投资要点: 事件:公司昨日发布公告,2015年5月10日至12日,为倡议实施“一带一路”建设,中华人民共和国国家主席习近平应邀对白俄罗斯进行国事访问,商务部与白俄罗斯经济部、工商会在白俄罗斯首都明斯克共同主办中白地方经贸合作论坛,习主席在论坛开幕式上发表了演讲,易华录总裁林拥军先生作为企业代表团中的一员参加了该论坛并与白俄罗斯BUSINESS NETWORK 有限责任公司签署了合作备忘录。 合作主要内容:BN 公司作为白俄罗斯总统直接管理的国有参股公司,拥有宽带及IP 电话,IP 电视,及其他数字运营许可、信息安全许可及安防许可资质。主要开展提供高速宽带运营业务服务,同时提供数字信息服务及为国有机构提供信息服务及安防服务,是白俄罗斯第二大固网运营商。根据合作备忘录易华录将与BN 公司在白俄罗斯的国家公共安全及互联网应用方面展开相关项目合作;BN 公司将落实获取从事白俄罗斯全国公共安全及互联网运营的唯一特许经营权;易华录将在上述条款落实后,共同参与项目运营。 本次合作意义:白俄罗斯坐拥欧盟与独联体交界的地理优势,是我国“一带一路”建设战略的重要支点,通过获取白俄罗斯公共安全及互联网应用的业务资源,未来将促进公司开展“一带一路”的战略布局。本合作备忘录的签署也标志着易华录海外业务取得了重大突破,公司的海外业务由原来的跟华为、中兴等公司合作“借船出海”进化到独立运作,后续预计海外项目将有持续的斩获。 我们判断“一带一路”作为国家核心战略推动的力量是空前的,除了之前市场主要关注的基建和装备领域的标的外,国产IT 系统和设备厂商也将直接受益,易华录此次在白俄罗斯的项目合作恰好验证了这一点,随着“一带一路”的推进和公司能力的不断提升未来海外业务将成为公司重要的新增长点。公司作为市场唯一的央企级智慧城市龙头在资源、能力和市场布局上拥有多重优势,PPP 模式下智慧城市和交通数据运营和互联网转型在加速落地过程中,金融支付、养老等业务在布局培育中,“一带一路”海外业务打开局面将使得公司业务更加如虎添翼。预计公司2015-2017年EPS分别为0.89元、1.47元、2.37元,对应PE 为67.88倍、41.12倍、25.41倍。我们判断公司未来的合理市值应该在300亿左右,给予六个月目标价80元,维持“买入”评级并建议长期持有。

昂立科技并表,显著提升公司盈利能力。2014 年7 月31 日,新南洋完成对昂立科技100%股权过户及相关工商登记手续,2014 年报昂立科技纳入公司合并报表范围,并按照相关规定进行追溯调整。2014 年新南洋实现营业收入11.66 亿元,同比下滑4.08%;归属上市公司净利润6308.12 万元,同比增长17.05%;扣非后归属于上市公司净利润为3147.43 万元,同比增长1217.81%;EPS 为0.25 元,同比增长16.74%。昂立科技并表后,公司盈利能力得到显著提升。 昂立保持K12 领域培训业务的优势。昂立科技继续保持在K12 领域各项培训业务的领先优势,实现营业收入6.27 亿元,净利润5106.89 万元,完成了重组期间所承诺的2014 年度盈利预测数据。其中中学生个性化产品智立方发展迅速,收入和利润大幅提升;昂立外语继续快速稳健发展,成为沪上青少儿英语培优的领先品牌;全国少儿项目阶段性调整,其他业务保持平稳发展态势。 设立教育产业投资基金,搭建更大的资本运作平台。公司2015 年3 月13 日公告,拟与上海交大产业投资管理(集团)有限公司、东方国际创业股份有限公司、上海赛领资本管理有限公司受托管理的上海赛领股权投资基金合伙企业及上海创旗投资管理中心共同发起设立教育产业投资基金--上海交大赛领创业教育股权投资基金,基金总规模10.05 亿元。公司本次与交大产业集团及其他机构一起共同发起设立教育投资产业基金,通过借助专业投资团队和融资渠道,整合各方资源优势,搭建更大的资本运作平台,帮助公司并购符合发展战略和主营布局的项目和企业,有利于推动公司教育及教育培训主业的快速发展,实现公司主营业务产业链整合和扩张。 公司未来教育业务将以K12、职业教育、国际教育、高端管理培训为重点发展方向。新南洋未来一方面将通过外延式扩张强化原有核心业务,另一方面将完善公司产业链,填补空白部分。未来将围绕K12 教育、国际教育、职业教育、高端管理培训及互联网教育这几条主线进行外延式并购扩张,逐步形成全产业链布局。 维持“增持”评级。预计公司2015-2017 年净利润分别为1.17 亿元、1.71 亿元、2.34 亿元,对应2015-2017 年的EPS 分别为0.45 元、0.66 元、0.90 元。新南洋作为A 股第一家教育培训上市公司,标的稀缺,成长性良好,持续并购预期强烈,我们认为公司未来市值将有较大的成长空间,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。焦点科技披露2014年报。2014年,公司实现营业收入5.10亿元,同比下滑0.19%;实现归属上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下滑14.14%;每股收益1.02元。 外贸低迷下转型迫在眉睫。2014年公司面临较为严峻的外部环境,且公司内部孵化项目投入以及市场投入增加,所以业绩较上年出现一定的下滑。近年我国外贸形势不太乐观,公司依赖信息平台收取会员费的服务模式遇到了天花板,转型迫在眉睫。2014年以来,公司逐渐改变原来的服务模式,把服务拓展到线下,整合线上、线下等一系列服务,将“中国制造网”打造成外贸综合服务商。 “供应链金融+互联网保险”引领新高度。中国制造网目前平台交易额大约为每年300-400亿美元,其中有20%-30%的部分需要融资服务,这意味着中国制造网的客户每年大约会有60-120亿美元的融资需求,供应链融资潜在的业务规模非常大。而供应链金融这块业务也将为焦点科技带来非常丰厚的收益,从而打开公司新的利润增长点。另外,公司4月15日公告,拟使用不超过5亿元的超募资金投资设立江苏焦点互联网科技小额贷款有限公司,增强公司盈利能力。在保险B2C 这个领域,公司经历近四年的发展,取得了巨大的进步。今年公司将加大对“新一站保险”的投入,在服务和产品上做更多的创新,效果可期。另外,车险和寿险的相关政策今年也有放开的可能,在互联网保险这个大风口下,公司2015年的保险B2C 业务值得期待。 布局移动医疗,加大在线教育推广力度。“健康南京”APP 目前虽不贡献收入,但公司后续将对APP 进行新一轮功能升级,提升产品价值,带来收入。另外,公司也计划在今年加大“StudyFun 互动教学系统”的推广力度。 维持“买入”评级。我们预期公司2015-2017年营业收入分别为6.72亿元、12.07亿元、16.90亿元;归属母公司所有者的净利润分别为1.42亿元、2.62亿元、3.68亿元;对应EPS分别为1.21元、2.23元、3.13元。公司目前的估值水平较为合理,另外,焦点科技的几块新业务——供应链金融、保险、医疗及教育在未来的两三年内预计会迎来爆发式增长。而且公司目前的账面上有18亿的现金,所以其实际的估值水平其实要更低一些,且公司进行并购的预期一直较强。综上,我们认为公司未来的成长空间巨大,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期。全通教育披露2014年报。2014年,公司实现营业收入19257.38万元,同比增长11.8%;实现归属上市公司股东的净利润4487.74万元,同比增长6.87%;每股收益0.46元。 全课网新平台全面突破ARPU 值之困,运营效果超预期。借助公司在校讯通产品时代建立起的深入客户的服务网络,公司继2014年8月正式发布全课网1.0教育平台后,进入针对全课网产品的全面推广阶段。截至报告期末,共有近700所学校、约14000位老师、超100万名学生、超320万名家长正在使用全课网。围绕全课网的“平台研发+内容服务”的战略布局正在全面推进,在加强与现有内容提供商合作的基础上通过外延并购积极寻求优质内容资源。 线下渠道业务拓展迅速。面向K12基础教育的O2O 渠道能力是公司的核心竞争优势。在2014年,公司除了在原进驻地市深度运营挖掘用户外,还加快了新进地市的业务拓展。报告期内,公司平台注册学校数从44000所增长到48000所,平台注册用户数从2500万增长到3500万,覆盖省份从9个省增长至14个省,新增山东、甘肃、河北、四川、江西5省,服务地级城市从29个增长到51个。另外,2015年3月,公司公告拟收购河北皇典25%股权并向其增资实现51%控股。河北皇典专注于河北省内教育信息服务,本次交易可迅速切入河北市场,扩大用户基数。 收购继教网和西安习悦,深耕K12市场。2015年1月,公司公告拟发行股份及支付现金购买继教网和西安习悦100%股权。继教网专注于K12基础教育教师的继续教育培训及学历提升技术服务,旗下“全国中小学教师继续教育网”是全国最大的K12教师继续教育在线培训平台。通过该平台,能够增强各地中小学教师和校长对公司平台生态的粘性。而西安习悦作为运营业内最活跃的家校互动社区的创业团队,在家校圈开发和运营的经验与优势将能使全课网用户粘性提升一个台阶。 维持“增持”评级。根据最新盈利预测,预计公司2015-2017年净利润分别为1.31亿元、3.44亿元、5.5亿元,对应2015-2017年的EPS 分别为1.21元、3.18元、5.09元。公司当前PE 估值并不具相对优势,但基于对公司商业模式的认同,对公司可拓展市场空间的乐观展望以及对公司在积累掌握大量在校学生数据基础上,未来可能突破现有产品架构,实现服务创新的乐观预期,我们对公司维持“增持”评级。

投资要点: 广联达是目前建筑信息化领域的绝对龙头。公司主营产品工具造价软件在全国市场占有率超过五成,在行业内处于绝对领先地位。历年业绩表现亮眼,营业收入以及归属母公司净利润的复合增速分别达到了41.61%和60.23%,在同行业内处于领先水准。未来公司发展规划明确,路径清晰,百亿营收,纵横海外的发展规划正一步步实现。 建筑信息化市场空间巨大。企业投资意愿强烈,投资步伐明显加快是未来发展的必然趋势。同时细分市场潜力显现,行业内公司大有可为。 公司业务具有足够的核心竞争力护航。凭借在行业多年的积累以及对市场需求的准确把握,形成了客户资源丰富,客户黏性高,渠道广阔的三大核心竞争力,为公司的发展提供了坚实的保障。 立足传统业务,造价、管理、BIM以及海外业务共同前行。公司的传统主营业务主要是软件板块,造价,管理以及BIM 软件在公司的长期耕耘下均取得了不错的成绩,同时公司积极开拓海外市场,在未来,这几块业务将持续为公司业绩增长做出贡献。 拥抱新兴未来,信息服务、电商以及互联网金融大有可为。公司积极开展新兴业务的布局,在材价信息服务,电商平台以及互联网金融方面均有作为,未来可期。 公司电商平台的定位目标是中小型企业,旨在为房地产和施工企业提供实施透明的供应商报价信息和在线交易系统,推出信息服务、旺材直营和社区云采购三大业务。 公司凭借行业多年积累,依托电商平台搭建自身的信用系统,建立完善的行业信用评级体系,为融资服务提供坚实基础。此外,公司加快互联网金融布局,并购的两个金融服务公司已经申请到两个金融业务牌照。 安全边际高,新兴业务打开估值空间。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为22.81亿元、30.02亿元、39.78亿元;归属母公司所有者的净利润分别为7.9亿元、10.36亿元、13.34亿元;对应EPS 分别为1.05元,1.38元和1.77元。目前公司的估值水平无论是和公司历史还是和同类公司相比,都处于一个相对较低的状态。公司业绩后续将保持较高的增速,此外,电商和互联网金融业务有望打开估值空间,因此我们认为公司目前的估

投资要点: 人工智能技术浪潮席卷各行各业的势头已经不可阻挡。随着深度学习+大数据+云计算的不断成熟,人工智能技术发展的拐点已经到来,以自然语言解析和计算机视觉为代表的AI 技术不断转化为成熟的智能化产品和服务,产业界的布局明显加速,大量的资金和人才资源都在涌入该领域,我们认为,人工智能技术将带来IT 产业发展的又一个黄金十年。 作为语音技术的王者,科大讯飞卡位人工智能布局实现转型。对于科大讯飞,市场关注的重点还停留在之前语音王者的印象,市场对科大讯飞语音方面无论技术实力还是市场份额都保持着足够的信心,也依此给予科大讯飞作为一个智能语音行业领军者的判断与估值。但我们认为,讯飞已经展开了对人工智能技术乃至生态的全面布局,并且有望在图像和语义等领域中率先形成突破,把感知智能的技术边界扩张到认知智能的范围中,支撑这次技术变革的源动力,在于讯飞超脑这个AI 技术孵化引擎。 一个平台和三个入口助力公司卡位人工智能产业链。公司在语音技术上已经成为平台型厂商,同时在智能手机和智能家居形成语音入口,在教育领域,云+端模式布局将逐步重塑教育行业。从2B 向2C 的切换,商业模式悄然互联网化。 对于讯飞市值的思考。讯飞目前的市值已经超过400亿元,把nuance 远远甩在身后。这种超越的意义,不亚于乐视网的市值超越优酷土豆的意义,语音业务能够支撑的市值天花板被突破,表明市场已经逐步认识到,讯飞已经从中文语音技术龙头,逐步变身为人工智能生态圈级别的巨头。未来,讯飞所需要对标的公司,应该是像百度、谷歌这样的人工智能领域的巨人。经过一系列的布局和加码人工智能,讯飞的市值天花板被充分打开。我们认为,短期看来,如果讯飞在语音之外的第二个人工智能领域站稳脚跟,讯飞的市值就具备翻番的空间。长期来看,如果讯飞从语音到图像再到语义逐步突破后,讯飞超脑形成了能理解,会思考认知计算的超级引擎,那么公司的市值将具备10倍的空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的收入分别为25.04亿元,36.57亿元和53.64亿元,净利润分别为5.72亿元,8.02亿元,11.22亿元。给予公司买入的投资评级。

投资要点: 事件:公司与乐山市人民政府签署《“智慧云亭”投资运营协议书》,决定在乐山市进行“智慧云亭”的生产制造和投资、布点建设和运营。 易华录作为智慧城市领军企业在新经济政策形势下迎来绝佳投资机会:在经济下行压力下,货币和财政宽松以及投资保经济已经成为中央经济政策的核心方向,作为计算机板块内与政府投资最直接相关的智慧城市板块受益最大。另一方面政府投融资机制体制改革是目前中央改革的重要课题,引导民间资本投资的PPP 模式将成为未来政府投资的重要资金来源,与政府关系密切的智慧城市公司将通过这一模式获得部分政府公共资源和数据的运营权从而实现从项目向运营的业务模式升级,易华录作为智慧城市领军企业具备了向互联网垂直领域转型的充分条件。 PPP 模式将成为智慧城市新主流,公司布局优势明显将迎来业绩估值双升:易华录已经在全国几乎全部省份和200多个城市有项目积累和实施运维团队,另外作为央企子公司获得政府优质资源和数据的运营权把握更大,将在这波PPP 建设风潮下受益最大迎来业绩估值双升。 “智慧云亭”是公司精心准备的杀手锏产品,推出标志着公司智慧城市运营业务正式落地:协议的签订标志着公司“智慧云亭”产品将正式进入生产制造及落地运营阶段,公司的“智慧云亭”将被打造成一个集金融服务、自助消费、信息查询、行政办公等多职能于一体的智慧民生服务综合平台,“智慧云亭”也是公司O2O、拓展社会服务的节点、场景、场所和平台,是公司线上积累数据、流量的数据终端节点,产品的生产基地建设和试点运营以及未来的全国推广将为公司布局智慧城市运营和向互联网转型提供核心的支点作用。 投资建议:智慧城市行业迎来政策全面利好,易华录借助自身核心优势和全面的市场布局通过PPP 模式将引领智慧城市行业运营和互联网转型的新潮流。预计公司2015-2016年EPS 分别为0.88、1.41元,对应当前股价PE 分别为64倍、40倍。 我们判断由于政府反腐和地方债问题公司去年业绩和估值受到较大影响,今年政策形势的明显变化下公司业务将全面向运营及互联网业务转型,从业务布局上看易华录与千方科技分别扎根于公安体系和交通体系,产业布局与能力地位平分秋色,参考千方我们判断公司未来的合理价值应该在300亿左右,强烈推荐并建议长期持有。

科大讯飞2014 年报业绩保持快速增长。科大讯飞2014 年实现主营收入17.75亿元,同比增长41.60%;实现利润总额4.33 亿元,同比增长35.30%;实现净利润3.79 亿元,同比增长36.00%。其中,来自教育行业的收入大幅增长83%,公司毛利率提升带动盈利水平提高,研发投入加大影响了利润的增速。 2014 年是公司全部布局人工智能的元年。超级认知智能引擎-----讯飞超脑推出6个月以来,讯飞在语音,语义和图像等领域都推出了杀手级的技术。基于在语音识别深耕多年获得的深度学习算法优势,讯飞超脑未来将持续进行认知智能的技术迁移,为智能硬件,无人机,可穿戴,工业4.0 等智能化应用提供强力支撑。 云端语音入口地位逐步呈现,商业模式渐渐清晰。截至2014 年末,讯飞语音云终端用户数量超过6 亿,开发合作项目超过5.5 个,讯飞输入法支持方言已达14种,用户超过2 亿。在积累了庞大的移动端用户和持久的活跃访问量之后,公司在移动互联网的商业模式也在逐步清晰,讯飞移动广告平台于2014 年10 月上线,目前能够产生日访问量1 亿以上的广告请求,后期会支持RTB(实时竞价)广告模式,为广大的移动开发者和应用提供商提供更多的应用变现渠道,从而建立一个持续发展的生态系统。 牵手京东,深耕智能家居产业链。科大讯飞3 月5 日与京东合作设立智能家居公司后,在智能家居领域持续发力,3 月13 日发布的远场识别解决方案未来将在智能家居领域占据重要位臵,还可实现与其他智能硬件的融合。详见我们的点评《科大讯飞:当智能家居开启AI 模式》和《科大讯飞:远场识别发布,提升智能家居语音交互体验的杀手级技术》。 布局人脸识别,发力刷脸应用。公司联手香港中文大学汤晓鸥教授团队,基于汤教授最新成果结合公司的深度学习技术制作出完整的一套人脸图像处理系统SDK,包括人脸检测,人脸关键点对准,人脸识别,表情识别,年龄估计等基础技术包,全力助推刷脸时代到来,在金融和安防等领域大力推动产业化应用。详见我们的点评《刷脸时代来临,A 股人脸识别哪家强》。 盈利预测与评级。作为A 股最纯正的人工智能标的, 我们预计科大讯飞在2015-2017 年EPS 分别为0.71 元,1.00 元和1.40 元,维持公司“买入”评级。

投资要点: 本文是我们撰写的第二份焦点科技深度报告,视角重点落在公司的供应链金融及保险B2C业务上,这两块业务将引领公司新的高度。 供应链金融发展势不可挡,行业空间广阔。据前瞻网估计,目前全国企业的应收账款规模在20万亿以上。假如用这些应收账款当作银行贷款的潜在抵押品加以充分利用,可以预见未来我国供应链金融发展市场潜力巨大,前瞻产业研究院供应链金融行业报告数据显示,到2020年,我国供应链金融的市场规模可达14.98万亿元左右。 焦点打造交易闭环,为供应链金融保驾护航。公司有望通过整合线上、线下等一系列服务来完成整个交易闭环,这样公司实质上则拥有了产业链上下游的交易、物流、现金流等相关数据,通过整合这些交易信息,公司能够得到供应链融资项目的风险评估情况。 焦点金融服务前期以自有资金为主,后续将对接银行等资金来源。中国制造网目前平台交易额大约为每年300-400亿美元,其中有20%-30%的部分需要融资服务,这意味着中国制造网的客户每年大约会有60-120亿美元的融资需求,供应链融资潜在的业务规模非常大。公司目前也已经与一些银行达成协议,待供应链金融业务规模扩大后将对接这些银行的资金。而供应链金融这块业务也将为焦点科技带来非常丰厚的收益,从而打开公司新的利润增长点。 新一站保险,引领焦点新高度。在保险B2C这个领域,公司经历近四年的发展,取得了巨大的进步。今年公司将加大对“新一站保险”的投入,在服务和产品上做更多的创新,效果可期。另外,车险和寿险的相关政策今年也有放开的可能,在互联网保险这个大风口下,公司2015年的保险B2C业务值得期待。 投资建议:我们预期公司2014-2016年营业收入分别为5.10亿元、6.72亿元、12.07亿元;归属母公司所有者的净利润分别为1.21亿元、1.42亿元、2.57亿元;对应EPS分别为1.03元、1.21元、2.19元。公司目前的估值水平较为合理,另外,焦点科技的几块新业务——供应链金融、保险、医疗及教育在未来的两三年内预计会迎来爆发式增长。而且公司目前的账面上有近17亿的现金,所以其实际的估值水平其实要更低一些,且公司进行并购的预期一直较强。综上,我们认为公司未来的成长空间巨大,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:科大讯飞于3月13日在深圳举行主题为“远场识别良辰可待”的远场识别技术发布会,远场识别技术对外亮相发布,超过5米的远场识别距离大幅突破了现有国内语音交互距离瓶颈,可抵御复杂噪音,进行远距离、高精度的语音识别。 与京东牵手后的第一次重磅技术发布。科大讯飞3月5日与京东合作设立智能家居公司后,在智能家居领域持续发力,此次发布的远场识别解决方案未来将在智能家居领域占据重要位置,还可实现与其他智能硬件的融合。 加码语音识别,持续抢占语音切入口。科大讯飞通过此次技术发布会加码自身语音识别技术,将识别距离进行了较大程度的拓展,持续抢占语音的流量入口,抓住手机、电视、学习三大入口,在智能家居和在线教育领域进行深耕。 科大讯飞的“远场识别解决方案”将以“灵犀”为依托,并与公司人工智能主打产品讯飞超脑智能交互相结合,可以借此真正实现家居的智能化。对于目前市面上广受诟病的智能家居语音交互体验而言,很大一部分原因是因为现实中存在背景噪音、他人干扰、回声、混响等多重复杂场景因素,进而导致智能家居出现识别距离近、识别率低等明显痛点,讯飞远场识别技术将能够很好的解决这些问题,配合公司在人工智能领域的产品讯飞超脑,使得智能家居可以真正智能起来。 科大讯飞再次补强讯飞智能硬件整体解决方案,应用场景空间打开。该远场识别方案根据算法不同可分为适用于电视机、空调、机器人等的加性麦克风阵列和适用于采访话筒、录音笔等的差分麦克风阵列,将来还会陆续推出能360度拾音波束的平面阵列和具备空间声源定位功能的立体阵列。不同应用配以基于远场识别的远距离、高识别率支撑,搭载远场识别的智能硬件产品将扩大适用范围和应用场景,应用场景空间打开。 盈利预测与评级。科大讯飞作为中文语音技术领导者,具有在A股智能语音标的唯一性。公司在教育、语音等业务方面成长路径明确,商业盈利模式清晰,此外随着移动互联网业务的持续扩张深化,外延式发展顺利进行,公司的增长仍将维持在较高水准。此外,iWatch以及华为智能手表上市大大促进了可穿戴设备行业的爆发,讯飞的语音交互入口地位显著增强。我们预计公司在2014-2016年EPS分别为0.48元,0.70元和0.99元,维持公司“买入”评级。

投资要点: 事件:公司3月13日晚间公告,拟与上海交大产业投资管理(集团)有限公司、东方国际创业股份有限公司、上海赛领资本管理有限公司受托管理的上海赛领股权投资基金合伙企业及上海创旗投资管理中心共同发起设立教育产业投资基金——上海交大赛领创业教育股权投资基金。基金总规模10.05亿元,首期认缴出资总规模为人民币5.025亿元,存续期5年。公司、交大产业集团、东方创业和上海赛领作为有限合伙人出资:其中公司出资1.3亿元,交大产业集团出资1.2亿元,东方创业出资1.5亿元,上海赛领出资1亿元。基金主要从事境内外股权投资、债权投资、夹层投资及其他符合法律法规规定的投资,重点投资整合教育培训类的优质资源,包括但不限于K12、国际教育、职业教育、互联网教育等领域。基金投资方式包括直接投资,和引入外部资金设立子基金进行投资,利用资金杠杆,放大投资功能,提升基金收益。 点评:公司本次与交大产业集团及其他机构一起共同发起设立教育投资产业基金,通过借助专业投资团队和融资渠道,整合各方资源优势,搭建更大的资本运作平台,帮助公司并购符合发展战略和主营布局的项目和企业,有利于推动公司教育及教育培训主业的快速发展,实现公司主营业务产业链整合和扩张。 目前教育培训行业集中度不足5%,且VC、PE投向教育产业项目规模过去5年实现翻倍,未来将通过多种途径逐步退出,而率先实现上市的公司有望分享并购机会。新南洋完成并购昂立科技后,市场对其持续并购预期强烈,本次设立教育产业投资基金,意味着公司搭建了更大的资本运作平台,标志着公司教育产业链整合与扩张的正式起步,未来的持续并购将推动公司市值的进一步成长。 新南洋未来一方面将通过外延式扩张强化原有核心业务,另一方面将完善公司产业链,填补空白部分。公司未来将围绕K12教育、国际教育、职业教育、高端企业培训及互联网教育这几条主线进行外延式并购扩张,逐步形成全产业链布局。 新南洋作为A股第一家教育培训上市公司,标的稀缺,成长性良好,持续并购预期强烈,在我们判断教育很快会形成一个全新的高热度板块,而且将持续多年的大背景下,我们认为公司未来市值将有较大的成长空间。2014年公司已完成收购上海昂立教育科技有限公司股权的重大资产重组工作,并已于2014年9月合并昂立科技的财务报表。公司基本面改善,业绩大幅增长,持续并购可期,维持“增持”评级。

三六五网2014年报业绩快速增长。三六五网公布了2014年的年报,公司实现主营收入4.76亿元,同比增长26.44%;实现营业利润1.64亿元,同比增长33.68%;实现净利润1.50亿元,同比增长31.58%。较第三季度单季度利润同比下滑的经营业绩,公司在四季度单季度取得了收入和利润的大幅增长,收入和净利润分别同比增长25%和57%。公司同时公布了2015年一季报预告,公司2015年一季度净利润同比下滑65%-35%。 四季度业绩强劲源于下游回暖及公司全国性布局完成。我们认为,公司四季度收入和利润大幅增长源于两方面:第一,房地产行业在2014年的四季度迎来了放松限购和降息等一系列政策的松绑,下游的回暖促进了房地产营销市场的投入快速增加,为公司业绩反弹创造了有利条件;第二,过去一年加大新城站点的设立初显成效,全国性布局有利于在地产销售回暖的时间段产生更大的爆发力。 一季度业绩同比大幅下滑在情理之中。公司一季度利润预计大幅下滑源于2方面:第一,2014年一季度公司确认了较多于2013年底获得的新房电商订单的收入,使得2014年一季度的业绩基数较大;第二,2015年一季度,包括新房+家居+建材O2O的多项新业务处于投入期,人员费用拖累了业绩。 2015年是公司全面拥抱新业务,新市场的转型关键年。2014年,公司提出从“家”到“居”的转型,为购房者提供后续的家装建材、社区生活服务等多种O2O服务,并将率先在合肥等成熟分站进行试点。我们认为该模式的转型是房地产垂直门户向产业生命周期纵向延伸的关键步骤。该转型如果获得成功,公司的业绩和估值都将有新的上升空间。我们看好三六五网从单纯的新房网络营销业务向房产+家居+建材+平台社区O2O业务转型的决心和执行力。公司通过2014年的投入,已经初步完成了从长三角的区域性房地产网媒向全国性布局的新一代地产家居o2o及互联网金融综合平台的转型。大股东自掏腰包的股权激励计划将员工,股东和高管的利益充分绑定。 盈利预测与评级。我们预计公司未来3年的EPS分别为2.52元,3.41元和4.60元。考虑到房产+家居+建材+平台社区O2O市场前景广阔,公司从“家”到“居”的转型开始发力,全国性布局初显成效,我们维持公司“增持”的评级。

事件:科大讯飞3月4日晚间公告称与京东签署《投资合作协议》,拟共同投资1.5亿元设立讯京信息科技有限公司,共同推动智能家居业务。其中科大讯飞出资8250万元,占注册资本的55%,双方在智能家居以及语音技术领域的合作由此正式开始。 我们的观点:强强联合,前景无限!科大讯飞在语音技术以及人工智能领域具有多年的技术和产品积累,结合京东在智能产业链的优势,双方将充分受益,共同打造出具有真正意义上的智能家居产品,使得语音智能家居产品的需求得到实现。我们认为这次合作对讯飞而言,意义重大。 科大讯飞产品线拓宽,外延发展顺利。公司之前已经为大多国产智能电视提供语音技术,基本做到了国产智能电视语音入口的垄断。讯飞通过此次合作,切入更加广阔的整个智能家居领域,打开了新的应用空间。 此次合作使智能家居产品从“伪智能”走向真正意义上的“人工智能”。目前市面上的智能家居产品绝大多数只做到了初步的听的阶段,只能算作“伪智能”,这是由于语音识别技术及人工智能技术的不到位。讯飞却可以有效解决这些问题,公司在语音技术以及其应用方面均具有很深的积累,且公司在人工智能领域也有着长足发展。因此,讯飞的加入有望使智能家居产品从“伪智能”走向真正意义上的“人工智能”。 两大平台公司携手搭建智能家居生态圈,讯飞客户资源得以显著增强。京东早先便已推出自己的智能硬件产业联盟JD+计划,为合作伙伴提供营销、供应链服务、数据共享等方面的支持。此后又发布了京东智能云计划,为合作伙伴提供软硬件上的技术支持。而掌握着语音入口以及人工智能技术的科大讯飞在智能硬件领域也是多方布局,与京东有着较多的共同领域。双方的合作可以使讯飞的产品进入众多原京东智能生态圈的硬件公司中,显著增强讯飞的客户资源。 科大讯飞作为中文语音技术领导者,具有在A股智能语音标的唯一性。公司在教育、语音等业务方面成长路径明确,商业盈利模式清晰,此外随着移动互联网业务的持续扩张深化,外延式发展顺利进行,公司的增长仍将维持在较高水准。此外,iWatch以及华为智能手表上市大大促进了可穿戴设备行业的爆发,讯飞的语音交互入口地位显著增强。结合公司在主营业务的强势高速发展以及此次合作所带来的光明前景,我们对公司的未来极为看好,维持公司“买入”评级。

总体而言,在传统主业外贸B2B、内贸B2B领域,2015是焦点科技加大转型力度的一年,效果可期;在保险B2C、在线医疗、在线教育这些新的领域,2015是公司火力全开的一年,极具想象空间。 外贸B2B是公司的主要收入来源,服务转型值得期待。“中国制造网”处于行业第二梯队。近年我国外贸形势不太乐观,公司依赖信息平台收取会员费的服务模式遇到了天花板,转型迫在眉睫。2014年以来,公司逐渐改变原来的服务模式,把服务拓展到线下,整合线上、线下等一系列服务,将“中国制造网”打造成外贸综合服务商。 内贸B2B的百卓采购网正转型突围。公司已取消会员收费模式,开始实施战略转型,从第三方网络采购平台升级至综合采购服务提供商。这块业务目前并不贡献收入,而是以增加装机量和使用率,扩大采购需求为主要目标,我们预计公司将在达到一定数量积累后,再对客户需求进行深层次挖掘,未来将通过提供增值服务产生收入。 保险B2C行业空间广阔,静待风起时。经历三年多的发展,新一站保险代理平台取得了较大的进步,营收实现了快速增长,但是收入利润规模整体较小。后续随着相关政策的放宽和行业发展的提速,新一站保险有望实现量的突破。 焦点成立合资公司,布局移动医疗,为公司发展带来更大想象空间。公司推出挂号服务“健康南京”APP。该产品目前虽不贡献收入,但公司后续将对APP进行新一轮功能升级,增加诸如手机问诊、电子病历等功能,提升产品价值,带来收入。 公司将在2015年加大在线教育领域的推广力度。公司旗下目前已拥有焦点商学院和教育科技子公司,延伸了公司产业链。另外,其推出的“StudyFun互动教学系统”是课堂内市场的有力竞争者,前景广阔,公司也计划在今年加大该产品的推广力度。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预期公司2014-2016年营业收入分别为5.39亿元、6.72亿元、12.07亿元;归属母公司所有者的净利润分别为1.34亿元、1.42亿元、2.57亿元;对应EPS分别为1.14元、1.21元、2.19元。公司目前的估值水平较为合理,另外,焦点科技的三块新业务——保险、医疗及教育在未来的两三年内预计会迎来爆发式增长。而且公司目前的账面上有近17亿的现金,所以其实际的估值水平其实要更低一些,且公司进行并购的预期一直较强。综上,我们认为公司未来的成长空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。

昂立科技并表,显著提升公司盈利能力。2014 年7 月31 日,新南洋完成对昂立科技100%股权过户及相关工商登记手续,三季报昂立科技纳入公司合并报表范围,并按照相关规定进行追溯调整。1-9 月新南洋实现营业收入8.99 亿元,同比增长3.08%;归属上市公司净利润4349.1 万元,同比增长19.09%;扣非后归属于上市公司净利润为928.25 万元,去年同期该数值为-97.46 万元;EPS 为0.173 元,同比增长19.31%。 昂立科技并表后,公司盈利能力得到显著提升。 昂立科技向昂立投资咨询增资1350万元,持股比例不变。上海昂立教育投资咨询有限公司(以下简称“昂立投资咨询”)系公司全资子公司上海昂立教育科技有限公司(以下简称“昂立科技”)的控股子公司。出于经营发展的需要,昂立科技拟对昂立投资咨询按原持股比例与其他股东同比例进行增资3000万元,其中昂立科技增加出资1350万元。本次增资不改变昂立科技公司对昂立投资咨询公司的股权比例,仍然为45%。昂立投资咨询主要为第三方少儿教育培训机构提供专业、标准化的幼少儿教育培训管理咨询服务,为第三方少儿教育培训机构提供招生宣讲、教师培训、市场宣传、教学管理等咨询或培训服务,并收取咨询服务费。在全国有近2000家合作学校,是国内目前最大的幼少儿培训机构的第三方服务咨询提供商。本次增资主要用于昂立投资咨询公司课程体系的研发和客服支持服务系统转型以及补充流动资金。 公司未来的市值成长空间巨大,维持“增持”评级。新南洋作为A 股第一家教育培训上市公司,标的稀缺,其率先实现上市,有望分享并购机会。昂立科技专注K12 教育,发展空间广阔,而上市为其区域扩张带来了机会,另外,预计昂立科技未来能够强化管理水平,完善企业机制,各项费用会有较大的压缩空间,有望提升公司净利润率水平。并表后,预计新南洋2014-2016 年的净利润分别为0.71 亿、1.21 亿、1.74 亿,对应2014-2016 年的EPS 分别为0.26 元、0.44 元、0.64 元。我们认为公司短期的合理市值应在80-100 亿元,则短期对应的股价区间为29.2-36.5 元。如果再考虑到上市公司后续的持续并购预期,我们认为公司未来的市值成长空间巨大,继续给予“增持”评级。 风险提示:(1)整合中昂立科技强化管理水平、完善企业机制不达预期;(2)区域扩张进程不达预期。