投资要点: 国内排名第二的大型生猪养殖企业。公司主要从事家畜、家禽的养殖与销售,已经建立包括饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、技术研发、疫病防治在内的一体化经营模式,形成了完整的生猪养殖产业链,公司有望适时加快生猪屠宰线的建设,进入肉制品加工领域,积极稳妥推进产业链的延伸。 生猪规模化养殖空间巨大,“雏鹰模式”助力公司腾飞。目前,鸡、鸭等禽类养殖中领先者的市场份额已经达到5-10%,相比之下生猪养殖集中度较低,龙头企业中养殖规模最大的温氏集团年出栏量仅占全行业不到1%,而公司则是为数不多年出栏量占比超过0.1%的。公司特有的“雏鹰模式”通过“企业+基地+农户”以共赢合作方式来最大限度调动农户的积极性,通过“分散养殖、统一管理”保证了高效的养殖环节和疫情风险的可控性,通过“农户合作建养殖场”的合作模式帮助公司实现轻资产的快速扩张。 公司产能扩张速度能够覆盖猪价周期波动的影响。从公司07年-10年的业绩来看,虽然受到猪肉价格波动影响,但是整体处于较好的盈利水平,平均每头利润在200元,波动在每头160元-250元区间内。猪肉价格波动周期在18个月左右,其中最低点时间也只2-3个月,而且规模生猪养殖企业是每个月平均出栏的,可以使得养殖企业的利润波动幅度小于生猪价格波动幅度。公司也可以通过调节种猪、仔猪和肉猪出栏的比例进一步平滑生猪价格波动对于企业利润的影响。未来,随着三门峡生态猪养殖和大型冷库建设项目的投产,也将进一步降低生猪价格波动影响。 公司业务有望保持50%的扩张速度,给予增持评级。公司规划未来5年的出栏量增速将达50%,公司2010~2014年的发展计划:年生猪销售量分别达到70万头、110万头、160万头、240万头、360万头,年均增长率超过50%。募集资金投向“年出栏60万头生猪产业化基地” 也将在11年到期,预计可年销售二元种猪 9.56万头、商品仔猪 50万头。预期2011年主营业务收入同比增长48%以上;经营性净利润同比增长50%以上,每股收益在0.95元, 目标价格35.15元,给予公司增持评级。