参股集中式长租公寓管理企业,丰富房屋场景生态体系。公司斥资1.25亿元获江苏贝客邦投资管理有限公司20%股份。江苏贝客邦投资管理有限公司是集中式长租公寓管理企业,已在南京、北京、上海等地开设了门店,已开业运营及正在筹备中的公寓4000余间。公司房屋场景生态中包含一二手房交易、房屋租赁、金融服务等。参股长租公寓管理企业将填补公司房屋生态中的空白,进一步丰富房屋生态体系。 布局租房领域,提供租赁平台服务和租赁金融服务。为推动租赁市场发展,国家及地方出台系列鼓励政策,并在12个城市开展住房租赁试点。租赁市场呈现良好的发展态势。针对市场空间广阔的租赁市场,公司推出租赁服务平台“爱租哪”以及开展以租金分期、拿房贷、装修贷为产品的租赁金融业务,给B端租赁企业以及职业房东、C端租客提供系统性的优质服务。目前“爱租哪”的PC、触屏、手机版产品均已上线,在新增用户数、房源数、电话量上均有所增长;租赁金融服务已经在南京、上海和合肥三地落地。 掌握科技小贷牌照,互金业务发展迅速。南京市三六五互联网科技小额贷款有限公司为公司控股子公司,公司掌握互联网科技小贷牌照。依托公司房屋场景,互联网金融服务平台服务业务和互联网小贷业务发展迅速。2017年H1三六五小贷营收2809.67万元,实现净利润843.15万元;2017年H1贷款余额为6.43亿元,而2016年底为3.99亿元,提高61.15%。三六五小贷公司进一步完善风控策略,在稳定现有渠道的同时积极开辟深圳、天津市场。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.57/0.70/0.89元,对应PE约为44.45/36.57/28.52倍,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险,房地产行业风险。

公司推股权激励、彰显未来发展信心。 9月12日,公司股票期权及限制性股票激励计划首次授予,向激励对象授予650万期权、95.7万限制性股票,共占目前总股本3.88%,本次激励计划期权行权价为21.68元/股,限制性股票的授予价为10.84元/股,预计2017-2020年的激励成本为407万、1628万、895万和358万。 传统业务谋转型、包销和金融业务大发展。 公司形成了365淘房,365金服,爱租哪3大主体及N个孵化项目的“3+N”的业务体系。17年上半年公司传统业务受冲击,整体拖累业绩,公司线上网络营销服务收入1.9亿(-32.98%)、线下研究咨询及其他收入405.6万(-5.79%),主要因为365淘房网广告、电商及研究咨询业务对调控敏感,受历史最严的“四限”影响,17年公司将增加“包销”业务对冲不利影响。公司金融业务17年上半年规模跳增,成为增长新引擎,互联网金融平台服务收入3096.8万(+580.71%),毛利率97.36%(+9.94pct),实现业务毛利3015万,远高于上年全年。 租赁服务平台进入扩张阶段,分享万亿存量市场。 今年以来租售并举已经成为打造长效机制重要一环,存量时代逐步开启。公司2015年开始打造租赁服务平台“爱租哪”以及租赁金融业务,17年将进入1-10的扩张阶段。公司服务大B端租赁企业、小B端职业房东以及C端租客,提供全方位金融、管理系统、营销平台以及智能设备等服务。“爱租哪”的PC、触屏、手机版平台均已上线,在新增用户数、房源数、电话量上均有所增长。 投资建议:公司传统业务谋转型,报销和金融业务快速增长,公司推出期权及限制性股票激励计划草案已经出台,彰显公司对未来发展的信心,公司2017年以来金融及租赁平台逐步进入扩张阶段,未来业绩有望实现稳健增长,我们预计公司2017-2019年净利润约为1.16亿、1.31亿、1.52亿,对应EPS为0.60、0.68和0.79元,对应PE为37X、33X和28X,首次覆盖,给予“买入”评级,六个月目标价32.5元。

市场波动性减弱,电商业务迎平稳市场环境,有望出现恢复。公司主营业务为线上网络营销,占到其营业收入的92%。2016年房地产市场的调控增强和大起大落,导致新房代理及营销行业出现较为明显的下滑,2017年以来市场波动性减弱,有利于新房代理及营销行业发展。公司主要布局的长三角区域,楼市出现筑底及触底回升的现象,同时开发商以回款作为最主要的考核指标,对于营销工具的依赖性将有所提高。 新获互联网金融小贷牌照,金融业务收益模式升级增长可期。公司原有的互联网平台仅通过列出合作方的金融产品收取少量信息渠道费用。公司在2015年12月获得互联网金融小贷牌照,随后在2016年6月成立了小贷公司,自此可以通过小贷公司直接给贷款人投放贷款,将获取更高收益。公司2016年底贷款账面余额已经达到4亿元,根据公司半年报数据,2017年上半年贷款余额已增长至6.4亿元,小贷业务增长较快。 响应国家发展租赁市场号召,提前布局租房平台。南京市政府发布租赁新政,提出建设住房租赁服务监管平台。公司作为本土互联网房产龙头公司,深耕南京市场多年,有望在租赁信息化平台建设中率先受益。公司租房平台“爱租哪”已于2017年4月正式上线,其定位为第三方服务机构,以公寓公司、职业房东和青年租客为服务对象,为公寓方和职业房东提供通道,同时提供租客月付产品降低支付门槛帮助公寓方和职业房东回笼资金提高运营效率。 此外,未来中小型长租公寓公司也有接入爱租哪平台的需求,平台发展可期。 财务预测与投资建议。 首次覆盖给予买入评级,目标价25.46元。我们预测公司2017-2019年EPS为0.67/0.77/0.92元,伴随金融业务的扩大公司业绩将进入持续增长期。根据可比公司2017年38X的PE估值,首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价25.46元。

事件:公司公告,公布三季报:16年前三季度实现营收4.53亿元,同比增长4.38%(前值+32.50%);实现归属净利润0.90亿元,同比增长17.27%(前值-34.59%);EPS为0.47。 业绩小幅增长、高毛利率持续:1)业绩小步增长:16年前三季度公司实现营收4.53亿元,同比增长4.38%(前值+32.50%),营收增速较上年同期下降28.12pc;实现归属净利润0.90亿元,同比增长17.27%(前值-34.59%),全年归属净利润有望突破1.5亿元;2)高毛利率持续:报告期内公司整体毛利率93.5%,较上年同期减少1.30pc,主要由于其营收占比仍然较大的传统网络营销服务毛利水平下滑所致,体现传统交易服务有竞争加剧的趋势,同时狭义的交易服务也越来越注重结果导向,毛利空间仍将会收到一定积压,未来对公司的线下服务、专业能力提出更多更高要求;3)低杠杆、稳资金:报告期内,ROE为9.35%,与上年同期基本持稳;资产负债率16.96%,较上年同期增长0.49pc;在手货币资金超6亿,此外公司被认定为高新技术企业,可在认定后连续三年享受15%的优惠企业所得税税率,因此本报告期内公司所得税费用较上期减少43.48%,一定程度上提高公司净利率。 “3+1”体系渐入佳境:公司业务近年逐步谋求从狭义的新房、二手房交易经纪、广告等服务向“从交易延伸至房地产金融、租赁、资产管理相融合”的房地产服务体系发展,包括积极构建以“365淘房”等平台为基础的以“居”为核心的服务、以“装修宝、抢工长”等平台为基础的互联网家居服务和以“都市移动矩阵”为基础的移动生活服务,加上贯穿上述整个业务链的金融服务。 小贷运营良好,金融服务产品线延伸:公司旗下互联网金融板块受今年以来P2P监管收紧影响较大,但上半年互联网金融平台业务毛利率仍然上升了52个pct,外延扩张稳步推进;今年1月,公司公告拟出资合计2.8亿参股成立小贷公司(合计占80%),6月小贷公司正式成立,截止报告期末小贷公司贷款余额已达3.6亿元。 正推进重大资产重组,拟收购“主营投资与资产管理的标的公司”:今年9月7日,公司公告因筹划重大事项申请停牌。根据公告,公司拟采用现金或现金加定向增发股份收购主营投资与资产管理的标的公司全部股权,投资金额2-3亿;23日再次公告因预计“相关交易范围和金额扩大超过预计”已达到重大资产重组标准,转入重大资产重组程序;截至目前该重大资产重组事项仍在推进中。 投资建议:公司低杠杆、稳资金、高毛利持续,近年在存量房、租赁、资管等方面均积极开展了业务探索,产品线得到延伸,目前公司正推进“收购主营投资与资产管理标的公司”的重大资产重组事项,后续动作值得关注;我们预计公司2016-2018年EPS为0.80、1.03、1.37,对应当前股价PE倍数为38.8X、30.1X、22.6X,维持“买入-A”评级,六个月目标价50.15元。 风险提示:利润下滑,新业务业绩不及预期

营收维持快速增长,“3+1”的业务体系初步成型。2015年公司实现营业收入6.41亿元,同比增长34.71%。主要因公司在2015年积极把握市场机遇,增强了营销力度。2015年公司上线了长春,沈阳,昆明,郑州等合资站,同时在22个城市开设了加盟站。截止2016年2月,公司已经覆盖了62个城市,除了公司传统华东优势区域外,公司也加大了在东北、中西部的布局。2015年公司“3+1”的业务体系初步成型:3项业务包括包括以“365淘房”等平台为基础、以“居”为核心的服务;以“装修宝、抢工长”等平台为基础的家居服务、以“都市移动矩阵”为基础的移动生活服务;“1”指的是金融服务,目前公司开始将金融服务贯穿整个业务体系。未来公司要努力构建“安家贷”这样一个与主业相配套的互联网金融平台,并适时建立消费金融,小额贷款服务两大支撑业务。 费用增加较快,导致利润小幅下降。2015年公司实现归母净利润1.26亿元,同比下降16.05%。公司利润增速同比下降主要因公司地产营销线下服务项目增加及装修宝、互联网等新业务拓展带来的费用增加。我们预计未来随着公司各项业务逐渐成熟,在形成一定规模效应后,各项费用将显著降低,未来公司业绩将持续改善。 投资建议:公司2015年业绩符合预期,营收维持快速增长,“3+1”的业务体系初步成型。我们看好三六五网在房地产后服务市场的深入布局和公司长远发展前景。预计2016-2017年EPS为1.0和1.5元,对应PE分别为36.4和24.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:销售复苏不及预期。

事件:公司15年实现营收6.41亿元,同比增长34.71%(前值26.44%);实现归属于母公司股东净利润1.26亿元,同比减少16.05%(前值31.58%);实现每股收益0.66元/股,同比减少15.38%。 全链条提升营收、业务投入期拖累利润:1)公司营收同比大增34.7%,较过去三年平均增速上行,主要是由于公司把握了转暖的市场机会,在提高线上聚客能力的同时增加更多线下服务,发挥全链条综合服务能力,团立方等网络营销业务增长较快所致;2)公司净利润同比下滑16.1%,较过去三年平均增速明显下滑,因装修宝和互联网金融等业务仍处于拓展期,前期产品研发、产品推广、房地产营销线下服务项目投入增加导致利润表现差。 “3+1”体系起航、四大业务争相发展:1)公司积极构筑“3+1”体系:即以“365淘房”等平台为基础的以“居”为核心的服务、以“装修宝、抢工长”等平台为基础的互联网家居服务、以“都市移动矩阵”为基础的移动生活服务,加上贯穿上述整个业务链的金融服务。2)房产O2O积极布局:公司加强了团立方等网络营销服务的线上线下服务融合,重点是线下服务的延伸,进一步增强了产品竞争力,使团立方等网络营销服务在总收入中占比进一步提高,同时投资设立房100项目。3)家居O2O战略调整、直接面向C端客户:公司原家居业务通过装修宝与线下专业装修公司合作,为装修用户提供从设计到建材选购、装修监理等一条龙服务,但本报告期内,随着公司对互联网家居服务的实践与理解深入,公司对装修宝业务进行了战略方向调整,转变为依托淘房平台直接面向C端客户。4)互联网金融业务突破性进展、未来增长可期:公司金融业务年营收约510万,占总体0.8%,规模相对较小,成功获得江苏省互联网科技小贷资质,未来“安家贷”、“爱租哪”以及和中原集团的外部合作,为公司金融业务开辟了崭新的发展空间。 主营业务持续高毛利、资金情况优异:1)高毛利持续:公司整体毛利率94%,其中房地产网络营销服务实现营收6.24亿元,同比增长33.06%,毛利率达94.66%,15年公司开始发展互联网金融平台服务业务,将其纳入主营实现营收0.05亿元,毛利率达77.18%。长三角地区实现营收4.91亿元,同比增长40.47%,毛利率达94.58%,但报告期内公司ROE为14.82%,同比下跌4.67pc;2)资金状况健康:公司的资产负债率为15.15%,同比提高1.39pc,公司资金充足,经营活动现金流达1.44亿元,在手现金近8亿,随着新业务的逐步发展,公司盈利能力有望回升。报告期内公司被再次认定为高新技术企业,可在认定后连续三年享受15%的优惠企业所得税税率。 投资建议:公司积极布局“3+1”体系,地产O2O势头良好,互联网金融业务增长可期,员工持股计划持续推进,未来将持续受益于政府去库存政策,随着投入的产出效应出现,公司将步入新一轮增长轨道,我们预计公司2016-2018年EPS为0.80、1.03、1.37,对应当前股价PE倍数为47.8X、37.0X、27.8X,维持“买入-A”评级,六个月目标价50.15元。 风险提示:利润下滑,新业务业绩不及预期。

事件:公司发布2015年业绩快报,初步核算公司2015年实现营收6.42亿元,同比增长34.84%;归母净利润1.25亿元,同比下降16.64%;基本每股收益0.65元。 点评: 主业积极升级,营收维持高速增长。公司初步核算2015年实现营收6.42亿元,同比增长34.84%,主要因公司在2015年积极把握市场机遇,增强了营销力度。2015年公司上线了长春,沈阳,昆明,郑州等合资站,同时在22个城市开设了加盟站。此外,公司在2015年将旗下房产平台“365地产家居网”以及“365淘房网”统一品牌为“365淘房”,与APP品牌“365淘房”形成一致。公司通过品牌调整和城市站点扩张有效提升了用户体验和覆盖范围,保持了主业收入的持续增长。 利润小幅下降,主要因新业务拖累。公司初步核算2015年实现归母净利润1.25亿元,同比下降16.64%。主要因公司在线下营销服务上有所扩张,相应成本有所增加;同时公司装修宝、金融等新业务仍处于拓展期,前期人员、研发、推广等投入较大。此外,公司员工持股计划费用计提也对公司业绩有一定不利影响。公司积极布局房地产后服务市场,在装修、金融等领域都有所尝试,虽然短期对业绩有所拖累,但长期看新业务将为公司持续发展带来新动力。 投资建议:公司初步核算的业绩情况符合预期,我们看好三六五网在房地产后服务市场的深入布局和公司长远发展前景。预计2016-2017年EPS为1.0和1.5元,对应PE分别为29.4和19.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业成交回升不及预期。

事件:公司近日收到了由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局及江苏省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,发证时间为2015年10月10日,证书有效期三年。本次系公司原高新技术企业证书有效期满所进行的重新认定,自本次通过高新技术企业重新认定后连续三年(即2015年、2016年、2017年)公司可继续享受高新技术企业所得税优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。 点评: 再次被认定为高新技术企业,彰显公司核心技术实力。高新技术企业认定政策是国家为引导企业进行科技创新的重大政策,也是检验企业技术实力的重要试金石。其核心认定要求包括:1)研发费用占总销售收入不低于一定标准;2)大学专科以上学历的科技人员比例及研发人员比例分别不低于30%和10%;3)高新技术产品(服务)收入占企业当年总收入的60%以上等。公司拥有网站管理系统、房价评估软件、房产商务平台等多项高新技术,满足上述各项认定标准,早在2009年即被认定为高新技术企业,此次认定是继2012年之后第二顺利通过复审,充分展现了公司在房产互联网领域的技术实力和商业转化能力。此外,公司自本次通过认定后连续三年(2015年、2016年、2017年)可继续享受15%的企业所得税税率优惠(认定前为25%),将对公司业绩产生积极影响。 积极布局房地产后市场,房地产金融业务加速发展。房地产金融是公司未来重点布局领域。1)2014年11月公司出资1.2亿元设立“安家贷”P2P平台,定位于“互联网+房地产+金融”一体化服务平台,并推出首付贷、过桥贷、换房贷等多项产品和按揭服务。2015年安家贷贷款余额约2亿元,平均每单规模20万元左右。2)2015年10月与中原达成战略合作,公司将依托强大的安家贷平台,为中原集团提供全方位的金融产品。双方强强联手,打通线上线下,将加速房地产金融业务成长。3)2016年1月,公司出资2.8亿元设立互联网小贷公司,将有效降低公司金融业务成本,扩大金融业务规模。 投资建议:公司再次通过高新技术企业认定,彰显核心技术实力。我们看好三六五网在房地产后服务市场的深入布局和公司长远发展前景。预计2015-2017年EPS为0.66、1.0和1.5元,对应PE分别为58、44和32倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产复苏不及预期

投资要点 近期兴业地产团队对三六五网进行了独家调研 调研时间:2016年1月25日 调研对象:董事长:章海林;总经理:齐东;董秘:凌云;证代:黄杰 公司未来发展战略:立足线上平台优势,分享房产后服务巨大市场。公司立足房地产信息平台优势,坚持轻资产模式,不会轻易转向“重资产”的交易。未来会加大金融领域投入;在模式上仍坚持将线上入口流量变现;区域上立足现有城市布局,未来择机进入其他有机会城市。 互联网小贷获得突破,助力房地产金融发展。公司2016年1月与公司全资子公司江苏安家贷金融信息服务有限公司、栖霞建设、深圳市基石创业投资拟共同出资3.5亿元设立南京三六五互联网小额贷款有限公司。其中三六五网出资2.4亿元,占注册资本的68.57%。小贷业务资金来源主要是自有资金,公司希望围绕房地产细分行业,打造一个“互联网+房地产+金融”的服务于小微企业与消费者的普惠金融平台。发展小贷业务可以解决公司目前在金融业务开展过程中存在的资金成本偏高问题,同时可解决抵押担保等风控措施无法实施等瓶颈,提高金融业务的安全性。 公司在房地产金融领域布局深入。(1)安家贷平台:2014年11月,三六五网使用1.2亿元超募资金设立了江苏安家贷金融,为购房者、家装消费者和资金提供者搭建资金流通平台。目前业务主要是以新房贷为主,期限以短期为主(3个月左右),2015年安家贷贷款余额约2亿元,平均每单规模20万元左右。安家贷金融平台目前尚未能盈利,但这项业务预计是公司未来最大的发力空间,目前已经申请到互联网小贷牌照,未来考虑公司发展需要,有可能申请其他相关牌照。(2)与中原合作:三六五网15年10月与中原集团在地产金融领域展开合作,依托于强大的安家贷平台,三六五网将为中原集团提供全方位的金融产品。初期合作在是南京和上海,公司将为中原提供根据消费者买卖新房、二手房时各类资金需求的5大类金融产品。 公司装修O2O将依托于新房业务,聚集住宅成品化。装修O2O的机会主要在成品化住宅、二手房装修、装修供应链整合和新房一站式家居散装四块。公司根据实践对战略进行一些调整,以后装修业务以与新房业务打通为主,通过住房成品化来提供装修服务。 投资建议:我们看好三六五网在房地产后服务市场的深入布局和公司长远发展前景。预计2015-2017年EPS为0.66、1.0和1.5元,对应PE分别为48、32和21倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:房地产销售复苏不及预期。

事件:公司15年12月23日公告:第一期员工持股计划288万股股票收益权购买完成 成功实施第一期员工持股计划、员工业务积极性将提升:1)四位股东无偿划转288万股至第一员工持股计划:据计划方案,4位主要股东胡光辉、李智、邢炜、章海林将合计2,88万股公司股票收益权无偿转给公司第一期员工持股计划,其中胡光辉转让1,177,632股股票收益权,邢炜转让800,352股股票收益权,章海林转让591,264股股票收益权,李智转让310,752股股票收益权;2)持股计划分三期实施、总规模不超528万股:公司员工持股计划规模不超528万股,其中员工现金出资从二级市场购买不超96万股,4位实际控制人无偿赠与432万股,计划拟分三期实施,每两年滚动实施一期。第二期、第三期员工持股计划根据第一期实施效果和当时公司运营情况由董事会决定是否实施和每期具体实施股数及方案;3)股份锁定期为次年12月31日:各期员工持股计划自购买完成日起至次年12月31日止为锁定期,持股期限从公司公告完成标的股票的购买起算。该锁定期不会少于12个月。 获互联网金融小贷牌照、互联网金融业务或激增:1)成功中标互联网科技小额贷款公司:公司12月9日收到南京市金融发展办公室通知,确定公司为主发起人的招投标团队在本次南京市互联网科技小额贷款公司招标活动中正式中标,公司正式获得互联网小额贷款资质; 2)互联网金融业务再上台阶、业绩有望激增:随着移动互联的普及,网络贷款也正在成为一种趋势,借助互联网的优势,可以足不出户的完成贷款申请的各项步骤,包括了解各类贷款的申请条件,准备申请材料,一直到递交贷款申请和审核,公司之前一直受制于无牌照无法自营贷款,未来将打开公司业绩增长空间;3)强强联手中原集团,安家贷平台稳步发展:公司另一个金融产品安家贷成功联手中原,中原集团将力推与三六五网合作的金融产品,以上海、南京两城市为试点,为购房者提供涵盖新房、二手房等领域的金融服务。 装修宝业务模式调整,家居O2O 优势明显:1)装修宝成为全资子公司,定位变更成品化住宅装修;2)装修宝盈利模式清晰,发展迅速将成新增长点:目前盈利来源有向设计师、项目经理收费,资金托管收益,建材团购价差这三方面。经测算,此业务2016年将为公司带来约6亿元营收,净利超过1亿;3)家居O2O 市场空间广阔,装修宝对手虽多优势明显:目前家装行业电商渗透率仅8%,未来家居 O2O 空间将近万亿。公司房产电商板块可高效为家居 O2O 业务导流,获客成本低。与开发商合作给予优惠,还可反过来促新房成交。 投资建议:公司员工持股计划成功实施,有利于公司全体员工利益与公司利益的一致,且公司获得互联网科技小贷的牌照,将成功解决困扰许久的互联网金融业务规模扩张问题,且与中原地产合作为安家贷发展进一步打开共建,公司互联网金融业务有望在新的一年实现大幅上涨,公司房产O2O、家居O2O 以及社区O2O 业务将随着区域的扩张而持续增长,我们预计15-17年EPS 分别为0.74、1.15、1.53元,目前股价对应PE 估值为69.5X、44.8X 和33.5X,考虑到公司互联网金融业务有望激增且三大O2O 业务加速进行,首次覆盖,给予“买入-A”评级,给予公司16年65倍的PE 估值,6个月目标价74.75元。 风险提示:O2O 战略推进放缓、互联网金融业务不及预期。

投资要点 1.携手中原地产,开启地产金融合作战略。 公司与中原地产展开战略性合作,以上海、南京为主要试点,开展以新居贷、二手业务、按揭贷为主的房地产金融业务,本次合作将使安家贷产品落地上海,随着业务的稳步推进未来考虑进驻其它城市。 优质的风控体系,保障交易安全性。公司的互联网金融体系中,不仅看中效率,更看重风控。公司将继续根据购房场景开发风险可控的金融产品优化产品结构,深化合作黏性,有望在明年年中实现规模化收入。 公司正在申请互联网小贷牌照,这能有效解决资金的来源和使用,并对公司业务起到很好的辅助作用。 2.装修O2O模式深化,产品稳步推进。 目前装修宝等产品运营良好,已布局全国10大城市,通过加盟手段扩张,异地复制能力较强,明年将有望实现盈利。 装修业务与互联网金融产生了很好的协同效应,同时通过打通新房来更好的获取用户。 公司将以资源驱动为理念,个性化精装为延展,严格把控合作方质量和供应链的高要求,未来切入成品化装修的蓝海市场。 基于公司“三大O2O+互联网金融”的战略布局和房产O2O的标的稀缺性,我们看好公司的长期发展,给予“推荐”评级,预计公司2015-2017年的EPS为0.65/1/1.5,对应的PE为70/45/30倍。 风险提示 1.转型业务进展不及预期。 2.房地产行业的政策性风险。

事件: 公司发布前三季度财务报告,净利润虽有同比下滑,但落在预告范围内。公司O2O战略各项业务进展顺利,金融业务强强联手有望率先突破。 核心观点 季度业绩受非经常性项目影响同比下滑:三六五网第三季度营业总收入同比增长44.03%,季度归属于上市公司普通股股东净利润同比下滑33.72%,符合业绩预告披露。公司净利润下滑主要由于财务制度变更及税率审慎性考量等原因,O2O业务推广也增加了其营销费用。我们认为主营业务并未出现明显下滑迹象。 O2O战略转型持续推进,开花结果可期:公司自去年提出O2O“3+1”战略转型以来,持续利用其互联网房产媒体的平台优势,推进房产、装修、社区以及金融各项O2O业务的发展与商业变现。 强强联手金融业务将成新引擎:公司10月14日与中原地产宣布强强联手共同开发房地产金融市场,我们认为此项业务将成为公司金融业务的突破点,未来业绩爆发可期。 财务预测与投资建议 基于公司O2O推广费用高于预期,我们下调预计公司2015-17年每股收益分别为1.29、2.06和3.81元(原预测为2.1,2.95,3.93元)。但我们仍然看好公司的O2O“3+1”战略扩张的前景展望。对应当前可比公司调整后平均2016年41.5倍市盈率,考虑到房产O2O标的稀缺性及金融业务的蓝海市场,以及其高于可比公司的未来三年CAGR72%,给予20%溢价,目标2016年市盈率50倍,对应目标价103元。维持买入评级。 风险提示 l公司主营业务受到激烈市场竞争,O2O业务推广效果不达预期、小贷牌照未能成功申请获得等

事件:公司公告前三季度业绩预告:归属上市公司股东净利润实现6,454万元--8,801万元,同比下降25%-45%。 公司与中原地产达成金融战略合作协议:以上海、南京两城市为试点,为购房者提供涵盖新房、二手房等领域的金融服务,为购房者提供最长期限36个月,最低年息为7%的金融产品。 评论: 业绩受非经常性损益影响较大,四季度下滑将收窄公司前三季度净利润总体下滑4,000万,其中受所得税税率调整(母公司高新技术企业资质重新申请,暂按25%计提)、计提员工计划费用、财政补贴减少的原因影响较大,合计影响3,000万左右,我们判断剩下1,000万是由于装修宝、安家贷等新业务投入导致,公司传统主业应没有下滑。从全年来看,我们认为各项非经常性损益在四季度的影响将弱化,全年下滑幅度将收窄。 O2O业务商业模式转变,投入产出比提升国内做互联网金融和建材家居O2O的公司大都在C端形成红海竞争,风控和投入没有得到较好的权衡。公司积极转变方式,通过跟开发商、销售中介等B端合作来抓取C端用户。比如,公司在西安跟一个开发商合作的期房项目就提供700个装修需求,目前在谈的B端合作预计积攒了数万体量,考虑到期房为主,预计两年后开始集中放量。金融业务也是如此,为B端合作对象提供有针对性的金融服务方案,可以快速放量的同时,也能够跟对方的销售体系形成加强效果,强大的系统性销售体系带来的流动性是风控的核心保障。因此我们认为,三六五网的金融和O2O业务在商业模式上相对风险更小、放量更快,进展更明确。 和中原地产合作,打开金融业务发展空间金融业务无疑是行业最大的变现途径。我们之前在产业互联网、产业金融专题报告中多次论述,大宗商品、汽车、房地产、建材家装这几个支柱性产业是金融发挥价值最大领域,尤其是这几个领域金融属性很强、资金密集型特点。 在交易环节,公司除了自身的销售体系覆盖范围,公司近期又跟中原地产达成战略合作,对中原地产旗下房屋交易提供全方位的金融服务。中原地产是目前具规模的地产中介之一,2013年交易超过5000亿,2014年成交6500亿,2015年上半年总交易额已经超过4370亿元。本次合作以上海和南京为试点,我们预计上海和南京占到中原集团交易的40%左右,中原仅上海二手房交易每个月100亿左右。三六五网的金融业务已经贯穿整个房地产产业,除了房屋交易环节的金融服务之外,公司还在前端等开发贷和后端的装修环节提供金融服务。相比世联行的新房贷,二手房金融服务需求更多,如按揭垫资、委托贷、赎楼贷、租户垫资等过桥短融,一般周期2-3个月,上海二手房相关的金融业务,公司金融业务的月息+管理费,年化收益率接近20个点,扣除成本(P2P/小贷)息差在10个点以上,和同比公司(世联行和链家)的金融业务情况较为接近。公司跟中原的合作以上海和南京为试点,如果后面中原集团重点城市深圳、重庆、成都等全面铺开,则提供更大的盈利空间。 维持买入评级我们预计公司2015年-2017年全面摊薄每股收益分别为1.26元、2.17元、3.48元,对应PE 分别为74.5倍、43.2倍、27.0倍,维持买入评级。 风险提示相关金融牌照获得时间慢于预期;新业务培育投入太高导致今年业绩不达预期等。

公司发展战略清晰。公司战略定位为“立足于居、成就于家”,目前已形成“3+1” 业务架构,即“房产O2O、家居O2O、社区O2O”加一个金融服务平台。公司自主开发、运营的房地产家居网络营销服务平台--365地产家居网,截至2015年6月已覆盖长三角、东北、西北、西南区域的61个重点城市。 各业务板块之间具有较强的协同效应。365主站有强大的品牌效应,根据Alexa 的数据,三六五地产家居网近三月日均IP 达到175万,日均PV 达到700万。365主站巨大的访问量为各业务板块起到引流的作用。购房者成为装修宝的潜在客户,互联网金融平台既可以帮助购房者和开发商解决资金问题,又可以为其他业务板块带来潜在客户,还可以满足小区宝用户的理财需求。小区宝则提升了用户对于平台的黏性,对保持平台的活跃度起到重要作用,同时也为其他业务板块创造需求。 装修宝有望率先发力。公司目前的主要利润来源仍然是传统的新房网络服务和二手房网络服务。而包括装修宝、小区宝和互联网金融在内的新业务仍然处于亏损状态。其中,小区宝和互联网金融还处于推广阶段,而装修宝目前已布局10个核心城市,有望在今年下半年率先实现盈利。明年正好是装修宝业务发力之年,覆盖城市将达到30个以上,今年房地产市场的回暖将会带动明年家装市场的向好,有利于装修宝业务的顺利开展。 公司拟实施员工持股计划。员工持股计划拟分为三期,总规模不超过528万股三六五网股票。第一期计划规模为4位实际控制人无偿赠与的144万股股票。员工持股计划的实施有利于调动员工积极性,保持公司核心团队的稳定, 从而推动公司业务的持续快速发展。 估值与评级:公司发展战略清晰,已形成“3+1”业务架构,即“房产O2O、家居O2O、社区O2O”加一个金融服务平台,并努力成为国内“居家·O2O 领军者”。预计公司2015-2017年基本每股收益分别为1.61元、1.97元和2.40元,以8月13日收盘价82.01元为基准,对应动态市盈率分别为51倍、42倍和34倍,目前公司的总市值仅79亿元。看好公司装修宝业务明年放量,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:业务拓展或低于预期。

投资要点: 三六五网业绩增速下滑的原因包括:公司装修宝、安家贷、小区宝等新业务都在今年全面展开推广和市场开拓,相应的业务投入和人员费用增加较快,同时房产O2O业务投入增加,尤其是新增线下服务合作,导致费用率上升;公司研发力度加大,特别是为了进一步吸引更多中高级专业人才,增加了较多成本费用。受此影响,公司销售费用、管理费用、财务费用都大增。 尽管中报业绩下滑较大,但是好于一季报的-46%,这是因为受益于今年二季度以来公司主要收入来源地区:长三角地区房地产市场的明显好转,公司二季度收入增速应快于一季度,我们预计,下半年随着更多地区新房销售业务被控股,公司新房电商销售收入较去年会有比较大的增长,净利润增速将转正常。 公司房产O2O业务方面,由于新房电商业务模式成熟,公司主要与当地城市的代理公司进行资本合作来推进此业务,计划年底扩张到100个城市;装修O2O业务方面,目前装修业务布局是10个核心城市,后续公司将通过加盟方式扩张,今年底进入到50-80个城市;互联网金融O2O业务方面,公司去年末成立了互联网金融平台:安家贷,目前进展状况良好,互联网金融产品的布局初现。 我们预计,考虑到未来业绩好转以及估值提升的因素,如公司以并购为主要方向,通过并购增强主业发展动力,公司目前2015年42倍左右的估值偏低,中长期价值显现,给予增持评级。