投资要点: 事件:2014年6月18日,新南洋收到中国证监会通知,经中国证监会上市公司并购重组委于2014年6月18日召开的2014年第27次并购重组委工作会议审核,公司向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件审核通过。自此,新南洋并购昂立科技顺利过会,新南洋成为A股教育第一股。 新南洋重组昂立科技历程:新南洋于2013年3月停牌重组,2013年8月公布重组草案,拟并购昂立科技100%股权,2013年11月,重组方案被证监会否决,而2013年12月,新南洋宣布继续推进重组。此前重组被否的主要原因是昂立科技旗下教育培训机构的民办非企业身份不属于证监会规定的“经营性资产”,政策上的阻碍也是教育企业多年来无缘A股的主要原因。2014年6月,新南洋并购昂立科技二次上会顺利过会。 教育行业投资窗口期即将来临:作为上市公司中的资产,教育公司如果不能盈利,企业不会被投资者认可,但如果盈利,又与教育法律冲突。因此,在新南洋之前,A股没有以教育培训为主业的上市公司,仅存在围绕教育产业链的企业。此番新南洋并购昂立科技的顺利过会,对其余有意通过被并购、反向收购等方式对接A股市场的教育类资产有非常强烈的指导意义,或将开启一轮教育类资产上市的风潮。 投资建议:假设昂立科技于2014年完成资产注入,实现并表,那么预计新南洋2014-2016年的净利润分别为0.74亿、1.26亿、2.27亿,2014年重组完成后,新南洋总股本将约为2.74亿股,对应2014-2016年的EPS分别为0.26元、0.45元、0.81元。我们认为公司短期的合理市值应在60-70亿元,则短期对应的股价区间为21.9-25.55元。如果再考虑到上市公司后续的持续并购预期,我们认为公司未来的市值成长空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:(1)整合中昂立科技强化管理水平、完善企业机制不达预期;(2)区域扩张进程不达预期。

新南洋并购昂立科技后续将大概率顺利推进,有望成为A股“教育第一股”:新南洋于2013 年3 月停牌重组,2013 年8 月公布重组草案,拟并购昂立科技100%股权,2013 年11 月,重组方案被证监会否决,而2013 年12 月,新南洋宣布继续推进重组。此前重组被否的主要原因是昂立科技旗下教育培训机构的民办非企业身份不属于证监会规定的“经营性资产”,政策上的阻碍也是教育企业多年来无缘A 股的主要原因。但2013 年以来,政策有所松动。2013 年7 月,上海政府宣布,所有营利性质教育培训企业都可以申请正式资质。由于昂立科技旗下公司的注册地都在上海,所以均能享受到这项政策红利。而从我们了解的情况看,上市公司也正在办理相关变更手续。 所以我们认为新南洋有望成为A 股“教育第一股”。 昂立科技专注K12 教育,发展空间广阔:昂立科技的核心业务是少儿教育及中学生培训,对应的正是K12 教育这个市场。中国家庭对教育的重视以及教育支出的不断增长为教育培训市场的发展奠定了基础,而K12 教育将迎来黄金二十年。 率先实现上市,有望分享并购机会:我们乐观预期A 股市场上市公司收购教育类资产的政策阻碍有望解除。目前教育培训行业集中度不足5%,且VC、PE 投向教育产业项目规模过去5 年实现翻倍,未来将通过多种途径逐步退出,而率先实现上市的公司有望分享并购机会。 上市为区域扩张带来机会:昂立科技目前的教育培训业务主要集中在上海,属于深耕上海的地方教育培训巨头。昂立科技旗下培训机构设立的教学点共有78 个,其中61个教学点位于上海。如果昂立科技此次注入成功,那么将为其进行区域扩张带来机会。 预计昂立科技首先会扩大江浙区域的布局,然后进一步在全国各主要城市进行扩张。 投资建议:假设昂立科技于2014 年完成资产注入,实现并表,那么预计新南洋2013-2015 年的净利润分别为0.17 亿、0.75 亿、1.26 亿,对应2013-2015 年的EPS分别为0.1 元、0.26 元、0.45 元。我们认为公司短期的合理市值应在50-60 亿元,则短期对应的股价区间为18.23-21.9 元。如果再考虑到上市公司后续的持续并购预期,我们认为公司未来的市值成长空间巨大,给予“增持”评级。 风险提示:(1)新南洋重组方案未获证监会通过,重组失败;(2)若重组失败,新南洋原有业务并无亮点,目前股价则严重高估。