司的持股比例,公司今年净利润增速将大幅好于此前的预期(按2011 年的数据,我们认为将提高13.8%的每股收益)。我们判断白酒行业2012 年的增速将有所放缓,所以对公司营收的增速不宜过高。今年公司的目标是实现集团百亿营收,我们预计上市公司层面2012 年营收有望增长29%至58 亿元,每股收益有望增长55%至2.80元(不考虑送股摊薄)。市场目前对公司2012 年每股收益的一致预期为2.67 元,相对之下,我们的估计超过市场预期。 估值水平来看,目前公司2012 年的预测市盈率(未来12 个月)为23 倍,我们认为该估值水平低估了公司的成长性。 综合分析,我们认为市场对公司业绩的一致预期和估值水平都偏悲观,公司一旦进入质量效益型发展路径后,业绩弹性将会很大。我们维持对山西汾酒“强烈推荐”的评级,短期业绩下滑导致的股价下挫将是介入的较好时点。

04年以来白酒行业重回发展快车道,中高档白酒发展迅速,行业高端化趋势明显,五粮液的产品结构符合行业发展方向。 白酒业整合势不可挡,占比最大的浓香型白酒整合要求最为迫切。五粮液作为行业龙头,将会受益于行业并购。 五粮液等高端白酒因定价能力较强而具备抗通胀能力,是目前通胀形势下的投资首选。 关联交易的解决完善了公司的治理结构,市值考核迫使管理层稳健经营,不断为股东创造价值,制度性的拐点有利于公司业绩的不断增长,白酒第一市值指日可待。今年五粮液的市值增速明显低于行业平均水平,管理层做大业绩的动力将会更加强劲! 永福酱酒的成功推出再添新的利润增长点。 统计数据显示,公司超额收益的多发地带为11、12月份,当前正处在该时期,因此获取超额收益的概率明显加大。 我们预计公司2010年、2011年每股收益的分别为1.24元和1.60元,目前股价分别对应31倍、24倍的市盈率;ReOI模型给出2010年末的每股价值为41元,隐含的市盈率水平分别为33倍和28倍,基于公司增速加快、行业整合受益者、定价能力、抗通胀等因素,我们继续维持“强烈推荐”的投资评级,近期股价下调将是较好的介入机会。 风险提示:产品需求的下滑;板块估值回调的风险。